第十二章--货币政策-货币银行学()课件.ppt

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1、第十二章第十二章 货币政策货币政策第十二章第十二章 货币政策货币政策 本本章章讲讲授授了了货货币币政政策策的的有有关关内内容容。包包括括货货币币政政策策的的概概念念、货货币币政政策策目目标标体体系系、货货币币政政策策工工具具体体系系、货货币币政政策策传传导导与与效效应应；重重点点在在于于中中央央银银行行一一般般性性货货币政策工具的作用机制与优缺点评价。币政策工具的作用机制与优缺点评价。第十二章第十二章 货币政策货币政策12.1 货币政策目标货币政策目标12.2 货币政策工具货币政策工具12.3 货币政策的传导机制和中介目标货币政策的传导机制和中介目标12.4 货币政策效应货币政策效应12.1

2、货币政策的目标货币政策的目标12.1.1 货币政策目标的内容货币政策目标的内容12.1.2 货币政策目标之间的关系货币政策目标之间的关系12.1.2 货币政策目标之间的关系货币政策目标之间的关系 1.物价稳定与充分就业之间的矛盾：菲利普斯曲物价稳定与充分就业之间的矛盾：菲利普斯曲线线 失业率与物价上涨率之间存在此消彼长的相互置失业率与物价上涨率之间存在此消彼长的相互置换关系换关系 通通货货膨膨胀胀率率失业率失业率菲利普斯曲线菲利普斯曲线 2.物价稳定与经济增长之间的矛盾：经济增长总物价稳定与经济增长之间的矛盾：经济增长总是伴随着通货膨胀是伴随着通货膨胀 3.物价稳定与国际收支平衡之间的矛盾：物

3、价稳定与国际收支平衡之间的矛盾：为治理通货膨胀而提高利率：内外均衡与米德冲为治理通货膨胀而提高利率：内外均衡与米德冲突突 4.物价稳定与金融市场稳定之间的矛盾：物价稳定与金融市场稳定之间的矛盾：货币市场利率不稳定货币市场利率不稳定 5.充分就业与国际收支平衡之间的矛盾：充分就业与国际收支平衡之间的矛盾：进口增加，国际收支逆差进口增加，国际收支逆差 6.经济增长与国际收支平衡：经济复苏伴随着国经济增长与国际收支平衡：经济复苏伴随着国际收支逆差际收支逆差 7.经济增长与充分就业：集约型经济增长，机器经济增长与充分就业：集约型经济增长，机器排挤工人排挤工人几类货币政策工具的区别几类货币政策工具的区别

4、 一般性货币政策工具：总量性、全局性政策，三一般性货币政策工具：总量性、全局性政策，三大法宝（法定存款准备金率政策、再贴现政策和公大法宝（法定存款准备金率政策、再贴现政策和公开市场业务）开市场业务）选择性货币政策工具：结构性、局部性政策，针选择性货币政策工具：结构性、局部性政策，针对某一个或几个部门实施对某一个或几个部门实施“定点定点”调控调控 直接信用控制工具：直接控制商业银行经营行为，直接信用控制工具：直接控制商业银行经营行为，具有强制的约束力具有强制的约束力 间接信用控制工具：通过利益引导商业银行配合间接信用控制工具：通过利益引导商业银行配合中央银行的货币政策操作意图，不具有强制的约束中

5、央银行的货币政策操作意图，不具有强制的约束力力12.2.1 一般性货币政策工具一般性货币政策工具 “三大法宝三大法宝”1.法定存款准备金率政策（法定存款准备金率政策（Reserve Requirement）2.再贴现政策（再贴现政策（Rediscount Policy）3.公开市场业务（公开市场业务（Open Market Operation）作用机制作用机制 （1）数数量量机机制制（货货币币供供应应量量）：影影响响商商业业银银行行的的超超额额储储备备，影影响响商商业业银银行行的的可可贷贷资资金金数数量量；影影响响货货币币乘乘数数 （2）价格机制（利率）：影响商业银行的资金成本）价格机制（利率

6、）：影响商业银行的资金成本 法法定定存存款款准准备备金金率率一一旦旦上上调调，如如果果整整个个社社会会存存在在有有效的利率体系，则其它利率将会发生怎么样的变化效的利率体系，则其它利率将会发生怎么样的变化 贷款利率、国债收益率、同业拆借利率、存款利率贷款利率、国债收益率、同业拆借利率、存款利率 （3）具具有有预预告告效效应应：影影响响居居民民与与企企业业预预期期，使使之之配配合或符合中央银行的政策需要合或符合中央银行的政策需要政策分析政策分析 1.2003年年8月月23日，中国人民银行宣布，经国务日，中国人民银行宣布，经国务院批准，从院批准，从2003年年9月月21日起，提高存款准备金率日起，提

