企业并购财务管理概述精.ppt

《企业并购财务管理概述精.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《企业并购财务管理概述精.ppt（26页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、企业并购财务管理概述第1页，本讲稿共26页 学习提要目标：学习提要目标：本本章章将将介介绍绍企企业业并并购购的的基基本本概概念念、主主要要形形式式和和类类型型、对对企企业业并并购购动动因因和和效效应应的的理理论论解解释释以以及及中中外外企企业业并并购购历历史史的的简简单单情情况况。通通过过本本章章学学习习，要要求求学学生生掌掌握握企企业业并并购购的的基基本本概概念念，了了解解企企业业并并购购的的常常见见形形式式和和类类型型，理理解解企企业业并并购购的的动动因因和和效效应，了解中外企业并购史。应，了解中外企业并购史。第2页，本讲稿共26页2.12.1企业并购概念企业并购概念一、什么是并购一、什么

2、是并购 尽尽管管自自2020世世纪纪9090年年代代以以来来“并并购购”一一词词在在经经济济生生活活中中出出现现的的频频率率非非常常高高，但但国国内内至至今今尚尚未未对对“并并购购”的的内内涵涵做做出出权权威的概念界定。威的概念界定。站站在在产产权权的的角角度度，并并购购实实际际上上是是一一种种所所有有权权交交易易行行为为，其其具具体体形形式式则则体体现现为为兼兼并并、联联合合和和收收购购三三者者的的统统一一，泛泛指指在在市市场场机机制制作作用用下下企企业业为为了了获获得得其其他他企企业业的的控控制制权权而进行的产权交易活动。而进行的产权交易活动。第3页，本讲稿共26页 兼并，有吞并、吸收、合

3、并之义，通常有狭义和广兼并，有吞并、吸收、合并之义，通常有狭义和广义之分。狭义的兼并是指在市场机制作用下，企业通过义之分。狭义的兼并是指在市场机制作用下，企业通过产权交易获得其他企业的产权，使这些企业的法人资格产权交易获得其他企业的产权，使这些企业的法人资格丧失，并获得它们控制权的行为（吸收合并）。广义的丧失，并获得它们控制权的行为（吸收合并）。广义的兼并是指在市场机制作用下，企业通过产权交易获得其兼并是指在市场机制作用下，企业通过产权交易获得其他企业产权并企图获得其控制权的行为（含吸收合并、他企业产权并企图获得其控制权的行为（含吸收合并、新设合并、收购）。新设合并、收购）。第4页，本讲稿共2

4、6页二、并二、并购的形式购的形式（一）兼并（指吸收合并）（一）兼并（指吸收合并）指一家企业以现金，证券或其它形式（如承担债务、利指一家企业以现金，证券或其它形式（如承担债务、利润返还等）投资购买取得其它企业的产权，使其它企业丧失润返还等）投资购买取得其它企业的产权，使其它企业丧失法人资格或改变法人实体，并取得对这些企业决策控制权的法人资格或改变法人实体，并取得对这些企业决策控制权的投资行为。投资行为。吸收合并简要示意图如下：吸收合并简要示意图如下：A A公司公司 B B公司公司 C C公司公司A A公司公司(法人法人)图图2-12-1第5页，本讲稿共26页（二）联合（新设合并）（二）联合（新设

5、合并）指指两两个个或或两两个个以以上上公公司司合合并并设设立立一一个个新新的的公公司司，合合并并各各方方的的法法人人实实体体地地位位都都消消失失。例例子子：20002000年年1 1月月1010日日美美国国在在线线（互互联联网网）时时代代华华纳纳合合并并案案（世世界界最最大大传传媒媒集集团团）新设合并简要示意图如下：新设合并简要示意图如下：A A公司公司 B B公司公司 C C公司公司 D D公司公司(法人法人)图图2-22-2第6页，本讲稿共26页（三）收购（三）收购 指指企企业业用用现现金金，债债券券或或股股票票购购买买另另一一家家企企业业的的部部分分或全部资产或股权，以获得该企业的控制权

6、的投资行为。或全部资产或股权，以获得该企业的控制权的投资行为。收购简要示意图如下：收购简要示意图如下：A A公司公司(法人法人)B B公司公司(法人法人)C C公司公司(法人法人)D D公司公司(法人法人)图图2-32-3第7页，本讲稿共26页 按照法律的界限，企业收购可以分为协议收购和按照法律的界限，企业收购可以分为协议收购和要约收购。所谓协议收购要约收购。所谓协议收购,是指收购行为发生在二级市是指收购行为发生在二级市场之外场之外,在国家有关法律条件的约束下通过交易双方的在国家有关法律条件的约束下通过交易双方的协商协商,进而达成一致的交易价格进而达成一致的交易价格,最终实现整个交易的收最终实

