太钢不锈：2012年度第一、二期公司债券跟踪评级报告.PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 大公信用评级报告声明 为便于报告使用人正确理解和使用大公国际资信评估有限公司（以下简称“大公” ）出具的本信用评级报告（以下简称“本报告” ） ，兹声明如下： 一、大公及其评级分析师、评审人员与发债主体之间，除因本次评级事项构成的委托关系外，不存在其他影响评级客观、独立、公正的关联关系。 二、大公及评级分析师履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具本报告遵循了客观、真实、公正的原则。 三、本报告的评级结论是大公依据合理的技术规范和评级程序做出的独立判断，评级意见未因发债主体和其他任何组织机构或个人的不当影响而发生改变。 四、本报告引用的受评对象资料主要由发债主体提

2、供，大公对该部分资料的真实性、及时性和完整性不作任何明示、暗示的陈述或担保。 五、本报告的分析及结论只能用于相关决策参考，不构成任何买入、持有或卖出等投资建议。 六、本报告信用等级在本报告出具之日至本次债券到期兑付日有效，在有效期限内，大公拥有跟踪评级、变更等级和公告等级变化的权利。 七、本报告版权属于大公所有，未经授权，任何机构和个人不得复制、转载、出售和发布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和篡改。 公司债券跟踪评级报告 3跟踪评级说明 跟踪评级说明 根据太钢不锈 2012 年度第一、 二期公司债券信用评级的跟踪评级安排，大公对公司的经营和财务状况以及履行债务情况进行了信息收集和分析，

3、并结合公司外部经营环境变化等因素，得出跟踪评级结论。 发债主体 发债主体 太钢不锈 （股票代码： 000825） 是经山西省人民政府晋政函 【1997】125 号文批准， 由太钢集团为独家发起人， 以其拥有的从事不锈钢生产与经营业务的三钢厂、五轧厂、七轧厂、金属制品厂等经营性资产募集设立的股份有限公司。 截至 2014 年 3 月末， 公司总股本 56.96 亿股，太钢集团持有公司国家股 36.59 亿股，持股比例为 64.24%，为公司控股股东。太钢集团是山西省人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“山西省国资委” ）直属的国有独资公司，公司实际控制人为山西省国资委。 目前，公司形成了不锈

4、钢和普碳钢两大系列、近千种钢铁品种的生产格局，主要产品为冷轧不锈薄板、其他不锈钢、热轧普通中卷板、普通钢坯及其他钢铁产品。2013 年公司全年产钢 999 万吨，其中不锈钢 323 万吨。公司不锈钢产销量连续多年保持全球第一，规模技术优势明显，在不锈钢行业处于龙头地位。 宏观经济和政策环境 宏观经济和政策环境 2014 年一季度国民经济开局平稳且总体向好，结构调整和转型升级继续取得新进展；外部环境复杂多变导致国内经济仍存在下行压力 2014 年一季度国民经济开局平稳且总体向好，结构调整和转型升级继续取得新进展；外部环境复杂多变导致国内经济仍存在下行压力 2014 年一季度我国实现国内生产总值

5、128,213 亿元，同比增长7.4%，增速较 2013 年同期回落 0.3 个百分点；从环比看，2014 年一季度国内生产总值增长 1.4%。分产业看，第一产业增加值 7,776 亿元，同比增长 3.5%；第二产业增加值 57,587 亿元，同比增长 7.3%；第三产业增加值 62,850 亿元， 同比增长 7.8%。 分要素看， 固定资产投资 （不含农户）同比增长 17.6%；社会消费品零售总额同比增长 12.0%；进出口总额同比下降 1.0%，实现贸易顺差 167.4 亿美元。2014 年 3 月份中国制造业 PMI 为 50.3%，较 2014 年 2 月微升 0.1 个百分点，自 2

6、013年 11 月份后首次回升，预示我国制造业总体平稳向好。从工业景气度看，2014 年一季度工业企业景气指数为 128.0，环比上升 3.7 点；工业企业家信心指数为 124.3，环比提高 3.3 点。 结合宏观数据综合分析发现， 2014年一季度第三产业增加值占GDP比重升至 49%， 且第二产业中装备制造业和高技术产业增加值增速比规模以上工业增加值平均增速高 3 个百分点，说明在市场机制作用下， 公司债券跟踪评级报告 4产业结构继续得到优化。此外，投资增速有所回落，第三产业与民间投资比重继续提高，居民消费增速有所加快，投资与消费的关系更趋合理，整体看国民经济结构调整与转型升级取得一定进展

