ADR上市指引5032.pdf

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1、纽约证券交易所 ADR 上市指引 一、ADR 概述（一）ADR 的含义 ADR（American Depositary Receipts）,即美国存托凭证，是由美国存托银行发行的，代表在非美国公司中具有所有权的一种以美元表明面值的可转让金融工具。它的基本原理是发行公司(有的时候可能是某个证券公司，或者是持有某一公司股票的大股东)同美国的存托银行签定存托协议，将该公司的股票交给存托银行，存托银行同发行公司所在国的国内金融机构签订托管协议，将公司的股票交由国内金融机构集中托管，然后，存托银行发行代表这些股票价值的“凭证”，投资者购买凭证，并可以在股票交易所或其他交易场所交易该凭证。存托凭证于 19

2、27 年由美国摩根银行（Morgan Guaranty Trust Company）首创，其发行目的为使美国之投资人得在当地投资外国有价证券，以避免直接投资国际市场时，会面临因各国不同的交易制度、语言、法律及金融实务等困难，以降低国际证券交易之风险。作为境外上市的一种方式，存托凭证要比直接发行股票快捷、方便，上市手续简单，而且费用相对低廉，避开直接发行股票与债券的法律要求，深受准备境外上市企业的欢迎，已经日益成为中国筹资者和投资者所熟悉的融资和投资工具。（二）ADR 操作流程 、中国发行公司与一美国银行签订存托协议，由该银行担任中国发行公司证券的存托银行、美国存托银行与中国保管银行签订保管协议

3、，由中国保管银行保管发行公司证券、由发行公司交付有价证券予保管银行、保管银行通知存托银行发行美国存托凭证，每一张存托凭证代表一定数目的中国发行公司的证券，该凭证可自由交易、存托银行于美国发行存托凭证，并将存托凭证交付美国证券承销商委托其销售、承销商将存托凭证交付美国投资人，投资人并给付买卖价金 发行存托凭证后，美国存托银行作为该凭证持有人的付款代理人，该银行收取股利并转化为美元，然后将其分配给股证持有人；该银行作为存托凭证的转让代理人，对该凭证在美国的投资人的交易进行记录；该银行也时刻准备着把该凭证转换为相应的境外证券。（三）ADR 的分类 美国存托凭证（以下称 ADR）可分为公募发行一级 A

4、DR、二级 ADR、三级 ADR 和私募发行 144A 规则下的 RADR（Rule 144A-ADR Private Placement,RADR）共四种形式。*一级 ADR(OTC 交易)一级 ADR 是将发行公司已在原上市市场上流通的有价证券在美国市场交易，发行公司将本公司股票存托给美国银行，美国银行再将这些股票交由发行公司所在地金融机构集中托管，在美国柜台市场（over the counter market，OTC）进行交易，但不能在美国证券交易所上市。这一级 ADR 是以发行公司现有的股票为基础，不涉及新的证券的发行，不能用于筹集资金，仅仅是一种允许发行公司的现有证券以 ADR 的形

5、式在美国出售的一种机制，主要是为美国投资人提供交易现成的境外公司股票的通道，因此无须进行公开招募注册审查，无须遵守交易所上市规则和证监会的持续披露等要求，也不必改变目前会计报表的编制方法。一级 ADR 是非美国公司进入美国资本市场的最简单的方法之一。根据美国1933 年证券法要求，一级 ADR 需用 F-6 表格进行注册，另外，它还可根据 12g3-2(6)豁免规则豁免于1934 年证券交易法的注册。非美国公司常以发行一级 ADR 开始，待条件成熟之后，再升级至二级或三级 ADR，以达上市筹集资金之目的。世界上很多著名的跨国公司都建立了一级 ADR 计划，以此作为进军美国资本市场的“歇脚石”。

6、就我国而言，对于国际知名度较低、对国际资本市场筹资缺乏经验、但业绩优良的国内企业，可选择一级 ADR 的形式进入美国市场。*二级 ADR(挂牌上市)二级 ADR 与一级 ADR 的相同之处在于，这种 ADR 也是以发行公司现有的股票为基础，不涉及公开招募，因此也无须进行公开招募注册。与一级 ADR 的区别在于，二级 ADR 可在美国全国性证券交易所 NYSE、NASDAQ、AMEX 注册登记并挂牌交易，因此它必须符合美国证券交易委员会（Securities&Exchange Commission,SEC）注册和申报会计表的方法，公司的财务必须符合美国一般会计准则（US Generally Ac