7、高存款准备金率1%，从，从6%提高到提高到7%。1998年年3月（月（13%调到调到8%）、）、1999年年11月（月（8%调到调到6%）两次下调后的）两次下调后的首次上调首次上调 2.2004年年3月月24日，中国人民银行宣布，日，中国人民银行宣布，自自2004年年4月月25日起，将资本充足率低于一定水平的金融机日起，将资本充足率低于一定水平的金融机构存款准备金率提高构存款准备金率提高0.5个百分点，执行个百分点，执行7.5%的存款的存款准备金率。准备金率。依据：资本充足率、不良贷款率、内控依据：资本充足率、不良贷款率、内控与违规状况、支付危机等。与违规状况、支付危机等。一些贷款扩张较快的银

8、行，资本充足率及资产质一些贷款扩张较快的银行，资本充足率及资产质量等指标有所下降。量等指标有所下降。限制贷款规模的过度膨胀。限制贷款规模的过度膨胀。3.2004年年4月月11日，中国人民银行宣布，经国务院批日，中国人民银行宣布，经国务院批准，从准，从2004年年4月月25日起，提高存款准备金率日起，提高存款准备金率0.5%，即，即存款准备金率由现行的存款准备金率由现行的7%提高到提高到7.5%。4.2006年年6月月16日，经国务院批准，中国人民银行宣日，经国务院批准，中国人民银行宣布，从布，从7月月5日起上调存款类金融机构人民币存款准备金日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率率0.5个百分

9、点，执行个百分点，执行8%存款准备金率，农村信用社存款准备金率，农村信用社（含农村合作银行）存款准备金率暂不上调，继续执行（含农村合作银行）存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率。现行存款准备金率。5.2006年年7月月21日，经国务院批准，中国人民银行决日，经国务院批准，中国人民银行决定从定从2006年年8月月15日起，上调存款类金融机构存款准备日起，上调存款类金融机构存款准备金率金率0.5个百分点，农村信用社（含农村合作银行）存个百分点，农村信用社（含农村合作银行）存款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率。款准备金率暂不上调，继续执行现行存款准备金率。9.2007年年4月月5

10、日宣布，中国人民银行决定从日宣布，中国人民银行决定从2007年年4月月16日起，上调存款类金融机构人民币存款准日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率备金率0.5个百分点。个百分点。10.2007年年4月月29日宣布，为加强银行体系流动性日宣布，为加强银行体系流动性管理，引导货币信贷合理增长，中国人民银行决定管理，引导货币信贷合理增长，中国人民银行决定从从2007年年5月月15日起，上调存款类金融机构人民币日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率存款准备金率0.5个百分点。个百分点。11.2007年年5月月18日宣布，为加强银行体系流动性日宣布，为加强银行体系流动性管理，引导货币信贷和投资

11、合理增长，保持物价水管理，引导货币信贷和投资合理增长，保持物价水平基本稳定，中国人民银行决定：从平基本稳定，中国人民银行决定：从2007年年6月月5日日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个个百分点。至此，法定存款准备金率上调到百分点。至此，法定存款准备金率上调到11.5%。值得思考的问题值得思考的问题 在西方国家普遍降低或放弃存款准备金制度的背在西方国家普遍降低或放弃存款准备金制度的背景下，我国却将之作为经常性工具来使用，如何认景下，我国却将之作为经常性工具来使用，如何认识？识？政策背景：贷款过度膨胀，部分领域投资过热，政策背景：贷款过度膨胀

12、，部分领域投资过热，经济有出现局部性过热的苗头经济有出现局部性过热的苗头 差别的含义：针对贷款规模增长过快，资本充足差别的含义：针对贷款规模增长过快，资本充足率较低，不良贷款率较高，控制风险能力较差，抗率较低，不良贷款率较高，控制风险能力较差，抗风险能力较低的商业银行，有针对性地采取相应的风险能力较低的商业银行，有针对性地采取相应的限制措施限制措施 2004年年“五一五一”期间停贷传言：乱世用重典期间停贷传言：乱世用重典2.贴现率政策贴现率政策 中央银行通过变动再贴现利率，影响再贴现贷款中央银行通过变动再贴现利率，影响再贴现贷款的数量，从而调节市场货币供应量的一种货币政策的数量，从而调节市场货

13、币供应量的一种货币政策 拓展：数量（再贴现规模）与价格（再贴现利率）拓展：数量（再贴现规模）与价格（再贴现利率）调整再贴现率、贴现窗口管理调整再贴现率、贴现窗口管理 作用机制作用机制 优缺点优缺点作用机制作用机制 （1）数量机制：影响商业银行的可贷资金数量）数量机制：影响商业银行的可贷资金数量 （2）价格机制：影响商业银行的资金成本）价格机制：影响商业银行的资金成本 （3）具有预告效应）具有预告效应优缺点优缺点 （1）优点：能直接影响商业银行的资金成本，具）优点：能直接影响商业银行的资金成本，具有较强的预告效果和告示作用；防止金融恐慌。有较强的预告效果和告示作用；防止金融恐慌。（2）缺点：对商

