第一章_高级财务管理总论.ppt

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1、 高级财务管理教材：高级财务管理学，教材：高级财务管理学，张先张先治治主编主编,东北财经大学东北财经大学大学出版社，大学出版社，2015年年1月第月第3版版主讲：阎波邮箱：课程性质 高级财务管理是一门专业核心课，本课程是财务管理专业的核心课，其目的是使学生系统学习了初级财务管理、中级财务管理的基础上，再进一步学习一些专题性质的财务管理内容，拓宽视野，通过本课程的学习，学生应掌握企业财务战略管理、并购财务管理、企业集团财务管理的基本理论和方法。教学目的1、知识目标：了解财务管理理论的演进、资产定价理论；掌握财务战略管理、并购财务管理、集团财务管理；熟悉有效资本市场、财务预警分析与财务风险管理的基

2、本知识。2、能力目标：树立学生的财务战略理念，培养学生独立分析、解决理财问题的基本知识和基本技能。3.素质目标：通过本课程的学习，使学生全面系统地把握高级财务管理知识体系，熟悉中国资本市场的具体情况及其特殊性，具备实务操作能力。课程结构体系：高级财务管理概述企业估值与价值管理财务战略与管理公司财务治理预算管理财务预警分析与财务风险管理资本运营企业集团财务管理调查几个问题l大家设想高级财务管理是一门什么性质的课程？大家希望通过这门课程的学习学到哪方面的知识？l大家认为企业中的财务管理重要吗？l大家认为从事财务行业能出名吗？索罗斯（亚洲金融危机始作俑者）巴菲特（股神）当今经济形势下，企业或企业集团

3、如何规避风险与发展壮大？第一章5乔治索罗斯（George Soros）l乔治索罗斯号称“金融天才”，从1969年建立“量子基金”至今，他创下了令人难以置信的业绩，以平均每年35的综合成长率令华尔街同行望尘莫及。成功狙击英国央行又在亚洲金融危机袭击泰铢而闻名于世索罗斯和巴菲特一样，索罗斯的一举一动都牵动着全球的投资市场；与巴菲特不同的是，索罗斯擅长的是金融领域中顶端的对冲基金。l 2012年7月27日，正式宣布退休，宣布关闭量子基金，将近10亿美元的资金退还给外部投资者，并将继续管理索罗斯家族的约245亿美元资金。量子基金量子基金(Quantum Endowment Fund）掌门人掌门人乔治乔

4、治索罗斯索罗斯6乔治索罗斯观点或者经验总结l第一是不要害怕冒险，第二是冒险时不要押上全部家当。l如果你的表现不尽人意，首先要采取的行动是以退为进，而不要挺而走险。当你重新开始时，不妨从小处做起。股票市场的自我推进作用导致了金融市场盛衰过程的循环出现；当所有的参加者都习惯某一规则的时候，游戏的规则也将发生变化。不均衡的跟风行为是剧烈的市场崩溃所必须的要素；在一个行业选择股票时，同时选择最好和最坏的两家公司进行投资。7索罗斯在亚洲金融危机中的表现l20世纪90年代初期，当西方发达国家正处于经济衰退的过程中，东南亚国家的经济却出现奇迹般的增长，当亚洲处于泡沫经济的狂热和兴奋之时，并没有意识到自己经济

5、体制的漏洞，但是索罗斯却已经察觉到了。随着时间的推移，东南亚各国经济过热的迹象更加突出，虽然中央银行采取不断提高银行利率的方法来降低通货膨胀率。但同时这种方法也提供了很多投机的机会。银行本身也加入投机者的行列。这就造成了一个严重的后果，各国银行的短期外债巨增，一旦外国游资迅速流走各国金融市场，将会导致令人痛苦不堪的大幅震荡。索罗斯正是看准了东南亚资本市场上的这一最薄弱的环节才决定扫荡整个东南亚国家的资本市场。8l1997年，索罗斯首先寻找疲软的货币且是实行汇率自由浮动的国家，经济的疲软造成本国货币贬值的压力加大，也就是说存在贬值的可能性。l在这种情况下，他一方面用美元购进泰铢，即借进短期的泰铢

6、，然后大量的抛售泰铢，换进美元，引起散户恐慌。1997年3月，当泰国中央银行宣布国内9家财务公司和1家庄房贷款公司存在资产质量不高以及流动资金不足问题时，索罗斯认为千载难逢的时机已经来。索罗斯及其他套利基金经理开始大量抛售泰株，泰国外汇市场立刻波涛汹涌、动荡不宁。泰铢一路下滑，5月份最低跌至1美元兑2670泰铢。泰国中央银行在紧急关头采取各种应急措施，如动用120亿美元外汇买入泰铢，提高隔夜拆借利率，限制本国银行的拆借行为等。9l这些强有力的措施使得索罗斯交易成本骤增，一下子损失了3亿美元。但是，索罗斯对他原有的理论抱有信心，他不仅不会平掉原来的头寸，甚至还增加头寸。3亿美元的损失根本无法吓退

