管理会计中文摘要第十八章word版本634.pdf

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1、第十八章 资本投资决策【目标 1】说明什么是资本投资决策，区分独立性资本投资决策与互斥性资本投资决策。资本投资决策（capital investment decision）是一个过程，包括制定计划、设定目标和优先顺序、安排资金以及按照某种标准选择欲投资的长期资产（PP552,P2,L1-3）。人们常把资本投资决策的过程称为资本预算（capital budgeting）。如果某些方案采纳与否，不影响其它方案的现金流量，则这些方案称为独立方案（independent project）。第二类资本预算方案是那些能提供相同的基本服务的竞争性方案，公司需要进行挑选，采纳某种方案，就会排除接受其他方案的可

2、能。这样，某种方案被采纳，会排除接受其它竞争性方 案 的 可 能，则 这 种 方 案 称 为 互 斥 方 案（mutually exclusive project）（PP552,P3,L1-4,L8;PP553,P1,L1-4）。【目标 2】计算方案的投资回收期和会计收益率，说明它们在资本投资决策中的作用 资本投资决策的基本模型可以分为两个主要类别：非贴现模型和贴现模型。非贴现模型（nondiscounting models）忽视货币的时间价值，而贴现模型（discounting models）明确考虑货币的时间价值（PP554,P2,L1-3）。投资回收期法属于非贴现模型的一种类型。投资回收

3、期（payback period）指的是公司回收其原始投资所需要的时间。如果方案的现金流量均匀发生，各期的现金流量向等，那么可用下式计算投资回收期：投资回收期=原始投资额/年现金流量 如果现金流量不均匀，要计算投资回收期，应将各年的现金流量相加，直至原始投资额全部收回时为止。如果投资回收期中出现不足一年的情况，则假定每年的现金流量在年内是均匀发生的。如何利用投资回收期呢？一种方法是为所有的方案设定一个最长的投资回收期，任何超越这一界限的方案都将被舍弃。投资回收期可以大致地反映风险程度，回收期越长，则投资风险越大。（PP554,P3,P4,P5）总之，投资回收期能为经理提供以下有用的信息：（PP

4、555,B2-1）1 有助于控制与未来现金流量不确定性相关的风险；2 有助于将投资项目对公司资产流动能力的不利影响降低到最低程度；3 有助于控制技术过时风险；4 有助于控制投资项目对业绩评价的影响。然而，这一方法也有着严重缺陷：忽视投资项目的整体赢利能力（忽视投资回收期日后的投资业绩）和货币的时间价值。应当承认，计算投资回收期有助于经理的决策；但是，完全根据投资回收期来进行资本投资决策是非常愚蠢的行为（PP556,P1）。会计收益率（accounting rate of return）是第二类人们常用的非贴现模型。会计收益率是以收益而不是以现金流量来衡量方案的投资报酬。会计收益率可用如下公式计

5、算：会计收益率=平均收益/原始投资额或平均投资额 会计上在计算收益时采用了应计和递延等程序，因而收益并不等同于现金流量。计算一个方案的平均收益，应将各年的净收益之和除以年数。方案的平均净收益大致等于平均现金流量减去平均折旧额。若假定期间内的全部收入都已收回，折旧费是唯一的非现金费用，则上述的估计完全正确。投资额可定义为原始投资额或平均投资额。令 I 为原始投资额。S 为残值，又假定投资的消耗是平均的，则平均投资额可定义如下：平均投资额=(I+S)/2 （PP556,P2,P3,P4）会计收益率与投资回收期有相同点也有不同点。相同点在于忽视货币的时间价值，不同点在于它确实重视投资项目的获利能力。

6、忽视货币的时间价值也是会计收益率法的重大缺陷，它使经理有可能选择不能实现利润最大化的投资项目（PP556,PB2-1;PP557,L1-2）。【目标 3】运用净现值分析法，对独立方案进行资本投资决策 净现值（net present value）是某一投资方案现金流入量的现值与现金流出量的现值之差：NPV=第 t 期的现金流入量/（1+i）t-项目成本（通常为初始支出）的现值 =（第 t 期的现金流入量贴现因子）-项目成本的现值 =项目未来现金流入量的现值-项目成本的现值 净现值反映的是一项投资的获利能力。NPV 若为正值，则表明财富会增加。就公司而言，NPV 为正的值越高，表明投资给公司带来的

