第三章套期保值ppt.ppt

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1、4股指期货的投资组合股指期货的投资组合套期保值套期保值 一、概念与原理一、概念与原理（一）套期保值的概念（一）套期保值的概念传统的套期保值是指投资者同时在期货市场和现货市场进行方传统的套期保值是指投资者同时在期货市场和现货市场进行方向相反的交易，使一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，从而在向相反的交易，使一个市场的盈利弥补另一个市场的亏损，从而在两个市场建立对冲机制，以规避现货市场价格波动的风险。两个市场建立对冲机制，以规避现货市场价格波动的风险。（二）套期保值的原理（二）套期保值的原理（1）同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致）同种商品的期货价格走势与现货价格走势一致（2）现货市场与期货

2、市场价格随期货合约到期日的临近而趋）现货市场与期货市场价格随期货合约到期日的临近而趋向一致向一致（三）套期保值的种类与操作原则（三）套期保值的种类与操作原则（1）套期保值的种类）套期保值的种类套期保值有两种基本类型，即买入套期保值和卖出套期保值。套期保值有两种基本类型，即买入套期保值和卖出套期保值。两者是以套期保值者在期货市场上买卖方向来区分的。两者是以套期保值者在期货市场上买卖方向来区分的。（2）套期保值的一般原则）套期保值的一般原则套期保值交易大致遵循交易方向相反、商品种类相近、数量相套期保值交易大致遵循交易方向相反、商品种类相近、数量相等、月份相同或相近等原则，以便达到规避价格风险的目的

3、。等、月份相同或相近等原则，以便达到规避价格风险的目的。二、套期保值的基本交易方式二、套期保值的基本交易方式套期保值的第一步是确定买入还是卖出股指期货，第二步是确套期保值的第一步是确定买入还是卖出股指期货，第二步是确定套期保值的比率。定套期保值的比率。（一）卖出保值（空头套期保值交易）（一）卖出保值（空头套期保值交易）（1）股票承销商）股票承销商；（2）当上市公司股东、证券自营商、投资基金及其他投资者在）当上市公司股东、证券自营商、投资基金及其他投资者在持有股票时；持有股票时；（3）减轻集中抛售对股票市场造成的恐慌性影响，促进股票二）减轻集中抛售对股票市场造成的恐慌性影响，促进股票二级市场的规

4、范和发展。级市场的规范和发展。现举例如下：现举例如下：投投资资者担心股市下跌者担心股市下跌进进行空行空头头套期保套期保值值交易的例子：交易的例子：现货现货市市场场期期货货市市场场4月月5日：日：某投某投资资者持有者持有现货现货股票股票组组合合100万元，他担心到万元，他担心到5月月10日股市会下跌。当日股市会下跌。当时时FTSE100指数指数为为5000点。点。他他卖卖出出8张张6月份月份FTSE100指数期指数期货货合合约约，成交价格，成交价格为为5100点。点。这这相当于他与相当于他与4月月5日已日已经卖经卖出了名出了名义义价价值为值为100万元的股票万元的股票资产资产（FTSE100每点

5、每点25）。）。5月月10日：日：FTSE100指数已指数已经经跌至跌至4750点，相点，相应应他的股票他的股票组组合价合价值值下跌到下跌到95万元。万元。组组合合亏亏损损5万元万元以以4850点的价格点的价格买买回回6月份月份FTSE100指数期指数期货货价格平价格平仓仓，结结算期算期货头货头寸。寸。期期货货交易盈利交易盈利25025850000元元（二）买入保值（多头套期保值交易）（二）买入保值（多头套期保值交易）投投资资者担心股市上者担心股市上涨进涨进行多行多头头套期保套期保值值交易的例子：交易的例子：现货现货市市场场期期货货市市场场12月月10日：日：某投某投资资者者预计预计明年明年1

