企业长期负债管理方案78633.pptx

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1、第20章：长期负债20.1长期负债：回顾20.2公开发行债券20.3债券调换20.4债券评级20.5其他债券类型20.6债券的直接销售与公开发行比较20.7本章小结20.1长期负债：回顾长期债务性证券是发行公司对未付本金及利息的偿付承诺长期债务性工具的“到期日”是指未清偿债务继续在外的时间长度债务性证券可以是短期的也可以是长期的短期负债也称为“无抵押债券”，长期负债称为“抵押债券”返回 20.2公开发行债券公开发行债券的程序债务契约（indenture）是公司（借款人）同信托公司之间达成的书面协议，也称为“信托证书”债务契约的内容：1.债券基本术语2.担保财产情况3.担保性条款详解4.偿债基金

2、计划5.赎回条款20.2.1基本术语债券票面价值（本金、面值）债券初始记账价值债券市场价值债券的报价债券的息票记名债券、无记名债券 返回20.2.2担保债券按是否具有资产担保可分为“抵押债券”和“信用债券”抵押证券是以借款人的不动产或其他资产作抵押品进行担保的证券。抵押债券可以是“开放式”的，也可以是“封闭式”的信用债券（debenture)是一种无担保债券，没有任何特定资产担保 返回 20.2.3保护性条款保护性条款（protective covenant）是债务契约和贷款协议的组成部分，用于限制借款公司的某些行为保护性条款分消极条款（negative covenant）和积极条款（posi

3、tive covenant)两种消极条款是对公司可采取行动的限制积极条款是对公司同意采取的行动或必须遵守的条件的具体化 返回 20.2.4偿债基金债券的清偿分为到期清偿和提前清偿，公开发行债券通常采用偿债基金和赎回条款方式清偿“偿债基金”是处于债券清偿的目的而设立的有信托人管理的账户偿债基金种类繁多，主要有：1）在债券初始发行后5-10年设立；2）在债券有效年限内规定年金支付额；3）“气球支付气球支付”偿债基金的双刃效应：1）偿债基金对债权人提供额外保护；2）偿债基金赋予公司极具吸引力的权利 返回 20.2.5赎回条款“赎回条款”允许公司在规定时期内以事先确定的价格购回或“赎回”全部债券“赎回

4、升水”（call premium）：赎回价格同债券票面价值之间的价差延期赎回（deferred call)和赎回保护（call protected）返回 20.3债券调换以新债取代全部或部分以发行在外的债券叫作债券调换债券调换（refunding）债券调换回引发两个有争议的问题1.公司应否发行可赎回债券？2.如果公司已经发行可赎回债券，何时赎回?3.20.3.1公司应发行可 赎回债券吗？赎回条款具有价值公司发行可赎回债券的理由：1.卓越的利率预测能力2.税收3.未来的投资机会4.较低的利率风险5.返回 20.3.2债券赎回：何时更有意义在不存在交易成本的情况下，一旦可赎回债券的价格超过其赎回价

5、格，公司就应当赎回债券在存在新债发行成本的情况下，公司的目标是使可赎回债券的价值同发行成本之和最小，此时发行公司通常会在债券的市场价值超出赎回价格一段时间后赎回 返回20.4债券评级债券级别由权威机构评定债券等级取决于：1.公司违约的可能性2.公司违约时，贷款合同所能提供的对债权人保护的多少债券等级越低，债券的利息成本就越高垃圾债券（junk bonds）投资机构将评级低于标准普尔BB级或低于穆迪Ba级的债券称为垃圾债券，也称为“高收益债券”或“低级债券”返回 20.5其他债券类型20.5.1浮动利率债券20.5.2零息债券20.5.3收益债券 20.5.1浮动利率债券浮动利率债券（float

6、ing-rate bonds）是息票支付额可以调动的债券息票额通常同某一“利率指数”如国库券利率挂钩债券息票调整通常滞后于某些基础利率浮动利率债券通常规定由出售条款和利率上下限条款浮动利率债券风行与“通货膨胀风险有关”浮动利率债券通常不附加赎回条款 返回20.5.2零息债券零息债券零息债券是支部支付利息的债券，因为必须以低于面值的价格出售，也称之为初始发行初始发行折价债券折价债券（original-issue discount bonds）、大幅折价债券大幅折价债券（deep-discount bonds）、存存折价债券折价债券（pure-discount bonds）或者零息或者零息票债券票

7、债券（zero-coupon bonds），简称“零息零息债券债券”返回返回 20.5.3收益债券收益债券与传统债券不同,只有当发行公司收入充足时才向收益债券持有人支付利息收益债券和传统债券具备相同的税收优势公司不发行更多收益债券的原因:“死亡征兆”解释 “无为损失”解释 返回20.6债券直接销售和公开发行的比较直接长期融资的基本方式:(1)中期贷款 (2)私募债券 直接长期融资和公开发行的差异1.直接长期融资可避免注册成本2.直接长期融资可能具有更多限制条款3.较之公开发行，中期贷款和私募发生违约，双方更容易协商解决4.参与者不同5.私募市场中的债券发行成本较低6.中期贷款和私募债券的利率一般较高 返回20.7本章小结“债务契约”是对长期债务合同细节做出具体规定的书面协议股东用于损害债权人利益的方式很多，保护性条款可以保护债权人的利益无担保债券也称为“信用债券”或“期票”长期债券通常会在债券到期日前以偿债基金偿还本金大多数公开发行债券属于可赎回债券，可赎回债券对债权人的吸引力较差债权类型很多，包括浮动利率债券、大幅折价债权和收益债权 返回重要专业术语无记名 垃圾债券 积极条款赎回升水 浮动利率债 私募赎回保护 收益债券 保护性条款信用债券 债务条约 公开发行消极条款 纯折价债券 延期赎回调换 零息票债券 大幅折价债券初始发行折价债券