五粮液盈利能力分析34.pdf

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1、第 1 页 四、盈利能力分析（一）与收入相关的获利能力指标分析：1、销售毛利率 表 11.1 销售毛利率分析表 项目 2019 年 2019 年 2019 年 2019 年 2019 年 五粮液（%）48.9 50 52.8 53.9 54.4 茅台（%）82 83 84 88 90 行 业 平 均（%）33 24 28.4 38.8 40.2（1）五粮液自身分析：从以上表中可以看出五粮液的销售毛利呈逐年上升的态势。说明企业的获利能力逐年在稳定提高,公司有良好的控制能力，具有形成利润的保障。具体原因如下：1、销售收入方面 表 11.2 销售收入趋势表 项目 2019 年 2019 年 2019

2、 年 2019 年 2019 年 主营业务收入 6297583438.98 6418751478.32 7397006488.91 7328555841.62 7933068723.21 从上表可以看出五粮液的销售收入基本上呈上升趋势。原因是：随着酒类市场竞争激烈，并出现了一些新情况，公司面对粮食等原材料上涨和煤电油运的全面涨价，及时调整思路，采取了新的市场策略，主动调整产品结构，减少了低价位酒的产销量，提高中高价位酒的产销量。在白酒行业树立良好的品牌形象，具有较高的美誉度。进行有效的市场细分，采用积极的营销策略。企业内部的质量控制制度不断完善。2、销售成本方面：表12.1销售成本趋势表 项目

3、 2019 年 2019 年 2019 年 2019 年 2019 年 主营业务3219308815.74 3209547722.34 3493996530.48 3377979573 3618072871.25第 2 页 成本 从上表可见五粮液的主营业务成本基本每年在增加。原因在于企业的调整产品结构，采取新的策略，把产品定位在高位酒上，并且粮食，煤，电，油等价格的不断上涨，增加了企业的成本投入。但是相对于主营业务收入的增长幅度，主营业务成本的增长幅度是比较少的。综上所述，使得五粮液的销售毛利率成稳定上升的态势。（2）与茅台的比较分析：从上表可以看出茅台的销售毛利率远远高于五粮液的销售毛利率。

4、具体原因分析如下：茅台的高位酒所贡献的毛利润远远大于五粮液,从而也可以反映出茅台业务比较集中,集中性的采取占领高价位市场的策略,使其具有独一无二的竞争力。茅台的毛利率远远高于五粮液的毛利率,原因如下表:表 12.2 主营业务结构对比表 项目 占主营业务收入比例(%)占主营业务利润比例(%)茅台高价位酒 81.49 82.90 五粮液高价位酒 55.45 74.56（3）在行业中的地位：从图表可知,五粮液的销售毛利率都高于行业均值，在行业中处于较高的地位，但仍然还有很大的上升空间。2、销售利润率 表 12.2 销售利润率分析表（%）项目 2019 年 2019 年 2019 年 2019 年 2

5、019 年 五粮液 39.15 37.6 43.49 46 47.26 茅台 71 69 72 63 65 行业平均 27.04 25.46 26.75 26.79 27.23（1）五粮液自身分析：从图表中可得,五粮液的销售利润率除了05 年外，其他都呈上升的趋势。表明五粮液创造新价值的能力逐步提高，对社会的贡献增大，公司增产增收的能力逐年增强。05 年五粮液销售利润率下降的原因分析:（元）项目 04 年 05 年 差额(%)销售收入 6297583438.98 6418751478.32 1.92 第 3 页 销售毛利 3078274623 3209203756 4.25 销售利润 2465

6、716515.08 2413664721.43(2.1)从表中可以看出五粮液销售毛利收入 2019 年度较上年同期增长了 1.92%,销售毛利增长了 4.25%,所以销售利润率的下降是由于销售利润在下降,确实 05 年销售利润下降了 2.1%,具体原因是:主营业务税金增加。由于粮、煤、油主要原辅材料价格较大幅度上涨，新增固定资产折旧增加，安全、环保投入逐年增长，宏观环境要求要增加职工收入等主要因素使公司生产成本上升。因生产成本上升从而相应地调高了生产环节的结算价格，生产环节的结算价格调高致使主营业务税金随之增加。（2）与茅台的比较分析：从图表中可以看出茅台的销售利润率高于五粮液，而茅台在07、

