高鸿业 第6章 总需求理论.ppt

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1、第六章第六章 总需求理论总需求理论 本章在宏观经济总供给和总需求的基本问本章在宏观经济总供给和总需求的基本问题介绍的基础上，在价格不变的情况下产品市题介绍的基础上，在价格不变的情况下产品市场的均衡和国民收入的决定。考察货币市场的场的均衡和国民收入的决定。考察货币市场的均衡和利率的决定。从产品市场和货币市场的均衡和利率的决定。从产品市场和货币市场的均衡推导和分析均衡推导和分析ISISLMLM模型，考察均衡的利率模型，考察均衡的利率和国民收入的决定。和国民收入的决定。第一节第一节 金融市场及利率的决定金融市场及利率的决定一一、金融市场、金融市场 1 1、金融市场及其结构、金融市场及其结构 金融市场

2、是指资金供给者和资金需求者双方通过金融金融市场是指资金供给者和资金需求者双方通过金融工具进行交易而融通资金的市场，是实现货币借贷、各种工具进行交易而融通资金的市场，是实现货币借贷、各种 票据和有价证券交易活动的市场。票据和有价证券交易活动的市场。金融市场包括货币市场和资本市场，是资金融通市场。金融市场包括货币市场和资本市场，是资金融通市场。在金融市场中，资金从盈余者手中转移到资金赤字者手中。在金融市场中，资金从盈余者手中转移到资金赤字者手中。货币市场是融通短期资金的市场，通常为一年及一年以下；货币市场是融通短期资金的市场，通常为一年及一年以下；资本市场是融通长期资金的市场，通常为一年以上。货币

3、资本市场是融通长期资金的市场，通常为一年以上。货币市场和资本市场又可以进一步分为若干不同的子市场。货市场和资本市场又可以进一步分为若干不同的子市场。货币市场包括金融同业拆借市场、回购协议市场、商业票据币市场包括金融同业拆借市场、回购协议市场、商业票据市场、银行承兑汇票市场、短期政府债券市场等。资本市市场、银行承兑汇票市场、短期政府债券市场等。资本市场包括中长期信贷市场和证券市场。中长期信贷市场是金场包括中长期信贷市场和证券市场。中长期信贷市场是金融机构与工商企业之间的贷款市场；证券市场是通过证券融机构与工商企业之间的贷款市场；证券市场是通过证券的发行与交易进行融资的市场，包括的发行与交易进行融

4、资的市场，包括债券市场债券市场、股票市场、股票市场、基金市场基金市场、保险市场、融资租赁市场等。、保险市场、融资租赁市场等。金融市场又可以看作为资金融通市场，一般分为直接金融市场又可以看作为资金融通市场，一般分为直接融资和间接融资两种。直接融资是资金供求双方直接进行融资和间接融资两种。直接融资是资金供求双方直接进行资金融通的活动，也就是资金需求者直接通过金融市场向资金融通的活动，也就是资金需求者直接通过金融市场向社会上有资金盈余的机构和个人筹资；间接融资则是指通社会上有资金盈余的机构和个人筹资；间接融资则是指通过银行所进行的资金融通活动，也就是资金需求者采取向过银行所进行的资金融通活动，也就是

5、资金需求者采取向银行等金融中介机构申请贷款的方式筹资。银行等金融中介机构申请贷款的方式筹资。2 2、货币市场与利率、货币市场与利率 利率是借款的成本或为借款人资金支付的价格（通常利率是借款的成本或为借款人资金支付的价格（通常表示为借入占表示为借入占100100元的百分比）。在经济生活中有多种利元的百分比）。在经济生活中有多种利率，图率，图6-16-1给除了给除了1991-20071991-2007年我国货币市场利率变动情况。年我国货币市场利率变动情况。普通股代表持有者对公司的所有权。股票是对公司收普通股代表持有者对公司的所有权。股票是对公司收益和资产的索取权。公司为其业务活动进行筹资的一个重益

6、和资产的索取权。公司为其业务活动进行筹资的一个重要途径就是发行股票并将其出售给公众。股票市场常常是要途径就是发行股票并将其出售给公众。股票市场常常是公众关注的焦点，是财经新闻的公众关注的焦点，是财经新闻的“重头戏重头戏”。股票市场的。股票市场的价格是变幻莫测的，它是一个可以让人们迅速发财或破产价格是变幻莫测的，它是一个可以让人们迅速发财或破产的场所。图的场所。图6-26-2描绘了描绘了1993-20081993-2008年我国上海证交所股票价年我国上海证交所股票价格变动的情况。格变动的情况。外汇市场是指从事外汇买卖的交易场所，或者说是各外汇市场是指从事外汇买卖的交易场所，或者说是各种不同货币相