7、。 导致国民经济增速下滑的主要原因是一方面外部环境仍然复杂严峻，新兴经济体下行压力较大，IMF 分别调低 2014 年世界经济增长预期和发展中国家经济增长预期 0.1 个百分点和 0.2 个百分点，世界经济复苏低于预期进而影响我国出口增速；另一方面，我国正处于增速换挡期、结构调整期与前期刺激政策消化期“三期”叠加阶段，加上政府主动调控加大淘汰落后产能与环境污染治理力度，因此经济增速放缓属于阶段性客观反映。 总体来看，2014 年一季度国民经济运行处于合理区间，结构调整和转型升级继续取得新进展。但同时也注意到，外部环境仍然复杂多变导致国内经济仍存在一定的下行压力。 行业及区域经济环境 行业及区域

8、经济环境 2013 年以来，钢铁行业产能过剩依然严重，行业盈利水平仍然很低，预计短期内钢铁行业的景气度很难获得大的提升 2013 年以来，钢铁行业产能过剩依然严重，行业盈利水平仍然很低，预计短期内钢铁行业的景气度很难获得大的提升 2013 年以来，我国钢铁产能过剩依然严重。截至 2013 年末，我国炼钢产能近 10.4 亿吨，但是产能利用率仅为 72%。尽管国内经济增速放缓导致钢铁行业下游需求不足，但是产量却继续较高增长，2013 年我国粗钢产量 7.79 亿吨，同比增长 7.5%，较 2012 年同期提高 4.4 个百分点。从产业集中度来看，2013 年粗钢产量前十名企业占全国总量比重为 3

9、9.4%，同比下降 6.5 个百分点，行业竞争更加剧烈。 从钢材价格来看， 2013 年以来延续了 2012 年下跌的局面， 中钢协钢材综合价格指数由年初的 107.1 点跌至 2014 年 3 月份的 95.9 点，年累计下跌幅度达到 10.5 点。从行业盈利水平来看，2013 年稍好于2012 年， 但仍处于很低的水平， 2013 年钢铁行业实现利润 2,588 亿元，销售利润率仅为 2.9%，处于微利状态。 -60-40-200204060800 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 2012-012012-032012-052012

10、-072012-092012-112013-012013-032013-052013-072013-092013-112014-01销售收入（左轴）利润总额（右轴）图 1 2012 年以来全国大中型钢铁企业月销售收入及利润总额情况（单位：亿元） 图 1 2012 年以来全国大中型钢铁企业月销售收入及利润总额情况（单位：亿元） 数据来源：Wind 资讯 公司债券跟踪评级报告 52014 年政府工作报告中指出， 对产能严重过剩行业， 要强化环保、能耗、技术等标准，清理各种优惠政策，消化一批存量，严控新上增量，2014 年要淘汰钢铁落后产能 2,700 万吨，相当于总产能的 2.5%。落后产能的淘汰

11、，长远有利于改善行业竞争环境，但环保措施的加强，短期将会进一步加大企业的环保设施投入，增加企业成本。 综合来看，2013 年以来，钢铁行业产能过剩依然严重、下游需求依然低迷、行业竞争加剧等因素导致钢材价格持续下行，行业盈利水平处于低位。预计未来 12 年，钢铁行业景气度不会有明显改善，行业盈利水平将仍然维持在较低水平，但是淘汰落后产能一定程度上有利于改善竞争环境，对优势企业比较有利。 国内不锈钢产能过剩程度有所上升，不锈钢产品价格持续下跌，企业盈利空间被进一步被压缩，但竞争环境好于整个钢铁行业 国内不锈钢产能过剩程度有所上升，不锈钢产品价格持续下跌，企业盈利空间被进一步被压缩，但竞争环境好于整