7、索罗斯，他志在必得。l1997年6月下旬，索罗斯筹集了更加庞大的资金，再次向泰铢发起了猛烈进攻，各大交易所一片混乱，泰铢狂跌不止，交易商疯狂卖出泰铢。泰国政府动用了300亿美元的外汇储备和150亿美元的国际贷款企图力挽狂澜。但这区区450亿美元的资金相对于无量级的国际游资来说，犹如杯水车薪，无济于事。10l7月2日，泰国政府由于再也无力与索罗斯抗衡，不得已改变了维系13年之久的货币联系汇率制，实行浮动汇率制。泰铢更是狂跌不止，7月24日，泰铢已跌至1美元兑3263泰铢的历史最低水平。泰国政府被国际投机家一下子卷走了40亿美元，许多泰国人的腰包也被掏个精光。l索罗斯初战告捷，他决定席卷整个东南亚

8、，再狠捞一把。索罗斯飓风很快就扫荡到了印度尼西亚、菲律宾、缅甸、马来西亚等国家。印尼盾、菲律宾比索、缅元、马来西亚林吉特纷纷大幅贬值，导致工厂倒闭，银行破产，物价上涨等一片惨不忍睹的景象。使这些国家几十年的经济增长化为灰烬。返回11l索罗斯量子基金回报率达索罗斯量子基金回报率达10%尽管索罗斯声称他已较少参与管理旗下基金而主要致力于保持现有资金，但量子基金在2008年的回报率还是达到10%，仅次于2007年惊人的32%。要知道，2008年是对冲基金最为悲惨的一年，全球2/3的对冲基金都在赔钱，总亏损额达3500亿美元。索罗斯打赢这一仗靠的是其发家时同样手法：卖空英镑。90年代初，量子基金在市场

9、上大规模抛售英镑而买入德国马克。英格兰银行总共动用了269亿美元来保卫英镑，但仍不敌量子基金的攻击而退守，量子基金在此英镑危机中获取了10亿美元的暴利。当金融风暴来袭，索罗斯这个“打垮了英格兰银行的人”故技重施，再次猛攻英镑，并大赚一笔。12沃伦巴菲特（Warren Buffett）l巴菲特被尊为股市神话，有一套独特的投资理念，即在公司股票价格低于其内在价值时买进，然后静等回升。巴菲特相信自己不是在购买股票，而是持有一部分公司资产，这似乎是对股票原意的回归。l巴菲特对“简单的”商业情有独钟，因此他也成功地逃过了2000年泡沫破灭的大劫。“股神”巴菲特13l1930年8月30日，沃伦.巴菲特出生

10、于美国内布拉斯加州的奥马哈市。l1931年，刚刚跨入11岁，他便跃身股海，购买了平生第一张股票。l1947年，巴菲特进入宾夕法尼亚大学攻读财务和商业管理。但他觉得教授们的空头理论不过瘾，两年后便不辞而别，辗转考入哥伦比亚大学金融系，拜师于著名投资学理论学本杰明.格雷厄姆。在格雷厄姆门下，巴菲特如鱼得水。格雷厄姆反投机，主张通过分析企业的赢利情况、资产情况及未来前景等因素来评价股票。他教授给巴菲特丰富的知识和决窍。富有天才的巴菲特很快成了格雷厄姆的得意门生。l1950年巴菲特申请哈佛大学被拒之门外。1951年，21岁的巴菲特学成毕业的时候，他获得最高A+。14l1957年，巴菲特掌管的资金达到3

11、0万美元，但年末则升至50万美元。l1962年，巴菲特合伙人公司的资本达到了720万美元，其中有100万是属于巴菲特个人的。当时他将几个合伙人企业合并成一个“巴菲特合伙人有限公司”。最小投资额扩大到10万美元。情况有点像现在中国的私募基金或私人投资公司。l 1964年，巴菲特的个人财富达到400万美元，而此时他掌管的资金已高达2200万美元。l1966年春，美国股市牛气冲天，但巴菲特却坐立不安，尽管他的股票都在飞涨，但却发现很难再找到符合他的标准的廉价股票了。虽然股市上疯行的投机给投机家带来了横财，但巴菲特却不为所动，因为他认为股票的价格应建立在企业业绩成长而不是投机的基础之上。15l1967

