《财务管理学》筹资专题.ppt

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1、筹资专题筹资专题1内容内容1.筹资简介筹资简介2.使用资金的代价使用资金的代价资本成本资本成本3.借鸡生蛋的秘密借鸡生蛋的秘密财务杠杆与资财务杠杆与资本结构本结构2 2中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰1.融资简介融资简介1.普通股普通股2.长期负债长期负债3.优先股优先股4.可转换债券可转换债券5.融资模式融资模式3 3中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰1.1 普通股普通股1.普通股（普通股（Common Stock）：通常指在股利和）：通常指在股利和破产清算方面不具任何特殊优先权的股票。破产清算方面不具任何特殊优先权的股票。2.资本公积（资本公积（C

2、apital Surplus）：通常指直接缴）：通常指直接缴入的权益资本超过股票面值的部分。入的权益资本超过股票面值的部分。3.留存收益（留存收益（Retained Earnings）：通常指公）：通常指公司发放股利后剩余的留用于公司经营活动的司发放股利后剩余的留用于公司经营活动的盈余。盈余。4 4中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰1.1 普通股普通股4.普通股股东权利普通股股东权利(1)选举董事，再由董事选出公司管理层；选举董事，再由董事选出公司管理层；(2)按比例分享公司支付的股利的权利；按比例分享公司支付的股利的权利；(3)公司破产清算时，在公司债务得以清偿后，公司破

3、产清算时，在公司债务得以清偿后，股东有权按比例分享剩余财产；股东有权按比例分享剩余财产；(4)对需要在年会或特别会议上商议决定的重大对需要在年会或特别会议上商议决定的重大事务，例如兼并，股东具有投票表决权；事务，例如兼并，股东具有投票表决权；(5)股东有按比例购买公司新发行的股票的权利，股东有按比例购买公司新发行的股票的权利，即优先购买权。即优先购买权。5 5中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰(1)选举董事选举董事1.多数投票制（多数投票制（Straight Voting）：按股东拥有）：按股东拥有或控制的股票数确定选票数。或控制的股票数确定选票数。例：假设云飞公司有两名股

4、东：小云拥有例：假设云飞公司有两名股东：小云拥有75股股股票，小飞拥有股票，小飞拥有25股股票。两人都想成为董股股票。两人都想成为董事会成员，而小云不想让小飞加入董事会。事会成员，而小云不想让小飞加入董事会。我们假设公司需要四名董事。我们假设公司需要四名董事。请问小云可以达到目的吗？请问小云可以达到目的吗？6 6中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰(1)选举董事选举董事2.累计投票制（累计投票制（Cumulative Voting）：投票前）：投票前先确定每位股东可以投出的选票总数。选票先确定每位股东可以投出的选票总数。选票总数通常是按股东拥有或控制的股票数乘以总数通常是按股

5、东拥有或控制的股票数乘以所要选举的董事人数计算而得。所要选举的董事人数计算而得。例：承前例，小飞可以投票的总数例：承前例，小飞可以投票的总数254100，小云可以投票的，小云可以投票的总总数数 754300，请问请问在在累累计计投票制下，投票制下，小云是否可以达到阻止小飞小云是否可以达到阻止小飞进入董事会的目的？在这种情况下，小云还进入董事会的目的？在这种情况下，小云还可以采用什么办法降低小飞进入董事会的可可以采用什么办法降低小飞进入董事会的可能性？能性？7 7中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰(1)选举董事选举董事 小云可以采用小云可以采用“错开错开”选举董事会成员的选举

6、董事会成员的时间策略，即允许一部分董事资格在某一单独时间策略，即允许一部分董事资格在某一单独的时间段内选举产生。这样做的基本作用：的时间段内选举产生。这样做的基本作用：a.a.可令少数股东较难选出一名董事；可令少数股东较难选出一名董事；b.b.加大新董事产生的难度。加大新董事产生的难度。8 8中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰(1)选举董事选举董事3.委托代理投票权（委托代理投票权（Proxy）：股东授权他人代）：股东授权他人代理行使投票表决权的一种法定权利。理行使投票表决权的一种法定权利。大型股份有限公司的实际表决权通常采用大型股份有限公司的实际表决权通常采用委托代理方式