12、个钢铁行业 2006 年以来，中国不锈钢粗钢产量一直位居全球第一。2013 年，全球不锈钢粗钢总产量为 3,813 万吨， 其中中国不锈钢粗钢产量 1,898万吨1，同比增长 18.01%，占全球总量的 49.8%。2013 年中国不锈钢表观消费量为 1,482 万吨，同比增长 15.23%，处于产能过剩局面。2013年由于供应增速超过需求增速，不锈钢行业产能过剩程度有所上升。 产能过剩及下游需求疲软， 使得2013年不锈钢产品价格持续承压，延续 2012 年的下跌态势。以山西太钢不锈 304/2B 平板 2.0mm 不锈钢为例，2012 年初价格在 20,200 元/吨左右，但到 2014

13、年年初已跌至15,000 元/吨，处于历史最低水平，累计下跌了 25%。 从不锈钢行业竞争格局来看，2013 年国内主要的不锈钢企业主要是太钢不锈、宝山钢铁股份有限公司、张家港浦项不锈钢有限公司、广州联众不锈钢有限公司、酒泉钢铁（集团）有限责任公司等企业，前 10 家企业集中度 60%左右，行业集中度相对较高，不锈钢行业竞争 1 数据来自中国特钢协会不锈钢分会统计数据。 14,000 16,000 18,000 20,000 22,000 2012-01-042012-02-042012-03-042012-04-042012-05-042012-06-042012-07-042012-08-

14、042012-09-042012-10-042012-11-042012-12-042013-01-042013-02-042013-03-042013-04-042013-05-042013-06-042013-07-042013-08-042013-09-042013-10-042013-11-042013-12-042014-01-042014-02-042014-03-04图 2 2012 年以来国内不锈钢价格走势（单位：元/吨） 图 2 2012 年以来国内不锈钢价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind 资讯 公司债券跟踪评级报告 6环境相对优于整体钢铁行业的竞争环境。 综合来看

15、，虽然不锈钢的行业竞争环境优于整体行业，但是产能过剩、产品价格持续下跌等因素进一步降低了行业的利润空间，企业盈利能力受到很大影响。预计未来 12 年，不锈钢行业供大于求的格局仍然不会有较大改善，不锈钢企业的盈利水平实现较大回升仍有难度。 山西省资源禀赋突出，当地企业的发展具备良好的区位优势 山西省资源禀赋突出，当地企业的发展具备良好的区位优势 山西省 2013 年实现生产总值 1.26 万亿元，同比增长 8.9%，高于国内 GDP 增速； 人均地区生产总值为 3.48 万元， 在全国处于中等水平。山西省是资源大省，具备丰富的煤炭及其他矿产资源，现已查明煤炭资源储量达 2,674 亿吨，约占全国

16、查明煤炭资源储量的 20%。2013 年全省原煤产量 9.6 亿吨，同比增长 5.3%，占全国原煤总产量的 26.1%。目前，山西省已经形成了以煤炭、焦化、冶金、电力、化工、建材为重点支柱产业，并积极发展先进装备制造业、现代煤化工、新型材料工业、特色食品工业等新兴产业的良好格局。总体来看，依托于优越的资源禀赋，山西省为当地企业的发展提供了良好的区位优势。 经营与竞争 经营与竞争 公司收入及利润仍主要来源于不锈钢和普碳钢等钢铁业务，但非钢业务收入增长较快；2013 年公司收入小幅增长，受普碳钢产品毛利率下降及非钢业务收入占比上升影响，公司综合毛利率下降 公司收入及利润仍主要来源于不锈钢和普碳钢等

17、钢铁业务，但非钢业务收入增长较快；2013 年公司收入小幅增长，受普碳钢产品毛利率下降及非钢业务收入占比上升影响，公司综合毛利率下降 公司营业收入仍主要来源于不锈钢及普碳钢等钢铁业务，2013 年钢铁业务合计收入占比 54.48%， 占比较 2012 年下降， 公司非钢业务收入占比上升较快。2013 年公司营业收入小幅增长 1.45%，但主要来自非钢业务的增长，不锈钢及普碳钢受行业低迷影响，收入均有所下降。 毛利润方面，2013 年不锈钢及普碳钢对公司毛利润的贡献率为91.18%。2013 年公司毛利润同比下降 13.36%，其中热轧普通中卷板下降 24.45%。 2013 年公司综合毛利率为