7、互之间进行交换的场所。汇率用其他国家货种不同货币相互之间进行交换的场所。汇率用其他国家货币表示的一国货币的价格。图币表示的一国货币的价格。图6-36-3表示表示19941994年以来美元兑换年以来美元兑换人民币汇率的变动情况。人民币汇率的变动情况。二、货币供给二、货币供给 货币供给是指在一定时点上经济中所拥有的货币存量，货币供给是指在一定时点上经济中所拥有的货币存量，根据统计口径的不同，一般可将货币供给划分为根据统计口径的不同，一般可将货币供给划分为M0M0、M1M1、M2M2等。货币对经济会产生广泛影响，它不仅影响经济的等。货币对经济会产生广泛影响，它不仅影响经济的总体状况，而且影响着人们的

8、日常生活。总体状况，而且影响着人们的日常生活。相关链接相关链接相关链接相关链接6-16-1：货币的基础知识：货币的基础知识：货币的基础知识：货币的基础知识 任何一种能执行交换媒介、价值尺度、延期支付标准任何一种能执行交换媒介、价值尺度、延期支付标准 或完全流动的财富储藏手段等功能的物品，都可被看作是或完全流动的财富储藏手段等功能的物品，都可被看作是货币。货币职能的划分，古今学者虽然在划分标准上存在货币。货币职能的划分，古今学者虽然在划分标准上存在差异，但划分实质上并没有太大分歧。马克思从历史和逻差异，但划分实质上并没有太大分歧。马克思从历史和逻辑角度将货币职能划分为价值尺度、流通手段、货币贮藏

9、、辑角度将货币职能划分为价值尺度、流通手段、货币贮藏、支付手段和世界货币。现代经济学者倾向于将货币职能划支付手段和世界货币。现代经济学者倾向于将货币职能划 分为：（分为：（1 1）赋予交易对象以价格形态；（）赋予交易对象以价格形态；（2 2）购买和支付）购买和支付 手段；（手段；（3 3）积累和保存价值的手段。）积累和保存价值的手段。一般在中国将货币供给分为一般在中国将货币供给分为M0M0、M1M1、M2M2。M0=M0=流通中现金流通中现金 M1=M1=流通中现金流通中现金+活期存款活期存款 M2=M2=流通中现金流通中现金+活期存款活期存款+定期存款定期存款+储蓄存款储蓄存款+其他存其他存

10、款款+证券公司客户客户保证金证券公司客户客户保证金 1 1、中央银行与基础货币、中央银行与基础货币 中央银行作为银行体系的监督者，它负责制定和实施中央银行作为银行体系的监督者，它负责制定和实施货币政策、维护金融稳定，在中国主要指的是中国人民银货币政策、维护金融稳定，在中国主要指的是中国人民银行。中央银行一般可以控制基础货币的总量，基础货币指行。中央银行一般可以控制基础货币的总量，基础货币指的是流通中的现金和准备金总额。流通中的现金就是公众的是流通中的现金和准备金总额。流通中的现金就是公众手中所持有的货币，它可以用于人们的日常交易。准备金手中所持有的货币，它可以用于人们的日常交易。准备金指的是各

11、商业银行在央行的存款以及商业银行实际持有的指的是各商业银行在央行的存款以及商业银行实际持有的现金。现金。2 2、存款与货币创造、存款与货币创造 商业银行的存款创造必须具备部分准备金和部分现金商业银行的存款创造必须具备部分准备金和部分现金提取的条件。提取的条件。在部分准备金制度下，如果经济主体将现金在部分准备金制度下，如果经济主体将现金存入银行后，为了防止商业银行面对的挤兑威胁，出于安存入银行后，为了防止商业银行面对的挤兑威胁，出于安全性的考虑，商业银行往往将部分现金存入央行，部分应全性的考虑，商业银行往往将部分现金存入央行，部分应付特殊需要，其余部分可用贷款或购买债券。存款准备金付特殊需要，其

12、余部分可用贷款或购买债券。存款准备金占存款的百分比一般称为存款准备金率。中央银行规定的占存款的百分比一般称为存款准备金率。中央银行规定的商业银行准备金比率称为法定存款准备金率。如果商业银商业银行准备金比率称为法定存款准备金率。如果商业银行实际持有的准备金率高于这一最低水平，超出部分称为行实际持有的准备金率高于这一最低水平，超出部分称为超额准备金率。超额准备金率。假设支票存款的法定准备金率为假设支票存款的法定准备金率为2020，为分析方，为分析方便，做如下假定：（便，做如下假定：（1 1）商业银行不持有超额准备金，）商业银行不持有超额准备金，所有超额准备金都用于购买债券或发放贷款；（所有超额准备

13、金都用于购买债券或发放贷款；（2 2）不）不存在支票存款向其他储蓄存款的转化；（存在支票存款向其他储蓄存款的转化；（3 3）不存在现）不存在现金从银行的漏出，也就是说，公众会将现金支付后所金从银行的漏出，也就是说，公众会将现金支付后所收到的款项立即存入银行。收到的款项立即存入银行。假定某人将向央行出售的假定某人将向央行出售的1000010000元债券所得款项元债券所得款项 ，以支票形式存入银行，第一银行在提取以支票形式存入银行，第一银行在提取2020的法定准的法定准备金后，其余备金后，其余80008000元全部用于贷款，按照假定借款者元全部用于贷款，按照假定借款者会将会将80008000元款项

