第十二章国债及国债市场.ppt

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1、第一节第一节 国债原理国债原理第二节第二节 国债的经济效应和政策功能国债的经济效应和政策功能第三节第三节 我国债务负担率及债务依存度的我国债务负担率及债务依存度的 分析分析 第四节第四节 国债市场及其功能国债市场及其功能 第五节第五节 政府直接隐性债务和或有债务政府直接隐性债务和或有债务第十二章第十二章 国债和国债市场国债和国债市场 第一节第一节 国债原理国债原理一、国债的产生和发展一、国债的产生和发展二、国债的种类、结构和负担二、国债的种类、结构和负担二、国债的发行和国债的还本与付息二、国债的发行和国债的还本与付息第一节第一节 国债原理国债原理一、国债的产生和发展一、国债的产生和发展（一）国

2、债的含义（一）国债的含义指中央政府在国内外发行债券或向外国政府和银行指中央政府在国内外发行债券或向外国政府和银行借款所形成的国家债务借款所形成的国家债务国债是一个特殊的财政范畴（非经常性财政收入，依国债是一个特殊的财政范畴（非经常性财政收入，依信用原则进行，是一种预期性的财政支出，国债的认信用原则进行，是一种预期性的财政支出，国债的认购是自愿的购是自愿的与税收的不同之处与税收的不同之处）国债又是一个特殊的债务范畴（不同于私债，号称国债又是一个特殊的债务范畴（不同于私债，号称“金边债券金边债券”）（二）国债和产生和发展（二）国债和产生和发展国债是商品经济和信用经济的发展的产物国债是商品经济和信用

3、经济的发展的产物我国的国债建国后经历三个不同的阶段我国的国债建国后经历三个不同的阶段第一节第一节 国债原理国债原理二、国债的种类、结构和负担二、国债的种类、结构和负担（一）国债的种类（一）国债的种类以国家举债的形式分：国家借款、发行债券以国家举债的形式分：国家借款、发行债券以筹措和发行的地域分：内债、外债以筹措和发行的地域分：内债、外债以债券的流动性分：可转让国债、不可转让国债以债券的流动性分：可转让国债、不可转让国债以发行的凭证分：凭证式国债、记帐式国债以发行的凭证分：凭证式国债、记帐式国债第一节第一节 国债原理国债原理二、国债的种类、结构和负担二、国债的种类、结构和负担（三）国债的结构（三

4、）国债的结构应债主体结构应债主体结构国债持有者结构国债持有者结构国债期限结构（短期、中期和长期国债）国债期限结构（短期、中期和长期国债）（四）国债负担和限度（四）国债负担和限度国债负担国债负担认购者负担认购者负担政府负担政府负担纳税人负担纳税人负担代际负担代际负担第一节第一节 国债原理国债原理二、国债的种类、结构和负担二、国债的种类、结构和负担（四）国债负担和限度（四）国债负担和限度国债限额国债限额指国家债务规模的最高额度或指国债适度规模（指国家债务规模的最高额度或指国债适度规模（如如2010年末国债余额限额为年末国债余额限额为71208.35亿元亿元）衡量国债绝对规模的指标：衡量国债绝对规模

5、的指标：历年累积债务的总规模，即国债余额（历年累积债务的总规模，即国债余额（我国我国2009年、年、2010年的国债实际余额分别为：年的国债实际余额分别为：60237.68亿元、亿元、67536.91亿元亿元）当年发行的的国债总额（当年发行的的国债总额（我国我国2010年为年为17849.91亿元亿元）当年到期还本付息的国债总额（当年到期还本付息的国债总额（我国我国2010年还本及支付国年还本及支付国债利息分别为：债利息分别为：105370.3亿元、亿元、1508亿元亿元）第一节第一节 国债原理国债原理二、国债的种类、结构和负担二、国债的种类、结构和负担（四）国债负担和限度（四）国债负担和限度

6、国债限额国债限额表示国债相对规模的指标表示国债相对规模的指标国债负担率，即当年国债余额国债负担率，即当年国债余额/GDP的比例（的比例（我国我国2010年年为：为：67526.91/40120216.83%）国债偿债能力：当年国债付息额（国债偿债能力：当年国债付息额（1508亿元亿元）/当年中央当年中央财政经常性收入（财政经常性收入（42488.47亿元）亿元）3.55%债务依存度：即当年国债发行额占中央财政支出的比重债务依存度：即当年国债发行额占中央财政支出的比重（我国我国2010年为：年为：17849.91/4833036.93%）第一节第一节 国债原理国债原理三、国债的发行和国债的还本与