7、财富增加额越大。运用 NPV 法，必须事先确定最低要求的投资报酬率。最低要求的投资报酬率（required rate of return）是指 可接受的最低投资报酬率，有时也称贴现率、跳栏率或资本成本。若 NPV 为正值，则表明：（1）初始投资已收回；（2）最低要求的投资报酬率已达到；（3）超过（1）和（2）的投资报酬已收到。因此，若 NPV0，则表明投资有利可图，方案可以接受；若 NPV=0，则表明决策者不管是采纳还是舍弃该项投资，效果是一样的；最后，若 NPV0 (说明 IRR 应大于 k1，应提高贴现率再试)NPV2=第 t 期的现金流入量 CFt/(1+k2)t-项目成本的现值 I0

8、(说明 IRR 应小于 k2，应降低贴现率再试)2 利用下列公式求近似的 IRR：IRRk1+(k2-k1)NPV1/(NPV1+NPV2)如果每期的现金流量相等，则可用 原始投资/年现金流量 求出贴现因子（年仅现值系数），然后查年仅现值系数表，找到方案寿命期的对应栏，在此栏找出得到的贴现因子，与该贴现因子对应的利率就是 IRR。【目标 5】说明事后审计的作用和价值 在资本投资决策中，投资项目一旦付诸实施，对其进行跟踪分析是非常重要的环节。这种分析称为事后审计（postaudit）。事后审计要比较实际收益与预计的收益，比较实际运转成本和预计的运转成本。它要评估投资的整体结果，如果的确需要，还应

9、建议采取一些纠正措施。（PP561,P2,L1-5）对资本项目实行事后审计的公司，能够从中获得很多益处。首先，事后审计通过评价项目的获利能力，可确保资源的有效利用（PP562,P3,L1-3）。事后审计的第二个好处是能够影响经理人员的管理行为。如果经理人员必须对资本投资决策的结果负责，他们更有可能从公司的最佳利益出发来从事决策。另外，事后审计能为经理人员提供反馈信息，有助于改进未来的决策(PP562,P4,L1-5)。【目标 6】说明在对互斥方案进行资本投资决策时，为什么净现值指标（NPV）比内部收益率指标（IRR）更优 我们选择的决策方法，应该能够一贯地揭示出可实现财富最大化的投资方案。NP

10、V 与 IRR 的区别主要表现在下列两方面：一方面，NPV 法假定能够按最低要求的投资报酬率将现金流入进行再投资，而 IRR 法假定能够计算出的内部收益率 IRR 将每笔现金流入进行再投资。在比较互斥方案时，按照最低要求的投资报酬率进行再投资，显得更切合实际，能得出更为可靠的结果。另一方面，在衡量方案的获利能力时，NPV 法用的是绝对数值。净现值反映的是公司价值的变化。(PP563,P6)由于净现值能衡量各个竞争性方案对公司价值的影响，因此，选择 NPV 最大的投资方案，与实现股东财富最大化的经营目标是一致的。另一方面，用内部收益率并不能保证任何时候都能做出导致财富最大化的选择。内部收益率，作

11、为衡量项目相对获利能力的指标，其优势在于，能够精确地测量出资金留在公司内部可赚取的投资报酬。然而，内部收益率的最大化，并不一定意味着公司股东财富的最大化，因为从本质上说，IRR 无法体现投资方案的绝对贡献额。在投资决策的最后阶段，起决定作用的是投资方案能够赚取的总金额绝对利润额而不是相对利润额。因此，在从竞争性的互斥方案，或资金有限情况下的互斥方案中选择最优方案时，应采用净现值指标，而不是内部收益率指标。(PP563,P7)对于独立方案，若其 NPV 大于 0，则它应被接受。对于互斥方案，则应选取 NPV 值最大的方案。从若干个竞争性方案中选择最优方案，应遵循三个步骤：（1）估计每一方案的现金

12、流量模式；（2）计算每一方案的净现值；（3）确定净现值最大的方案。（PP564,P1）【目标 7】将毛现金流量转换成税后现金流量 计算现金流量，需要经过两个步骤：（1）预测收入、费用和资本性支出；（2）考虑通货膨胀和所得税的影响，调整毛现金流量。（PP565,B4-2）对于通货膨胀，金融市场做出的反应是按照通货膨胀水平提高资本成本。这样，资本成本就由两部分构成：1 实际利率；2 通货膨胀因素（投资者要求增加的报酬，以补偿美元或当地货币在一般购买力上的损失）。(PP566,P2,L8-13)由于资本投资分析中所运用的最低要求的投资报酬率（应该为资本成本）包含了进行净现值分析时的通货膨胀因素，因此

