中信银行企业价值评估报告.doc

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1、中信银行企业价值评估报告中信银行(601998）价值评估报告课程名称 公司理财课程教师 刘淑莲年 级 2006级组 号 第四组2008年9月至12月目录一、银行行业分析P3（一）金融行业总体情况分析（二）银行业行业发展分析（三)其他相关行业分析二、中信银行的战略分析(SWOT)P4（一）中信银行的优势分析（strength）（二）中信银行的劣势分析(weakness）（三）中信银行的发展机会（opportunity）（四）中信银行的发展威胁(threat)三、中信银行的会计分析P5（一)中信银行与行业的相关性分析（二)中信银行会计分析四、中信银行的财务分析P6（一)中信银行财务状况的横向分析(

2、二)中信银行财务状况的纵向分析(三）财务比率分析1、盈利能力分析2、资产管理效率分析3、偿债能力分析4、增长能力分析5、市场价值分析五、中信银行价值评估P16（一)价值评估数据（二)股票价值评估中信银行价值评估报告中信银行(601998）隶属于中国中信集团公司,是中信控股有限公司的全资子公司.其原名为中信实业银行,于2005年11月25日更名为中信银行。中信银行于2007年4月27日上市，是继工商银行又一个A+H同步同价上市的内地银行.对中信银行的财务分析主要包括经济环境分析、战略分析和内在价值评估。一、银行行业分析（一）金融行业总体情况分析金融业是指经营金融商品的特殊企业，它包括银行业、保险

3、业、信托业、证券业、租赁业和典当业。【金融市场体系多样化】首先,我国业已发展的一些金融市场，如股票、基金、同业拆借、商业票据、大额可转换存单、国库券、企业短期融资券等,将会得到进一步的完善。其中一些尚未形成二级市场的如商业票据、大额可转让存单,会逐渐形成二级市场。 其次,随着金融工程技术的广泛运用，以期权、期货、金融指数等为代表的现代金融工具将会不断涌现。【金融组织体系的健全化】金融业对外开放程度和金融机构商业化经营程度的不断加深是不可逆转的潮流。随着越来越多的外资金融机构的涌入和民间金融机构的发展,我国的金融组织体系将改变单一的国家垄断模式。【金融机构的经营观念和运营模式现代化】市场营销的经

4、营观念已逐步成为我国金融机构的指导思想，他们在开辟市场、拓展业务方面表现得相当积极；同时他们越来越懂得只有通过采用高科技手段才能加强自身的竞争能力. 【以银行业为代表我们可以看到我国金融业自身发展的一些趋势】随着我国经济的稳定发展，银行已成为集传统业务与现代业务为一体的综合性服务机构。如上海银行就正在积极拓展以个人住房贷款为龙头的个人信贷市场,以“申卡”为载体的中间业务市场和个体化、功能化服务为特点的个人理财市场.同时未来的银行业务必定是与高科技挂接的，这也反映了当今金融创新的趋势.但是今年上半年，随着次贷危机的逐步演化，全球金融业面临着越来越多的不确定性.在此背景之下，金融行业的三大子行业受

5、到市场大环境的影响，股价均出现了大幅下跌，但从已发布的中报来看，他们各自的表现可说是冷暖不均：银行业还保持着强劲的增长，而股市的迅速降温让证券业的业绩急剧缩水，投资渠道缺乏的保险业也受到波及，与季节同步感受着秋意. （二）银行业行业发展分析 目前中国整个银行业正在加快推进银行改革和上市。资本市场日益完善.宏观调控力度逐步加强.为银行业的发展提供了广阔的空间.另外税制改革提升净利，2008年两税合一后,各家银行有效税率均有所下降，以上市银行的实际税率为例，各家银行平均有效实际税率为38.3，新税法实施将使上市银行税率下降至25%。 目前，央行实行了“双降政策适度放松银根.下调0。5个百分点存款准

6、备金率将释放资金约2250亿元人民币。有助于提高贷款需求,扩大投资。降低企业财务成本，提升企业盈利能力；提高银行资产质量.本次降息后，银行业存贷款息差缩小6.5个基点。银行业净利差影响近似为零，总体影响偏正面.（三）其他相关行业分析1。保险业：2007年11月以来，保险公司的投资业务遭受了前所未有的冲击。2008年一季度，保险行业资产出现了非常严重的账面损失,尤其是其暴露在A股市场中的资产，遭受了将近40%的损失。2 .证券业：2008年以来，市场的持续快速下跌使得证券行业的周期性风险完全显现出来，近年来支撑券商业绩爆发性增长的经纪和自营这两大业务快速萎缩。经纪业务方面，1-4月份，股票基金日

