第三章 信用与利率机制.ppt

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1、第三章第三章 信用与利率机制信用与利率机制（Credit and Interest Rate）第三章第三章 信用与利率机制信用与利率机制 本本章章研研究究和和讲讲授授了了信信用用的的产产生生与与发发展展、信信用用的的四四种种基基本本形形式式，要要求求在在掌掌握握信信用用概概念念与与形形式式的的基基础础上上，理理解解发发展展多多种种信信用用形形式式的的必必要要性性和和意意义义；同同时时本本章章讲讲授授了了信信用用工工具具的的概概念念、种种类类，要要求求结结合合自自身身实实践践理理解解经经济济生生活活中中使使用用的的种种类类繁繁多多的的信信用用工工具具。在在此此基基础础上上，本本章章讲讲授授了了利

2、利率率的的概概念念及及其其种种类类，从从一一个个新新的的视视角角对对利利率率的的计计量量问问题题进进行行研研究究和和讲讲授授，讲讲授授了了利利率率的的决决定定和影响因素问题和利率的期限结构与风险结构问题。和影响因素问题和利率的期限结构与风险结构问题。第三章第三章 信用与利率机制信用与利率机制 3.1 信用的产生与发展信用的产生与发展 3.2 信用形式与信用工具信用形式与信用工具 3.3 利息与利息率利息与利息率 3.4 利率的计量利率的计量 3.5 利率的决定及影响因素利率的决定及影响因素 3.4 利率结构利率结构3.1 信用的产生与发展信用的产生与发展 3.1.1 信用的解释信用的解释 3.

3、1.2 信用的特征信用的特征 3.1.3 信用的产生信用的产生 3.1.4 信用发展阶段信用发展阶段3.1.1 信用的解释信用的解释 信用（信用（Credit）是一种体现特定经济关系的借贷是一种体现特定经济关系的借贷行为，是以偿还为条件的价值单方面的转移，是价行为，是以偿还为条件的价值单方面的转移，是价值运动的特殊形式。值运动的特殊形式。基本特征：到期归还和支付利息基本特征：到期归还和支付利息3.1.2 信用的特征信用的特征 1.标的为一种所有权与使用权相分离的资金。标的为一种所有权与使用权相分离的资金。2.以还本付息为条件。以还本付息为条件。3.以相互信任为基础。以相互信任为基础。4.以收益

4、最大化为目标。以收益最大化为目标。5.具有特殊的运动形式：双重付出和双重回流。具有特殊的运动形式：双重付出和双重回流。G-G-WPMAP W -G-G 3.1.3 信信 用用 的的 产产 生生 3.1.4 信用发展阶段信用发展阶段 产生：商品或货币在空间和时间上分布的不平衡产生：商品或货币在空间和时间上分布的不平衡性。性。发展阶段：尚未工具化的信用阶段、尚未流动化发展阶段：尚未工具化的信用阶段、尚未流动化的信用阶段、流动化的信用阶段、电子化及网络化的信用阶段、流动化的信用阶段、电子化及网络化与信用制度相结合的阶段。与信用制度相结合的阶段。3.2 信用形式与信用工具信用形式与信用工具 3.2.1

5、 信用的主要形式信用的主要形式(Kinds of Credit)3.2.2 信用工具（信用工具（Instrument of Credit）3.2.1 信用的主要形式信用的主要形式 1.商业信用（商业信用（Commercial Credit）2.银行信用银行信用(Bankers Credit)3.国家信用国家信用(Fiscal Credit)4.消费信用消费信用(Consumption Credit)5.证券信用（证券信用（Security Credit）1.商业信用（商业信用（Commercial Credit）含义：厂商在进行销售时，以延期付款即赊销形含义：厂商在进行销售时，以延期付款即赊销

6、形式式(Account Sale,Sale on Credit)所提供的信用，是所提供的信用，是现代信用制度的基础。现代信用制度的基础。或预付或预付(Prepay)货款货款 特点：主体是厂商；客体是商品资本；动态与产特点：主体是厂商；客体是商品资本；动态与产业资本的动态一致。业资本的动态一致。作用：加速资本的循环和周转，最大限度地利用作用：加速资本的循环和周转，最大限度地利用产业资本和节约商业资本，促进生产和流通的发展产业资本和节约商业资本，促进生产和流通的发展 局限性：局限性：规模以产业资本的规模和生产能力为限；规模以产业资本的规模和生产能力为限；有严格的方向性（商品使用价值）。有严格的方向