7、现整个交易的收购方式。购方式。(我国大多数企业采用的收购方式我国大多数企业采用的收购方式)所谓要约收购所谓要约收购,又称公开收购、发盘收购。是指收购又称公开收购、发盘收购。是指收购方通过向被收购公司的股东发出购买其所持该公司股份的方通过向被收购公司的股东发出购买其所持该公司股份的收购要约，并按照收购方依法公告的收购要约中所规定的收购要约，并按照收购方依法公告的收购要约中所规定的条件、收购价格、收购期限以及其他规定事项进行股权交条件、收购价格、收购期限以及其他规定事项进行股权交易的收购方式。易的收购方式。19931993年年9 9月月1010月，保安集团（深圳上市）月，保安集团（深圳上市）大量的

8、购入大量的购入“延中实业延中实业”（上海上市）股票，形成了（上海上市）股票，形成了“宝延宝延风波风波”第8页，本讲稿共26页 20062006年年1 1月月1 1日日施施行行的的证证券券法法规规定定，当当对对一一家家上上市市公公司司股股权权的的收收购购达达到到30%30%时时必必须须向向所所有有股股东东发发出出全全面要约。面要约。接管，是指一家企业的股东发生变动，由受一个股接管，是指一家企业的股东发生变动，由受一个股东控制变为受另一个股东控制的事件。接管可以通过并东控制变为受另一个股东控制的事件。接管可以通过并购，委托投票权争夺和转为非上市企业来实现。购，委托投票权争夺和转为非上市企业来实现。

9、三、并购的类型三、并购的类型（一）按并购双方产品与产业的联系划分，并购可分为（一）按并购双方产品与产业的联系划分，并购可分为横向并购、纵向并购、混合并购。横向并购、纵向并购、混合并购。第9页，本讲稿共26页 1.1.横向并购。当并购方与被并购方处于同一行业、生产横向并购。当并购方与被并购方处于同一行业、生产或经营同一产品，并购使资本在同一市场领域或部门集中时，或经营同一产品，并购使资本在同一市场领域或部门集中时，则称之为横向并购。如近年来较为活跃的我国啤酒、航空等则称之为横向并购。如近年来较为活跃的我国啤酒、航空等行业的重新行业的重新“大洗牌式大洗牌式”的重组均属于横向并购。（目前的的重组均属

10、于横向并购。（目前的青啤、燕京、华润三强鼎立，青啤、燕京、华润三强鼎立，20002000年始）。优点：扩大规模；年始）。优点：扩大规模；缺点：反垄断法的限制。缺点：反垄断法的限制。2.2.纵向并购。指对生产工艺或经营方式上有前后关联纵向并购。指对生产工艺或经营方式上有前后关联的企业进行的并购，是生产、销售的连续性过程中互为购的企业进行的并购，是生产、销售的连续性过程中互为购买者和销售者（即生产经营上互为上下游关系）的企业之买者和销售者（即生产经营上互为上下游关系）的企业之间的并购。目的：组织专业生产和实现产销一体化。如加间的并购。目的：组织专业生产和实现产销一体化。如加工制造企业并购与其有原材

11、料、运输、贸易联系的企业。工制造企业并购与其有原材料、运输、贸易联系的企业。第10页，本讲稿共26页 3.3.混混合合并并购购。又又称称跨跨行行业业的的兼兼并并，它它是是对对处处于于不不同同产产业业领领域域，产产品品属属于于不不同同市市场场，且且与与其其产产业业部部门门之之间间不不存存在在特特别别的的生生产产技技术术联联系系的的企企业业进进行行并并购购。国国际际上上众众多多知知名名的的大大集集团团如如美美国国的的通通用用、日日本本的的三三菱菱公公司司等等，均均是是通通过过一一系系列列混混合合并并购购逐渐发展起来的。逐渐发展起来的。目的：多元化经营、降低风险。目的：多元化经营、降低风险。（二）按