7、进行。委托代理方式进行。9 9中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰1.1 普通股普通股5.普通股股利（普通股股利（Dividends）：是公司对股东直）：是公司对股东直接或间接投入公司的资本的回报，股利发放接或间接投入公司的资本的回报，股利发放的决策完全取决于董事会的决策。的决策完全取决于董事会的决策。其特点：其特点：(1)除非董事会已经宣布发放股利，否则股利发除非董事会已经宣布发放股利，否则股利发放不会成为公司的一项义务；放不会成为公司的一项义务；(2)股利是由公司的税后利润支付；股利是由公司的税后利润支付；(3)美国税收总署美国税收总署IRS将个体股东所得的股利视将个体股

8、东所得的股利视为普通所得全额征税，而法人股东却允许股为普通所得全额征税，而法人股东却允许股利所得额的利所得额的70免税。免税。1010中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰1.2 长期负债长期负债1.负债与权益的最主要差别负债与权益的最主要差别(1)负债不属公司的所有者权益，债权人没有表负债不属公司的所有者权益，债权人没有表决权，只能靠债务契约来保护自己的利益；决权，只能靠债务契约来保护自己的利益；(2)公司对债务支付的利息可以作为费用而具有公司对债务支付的利息可以作为费用而具有完全的抵税作用；完全的抵税作用；(3)未付债务是公司和一项支付义务。若公司不未付债务是公司和一项支付

9、义务。若公司不履行义务，债权人有权依据法律程序向公司履行义务，债权人有权依据法律程序向公司索取资产，债权人的这种行为可以会导致公索取资产，债权人的这种行为可以会导致公司司“破产清算破产清算”。因此，公司发行债务的代。因此，公司发行债务的代价是令公司存在价是令公司存在“财务危机财务危机”的可能性。的可能性。1111中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰1.2 长期负债长期负债 假设发行一种假设发行一种50年期债券，其利息仅在公年期债券，其利息仅在公司盈利时才予以支付，并且该债券的偿付级别司盈利时才予以支付，并且该债券的偿付级别次于公司的其他债务。请问，它是负债还是权次于公司的其他

10、债务。请问，它是负债还是权益？益？这是一种混合性证券。公司极力要创造一这是一种混合性证券。公司极力要创造一种实是权益的债务性证券的目的在于，它们希种实是权益的债务性证券的目的在于，它们希望在减轻公司破产成本的同时又能获取债务的望在减轻公司破产成本的同时又能获取债务的抵税优势。抵税优势。1212中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰1.2 长期负债长期负债2.高级债券（高级债券（Seniority）：偿付地位优于其他）：偿付地位优于其他债券的债券。债券的债券。3.次级债券（次级债券（Subordinated）：）：1313中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰1.

11、2 长期负债长期负债4.担保：是一种财产的附属形式，它能保证公担保：是一种财产的附属形式，它能保证公司违约时可通过财产出售来满足所担保债务司违约时可通过财产出售来满足所担保债务的偿付义务。的偿付义务。5.抵押品：是指用于担保的有形资产。抵押品：是指用于担保的有形资产。6.债务契约：是债券发行公司同债权人之间事债务契约：是债券发行公司同债权人之间事先就债券到期日、利率以及其他所有条款所先就债券到期日、利率以及其他所有条款所达成的书面的协议。达成的书面的协议。限制性条款：限制性条款：(1)对公司进一步发行债券的限制；对公司进一步发行债券的限制；(2)对公司所能支付的最高股利额的限制；对公司所能支付

12、的最高股利额的限制；(3)对公司最低营运资本水平的限制。对公司最低营运资本水平的限制。1414中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰1.3 优先股优先股1.优先股（优先股（Preferred Stock）：归属公司的权）：归属公司的权益，但与普通股相比，它在股利支付和破产益，但与普通股相比，它在股利支付和破产清偿时的财产索取方面都具有优先权。清偿时的财产索取方面都具有优先权。2.设定价值：优先股具有设定的清偿价值，通设定价值：优先股具有设定的清偿价值，通常具有每股常具有每股100美元。美元。3.累积优先股和非累积优先股累积优先股和非累积优先股 分配普通股股利前必须先支付往年已累