18、 6.34%，同比下降 1.09 个百分点，主要原因是公司低毛利率水平的非钢业务收入占比大幅上升以及普碳钢毛利率下降所致。公司不锈钢业务受益于镍、铬等主要原材料价格下降幅度超过产品价格下降，毛利率水平同比有所上升。2014 年 13 月，公司营业收入同比下降 19.85%，综合毛利率上升 0.78 个百分点。 综合来看，公司以不锈钢及普碳钢仍然是公司的核心利润来源，不利的行业环境下，公司扩大非钢业务以维持收入规模稳定，但一定程度上降低了公司的综合毛利率。 公司债券跟踪评级报告 7公司仍享有股东太钢集团提供的铁矿石资源，并在镍、铬等关键资源上得到股东支持，焦煤采购具备区位优势；2013 年以来公

19、司镍、铬采购价格继续下跌，有效降低了不锈钢主要原材料成本 公司仍享有股东太钢集团提供的铁矿石资源，并在镍、铬等关键资源上得到股东支持，焦煤采购具备区位优势；2013 年以来公司镍、铬采购价格继续下跌，有效降低了不锈钢主要原材料成本 公司的主要原燃料包括铁矿石、焦煤及镍、铬等有色金属，约占公司年总采购金额的 60%左右。 2013 年公司铁矿石采购量 1,021 万吨，母公司太钢集团的尖山铁矿、峨口铁矿以及在建的袁家村铁矿仍然是公司铁矿石的最主要来源， 供应了公司 85%以上的铁矿石需求， 为公司提供稳定的铁矿资源保障。公司其他铁矿石供应商还包括南非库博、巴西淡水河谷、澳大利亚 BHP 等公司，

20、占比较小。此外，在铁矿石价格上，来自母公司的铁矿石要优于市场价。公司地处煤炭大省山西省，在焦煤等资源获取方面具备明显的区位优势， 2013 年焦煤价格较 2012表 1 20112013 年及 2014 年 13 月公司营业收入、毛利润及毛利率情况（单位：亿元、%）表 1 20112013 年及 2014 年 13 月公司营业收入、毛利润及毛利率情况（单位：亿元、%）项目 项目 2014 年 13 月2014 年 13 月2013 年 2013 年 2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比 占比 金额 金额 占比

21、占比 营业收入 201.38 100.001,050.20100.001,035.15100.00 962.20 100.00营业收入 201.38 100.001,050.20100.001,035.15100.00 962.20 100.00不锈冷轧薄板 43.01 21.36181.9517.33209.5120.24 197.54 20.53其它不锈钢 44.08 21.89159.6615.20181.3117.52 243.57 25.31热轧普通中卷板 46.37 23.03200.8519.12224.0321.64 266.44 27.69普通钢坯 6.13 3.0429.7

22、32.8335.803.46 39.48 4.10风水电气、废次材等其它商品 43.81 21.75189.8818.08143.9213.90 103.28 10.73其它 17.98 8.93288.1327.44240.5823.24 111.89 11.64毛利润 16.96 100.0065.59100.0076.86100.00 82.44 100.00 毛利润 16.96 100.0065.59100.0076.86100.00 82.44 100.00 不锈冷轧薄板 5.72 33.7322.9334.4324.9932.52 22.74 27.58 其它不锈钢 4.95 29

23、.1916.8725.3318.35 23.87 22.65 27.47 热轧普通中卷板 5.09 30.0120.7331.1327.44 35.71 33.65 40.82 普通钢坯 0.04 0.240.190.290.28 0.37 0.62 0.75 风水电气、废次材等其它商品 0.94 5.544.016.021.63 2.12 1.31 1.59 其它 0.22 1.301.862.804.17 5.41 1.47 1.79 综合毛利率 综合毛利率 8.426.347.43 8.578.426.347.43 8.57不锈冷轧薄板 13.3012.6011.93 11.51其它不锈