7、性（商品使用价值）。2.银行信用（银行信用（Bankers Credit）含义：以货币资金借贷为运营内容和以银行及某含义：以货币资金借贷为运营内容和以银行及某些非银行金融中介机构为行为主体的信用关系。些非银行金融中介机构为行为主体的信用关系。特点：债权人主要是银行，债务人是工商企业和特点：债权人主要是银行，债务人是工商企业和个人；信贷资金个人；信贷资金是从产业循环中独立出来的货币；是从产业循环中独立出来的货币；可以通过规模投资，降低信息成本和交易费用，降可以通过规模投资，降低信息成本和交易费用，降低信用风险，提高信用过程的稳定性。低信用风险，提高信用过程的稳定性。优点：优点：银行信用扩大了信用

8、的界限，数量上不受银行信用扩大了信用的界限，数量上不受工商企业资本量的限制；方向上不受商品使用价值工商企业资本量的限制；方向上不受商品使用价值的局限（货币对任何人都有使用价值）。的局限（货币对任何人都有使用价值）。3.国家信用（国家信用（Fiscal Credit）含义：国家及其附属机构作为债务人或债权人，依据信用含义：国家及其附属机构作为债务人或债权人，依据信用原则向社会公众和外国政府举债或向债务国放债的一种形式原则向社会公众和外国政府举债或向债务国放债的一种形式 国债国债(Bill)：国库券国库券(Treasury Bill：美国财政部发行的美国财政部发行的短短期债券期债券,期限不超过一年

9、期限不超过一年)和公债和公债(Treasury Note：美国财政：美国财政部发行的部发行的中期债券中期债券,期限不超过十年期限不超过十年，Treasury Bonds：美国财政部发行的长期债券,期限十年以上)国内信用和国外信用国内信用和国外信用 国家信用的产生：弥补财政赤字国家信用的产生：弥补财政赤字 补补充充：弥弥补补财财政政赤赤字字（Fiscal Deficit）的的三三种种方方式式（增增税税、向中央银行透支或借款、发行国债）的区别向中央银行透支或借款、发行国债）的区别 增税：公众反对，立法程序增税：公众反对，立法程序 向中央银行透支或借款：通货膨胀预期向中央银行透支或借款：通货膨胀预期

10、 赤字货币化赤字货币化 发行国债：公众支持，购买国债可获得收益；货币支配权发行国债：公众支持，购买国债可获得收益；货币支配权和购买力的转移，不会引起货币投放的增加和购买力的转移，不会引起货币投放的增加4.消费信用（消费信用（Consumption Credit）含义：对消费者个人所提供的信用含义：对消费者个人所提供的信用 形式：赊销形式：赊销(Account Sale,Sale on Credit)、分期分期付款（付款（Consumer Installment,Divided Payments）与消费贷款（与消费贷款（Consumer Credit）我我国国发发展展消消费费信信贷贷的的意意义义

11、：扩扩大大内内需需，拉拉动动经经济济增长增长 收入与支出之间的断层收入与支出之间的断层 银银行行卡卡的的分分类类：贷贷记记卡卡（信信用用卡卡）、借借记记卡卡和和准准贷贷记记卡卡（必必须须有有一一定定准准备备金金，但但可可在在一一定定范范围围内内透透支）支）关于消费信用的几点补充：关于消费信用的几点补充：1.消费消费(Consumption)与投资与投资(Investment)的区别的区别 是否创造新价值，能否在市场上出售是否创造新价值，能否在市场上出售 住房支出是消费还是投资住房支出是消费还是投资 教育支出是消费还是投资教育支出是消费还是投资 2.消费信用的调节措施：以住房抵押贷款为例消费信用

12、的调节措施：以住房抵押贷款为例 利率，期限，还款方式，抵押率，首付比例利率，期限，还款方式，抵押率，首付比例 3.消费信用的提供者：企业与金融机构消费信用的提供者：企业与金融机构 4.消费信用资金的筹集：证券化消费信用资金的筹集：证券化(Securitization)、发行商业票据发行商业票据(Commercial Paper)5.证券信用（证券信用（Security Credit）1）股票：资产与收益所有权股票：资产与收益所有权 2）债券：债权）债券：债权 补充：补充：股权与债权的区别股权与债权的区别 发债空间的存在：存、贷款利差发债空间的存在：存、贷款利差 股票：所有权证明股票：所有权证明

13、 剩余财产权利的索取权剩余财产权利的索取权 普通股和优先股普通股和优先股 价格：面值、帐面价值、发行价格和市场价格价格：面值、帐面价值、发行价格和市场价格 股票价格指数：股票价格指数：债券：债权债券：债权 收益较为确定收益较为确定 政府债券、公司债券和金融债券政府债券、公司债券和金融债券3.2.1 信用工具信用工具 1.概念：亦称金融工具、融资工具，是资金供给者概念：亦称金融工具、融资工具，是资金供给者和需求者之间进行资金融通时所签发的证明债权或所和需求者之间进行资金融通时所签发的证明债权或所有权的各种具有法律效用的凭证。有权的各种具有法律效用的凭证。2.种类种类 按融资方式分：直接融资与间接

