医药财务报表分析.pdf

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1、1/10 恒瑞医药-财务报表分析 一、公司简介 江苏恒瑞医药股份有限公司始建于1970 年，2000 年在上海证券交易所上市，股票代码 600276，是国内最大的抗肿瘤药和手术用药的研究和生产基地，国内最具创新能力的大型制药企业之一。公司致力于抗肿瘤药、手术用药、内分泌治疗药、心血管药及抗感染药等领域的创新发展，并逐步形成品牌优势，其中抗肿瘤药销售已连续 7 年在国内排名第一，市场份额达 12%以上，手术用药销售也名列行业前茅。公司的经营范围为：许可经营项目：片剂（含抗肿瘤药）、口服溶液剂、混悬剂、无菌原料药(含抗肿瘤药)、原料药(含抗肿瘤药)、麻醉药品、精神药品、软胶囊剂（抗肿瘤药）、冻干粉

2、针剂（含抗肿瘤药）、粉针剂（抗肿瘤药、头孢菌素类）、大容量注射剂（含多层共挤膜输液袋、含抗肿瘤药）、小容量注射剂（含抗肿瘤药）、硬胶囊剂（含抗肿瘤药）、凝胶剂、乳膏剂的制造和销售；自营和代理各类商品和技术的进出口，但国家限定公司经营或禁止进出口的商品和技术除外。二、资产质量分析（一）资产负债表的总体状况、资产结构和资本结构质量分析 1.从资产总体上看，企业在 5 年间，从 22.5 亿元上涨到 58.9 亿元，5 年的资产增长率超过 100%。2.企业的资产结构分析：从经营性资产和投资性资产的比例上看，2012 企业的投资性资产总额约为 4 千万元（交易性金融资产+持有至到期投资+长期股权投资

3、），固定资产的账面净额为 7.2 亿元，在建工程约为 3.9 千万元，经营性资产远远大于投资性资产的数额，所以其盈利模式是典型的经营主导型。3.企业的资本结构分析：5 年间企业的资产负债率基本保持在 10%左右，2012年更是达到 7.64%。企业的负债几乎全部是流动负债。5 年间，非流动负债基本保持不变，流动负债的逐年增长主要体现在应付账款的增长上。4.从流动资产和固定资产的比例上看，企业的流动资产的比例基本保持在 70%2/10 以上，固定资产的比例相对较小。（二）流动资产项目质量分析 1.货币资金质量分析 货币资金 2008-2012 年的变动表如下：项目 2008 2009 2010

4、2011 2012 货币资金 385,182,280.66 707,245,339.84 995,049,561.25 949,389,752.34 1,329,465,045.60 货币资金增长率 100.00%183.61%140.69%95.41%140.03%货币资金/营业收入 16.10%23.35%26.58%20.86%24.46%从上表中可以得知，该公司的库存现金基本呈现逐年递增趋势，且货币资金在营业收入的占比基本保持在 20%左右，也就是说随着营业收入的增长而相应增长，呈现良好的发展趋势。分析货币资金的来源可以看到，公司的大部分现金来源于经营活动产生的现金流量，说明公司的货币

5、资金增长是通过主营业务收入得来的，而不是靠贷款获得的。2.短期债权质量分析 对短期债权质量的分析主要应关注应收票据、应收账款以及其他应收款的质量分析。项目 2008 2009 2010 2011 2012 应收票据 205,029,450.82 318,877,057.06 470,888,169.01 768,946,134.40 838,943,433.78 应收票据增长率 100.00%155.53%147.67%163.30%109.10%应收票据/营收 8.57%10.53%12.58%16.90%15.44%应收账款 612,404,864.84 854,563,881.17 1,

6、162,473,485.45 1,250,752,549.12 1,443,420,596.50 应收账款增长率 100.00%139.54%136.03%107.59%115.40%应收账款/营收 25.60%28.21%31.05%27.49%26.56%其他应收款 71,979,947.19 60,468,324.71 93,015,942.64 153,435,651.77 209,469,296.68 其他应收款增长率 100.00%84.01%153.83%164.96%136.52%营业收入 2,392,561,159.48 3,028,960,881.33 3,744,106,

7、269.50 4,550,391,768.99 5,435,067,561.20 营业收入增长率 100.00%126.60%123.61%121.53%119.44%（1）关于应收票据。从 5 年的报表来看，企业的应收票据在 2009 年到 2011年期间增长较快，2012 年稍有增长，如果结合营业收入的增长来看，应收票据3/10 的增长总体来说还是与营业收入的增长相匹配的。（2）关于应收账款及坏账准备。从应收账款的规模来看，企业的应收账款与营业收入的占比较高，但是 2012 年和 2011 年的应收账款增长率不大，之前几年虽然呈现快速增长，但也基本与营业收入的增长率相差不大。从应收账款的账