14、全部存入第二银行，同理，假设第二元款项全部存入第二银行，同理，假设第二银行根据银行根据2020的法定存款准备金率提取准备金后，将的法定存款准备金率提取准备金后，将其余其余64006400元全部用于贷款，借款者将元全部用于贷款，借款者将64006400元全部存入元全部存入第三银行，以此类推，第三银行将会把多余的现金贷第三银行，以此类推，第三银行将会把多余的现金贷放出去，从而形成第四银行的支票存款。这一过程不放出去，从而形成第四银行的支票存款。这一过程不断持续下去，从第一银行至第二银行、第三银行断持续下去，从第一银行至第二银行、第三银行第第n n银行，持续地存款贷款，贷款存款，直到银行体系银行，持

15、续地存款贷款，贷款存款，直到银行体系超额准备金为超额准备金为0 0。表表表表6-2 6-2 存款创造存款创造存款创造存款创造银行存款增加贷款增加准备金增加第一银行1000080002000第二银行800064001600第三银行640051201280第四银行512040961024第五银行40963276.8819.2 显然，各银行的支票存款增加额构成一个无穷级数递减数列，即显然，各银行的支票存款增加额构成一个无穷级数递减数列，即10000,1000010000,10000（1 12020），），1000010000（1 12020）2 2，1000010000（1 12020）3 3 我们

16、可得下列支票存款增加额：我们可得下列支票存款增加额：=10000+10000=10000+10000（1 12020）+10000+10000（1 12020）2 2+10000+10000（1 12020）3 3+=100001/1-=100001/1-（1-20%1-20%）=100001/20%=100001/20%=50000 =50000 一般地，假定支票存款的法定存款准备金率为一般地，假定支票存款的法定存款准备金率为r,r,银行银行的初始准备金为的初始准备金为R R，则我们可得整个银行体系的支票存，则我们可得整个银行体系的支票存款增加额为款增加额为:D=D=R R （6.1.16.

17、1.1）其中，其中，DD为银行体系支票存款总额的变动为银行体系支票存款总额的变动;r;r为法为法定存款准备金率；定存款准备金率；R R为银行体系准备金的变动；为银行体系准备金的变动；在上述模型的分析中，我们没有考虑银行对待超额在上述模型的分析中，我们没有考虑银行对待超额准备金的政策、储户对持有现金的决定和借款人对借款准备金的政策、储户对持有现金的决定和借款人对借款数量的决策，而事实上这些因素都会引起货币供给的变数量的决策，而事实上这些因素都会引起货币供给的变动。动。三、货币需求三、货币需求 为分析利率的决定，在分析货币供给以后，我们有为分析利率的决定，在分析货币供给以后，我们有必要分析货币需求

18、是如何决定的。关于货币需求的理论，必要分析货币需求是如何决定的。关于货币需求的理论，经济学家一般从货币作为交易媒介和货币作为一种资产经济学家一般从货币作为交易媒介和货币作为一种资产角度进行思考。角度进行思考。（一）传统的货币数量说（一）传统的货币数量说 1 1、现金交易数量说、现金交易数量说 美国经济学家费雪（美国经济学家费雪（19111911）首先提出了古典货币数量）首先提出了古典货币数量论的论的“交易方程式交易方程式”，人们持有货币的目的是为了购买产，人们持有货币的目的是为了购买产品和服务。交易方程式如下：品和服务。交易方程式如下：货币货币 流通速度流通速度=物价物价 交易量交易量 MM

19、V=PV=P T T （6.26.2）货币数量论的交易方程式反映了，在交易中货币的支货币数量论的交易方程式反映了，在交易中货币的支付总额等于交易商品或劳务的总价值。所有商品或劳务的付总额等于交易商品或劳务的总价值。所有商品或劳务的交易次数衡量是很困难的，为了解决这个问题，人们用经交易次数衡量是很困难的，为了解决这个问题，人们用经济的总产出国民收入来代替交易次数。数量方程式变为：济的总产出国民收入来代替交易次数。数量方程式变为：货币货币 货币流通速度货币流通速度=物价物价 产出产出 MM V=PV=P Y Y （6.36.3）费雪认为，货币流通速度是由包括人们的支付习惯、费雪认为，货币流通速度是