14、融资信用工具按融资方式分：直接融资与间接融资信用工具 按可接受程度分：无限可接受性和有限可接受性的按可接受程度分：无限可接受性和有限可接受性的信用工具信用工具 按偿还期限的长短分：短期、长期和不定期信用工按偿还期限的长短分：短期、长期和不定期信用工具具 3.几种典型的信用工具几种典型的信用工具 短期信用工具：本票、汇票、支票和信用卡短期信用工具：本票、汇票、支票和信用卡 长期信用工具：股票和长期债券长期信用工具：股票和长期债券v1.你的姐姐将她每个月工资存入了一个商业银行账户。v2.美国政府决定在公开市场发行新的债券以弥补财政赤字。v3.由于需要资金，A 公司通过证券经纪人卖掉了其持有的B公司

15、债券公司债券v4.王先生为他们双亲购买了健康和重大疾病王先生为他们双亲购买了健康和重大疾病保险。保险。v5.某银行发售大额可转让存单来稳定资金来某银行发售大额可转让存单来稳定资金来源。源。补充：信用工具的特点补充：信用工具的特点 1.偿还性（偿还性（Repayable，Compensability）：）：信用的本信用的本质决定质决定 2.可转让性可转让性（流动性流动性Liquidity）：）：财务困难的可能性财务困难的可能性 经济发展使得商品经济关系越来越普遍化，生产要素被普经济发展使得商品经济关系越来越普遍化，生产要素被普遍化，极大地推动了货币形式和信用的广泛运用，因而出现遍化，极大地推动了

16、货币形式和信用的广泛运用，因而出现了用来媒介或证明资金融通的信用工具。而保证信用行为得了用来媒介或证明资金融通的信用工具。而保证信用行为得以正常进行从而信用工具得以有效签发的前提是必须保证资以正常进行从而信用工具得以有效签发的前提是必须保证资金借出者自身在出现财务困难时可以通过信用工具的转让来金借出者自身在出现财务困难时可以通过信用工具的转让来有效地收回资金，弥补未预期到的资金短缺。流动性是信用有效地收回资金，弥补未预期到的资金短缺。流动性是信用工具的一个重要特征，一个有效的信用工具必须具备足够的工具的一个重要特征，一个有效的信用工具必须具备足够的流动性。短期信用工具（流动性。短期信用工具（S

17、hort-term Instrument of Credit）流通转让的货币市场（流通转让的货币市场（Money Market）和长期信用工具和长期信用工具（Long-term Instrument of Credit）流通转让的资本市场流通转让的资本市场（Capital Market）应运而生。应运而生。3.收益性（收益性（Profitability）4.期限性期限性(Maturity)：两个特例两个特例 期限无限短和期限无限长的信用工具期限无限短和期限无限长的信用工具 （活期存款存折（活期存款存折Demand Deposit Passbook、股票股票Stock）3.3 利息与利息率利息与

18、利息率 3.3.1 利息及其本质利息及其本质 3.3.2 利息率利息率 3.3.3 利率体系利率体系3.3.1 利息及其本质利息及其本质 1.马克思关于利息本质的理论内容马克思关于利息本质的理论内容 利息本质上是部分平均利润、剩余价值的特殊转利息本质上是部分平均利润、剩余价值的特殊转化形式。化形式。利息来源于利润，是利润的一部分。利息来源于利润，是利润的一部分。2.西方关于利息来源和本质的理论研究西方关于利息来源和本质的理论研究 利息是对放弃货币使用权的机会成本的补偿。利息是对放弃货币使用权的机会成本的补偿。3.3.2 利息率利息率 1.利息率的定义利息率的定义 简称利率，是指一定时期内利息额

19、和本金额的比简称利率，是指一定时期内利息额和本金额的比率。率。两种计息方式：单利两种计息方式：单利(Simple Interest)和复利和复利(Compound Interest)两两种种计计息息方方法法何何者者更更能能有有效效地地体体现现资资金金的的时时间间价价值？值？复利更能有效地体现资金的时间价值。复利更能有效地体现资金的时间价值。我国之所以采用单利方式：单利所存在的期限差我国之所以采用单利方式：单利所存在的期限差别可以在一定程度上体现复利原则；对复利的忌惮别可以在一定程度上体现复利原则；对复利的忌惮（利息剥削论）（利息剥削论）；对资金时间价值的不重视。；对资金时间价值的不重视。2.利