7、均交易额约1560亿元，同比下降3。6、较2007年全年日均减少19。5%、且呈现出逐月下降的态势；自营业务方面，在1季度市场指数跌35%的情况下，上市证券公司自营投资均出现账面浮亏，虽然依托于既有浮盈的兑现使得自营总体上保持盈利,但收益率已经大幅下滑。二、中信银行的战略分析（SWOT）（一）中信银行的优势分析（strength） 1.集团综合金融平台有助于交叉销售和为客户提供全方位金融产品和服务解决方案 中信集团旗下子公司涵盖了各个金融细分行业，中信银行通过与各家公司深入合作，债券承销、资产托管、交叉销售、共同产品开发等多项业务已经有了实质的业绩贡献. 2.战略合作伙伴 BBVA 的大力支持

8、 BBVA 的网络和客户资源、丰富的经验将给中信银行给予帮助。在公司业务方面,BBVA 帮助中信银行在技术密集、高附加值的业务领域建立优势；中信银行也将借助 BBVA 的力量树立自己在零售业务上的品牌. 3.规模优势明显，覆盖全国的、高效的网点布局为公司今后的快速发展打下了良好的基础 2008 年 6 月末，中信银行的公司贷款余额超过 5500 亿元,除去四大商业银行,其规模仅次于交行，而与招行相近.截至6 月末，中信银行的分支机构共计 505 个，其中约 70%的营业网点分布在长三角、珠三角和环渤海地区。可见，无论从业务规模还是网点覆盖来看，中信银行公司业务的开展已经具备了一定规模. 4。拥

9、有一批优质的中小企业客户和股份制企业、外资企业客户，公司业务盈利能力突出 5。IPO 之后资本充足率超过 15%，充足的资本有利于未来业务扩张 6。人均网均指标业内领先,费用控制得力 作为一家批发银行，目前成本优势明显，而且人均网均指标突出，经营效益优良。尽管未来三年左右费用的增速较快，但公司依然可以保持费用收入比的稳定。在经历过费用高增长的阵痛之后，统一金融网络平台将促进成本领先优势的发挥。 7。独立全面的风险管理体制和先进的风险管理技术（二）中信银行的劣势分析(weakness） 1。零售业务比重偏低 2。拨备覆盖率仍有待进一步提高 3。中小企业客户、股份制企业客户较多，在经济周期向下的过

10、程中不良率有上升风险 4。中间业务利润贡献不足（三)中信银行的发展机会（opportunity） 1。金融混业趋势和居民理财意识提高为公司综合经营的优势发挥提供了广阔的空间 2。零售业务和中间业务高速增长，公司业务结构逐渐合理 3。私有化中信国金促使 BBVA 加大对公司的支持力度 4。中信集团整合旗下金融资源的举措将推动公司海外业务的发展 5。中长期贷款比重偏低使得利差仍有提升空间(四）中信银行的发展威胁(threat） 1.同类商业银行，尤其是民生银行和兴业银行的快速发展或将威胁到中信银行的市场地位 2。长期存款比重可能上升，带动资金成本的提高 3。银行业内竞争日益激烈，后发的业务转型面临

11、巨大竞争压力 4。宏观调控带来的潜在经济降温可能是公司资产质量出现恶化 5. 中小企业融资业务方面的优势可能会受到威胁三、中信银行的会计分析会计分析是指根据公认的会计准则对财务报表的可靠性和相关性进行分析，以便提高会计信息的真实性,准确评估公司的经营业绩和财务状况,提高财务分析的质量和有效性。（一）中信银行与行业的相关性分析：（二）中信银行会计分析-中间业务增长 不良贷款上升08年上半年中信银行净利润84.17亿元，同比增长162.6，超预期。净利润增长驱动因素之一是非利息净收入大幅增长.中信银行08年上半年非利息净收入占比为9.99%，较08年1季度的占比7。17%上升，并远高于07年的5。