24、钢 11.2310.5710.12 9.30热轧普通中卷板 10.9810.3212.25 12.63普通钢坯 0.650.640.79 1.57风水电气、废次材等其它商品 2.152.111.13 1.27其它 1.220.651.73 1.31数据来源：根据公司提供资料整理 公司债券跟踪评级报告 8年平均下跌 20%左右。 2013 年公司镍采购量为 14.08 万吨，同比增长 14.29%，公司主要在国内采购。由于纯镍价格较高，公司利用含镍生铁替代纯镍的策略，使得纯镍使用量大幅下降，有效降低了镍的平均采购成本，2013 年折算成纯镍的采购均价同比下降 17.09%， 2014 年 13

25、月延续下降态势。 2013 年公司铬采购量 78.81 万吨，同比增长 8.91%。随着母公司太钢集团在土耳其的铬矿项目的推进，公司进一步增加国外铬采购比例，2013 年国内占比为 57.86%，同比增加 2.90 个百分点。从采购价格看，2013 年铬采购均价同比下降 6.46%，2014 年 13 月，价格进一步下降。 总体来看，在铁矿石资源的供应上，太钢集团能够为公司提供很强的保障；在镍、铬等战略资源上，太钢集团也均有相应的投资或合作企业，能够为公司提供较强的支持。此外，公司采用低价资源部分替代纯镍的采购策略，也起到了有效降低原材料成本的作用。 公司不锈钢产量仍居全球第一，规模优势明显、

26、行业地位依然突出；公司通过扩大产品出口量，提高产品出口比重改善产品销售；公司积极调整产品结构，提高高效产品的销售比重提升利润空间 公司不锈钢产量仍居全球第一，规模优势明显、行业地位依然突出；公司通过扩大产品出口量，提高产品出口比重改善产品销售；公司积极调整产品结构，提高高效产品的销售比重提升利润空间 钢铁行业属于典型的重资产行业，装备规模及水平对企业竞争力至关重要。2013 年，公司中频感应炉、免酸洗板生产线、铬钢专用酸洗线等“十二五”重点项目建成投产，不锈钢冷连轧、硅钢冷连轧、高速铁路用钢技术改造等重点项目稳步推进，装备水平得到进一步提升。2013 年公司生产不锈粗钢 323 万吨，同比增加

27、 3.86%，仍然是世表 2 20112013 年及 2014 年 13 月公司镍采购情况（单位：万吨、万元/吨） 表 2 20112013 年及 2014 年 13 月公司镍采购情况（单位：万吨、万元/吨） 采购区域 采购区域 2014 年 13 月 2014 年 13 月 2013 年 2013 年 2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 数量 数量 均价 均价 数量 数量 均价均价数量 数量 均价 均价 数量 数量 均价 均价 国外采购 0.77 7.892.828.903.2510.59 4.25 15.04国内采购 2.24 7.7311.267.669.079.17

28、 7.62 14.39其中：对金川集团 0.18 7.880.889.321.3110.73 1.41 14.99合计 3.01 7.7714.087.9112.329.54 11.87 14.62合计 3.01 7.7714.087.9112.329.54 11.87 14.62备注：太钢集团持有金川集团股份有限公司 4.87%的股权 数据来源：根据公司提供资料整理 表 3 20112013 年及 2014 年 13 月公司铬采购情况（单位：万吨、元/吨） 表 3 20112013 年及 2014 年 13 月公司铬采购情况（单位：万吨、元/吨） 采购区域 采购区域 2014 年 13 月

29、2014 年 13 月 2013 年 2013 年 2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 数量 数量 均价 均价 数量 数量 均价 均价 数量 数量 均价 均价 数量 数量 均价 均价 国外采购 4.74 7,700 33.218,10032.598,571 19.57 10,126国内采购 19.02 7,600 45.608,00039.778,619 47.18 9,638合计 23.75 7,623 78.818,04272.368,597 66.75 9,781合计 23.75 7,623 78.818,04272.368,597 66.75 9,781数据来源：根

30、据公司提供资料整理 公司债券跟踪评级报告 9界上最大的不锈钢生产企业，具备很强的规模优势及市场地位。 在行业整体盈利水平较低的环境下，公司积极调整产品结构，扩大了不锈钢等高附加值产品的产量，适当降低了普碳钢等附加值较低产品的产量，公司不锈粗钢占比由 2012 年的 30.70%上升为 2013 年的32.33%， 上升 1.93 个百分点。 2013 年公司产能利用率总体仍维持在较高水平，其中不锈粗钢产能利用率同比上升 4.17 个百分点，普碳钢略有下降。 从主要钢材产品价格来看，2013 年以来，公司主要钢材产品仍然延续了下跌的局面，但降幅较 2012 年有所收窄，其中碳钢中板价格略有上升。