13、，在预计经营性现金流量时，也要考虑通货膨胀因素。如果经营性现金流量不予调整以反映通货膨胀的影响，那么就有可能做出错误的决策。调整预计的现金流量，如果可能的话，应该选用特定物价变动指数；如果不可能，则可使用一般物价指数。(PP566,P3)然而，需要特别强调的是，只要国家税法仍要求以原始投资额为基础计提折旧费用，那么，折旧费的节税作用形成的现金流量，就没有必要因为通货膨胀而作调整。在这种情形下，折旧的抵减额并不因通货膨胀而增加。(PP566,P4)为了便于分析税收的影响，通常可以将现金流量分为两大类：（1）获得项目所需资产的初始现金流出；（2）项目寿命期内产生的现金流入。(PP566,B5-2)

14、第 0 年的净现金流出量（初始付现支出）比较简单，它是项目的初始成本与任何直接相关的现金流入之间的差额。项目的总成本包括土地成本、设备成本（含运输费和安装费）、资产出售利得应缴纳的所得税以及营运资本的增加额。取得资产时的现金流入包括出售资产引起的税收节约、出售资产取得的现金以及诸如税收贷项等税收优惠。（PP567,P2）经营性的现金流量（operating cash flow）可以通过项目的收益表来进行估计。年现金流量等于项目的税后利润与非付现费用之和。计算方法可用下列简单公式表示：税后现金流量=税后净收益+非付现费用 (PP569,P1,L1-5)确定经营现金流量的收益法，可以进行分解，以评

15、估收益表上的每个单独项目对税后现金流量的影响。分解法通过计算收益表上每一项目的税后现金流量，来计算总经营现金流量：(PP569,P5,L1-6)税后现金流量=（1-所得税率）收入-（1-所得税率）付现费用+所得税率非付现费用【目标 8】描述高级制造环境下的资本投资 尽管贴现的现金流量分析（用净现值法和内部收益率法）在资本投资决策中仍居统治地位，但新的制造环境要求我们对贴现现金流量模型的输入变量予以更多的关注。投资额如何确定，经营性现金流量如何估计，残值如何处理，贴现率如何选择，所有这些都与传统的制造环境下的情况不同。(PP573,P3)另外一个我们应注意的重要情况是，现代投资管理应同时应用财务

16、和非财务双重标准。(PP573,P4,L1-2)投资额不同：投资于自动化制造过程，比以往投资于标准制造设备远为复杂。就标准设备而言，它的直接取得成本就是全部的投资额。就自动化制造而言，直接成本只占总投资额的50%60%；而软件成本、工程成本、培训成本和实施成本在总成本中占有相当大的比重。因此，在估计自动化系统的实际成本时，我们应格外小心。那些外围成本很容易被忽视，而它们恰恰可能是起决定作用的。(PP573,P5)经营性现金流量上的估计不同：估计来自于标准设备投资的现金流量，主要根据直接能够确认的有形收益，如人工、能源以及废料等方面的节约。(PP574,P1,L1-3)然而，在新的制造环境中，无

17、形收益和间接受益对项目的可行性来说，可能是至关重要的。产品质量的提高、可靠程度的增加，提前期的减少，顾客满意程度的提高，以及维持市场份额能力的增强等等，所有这些都是先进制造系统带来的重要无形收益。生产计划、存货管理等生产辅助领域人工成本的降低，则为间接收益。投入更多的精力去测定这些无形收益和间接收益，可以更为准确地评估投资的潜在价值。(PP574,P2,L1-8)残值：在投资决策过程中，残值往往为人们所忽视。忽视残值的常见理由是估计上的困难。由于这种不确定性的存在，残值对投资决策的影响往往被人们忽视或大大低估。然而，这一做法是不明智的，因为残值有可能导致投资或不投资的决策差异。在市场竞争极为激烈的现实环境中，公司承受不起决策错误所付出的高昂代价。(PP575,P5)处理不确定性的一种较好的方法是进行敏感性分析（sensitivity analysis）。(PP575,P6,L1)贴现率：过度谨慎地选择贴现率，可以证明其危害性更大。从理论上讲。如果未来现金流量能比较确切地预测，那么应采用的正确贴现率为公司的资本成本。在实务中，未来现金流量是不确定的，为了反映这些不确定性，经理经常会选择一个高于资本成本的贴现率。如果选择的利率过高，会导致选择短期性投资方案的偏向。(PP576,P4)