7、付息三、国债的发行和国债的还本与付息（一）国债的发行（一）国债的发行指国债售出或被个人和企业认购的过程。核心是确定指国债售出或被个人和企业认购的过程。核心是确定国债的发行方式。国债的发行方式。国际上，国债的发行方式，通常有四种国际上，国债的发行方式，通常有四种我国改革开放后国债的发行方式我国改革开放后国债的发行方式我国目前主要采用：承购包销和招标发行相结合（记我国目前主要采用：承购包销和招标发行相结合（记帐式国债），柜台销售方式（凭证式或电子式国债，帐式国债），柜台销售方式（凭证式或电子式国债，量极少）量极少）第一节第一节 国债原理国债原理三、国债的发行和国债的还本与付息三、国债的发行和国债的

8、还本与付息（二）国债的还本与付息（二）国债的还本与付息国债的还本方式：国债的还本方式：分期逐步偿还法分期逐步偿还法抽签轮次偿还法抽签轮次偿还法到期一次偿还法到期一次偿还法市场购销偿还法市场购销偿还法以新替旧偿还法以新替旧偿还法国债的还本是财政的一种负担，须有稳定及充足的资国债的还本是财政的一种负担，须有稳定及充足的资金来源金来源设立偿债基金（设立偿债基金（我国为准备金我国为准备金）通过预算列支通过预算列支举借新债还旧债举借新债还旧债国债的付息：按期支付法、到期一次支付法国债的付息：按期支付法、到期一次支付法第二节第二节 国债的经济效应和政策功能国债的经济效应和政策功能 （自学）（自学）一、李嘉

9、图等价定理及其实证研究一、李嘉图等价定理及其实证研究二、国债的经济效应二、国债的经济效应三、国债的政策功能三、国债的政策功能第二节第二节 国债的经济效应和政策功能国债的经济效应和政策功能一、李嘉图等价定理及其实证研究一、李嘉图等价定理及其实证研究（一）李嘉图等价定理的含义（债务和税收等价）（一）李嘉图等价定理的含义（债务和税收等价）政府支出无论是通过发行国债融资还是通过税收融资政府支出无论是通过发行国债融资还是通过税收融资没有任何区别，即债务和税收等价。即国债仅仅是延没有任何区别，即债务和税收等价。即国债仅仅是延迟的税收，当前为弥补财政赤字发行的国债的本息在迟的税收，当前为弥补财政赤字发行的国

10、债的本息在将来必须通过征税偿还，而且税收的现值与当前的财将来必须通过征税偿还，而且税收的现值与当前的财政赤字相等。政赤字相等。是一种中性原理：认为是选择一次性总量税，还是发是一种中性原理：认为是选择一次性总量税，还是发行国债为政府支出筹措资金，对于居民的消费和资本行国债为政府支出筹措资金，对于居民的消费和资本的形成，没有任何影响。的形成，没有任何影响。其是否成立意义深远。如果成立，则以发行国债为中其是否成立意义深远。如果成立，则以发行国债为中心的扩张性财政政策不会影响总需求。即扩张性财政心的扩张性财政政策不会影响总需求。即扩张性财政政策是无效的。政策是无效的。第二节第二节 国债的经济效应和政策

11、功能国债的经济效应和政策功能一、李嘉图等价定理及其实证研究一、李嘉图等价定理及其实证研究（二）对李嘉图等价定理的评论（二）对李嘉图等价定理的评论自学第二节第二节 国债的经济效应和政策功能国债的经济效应和政策功能二、国债的经济效应（二、国债的经济效应（自学自学）（一）（一）国债的资产效应国债的资产效应是指国债发行量的变化，不仅影响国民收入，而且影是指国债发行量的变化，不仅影响国民收入，而且影响居民所持有资产的变化。响居民所持有资产的变化。（二）（二）国债的需求效应国债的需求效应（三）（三）国债的供给效应国债的供给效应第二节第二节 国债的经济效应和政策功能国债的经济效应和政策功能三、国债的政策功能

12、三、国债的政策功能（一）弥补财政赤字（一）弥补财政赤字（二）筹集建设资金（二）筹集建设资金（三）调节经济（三）调节经济第三节第三节 我国债务负担率我国债务负担率 及债务依存度的分析及债务依存度的分析一、国债负担率分析一、国债负担率分析二、国债依存度分析二、国债依存度分析第三节第三节 我国债务负担率及债务依存度的分析我国债务负担率及债务依存度的分析一、国债负担率分析一、国债负担率分析（一）我国国债发行和国债负担率情况（一）我国国债发行和国债负担率情况2009年我国国债余额实际数为：年我国国债余额实际数为：60237.68亿元亿元2009年我国年我国GDP总额为：总额为：340507亿元亿元则则2