14、业银行准备金的增减只能产生间）缺点：对商业银行准备金的增减只能产生间接效果，能否成功取决于商业银行的反映和配合，接效果，能否成功取决于商业银行的反映和配合，不能主动地影响货币和经济，中央银行处于被动地不能主动地影响货币和经济，中央银行处于被动地位；只能影响利率总的水平，而无法影响利率结构；位；只能影响利率总的水平，而无法影响利率结构；不宜随时变动，伸缩性较差，不具有强制性；市场不宜随时变动，伸缩性较差，不具有强制性；市场利率与再贴现利率之间的差异会引起再贴现的波动；利率与再贴现利率之间的差异会引起再贴现的波动；告示作用有局限性；最后贷款人职能的发挥存在道告示作用有局限性；最后贷款人职能的发挥存

15、在道德风险问题。德风险问题。3.公开市场业务公开市场业务 1）含义：中央银行在金融市场上买进或卖出有价）含义：中央银行在金融市场上买进或卖出有价证券，以改变商业银行等存款货币机构的准备金数证券，以改变商业银行等存款货币机构的准备金数量，进而影响货币供应量和利率，实现货币政策目量，进而影响货币供应量和利率，实现货币政策目标的一种政策措施。标的一种政策措施。2）政策目的：防卫性目的（）政策目的：防卫性目的（Defensive Operation，中央银行票据的发行）、主动性目的，中央银行票据的发行）、主动性目的（Dynamic Operation）3）作用机制）作用机制 4）优缺点）优缺点作用机制

16、作用机制 （1）数量机制：直接影响商业银行准备金的数量，）数量机制：直接影响商业银行准备金的数量，进而影响货币供应量。进而影响货币供应量。（2）价格机制：）价格机制：影响利率水平和利率结构。影响利率水平和利率结构。两条渠道：货币供求与有价证券理论价格公式两条渠道：货币供求与有价证券理论价格公式 买卖相同数额但期限不同的债券买卖相同数额但期限不同的债券 优缺点优缺点 （1）优点：控制得当，较小的规模较小的步骤，）优点：控制得当，较小的规模较小的步骤，主动性操作，经常性连续性操作，伸缩性，逆转性，主动性操作，经常性连续性操作，伸缩性，逆转性，操作迅速，不存在延误。操作迅速，不存在延误。（2）缺点：

17、作用细微，强制影响较弱，预告效果）缺点：作用细微，强制影响较弱，预告效果不大，其他市场的存在会减少其影响，存在一定时不大，其他市场的存在会减少其影响，存在一定时滞，需要商业银行和社会各界的配合。滞，需要商业银行和社会各界的配合。发行中央银行票据发行中央银行票据 2003年年4月以来，人民银行选择发行中央银行票月以来，人民银行选择发行中央银行票据作为中央银行调控基础货币的新形式，在公开市据作为中央银行调控基础货币的新形式，在公开市场上连续滚动发行场上连续滚动发行3个月、个月、6个月及个月及1年期央行票据。年期央行票据。至至2003年底，共发行年底，共发行63期央行票据，发行总量为期央行票据，发行

18、总量为7226.8亿元，发行余额为亿元，发行余额为3376.8亿元。亿元。2004年共发行央行票据年共发行央行票据15071.5亿元，并更多采亿元，并更多采用价格招标方式贴现发行央行票据，发现市场利率用价格招标方式贴现发行央行票据，发现市场利率水平，了解商业银行对利率走势的预期。水平，了解商业银行对利率走势的预期。2005年全年人民银行发行央行票据年全年人民银行发行央行票据2.8万亿元，万亿元，年末余额年末余额2.1万亿元。万亿元。发行中央银行票据发行中央银行票据 2006年中国人民银行发行央行票据年中国人民银行发行央行票据36522.7亿元，亿元，同比多发行同比多发行8600亿元，同比增加亿

19、元，同比增加32.99%，年底央，年底央行票据余额行票据余额3.03万亿元。万亿元。2003年至年至2006年，发行央行票据净对冲流动性约年，发行央行票据净对冲流动性约3万亿元。万亿元。2007年第一季度，累计发行央行票据年第一季度，累计发行央行票据1.8万亿元万亿元（18230 亿元）亿元），同比多发行，同比多发行0.5万亿元，万亿元，3月末，月末，央行票据余额为央行票据余额为3.9万亿元，比上年末增加万亿元，比上年末增加0.9万亿万亿元。元。前三次定向中央银行票据的发行前三次定向中央银行票据的发行 1.2006年年5月月17日，发行日，发行1000亿元，参考收益率亿元，参考收益率为为2.1