20、息率的种类利息率的种类 （1）名义利率与实际利率）名义利率与实际利率 名义利率是以名义货币表示的利息率；实际利率是名义利名义利率是以名义货币表示的利息率；实际利率是名义利率剔除通货膨胀因素后的真实利率。率剔除通货膨胀因素后的真实利率。实际利率实际利率=名义利率名义利率-物价变动率物价变动率 费雪效应（费雪效应（Fisher Effect）v 1+r=(1+R)(1+a)r=R+a+Rav式中：式中：R实际利率；实际利率；a金融工具寿命期间的预计年通货膨胀率。金融工具寿命期间的预计年通货膨胀率。当通货膨胀率仅处于一般水平时，乘积项当通货膨胀率仅处于一般水平时，乘积项Ra会很小，计会很小，计算时通

21、常忽略不计，因此：算时通常忽略不计，因此：r=R+a 即：即：R=r-a 复习思考题：判断货币政策复习思考题：判断货币政策(Monetary Policy)松紧的标准应该是名义利率还是实际松紧的标准应该是名义利率还是实际利率？利率？信信用用行行为为中中，债债权权人人所所获获得得的的收收益益不不仅仅受受名名义义利利率率的的制制约约，而而且且受受物物价价水水平平变变动动的的影影响响，在在物物价价水水平平为为正正的的情情况况下下，债债权权人人在在获获得得利利率率报报酬酬的的同同时时，还还遭遭受受到到物物价价水水平平上上升升对对其其收收益益的的侵侵蚀蚀，如如果果物物价价水水平平高高于于利利率率水水平平

22、，则则债债权权人人不不仅仅未未得得到到报报酬酬，反反而而遭遭受受到到损损失失，在在物物价价水水平平为为负负的的情情况况下下，则则相相反反；同同样样，债债务务人人的的筹筹资资成成本本不不仅仅受受名名义义利利率率的的制制约约，而而且且还还受受物物价价水水平平变变动动的的影影响响，在在物物价价水水平平为为正正的的情情况况下下，债债务务人人的的利利息息成成本本由由于于物物价价水水平平的的上上升升而而得得到到减减免免，因因为为其其用用于于清清偿偿债债务务的的货货币币的的购购买买力力下下降降，一一个个明明显显的的例例证证是是，1980年年所所借借的的一一笔笔债债务务，在在2000年年偿偿还还，将将变变得得

23、极极为为便便宜宜，你你甚甚至至愿愿意意偿偿还还其其5倍倍的的数数额额（以以100万万为为例例），其其原原因因即即在在于于物物价价水水平平的的上上升升以以及及由由此此导导致致的的货货币币购购买买力力的的下下降降，还还有有就就是是经经济济增增长长所所带带来来的的个个人人收收入入能能力力的的提提高高和和承承债能力的增强。债能力的增强。假设你以住房抵押贷款的形式购买了一套住房，假设你以住房抵押贷款的形式购买了一套住房，年利率为年利率为5%，现在物价水平，现在物价水平(Price Level)为为6%，则你通过住房增值所获得好处将高于你偿还债务的则你通过住房增值所获得好处将高于你偿还债务的成本，因此，你

24、贷款购买住房的财务成本下降，甚成本，因此，你贷款购买住房的财务成本下降，甚至你会决定再购买一套住房。至你会决定再购买一套住房。从债务负担的角度：物价水平的波动带来货币购从债务负担的角度：物价水平的波动带来货币购买力的变化，企业融资的债务负担随之也发生变化。买力的变化，企业融资的债务负担随之也发生变化。在通货膨胀的情况下，不仅企业用于偿还债务的货在通货膨胀的情况下，不仅企业用于偿还债务的货币的购买力下降，而且在经济繁荣阶段，企业获得币的购买力下降，而且在经济繁荣阶段，企业获得收入的能力也增强，偿债能力增强。在通货紧缩的收入的能力也增强，偿债能力增强。在通货紧缩的情况下，不仅企业偿还债务的货币的购

25、买力提高，情况下，不仅企业偿还债务的货币的购买力提高，而且企业的收入获得能力因而承债能力也下降。而且企业的收入获得能力因而承债能力也下降。（2）官定利率、市场利率、公定利率）官定利率、市场利率、公定利率 按利率是否按市场规律自由变动按利率是否按市场规律自由变动 市场利率是指在借贷货币市场上由借贷双方通过市场利率是指在借贷货币市场上由借贷双方通过竞争而形成的利息率，包括借贷双方直接融通资金竞争而形成的利息率，包括借贷双方直接融通资金时商定的利率和在金融市场上买卖各种有价证券时时商定的利率和在金融市场上买卖各种有价证券时的利率。借贷资金供求状况变化的指示器。的利率。借贷资金供求状况变化的指示器。官