7、cepted Accounting Principles，.GAAP）的要求，符合全国性股票交易所的上市条件，需要遵守证监会的持续披露要求。美国证券交易法对适用二级 ADR 境外公司的披露要求比其本国的法律规定更详细、更深入，例如：美国一般会计准则要求分类披露公司的运营情况，还有一些敏感的资料，包括主要财产、任何重大的正在进行的诉讼或政府对公司的调查、10股东的身份、管理层薪酬总和、公司及子公司或执行官之间的交易，等等。二级 ADR 根据1933 年证券法 要求用 F-6 表格进行注册，根据1934 年证券交易法采取 20-F 表格备案报告。对发行公司而言，由于未发行新股，二级 ADR 与一级

8、 ADR 一样不能作为筹集资金的手段，无法为公司募集资金。相对于一级 ADR，发行公司又必须遵守较严格的资讯揭露义务，其财务报表须依照美国一般会计准则编制，所需成本费用较高及时间较长。目前中国大陆公司尚无发行二级 ADR。*三级 ADR(公开发行)三级 ADR 则是境外发行公司将自己的证券向美国投资人作公开发行，既发行新的证券，同时也在美国证券交易所上市，因此它必须遵守美国证券法关于公开招募、持续披露等规定。三级 ADR 是唯一的允许境外公司在美国融资的 ADR 形式，建立三级 ADR 必须按照类似于普通股首次公开发行的程序来进行。它需要办理 SEC 规定的全部注册登记手续，必须根据1933年

9、证券法要求用 F-1、F-2 或 F-3 表格进行既有股份登记，上市时还须遵循美国一般会计准则。但它能从世界最大、流通性最好的资本市场吸收资金，更大限度地提高公司知名度，因而成为许多大公司的战略选择。我国企业在美发行上市时，对于美国投资者易于接纳的大型交通、能源基础设施及业绩优良的骨干企业可直接选择三级 ADR 在美上市、筹资或首次发行。对于国际知名度高、业绩优良、运作方式接近国际惯例、境外业务较为丰富的其它类型中国企业也可采取这种形式。在纽交所上市的中国公司主要发行三级 ADR，如中国人寿、中国联通、中国移动、中石化等公司均通过此方式在美国上市。*RADR（私募发行）为了避免公开招募所造成的

10、大量的文件准备和披露负担，发行人可根据 1990 年颁布的144A 规则私募发行 RADR，由美国的合格机构投资者(Qualified Institutional Buyers，QIB)为发行公司发售股票，该证券必须只能出售给合格机构投资人（合格机构投资人通常包括美国银行、信用社和注册券商），无须在 SEC 注册，通过自动联检不公开上市转卖和交易(Private Offerings,Resales and Trading through Automated Linkages，PORTAL)系统在美国的 QIB 中进行交易，在保管信托公司进行清算交割。由于美国对发行 144A 规则下的 RADR

11、 的条件要求最低，发行成本也较低，因而这种 ADR能够迅速进入市场。对于无意在美交易其证券，只求在美筹资的企业，144A 私募下的 RADR宜作为首选。如我国的赣江铃、仪征化纤和马钢均是以 144A 规则下的 RADR 形式发行的。但由于投资者数量有限，而且在柜台交易市场交易不利于提高企业知名度，所以近年来我国企业较少使用。四种 ADR 方案比较表：二、纽约证券交易所的上市标准 凡申请在纽约证券交易所上市的公司都必须自主选择采用某种上市标准。非美国公司在申请上市时可在两类标准中选择，一类是纽约证券交易所为美国国内公司制订的上市标准，另一类是为非美国公司制订的替代上市标准。*国内上市标准*替代上

12、市标准 三、纽约证券交易所的上市程序 ADR 在纽约证券交易所申请上市必须按照类似于普通股首次公开发行的程序来进行。企业在得到国内监管机构准许上市的有关批文和律师出具的有关法律意见书后，即可向 SEC提交申请上市的材料，主要程序如下：四、结语 截止 2004 年，已有 16 家中国公司在纽约证券交易所挂牌上市。纽约证券交易所是全球最大的证交所,目前总市值约 18 万亿美元，是 NASDAQ 的 6 倍，是东京的 5 倍，执全球资本市场之牛耳，包括 16 家中国公司在内的外国公司多采用发行存托凭证的方式在美国上市。2000 年以前，中国上市公司并未受到美国投资者的太多关注。中国上市公司真正走上美国资本市场舞台不过是最近两年的事情。美国的机构投资者把中国作为最具潜力的新兴投资市场。在他们眼里，虽然中国资本市场尚未开放，市场机制也不够完善，但中国经济的快速发展和国际化程度的不断加深蕴涵着巨大的投资利益。2002 年间，纽约证券交易所中国上市公司日均成交额为 2000 万美元，2003 年上升至 5000 万美元，2004 年猛增到 1 亿 5 千万美元。成交额的急剧放大，表明美国资本市场在关注中国，中国上市公司已成为投资热点。1 1 见纽交所规则及中国上市公司现状浅析，