12、99%。08年上半年中信银行非利息净收入为20。22亿元，收入结构中以手续费及佣金净收入、公允价值变动净收益为主，分别达到13。81亿元和5。68亿元,其中公允价值变动净收益同比扭亏为盈。中信银行的手续费及佣金净收入同比大幅增长128。3%，其中银行卡和咨询顾问占据前两位，分别大幅增长148和137.1。从报表中还可以明显看出中信银行的不良贷款规模上升，不良贷款比例略降.08年上半年，中信银行不良贷款规模上升较多，不良率仍然小幅下降。截至08年6月末,不良贷款率1。45,比年初下降0。03个百分点；但不良贷款余额达92.02亿元，比年初增加7.1亿元,上升8.36%.其中因5。12四川汶川大地

13、震造成的新增不良贷款就达4。12亿元，均为公司类贷款。分类看，不良贷款增加主要是由于次级类大幅上升，次级类贷款余额从年初的9。15亿元上升到16。83亿元，损失类也有上升，可疑类略降。中信银行的信贷成本有所上升,由07年中期的0。229升至08年中期的0。234%（未年化）；贷款损失准备余额上升至106。2亿元，拨备覆盖率升至新高115.41%。四、中信银行的财务分析财务分析是整个分析体系中的核心内容，也是透视公司经营情况、预测股票价值的必要工具。本报告选用20042008年部分财务数据以及其他相关资料,采用横向分析、纵向分析和财务比率分析三种分析方法对中信银行的财务状况进行剖析。（一）中信银

14、行财务状况的横向分析1、负债比率负债(百万） 资产比率比率增减200448468249340298。23%200557127559499396。01-2.26%200667502970685995。50%0.54%2007927095101123691.68-4。00%20081027012111720891.93%0。27%经分析可以看出，负债比率逐年下降，为了扩大收益,公司应适当提高负债比率。说明：资产大部分是客户贷款及垫款.截至 2008 年6 月末,扣除减值损失准备后的客户贷款及垫款占本集团总资产的比例为 55。78.2、主营业务增长年份主营业务收入(百万）比上一年增幅营业外收入主营业

15、务占总营业收入的比例比例增长2004110648899.21%20051354022。38%12199.110.1020061783031。6812399.310.2020072783856.13%11799.58%0.27报告期内，公司实现主营业务收入连年上升，且比上一年增幅也不断提高,实现了连年持续有效的发展.主营业务占总营业收入的比例一直保持较高水平，主营业务业绩良好。3、投资与主营业务收入占总资产份额的对比年份投资收益增幅占资产资产营业利润占资产增幅2004400。00811%49340240410。8190%2005295。000.00034%59499354420.914634。6

16、72006824000.000.0116070685967890.9604%24。75200712147。56%0.01197%1011236131031.295793.00资产减值损失由2006年的17.62亿元人民币增加至2007年的29。88亿元人民币，增幅为69。58，主要是由于贷款规模增长后,减值准备随之增长，以及贷款级次变动增提减值准备。中信银行的投资收益整体呈上升趋势，运行状况良好。（二）中信银行财务状况的纵向分析1、资产负债表-负债比率高 财务杠杆高日期2005200620072008负债总额5。71275E+116.75029E+116.75029E+111。02701E+1

17、2所有者权益总额23713000000318250000003182500000090191000000公司从工作出发2005年至上2008年资金主要来自负债，其中负债主要以同业存放款项,折入和卖出流动回购证券款为主，从图中看来所有者权益占资金来源很小的一部分，分析原因可能是中信属金融行业,行业间资金流动活跃,但过高的负债使公司财务风险过大，财务杠杆过大.2、利润表投资活动收益不佳日期2005200620072008营业利润544200000067890000001310300000011120000000投资金收益200000082000000121000000186000000公司2005

18、至上2008年度利润主要来自经营活动，投资收益基本为零，对外投资收益欠佳，应加强投资活动管理，积极发挥投资优越性，灵活运用金融平台，利用各种投资手段为公司创利，充分运用好资本市场优越性。3、现金流量表-融资智慧日期2007-9-30200712-312008-3-312008630经营活动现金流入56，561,000，00029，519，000,00013,077,000，00095,396，000,000投资活动现金流入39,509,000,00035，123,000,00018,219,000,00050,953，000，000筹资活动现金流入43,710,000,00043,566,00

19、0，00002，682,000，000现金流入由经营,投资，筹资活动产生的比例均匀，说明公司擅长用股权投资，债权投资等活动为公司增加价值，充分利用金融市场融资平台，积极发挥市场效率灵活运用融资手段为公司增效，在融资方面有着卓越的智慧!（三）财务比率分析【思路】：在财务比率分析部分，拟采用两条分析路线:第一,对中信银行近四年来的财务数据进行比率分析;第二，同行业中相容比率的比较分析。在行业可比公司的选择上，考虑在沪市A股市场的权重和综合业绩表现,纳入比较范围的同行业公司包括招商银行（600036），浦发银行（600000）,民生银行(600016)，兴业银行（601166）,华夏银行(60001