20、138%，5月月16日市场化发行的日市场化发行的1年期中央银行年期中央银行票据参考收益率为票据参考收益率为2.2704。2.2006年年6月月14日，发行日，发行1000亿元，参考收益率亿元，参考收益率为为2.1138%，6月月13日市场化发行的日市场化发行的1年期中央银行年期中央银行票据参考收益率为票据参考收益率为2.4800%，两次发行仅相隔，两次发行仅相隔27天，天，这表明了央行回收流动性的决心之大，力度之猛，这表明了央行回收流动性的决心之大，力度之猛，3.2006年年7月月13日，发行日，发行500亿元，参考收益率亿元，参考收益率为为2.1138%，同日市场化发行的，同日市场化发行的1

21、年期中央银行票据年期中央银行票据参考收益率为参考收益率为2.3805%，央行针对部分商业银行，央行针对部分商业银行6月月份新增贷款过猛的情况再次实行了定向紧缩。份新增贷款过猛的情况再次实行了定向紧缩。第四次定向中央银行票据发行第四次定向中央银行票据发行 2006年年12月月11日，为了日，为了“货币调控需要货币调控需要”，向，向部分公开市场一级交易商发行中央银行票据，发行部分公开市场一级交易商发行中央银行票据，发行量为量为1200亿元，期限为亿元，期限为1年，价格在年，价格在97.28元，参考元，参考收益率为收益率为2.7961。2006年年12月月12日：市场化发行，日：市场化发行，1年期中

22、央银行年期中央银行票据，数量招标，价格为票据，数量招标，价格为97.28元，参考收益率为元，参考收益率为2.7961。加息传言加息传言 2007年定向中央银行票据发行年定向中央银行票据发行 自去年以来，定向央行票据一直用来控制商业银自去年以来，定向央行票据一直用来控制商业银行信贷发行速度，而被发行的对象往往是信贷增长行信贷发行速度，而被发行的对象往往是信贷增长过快的商业银行。过快的商业银行。今年首期定向央行票据发行时间是在今年首期定向央行票据发行时间是在3月月9日，期日，期限也为三年，发行量为限也为三年，发行量为1010亿元，利率为亿元，利率为3.07%，低于常规发行的中央银行票据低于常规发行

23、的中央银行票据0.03%。在此后公布。在此后公布的金融数据显示，的金融数据显示，2月份人民币贷款增长高达月份人民币贷款增长高达4138亿元。在定向央行票据发行后的第九天，央行宣布亿元。在定向央行票据发行后的第九天，央行宣布同时上调存贷款利率。同时上调存贷款利率。5月月10日，央行向部分商业银行发行了约日，央行向部分商业银行发行了约1010亿亿元票据。本期定向央票的期限为三年，利率为元票据。本期定向央票的期限为三年，利率为3.22%，比昨天在公开市场常规发行的三年期央行，比昨天在公开市场常规发行的三年期央行票据的利率要低票据的利率要低6个基点。个基点。“3月的定向票据期限同为月的定向票据期限同为

24、3年期，年期，3.07%的利率的利率比当时比当时3.1%的市场利率低的市场利率低0.03%。此次定向票据发。此次定向票据发行利率比市场利率低行利率比市场利率低0.06%，意味着更强的惩罚意，意味着更强的惩罚意味。味。”央行央行5月月11日发行日发行1000亿元左右的三年期定向央亿元左右的三年期定向央票，票面利率票，票面利率3.22%。这是央行今年以来第。这是央行今年以来第2次、去次、去年年5月月16日以来第日以来第6次发行定向央票。这次定向央票次发行定向央票。这次定向央票发行主要针对以下银行：工商银行发行主要针对以下银行：工商银行250亿元，农业亿元，农业银行银行250亿元，建设银行亿元，建设

25、银行180亿元，交通银行亿元，交通银行160亿亿元，浦发银行元，浦发银行100亿元，光大银行、民生银行、兴亿元，光大银行、民生银行、兴业银行各业银行各20亿元。另外，有城市商业银行也成为定亿元。另外，有城市商业银行也成为定向发行目标。向发行目标。据悉，此次央行向工行和农行各发行据悉，此次央行向工行和农行各发行250亿元定亿元定向票据，向建行发行向票据，向建行发行180亿元，向交行发行亿元，向交行发行160亿元，亿元，向浦发银行发行向浦发银行发行100亿元，向深发展、光大银行、亿元，向深发展、光大银行、兴业银行各发行兴业银行各发行20亿元，向上海银行发行亿元，向上海银行发行3亿元。亿元。中行有关

26、人士向本报确认，中行此次没有定向票据中行有关人士向本报确认，中行此次没有定向票据份额。份额。“工行是上月信贷增长最多的银行，农行其次，工行是上月信贷增长最多的银行，农行其次，再次是建行。因此，此次定向票据发行对象及发行再次是建行。因此，此次定向票据发行对象及发行规模的确定与上月信贷数据直接相关。规模的确定与上月信贷数据直接相关。”一位国有一位国有银行人士向本报表示。银行人士向本报表示。作为城市商业银行的上海银行此次被发行作为城市商业银行的上海银行此次被发行3亿元亿元定向票据。去年，南京市商业银行、上海农村商业定向票据。去年，南京市商业银行、上海农村商业银行等城市商业银行也曾进入被发行名单。银行