12、并购的实现方式划分，并购可分为承担债务式、（二）按并购的实现方式划分，并购可分为承担债务式、现金购买式和股份交易式三种。现金购买式和股份交易式三种。1.1.承担债务式并购。即在被并购企业资不抵债或资产债务相等承担债务式并购。即在被并购企业资不抵债或资产债务相等的情况下，并购方以承担被并购方全部或部分债务为条件，取得被的情况下，并购方以承担被并购方全部或部分债务为条件，取得被并购方的资产所有权和经营权。并购方的资产所有权和经营权。如：光明乳业如：光明乳业0909年年3 3月月6 6日披露，将日披露，将所持有的江西光明英雄乳业股份有限公司所持有的江西光明英雄乳业股份有限公司51%51%的股权和对其

13、拥有的的股权和对其拥有的债权打包出售给江西华恒实业有限公司，出售价合计债权打包出售给江西华恒实业有限公司，出售价合计2000.00012000.0001万万元。其中江西英雄乳业元。其中江西英雄乳业51%51%股权出售价仅为象征性的股权出售价仅为象征性的1 1元采用的就是元采用的就是这种方式。特点：不需筹资，也不需占用自有资金这种方式。特点：不需筹资，也不需占用自有资金。第11页，本讲稿共26页 2.2.现金购买式并购。现金购买式并购有两种情况：一是并现金购买式并购。现金购买式并购有两种情况：一是并购方筹集足额的现金购买被兼并方全部资产，使被并购方除购方筹集足额的现金购买被兼并方全部资产，使被并

14、购方除现金外没有持续经营的物资基础，成为有资本结构而无生产现金外没有持续经营的物资基础，成为有资本结构而无生产资源的空壳，不得不从法律意义上消失；二是并购方以现金资源的空壳，不得不从法律意义上消失；二是并购方以现金通过市场，柜台或协商购买目标公司的股票或股权，一旦拥通过市场，柜台或协商购买目标公司的股票或股权，一旦拥有其大部分或全部股本，目标公司就被并购了。有其大部分或全部股本，目标公司就被并购了。如：江苏春如：江苏春兰注资兰注资2.72.7亿元控股南京东风；青岛啤酒出资亿元控股南京东风；青岛啤酒出资62006200万元控股万元控股西安汉斯啤酒等，则均属于现金并购西安汉斯啤酒等，则均属于现金并

15、购。第12页，本讲稿共26页 3.3.股股份份交交易易式式并并购购。一一是是以以股股权权换换股股权权，这这是是指指并并购购公公司司向向目目标标公公司司的的股股东东发发行行自自己己公公司司的的股股票票，以以换换取取目目标标公公司司的的大大部部分分或或全全部部股股票票，达达到到控控制制目目标标公公司司的的目目的的。通通过过并并购购，目目标标公公司司或或者者成成为为并并购购公公司司的的分分公公司司或或子子公公司司；或或者者解解散散并并入入并并购购公公司司。二二是是以以股股权权换换资资产产，并并购购公公司司向向目目标标公公司司发发行行自自己己公公司司的的股股票票，以以换换取取目目标标公公司司的的资资产

16、产，并并购购公公司司在在有有选选择择的的情情况况下下承承担担目目标标公公司司的的全全部部或或部部分分责责任任，目目标标公公司司也也要要把把拥拥有有的的并并购购公公司的股票分配给自己的股东。司的股票分配给自己的股东。特点：避免了大量的现金支出。特点：避免了大量的现金支出。（三）按并购程序划分，并购可分为善意并购和非善意并购。（三）按并购程序划分，并购可分为善意并购和非善意并购。1.1.善意并购。通常是指并购企业与被并购企业双方通过友善意并购。通常是指并购企业与被并购企业双方通过友好协商确定并购诸项事宜的并购。好协商确定并购诸项事宜的并购。2.2.非善意并购，是指友好协商遭拒绝时，并购方不顾被并非

17、善意并购，是指友好协商遭拒绝时，并购方不顾被并购方的意愿而采取非协商性购买的手段，强行并购对方企业。购方的意愿而采取非协商性购买的手段，强行并购对方企业。（盛大收购新浪盛大收购新浪20%20%股权，股权，2005.22005.2）第13页，本讲稿共26页 2.2 2.2 企业并购的动因和效应企业并购的动因和效应一、并购正效应的理论解释一、并购正效应的理论解释（可参考可参考公司并购原理公司并购原理一书一书）（一）效率差异化理论（一）效率差异化理论 效率差异比理论认为：并购活动产生正效应的原因在于效率差异比理论认为：并购活动产生正效应的原因在于并购双方的管理效率是不一样的。通俗地讲就是：如果并购双