20、5）,建设银行（601939），中国银行(601988），工商银行（601398）1、盈利能力分析盈利能力分析部分采用净资产收益率、总资产收益率、净利润率作为评价指标，分析如图所示。企业盈利能力逐年稳中有升，总资产收益率和净利润率均在行业中等位置，但净资产收益率明显偏低,与行业龙头招商银行，兴业银行等存在明显差距。报告期净资产收益率总资产收益率净利润率04年度28.11%0.5022.1405年度13。28%0。53%23。2506年度11。710。5320.90%07年度9。850。8229.78%招商银行浦发银行民生银行兴业银行华夏银行建设银行中国银行工商银行中信银行行业平均净资产收益率2

21、2.42%19。4312。6222.0716。0916.4013.2415.08%9。8516。36%总资产收益率1.16%0.60%0。69%1.010.35%1.050.94%0.94%0。820.84%净利润率37.22%21.25%25。04%38。9314.73%31。4731。12%31.97%29。7829.06%2、资产管理效率分析本文采用经资产周转率和总资产周转路对企业的资产管理效率进行分析。与同行业其他公司相比较，资产周转率偏低,处于行业中游偏下水平。应当注意对资金运转的管理.报告期净资产周转率总资产周转率04年度126.942.24%05年度41。75%2.49%06年度

22、32.10%2。74%07年度24。013。24%招商银行浦发银行民生银行兴业银行华夏银行建设银行中国银行工商银行中信银行行业平均总资产周转率3。65%3.23%3。12%3。00%2.75%3.64%3。19%3.14%3.24%3。22净资产周转率33.26%48。82%36.41%40.0357。7429.22%22.22%25。2724.0135。223、偿债能力分析在对偿债能力的分析中,由于大多数上市公司公开数据缺失，本文采用资产负债率，长期资产适合率，利息保障倍数三项指标。由于银行类属于高杠杆行业，个上市公司资产负债比均达到90%以上。从利息保障倍数来看，中信银行已经达到了行业的中

23、游水准，但距离招商，建设等几大权重股还有较大差距。企业对现金的管理水平仍需要在不保持稳定的基础上进一步提高。资产负债率长期资产适合率利息保障倍数04年度98。231.50%1。5505年度96.01%2.80%1。5606年度95.50%3.791。5307年度91.68%招商银行浦发银行民生银行兴业银行华夏银行建设银行中国银行工商银行中信银行行业平均资产负债率94.09%96.4297。24%97.3897。3893.9492.15%93.7295。5095.31%长期资产适合率7.484。33%3。614。473.276.404.23%3.79%4.70利息保障倍数1.831.701。48

24、1。431。881.711.651。53165。134、增长能力分析本文采用净资产收益率指标对企业的增长能力进行分析。企业增长能力偏弱。净资产收益率04年度28.2705年度13.2806年度11。71%07年度9.85招商银行浦发银行民生银行兴业银行华夏银行建设银行中国银行工商银行中信银行行业平均净资产收益率22。4219.43%12.6222.0716。0916。4013。2415.08%9。85%16。365、市场价值分析每股收益、市盈率及市场价值与账面价值比率是对企业市场价值进行分析时常用的财务指标。由于每股市价是一时点指标，而过去的历史股价对企业现金价值的体现度较弱,股本部分以200

25、8年10月14日收盘价与2007年末资产收益情况为基准，对行业内各家上市公司的市场价值进行比较.如图所示，企业每股收益目前低于行业平均，但已达到一般国有银行标准,与兴业、浦发、招商等企业差距较大。市盈率总体相差不大,有未来股价增值的空间.每股收益04年度0.1405年度0。1306年度0。1207年度0。23招商银行浦发银行民生银行兴业银行华夏银行建设银行中国银行工商银行中信银行行业平均每股收益1.041.260.481.750.500。300。220.240。230。67招商银行浦发银行民生银行兴业银行华夏银行建设银行中国银行工商银行中信银行行业平均市盈率8。295。926。975。448。