6、月月10日将日将收到收到100万元。当万元。当时时FTSE100指数指数为为5500点。他担心到点。他担心到1月月10日股市会上日股市会上涨涨。买买入入1000000/（550025）8张张3月份月份FTSE100指数期指数期货货合合约约，成交价格，成交价格为为5500点。点。这这相当于他于相当于他于12月月10日已日已经经买买入了名入了名义义价价值为值为110万元万元（8550025）的股票）的股票资产资产1月月10日：日：FTSE100指数已指数已经经升至升至5750点，相点，相应应地地1个月前个月前100万元万元的股票已的股票已经经上升到上升到5750/5500）100104.5455万

7、元。万元。如期收到如期收到100万元，但他万元，但他还还需需额额外付出外付出45455元来元来购买购买12月月10日日用用100万元就可万元就可买买到的股票。到的股票。在在5700点的价格点的价格卖卖出出3月份月份FTSE100指数期指数期货货价格平价格平仓仓，结结算期算期货头货头寸。寸。期期货货交易盈利交易盈利20025840000元元显然，若不进行保值要多付显然，若不进行保值要多付45455元，而进行保值后，只要元，而进行保值后，只要多付多付45455400005455元。虽然没有完全对冲风险，但元。虽然没有完全对冲风险，但100万万的投资仅有的投资仅有0.5的损失，已使风险降到了最低。的

8、损失，已使风险降到了最低。例例1运用运用FTSE100指数期货进行套期保值交易范例指数期货进行套期保值交易范例6月月23日某基金经理人管理日某基金经理人管理2000万价值的股票组合，虽然股万价值的股票组合，虽然股票组合仅有票组合仅有40种股票，但基本与种股票，但基本与FTSE100指数相对应。这个组合指数相对应。这个组合今年的获利目标是今年的获利目标是10。由于谨慎选股，而且股票市场的整体上。由于谨慎选股，而且股票市场的整体上扬，目前已经有扬，目前已经有8的盈利。根据当时的市场判断，大盘指数很可的盈利。根据当时的市场判断，大盘指数很可能出现重大的走势，基金经理人希望保持既有的能出现重大的走势，

9、基金经理人希望保持既有的8的获利，所以的获利，所以考虑采用指数期货进行避险，直到考虑采用指数期货进行避险，直到9月底为止。月底为止。根据当天的根据当天的金融时报金融时报报道，昨天的报道，昨天的FTSE100现货指数收现货指数收盘价是盘价是3403，9月份与月份与12月份期货合约的收盘价分别为月份期货合约的收盘价分别为3431与与3456如表：如表：金融金融时报时报显显示的指数期示的指数期货货价格价格FTSE100指数期指数期货货（LIFFE）每大点）每大点为为 25开开盘盘结结算算变动变动最高最高最低最低交易交易量量未平未平仓仓9月份月份3397.0 3431.0+35.03435.0 339

10、6.0 98606965112月月份份3430.0 3456.0+35.03456.0 3420.0 40655FTSE100中型股中型股250种指数期种指数期货货（LIFFE）每大点）每大点为为 109月份月份3710.0 3705.0+15.03710.0 3710.0 403408 经过经过仔仔细盘细盘算之后，算之后，经经理人理人认为认为大大盘盘可能出可能出现现100点的点的涨势涨势或或跌跌势势。经经理人在理人在3431点点卖卖出出9月份月份FTSE100指数期指数期货货，合，合约约数量由下数量由下列公式决定：列公式决定：6月月23日：日：这个部位需要存入这个部位需要存入587500的起

11、始保证金。经理人预期部位的的起始保证金。经理人预期部位的持有期间为三个月，所以他必须考虑保证金的利息机会损失：这笔持有期间为三个月，所以他必须考虑保证金的利息机会损失：这笔资金存到其他地方，利息一定较高。资金存到其他地方，利息一定较高。另一方面：现货指数由另一方面：现货指数由3403下跌到下跌到3303，相当于，相当于3.028的的跌幅，组合价值由跌幅，组合价值由2000万元下降为万元下降为（20000000200000003.028）19394400损失损失200000003.028=605600。期货部位的获利大于现货部。期货部位的获利大于现货部位的损失，这是因为交易当初的位的损失，这是因