13、009年我国国债占年我国国债占GDP有比例为：有比例为：17.69%2010年我国国债占年我国国债占GDP有比例为：有比例为：16.83%（二）国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析（二）国债负担率与财政赤字的简单动态关系分析不讲不讲财政学(第五版）陈共 主编我国中央财政国债余额及国债负担率我国中央财政国债余额及国债负担率表12-1 我国中央财政国债余额及国债负担率 年份国债余额（亿元）占GDP的比重（%）199612004.216.9199712562.715.9199813520.716.0199915312.317.1200017909.218.1200120505.518.720022

14、1539.617.9200326349.619.4200429577.518.5200532635.417.920063556817.6二、二、我国国债依存度分析我国国债依存度分析第三节第三节 我国债务负担率及债务依存度的分析我国债务负担率及债务依存度的分析国债依存度国债依存度指当年国债发行额与财政支出的对比指当年国债发行额与财政支出的对比由于分子和分母的口径不同，有三种不同的计量方由于分子和分母的口径不同，有三种不同的计量方法法当年国债发行额当年国债发行额（17849）/（中央财政支出（中央财政支出（48330，扣除税收返还、转移支付为扣除税收返还、转移支付为15990）+还本还本（1053

15、7）付付息息（1508）支出）支出）当年财政赤字当年财政赤字（7312）（当年发行额还本数）（当年发行额还本数）/中央中央财政支出（本级）财政支出（本级）当年财政赤字当年财政赤字/全部财政支出全部财政支出（89874）说明：红色部分是说明：红色部分是2010年的相关统计数字。当年中央财年的相关统计数字。当年中央财政赤字实际为政赤字实际为8000亿元。亿元。详细资料详细资料二、二、我国国债依存度分析我国国债依存度分析19951995199619961997199719981998199919992000200020012001方法方法1 153.853.856.156.155.755.760.4

16、60.461.361.358.958.945.845.8方法方法2 229.129.124.624.623.023.029.529.542.042.045.145.143.643.6方法方法3 38.58.56.76.76.36.38.58.513.213.215.915.913.313.3表12-4 我国国债依存度（）第三节第三节 我国债务负担率及债务依存度的分析我国债务负担率及债务依存度的分析第四节第四节 国债市场及其功能国债市场及其功能一、国债市场一、国债市场二、国债市场的功能二、国债市场的功能三、我国国债市场的现状和进一步完善三、我国国债市场的现状和进一步完善第四节第四节 国债市场及其

17、功能国债市场及其功能一、国债市场一、国债市场国债运行的基本路径：发行国债运行的基本路径：发行上市交易上市交易国债市场：是国债发行和流通市场的统称，是买卖国债市场：是国债发行和流通市场的统称，是买卖国债的场所。国债是一种有价证券，是可以交易的国债的场所。国债是一种有价证券，是可以交易的国债发行市场（一级市场）国债发行市场（一级市场）国债交易市场（二级市场）：证券交易所交易市场场国债交易市场（二级市场）：证券交易所交易市场场内交易（记帐式）内交易（记帐式）、银行间国债市场交易（记帐式）、银行间国债市场交易（记帐式）、柜台国债市场场外交易（凭证式）柜台国债市场场外交易（凭证式）第四节第四节 国债市场

18、及其功能国债市场及其功能二、国债市场的功能二、国债市场的功能（财政方面）国债市场具有顺利实现国债发行和偿（财政方面）国债市场具有顺利实现国债发行和偿还的功能还的功能（金融方面）国债市场具有调节社会资金的运行和（金融方面）国债市场具有调节社会资金的运行和提高社会资金效率的功能提高社会资金效率的功能国债市场是一国金融市场的重要组成部分国债市场是一国金融市场的重要组成部分国债市场拓宽了民间的融资渠道国债市场拓宽了民间的融资渠道国债市场的发展有利于商业银行资本结构的完善，有国债市场的发展有利于商业银行资本结构的完善，有利于降低不良资产率，增强商业银行的抗风险能力利于降低不良资产率，增强商业银行的抗风险

