第2章完全资本市场与有效市场假说(修改)2.ppt
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1、第第2 2章章 完全资本市场与有完全资本市场与有效市场效市场学习目标了解了解:市场均衡与两种假设的意义市场均衡与两种假设的意义理解理解:完全资本市场假说完全资本市场假说掌握掌握:有效市场假说的性质、类型和有效市场假说的性质、类型和对理财的启示。完全资本市场与有效对理财的启示。完全资本市场与有效市场的比较。市场的比较。第第2 2章章 完全资本市场与有完全资本市场与有效市场效市场n2 21 1 完全资本市场假说完全资本市场假说n2 22 2 有效市场假说有效市场假说n2 23 3 市场均衡与财务理论分析市场均衡与财务理论分析本章重点完全资本市场完全资本市场有效市场的类型及有效市场的类型及对理财的启
2、示对理财的启示市场均衡:三个报酬率市场均衡:三个报酬率21 完全资本市场假说完全资本市场假说n完全资本市场,又被称为“无无摩摩擦擦资资本本市市场场”,是金融经济学家所假想出来的一种资本市场环境。概括而言,具备如下特征的资本市场可被视为完全资本市场;n1没有交易费用;没有交易费用;n2没有所得税没有所得税;n3所有资产均可被无限细分,并可无任何障碍地进行交易;n4市场上拥有大量的交易者,因而任何一个交易者的行为都不会对证券价格产生影响;n5个人与企业具有同等的能力与机会进入市场;n6可以免费获得信息,因而每个人均可获得同样的信息即市场在信息方面是有效的(信息对称假设)(信息对称假设);n7所有人
3、对未来拥有同样的预期,同时,所有交易者都是理性的交易者,即他们都追求期望效用最大化(共同预期假设)(共同预期假设);21 完全资本市场假说完全资本市场假说n毫无疑问,完全资本市场是一个虚拟的、极不现实的资本市场。同时,它与高度发达的、有效的资本市场也不是一个相同的概念。在任何一个国家,没有交易费用,没有所得税,都是不现实的。n事实上,完全资本市场是对理财环境、对人们的理财行为所作的一个明确的、理想化的界定。在这样一个世界中,会产生一种极其理想化的理财行为。对这种理财行为的描述与分析正是财务理论研究的重要途径,对推动财务理论的发展有着不可或缺的作用。n在现代财务理论中,资本结构理论、证券组合理论
4、、股利理论等重要的理财学说,无一不是建立在完全资本市场的假设前提之上的。2 22 2 有效市场有效市场(效率市场效率市场)假说假说n有效市场假说事实上是关于理财行为的一个环境假设。有效市场假说侧重于金融市场上信息有效性信息有效性;(完全资本市场所侧重的是资本市场的纯粹性)即证券价格能否有效率地、及时地反映全部有效率地、及时地反映全部的相关信息。能够及时地、正确地反映全部相关信息的资本市场是有效的资本市场;反之,不能及进地、正确地反映全部相关信息的资本市场不是有效的资本市场。221 有效资本市场的实质有效资本市场的实质n 有有效效资资本本市市场场是是证证券券价价格格能能够够全全面面、及及时时反反
5、映映有有关关全全部部信信息息的的证证券券市场。市场。n实际上,无论是历史价格因素,还是公开市场信息,或者是内部消息,最终都会在证券价格上反映出来,表现为证券价格的上升或下降,只只是是不不同同的的信信息息在在不不同同的的市市场场上上对对证证券券价价格格的的这这种种变变化化所所发发生生作作用用的的时时间间间间隔隔不不同同(有时,从证券价格开始对信息有所反应,到信息完全被价格所吸收,需要经过一个比较长的时间。因而证券价格是逐步发生变化的;但另外一些时候,从消息开始传播到完全被价格所吸收,几乎是一瞬间的事。在前一种情况下,投资者有足够的时间进行判断并做出买卖决策,此此为为非非有有效效市市场场;而在后一
6、种情况下,投资者根本来不及做出反应,此此为为有有效效市市场场)。因此,市市场场有效性的实质是看证券价格吸收信息的速度。有效性的实质是看证券价格吸收信息的速度。有效和无效市场对新信息的反应222 有效资本市场与完善有效资本市场与完善资本市场的对比资本市场的对比 n完全资本市场完全资本市场侧重的是资本市场的纯粹性纯粹性,是理论推导所赖以进行的逻辑前提。n有效市场假说有效市场假说侧重于金融市场上信息有效性信息有效性,即证券价格价格能否有效率地、及时地反映全部的相关信息信息。223有效资本市场的三种形式有效资本市场的三种形式n法玛将资本市场分成效率程度不等的三种类型,即弱弱式式有有效效市市场场、半半强
7、强式式有有效效市市场场和强强式式有有效效市市场。场。n历历史史价价格格信信息息、公公开开可可用用信信息息和和所所有有相相关关信信息息(包包括括内内幕幕消消息息)的关系可表述为:历史价格的信息集是公开可用信息集的一个子集,反过来,公开可用信息集又是所有相关信息集的一个子集。这三类信息之间的相互关系如图所示:信息集有效资本市场的三种形式有效资本市场的三种形式n弱弱式式有有效效市市场场:证券的价格包含了该证券以往价格变化的全部信息,换言之,证券价格是由其历史价格历史价格所决定的。n这一假设隐含着如下含义:任何一个投资者按照历史的价格或盈利信息进行交易,均不能获得额外盈利。此市场下,技术分析技术分析无
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