7、08年度却出现下滑的现象，出现了波动的下降，主要原因是高位酒的销售量在减少。（3）在行业中的地位：行业的平均销售利润率很稳定，保持在25%左右。五粮液的销售利润率均高于行业均值。在行业中处于较高的地位。3、营业利润率 表 13.1 营业利润率分析表（%）项目 2019 年 2019 年 2019 年 2019 年 2019 年 五粮液 20.37 18.7 24.2 29.75 30.63 茅台 49 49 51 63 65 行业平均 19.5 18.7 15.25 14.26 26.2（1）五粮液自身分析：从图表中可知，除了 05 年度外，其他年度的营业利润率都呈上升的趋势，并维持稳定的增长

8、速度。营业利润率作为企业获利能力具有稳定性和持久性的特点，所以从总体上看五粮液还是具有较好较稳定的获利能力。05 年五粮液营业利润率下降的原因分析:表 13.2 期间费用结构表（元）项目 04 年 05 年 差额(%)销售收入 6297583438.98 6418751478.32 1.92 营业利润 1282858965.21 1201968894.13(6.4)营业费用 805873049.33 864010470.38 7.21 从表中可以看出五粮液销售毛利收入 05 年度较上年同期增长了 1.92%,而营业利润下降了 6.4%,而营业利润率下降的主要第 4 页 原因是营业利润在下降,营

9、业利润下降的具体原因是:营业费用增加。白酒市场竞争处于白热化状态，广告宣传、品牌打造、市场终端建设与培育，成为了公司营销工作的重中之重，公司投入了大量的人力、物力和财力，致使营业费用相应增加。（2）与茅台的比较分析：从表中可以看出茅台的营业利润率远远大于五粮液的营业利润率,并两家企业都呈稳定的上升趋势。主要原因在于：茅台的销售收入远远大于五粮液，而且茅台的营业费用控制和利用较好。4、净利润率 表 14.1 净利润率分析表 项目 2019 年 2019 年 2019 年 2019 年 2019 年 五粮液 13.15 12.33 15.78 20.04 22.82 茅台 27 28 31 39

10、46 行业平均 9.75 7.5 10.5 2.05 1.75（1）五粮液自身分析：从图表可得五粮液的净利润率除了 05 年外，都呈增长态势，说明企业整体具有较好的获利能力。而增长的原因归功于五粮液的产品结构调整，增加中高档产品的产量与销售，降低低档酒的销售，从而提高销售利润，拉升了利润率。（2）与茅台的比较分析：从表中可以看出,茅台的净利润率远高于五粮液的净利润率,原因在于茅台的主营业务的高位酒所贡献的比较大,茅台的市场定位更加的清晰,从而获取了更高的回报率。（3）在行业中的地位：五粮液的净利润率远远高于行业的均值，在行业中处于较高的地位。（二）与资产相关的获利能力指标分析 1、资产净利率

11、表 21.1 资产净利率分析表（%）项目 2019 年 2019 年 2019 年 2019 年 2019 年 五粮液 9.7 8.6 11.7 13.4 14.44 茅台 27 28 31 39 46 行业平均 3.11 3.67 5.45 7.89 6.82（1）五粮液自身分析：从图表中可以看出，五粮液的资产净利率除了 05 年外，其他的都呈稳定上升趋势，说明企业利润的稳定和持久性上升，企业具有良好的获利能力。第 5 页 05 年五粮液资产净利率下降的原因分析:表 21.2 04、05 年平均资产净利润对比表（元）项目 2019 年 2019 年 差额（%）平均资产总额 8,536,656

12、,646 9,212,313,369 7.9 净利润 827,997,151.42 791,348,797.04 4.42 从表中可以看出，五粮液 05 年度的平均资产总额与上年同期相比上升了 7.9%，而净利润却下降了 4.42%。所以利润的下降是导致资产净利率下降的主要原因（净利润下降的原因上已分析），可见 05 年企业不仅没有增加净利润反而加大了资金的占用，而资金占用增加的原因是：1.2019 年货币资金增加主要是本年购建固定资产金额所支付现金减少所致。2.2019 年预付账款金额比 2019 年增加 10.71 倍，主要是预付2019 年度广告费增加所导致的，排除了其向关联方提供无息贷