8、龄分析，2012 年和 2011 年 3 个月内的账款比例为 87%，超过 1 年的比例分别为1.02%和 0.29%，这说明，企业应收账款的变现质量较高。（3）其他应收款。2012 年，企业的其他应收款金额为 2 亿，2011 年为 1.5亿，其他应收款的金额数相对较大。通过分析 2012 年和 2011 年的其他应收款的注释，发现 2012 年以企业员工的占比为主，2011 年以非关联方企业为主，故无法从报表中得出企业该项的具体情况。（据悉，国内医药企业的其他应收款普通较多）总体来看，除其他应收款较高以外，其他项目的质量较高。3.存货质量分析 2012 年，企业的存货规模为 3.37 亿，

9、当年的营业成本为 8.7 亿，企业的存货周转速度约为每年 2.58 次，在医药行业处于较低的周转状态。该企业的计提存货跌价准备的依据为退货库的库存商品已超过药品有效期或无使用价值,全额计提跌价准备。2012 年的存货跌价准备为 234.4 万，2011 年的存货跌价准备为 154.01 万，均只占存货规模的 1%不到，存货的贬值程度不高，这可能是由于药品的保质期较长所致。根据下表可知，2011 年起，存货较前一年异常增长 70%，据公司解释为“报告期备货及扩大生产”，但当期销售收入并无如此大的增幅，至 2012 年，此存货比例也无下降，可能是经营状况中存在一定变化而引起。项目 2008 200

10、9 2010 2011 2012 存货 162,307,971.35 177,125,035.00 176,183,504.03 299,993,166.41 337,840,460.31 存货增长率 100.00%109.13%99.47%170.27%112.62%4.流动资产整体质量分析 从 5 年的数据来看，企业的应收票据与应收账款相加超过流动资产总额的50%，但介于应收账款的质量尚可，所以整体的经营成本并不算很大。由上面的比率，推断得出企业主要的营销模式为赊销模式。企业的流动资产中没有交易性金融资产。4/10（三）非流动资产项目质量分析 1.固定资产的质量分析 企业 2011 年的固

11、定资产为 8.47 亿元，2012 年的固定资产为 11.79 亿元，这说明企业在持续增加固定资产，企业 2012 年的投资活动现金流入为 4.67 亿元，去除 2012 年的固定资产折旧 1.3 亿元后，计算结果和 2012 年实际增加的固定资产额相符。继续对现金流量表进行分析可发现，公司的投资活动的现金的来源是经营活动的现金流入，也就是说公司的固定资产的投入资金的来源是经营活动产生的收入。从近 5 年的固定资产变动情况来看，企业的固定资产一直呈增加趋势，同时营业收入也呈增加趋势，两者增幅大致相等，由此可以说明企业的固定资产投资的增长的主要目的是提高产能、强化生产能力。企业 2012 年的固

12、定资产周转率为 4.61，较 2011 年的 5.37 略有下降，但是在同行业中属于正常情况。2.持有至到期投资和长期股权投资 2011 年和 2012 年，企业的持有至到期投资和长期股权投资总和只占企业非流动资产 0.5%不到，占比非常小。从附注中看，长期股权投资标的为成都恒瑞制药有限公司，份额只占该公司的 4.27%。由于投资额占比极小，且从利润表分析，产生的投资收益只有 20 多万，故对此项的分析可以不作详细分析。3.无形资产 在过去的 5 年中，企业的无形资产的绝对值变化不大，2012 年，企业的无形资产占企业非流动资产 4.85%，主要由土地的使用权构成。由于报表中没有提到无形资产中

13、所包括的专利、知识产权等因素，所以无法对此作出详细分析。（四）所有者权益质量分析 在过去的 5 年中，企业的所有者权益在资产中的平均占比达到 90%以上，资产负债率非常小，对应着企业的经营偿债风险也很小。由于企业在过去 5 年间多次送股，所以无法通过投入资本与留存收益的比例关系来显示企业的质量信息，但是通过对 5 年间未分配利润值的增长，可以说明企业持续不断的增长能力。详情见下表。项目 2008 2009 2010 2011 2012 未分配利润 909,890,202.31 1,352,705,063.97 1,822,329,541.47 2,334,547,040.58 3,110,24

14、7,508.09 未分配利润增长率 100.00%148.67%134.72%128.11%133.23%5/10 三、利润质量分析（一）利润表总体状况 报告期 2012/12/31 2011/12/31 2010/12/31 2009/12/31 2008/12/31 营业收入 5,435,067,561.20 4,550,391,768.99 3,744,106,269.50 3,028,960,881.33 2,392,561,159.48 营业收入增长率 119.44%121.53%123.61%126.60%100.00%营业成本 870,396,753.91 784,143,268

15、.91 605,503,177.67 523,851,650.70 400,872,920.72 营业成本增长率 111.00%129.50%115.59%130.68%100.00%销售费用 2,339,635,332.65 1,911,967,009.66 1,604,678,856.83 1,345,504,767.63 965,436,002.14 销售费用增长率 122.37%119.15%119.26%139.37%100.00%管理费用 891,894,239.21 757,649,023.59 621,392,156.44 435,723,056.08 341,965,991.