12、为交易当初的9月份期货指数高于现货指数。期月份期货指数高于现货指数。期货指数大于现货指数是正向市场，这仅反应部位的持有成本。货指数大于现货指数是正向市场，这仅反应部位的持有成本。（1）指数下跌）指数下跌100点点在三个月的期间内，现货指数由在三个月的期间内，现货指数由3403下跌为下跌为3303，9月份合月份合约的交割价为约的交割价为3303。6月月23日：放空日：放空233手手9月份期货合约价格为月份期货合约价格为34319月月20日：回补日：回补233手手9月份期货合约价格为月份期货合约价格为3303获利获利128点（点（34313303）233手手25745600，并取，并取回初始保证金

13、。回初始保证金。期货交易是每天结算盈亏。为了简单起见，我们假设前述的期货交易是每天结算盈亏。为了简单起见，我们假设前述的获利是在部位平仓一次实现。获利是在部位平仓一次实现。另一方面：现货指数由另一方面：现货指数由3403上涨到上涨到3503，相当于，相当于3.028的的跌幅，组合价值由跌幅，组合价值由2000万元增加为万元增加为（20000000+200000003.028）2060500获利获利605600。期货部位的损失仅为。期货部位的损失仅为419000。（2）指数上涨）指数上涨100点点在三个月的期间内，现货指数由在三个月的期间内，现货指数由3403上涨为上涨为3503，9月份合月份合

14、约的交割价为约的交割价为3503。6月月23日：放空日：放空233手手9月份期货合约价格为月份期货合约价格为34319月月20日：回补日：回补233手手9月份期货合约价格为月份期货合约价格为3503损失损失72点（点（35013431）233手手25419000，并取，并取回初始保证金。回初始保证金。期货交易是每天结算盈亏。为了简单起见，我们假设前述的期货交易是每天结算盈亏。为了简单起见，我们假设前述的获利是在部位平仓一次实现。获利是在部位平仓一次实现。由于基金经理人的主要考虑是截至目前为止实现的由于基金经理人的主要考虑是截至目前为止实现的8的获利的获利（以及他的绩效奖金），所以他比较担心指数

15、下跌的可能性，所以（以及他的绩效奖金），所以他比较担心指数下跌的可能性，所以决定卖出期货合约进行决定卖出期货合约进行避险避险。这个例子说明如何这个例子说明如何“做多现货市场做多现货市场”与与“卖空期货市场卖空期货市场”。这位基这位基金经理人显然不应该在行情下跌之前卖出所有的股票，否则他就没金经理人显然不应该在行情下跌之前卖出所有的股票，否则他就没有有“组合组合”可供管理。可供管理。三、套期保值比率的计算三、套期保值比率的计算（一）（一）套期保值比率与套期保值效果套期保值比率与套期保值效果套期保值比率套期保值比率是指套期保值者在进行套期保值交易时，用以计是指套期保值者在进行套期保值交易时，用以计

16、算所需买入或卖出某种股指期货合约数量的比率。算所需买入或卖出某种股指期货合约数量的比率。套期保值效果套期保值效果是指套期保值后的现货是指套期保值后的现货期货组合头寸收益率期货组合头寸收益率的方差比套期保值前的现货头寸收益率的方差减少的百分比程度。的方差比套期保值前的现货头寸收益率的方差减少的百分比程度。其中，其中，为现货为现货期期货组货组合合头头寸收益率；寸收益率；为现货头为现货头寸收益率；寸收益率；为为期期货组货组合合头头寸收益率；寸收益率；为为套期保套期保值值比率（期比率（期货头货头寸与寸与现货头现货头寸之比）。寸之比）。该组该组合收益率的方差合收益率的方差为为：上式中的上式中的变变量是套

17、期保量是套期保值值率率h，为为使得使得组组合收益率方差最小，将上合收益率方差最小，将上式求式求导导并令其等于零，得并令其等于零，得我我们们可以得到可以得到风险最小化收益的方差：风险最小化收益的方差：其中其中为现货头为现货头寸收益率和期寸收益率和期货头货头寸收益率之寸收益率之间间的相关系数。的相关系数。套期保值效果套期保值效果（二）（二）Beta系数与套期保值合约数量的计算系数与套期保值合约数量的计算如果将市场上全部所有股票作为一个资产组合，其市场整体风如果将市场上全部所有股票作为一个资产组合，其市场整体风险收益以市场整体资产组合险收益以市场整体资产组合M收益的方差收益的方差Var(Rm)表示，