20、由包括人们的支付习惯、信用的发达程度等制度性因素决定的，而这些制度性因素信用的发达程度等制度性因素决定的，而这些制度性因素在短期内变化很小，基本可以视为常数。只要货币流通速在短期内变化很小，基本可以视为常数。只要货币流通速度是固定的，也就意味着货币需求完全取决于名义国民收度是固定的，也就意味着货币需求完全取决于名义国民收入。入。2 2、现金余额数量论、现金余额数量论 马歇尔和庇古等人的剑桥学派提出了现金余额数量论，马歇尔和庇古等人的剑桥学派提出了现金余额数量论，虽然它得出了现金交易说相同的结论，但是它开创了从个虽然它得出了现金交易说相同的结论，但是它开创了从个人资产选择角度分析货币需求的分析方

21、法。剑桥学派认为人资产选择角度分析货币需求的分析方法。剑桥学派认为影响人们持有货币额有如下几个因素：影响人们持有货币额有如下几个因素：（1 1）个人的财富总额，个人的财富总额限制了人们持）个人的财富总额，个人的财富总额限制了人们持有的货币量；（有的货币量；（2 2）持有货币的机会成本，人们因持有货）持有货币的机会成本，人们因持有货币而放弃的货币以外的各种资产收益；（币而放弃的货币以外的各种资产收益；（3 3）人们对未来）人们对未来收入、支出和物价的预期。但是，令人遗憾的是，剑桥学收入、支出和物价的预期。但是，令人遗憾的是，剑桥学派在作结论时，只是简单地认为人们的货币需求同财富的派在作结论时，只

22、是简单地认为人们的货币需求同财富的名义值成比例。名义值成比例。M=kM=k P P Y Y （6.46.4）其中其中k k为人们愿意以货币这种形式持有的名义国民收为人们愿意以货币这种形式持有的名义国民收入的比例。事实上，它就相当于现金交易数量论中的入的比例。事实上，它就相当于现金交易数量论中的1/V1/V，从而同样认为名义货币供应量决定了名义国民收入。，从而同样认为名义货币供应量决定了名义国民收入。(二二)凯恩斯的流动性偏好理论凯恩斯的流动性偏好理论 凯恩斯从个人资产选择的角度分析了人们持有货币的凯恩斯从个人资产选择的角度分析了人们持有货币的动机，称为流动性偏好理论。凯恩斯认为人们持有货币动机

23、，称为流动性偏好理论。凯恩斯认为人们持有货币 的动机有三类：交易动机、预防性动机、投机性动机：的动机有三类：交易动机、预防性动机、投机性动机：（1 1）交易性需求，指的是企业或个人为了应付日常的交交易性需求，指的是企业或个人为了应付日常的交易需要而愿意持有的一部分货币，凯恩斯认为交易性需求易需要而愿意持有的一部分货币，凯恩斯认为交易性需求 主要取决于国民收入的大小；（主要取决于国民收入的大小；（2 2）预防性需求，指的是）预防性需求，指的是企业或个人为应付意外支出而持有的一部分货币，凯恩斯企业或个人为应付意外支出而持有的一部分货币，凯恩斯 认为预防性需求是同收入成正比的；（认为预防性需求是同收

24、入成正比的；（3 3）投机性需求，）投机性需求，是指人们为了在未来某一适当时机进行投机活动而愿意是指人们为了在未来某一适当时机进行投机活动而愿意 持持有的一部分货币，凯恩斯认为人们持有资产的形式有货有的一部分货币，凯恩斯认为人们持有资产的形式有货 币或生息资产两种，并且认为投机性需求主要取决于率。币或生息资产两种，并且认为投机性需求主要取决于率。凯恩斯认为货币的投机性需求同利率成方向变化，在凯恩斯认为货币的投机性需求同利率成方向变化，在 极端低利率条件下，还会引起流动性陷阱。极端低利率条件下，还会引起流动性陷阱。“流动性陷阱流动性陷阱”指的是当利率水平低到所有人都认为它肯定将上升时，指的是当利

25、率水平低到所有人都认为它肯定将上升时，货货 币的投机性需求就会变得无限大，任何新增的货币供给都币的投机性需求就会变得无限大，任何新增的货币供给都 被人们所持有，而不会增加对债券的需求，结果使利率进被人们所持有，而不会增加对债券的需求，结果使利率进 一步下降。一步下降。凯恩斯的货币需求函数可以表述如下：凯恩斯的货币需求函数可以表述如下：M/P=LM/P=L1(Y)+L2(i)（6.1.56.1.5）该式描述了货币需求同实际收入成正向关系，与利率成反向关系。该式描述了货币需求同实际收入成正向关系，与利率成反向关系。将利率引入货币需求函数是凯恩斯的一大理论贡献，不过凯恩斯认为将利率引入货币需求函数是