27、等城市商业银行也曾进入被发行名单。回收由于外汇储备剧增带来的流动性的过度投放回收由于外汇储备剧增带来的流动性的过度投放 外汇储备巨额增长：外汇储备巨额增长：2000年底外汇储备余额为年底外汇储备余额为1655.74亿美元，亿美元，2001年底为年底为2121.65亿美元，增长亿美元，增长465.91亿美元；亿美元；2002年底为年底为2864.07亿美元，增长亿美元，增长742.42亿美元；亿美元；2003年底为年底为4032.51亿美元，增长亿美元，增长1168.44亿美元；亿美元；2004年底为年底为6099.32亿美元，增长亿美元，增长2066.81亿美元；亿美元；2005年底为年底为8

28、188.72亿美元，增长亿美元，增长2089.4亿美元；亿美元；2006年底为年底为10663.44亿美元，增长亿美元，增长2474.72亿美元。亿美元。截至截至2007年年3月，中国外汇储备规模达到月，中国外汇储备规模达到12020.31亿美元。亿美元。固定汇率制的约束：保持人民币汇率稳定固定汇率制的约束：保持人民币汇率稳定 中国宏观经济形势的基本分析中国宏观经济形势的基本分析 中国经济目前面临的困扰很多，在国际收支持续双顺中国经济目前面临的困扰很多，在国际收支持续双顺差的局面下，外汇市场上外汇供给大于需求，形成了强差的局面下，外汇市场上外汇供给大于需求，形成了强大的人民币升值压力，在人民币

29、不能快速升值的汇改框大的人民币升值压力，在人民币不能快速升值的汇改框架约束下，加之架约束下，加之“藏汇于国藏汇于国”的制度约束，中央银行不的制度约束，中央银行不得不在外汇市场上大量购买外汇，由此带来基础货币进得不在外汇市场上大量购买外汇，由此带来基础货币进而是货币供应量的过渡投放，虽然中央银行采取了上调而是货币供应量的过渡投放，虽然中央银行采取了上调法定存款准备金率、上调利率、发行中央银行票据等一法定存款准备金率、上调利率、发行中央银行票据等一系列对冲操作，流动性过剩的问题仍未能得到根本的解系列对冲操作，流动性过剩的问题仍未能得到根本的解决。流动性过剩导致市场利率较低，在地方政府的政绩决。流动

30、性过剩导致市场利率较低，在地方政府的政绩冲动推动下，商业银行新增贷款持续过快增长，固定资冲动推动下，商业银行新增贷款持续过快增长，固定资产投资增速过快，而投资无法实现自我循环，导致产能产投资增速过快，而投资无法实现自我循环，导致产能过剩和经济有过热的倾向，由此，中国必须实现经济增过剩和经济有过热的倾向，由此，中国必须实现经济增长路经依赖从投资向消费的转移，但受制于社会保障制长路经依赖从投资向消费的转移，但受制于社会保障制度不健全等因素，消费无法有效扩张。度不健全等因素，消费无法有效扩张。中国经济目前面临的困扰很多，在国际收支持续中国经济目前面临的困扰很多，在国际收支持续双顺差的局面下，外汇市场

31、上外汇供给大于需求，双顺差的局面下，外汇市场上外汇供给大于需求，形成了强大的人民币升值压力，在人民币不能快速形成了强大的人民币升值压力，在人民币不能快速升值的汇改框架约束下，加之升值的汇改框架约束下，加之“藏汇于国藏汇于国”的制度的制度约束，中央银行不得不在外汇市场上大量购买外汇，约束，中央银行不得不在外汇市场上大量购买外汇，由此带来基础货币进而是货币供应量的过渡投放，由此带来基础货币进而是货币供应量的过渡投放，虽然中央银行采取了上调法定存款准备金率、上调虽然中央银行采取了上调法定存款准备金率、上调利率、发行中央银行票据等一系列对冲操作，流动利率、发行中央银行票据等一系列对冲操作，流动性过剩的

32、问题仍未能得到根本的解决。流动性过剩性过剩的问题仍未能得到根本的解决。流动性过剩导致市场利率较低，在地方政府的政绩冲动推动下，导致市场利率较低，在地方政府的政绩冲动推动下，商业银行新增贷款持续过快增长，固定资产投资增商业银行新增贷款持续过快增长，固定资产投资增速过快，而投资无法实现自我循环，导致产能过剩速过快，而投资无法实现自我循环，导致产能过剩和经济有过热的倾向，由此，中国必须实现经济增和经济有过热的倾向，由此，中国必须实现经济增长路经依赖从投资向消费的转移，但受制于社会保长路经依赖从投资向消费的转移，但受制于社会保障制度不健全等因素，消费无法有效扩张。障制度不健全等因素，消费无法有效扩张。