12、年10月，巴菲特掌管的资金达到6500万美元。l1968年，巴菲特公司的股票取得了它历史上最好的成绩：增长了59%，而道&琼斯指数才增长了9%。巴菲特掌管的资金上升至1亿零400万美元，其中属于巴菲特的有2500万美元。l1968年5月，当股市一片凯歌的时候，巴菲特却通知合伙人，他要隐退了。随后，他逐渐清算了巴菲特合伙人公司的几乎所有的股票。l1969年6月，股市直下，渐渐演变成了股灾，到1970年5月，每种股票都要比上年初下降50%，甚至更多。1970年-1974年间，美国股市就像个泄了气的皮球，没有一丝生气，持续的通货膨胀和低增长使美国经济进入了“滞胀”时期。然而，一度失落的巴菲特却暗自欣

13、喜异常因为他看到了财源即将滚滚而来他发现了太多的便宜股票。16l1972年，巴菲特又盯上了报刊业，因为他发现拥有一家名牌报刊，就好似拥有一座收费桥梁，任何过客都必须留下买路钱。1973年开始，他偷偷地在股市上蚕食波士顿环球和华盛顿邮报，他的介入使华盛顿邮报利润大增，每年平均增长35%。10年之后，巴菲特投入的1000万美元升值为两个亿。l1980年，他用1.2亿美元、以每股10.96美元的单价，买进可口可乐7%的股份。到1985年，可口可乐改变了经营策略，开始抽回资金，投入饮料生产。其股票单价已长至51.5美元，翻了5倍。至于赚了多少，其数目可以让全世界的投资家咋舌。l1992年中巴菲特以74

14、美元一股购下435万股美国高技术国防工业公司通用动力公司的股票，到年底股价上升到113元。巴费特在半年前拥有的32，200万美元的股票已值49，100万美元了。l1994年底已发展成拥有230亿美元的伯克希尔工业王国，它早已不再是一家纺纱厂，它已变成巴菲特的庞大的投资金融集团。从1965-1994年，巴菲特的股票平均每年增值26.77%，高出道&琼斯指数近17个百分点。返回17l如果谁在1965年投资巴菲特的公司10000美元的话，到1994年，他就可得到1130万美元的回报，也就是说，谁若在30年前选择了巴菲特，谁就坐上了发财的火箭。18第一章 总论l教学安排、主要内容、学习目标、财务管理内

15、容复习总结等19教学安排l财务理论专题l企业并购专题l集团财务专题l风险及风险投资专题l中小企业财务管理专题l国际财务管理专题l初次公开发行（IPO）与股权再融资（SEO）专题l非盈利组织财务管理l企业破产、重整与清算20财务管理的十大公理（Axiom)1.风险收益的权衡对额外的风险需要有额外的收益进行补偿。2.货币时间价值今天的一元钱比未来的一元钱更值钱。3.价值的衡量是考虑现金而非利润。4.增量现金流量只有增量现金流量才是相关的。5.在竞争的市场中没有利润特别高的项目。6.有效的资本市场市场是灵敏的，价格是合理的。217.代理问题管理人员与所有者的利益不一致（现代企业制度的缺陷：代理问题及

16、双重税收）。8.纳税影响财务决策。9.风险分为不同的类别，有些可以通过分散化消除，有些则不能消除。10.道德行为就是要做正确的事情，而在金融业中处处存在着道德困惑。22About Finance(P3)lMacro-Finance:Public Finance(财政）lInvestment:Financial Market&Institutions(金融）lCorporate Finance:Corporate Investment&Financing(财务）lPersonal Finance:Personal Investment&Financing(理财）23Corporate Finan

17、ce lInvestment Decision Capital Budgeting (Securities)Investment Financing Decision Long-term Financing Decision Short-term Financing DecisionSpecial Areas in Corporate Finance M&A;International Finance;Financial Distress;Multinational Financial Management;Risk Management 24l主要内容(略了解）：财务与财务管理财务管理的发展

18、和演进财务管理假设与目标l学习目标：(略了解）掌握财务管理的概念，区别财务与财务管理。掌握财务管理各个发展阶段的特征与时代背景。掌握财务管理假设，理解财务管理假设对于财务管理学科的基础性作用。25财务与财务管理：l财务的概念(P3)：三种财务概念观l资金运动观 l财务关系观 l资金管理观对三种财务概念观的评价l财务活动引起资金运动，所以资金运动至少是财务活动的表象，不能用来定义财务。l财务关系和财务活动是并列的同层次关系。不是因为需要建立财务关系才进行财务活动。26l资金管理实际上就是财务活动（投资活动、筹资活动、收益的实现与分配）l财务活动、财务关系都不是本质；生产关系才是财务的本质。财务的