26、凯恩斯的一大理论贡献，不过凯恩斯认为 率仅对货币的投机性需求产生影响。后来的凯恩斯主义的学者也证明率仅对货币的投机性需求产生影响。后来的凯恩斯主义的学者也证明 了，利率也影响货币的交易性需求了，利率也影响货币的交易性需求 。（三）鲍莫尔的货币交易性需求理论（三）鲍莫尔的货币交易性需求理论 凯恩斯主义者鲍莫尔和托宾在凯恩斯主义者鲍莫尔和托宾在2020世纪世纪5050年代分别论证了利率对货年代分别论证了利率对货 币交易性需求的影响。假设经济主体每隔一段时间就获得一定量的收币交易性需求的影响。假设经济主体每隔一段时间就获得一定量的收 入（入（Y Y），并且在均匀地将它花费出去，则他的平均货币持有额为

27、），并且在均匀地将它花费出去，则他的平均货币持有额为 Y/2,Y/2,进而持有货币的机会成本为该经济主体失去进而持有货币的机会成本为该经济主体失去 的债券利息收入的债券利息收入 经济主体为获得债券的利息收入也可以将暂时不用的部分收入用于购经济主体为获得债券的利息收入也可以将暂时不用的部分收入用于购 买债券，但是鉴于交易需要，经济主体必须为出售债券耗费时间与精买债券，但是鉴于交易需要，经济主体必须为出售债券耗费时间与精 力，即交易费用。力，即交易费用。假设每次出售债券的交易费用为假设每次出售债券的交易费用为b,b,经济主体在期初经济主体在期初 全部以债券的形式持有收入，然后定期出售债券全部以债券

28、的形式持有收入，然后定期出售债券K K以获得货币，从而以获得货币，从而 出售债券总的交易成本为出售债券总的交易成本为 ，平均货币持有额即为，平均货币持有额即为K/2K/2。这样经济。这样经济主体的总成本为：主体的总成本为：（6.1.66.1.6）对上式关于求一阶导数，并令其等于对上式关于求一阶导数，并令其等于0 0。得：。得：可求得：可求得：相应的交易性需求平均持有额为相应的交易性需求平均持有额为 该式即为该式即为“平方根平方根”公式，表明货币的交易性需求与收入公式，表明货币的交易性需求与收入和债券的交易性费用成正向变化，同利率成反向变化。循和债券的交易性费用成正向变化，同利率成反向变化。循着

29、鲍莫尔和托宾的思路，惠伦证明了预防性需求也和利率着鲍莫尔和托宾的思路，惠伦证明了预防性需求也和利率成反向变化，一般把它称之为成反向变化，一般把它称之为“立方根立方根”公式。公式。（四）现代货币数量论（四）现代货币数量论 弗里德曼将货币是资产的观点引入货币数量论，将资弗里德曼将货币是资产的观点引入货币数量论，将资产的范围扩大到债券、股票以及各种实物资产，它们都可产的范围扩大到债券、股票以及各种实物资产，它们都可以作为货币的可替代资产。弗里德曼在该理论中提出了以作为货币的可替代资产。弗里德曼在该理论中提出了“持久性收入持久性收入”的理论，并且将财富分为人力财富和非人力的理论，并且将财富分为人力财富

30、和非人力财富，现代货币数量论的另一特点是认为货币与其它资产财富，现代货币数量论的另一特点是认为货币与其它资产都有报酬，并且预期报酬率同向变化，这在西方国家都有报酬，并且预期报酬率同向变化，这在西方国家2020世世纪纪6060年代，因金融创新而导致的支票存款也同样支付利息，年代，因金融创新而导致的支票存款也同样支付利息，比较符合现实。弗里德曼的货币需求函数如下：比较符合现实。弗里德曼的货币需求函数如下：=f(Yf(Yb,w,rm,rb,re,u)该式中，该式中，代表实际货币需求；代表实际货币需求；代表实际持久收入；代表非人代表实际持久收入；代表非人力财富占总财富的比率力财富占总财富的比率;rm代

31、表货币的预期名义报酬率；代表货币的预期名义报酬率；rb代表债券代表债券的名义报酬率；的名义报酬率；re代表股票的预期名义报酬率；代表股票的预期名义报酬率；代表实物资产代表实物资产的预期名义报酬率；代表其它影响货币需求的因素。的预期名义报酬率；代表其它影响货币需求的因素。因为弗里德曼认为货币与其它资产的预期报酬率是同向变化的，因为弗里德曼认为货币与其它资产的预期报酬率是同向变化的，所以认为影响货币需求的主要因素是所以认为影响货币需求的主要因素是“持久性收入持久性收入”。四、利率的决定四、利率的决定 1 1、古典利率决定理论、古典利率决定理论 古典学派的代表人物庞巴维克、马歇尔、费雪等人认古典学派

32、的代表人物庞巴维克、马歇尔、费雪等人认 为利率是由资本供求决定的，如图为利率是由资本供求决定的，如图6-46-4所示，资本的供给来源于储蓄，所示，资本的供给来源于储蓄，资本的需求来源于投资。储蓄流量会因为利资本的需求来源于投资。储蓄流量会因为利 率的提高而增加，随利率的降低而降低；而投资会因为利率的提高率的提高而增加，随利率的降低而降低；而投资会因为利率的提高而减少，随利率的降低而增加。均衡利率取决于储蓄、投资流量的而减少，随利率的降低而增加。均衡利率取决于储蓄、投资流量的均衡（均衡（S(iS(i)=)=I(iI(i)）。）。古典的利率理论具有如下特点：（古典的利率理论具有如下特点：（1 1）