13、积的优先分配普通股股利前必须先支付往年已累积的优先股股利；公司在一段时间未发放优先股股利，则优股股利；公司在一段时间未发放优先股股利，则优先股股东自动拥有表决权。由于优先股累积优先股先股股东自动拥有表决权。由于优先股累积优先股收取利息，故公司可能故意推迟支付优先股股利。收取利息，故公司可能故意推迟支付优先股股利。1515中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰1.3 优先股优先股4.优先股实际上是债券优先股实际上是债券 优先股股东只收取既定的股利，而且一优先股股东只收取既定的股利，而且一旦公司破产，他们也只能获得既定的价值旦公司破产，他们也只能获得既定的价值补偿。补偿。a.优先股

14、股利无法从公司应税收入中扣除；优先股股利无法从公司应税收入中扣除；b.公司投资者持有的优先股的股利的公司投资者持有的优先股的股利的70免税。免税。1616中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰1.3 优先股优先股5.优先股之谜优先股之谜 优先股股利不具备税收减免优势是优先股优先股股利不具备税收减免优势是优先股发行的最大障碍，但仍有许多理由对公司为发行的最大障碍，但仍有许多理由对公司为什么要发行优先股作出解释：什么要发行优先股作出解释：(1)规范的公共事业机构可以将发行优先股产生规范的公共事业机构可以将发行优先股产生的税收劣势转嫁给顾客；的税收劣势转嫁给顾客；(2)发行优先股的公

15、司可以避免债务融资方式下发行优先股的公司可以避免债务融资方式下可能出现的破产威胁。可能出现的破产威胁。等等等等1717中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰1.4 可转换债券可转换债券1.企业再融资的企业再融资的“第三架马车第三架马车”2.给投资者提供一个选择权：一定情况下可以给投资者提供一个选择权：一定情况下可以将债券兑换成其他债券（一般为普通股票）将债券兑换成其他债券（一般为普通股票）3.多数债券是可以有公司提前赎回多数债券是可以有公司提前赎回4.投资者可以在换成股票和将债券卖给公司之投资者可以在换成股票和将债券卖给公司之间选择间选择1818中国药科大学国际商学院中国药科大

16、学国际商学院 常峰常峰可转换债券价格的制定可转换债券价格的制定1.转换率转换率=股票数股票数/可转换债券数可转换债券数2.转换价格转换价格=可转换债券面值可转换债券面值/转换率转换率：说明股票价格到达什么水平转换才合算：说明股票价格到达什么水平转换才合算3.转换价值转换价值=转换率转换率发行债券时股票价格发行债券时股票价格：发行时的市场价值：发行时的市场价值4.转换溢价转换溢价=可转换债券价格可转换债券价格-转换价值转换价值：选择权的价值：选择权的价值1919中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰例例1.假定某公司的普通股票价格为假定某公司的普通股票价格为20元，公司发元，公司

17、发行面值为行面值为1000元，转换率为元，转换率为30的债券。的债券。2.转换价格为转换价格为1000/30=33.33元元3.转换价值为转换价值为3020=600元元4.转换溢价转换溢价=1000-600=400元元2020中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰可转换债券的风险和收益可转换债券的风险和收益1.投资者投资者如股价没上升，放弃转换权，仍然可以获得固定如股价没上升，放弃转换权，仍然可以获得固定收益；如果股价上升，进行转换，获得增值收益收益；如果股价上升，进行转换，获得增值收益2.发行公司发行公司可以获得发行成本较低的资金可以获得发行成本较低的资金可转换债券期限较长，

18、有利于公司长期发展可转换债券期限较长，有利于公司长期发展有利与进行公司见的兼并和收购有利与进行公司见的兼并和收购2121中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰可转换债券的优缺点可转换债券的优缺点1.优点优点节约利息支出节约利息支出增强融资灵活性增强融资灵活性稳定股票市场价格稳定股票市场价格2.缺点缺点增加管理层压力增加管理层压力回购风险回购风险2222中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰中国可转换债券市场中国可转换债券市场1.起步于起步于20世纪世纪90年代，基本上与股票市场年代，基本上与股票市场同步同步2.97年年3月，月，可转换公司债券管理暂行办法可转换公

19、司债券管理暂行办法出台，三家非上市公司发行出台，三家非上市公司发行3.2000年，虹桥机场和鞍钢新轧两家上市公年，虹桥机场和鞍钢新轧两家上市公司发行可转债司发行可转债4.2001年年4月月上市公司发行可转换债券实施上市公司发行可转换债券实施办法办法出台，具有里程碑的意义。出台，具有里程碑的意义。5.其未来发展空间十分客观其未来发展空间十分客观2323中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰不利因素不利因素1.市场规模过小，与股票市场的发展速度和规模市场规模过小，与股票市场的发展速度和规模不相称。不相称。可转债市值总额仅可转债市值总额仅40多亿，而股票市场的流通市值多亿，而股票市场