19、能力国债市场是连接货币市场与资本市场的渠道国债市场是连接货币市场与资本市场的渠道国债是中央银行在公开市场上最重要的操作工具国债是中央银行在公开市场上最重要的操作工具第四节第四节 国债市场及其功能国债市场及其功能三、我国国债市场的现状和进一步完善（三、我国国债市场的现状和进一步完善（自学自学）（一）国债市场现状（一）国债市场现状证券交易所国债市场证券交易所国债市场 银行间债券市场银行间债券市场 柜台交易市场柜台交易市场 问题问题国债市场之间的不连通国债市场之间的不连通 国债市场的流动性不足国债市场的流动性不足 市场的基础建设落后于市场规模和交易规模发展的需求市场的基础建设落后于市场规模和交易规模

20、发展的需求 尚未形成合理的收益率曲线，存在利率风险尚未形成合理的收益率曲线，存在利率风险 市场产品过于简单，缺乏衍生产品市场产品过于简单，缺乏衍生产品（二）进一步完善国债市场的基本思路（二）进一步完善国债市场的基本思路第五节第五节 政府直接隐性债务和或有债务政府直接隐性债务和或有债务一、直接隐性债务和或有债务概述一、直接隐性债务和或有债务概述二、必须高度重视，积极采取防范和化解对策二、必须高度重视，积极采取防范和化解对策第五节第五节 政府直接隐性债务和或有债务政府直接隐性债务和或有债务一、直接隐性债务和或有债务概述一、直接隐性债务和或有债务概述（一）什么是直接隐性债务和或有债务（一）什么是直接

21、隐性债务和或有债务直接债务直接债务：是指在任何情况下都要承担的债务，不依：是指在任何情况下都要承担的债务，不依附于任何事件，是可以根据某些特定的因素来预测和附于任何事件，是可以根据某些特定的因素来预测和控制的负债。如内外债、政府兜底的养老金支出等控制的负债。如内外债、政府兜底的养老金支出等或有债务或有债务：指由某一些或有事项引发的债务，是否会：指由某一些或有事项引发的债务，是否会成为现实，要看或有事项是否发生以及由此引发的债成为现实，要看或有事项是否发生以及由此引发的债务是否最终要由政府来承担。务是否最终要由政府来承担。它不完全由政府控制，它不完全由政府控制，当然也不是最终一定转化为政府的负担

22、当然也不是最终一定转化为政府的负担。显性债务显性债务：即被法律或者合同所认可的政府债务：即被法律或者合同所认可的政府债务隐性债务隐性债务：即反映公众和利益集团压力的政府道义上：即反映公众和利益集团压力的政府道义上的债务的债务几种可能的组合几种可能的组合政府政府债务债务直接直接负债负债（在任何情况下（在任何情况下都存在的都存在的负债负债）或有或有负债负债（只在特定事件（只在特定事件发发生生时时才才产产生的生的负负债债）显显性性负债负债：法律或合同法律或合同所确定的政所确定的政府府负债负债国外和国内主国外和国内主权权借款（中央政借款（中央政府的合同府的合同贷贷款和其款和其发发行的有价行的有价证证券

23、）券）由由预预算法律算法律规规定的支出定的支出受受长长期法律期法律约约束的束的预预算支出算支出（公（公务员务员工工资资和公和公务员务员养老金）养老金）政府政府对对非主非主权权借款和地方政府、公共部借款和地方政府、公共部门门和私和私营营部部门实门实体（如开体（如开发银发银行）行）债务债务的担保的担保对对不同不同类类型型贷贷款（款（诸诸如抵押如抵押贷贷款、款、对对学学习习农业农业的学生的的学生的贷贷款和小型企款和小型企业贷业贷款）的保款）的保护护性政府担保性政府担保对贸对贸易与易与汇汇率、国外主率、国外主权权政府借款、私人政府借款、私人投投资资的政府担保的政府担保有关存款、私有关存款、私营营养老金

24、基金最低收益、养老金基金最低收益、农农作物、水灾、作物、水灾、战战争争风险风险的政府保的政府保险险体系体系隐隐性性负债负债：主要反映公主要反映公众期望和利众期望和利益集益集团压团压力力的政府道的政府道义义上的上的债务债务公共投公共投资项资项目的未来目的未来经经常性常性费费用用如果法律未做如果法律未做规规定的未来公共定的未来公共养老金（而不是公养老金（而不是公务员务员的养老的养老金）金）法律未做法律未做规规定的社会保障定的社会保障计计划，划，法律未做法律未做规规定的未来医定的未来医疗疗保健保健筹筹资资地方政府和公共或私地方政府和公共或私营实营实体的非担保体的非担保债务债务和其他和其他负债负债的的