26、定利率是指一国政府通过中央银行确定的各种官定利率是指一国政府通过中央银行确定的各种利息率。利息率。公定利率是指由非政府部门的金融民间组织如银公定利率是指由非政府部门的金融民间组织如银行公会等确定的利率。行公会等确定的利率。比较：比较：官官定定利利率率：官官方方人人为为决决定定，更更多多地地体体现现政政策策意意图图，不能较好地反映资金供求不能较好地反映资金供求 市场利率：利率由市场资金供求决定，较为合理市场利率：利率由市场资金供求决定，较为合理 官定利率低于市场利率：保证政府对资金配置的官定利率低于市场利率：保证政府对资金配置的垄断与控制，低成本地为政府经济建设提供资金支垄断与控制，低成本地为政

27、府经济建设提供资金支持，将资金低成本地配置到政府偏好的企业（如国持，将资金低成本地配置到政府偏好的企业（如国有企业）有企业）（3）存款利率与贷款利率）存款利率与贷款利率 存款利率存款利率(Deposit Interest Rate)是指客户在银是指客户在银行或其他金融机构存款时所取得的利息与存款额的行或其他金融机构存款时所取得的利息与存款额的比率。比率。贷款利率贷款利率(Lending Rate)是指银行和其他金融机是指银行和其他金融机构发放贷款时所收取的利息与借贷本金的比率。构发放贷款时所收取的利息与借贷本金的比率。比较：贷款利率高于存款利率比较：贷款利率高于存款利率 复习思考题：贷款利率为

28、什么必然高于存款利率复习思考题：贷款利率为什么必然高于存款利率？（学习完本课程后应该进一步思考的问题，尝试？（学习完本课程后应该进一步思考的问题，尝试不断补充答案）不断补充答案）贷款利率为什么必然高于存款利率？贷款利率为什么必然高于存款利率？1.银行作为企业的本质：追求利润最大化，贱买银行作为企业的本质：追求利润最大化，贱买贵卖，同时要弥补经营中的费用贵卖，同时要弥补经营中的费用 2.一部分资产处于低利甚至无利状态：现金资产、一部分资产处于低利甚至无利状态：现金资产、法定存款准备金、超额存款准备金、应收款项法定存款准备金、超额存款准备金、应收款项 3.贷款收息率问题：贷款存在风险和损失贷款收息

29、率问题：贷款存在风险和损失 风险溢风险溢价或升水价或升水 4.贷款的流动性低于存款的流动性：流动性补偿贷款的流动性低于存款的流动性：流动性补偿或溢价或升水或溢价或升水（4）浮动利率与固定利率）浮动利率与固定利率 固定利率是指利息率在借贷期内不随借贷资金的固定利率是指利息率在借贷期内不随借贷资金的供求状况而波动的利率。供求状况而波动的利率。浮动利率又称可变利率，是指随市场利率的变化浮动利率又称可变利率，是指随市场利率的变化而定期调整的利息率。而定期调整的利息率。二者的比较：二者的比较：固固定定利利率率：收收益益与与成成本本固固定定，融融资资中中的的不不确确定定性性减减弱弱，促促进进融融资资；利利

30、率率不不能能随随经经济济形形势势与与资资金金供供求求的变动而适时的调整，有可能成为不合理的利率。的变动而适时的调整，有可能成为不合理的利率。浮动利率：利率能适应经济形势变化和资金供求浮动利率：利率能适应经济形势变化和资金供求的变动而适时地调整；利率波动带来融资中不确定的变动而适时地调整；利率波动带来融资中不确定性提高。性提高。（5）一般利率、差别利率、优惠利率）一般利率、差别利率、优惠利率 按金融机构对同类贷款利率制定不同的标准划分按金融机构对同类贷款利率制定不同的标准划分 一般利率是金融机构按照一般标准发放贷款和吸一般利率是金融机构按照一般标准发放贷款和吸收存款所执行的利率，主要针对普通客户

31、使用。收存款所执行的利率，主要针对普通客户使用。差别利率是指针对不同的贷款种类和借款对象实差别利率是指针对不同的贷款种类和借款对象实行的不同利息率。风险定价行的不同利息率。风险定价 优惠利率是指国家通过金融机构对于需要重点扶优惠利率是指国家通过金融机构对于需要重点扶植或照顾的企业、行业或部门所提供的低于一般贷植或照顾的企业、行业或部门所提供的低于一般贷款利率水平的利率。款利率水平的利率。3.3.3 利率体系利率体系 1.中央银行再贴现率与商业银行存贷利率中央银行再贴现率与商业银行存贷利率 再贴现率：中心地位，核心和指导作用再贴现率：中心地位，核心和指导作用 商业银行利率：基础性利率商业银行利率

32、：基础性利率 2.拆借利率与国债利率拆借利率与国债利率 拆借利率：弥补临时头寸不足拆借利率：弥补临时头寸不足 国债利率：长期金融市场中的基础利率国债利率：长期金融市场中的基础利率 3.一级市场利率与二级市场利率一级市场利率与二级市场利率 一级市场利率：债券发行时的收益率或利率一级市场利率：债券发行时的收益率或利率 二级市场利率：债券流通转让时的收益率二级市场利率：债券流通转让时的收益率3.4 利率的计量利率的计量3.4.1 现值、终值、贴现与货币的时间价值现值、终值、贴现与货币的时间价值3.4.2 利率与收益率利率与收益率3.4.1 现值、终值、贴现与货币的时间价值现值、终值、贴现与货币的时间