33、储蓄和）储蓄和投资决定利率，与收入无关；（投资决定利率，与收入无关；（2 2）利率调节储蓄）利率调节储蓄和投资，使之趋于均衡。和投资，使之趋于均衡。i i*I,SI,SS SI I2 2、凯恩斯利率决定论、凯恩斯利率决定论 凯恩斯认为储蓄的决定因素是收入而不是利率，是收凯恩斯认为储蓄的决定因素是收入而不是利率，是收入调节储蓄和投资，认为货币是一种特殊的资产，最具流入调节储蓄和投资，认为货币是一种特殊的资产，最具流动性，利息是放弃这种流动性的报酬，而不是储蓄或等待动性，利息是放弃这种流动性的报酬，而不是储蓄或等待的报酬。凯恩斯认为货币供给由货币当局决定，货币需求的报酬。凯恩斯认为货币供给由货币当

34、局决定，货币需求是交易、预防和投机动机决定，交易性需求和预防性需求是交易、预防和投机动机决定，交易性需求和预防性需求取决于收入，投机性需求取决于利率。因为在凯恩斯的货取决于收入，投机性需求取决于利率。因为在凯恩斯的货币需求函数中只包含货币和债券两种资产，所以当利率过币需求函数中只包含货币和债券两种资产，所以当利率过低时，人们将在市场上出售债券，以持有更多的货币，进低时，人们将在市场上出售债券，以持有更多的货币，进而债券价格的下跌，这也意味着利率的上升，直到利率达而债券价格的下跌，这也意味着利率的上升，直到利率达到均衡了利率；当利率高于均衡利率时，人们持有较多的到均衡了利率；当利率高于均衡利率时

35、，人们持有较多的货币量，将在市场购买债券，债券价格将上升，从而意味货币量，将在市场购买债券，债券价格将上升，从而意味着利率下降，实现均衡。着利率下降，实现均衡。MMs s=MMs(i)，MMd d=P P L(Y,iL(Y,i),),（6.86.8）其中其中MMs s代表货币供给，代表货币供给，MMd d代表货币需求。代表货币需求。该理论中，利率的变动使货币供求而不是使储蓄投资该理论中，利率的变动使货币供求而不是使储蓄投资趋于均衡，储蓄投资的均衡主要是由收入而不是利率调节趋于均衡，储蓄投资的均衡主要是由收入而不是利率调节实现的实现的。3 3、可贷资金供求均衡利率论、可贷资金供求均衡利率论 可贷

36、资金利率理论的代表人物是罗伯逊和俄林等人。在他们看来，可贷资金利率理论的代表人物是罗伯逊和俄林等人。在他们看来，古典的利率理论仅仅考虑了实际因素对利率的影响，没有考虑货币因古典的利率理论仅仅考虑了实际因素对利率的影响，没有考虑货币因素对利率的影响；凯恩斯的流动性偏好理论仅仅考虑货币因素对利率素对利率的影响；凯恩斯的流动性偏好理论仅仅考虑货币因素对利率的影响，而排除了实际因素对利率的影响。可贷资金利率理论认为应的影响，而排除了实际因素对利率的影响。可贷资金利率理论认为应把实际因素与货币因素、流量分析与存量分析结合起来说明利率决定。把实际因素与货币因素、流量分析与存量分析结合起来说明利率决定。可贷

37、资金供给包括总储蓄和新增货币量，新增货币供给主要由央可贷资金供给包括总储蓄和新增货币量，新增货币供给主要由央行决定。行决定。L LS S=S(i)+=S(i)+M Ms s(i),(6.9)(i),(6.9)其中其中L LS S代表可贷资金供给代表可贷资金供给,M Ms s(i)(i)表示新增的货币供给。表示新增的货币供给。可贷资金需求包括总投资和人们因投机而产生的储存货币的需求，可贷资金需求包括总投资和人们因投机而产生的储存货币的需求，即：即：L Ld d=I(i)+=I(i)+MMd d (i),(i),（6.106.10）其中其中 L Ld d代表可贷资金需求，代表可贷资金需求，MMd

38、d (i)(i)表示一定时期新增的货币表示一定时期新增的货币需求。需求。如图如图6-66-6所示，横轴为可借贷资金需求所示，横轴为可借贷资金需求L,L,纵轴为利率纵轴为利率i i。均衡利率取决于可贷资金的供求的平衡关系，可贷资均衡利率取决于可贷资金的供求的平衡关系，可贷资金利率理论相比流动性偏好理论是一个长期利率理论，更金利率理论相比流动性偏好理论是一个长期利率理论，更关注长期的利率变动。关注长期的利率变动。i i*L Ld dL Ls sL L五、利率传导机制五、利率传导机制 1 1、凯恩斯主义的货币传导机制、凯恩斯主义的货币传导机制 凯恩斯的利率传导机制有两大前提下：（凯恩斯的利率传导机制