25、违约违约对对私私营营化化实实体体负债负债的清理的清理银银行倒行倒闭闭（处处于政府保于政府保险险的范的范围围之外）之外）非担保养老金基金、就非担保养老金基金、就业业基金、社会保障基金、社会保障基金（基金（对对小投小投资资者的社会保者的社会保护护）的投）的投资资失失败败中央中央银银行不能履行其行不能履行其职责职责（外（外汇汇合合约约、保、保卫币值卫币值、国、国际际收支收支稳稳定）定）私人私人资资本流向改本流向改变变之后而采取的之后而采取的紧紧急救援急救援行行动动环环境灾害后果的清理、救灾、境灾害后果的清理、救灾、军军事筹事筹资资等等等等表表12-512-5 政府负债的风险矩阵政府负债的风险矩阵 第

26、五节第五节 政府直接隐性债务和或有债务政府直接隐性债务和或有债务一、直接隐性债务和或有债务概述一、直接隐性债务和或有债务概述（二）我国直接隐性债务和或有债务的现状（二）我国直接隐性债务和或有债务的现状 1、直接显性债务直接显性债务：国债，欠发工资所形成的债务，亏：国债，欠发工资所形成的债务，亏损挂帐等损挂帐等2、直接隐性债务直接隐性债务：社会保障基金缺口所形成的债务：社会保障基金缺口所形成的债务3、或有显性债务或有显性债务：公共部门债务等：公共部门债务等4、或有隐性债务或有隐性债务：国有银行的不良资产、国企未弥补：国有银行的不良资产、国企未弥补亏损等亏损等（三）隐性和或有债务是一种世界性现象（

27、三）隐性和或有债务是一种世界性现象第五节第五节 政府直接隐性债务和或有债务政府直接隐性债务和或有债务二、必须高度重视，积极采取防范和化解对策二、必须高度重视，积极采取防范和化解对策（一）高度重视是防范和化解隐性和或有债务的前提（一）高度重视是防范和化解隐性和或有债务的前提（二）防范和化解隐性和或有债务风险的对策（二）防范和化解隐性和或有债务风险的对策 关于地方融资平台债务关于地方融资平台债务所谓地方融资平台，就是指地方政府发起设立，通过所谓地方融资平台，就是指地方政府发起设立，通过划拨土地、股权、规费、国债等资产，迅速包装出一划拨土地、股权、规费、国债等资产，迅速包装出一个资产和现金流均可达融

28、资标准的公司，必要时再辅个资产和现金流均可达融资标准的公司，必要时再辅之以财政补贴作为还款承诺，以实现承接各路资金的之以财政补贴作为还款承诺，以实现承接各路资金的目的，进而将资金运用于市政建设、公用事业等项目目的，进而将资金运用于市政建设、公用事业等项目的建设。的建设。主要表现形式为地方城市建设投资公司（简称主要表现形式为地方城市建设投资公司（简称“城投城投公司公司”）。其名称可以是某城建开发公司、城建资产）。其名称可以是某城建开发公司、城建资产经营公司等。经营公司等。关于地方融资平台债务关于地方融资平台债务银监会的统计：到银监会的统计：到2009年年5月末，全国各省、区、直辖市合计月末，全国

29、各省、区、直辖市合计设立设立8221家投融资平台公司，其中县级平台高达家投融资平台公司，其中县级平台高达4907家。而从家。而从地方平台公司贷款债务与地方政府财力对比看，债务率为地方平台公司贷款债务与地方政府财力对比看，债务率为97.8%，部分城市平台公司贷款债务率超过，部分城市平台公司贷款债务率超过200%。央行央行2011年年6月月1日晚间公布的日晚间公布的2010中国区域金融运行报告中国区域金融运行报告介绍了其介绍了其2008年以来对全国各地区政府融资平台贷款情况的年以来对全国各地区政府融资平台贷款情况的专项调查结果。报告显示，截至专项调查结果。报告显示，截至2010年年末，全国共有地方

30、政年年末，全国共有地方政府融资平台府融资平台1万余家，较万余家，较2008年年末增长年年末增长25%以上。其中，县以上。其中，县级级(含县级市含县级市)平台约占平台约占70%。同时，平台贷款在人民币各项贷。同时，平台贷款在人民币各项贷款中占比不超过款中占比不超过30%。对于平台贷款的具体数量，央行在报告。对于平台贷款的具体数量，央行在报告中并没有披露。但值得注意的是，报告中提到，中并没有披露。但值得注意的是，报告中提到，“平台贷款在平台贷款在人民币各项贷款中占比不超过人民币各项贷款中占比不超过30%。”按照按照2010年末人民币贷年末人民币贷款余额为款余额为47.92万亿元来算，截至万亿元来算