20、的流通市值达近达近1.4万亿万亿,是可转债市场的是可转债市场的340倍。倍。2.发行条件受到严格限制，制约市场规模的扩大发行条件受到严格限制，制约市场规模的扩大3.机构投资者匮乏，交投不够活跃机构投资者匮乏，交投不够活跃4.缺乏做空机制，难以实现套利策略缺乏做空机制，难以实现套利策略2424中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰证券品种结构：中国证券品种结构：中国1.总体上说，市场品种有所发展，但比较单一的矛总体上说，市场品种有所发展，但比较单一的矛盾依然十分突出。盾依然十分突出。2525中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰证券品种结构：美国证券品种结构：美国

21、2626中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰1.5 融资模式融资模式内部融资（内部融资（Internal Financing）：主要源自内）：主要源自内部自然形成的现金流，它等于净利润加上折部自然形成的现金流，它等于净利润加上折旧减去股利。外部融资是公司新发行的负债旧减去股利。外部融资是公司新发行的负债及权益扣除它们被赎回部分的净额。及权益扣除它们被赎回部分的净额。2727中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰1.5 融资模式融资模式资料来源：资料来源：Board of Governors of the Federal Reserve System,Flow

22、of funds Accounts.-3003060901979 1980 19811982 1983 1984 1985 19861987 1988 1989 1990 1991 19921993 1994 1995内部融资内部融资新债新债新股新股2828中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰引例引例2.1 20042004年年初，年年初，小王将其储蓄小王将其储蓄8万元投万元投资于股市。年底，小王的账户余额为资于股市。年底，小王的账户余额为10万万元。小王说元。小王说：“今年我赚了今年我赚了2万元。万元。”小张也在同样的时间内向股市投资了小张也在同样的时间内向股市投资了8万元

23、，年底时账户的余额也是万元，年底时账户的余额也是10万元，万元，但是小张的但是小张的8万元中有万元中有4万是向亲戚借的，万是向亲戚借的，小张答应年底时给他的亲戚小张答应年底时给他的亲戚6千元利息，千元利息，这样小张最终剩余资金这样小张最终剩余资金5万万4千元。因此，千元。因此，小张说：小张说：“今年我赚了今年我赚了1万万4千元。千元。”你们同意他们的观点吗？为什么？你们同意他们的观点吗？为什么？2929中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰2.1 使用资金的代价使用资金的代价 资本成本资本成本1.资本成本：资本成本就是取得和使用资本所付资本成本：资本成本就是取得和使用资本所付出

24、的代价。包括筹资费用和资金占用费用。出的代价。包括筹资费用和资金占用费用。2.资本成本的计算：资本成本的计算：3030中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰引例引例2.2项目项目甲公司甲公司乙公司乙公司息税前利润息税前利润20 00020 00020 00020 000利息费用利息费用6 0006 0000 0税前利润税前利润1 14 0004 00020 00020 000所得税所得税4 6204 6206 6006 600税后利润税后利润9 3809 3801 13 4003 400利润差异利润差异4 0204 020利息费用差异利息费用差异6 0006 000公司所得税税

25、率公司所得税税率333131中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰2.1 借入资金的借入资金的成本成本 因为公司需要缴纳公司所得税，而借入资因为公司需要缴纳公司所得税，而借入资金的利息可以在税前列支，所以借入资金的实金的利息可以在税前列支，所以借入资金的实际成本会低于名义的利息支出。公式如下：际成本会低于名义的利息支出。公式如下：3232中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰 更更为为可可行行的的定定价价采采用用资资本本资资产产定定价价模模型型。实实际际上上是是资资金金持持有有的的主主观观期期望望收收益益率率，这这数数值值通常应当高于借入资金的成本。通常应当高于