31、2014 年 13 月，公司主要产品销售均价仍呈下降态势。 面对钢材产品价格持续下跌的局面，公司采取了相应措施来应对行业风险。一方面，公司加强自身营销平台的建设，仍然维持着较高的产品直供比例以削减中间渠道对利润的侵蚀， 但是 2013 年公司直供数量仍有所下降。此外，鉴于国内低迷的下游需求，公司开拓国外市场，扩大了产品的出口比例，2013 年出口额同比增加 25.55%，出口比例提高 1.48 个百分点，对公司改善销售起到积极作用。2014 年 13月，公司出口比例进一步扩大，快速上升至 11.22%。另一方面，公司积极调整产品结构，加大了常规产品、同质化产品向特色产品、高端产品的转变，增加了

32、超薄、超宽、超厚等极限规格产品和高端、特色产品的销售比重。同时拓宽销售领域，推动产品进入城市轻轨、核电、表 4 20122013 年及 2014 年 13 月公司主要产品产能、产量情况（单位：万吨/年、万吨、%）表 4 20122013 年及 2014 年 13 月公司主要产品产能、产量情况（单位：万吨/年、万吨、%）产品 产品 2014 年 13 月 2014 年 13 月 2013 年 2013 年 2012 年 2012 年 产量 产量 产能 产能 产量产量产能利用率 产能利用率 产能 产能 产量 产量 产能利用率产能利用率生铁 229 792792 100.00 792810 102.

33、30粗钢 267 1,110999 90.00 1,1101,013 91.20不锈粗钢 96 300323 107.67 300311 103.50普碳粗钢 171 810676 83.46 810705 86.70数据来源：根据公司提供资料整理 表 5 20112013 年及 2014 年 13 月公司主要产品销售价格（单位：元/吨） 表 5 20112013 年及 2014 年 13 月公司主要产品销售价格（单位：元/吨） 产品 产品 2014 年 13 月 2014 年 13 月 2013 年 2013 年 2012 年 2012 年 2011 年 2011 年 不锈冷板 14,393

34、15,05316,861 20,146不锈热卷 12,40413,19816,011 20,428不锈中板 18,57719,52422,218 28,557碳钢卷板 3,6584,0124,542 5,198碳钢轧材 3,5644,8575,373 5,615碳钢中板 4,4734,5214,506 5,697硅钢 5,8035,9736,218 7,141数据来源：根据公司提供资料整理 公司债券跟踪评级报告 10“长征”系列火箭、 “神舟”系列飞船等新兴行业。 公司拥有很强的技术创新能力，不断开发出新产品以提产品竞争力，主要节能环保等指标仍然处于国内钢铁行业领先水平 公司拥有很强的技术创新

35、能力，不断开发出新产品以提产品竞争力，主要节能环保等指标仍然处于国内钢铁行业领先水平 公司是国内最先进的不锈钢生产企业，2013 年，公司被认定为全国 55 家“国家技术创新示范企业”之一，公司技术中心在国家认定的企业技术中心中名列第四。公司形成了以不锈钢为主的核心技术 700多项，其中部分自有知识产权技术处于国际领先水平。此外，公司通过不断研发新产品以提升公司产品竞争实力。2013 年公司开发的镍基合金 800H、800L 连铸工艺，以及核电 AP1000 堆内构件用 304、304H不锈钢板材，均为国内首家。自主研发超临界电站锅炉用 SUPER304H和 HR3C 无缝钢管，达到国外同类产