19、概念(P3)l财务是社会财富方面的业务，是人类主观活动的产物，是一个客观的经济范畴，是反映生产关系中最核心的经济利益关系的经济学概念。l财务学是研究关于经济实体，个人和其他组织进行资金或资本运筹的科学。27l财务管理的概念：（P7）l财务管理是对财务活动的管理，也可以引申为对资金运动和财务关系的管理，最终的目的是实现资金或资本的运筹效率和效果。l财务管理与财务：l财务是一个客观的经济范畴，只要人类生存和发展，即必须要组织经济活动，就必然产生财务，所以财务存在于物质经济社会是不以人的意志为转移的。28l财务管理是一种主观范畴的人类管理实践活动。人们在财务管理方法、目标、制度等方面会存在差异性。l

20、财务表现出财务现象和财务活动，财务管理管理财务活动与财务现象。l高级财务管理是指高级管理人员从事的财务管理，包括财务治理，财务战略，资本经营，管理控制等。l财务与会计的关系：思考？提示：l谁为基础，谁为延伸l谁包含谁29财务管理的发展和演进：l财务诞生的前提剩余产品l三个时代：旧石器时代以前 旧石器时代中晚期（畜牧业和农业分离）货币出现（手工业和农业分离）l财务管理的发展和演进：起步阶段筹资管理理财阶段：l19世纪50年代前后工业革命l19世纪末到20世纪20年代30内部控制阶段资产管理理财阶段：l20世纪30年代 经济危机 竞争 立法投资管理理财阶段：l20世纪60年代20世纪70年代l马可

21、维茨（投资组合）、夏普等（CAMP）、罗斯（APT）、MM、简森&麦克林（代理理论）、布莱克&斯科尔斯（期权）、法玛（有效市场）、科斯（契约理论）现代理财阶段：l通货膨胀、国际财务、计算机辅助、网络财务31财务管理假设：l财务管理假设的分类：财务管理基本假设财务管理派生假设财务管理具体假设l财务管理假设的构成：理财主体假设自主理财假设持续经营假设理财分期假设有效市场假设市场公平假设资金增值假设风险与报酬同增假设理性理财假设资金再投资假设32l财务管理假设与会计假设的关系思考？提示：l假设的内容l假设的异同l假设的理由33一、财务管理理论结构的研究起点（一）20世纪财务管理发展的五次浪潮l第一次

22、：筹资管理理财阶段（20世纪初）l第二次：资产管理理财阶段（二战后）l第三次：投资管理理财阶段（20世纪60后）l第四次：通货膨胀理财阶段(70-80)l第五次：国际经营理财阶段(80年代中后期）34基于环境起点论的财务管理理论结构框架35二、财务管理环境（一）概念（二）分类l按照包括的范围分类：宏观与微观l按照与企业的关系分类：内部与外部l按照其变化情况：静态和动态（三）意义36三、财务管理假设（一）概念l财务管理假设是人们利用自己的知识，根据财务活动的内在规律和理财环境的要求所提出的，具有一定事实依据的假定或设想，是进一步研究财务管理理论和实践问题的基本前提。37（二）财务管理假设的分类1

23、.财务管理基本假设财务管理基本假设 研究整个财务管理理论体系的假定或设想，它是财务管理实践活动和理论研究的基本前提。2.财务管理派生假设财务管理派生假设 是根据财务管理基本假设引申和发展出来的一些假定和设想。财务管理派生假设是对基本假设的进一步说明和阐述，与基本假设互为作用，互为前提，在财务管理理论体系中起着重要作用。3.财务管理具体假设财务管理具体假设 财务管理具体假设是指为研究某一具体问题而提出的假定和设想。它是以财务管理基本假设为基础，根据研究某一具体问题的目的而提出的，是构建某一理论或创建某一具体方法的前提。38（三）财务管理假设的构成（三）财务管理假设的构成1.理财主体假设：（P8）

24、l企业的财务管理工作不是漫无边际的，而是限制在每一个经济上和经营上具有独立性的组织之内。理财主体假设明确了财务管理工作的空间范围 l理财主体应具备以下特点：（1）理财主体必须有独立的经济利益；（2）理财主体必须有独立的经营权和财权；（3）理财主体一定是法律实体，但法律实体并不一定是理财主体。l由理财主体假设可以派生出自主理财假设。39 2.持续经营假设：l持续经营假设是指理财的主体是持续存在并且能执行其预计的经济活动。也就是说，除非有相反的证明，否则，将认为每一个理财主体都会无限期地经营下去。持续经营假设明确了财务管理工作的时间范围。l资金的时间价值问题l派生假设：理财分期假设403.有效市场