39、有两大前提下：（1 1）经济中）经济中 只存在货币与债券两种资产；（只存在货币与债券两种资产；（2 2）金融市场以利率出清。）金融市场以利率出清。在此前提下，封闭经济中的利率传导机制被总结为：在此前提下，封闭经济中的利率传导机制被总结为：（6.116.11）假设央行减少准备金以紧缩银根，商业银行必然减少假设央行减少准备金以紧缩银根，商业银行必然减少对社会的货币供给，从而意味着社会货币存量下降对社会的货币供给，从而意味着社会货币存量下降 （MM），居民货币持有额减少、债券持有额增加。这将），居民货币持有额减少、债券持有额增加。这将 导致名义利率上升，如果价格水平没有变化，则真实利率导致名义利率上

40、升，如果价格水平没有变化，则真实利率 （i i）随之上升，最终将导致投资及消费（）随之上升，最终将导致投资及消费（I I CC）降低，）降低，国民收入减少。国民收入减少。凯恩斯的利率传导机制中的两个前提限定了利率传导的凯恩斯的利率传导机制中的两个前提限定了利率传导的 范围，忽视了其它金融市场传导作用，托宾和莫迪利亚尼范围，忽视了其它金融市场传导作用，托宾和莫迪利亚尼 等人提出了在货币政策传导过程中引入财富效应和多种资等人提出了在货币政策传导过程中引入财富效应和多种资 产的不完全替代的资产结构效应。产的不完全替代的资产结构效应。托宾提出理论，托宾是企业市值对重置成本的比值。如托宾提出理论，托宾是

41、企业市值对重置成本的比值。如果高，则企业市值高于企业的重置成本，从而企业发行新果高，则企业市值高于企业的重置成本，从而企业发行新股进行投资将有利可途，投资将增加，经济呈现景气态势；股进行投资将有利可途，投资将增加，经济呈现景气态势；相反如果低，企业新增投资欲望将降低，进而投资萎缩，相反如果低，企业新增投资欲望将降低，进而投资萎缩，产出下降。传导机制如下：产出下降。传导机制如下：在货币紧缩政策下，将会导致利率上升，股票和债券在货币紧缩政策下，将会导致利率上升，股票和债券的相对收益将随之变动，最终将导致股价下降（的相对收益将随之变动，最终将导致股价下降（P Pe e），），QQ下降。下降。莫迪利亚

42、尼主张利率通过影响股价，引起财富效应变莫迪利亚尼主张利率通过影响股价，引起财富效应变化，进而对居民消费产生影响。化，进而对居民消费产生影响。（6.136.13）货币扩张将导致股价上升，因为股票通常构成金融财货币扩张将导致股价上升，因为股票通常构成金融财 富的一个重要组成部分，如果股价上升，居民财富（富的一个重要组成部分，如果股价上升，居民财富（WW）随之增加，其消费需求和产出上升。随之增加，其消费需求和产出上升。2 2、信用传导机制、信用传导机制 利率传导机制以信息对称市场下金融资产的完全替代利率传导机制以信息对称市场下金融资产的完全替代以及价格出清为前提。现代经济学的信息不对称理论使上以及价

43、格出清为前提。现代经济学的信息不对称理论使上述假设前提受到挑战，信用配额理论得到发展。斯蒂格利述假设前提受到挑战，信用配额理论得到发展。斯蒂格利滋认为信用配额行为是银行利润最大化要求的体现，在此滋认为信用配额行为是银行利润最大化要求的体现，在此基础上逐渐形成了银行信贷渠道与资产负债表渠道，两个基础上逐渐形成了银行信贷渠道与资产负债表渠道，两个信用传导机制的理论。信用传导机制的理论。银行信贷渠道银行信贷渠道 银行信贷渠道认为银行贷款与其它金融资产不可完全银行信贷渠道认为银行贷款与其它金融资产不可完全替代，特定类型的借款人只能依靠银行贷款融资，所以货替代，特定类型的借款人只能依靠银行贷款融资，所以

44、货币政策可以通过影响贷款规模的变化，进一步影响经济产币政策可以通过影响贷款规模的变化，进一步影响经济产出的变化。传导机制如下：出的变化。传导机制如下：货币扩张以后，银行活期存款货币扩张以后，银行活期存款DD相应增加，从而银行相应增加，从而银行贷款贷款L L的供给将增加，在银行利率下降而刺激投资的基础的供给将增加，在银行利率下降而刺激投资的基础上，这将进一步刺激那些依赖银行贷款融资的特定借款人，上，这将进一步刺激那些依赖银行贷款融资的特定借款人，国民收入上升。国民收入上升。资产负债表渠道资产负债表渠道 伯南克和布林德从不同货币政策态势对特定借款人资伯南克和布林德从不同货币政策态势对特定借款人资产