36、品先进水平，实现替代进口。公司生产的多种关键材料应用于神舟十号载人飞船、嫦娥三号月球探测器及运载火箭。 公司不断加大节能环保投入， 采用国际先进的循环经济工艺技术，在冶金行业率先建立起了贯穿全流程的节能减排新模式，形成了“低能耗、低污染、低排放、高效益”的固态、液态、气态废弃物循环经济产业链， 二次能源年回收利用量占到总能耗的 48%， 主要节能减排指标处于行业领先水平。 公司治理与管理 公司治理与管理 截至 2014 年 3 月末，公司总股本 56.96 亿股，控股股东为太钢集团，实际控制人为山西省国资委。作为上市公司，公司按照公司法 、上市公司治理准则 、 企业内部控制基本规范等有关法律法

37、规，表 6 20112013 年及 2014 年 13 月公司钢材产销情况（单位：万吨、%）表 6 20112013 年及 2014 年 13 月公司钢材产销情况（单位：万吨、%） 年份 年份 产量 产量 销量 销量 产销率 产销率 直供 直供 出口 出口 出口比例 出口比例 2014 年 13 月 261.29 250.0195.68154.0428.05 11.22 2013 年 944.03 946.66100.28583.7967.81 7.16 2012 年 949.12 950.52100.10665.3654.01 5.68 2011 年 956.52 953.5599.6952

38、4.5050.19 5.25 注：此处钢材是指公司最终对外销售的产品，不同于中间产品粗钢 数据来源：根据公司提供资料整理 表 7 公司节能环保指标和国家规定指标对比 表 7 公司节能环保指标和国家规定指标对比 指标 指标 国家标准国家标准2014 年 13 月2014 年 13 月2013 年 2013 年 2012 年 2012 年 2011 年2011 年吨钢综合能耗（Kgce/t） 605534542 542 542吨钢新水消耗（m3 /t） 4.101.721.45 1.46 1.80吨钢烟粉尘排放量（Kg/t） 1.190.370.38 0.38 0.42吨钢二氧化硫排放量（Kg/t

39、） 1.620.390.49 0.50 0.57数据来源：根据公司提供资料整理 公司债券跟踪评级报告 11建立了相对完善法人治理结构并结合实际情况不断进行完善。公司内部控制制度规范完整，能够有效降低经营及财务风险。 公司的长期战略目标是建设成为全球最具竞争力的不锈钢生产企业，不断提升绿色发展水平，成为全球绿色钢厂典范。在产品发展方面，公司将围绕不锈钢做强、做精、做细、做大。在产业链方面，公司未来将向上游镍铬资源、下游钢铁产品加工及配送等产业领域进行延伸。管理方面，在目前钢铁行业整体低迷的背景下，公司以提升经营绩效为主线，以科技创新为支撑，以品种质量为重点，以对标挖潜为方法，传递市场压力，不断提

40、升公司综合竞争力。 作为全球最大的不锈钢生产商，公司拥有突出的市场地位和规模优势，在原材料供应保障、生产装备水平、科研等方面均处于行业内领先水平。受钢铁行业景气度低迷影响，不锈钢产品价格下滑，公司毛利率水平有一定程度下滑，盈利能力受到影响。但整体来看，公司仍拥有极强的抗风险能力。 财务分析 财务分析 公司提供了 2013 年及 2014 年 13 月财务报表。 立信会计师事务所（特殊普通合伙）对公司 2013 年财务报表进行了审计，并出具了标准无保留意见的审计报告。公司 2014 年 13 月财务报表未经审计。 资产质量 资产质量 2013 年以来公司资产规模继续扩大，资产仍以非流动资产为主；

41、加大信用销售的策略增加了公司应收账款、降低了公司的应收账款周转效率 2013 年以来公司资产规模继续扩大，资产仍以非流动资产为主；加大信用销售的策略增加了公司应收账款、降低了公司的应收账款周转效率 2013 年以来，公司资产规模继续扩大，2013 年末及 2014 年 3 月末分别为 758.11 亿元和 787.28 亿元，仍以非流动资产为主，非流动资产占比分别为 70.34%和 69.29%，高于 2012 年末。 426.86 461.29 533.27 545.48 231.26 233.38 224.84 241.80 0 20 40 60 80 100 0 200 400 600