33、价值v终值终值(future value)，又称将来值或本利和，是指现在一定，又称将来值或本利和，是指现在一定量的资金在未来某一时点上的价值。通常记作量的资金在未来某一时点上的价值。通常记作F。v现值现值(present value)，是指未来某一时点上的一定量现金折，是指未来某一时点上的一定量现金折合到现在的价值，俗称合到现在的价值，俗称“本金本金”。通常记作。通常记作P。1年后的年后的1元钱与现在的元钱与现在的1元钱是不同的。元钱是不同的。一般地，设投资于某项资产在一般地，设投资于某项资产在n年后可一次得到年后可一次得到F元的总收元的总收入，利率为入，利率为i，那么把未来的这，那么把未来的

34、这F元贴现到现在的价值，就是元贴现到现在的价值，就是未来未来F元的现值，其计算公式为：元的现值，其计算公式为：简单贴现公式：简单贴现公式：假设你投资元钱，随后的年每年都能给你带来元的假设你投资元钱，随后的年每年都能给你带来元的收入，你的投资是否划算？收入，你的投资是否划算？1.在利率分别为在利率分别为10%和和20%的情况下，对你来说的情况下，对你来说明年的明年的1元钱，在那种利率下更值钱？元钱，在那种利率下更值钱？，所以，所以，10%的情况更值钱。的情况更值钱。2.你刚刚中了你刚刚中了500万的彩票，在以后万的彩票，在以后10年内该彩年内该彩票每年支付票每年支付50万，你真的赢得了万，你真的

35、赢得了500万吗？万吗？没有没有 3.假定利率为假定利率为10%，有一种债券明年向你支付，有一种债券明年向你支付1100元，后年元，后年1210元，第三年向你支付元，第三年向你支付1331元，元，试问该债券的现值试问该债券的现值?4.如上述债券以如上述债券以4000元价格出售，到期收益率是大元价格出售，到期收益率是大于还是小于于还是小于10%？为什么？为什么？债券价格与利率成反比，所以，小于债券价格与利率成反比，所以，小于10%。5.一张一张20年期的息票债券，息票利率年期的息票债券，息票利率10%，面值，面值1000元，售价元，售价2000元。请写出到期收益率计算公式。元。请写出到期收益率计

36、算公式。6.一张一张1年期贴现发行债券，面值年期贴现发行债券，面值1000元，售价元，售价800元。到期收益率为多少？元。到期收益率为多少？i=25%一项在未来一项在未来n年中每年都有回报的投资项目，假年中每年都有回报的投资项目，假定第定第k年的回报为年的回报为Rk元（元（k=1，2，n n），利率），利率为为i，则这项投资的回报的现值计算公式为：，则这项投资的回报的现值计算公式为：上式称为定期定额贴现公式。上式称为定期定额贴现公式。一项投资利率为一项投资利率为i元，每年连本带息收回元，每年连本带息收回R元，元，n年后全部收年后全部收回，则这项投资的现值为：回，则这项投资的现值为：一项投资利率

37、为一项投资利率为i元，每年利息收回元，每年利息收回R元，连续收元，连续收n年后还年后还有元的本金偿还，则这项投资的现值为：有元的本金偿还，则这项投资的现值为：4.2 利率与收益率利率与收益率1.到期收益率到期收益率到期收益率是指来自于某种信用工具的收入的现到期收益率是指来自于某种信用工具的收入的现值总和与其今天的价值相等时的利率水平。值总和与其今天的价值相等时的利率水平。投资者用元投资于某种信用工具，年后可一投资者用元投资于某种信用工具，年后可一次得到元的总收入，那么使这元收入现值次得到元的总收入，那么使这元收入现值等于当前投资的价值的利率由下面的公式决定：等于当前投资的价值的利率由下面的公式

38、决定：简易贷款的到期收益率简易贷款的到期收益率简易贷款：到期一次还本付息简易贷款：到期一次还本付息以代表贷款额，代表利息支付额，代表贷以代表贷款额，代表利息支付额，代表贷款期限，代表到期收益率，则：款期限，代表到期收益率，则：固定分期偿还贷款的到期收益率固定分期偿还贷款的到期收益率对于任何固定分期支付贷款，如果代表贷款额，代对于任何固定分期支付贷款，如果代表贷款额，代表每期的支付金额，代表贷款的期限，代表到期收益表每期的支付金额，代表贷款的期限，代表到期收益率，则：率，则：公式推导：公式推导：等比数列的求和公式：等比数列的求和公式：q大于大于1：q小于小于1：附息债券的到期收益率附息债券的到期