33、在中央政府的调控政策下，固定资产投资增速呈现在中央政府的调控政策下，固定资产投资增速呈现下降的趋势，但仍存在强大的反弹压力；过剩的流动下降的趋势，但仍存在强大的反弹压力；过剩的流动性的出路转向房地产领域和股市，在房地产高压政策性的出路转向房地产领域和股市，在房地产高压政策下，资金更多地流向股市，股市的持续上涨所带来的下，资金更多地流向股市，股市的持续上涨所带来的赚钱效应，吸引更多的投资者参与股市，由此，在本赚钱效应，吸引更多的投资者参与股市，由此，在本身流动性过剩推动股市上涨的基础上，居民储蓄的持身流动性过剩推动股市上涨的基础上，居民储蓄的持续向股市转移成为推动股市持续上涨的另一推动力，续向股

34、市转移成为推动股市持续上涨的另一推动力，而且日益强大。散户投资者普遍缺乏必要的金融知识而且日益强大。散户投资者普遍缺乏必要的金融知识和风险控制与防范能力，导致股市的脆弱性日益严重。和风险控制与防范能力，导致股市的脆弱性日益严重。为防止股市泡沫的持续堆积，政府调控部门只能在尽为防止股市泡沫的持续堆积，政府调控部门只能在尽量回收流动性的基础上，加大对股市投机和操纵的惩量回收流动性的基础上，加大对股市投机和操纵的惩治，防止过度投机的出现，尽可能地保护投资者的利治，防止过度投机的出现，尽可能地保护投资者的利益，以使股市变得更加理性。益，以使股市变得更加理性。市场总有涨落，股市波动在所难免，在持续上涨市

35、场总有涨落，股市波动在所难免，在持续上涨后股市难免会迎来回调。但在中国经济持续增长、后股市难免会迎来回调。但在中国经济持续增长、上市公司盈利能力和利润水平大幅提高、股权分制上市公司盈利能力和利润水平大幅提高、股权分制改革大功告成等基本面的有力支撑下，加之流动性改革大功告成等基本面的有力支撑下，加之流动性过剩和股民踊跃入市的资金推动，股市应该不会出过剩和股民踊跃入市的资金推动，股市应该不会出现恶劣的崩盘现象，调整或回调更多地是市场理性现恶劣的崩盘现象，调整或回调更多地是市场理性的体现。但很多不确定性因素的存在（股指期货的的体现。但很多不确定性因素的存在（股指期货的退出、股市脆弱性的提高、宏观调控

36、的持续强化），退出、股市脆弱性的提高、宏观调控的持续强化），使得未来的股市面临很大的不确定性。使得未来的股市面临很大的不确定性。印花税：压倒骆驼的最后一根稻草印花税：压倒骆驼的最后一根稻草 印花税上调后的市场表现验证了市场脆弱性日益印花税上调后的市场表现验证了市场脆弱性日益严重的现实：很多股票连续四个跌停严重的现实：很多股票连续四个跌停人民币升值压力人民币升值压力中中央央银银行行成成为为外外汇汇市市场场惟惟一一、最最终终购购买者买者人人民民币币汇汇改改三三原原则则：主主动动性性、渐渐进进性和可控性性和可控性藏汇于国的制度框架藏汇于国的制度框架外外汇汇储储备备持持续续、巨巨额增长额增长流动性过剩

37、流动性过剩地地方方政政府府的的投投资冲动资冲动低利率低利率贷贷款款增增速速过过快快、固固定定资产投资增速过快资产投资增速过快经济过热、产能过剩经济过热、产能过剩房地产、股市房地产、股市房地产泡沫、股市泡沫房地产泡沫、股市泡沫国际收支双顺差国际收支双顺差12.2.2 选择性货币政策工具选择性货币政策工具 1.证券信用控制（证券保证金比率）证券信用控制（证券保证金比率）2.消费者信用控制消费者信用控制 3.不动产信用控制不动产信用控制 4.优惠利率优惠利率 5.预缴进口保证金制度预缴进口保证金制度中国人民银行调整房贷首付中国人民银行调整房贷首付 中国人民银行等九部委在中国人民银行等九部委在关于调整

38、住房供应结构关于调整住房供应结构稳定住房价格的意见稳定住房价格的意见中明确指出：从中明确指出：从2006年年6月月1日日起，商业银行（含农村合作银行、城乡信用社）发放起，商业银行（含农村合作银行、城乡信用社）发放的住房贷款（不包括住房公积金贷款）首付款比例不的住房贷款（不包括住房公积金贷款）首付款比例不得低于得低于30%；二是对购买套型建筑面积；二是对购买套型建筑面积90平方米以下平方米以下而且是自住房的住房贷款最低首付款比例仍执行而且是自住房的住房贷款最低首付款比例仍执行20%的规定。的规定。房地产存在过热甚至泡沫的现象房地产存在过热甚至泡沫的现象 门槛提高：门槛提高：商业银行支持力度下降，