18、方的管理效率是不一样的。通俗地讲就是：如果A A公公司的管理效率优于司的管理效率优于B B公司，那么在公司，那么在A A公司兼并公司兼并B B公司后，公司后，B B公司公司的管理效率将被提高到的管理效率将被提高到A A公司的标准，从而效率由于两公司的合公司的标准，从而效率由于两公司的合二为一得到了促进。该理论可以形象地称之为二为一得到了促进。该理论可以形象地称之为“管理协同管理协同”理理论，亦即具有较高管理效率的公司将会兼并管理效率较低的目论，亦即具有较高管理效率的公司将会兼并管理效率较低的目标公司并通过提高目标公司的管理效率而获得收益，这暗含着标公司并通过提高目标公司的管理效率而获得收益，这

19、暗含着收购方具有剩余的管理资源。该理论有两个基本假设：收购方具有剩余的管理资源。该理论有两个基本假设：第14页，本讲稿共26页对对于于目目标标企企业业而而言言，并并购购方方的的管管理理资资源源有有剩剩余余，并并且具有不可分散性。且具有不可分散性。（作为一个管理团队作为一个管理团队）其管理的低效率可以通过外部管理层的介入和增加管理资源的其管理的低效率可以通过外部管理层的介入和增加管理资源的投入而得到改善。投入而得到改善。（二）经营协同效应理论（二）经营协同效应理论 经营协同效应理论的前提假设是经营协同效应理论的前提假设是规模经济规模经济的存在。所谓的存在。所谓规模经济就是单位生产成本随着生产的增

20、加而下降。（规模经济就是单位生产成本随着生产的增加而下降。（并购并购双方存在优势互补时，也会产生经营协同效应双方存在优势互补时，也会产生经营协同效应）生产规模经济生产规模经济 降低生产成本降低生产成本 企业规模经济企业规模经济 节约管理费、营销费、集中研究费、扩节约管理费、营销费、集中研究费、扩 大规模、增强抵御风险的能力大规模、增强抵御风险的能力 第15页，本讲稿共26页（三）多元化优势效应理论三）多元化优势效应理论 企业的管理者和员工由于其人力资本的不可分散性和专用性企业的管理者和员工由于其人力资本的不可分散性和专用性面临着较大的风险，企业的多元化经营并不是为了股东财富的面临着较大的风险，

21、企业的多元化经营并不是为了股东财富的最大化，而为分散企业经营的风险，从而降低企业管理者和员最大化，而为分散企业经营的风险，从而降低企业管理者和员工的人力资本风险。此外，企业的多元化经营可以增加员工升工的人力资本风险。此外，企业的多元化经营可以增加员工升迁的机会。迁的机会。（四）财务协同效应理论（四）财务协同效应理论 该理论认为，并购可以给企业提供成本较低的内部融该理论认为，并购可以给企业提供成本较低的内部融资。如当一方具有充足的现金流量却缺乏投资机会，而另资。如当一方具有充足的现金流量却缺乏投资机会，而另一方有巨大的成长潜力却缺乏融资渠道时，两者的合并会一方有巨大的成长潜力却缺乏融资渠道时，两

22、者的合并会产生财务协同效应。此外企业并购后：产生财务协同效应。此外企业并购后：第16页，本讲稿共26页财务能力提高财务能力提高合合理避税理避税预期效应：因并购使股票市场对企业股票评价发生改变预期效应：因并购使股票市场对企业股票评价发生改变而影响股票价格而影响股票价格 （五）战略调整理论（五）战略调整理论 该理论认为，企业并购是为了增强企业适应环境变化的能该理论认为，企业并购是为了增强企业适应环境变化的能力，迅速进入新的投资领域，占领新的市场，获得竞争优势。力，迅速进入新的投资领域，占领新的市场，获得竞争优势。（六）价值低估理论（六）价值低估理论 该理论认为：当目标企业的市场价值由于某种原因而未

23、能反该理论认为：当目标企业的市场价值由于某种原因而未能反映其真实价值或潜在价值时，并购活动就会发生。企业价值被映其真实价值或潜在价值时，并购活动就会发生。企业价值被低估的原因通常有以下几种：低估的原因通常有以下几种：第17页，本讲稿共26页 企业的经营管理未能充分发挥其应有的潜能。企业的经营管理未能充分发挥其应有的潜能。并并购购企企业业拥拥有有外外部部市市场场所所没没有有的的有有关关目目标标公公司司真真实实价价值值的内部信息。的内部信息。由由于于通通货货膨膨胀胀造造成成企企业业资资产产的的市市场场价价值值和和重重量量成成本本的的差差异。异。常被用来衡量企业价值是否被低估的指标是托宾常被用来衡量