26、借入资金的成本。2.2 自有资金的自有资金的成本成本3333中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰其中，其中，表示各部分资金占总资金中的比重。表示各部分资金占总资金中的比重。2.3 加权平均资本加权平均资本成本成本3434中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰3.借鸡生蛋的秘密借鸡生蛋的秘密 财务杠杆与资本结构财务杠杆与资本结构1.借鸡生蛋的影响借鸡生蛋的影响2.借鸡生蛋需考虑的因素借鸡生蛋需考虑的因素3535中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰引例引例2.3 承引例承引例2.12.1，20042004年年初，年年初，小黄将其小黄将其储蓄储蓄4

27、万元投资于股市，投资收益率是万元投资于股市，投资收益率是25。年底，小黄的账户余额为。年底，小黄的账户余额为5万元。故万元。故小黄的投资收益是小黄的投资收益是1万元。万元。而小张投资收益是而小张投资收益是2万元，投资收益万元，投资收益率也是率也是25。但由于他借入。但由于他借入4万元，其自万元，其自有资金的投资收益是有资金的投资收益是1万万4千元。也就是说，千元。也就是说，在同样的投资回报的情况下，由于小张利在同样的投资回报的情况下，由于小张利用了借入资金，使得他获得了更高的回报。用了借入资金，使得他获得了更高的回报。（小黄的自有资金收益率也是（小黄的自有资金收益率也是25，而小，而小张的自有

28、资金收益率是张的自有资金收益率是35）3636中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰引例引例2.3续续 同期，小李动用自有资金同期，小李动用自有资金4万元并借万元并借入入4万元，全部投资于股市，投资收益率万元，全部投资于股市，投资收益率也是也是25，投资收益是，投资收益是2万元。但由于小万元。但由于小李借入资金的利息是李借入资金的利息是1万万2千元，其自有资千元，其自有资金的投资收益是金的投资收益是8千元。也就是说，在同千元。也就是说，在同样的投资回报和同样的借入资金的情况下，样的投资回报和同样的借入资金的情况下，小李获得的回报不仅低于小张，而且低于小李获得的回报不仅低于小张，

29、而且低于没借钱的小黄。（小李的自有资金收益率没借钱的小黄。（小李的自有资金收益率也是也是20，而小张的自有资金收益率是，而小张的自有资金收益率是35）3737中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰分析分析 虽然同样借虽然同样借4 4万元，但小李借入资金万元，但小李借入资金成本是成本是3030，而小张的资金成本是，而小张的资金成本是1515。这是导致在同样的投资收益率（这是导致在同样的投资收益率（25）下）下小张因借贷而增加收益而小李因借贷减少小张因借贷而增加收益而小李因借贷减少收益的根本原因。（小李的自有资金收益收益的根本原因。（小李的自有资金收益率也是率也是20，而小张的自有

30、资金收益率是，而小张的自有资金收益率是35）（注意，因为有公司税的存在，如果是企业负（注意，因为有公司税的存在，如果是企业负债经营，其成本低于个借贷。参见幻灯片债经营，其成本低于个借贷。参见幻灯片32）3838中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰3.1 借鸡生蛋的影响借鸡生蛋的影响 当投资的收益率高于借入资金的成本当投资的收益率高于借入资金的成本时，借贷会增加自有资金的收益。相反，时，借贷会增加自有资金的收益。相反，当投资的收益率低于资金成本时，借贷会当投资的收益率低于资金成本时，借贷会减少自有资金的收益。减少自有资金的收益。（在投资收益率高于借入资金成本时，是否借（在投资收

31、益率高于借入资金成本时，是否借贷水平越高越好？）贷水平越高越好？）3939中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰1.未来投资收益的大小未来投资收益的大小2.未来收益的风险未来收益的风险经营杠杆与财务杠杆经营杠杆与财务杠杆3.资本成本的大小资本成本的大小最佳资本结构最佳资本结构3.2 借鸡生蛋所考虑的因素借鸡生蛋所考虑的因素4040中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰 其中其中，EBIT：税息前利润；税息前利润；Sd：销售额；：销售额；FC：固定成本。：固定成本。3.2.1 未来收益的风险未来收益的风险 经营杠杆率经营杠杆率4141中国药科大学国际商学院中国药科

32、大学国际商学院 常峰常峰例子：滑雪帽的生产例子：滑雪帽的生产1.1.工艺工艺A A：固定成本固定成本3 3万，单位成本万，单位成本6 6元元2.2.工艺工艺B B：固定成本固定成本5.45.4万，单位成本万，单位成本4 4元元3.3.每顶售价每顶售价1111元元4.4.工艺工艺A A的的利润：利润：5Q-300005Q-300005.5.工艺工艺B B的利润：的利润：7Q-540007Q-54000销量利润4242中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰其中其中，EPS：每股收益；每股收益；I：每年支付的债务利息；每年支付的债务利息；T：公司所得税税率。公司所得税税率。2.2.2