18、任一只股表示，任一只股票对系统风险收益的贡献，由这一股票与市场资产组合票对系统风险收益的贡献，由这一股票与市场资产组合M收益的协收益的协方差方差COV(Rp，Rm)表示，则表示，则系数可表示为：系数可表示为：（1）股票市场整体收益率）股票市场整体收益率1.计算股票市场整体收益率和上市公司股票的收益率计算股票市场整体收益率和上市公司股票的收益率 式中：式中：Rmt第第t期的股票市场整体收益率期的股票市场整体收益率INDEXt第第t期期末的股票市场综合指数期期末的股票市场综合指数1NDEXt-1第第t-1期期末的股票市场综合指数期期末的股票市场综合指数（2）上市公司收益率）上市公司收益率式中：式中

19、：RPt第第t期的参考上市公司收益率期的参考上市公司收益率Pt第第t期期末参考上市公司的股票收盘价期期末参考上市公司的股票收盘价Pt-1第第t-1期末参考上市公司的股票收盘价期末参考上市公司的股票收盘价2.2.计计算股票市算股票市场场整体收益率和上市公司股票收益率的整体收益率和上市公司股票收益率的协协方差方差 3.3.计计算股票市算股票市场场整体收益率的方差整体收益率的方差4.计算上市公司的计算上市公司的系数系数 一般的说，一般的说，Beta的用途有以下几个：的用途有以下几个：1）计算资本成本，做出投资决策（只有回报率高于资本成本）计算资本成本，做出投资决策（只有回报率高于资本成本的项目才应投

20、资）；的项目才应投资）；2）计算资本成本，制定业绩考核及激励标准；）计算资本成本，制定业绩考核及激励标准；3）计算资本成本，进行资产估值（）计算资本成本，进行资产估值（Beta是现金流贴现模型的是现金流贴现模型的基础）；基础）；4）确定单个资产或组合的系统风险，用于资产组合的投资管）确定单个资产或组合的系统风险，用于资产组合的投资管理，特别是股指期货或其他金融衍生品的避险（或投机）。理，特别是股指期货或其他金融衍生品的避险（或投机）。5）贝塔系数在证券市场上的应用贝塔系数在证券市场上的应用贝塔系数是反映单个证券或证券组合相对于证券市场系统风险贝塔系数是反映单个证券或证券组合相对于证券市场系统风

21、险变动程度的一个重要指标。变动程度的一个重要指标。比如：贝塔系数为比如：贝塔系数为1.3，当大盘涨，当大盘涨1%时，它涨时，它涨1.3%，反之亦然；但如果贝塔系数，反之亦然；但如果贝塔系数为为-1.3%时，当大盘涨时，当大盘涨1%时，它跌时，它跌1.3%，同理，大盘如果跌，同理，大盘如果跌1%，它涨，它涨1.3%。因为并不是所有的股票或股票组合的涨跌都与指数的涨跌完因为并不是所有的股票或股票组合的涨跌都与指数的涨跌完全一致，这时候，运用股指期货尽管可以回避大盘风险，却无法全一致，这时候，运用股指期货尽管可以回避大盘风险，却无法回避投资组合中个股的风险，所以要用回避投资组合中个股的风险，所以要用

22、系数来计算股指期货合系数来计算股指期货合约数量。就是约数量。就是 例例2 假假设设投投资资基金投基金投资组资组合包括合包括3种股票，具体数据如表：种股票，具体数据如表：表表股票股票组组合合股票股票股票价（元）股票价（元）股票数（手）股票数（手）A0.850100B1.520200C110300假使中国指数股指期假使中国指数股指期货货合合约约的面的面值值是是10万元万元.解：首先解：首先计计算股票算股票组组合的合的系数：系数：其次其次计计算套期保算套期保值值所需合所需合约约数量：数量：例例3 某基金某基金经经理人持有四种股票理人持有四种股票组组成的成的组组合合公司公司市市场场价价值值A公司公司0