39、商业银行贷款安全性提高商业银行支持力度下降，商业银行贷款安全性提高 居民预期：居民预期：支持合理住房需求，抑制房地产投机支持合理住房需求，抑制房地产投机12.2.3 直接信用控制工具直接信用控制工具 1.利率控制利率控制:Q条例和条例和M条例条例 2.信用配额管理信用配额管理 3.流动性比率：流动资产占存款的比率流动性比率：流动资产占存款的比率 4.直接干预：信贷业务、放款范围直接干预：信贷业务、放款范围 5.特别存款特别存款 直接干预对活期存款的吸收直接干预对活期存款的吸收 惩罚性利率惩罚性利率12.2.4 间接信用控制工具间接信用控制工具 1.道义说服或道义劝告（道义说服或道义劝告（Mor

40、al Suasion）2.窗口指导（窗口指导（Discount Window Guidence）3.金融宣传金融宣传政策分析政策分析 央行召开央行召开“窗口指导窗口指导”会议：要求把握信贷投放进会议：要求把握信贷投放进度改进金融服务度改进金融服务 为贯彻落实国务院第为贯彻落实国务院第132次常务会议精神，把好信次常务会议精神，把好信贷贷“闸门闸门”，控制货币信贷过快投放，优化贷款结构，控制货币信贷过快投放，优化贷款结构，中国人民银行于中国人民银行于2006年年4月月27日召集政策性银行、国日召集政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行及部分人民银行分支机有商业银行、股份制商业银行及部分人民银行

41、分支机构召开了构召开了“窗口指导窗口指导”会议。会议由人民银行易纲行会议。会议由人民银行易纲行长助理主持，会上对当前经济金融形势及存在的问题长助理主持，会上对当前经济金融形势及存在的问题进行了分析和讨论。吴晓灵副行长就落实科学发展观、进行了分析和讨论。吴晓灵副行长就落实科学发展观、做好下一阶段货币信贷工作提出了具体要求：一是要做好下一阶段货币信贷工作提出了具体要求：一是要注意把握信贷投放进度，防止大起大落；二是要强化注意把握信贷投放进度，防止大起大落；二是要强化资本约束，树立持续稳健经营理念；三是要进一步改资本约束，树立持续稳健经营理念；三是要进一步改政策分析政策分析 善金融服务，着力调整信贷

42、结构，坚持善金融服务，着力调整信贷结构，坚持“有保有压有保有压”，既要严格控制对过度投资行业的贷款，又要加，既要严格控制对过度投资行业的贷款，又要加强对经济薄弱环节的信贷支持；四是要加强业务创强对经济薄弱环节的信贷支持；四是要加强业务创新力度，防范利率风险；五是要关注经济结构调整新力度，防范利率风险；五是要关注经济结构调整过程中的信用风险，提高辨别风险的能力；六是要过程中的信用风险，提高辨别风险的能力；六是要发挥票据融资在支持中小企业和流动资金贷款中的发挥票据融资在支持中小企业和流动资金贷款中的积极作用，防范票据融资风险，促进票据业务健康积极作用，防范票据融资风险，促进票据业务健康发展。发展。

43、中国银行业监督管理委员会党委副书记、副主席中国银行业监督管理委员会党委副书记、副主席蒋定之出席会议并就银行风险防范等问题作了相应蒋定之出席会议并就银行风险防范等问题作了相应的工作指导。的工作指导。政策分析政策分析 对此次上调贷款利率后，商业银行的存贷利差有对此次上调贷款利率后，商业银行的存贷利差有所扩大，这引起人们对银行可能扩大放贷的担心。所扩大，这引起人们对银行可能扩大放贷的担心。易纲表示，央行已注意到这个问题，并联合银监会易纲表示，央行已注意到这个问题，并联合银监会于于27日召开了日召开了“窗口指导窗口指导”会议，要求各银行把握会议，要求各银行把握信贷投放进度，把好信贷信贷投放进度，把好信

44、贷“闸门闸门”，强化资本约束。，强化资本约束。在宣布加息当天，央行就主持召开窗口指导会议，在宣布加息当天，央行就主持召开窗口指导会议，要求银行把握信贷投放进度，强化资本约束。这也要求银行把握信贷投放进度，强化资本约束。这也表明，央行试图通过小幅加息和窗口指导的政策组表明，央行试图通过小幅加息和窗口指导的政策组合，为膨胀的信贷降温。合，为膨胀的信贷降温。历史经验证明，每次贷款利率上升都将激发国内历史经验证明，每次贷款利率上升都将激发国内银行的信贷冲动。对此，央行利用银行的信贷冲动。对此，央行利用“窗口指导窗口指导”，提防新一轮信贷增长高峰。提防新一轮信贷增长高峰。中国人民银行昨日决定，从月日起上