33、 未来收益的风险未来收益的风险 财务杠杆率财务杠杆率4343中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰 财财务务风风险险放放大大企企业业风风险险：企企业业总总风风险险等等于于经经营风险乘以财务风险。营风险乘以财务风险。2.2.3 未来收益的风险未来收益的风险 联合杠杆率联合杠杆率4444中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰总结：总结：经经营营杠杠杆杆越越大大，企企业业应应以以较较低低的的财财务务杠杆来平衡风险。即应少借债务。杠杆来平衡风险。即应少借债务。2.2 借鸡生蛋需考虑的因素借鸡生蛋需考虑的因素4545中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰1

34、.资本结构理论资本结构理论1）依依赖赖假假说说（NI理理论论、净净收收入入理理论论）当当财财务务杠杠杆杆提提高高时时，债债务务成成本本和和股股权权成成本本均均保保持持不不变变，因因此此随随着着负负债债资资本本比比例例的的增增加加加加权权平平均均资资本本成成本本会会逐逐渐渐降降低低并并接接近近负负债债成成本本。当当负负债债达达100时总成本最低，为最佳资本结构。时总成本最低，为最佳资本结构。2.3 资本成本的大小资本成本的大小 资本结构理论资本结构理论4646中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰由由于于资资本本成成本本随随着着负负债债增增加加而而降降低低，则则负负债债比例越高，

35、公司价值越高。比例越高，公司价值越高。02%4%6%8%10%12%14%16%18%20%40%60%80%加权平均资本成本加权平均资本成本股权资本成本股权资本成本负债资本成本负债资本成本4747中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰0%20%40%60%80%负债比例负债比例公司价值公司价值4848中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰2)2)独立假说（独立假说（NOINOI理论、经营净收入理论）：理论、经营净收入理论）：增增加加成成本本较较低低的的负负债债资资金金会会增增加加公公司司的的风风险险，这这会会使使自自有有资资本本的的成成本本提提高高，一一升升一

36、一降降，加加权权平平均均资资本本总总成成本本仍仍保保持持不不变变。不不存存在在最最佳佳资资本本结构。结构。2.3 资本成本的大小资本成本的大小 资本结构理论资本结构理论4949中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰10%10%20%20%30%30%20%20%40%40%60%60%80%80%由由于于不不存存在在最最佳佳资资本本结结构构，所所以以公公司司价价值值保保持持不变。不变。0 0负债比率负债比率资金成本资金成本加权平均资本成本加权平均资本成本股权资本成本股权资本成本负债资本成本负债资本成本5050中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰0%20%40%

37、60%80%负债比例负债比例公司价值公司价值5151中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰3)传统理论（碟形资本成本曲线）传统理论（碟形资本成本曲线）在在初初期期，少少量量增增加加负负债债时时，加加权权平平均均资资本本成成本本会会下下降降（因因为为股股权权资资本本成成本本的的增增加加抵抵销销不不了了由由债债权权资资本本成成本本引引起起的的加加权权平平均均资资本本成成本本的的下下降降）。但但达达到到某某一一点点后后，股股权权资资本本成成本本引引起起的的加加权权平平均均资资本本成成本本增增加加无无法法为为债债权权资资本本成成本本引引起起的的加权平均资本成本的下降所抵销。加权平均资本

38、成本的下降所抵销。2.3 资本成本的大小资本成本的大小 资本结构理论资本结构理论5252中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰碟形资本成本曲线碟形资本成本曲线5%10%15%20%25%30%O20%40%60%80%100%加权平均资本成本加权平均资本成本股权资本成本股权资本成本负债资本成本负债资本成本 如上图，在资产负债率为如上图，在资产负债率为4040，资本成本最低，资本成本最低，即为最佳资本结构。即为最佳资本结构。5353中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰由于加权平均资本有最低点，则公司价值由于加权平均资本有最低点，则公司价值在该位置上达到最大。在该位置上达到最大。负债比例负债比例公司价值公司价值5454中国药科大学国际商学院中国药科大学国际商学院 常峰常峰