16、31 管理费用增长率 117.72%121.93%142.61%127.42%100.00%财务费用-16,473,673.63-14,153,655.13-10,953,840.55-8,340,797.89 4,668,103.23 财务费用增长率 116.39%129.21%131.33%-178.68%100.00%资产减值损失-45,472,300.01 10,874,853.76 23,117,450.33-9,806,175.11 32,821,343.55 营业利润 1,300,204,333.84 1,032,395,071.01 845,214,828.63 771,719

17、,077.81 449,706,221.67 营业利润增长率 125.94%122.15%109.52%171.61%100.00%营业外收入 47,433,834.07 33,148,844.13 17,092,661.96 9,112,236.20 25,176,006.75 营业外支出 1,140,071.12 498,271.41 2,100,034.96 145,518.09 4,862,100.65 非流动资产处置净损失 270,069.86-净利润 1,151,406,936.18 940,405,300.50 755,435,738.54 693,300,215.06 435,

18、594,233.39 净利润增长率 122.44%124.49%108.96%159.16%100.00%从上表分析 5 年间的营业收入和净利润的趋势可知，公司的营业收入在 5 年间保持着稳定的增长，净利润也呈增长趋势。2010 年和 2009 年，净利润的增长率与营业收入的增长率不匹配，2009 年净利润增长率为 159.16%，明显高于平均值 120%，分析原因，主要是由企业的交易性金融资产的公允价值变动比前一年的数值高出 2.6 亿所致，此项变动是由公司所持股票的市值波动引起，非公司的经营状况导致。2010 年，净利润的增长率为 108.96%，明显低于平均值，且与当年的营业收入增长率

19、123.61%不匹配，主要原因是管理费用较上年增长了 1.9 亿，由于报表附注中没有对此项目进行描述，所以暂时无法分析原因。但是由于之后几年的管理费用并没有出现更大的波动，个人认为可能是管理费用上的一次较大的调整。从总体上来看，公司的营业收入和净利润的增长较稳定，且之间的比率较稳定，说明公司的运营状况相对稳定。6/10（二）利润结构的质量分析 1.毛利率 下图为该企业 2002 年至 2012 年的毛利率趋势及与其他公司的比较：从图中可以看到，公司的毛利率在 2002 年到 2005 年间持续上升，之后保持在 80%以上，而其他两只在证券市场上的医药类绩优票的毛利率远不如该企业。从表外分析原因

20、可知，主要原因在于其产品在市场中的垄断地位。2.销售费用、管理费用与营业收入的比率 销售费用营业总收入(%)的趋势与比较图表如下：管理费用营业总收入(%)7/10 从上图中可以看出，该企业的销售费用和管理费用的比率明显高于其他两个企业，原因可能是由于该企业的运营特点所致，关于具体原因，由于财报中没有加以批露，不在此进行分析。公司的销售费用比率在 2002 年到 2009 年间持续上升，近几年稍稍平稳，如果只是以近年来的情况对报表进行分析，则不需关注，如果想了解之前多年为何有此增长，需要从表外寻求答案，在此不作分析。管理费用方面，2008 年有一个非常明显的波动，但报表中没有进行相应解释，不知道

21、是因为会计调整还是其他原因。（三）利润结构与相应的现金流量结构的对应关系分析 1.同口径核心利润 该企业近5年间的同口径核心利润数额以及与经营活动现金流量净额的差值如下表：2012 2011 2010 2009 2008 同口径核心利润 1,175,002,635.31 1,000,917,824.84 822,967,230.58 655,552,145.52 672,395,293.90 经营活动产生的现金流量净额 958,368,891.73 527,357,720.75 385,945,810.53 439,116,229.02 117,459,736.73 差额 216,633,74

22、3.58 473,560,104.09 437,021,420.05 216,435,916.50 554,935,557.17 上表中的差额均较大，从附注中的“现金流量补充资料”得知，主要原因是“经营性应收项目”的增加所致。在分析资产负债表时，已经对该企业的应收项目进行过分析，虽然每年的应收项目都有所增加，但是回收率较高，所以整体上不会对企业产生太大的影响。2.现金应回收金额 8/10 由于 2010 年到 2012 年之间，该企业的“取得投资收益收到的现金”金额在百万元以下，且应收利息和应收股利为 0，所以判断此项对公司的财务产生的影响较小，故不做分析。四、现金流量质量分析（一）现金流量总