25、假设有效市场假设：l（1）弱式有效市场）弱式有效市场。当前的证券价格完全地反映。当前的证券价格完全地反映了已蕴涵在证券历史价格中的全部信息。其含义了已蕴涵在证券历史价格中的全部信息。其含义是，任何投资者如果仅仅根据历史的信息进行交是，任何投资者如果仅仅根据历史的信息进行交易，均不会获得额外盈利。易，均不会获得额外盈利。l（2）次强式有效市场）次强式有效市场。证券价格完全反映所有公。证券价格完全反映所有公开的可用信息。这样，根据一切公开的信息，如开的可用信息。这样，根据一切公开的信息，如公司的年度报告、投资咨询报告、董事会公告等公司的年度报告、投资咨询报告、董事会公告等都不能获得额外的盈利。都不

26、能获得额外的盈利。l（3）强式有效市场）强式有效市场。证券价格完全地反映一切公。证券价格完全地反映一切公开的和非公开的信息。投资者即使掌握内幕信息开的和非公开的信息。投资者即使掌握内幕信息也无法获得额外盈利。也无法获得额外盈利。41 上述证明过程对理财人员的财务决策并无助益，上述证明过程对理财人员的财务决策并无助益，但对理财者有如下影响：但对理财者有如下影响：财务管理人员所做出的财务决策势必会影响到财务管理人员所做出的财务决策势必会影响到资本市场，同时，资本市场对财务决策的反资本市场，同时，资本市场对财务决策的反应，也是判断一项决策是否合理的一个重要应，也是判断一项决策是否合理的一个重要方面。

27、方面。财务决策制约着企业行为及企业状况，而企业财务决策制约着企业行为及企业状况，而企业状况必将及时地被市场价格所反映，企业价状况必将及时地被市场价格所反映，企业价值的升降，是企业所有各方面状况（所有各值的升降，是企业所有各方面状况（所有各方面信息）综合作用的结果。方面信息）综合作用的结果。424.资金增值假设(P9)：l资金增值假设是指通过财务管理人员的合理营运，企业资金的价值可以不断增加。资金增值假设指明了财务管理存在的现实意义。l风险与报酬同增假设是资金增值假设的派生假设。l资金增值假设说明了财务管理存在的现实意义。435.理性理财假设：l理性理财假设是指从事财务管理工作的人员都是理性的理

28、财人员，因而，他们的理财行为也是理性的。即他们都会在众多的方案中，选择最有利的方案。l理性理财的第一个表现就是理财是一种有目的的行为，即企业的理财活动都有一定的目标。l理性理财的第二个表现是理财人员会在众多方案中选择一个最佳方案。l理性理财的第三个表现是当理财人员发现正在执行的方案是错误的方案时，都会及时采取措施进行纠正，以便使损失降至最低。l理性理财的第四个表现是是财务管理人员都能吸取以往工作的教训，总结以往工作的经验，不断学习新的理论，合理应用新的方法。l资金再投资假设是理性理财假设的派生假设。44四、财务管理目标（一）公司财务管理的业务范围l公司财务管理是企业组织财务活动，处理财务关系的

29、一项经济管理工作。l企业财务活动：企业筹资引起的财务活动企业投资引起的财务活动企业经营引起的财务活动企业分配引起的财务活动企业并购重组等过程中引起的财务活动45四、高级财务管理目标（P8）l公司财务管理目标的概念：l财务管理根本目标应与所有者目标相一致，即资本的保值与增值。l公司财务管理目标的特点：财务管理目标具有相对稳定性财务管理目标具有多元性财务管理目标具有层次性l财务管理的整体目标：以利润最大化为目标。以股东财富最大化为目标。以企业价值最大化为目标。46四、高级财务管理目标（P11）l高级财务管理目标从总体目标上必须服从于财务管理的一般目标，将经济效益作为核心目标，利润作为直接目标，资本增值作为根本目标。47青鸟天桥财务管理目标案例l青鸟天桥的理财目标青鸟天桥的财务管理目标是控制性股东利益最大化l收购母公司资产，现金回流l收购母公司业务相关资产，增加母公司业务l减员增效，所说的与实际是否完全一致l投资领域繁多，并不完全是高科技48青鸟天桥财务管理目标案例l案例启示宣传的与实际要达到的并不一样理财目标受公司治理结构、股权结构的影响文化的差异将影响理财目标的实现社会环境将影响理财目标的实现（如社会保障体系）4950