45、负债状况的影响角度解释信用在传导过程中的独特作用，产负债状况的影响角度解释信用在传导过程中的独特作用，资产传导机制如下：资产传导机制如下：（6.156.15）货币政策紧缩以后利率将上扬，将对借款人的资产状货币政策紧缩以后利率将上扬，将对借款人的资产状况产生影响：（况产生影响：（1 1）利率的上升将导致利息等费用开支增加，）利率的上升将导致利息等费用开支增加，从而直接减少净现金流（从而直接减少净现金流（NCFNCF）；（）；（2 2）利率的上升导致股）利率的上升导致股价下跌，从而借款人的资本品的价值减少，资产状况恶化。价下跌，从而借款人的资本品的价值减少，资产状况恶化。这些都会导致借款人担保品价

46、值下降，获得银行贷款可能这些都会导致借款人担保品价值下降，获得银行贷款可能性将下降，最终影响投资和产出。性将下降，最终影响投资和产出。值得注意的是，迄今为止，中国的货币政策的重要手值得注意的是，迄今为止，中国的货币政策的重要手段仍然是控制可贷资金总量，所以信用传导机制在中国有段仍然是控制可贷资金总量，所以信用传导机制在中国有特殊的意义特殊的意义 第二节第二节 ISLM ISLM 曲线曲线曲线曲线一、产品市场均衡与一、产品市场均衡与一、产品市场均衡与一、产品市场均衡与ISIS曲线曲线曲线曲线1 1、ISIS曲线的推导曲线的推导曲线的推导曲线的推导 ISIS曲线表达的是产品市场与服务市场上产生的利

47、率与曲线表达的是产品市场与服务市场上产生的利率与收入之间的关系。在封闭条件下总产出可以表示为：收入之间的关系。在封闭条件下总产出可以表示为：Y=C(Y-T)+I(i)+G Y=C(Y-T)+I(i)+G （6.166.16）上式反映了总产出等于消费、投资、政府支出之和。上式反映了总产出等于消费、投资、政府支出之和。消费主要由消费者的可支配收入决定的，收入越高消费的消费主要由消费者的可支配收入决定的，收入越高消费的意愿越强；投资是由利率决定的，产出越高投资的能力越意愿越强；投资是由利率决定的，产出越高投资的能力越强，利率越高将提高投资主体的成本支出，这将降低经济强，利率越高将提高投资主体的成本支

48、出，这将降低经济主体投资的积极性；政府购买是由政府的预算、财政政策主体投资的积极性；政府购买是由政府的预算、财政政策决定的。决定的。式式6.166.16代表了产品市场的均衡条件，总供给（左边）必代表了产品市场的均衡条件，总供给（左边）必须等于总需求（右边），我们通过分析该式中利率的变化须等于总需求（右边），我们通过分析该式中利率的变化来推导来推导ISIS曲线。曲线。在图在图6-76-7中，图中，图a a的纵的纵轴为总需求轴为总需求Y Y，横轴为总，横轴为总供给供给E E。4545线为均衡条件，线为均衡条件，当利率从当利率从i i1 1上升为上升为i i2 2，将导，将导致投资下降，从而意味着致

49、投资下降，从而意味着总需求曲线从总需求曲线从C+IC+I1 1+G+G变为变为C+I2C+I2+G+G时，均衡点从时，均衡点从A A1 1变为变为A A2 2，相应的产出从，相应的产出从Y Y1 1减少到减少到Y Y2 2。所以在产品市。所以在产品市场上，利率和产出之间是场上，利率和产出之间是反向关系，图反向关系，图b b中反映利率中反映利率和产出之间关系的向右下和产出之间关系的向右下方倾斜的曲线就是方倾斜的曲线就是ISIS曲线。曲线。C+I+GC+I+GC+I(iC+I(i1 1)+G)+GC+I(iC+I(i2 2)GGOOY YISi ii i2 2i i1 1Y Y2 2Y Y1 1A

50、 A(a)(a)(b)(b)A A2 245452 2、ISIS曲线的斜率和移动曲线的斜率和移动 ISIS曲线的经济学含义表达的是，由于利率的上升导致曲线的经济学含义表达的是，由于利率的上升导致投资下降，进而作为总需求的产出也将下降，这意味着投资下降，进而作为总需求的产出也将下降，这意味着ISIS曲线的斜率为负。斜率的大小与两个因素有关：一是投资曲线的斜率为负。斜率的大小与两个因素有关：一是投资对利率的敏感度；二是投资引起产出变化的乘数的大小。对利率的敏感度；二是投资引起产出变化的乘数的大小。当投资对利率的变化很敏感时，利率很小程度的降低将引当投资对利率的变化很敏感时，利率很小程度的降低将引起