23、.9622，000000，000000B公司公司0.6311，500500，000000C公司公司1.40750750，000000D公司公司1.9522，250250，000000组组合合总总价价值值 6，500，000解：首先解：首先计计算股票算股票组组合的合的值值：组组合合值为值为1.28，代表，代表组组合价合价值变动值变动量是量是FT-SE100变动变动量的量的1.28倍。倍。为为了了计计算精确的避算精确的避险险合合约约手数，先前的手数，先前的计计算公式需要算公式需要经过经过调调整。原来的整。原来的计计算公式：算公式：调调整的整的计计算公式：算公式：假定假定FTSE指数仍然是指数仍然是

24、3403，运用上述数据，如果我，运用上述数据，如果我们们不采不采用用加加权权的避的避险险方法，合方法，合约约手数是：手数是：76.4（取整数（取整数76手）手）如果我们采用如果我们采用加权的避险方法：加权的避险方法：取取98手，手，“加权避险加权避险”需要额外多加需要额外多加22手合约，这会提高起始手合约，这会提高起始保证金的额度，但避险效率比较理想。额外的合约手数不代表投机保证金的额度，但避险效率比较理想。额外的合约手数不代表投机交易，而是反映组合股票的价格波动幅度较高。交易，而是反映组合股票的价格波动幅度较高。5货币期货货币期货货币期货又称为汇率期货。货币期货又称为汇率期货。汇率又叫汇价，

25、汇率又叫汇价，是用一个国家的货币折算成另一个国家的货币是用一个国家的货币折算成另一个国家的货币的比率、比价或价格，也可以说是以本国货币表示的外国货币的价的比率、比价或价格，也可以说是以本国货币表示的外国货币的价格。一般采用的兑换惯例是：如美元格。一般采用的兑换惯例是：如美元/日元，它就是指日元，它就是指1美元值多少美元值多少日元，如美元日元，如美元/日元的比率为日元的比率为120，其意指，其意指1美元可以购买美元可以购买120日元。日元。外汇（货币）期货交易外汇（货币）期货交易是指交易双方在有关交易所内通过公开是指交易双方在有关交易所内通过公开叫价的拍卖方式，买卖在未来某一日以既定汇率交割一定

26、数量外汇叫价的拍卖方式，买卖在未来某一日以既定汇率交割一定数量外汇的期货合约的外汇交易。的期货合约的外汇交易。以汇率为标的的期货合约称为汇率期货以汇率为标的的期货合约称为汇率期货例例1一家美国公司将其在英国子公司多余的一家美国公司将其在英国子公司多余的50万英镑调回国万英镑调回国内使用内使用3个月，以多头套期保值来避免外汇风险。其操作过程是：个月，以多头套期保值来避免外汇风险。其操作过程是：先在现汇市场上卖出先在现汇市场上卖出50万英镑，当时汇价是万英镑，当时汇价是1英镑英镑1.8000美美元，收入元，收入90万美元，同日，在外汇期货市场上买入万美元，同日，在外汇期货市场上买入20份份3个月期

27、的个月期的英镑期货合约（每份英镑期货合约（每份25000英镑），汇价是英镑），汇价是1/1.8100，应支付，应支付90.5万美元。万美元。3个月后，该公司在现汇市场上买入个月后，该公司在现汇市场上买入50万英镑，而此时的万英镑，而此时的汇价为汇价为1英镑英镑1.8300美元，支付美元，支付91.5万美元，同时在外汇期货市万美元，同时在外汇期货市场上卖出场上卖出20份份3个月期的英镑期货合约，汇价为个月期的英镑期货合约，汇价为1/1.8400，收入，收入92万美元。在上例中，由于汇率变动，该公司在现汇市场上损失了万美元。在上例中，由于汇率变动，该公司在现汇市场上损失了1.5万美元，在外汇期货市场上盈利万美元，在外汇期货市场上盈利1.5万美元。万美元。6利率期货利率期货利率期货利率期货是指以债券类证券为标的物的期货合约，它可以回避是指以债券类证券为标的物的期货合约，它可以回避银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。银行利率波动所引起的证券价格变动的风险。