债务货币化802.pdf

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1、债务货币化 实际上美联储还没有走出将美国债务货币化的最后一步，但其实已经通过种种流动性工具，逐步的将美国的债务货币化了，这种趋势将在美联储出台更多的便利回购工具以及为国债设定收益率上下限之后变得更加明显，最终美国债务货币化将是一个确定的事实，这将带来美元信用的进一步下滑，以及全世界共同承担的严重通货膨胀压力。一、什么是债务货币化？美联储如何将债务货币化？一个国家增发主权货币或者发行更多的国债，这在通常意义上是完全不同的两种操作，但是在某些情况下，完全可以由央行变成同类的事情，只要央行承诺以一定的价格无限量接纳国债，那么就会意味着市场上所有的国债都等同于现金钞票。目前美国的情况就类似于这种现象，

2、在本轮经济危机发生之后，美联储先是宣布了 7000 亿美元的量化宽松，随后又宣布了 15 万亿的回购计划，这些都是将美国国债直接转化为美元现金流动性的措施，相当于无底线的接盘市场上所有的美国国债。所以虽然在美股熔断造成的全球资产价格暴跌之后，美国国债的价格却依然坚挺，因为美联储为美国国债的价格设定了一个隐形的地板。图为美联储利用新一轮量化宽松快速释放流动性。但这不是美国发生的全部事情，美联储为了防止美股暴跌造成风险，向其他金融市场的传导，迅速出台了商业票据购买等多种流动性工具，其中包括所谓的无限量量化宽松。这意味着美联储不但接盘市场上的美元国债，而且对美国债务市场上的所有资产照单全收，包括了企

3、业债。如下图。之后美联储直接宣布会购买包括垃圾债之类的所有资产，这就意味着美联储已经无底线的将市场上所有债务货币化，因为这些，包括国家主权债券以及企业债的所有债券，都将可以在美联储直接质押，换为现金。如果你持有美国流通的债券的话，那么就相当于你持有美元现金了。二、美联储债务货币化还将持续 美联储无限量的接盘美国所有的资产，其实并非美联储自己的意愿。一方面，如此庞大的流动性释放，遗留下来的是过热的资产泡沫和庞大的通货膨胀压力，这对于美联储之后的货币政策空间来说是严重的挤压，将造成美联储庞大资产负债表的难题。图为美联储资产负债表迅速扩张。第二方面，将债务货币化就意味着未来美国国债以及其他债务都将以

4、更加低廉的成本融资，这意味着美联储的独立性从此失去，财政政策将在一定程度上与货币政策绑定，而且美联储将为美国迅速升高的杠杆率背书。图为美国非金融企业的杠杆率迅速升高。但是，在当前美国已经由于疫情的冲击，提前陷入严重衰退的情况下，再加上美国的赤字不断升高，已经无法进行充分有效的财政刺激，美联储只能够饮鸩止渴，防止风险的进一步爆发 按照美国财政部即将提供的信贷担保，美联储仍然将出台 2 万亿美元以上的信贷计划，这就是说债务货币化的进程尚未结束。再加上美联储仍然考虑将长期美国国债的收益率设定上限，这同时代表美联储将为美国国债的价格设定下限。这就是说美联储正在债务货币化的道路上越走越远，并没有收手的意

5、思。因为按照目前的趋势，美国的赤字上限正在不断提升，如果不继续债务货币化的进程，很可能美国的国债就将出现无人购买的窘境，这是美元信用体系无法承受的风险。图为美国赤字不断上升。三、债务货币化的长期影响。既然美联储决定了进行债务货币化，那么就说明美联储已经准备好承担债务货币化的风险了，这对于美国而言短期内不会造成太大的影响，但是长期的隐患已经埋下。首先，在美联储决定重新扩张资产负债表购买国债的同时，相当于美联储已经将美国国债进行了货币化，这意味着未来美国财政部发行更多的国债，就相当于在市场上投放了同样规模的货币流动性。美联储的职责将在一定程度上由财政部承担，如果美国政府愿意用更大的通货膨胀风险换取

6、经济增长的话，那么短时间内美国的货币流动性会迅速增加，这对于长期美元信用是一个严重的威胁。图为美国国债的迅速增加。其次，债务货币化一方面对于企业来说意味着更低的风险和融资成本，但同时也会迅速积累泡沫和风险，让企业间的杠杆率迅速升高，这是2000 年互联网泡沫破裂之后，2008 年次贷危机发生的根本原因，也就是说美联储在解决这一轮经济危机的同时，很可能为下一轮经济危机埋下了充足的炸药。第三，由于美元是世界货币，通货膨胀的成本由全世界共同承担，因此债务货币化对于美元的信用是一个严重的威胁，同时美国国债和企业债由于一定程度上的货币化，将会丧失在国际市场上的吸引力，以后美联储将被迫继续购买较多的国内债务，进一步降低美元信用。形成恶性循环。图为美国国债的国外持有数量正在迅速降低。但是按照美元现有的体系，发生这种情况只是早晚的事情，美联储虽然明知道后果，但却没有能力规避。综上，美联储为了规避本次危机进一步在美国金融市场扩大，正在采取不同的流动性工具将美国债务逐步货币化，并且未来还有进一步将债务货币化的意愿。债务货币化在短期之内可以为美国经济注入活力，但是长期来看却为将来埋下了更多风险，并且可能较大程度的损害美元的信用体系。