39、收益率使来自于一笔附息债券的所有支付的现值总和等于该笔使来自于一笔附息债券的所有支付的现值总和等于该笔附息债券今天的价值。附息债券今天的价值。附息债券的现值相当于所有息票利息支付额的现值总和附息债券的现值相当于所有息票利息支付额的现值总和再加上最终支付的债券面值的现值。再加上最终支付的债券面值的现值。对于任何一笔附息债券，如果对于任何一笔附息债券，如果代表债券的价格，代表债券的价格，代表每期支付的息票利息，代表债券的面值，代表债代表每期支付的息票利息，代表债券的面值，代表债券的期限，代表附息债券的到期收益率，则：券的期限，代表附息债券的到期收益率，则：当附息债券的购买价格与面值相等时，到期收益

40、当附息债券的购买价格与面值相等时，到期收益率等于息票率。率等于息票率。当附息债券的价格低于面值时，到期收益率大于当附息债券的价格低于面值时，到期收益率大于息票率；当附息债券的价格高于面值时，到期收益息票率；当附息债券的价格高于面值时，到期收益率低于息票率。率低于息票率。附息债券的价格与到期收益率负相关。如果债券附息债券的价格与到期收益率负相关。如果债券价格上升，到期收益率下降；反之，如果债券价格价格上升，到期收益率下降；反之，如果债券价格下降，到期收益率上升。下降，到期收益率上升。贴现债券的到期收益率贴现债券的到期收益率与简易贷款相似与简易贷款相似对于一年期贴现债券而言，如果代表债券面值，对于

41、一年期贴现债券而言，如果代表债券面值，代代表债券的购买价格，则债券的到期收益率为：表债券的购买价格，则债券的到期收益率为：对于年期的贴现债券，则是：对于年期的贴现债券，则是：但：贴现债券一般都是短期的，即一年和一年以内的；长但：贴现债券一般都是短期的，即一年和一年以内的；长期债券则是附息债券。期债券则是附息债券。公式推导：公式推导：如果期中购买，如发行个月后购买，则：如果期中购买，如发行个月后购买，则：2.当期收益率与贴现收益率当期收益率与贴现收益率 当期收益率：债券的当期利息与当期价格当期收益率：债券的当期利息与当期价格之比之比 在缺乏计算器和计算机的时代，到期收益在缺乏计算器和计算机的时代

42、，到期收益率计算起来比较麻烦，因此，历史上就产生率计算起来比较麻烦，因此，历史上就产生了当期收益率与贴现收益率的计算问题，作了当期收益率与贴现收益率的计算问题，作为到期收益率的替代。为到期收益率的替代。当期收益率对于退休人员更为重要：依靠当期收益率对于退休人员更为重要：依靠已购买的附息债券的收益作为生活来源已购买的附息债券的收益作为生活来源推导过程为：推导过程为：由于：由于：将带入，则：将带入，则：由上式可知，当期收益率与到期收益率之间的关由上式可知，当期收益率与到期收益率之间的关系：系：1.当债券价格当债券价格P等于债券面值等于债券面值F时，当期收益率等时，当期收益率等于到期收益率。于到期收

43、益率。2.当债券价格当债券价格P趋近于债券面值趋近于债券面值F时，当期收益率时，当期收益率趋近于到期收益率。趋近于到期收益率。3.债券期限越长，当期收益率越接近于到期收益债券期限越长，当期收益率越接近于到期收益率。率。4.当期收益率与到期收益率之间正相关。当期收益率与到期收益率之间正相关。贴现收益率：美国财政部的历史规定，美贴现收益率：美国财政部的历史规定，美国的财政年度为国的财政年度为360天，因此其国债的报价方天，因此其国债的报价方法规定为：法规定为：到期收益率大于贴现收益率：分母（债券到期收益率大于贴现收益率：分母（债券价格与债券面值）、按每年天计算价格与债券面值）、按每年天计算 一年期

44、债券的贴现收益率与到期收益率之间的关一年期债券的贴现收益率与到期收益率之间的关系为：系为：3.利率与收益率的联系与区别利率与收益率的联系与区别 到期收益率是债券的内部报酬率，即由债券本身到期收益率是债券的内部报酬率，即由债券本身内在确定的收益率，不受市场价格因素的影响。内在确定的收益率，不受市场价格因素的影响。到期收益率及其替代指标（当期收益率和贴现收到期收益率及其替代指标（当期收益率和贴现收益率）都没有考虑资本利得，即债券价格变动对收益率）都没有考虑资本利得，即债券价格变动对收益的影响益的影响，而债券的价格恰恰是经常变动的。，而债券的价格恰恰是经常变动的。持期收益率：充分考虑市场价格变动的影