24、企业价值是否被低估的指标是托宾Q Q，Q Q等等于企业的市场价值与其重量成本的比值。当于企业的市场价值与其重量成本的比值。当Q Q值小于值小于1 1时，时，表明企业的价值被低估了。表明企业的价值被低估了。（七）信息信号理论（七）信息信号理论 该理论认为，当目标企业被并购时，资本市场将重新对该理论认为，当目标企业被并购时，资本市场将重新对该企业的价值作出评估。原因：该企业的价值作出评估。原因：第18页，本讲稿共26页 （1 1）并购向市场传递了目标企业被低估的信息。）并购向市场传递了目标企业被低估的信息。（2 2）有关并购的信息（如：）有关并购的信息（如：收购要约的公布、关于收购的收购要约的公布

25、、关于收购的谈判谈判）将激励目标企业的管理层采取有效措施改善其经）将激励目标企业的管理层采取有效措施改善其经营管理效率。营管理效率。二、并购零效应的理论解释二、并购零效应的理论解释 并购企业由于管理层的傲慢自大，往往会过于乐观，向目并购企业由于管理层的傲慢自大，往往会过于乐观，向目标企业出价过高，或者即使该项投资并无价值，仍坚持投资标企业出价过高，或者即使该项投资并无价值，仍坚持投资或者在有较多的竞争者时，并购成本被过分抬高，即使并购或者在有较多的竞争者时，并购成本被过分抬高，即使并购成本已经大于并购收益，仍坚持并购，这就是所谓的成本已经大于并购收益，仍坚持并购，这就是所谓的“过度过度自信自信

26、”理论（骄傲假说，罗尔）。在上述情况下，并购企业理论（骄傲假说，罗尔）。在上述情况下，并购企业从并购行为中获得的将是零效应，目标企业股东收益的增加从并购行为中获得的将是零效应，目标企业股东收益的增加实际上是财富从并购企业股东向目标企业股东的简单转移。实际上是财富从并购企业股东向目标企业股东的简单转移。第19页，本讲稿共26页三、并购负效应的理论解释三、并购负效应的理论解释 当管理者为了他们自己的利益甚至以损害企业的利益或股东当管理者为了他们自己的利益甚至以损害企业的利益或股东的利益为代价采取并购行为或者有关并购的决策错误时，并购的利益为代价采取并购行为或者有关并购的决策错误时，并购的总体效应为

27、负值。的总体效应为负值。（一）管理主义（一）管理主义 该该理理论论认认为为：（穆穆勒勒MullerMuller于于19691969年年提提出出该该假假说说）并并购购本本身身是是一一种种代代理理问问题题，代代理理人人的的报报酬酬决决定定于于公公司司的的规规模模，因因此此代代理理人人有有通通过过并并购购使使规规模模扩扩大大的的动动机机，而而忽忽视视企企业业的的实实际际投投资资收收益益率率。但但李李魏魏仑仑（LewellenLewellen），汉汉斯斯曼曼（HuntsmanHuntsman）在在19901990年年的的实实证证分分析析表表明明，代代理理人人的的报报酬酬与与公公司司的的投投资资收收益益

28、率率有有关而与公司的规模无关，此结果与上述假设相反。关而与公司的规模无关，此结果与上述假设相反。第20页，本讲稿共26页（二）自由现金流量假说（源于代理成本问题）（二）自由现金流量假说（源于代理成本问题）该该理理论论认认为为：在在公公司司并并购购活活动动中中，自自由由现现金金流流量量的的减减少少有有助助于于化化解解经经理理人人（管管理理者者）与与股股东东间间的的冲冲突突。所所谓谓自自由由现现金金流流量量是是指指企企业业的的现现金金在在支支付付了了所所有有净净现现值值为为正的投资计划后所剩余的现金量。正的投资计划后所剩余的现金量。琼森（琼森（JensenJensen）在）在19861986年认为