31、，截至2010年末，政府融资平台贷年末，政府融资平台贷款不到款不到14.376万亿元。万亿元。关于地方融资平台债务关于地方融资平台债务地方融资平台的运作示意图地方融资平台的运作示意图关于地方融资平台债务关于地方融资平台债务截至截至2010年底，全国地方政府性债务余额年底，全国地方政府性债务余额10.7万亿元，约合万亿元，约合1.656万亿美元，相当于万亿美元，相当于2010年当年全国财政收入的年当年全国财政收入的1.3倍，相当于倍，相当于2010年地方本级财政收入的年地方本级财政收入的2.64倍，相当于当年倍，相当于当年GDP（39.8万亿元）万亿元）的近的近27%。（。（国家审计署报告国家审

32、计署报告）一方面，中国的债务负担率（即政府债务总额与一方面，中国的债务负担率（即政府债务总额与GDP的比率）在的比率）在国际上属较低水平。国际上属较低水平。2010年我国中央和地方财政债务余额（共计年我国中央和地方财政债务余额（共计17.45万亿元）与当年万亿元）与当年GDP之比为之比为43.8%，而全球各国或地区的债，而全球各国或地区的债务负担率达务负担率达92.6%。考虑我国经济增长、国内高储蓄率、对外收支。考虑我国经济增长、国内高储蓄率、对外收支顺差以及外汇储备状况，中国的政府债务风险不可能失控。顺差以及外汇储备状况，中国的政府债务风险不可能失控。另一方面，地方政府债务具备相当雄厚的资产

33、基础。就掌握资产另一方面，地方政府债务具备相当雄厚的资产基础。就掌握资产数量而言，中国政府不仅有着为数数量而言，中国政府不仅有着为数30万亿元上下的国有企业，更万亿元上下的国有企业，更拥有全部城市土地和全国矿产资源的所有权，再加上国有金融企拥有全部城市土地和全国矿产资源的所有权，再加上国有金融企业的权益，中国政府所支配的财富总量当不会低于业的权益，中国政府所支配的财富总量当不会低于150万亿元人民万亿元人民币。币。总体上：风险总体可控，不至于引发经济与金融危机总体上：风险总体可控，不至于引发经济与金融危机中国银行：2011年四季度经济金融展望报告中行报告称，从政府层面看，相比西方发达国家，中国

34、中行报告称，从政府层面看，相比西方发达国家，中国政府的债务风险处于可控范围内。据该研究所测算，中政府的债务风险处于可控范围内。据该研究所测算，中国国债负担率在国国债负担率在1994年到年到2010年间的平均水平为年间的平均水平为12.52%，如果将或有、隐性负债考虑进来的话，截止，如果将或有、隐性负债考虑进来的话，截止2010年，直接显性债务（国债）年，直接显性债务（国债）GDP比重为比重为19.07%。如果再加上直接隐性债务（仅包括养老金缺口）则为如果再加上直接隐性债务（仅包括养老金缺口）则为39.17%。假定假定10%的或有债务，即显性的仅包括政策性金融债和的或有债务，即显性的仅包括政策性

35、金融债和铁道路债务，隐性的仅包括地方政府债务，这些债务可铁道路债务，隐性的仅包括地方政府债务，这些债务可转化为政府直接债务，政府债务占转化为政府直接债务，政府债务占GDP比重则上升为比重则上升为43.69%，均远低于欧洲货币联盟，均远低于欧洲货币联盟马斯特里赫特条约马斯特里赫特条约规定的规定的60%的警戒线。的警戒线。关于地方融资平台债务关于地方融资平台债务地方融资平台最大的风险，在于把地方政府基地方融资平台最大的风险，在于把地方政府基础建设和公共事业产生的债务信贷化。础建设和公共事业产生的债务信贷化。如果地方债务风险爆发如果地方债务风险爆发 后果会是怎样？后果会是怎样？推高银行的不良货款推高银行的不良货款可能导致地方经济发展停滞可能导致地方经济发展停滞地方政府卖地冲动可能更加强烈地方政府卖地冲动可能更加强烈破坏政府的公信力破坏政府的公信力OECD报告：日本国内公共债务与报告：日本国内公共债务与GDP的比值在的比值在2011年将超过年将超过200%。