13、款的可能。综上所述使得五粮液05 年的资产净利率下降。（2）与茅台的比较分析：从表中可知,茅台的资产净利率远比五粮液的大,虽然两家公司的资产净利率都呈上升趋势,但是茅台07,08 年度的增长速度比五粮液同期的快。原因是茅台的净利润增长速度更快,（净利润增长快的原因上已分析）加快资金的使用,具有更好的获利能力。（3）在行业中的地位：五粮液的资产净利率高出行业均值，在行业中处于较高地位。2、净资产收益率 表 22.1 净资产收益率分析表（%）项目 2019 年 2019 年 2019 年 2019 年 2019 年 五粮液 13.2 11.4 14.9 16.5 17.3 茅台 20 22 26

14、34 34 行业平均 4.21 5.4 8.85 13.42 11.09（1）五粮液自身分析：从图表中可以看出，五粮液的净资产收益率除了 05 年以外，其他的都呈稳定上升的趋势。净资产收益率是个动态的综合指标，强调经营期间净资产赚取利润的结果，可见五粮液单位净资产为公司新创造的利润能力较高，也较第 6 页 为稳定，持久，说明公司未来的盈利能力比较好。05 年五粮液净资产收益率下降的原因分析:项目 04 年 05 年 差额(%)平均净资产 6288458267 6962561002 10.7 净利润 827997151.42 791348797.04(4.42)从上表中可知，五粮液 05 年度平

15、均净资产比上年同期增长了10.7%，而净利润却下降了 4.42%。所以净资产收益率下降的主要原因是净利润在下降（净利润下降的原因上已分析）。说明 05年企业不能满足所有者的投资报酬率，企业的获利能力不足。（2）与茅台的比较分析：从表中可以看出，茅台的净资产收益率整体都高于五粮液，并且呈现相对较稳的增加趋势，而五粮液却有 05 年的波动下降。说明茅台的净资产所赚取的利润较大，获利前景较好。（3）在行业中的地位：五粮液的净资产收益率高于行业均值，在行业中处于较高地位。（三）每股收益，每股净资产分析 1、每股收益 表 31.1 每股收益分析表 项目 2019 年 2019 年 2019 年 2019

16、 年 2019 年 五粮液 0.31 0.29 0.43 0.39 0.48 茅台 2.09 2.37 1.59 3 4.03 行业平均 0.11 0.14 0.23 0.36 0.32(1)五粮液自身分析：从图表中可以看出,五粮液的每股收益较平稳，波动幅度小，除 05 年和 07 年度有小幅度下降外。表明五粮液有较为稳定的获利能力。具体分析如下：项目 2019 年 2019 年 2019 年 2019 年 2019 年 普通股股数 2,711,404,800 2,711,404,800 2,711,404,800 3,795,966,720 3,795,966,720 从上表中可以看出，五粮

17、液的股本前三年度维持不变，到07年度有所增加，主要是由于2019 年5 月8 日公司实施2019 年度第 7 页 分配方案：每10 股送红股4 股、派现金0.60 元（含税），使2019 年度末公司总股本增加为3,795,966,720 股。从而导致07年度每股收益的小幅下降，而05年下降的原因是由于05年度净利润的下降。综上所述，企业还是有较好的获利能力。（2）与茅台的比较分析：从图表中可以看出五粮液每年每股收益都比茅台低,但五粮液的每股收益较为平稳,波动幅度比较小。茅台波动大的原因分析如下：茅台股本变化表：项目 2019 年 2019 年 2019 年 2019 年 2019 年 普 通股

18、 股数 393,250,000 336936600 943800000 943800000 943800000 05年度茅台每股收益上升是因为股本在减少，而06年度每股收益下降是由于股本的增加。（3）在行业中的地位：五粮液的每股收益都高于行业均值，在行业中处于较高的地位。2、每股净资产 表 32.1 每股净资产分析表 项目 2019 年 2019 年 2019 年 2019 年 2019 年 五粮液 2.42 2.71 3.05 2.52 3 茅台 10.6 10.79 6.25 8.72 11.91 行业平均 2.79 2.66 2.56 2.97 2.96（1）五粮液自身分析：从图表可以看