29、，自由现金流量完全交年认为，自由现金流量完全交付股东，此举削弱了经理人的权力，避免了代理问题的付股东，此举削弱了经理人的权力，避免了代理问题的产生，同时再度进行投资所需的资金由于将在资本市场产生，同时再度进行投资所需的资金由于将在资本市场上重新筹集而再度受到监控。上重新筹集而再度受到监控。第21页，本讲稿共26页 根根据据上上述述理理论论，企企业业并并购购的的动动因因可可以以归归纳纳为为以以下下几几种种：（1 1）管管理理协协同同效效应应；（2 2）经经营营协协同同效效应应；（3 3）财财务务协协同同效效应应；（4 4）多多元元化化动动机机；（5 5）企企业业扩扩张张动动机机（规规模模和和市市

30、场场）；（6 6）战战略略调调整整动动机机；（7 7）管管理理者者显显示示才才能能和和业业绩绩动动机机；（8 8）获获得得特特殊殊资资产产（如如土土地地、管管理理团团队队、优优秀秀研研究究人人员员、专专有有技技术术等等无无形形资资产产）；（9 9）降降低低代代理理成成本本（并并购机制使得接管的威胁始终存在）。购机制使得接管的威胁始终存在）。四、企业并购的风险分析四、企业并购的风险分析 1.1.营运风险营运风险 并购完成后不能产生管理协同、经营协同、并购完成后不能产生管理协同、经营协同、财务协同效应、没有实现规模经济。财务协同效应、没有实现规模经济。2.2.信息风险信息风险 第22页，本讲稿共2

31、6页 3.3.融资风险融资风险 （如，资金筹集的数量与时间、融资（如，资金筹集的数量与时间、融资方式是否适应并购动机、杠杆收购的偿债风险、现金支方式是否适应并购动机、杠杆收购的偿债风险、现金支付是否影响企业正常的生产经营）付是否影响企业正常的生产经营）4.4.反收购风险反收购风险 （被收购企业不欢迎，宁为玉碎、不（被收购企业不欢迎，宁为玉碎、不为瓦全）为瓦全）5.5.法律风险法律风险 我国要求收购方持有一家上市企业我国要求收购方持有一家上市企业5%5%的股的股票后即必须公告并暂停买卖，之后每递增票后即必须公告并暂停买卖，之后每递增5%5%就要重复该就要重复该过程，持有过程，持有30%30%即要

32、求发出全面的收购要约。即要求发出全面的收购要约。6.6.体制风险体制风险 我国的并购大多带有政府行为，过分强调我国的并购大多带有政府行为，过分强调“优帮劣、强管弱、富帮贫优帮劣、强管弱、富帮贫”的解困行为，而违背了市场的解困行为，而违背了市场原则（规律）。原则（规律）。第23页，本讲稿共26页2.3 2.3 企业并购的历史演进（自学）企业并购的历史演进（自学）2.4 2.4 企业并购中的财务问题企业并购中的财务问题通通常常，一一次次并并购购会会涉涉及及三三个个阶阶段段：准准备备、谈谈判判和和整整合合。具具体体内内容容（见见P46P46）。在在并并购购过过程程中中，需需要要考考虑虑的的财财务务问

33、问题题有：有：1.1.第一阶段第一阶段 在在企企业业战战略略目目标标和和并并购购标标准准的的指指导导下下，对对候候选选目目标标企企业业进进行行并并购购可可行行性性分分析析（其其核核心心内内容容是是确确定定并并购购价价值值增增值值）。从从财财务务角角度度来来看看，具具体体内内容容有有：（1 1）估估计计并并购购能能产产生生的的成成本本降降低低效效应应、销销售售扩扩大大效效应应、劳劳动动生生产产率率提提高高效效应应、节节税税效效应应等等，从从而而确确定定并并购购所所能能创创造造的的价价值值；（2 2）估估计计并并购购成成本本；（3 3）确确定并购创造的价值增值。定并购创造的价值增值。第24页，本讲稿共26页2.2.第二阶段（第二阶段（财务是核心财务是核心）主主要要的的内内容容包包括括：（1 1）确确定定目目标标企企业业的的价价值值和和并并购购溢溢价价的的允允许许范范围围，从从而而确确定定并并购购价价格格区区间间；（2 2）确确定定支付方式；（支付方式；（3 3）确定筹资方案。）确定筹资方案。3.3.第三阶段，评价并购成功与否第三阶段，评价并购成功与否 上述几大财务问题的核心内容可以归结为企业估值、支上述几大财务问题的核心内容可以归结为企业估值、支付方式和筹资方案的选择以及并购绩效评价三部分。付方式和筹资方案的选择以及并购绩效评价三部分。第25页，本讲稿共26页第26页，本讲稿共26页