45、调金中国人民银行昨日决定，从月日起上调金融机构贷款基准利率。金融机构一年期贷款基准利融机构贷款基准利率。金融机构一年期贷款基准利率上调率上调.个百分点，由现行的个百分点，由现行的.提高提高到到.。其他各档次贷款利率也相应调整。金。其他各档次贷款利率也相应调整。金融机构存款利率保持不变。融机构存款利率保持不变。与此同时，在京各家国有银行、股份制银行、政与此同时，在京各家国有银行、股份制银行、政策性银行相关负责人昨日被人民银行火速召集，央策性银行相关负责人昨日被人民银行火速召集，央行行长助理易纲主持召开了一场紧急行行长助理易纲主持召开了一场紧急“窗口指导窗口指导”会议。会议。各家银行被郑重告知：必

46、须把好信贷各家银行被郑重告知：必须把好信贷“闸门闸门”，控制货币信贷过快投放，优化贷款结构。控制货币信贷过快投放，优化贷款结构。央行副行长吴晓灵直接对下一阶段信贷工作下达央行副行长吴晓灵直接对下一阶段信贷工作下达“军令军令”：把握信贷投放进度，防止大起大落。：把握信贷投放进度，防止大起大落。吴晓灵强调，各家银行必须着力调整信贷结构，吴晓灵强调，各家银行必须着力调整信贷结构，坚持坚持“有保有压有保有压”，既要严格控制对过度投资行业，既要严格控制对过度投资行业的贷款，又要加强对经济薄弱环节的信贷支持。的贷款，又要加强对经济薄弱环节的信贷支持。贷款利率上调抑制抑或刺激贷款贷款利率上调抑制抑或刺激贷款

47、 贷款的需求与供给分析贷款的需求与供给分析 贷款利率上调，企业财务成本上升，贷款需求下贷款利率上调，企业财务成本上升，贷款需求下降；降；存贷利差扩大，商业银行有扩张贷款的冲动，同存贷利差扩大，商业银行有扩张贷款的冲动，同时存在流动性过剩问题，巨额存差。时存在流动性过剩问题，巨额存差。贷款扩张面临制约：企业贷款需求下降；资本约贷款扩张面临制约：企业贷款需求下降；资本约束；贷款风险管理水平；银行股份制改革与上市；束；贷款风险管理水平；银行股份制改革与上市；中央银行回收流动性（定向发行中央银行票据，中央银行回收流动性（定向发行中央银行票据，5月月17日、日、6月月14日，各日，各1000亿元）。亿元

48、）。央行召开央行召开“窗口指导窗口指导”会议会议要求合理控制贷款投放，优化贷款结构要求合理控制贷款投放，优化贷款结构 为深入贯彻落实国务院第为深入贯彻落实国务院第132次常务会议精神，次常务会议精神，控制货币信贷过快投放，优化贷款结构，中国人民控制货币信贷过快投放，优化贷款结构，中国人民银行于银行于2006年年6月月13日召集政策性银行、国有商业日召集政策性银行、国有商业银行、股份制商业银行、部分城市商业银行及人民银行、股份制商业银行、部分城市商业银行及人民银行分支机构召开了银行分支机构召开了“窗口指导窗口指导”会议，对当前经会议，对当前经济金融形势、存在的问题及已采取的调控措施效应济金融形势

49、、存在的问题及已采取的调控措施效应进行了分析。会议由人民银行行长助理易纲主持。进行了分析。会议由人民银行行长助理易纲主持。人民银行副行长吴晓灵就落实科学发展观、做好下人民银行副行长吴晓灵就落实科学发展观、做好下一阶段货币信贷工作提出了进一步的具体要求。一阶段货币信贷工作提出了进一步的具体要求。一是各家银行要高度重视贷款过快增长可能产生的一是各家银行要高度重视贷款过快增长可能产生的风险，合理控制贷款投放。二是要落实国家宏观调控风险，合理控制贷款投放。二是要落实国家宏观调控政策及产业政策的要求，优化贷款结构，合理控制中政策及产业政策的要求，优化贷款结构，合理控制中长期贷款比例。既要严格控制对过度投

50、资行业的贷款，长期贷款比例。既要严格控制对过度投资行业的贷款，又要加强对经济薄弱环节的信贷支持。三是要强化资又要加强对经济薄弱环节的信贷支持。三是要强化资本约束机制，实现稳健经营。资本充足率已达标的银本约束机制，实现稳健经营。资本充足率已达标的银行要制定切实可靠的资本维持计划，未达标的银行要行要制定切实可靠的资本维持计划，未达标的银行要注意控制风险资产规模，提高风险防范能力。四是要注意控制风险资产规模，提高风险防范能力。四是要防范票据融资风险，促进票据市场规范发展。建立健防范票据融资风险，促进票据市场规范发展。建立健全承兑、贴现、转贴现各个环节的内控和监管制度，全承兑、贴现、转贴现各个环节的内