19、出,前三年持续小幅度上升,原因是保持一定的普通股股数条件下净资产持续增长,每股净资产随着净资产的增长同比例上升。07 年净资产虽然也有增长,但增长率比流通在外的普通股股数的增长率小,所以 07 年的每股净收益比 06 年小。08 年每股净资产上升的主要原因是净资产的增长。各年净资产情况表 项目 2019 年 2019 年 2019 年 2019 年 2019 年 净资656688.67 735823.54 826314.34 956938.00 1138006.74 第 8 页 产（2）与茅台的比较分析：茅台的每股净资产远远高于五粮液，但是稳定性较差。原因是茅台的股本远小于五粮液，分摊后每股净

20、资产较大。具体如下表：茅台股本与净资产情况：项目 2019 年 2019 年 2019 年 2019 年 2019 年 股本（万股）39325 94380 94380 94380 94380 净资产（万元）416914.88 625439.86 589700.55 836885.58 1150341.83（3）在行业中的地位：五粮液的每股净资产与行业均值差不多，在行业中处于正常的地位。综上所述：五粮液整体获利能力在行业中还处于较高的地位,但远远落后于茅台。04 年以来五粮液的公司基本面发生了很大的变化，公司对经营策略进行了四方面的调整，提高高档酒出酒率、加强品牌营销、低档酒提价减销、收购集团资

21、产减少关联交易四个方面。05 年开始，向高端酒进军策略初见成效，使得五粮液的获利能力在增强，但是增长空间还较有限，所以五粮液未来要加大高端酒的营销，提高出酒率，同时注重品牌形象的营销，提升盈利能力的上升空间。五粮液与茅台利润差距形成的主要原因:(1)五粮液和茅台利润的差距主要是因为两家公司一贯的营销模式不同所导致。五粮液的产品只有不到一半是由上市公司控股的供销公司进行销售，另一半是由集团控股的进出口公司销售。而茅台无论是进出口公司还是销售公司都是在上市公司的控股下，即使是集团也需要从销售公司购买，这样保第 9 页 证了绝大部分的销售收入和利润能都被上市公司报表所合并。（详见关联交易分析）(2)

22、五粮液与茅台的销售渠道不同：五粮液长期以来一直不十分重视自有销售渠道的开发与建设，而是以让利给经销商的形式来获得销售收入的支持；而茅台则始终把定价权牢牢抓在手里，经销商只是自身销售渠道上的一环，获利空间有限。(3)五粮液与茅台的产品结构差异:五粮液是浓香型的代表，其生产工艺天然是“金字塔结构”，尽管五粮液的主品牌很贵，但旗下也有只卖几块钱一瓶的低端酒，利润主要在顶端部分，低端产品是难赚钱的。而茅台一开始就把市场定位在高端酒上,尽早的攫取了高利润。(4)五粮液横向发展与茅台的纵向发展：由于历史等原因茅台一直奉行低调的姿态，但并非没有多元扩张的冲动，围着主业产子，通过茅台王子酒、迎宾酒、保健酒、啤

23、酒、葡萄酒甚至浓香酒等频频高调宣传，但运作谨慎。而五粮液采取相当多元化的横向经营战略，涉入各个领域，最终陷入关联交易的难题。(5)五粮液和茅台盈利能力相当悬殊。从盈利能力分析中五粮液与茅台的比较分析中就可以得出五粮液与茅台盈利能力差异的一些原因。而且 2019 年中报论，贵州茅台每股收益 2.37元，五粮液只有 0.34 元，若以相同股本折算，五粮液每股收益仅 1.32 元。五粮液 2019 年的毛利率是 61.52，2019 年是 61.86。而茅台较高，2019 年茅台的毛利率达到 79.61。2019 年，茅台的每 100 元的销售收入的销售费用是 7.74 元，五粮液是 10.68 元，2019 年上升到 11.23 元。在 2019 年，每1 元销售费用贡献的毛利，茅台为10.28 元，五粮液为 5.79元。