23、体分析 1.经营活动现金流量分析 企业近 5 年的经营活动现金流量简表如下：报告期 2012/12/31 2011/12/31 2010/12/31 2009/12/31 2008/12/31 经营活动现金流入小计 6,184,005,461.98 4,955,240,090.65 3,951,275,401.84 3,111,314,205.54 2,575,396,074.19 经营活动现金流出小计 5,225,636,570.25 4,427,882,369.90 3,565,329,591.31 2,672,197,976.52 2,457,936,337.46 经营活动产生的现金流量

24、净额 958,368,891.73 527,357,720.75 385,945,810.53 439,116,229.02 117,459,736.73 从上表可以看出，访企业的经营活动现金净额呈现持续增长的趋势，且联系利润表可知，企业在补偿了当期的非付现费用后，仍有剩余。2.销售商品提供劳务收到的现金营业收入(%)下图为该企业与其他公司的销售商品提供劳务收到的现金营业收入(%)。从上图可以看出，该企业的现金流入比，基本和业内的其他公司相同，未出现不良的现金流入情况。（二）自由现金流量 自由现金流量等于经营活动产生的现金流量减去维持现有经营规模所必需9/10 的资本性支出（更新改造固定资产的

25、现金流出）。该企业的经营活动产生的现金净流与投资活动的现金净流简表如下：报告期 2012/12/31 2011/12/31 2010/12/31 2009/12/31 2008/12/31 经营活动产生的现金流量净额 958,368,891.73 527,357,720.75 385,945,810.53 439,116,229.02 117,459,736.73 投资活动产生的现金流量净额-466,993,488.12-498,317,752.87-138,132,846.26-75,331,870.82-200,095,534.39 筹资活动产生的现金流量净额-111,226,392.66

26、-75,004,233.07 39,992,742-41,742,101.60-104,562,758 从上图可以看出，除了 2008 年，在其他年份，经营活动产生的现金流量净额足以维持经营规模所必需的资本性支出，以及筹资活动产生的现金流量净额。这说明该企业的自由现金流很充足。五、基本的财务比率分析 下表为企业与行业的财务比率对比图。报告期 2012/12/31 2011/12/31 2010/12/31 盈利指标 公司 行业 公司 行业 公司 行业 毛利率 83.99%45.17%82.77%44.85%83.83%44.92%营业利润率 23.92%10.96%22.69%10.16%22

27、.57%-57.11%净利率 21.18%14.20%20.67%15.49%20.18%52.07%偿债指标 流动比率 10.26%5.03%8.69%5.89%7.46%4.91%速动比率 9.49%4.33%7.99%5.22%7.02%4.26%权益乘数 1.08 1.78 1.1 1.66 1.12 1.71 运营能力 资产收益率 24.84%10.12%24.12%11.58%24.64%12.59%净资产收益率 20.66%9.29%20.75%13.71%21.38%17.01%周转率 应收账款周转率 4.03 11.51 3.77 12.09 3.71 14.18 存货周转率

28、 2.73 8.79 3.29 12.47 3.43 12.04 总资产周转率 1.01%0.72%1.04%0.76%1.09%0.81%首先看盈利指标的对比，除了 2010 年，企业的净利率低于行业指标外，其他时间和项目都好于行业指标。偿债指标方面，公司的偿债能力明显强于行业，权益乘数更是远低于行业平均值，显示了企业良好的偿债能力。运营指标方面，公司的资产收益率和净资产收益率是行业平均值的两倍这多，远优于一般的同行业企业。10/10 该企业在周转率方面和行业的平均值比，显示出明显的差距，说明企业的运营效率可能较低，由于报表上未记载具体原因，所以无法作出具体分析。六、对企业财务状况质量的总体

29、评价 综合上述分析，我们可以对企业的财务整体质量作出如下基本判断：在资产质量方面。企业整体资产质量完全可以满足企业的经营活动需要，且有较强的盈利性、变现性，企业没有明显的不良资产占用。在资本结构方面。企业目前的资产负债率过低，虽然显示了企业的极强的偿债能力，但是另一方面，企业没有充分利用财务杠杆进行向外的扩张式经营，也可以理解为管理层的不思进取。在利润质量方面。企业的利润结构与相应的现金流量结构相对合理，但也显示出应收项目上存在的持续增长。在营收能持续保持增长时，此问题可能尚不明显，如果营收增幅减缓时，这个问题将成为公司管理的一个核心问题。在现金流转状况方面，企业的经营活动产生的现金流量净额足以维持经营规模所必需的资本性支出，以及筹资活动产生的现金流量净额。这说明该企业的自由现金流很充足。