45、响持期收益率：充分考虑市场价格变动的影响 上式可能的缺陷：没有考虑折现问题上式可能的缺陷：没有考虑折现问题 如果考虑折现问题：如果考虑折现问题：投资选择的依据：到期收益率投资选择的依据：到期收益率持有到期：到期收益率持有到期：到期收益率中途卖出：持期收益率中途卖出：持期收益率3.5 利率的决定及影响因素利率的决定及影响因素 3.5.1 利率决定理论利率决定理论 1.马克思利率理论：平均利润率对利息有决定作用。马克思利率理论：平均利润率对利息有决定作用。2.古典学派的真实利率利润古典学派的真实利率利润 3.流动性偏好利率理论流动性偏好利率理论 4.可贷资金利率理论可贷资金利率理论 v古典学派真实

46、利率理论ISISr2r0r1v可贷资金利率理论SDiQ可贷资金数量3.5.2 影响利率的主要因素影响利率的主要因素 1.平均利润率平均利润率 利息来源于利润，是利润的一部分。利息来源于利润，是利润的一部分。利率受制于利润率。利率受制于利润率。利润率有平均化的趋势。利润率有平均化的趋势。利率受制于平均利润率。利率受制于平均利润率。2.银行成本银行成本 借贷资金的成本、经营的所有费用借贷资金的成本、经营的所有费用 3.通货膨胀预期通货膨胀预期 费雪效应费雪效应 利率必须高于物价水平，即必须保持一个正的实利率必须高于物价水平，即必须保持一个正的实际利率。际利率。原因：要保证资金融通行为的正常进行必须

47、保证原因：要保证资金融通行为的正常进行必须保证一个正的实际利率，即债权人通过借出资金所得到一个正的实际利率，即债权人通过借出资金所得到的报酬不能被物价水平的上升完全侵蚀掉。的报酬不能被物价水平的上升完全侵蚀掉。4.中央银行政策中央银行政策 中央银行试图引导利率上升，应该在公开市场买中央银行试图引导利率上升，应该在公开市场买入还是卖出国债入还是卖出国债 补充：补充：有价证券的理论价格公式：有价证券的理论价格公式：P=i(利息利息)/r 有价证券（有价证券（Securities）和存款和存款(Deposit)之间的之间的相机抉择相机抉择 目前市场利率为目前市场利率为10%，100元存款一年的收益为

48、元存款一年的收益为10元。假定某一有价证券在利率为元。假定某一有价证券在利率为10%的情况下每的情况下每年可以为持有者带来年可以为持有者带来20元的收益，则该有价证券的元的收益，则该有价证券的价格为价格为200元。元。假设分别为假设分别为150元和元和250元元 分析：分析：（1）买入国债：）买入国债：资金供求角度：资金供求角度：有价证券的理论价格公式：有价证券的理论价格公式：（2）卖出国债：）卖出国债：资金供求角度：资金供求角度：有价证券的理论价格公式：有价证券的理论价格公式：5.商业周期商业周期 利率的顺周期特征利率的顺周期特征 6.借贷资金供求状况借贷资金供求状况 作为一种特殊的商品，资

49、金的价格作为一种特殊的商品，资金的价格利率决定利率决定于资金的供给与需求。于资金的供给与需求。供大于求：利率下降供大于求：利率下降 供不应求：利率上升供不应求：利率上升 7.政府预算赤字政府预算赤字 正相关：挤出效应正相关：挤出效应 8.国际利率水平国际利率水平 （1）国际信贷渠道）国际信贷渠道 （2）国际贸易渠道）国际贸易渠道 一国在确定本国利率水平时必须参考国际尤其是主一国在确定本国利率水平时必须参考国际尤其是主要发达国家的利率水平。要发达国家的利率水平。原因：国际间的利率差异会带来资本从低利率的地原因：国际间的利率差异会带来资本从低利率的地方流向高利率的地方，从而缓解或抵消一国货币政策方

50、流向高利率的地方，从而缓解或抵消一国货币政策的效果，如一国为治理通货膨胀而采取提高利率的政的效果，如一国为治理通货膨胀而采取提高利率的政策，使得本国利率高于国际利率水平，会带来资金大策，使得本国利率高于国际利率水平，会带来资金大量进入该国，使得该国的货币供应并未缩小，反而有量进入该国，使得该国的货币供应并未缩小，反而有可能扩大，与一国货币政策的目标相悖。可能扩大，与一国货币政策的目标相悖。例题：我国例题：我国2000年两次外币利率体制改革年两次外币利率体制改革 2000年年5月月29日：上调境内主要外币存贷款利率日：上调境内主要外币存贷款利率（平均上调境内主要外币存款利率（平均上调境内主要外币