26、358。609。1610。7110。258。19综上分析，我们可得出如下结论：第一，企业具有良好的经营能力和稳定的利润收入；第二，银行需要现金的流动,企业的资金周转能力有待加强；第三，相对于高杠杆的结构，企业的偿债能力基本稳定;第四，需要扩大市场及业务规模，增长能力有待提高;第五，企业目前最大的优势是发展稳定,受外界金融危机的影响较小,目前仍有相当的增值空间。五、中信银行价值评估（一）价值评估数据根据资本成本定价模型计算资本成本:2007.1210.294868。6112008.110.35272。8140。0009720.08302228.784320。7670.14757-0。180563

27、8.914438.2560.0148060。02719246.893329.162-0。22671-0.2498957。243761。0090.0507980.12971666。493459.044-0.10359-0。08029752651.605-0。229580。2334385。582801。8170。1160.05664995.392325。1350。034050.17013104。612173.738-0.144710。06511113.911719。7740。151840.20884124.051894.6150.0358060.101665相关系数0。88 B=0.71057-0

28、。02153根据相关数据，计算得出的资本成本=3。65%+0.71057(10。1665%-3.65)=8。28043%（二）股票价值评估1 FCFE模型下增长期股权自由现金流量现值表：项目200720082009201020112012净利润829，000。001,485，757。771,658,105.671,823，087.182，004,484.352，203，930。55加项折旧 营运资本净增加83794200 7，002,639。91 1，197，403.03 1，146,224。36 1,260，273。72 1，385，670.92 同业存放款项增加 26，657。67 3，0

29、92.29 2，960.12 3，254.65 3，578。49 拆入资金增加 292，987。82 60,563.64 66,589。73 73,215。40 73,215.40 减项存同业款 339，173。07 324,676。35 356，981。65 392,501.31 392,501.31 拆出资金 144，535.94 138，358.28 152，124.93 167,261。36 167，261。36 应收利息 65,930.07 63，112。12 69，391。78 76,296。26 76，296。26 经营活动现金净流量8，258,404。08 2,393，017.

30、88 2,460,363。03 2,705，169.19 3,030,336.43 减 资本性追加支出 00000加 债务增加净额 1，742，939。59 1，668,443.93 1,834，454。15 2，016，982。29 2，016,982.29 股权自由现金流量10，001，343.67 4，061,461.81 4,294，817.18 4，722，151.48 5,047，318。71 增长期FCFE的现值 9,236,520。14 3,464，036.31 3，382,943.72 3,435,105。16 5，047，318。71 公司自有现金流量11,744，283.

31、25 5，729,905。75 6,129,271.33 6，739,133.77 7,064，301.00 10,846，173.51 5,729，905。75 6，129,271。33 4，902,348.71 4，745，908。37 经营性流动资产91055000 15，338,300.00 25，052,508.14 27，958，599。07 30，740，479.66 33,799，157.43 37，162,173.56 经营性流动负债3941000 12，018，500。00 14,730,068。23 16,438,756。14 18，074，412.36 19,872，8

32、16。42 21,850，161.63 营运资本87114000 3，319,800.00 10,322,439.91 11，519，842。93 12,666,067.30 13,926，341.01 15，312,011。93 营运资本净增加83794200 7,002，639.91 1，197，403.03 1，146，224.36 1,260，273.72 1,385,670。92 按照之前的计算,资本成本近似取8.28043%。根据有关资料，预期的增长率取8.276。从而依据FCFE模型计算出中信银行股票价值：中信银行股票价值=24565924。09+5047318.71*（1+12

33、%）/(8.28043%-8.276%)/(1+8。28043）5=85753054401（元)由于公司流通在外的普通股股数为14063261920股，故股权自由现金流量法下中信银行的每股内在价值为6。10元。3 DDM模型采用两阶段增长模型估计股票价值，预计告诉增长期为年，增长率为20,股利支付率为22.31%。第六年进入稳定增长阶段，预计增长率为4。依据永续增长期的ROE和增长率即可计算出永续增长期的股息支付率。我们计算出中信银行永续增长期的股息支付率为80.3。在高速增长期，中信银行BETA值的设定参考历史数据,BETA设定为1。20，高速增长期的股本成本为9。6年份每股收益增长率EPS(元)股利支付率DPS（元）股利现值（0。096）00.140。22310。03123410。20.1680。22310.0374810。033820.20。2010。22310.0448430。037530。20。2420。22310.053990。04140。20。290。22310。0646990.04550.20。3480。22310。0776390.04930。2066P=0。2066+0.141.09651。0740.803/(7。4%-4%）/1。0965=3.76元数据来源：和讯网、腾讯财经、金融界模型参考：“五粮液价值评估报告”18