42、800 1,000 2011年末2012年末2013年末2014年3月末亿元非流动资产合计流动资产合计非流动资产占比%图 3 20112013 年末及 2014 年 3 月末公司资产结构 图 3 20112013 年末及 2014 年 3 月末公司资产结构 公司债券跟踪评级报告 12公司流动资产主要由存货、货币资金、预付款项、应收账款、应收票据等构成，其中存货占比较高。 2013 年末，公司流动资产 224.84 亿元，同比减少了 3.66%。其中存货为 117.52 亿元，同比减少 8.34%，主要是原材料、库存商品、在产品等， 公司计提了 7.96 亿元的存货跌价准备； 货币资金 45.0

43、6 亿元，同比增长 7.03%，其中作为保证金而受限的为 2.11 亿元；公司预付款项 24.44 亿元，同比增加 9.28%，账龄 1 年以内的 91.08%，12 年的8.81%；公司应收账款为 23.94 亿元，同比大增 46.20%，主要是因为公司放宽了信用政策以扩大产品销售，其中账龄 1 年以内占比 99.05%，2013 年公司计提了 0.47 亿元的坏账准备； 2013 年末应收票据为 12.07亿元，全部为银行承兑汇票，同比减少 47.73%，主要是因为部分应收票据到期所致。2014 年 3 月末，公司流动资产较 2013 年末增加 16.96亿元，主要来源于应收账款的进一步增

44、加。 公司非流动资产仍主要由固定资产及在建工程组成。2013 年末，公司非流动资产 533.27 亿元，同比增长 15.60%；固定资产 387.85 亿元，其中在建工程转入 58.56 亿元，折旧 33.15 亿元，导致较 2012 年末增加 24.74 亿元。在建工程 127.08 亿元，同比大增 46.91 亿元，主要来源于高炉改造、硅钢冷连轧技术改造工程、不锈钢冷连轧技术改造等在建项目的增加。2014 年 3 月末，公司非流动资产 545.48 亿元，同比增加 12.20 亿元，其中在建工程增加 20.97 亿元，固定资产减少8.75 亿元。 2014 年 3 月末， 公司受限资产总共

45、为 2.11 亿元， 其中银行承兑汇票保证金为 0.10 亿元，信用证保证金为 0.08 亿元，押汇借款保证金1.92 亿元。 2013 年及 2014 年 13 月，公司应收账款周转天数分别为 6.91天和 13.53 天，周转效率较 2012 年有一定程度下降；存货周转天数分别为 44.97 天及 56.88 天，2013 年存货周转效率略好于 2012 年。 综合来看，在建工程的大幅增加使得公司资产规模继续扩大，资产仍以非流动资产为主。在行业低迷环境下，为了稳定公司销售，公其他0.80%货币资金20.04%应收票据5.37%应收账款10.65%预付款项10.87%存货52.27%图 4

46、2013 年末公司流动资产结构 图 4 2013 年末公司流动资产结构 公司债券跟踪评级报告 13司放宽信用政策导致应收账款增加，一定程度上降低了公司的应收账款周转效率。预计未来 12 年，公司资产规模将会继续上升，并仍以非流动资产为主。 资本结构 资本结构 公司负债规模上升较快，带动资产负债率上升，仍以流动负债为主；公司有息债务占总负债比重较高，且短期有息债务占比较大，存在一定集中偿付压力 公司负债规模上升较快，带动资产负债率上升，仍以流动负债为主；公司有息债务占总负债比重较高，且短期有息债务占比较大，存在一定集中偿付压力 2013 年以来， 公司负债规模增长较快， 2013 年末总负债为

47、496.74亿元，同比增长 14.03%，2014 年 3 月末继续增加至 524.70 亿元。公司负债以流动负债为主， 2013 年末及 2014 年 3 月末， 流动负债占比分别为 63.11%和 64.65%，较 2012 年末有所上升。 公司流动负债主要由短期借款、应付账款、一年内到期非流动负债、应付票据及预收款项等构成。 2013 年末，公司流动负债为 313.50 亿元，同比增长 21.82%。其中短期借款 113.36 亿元，同比大增 198.07%，主要是因为在建工程投入、行业低迷等因素使得公司对短期资金需求大增，公司短期借款主要是信用借款，占比 88.34%，保证借款 8.2

48、0%，质押借款 3.46%；2013年末公司应付账款 72.19 亿元，同比增加 11.70%，应付账款中账龄 1年内的占比 93.37%， 12年的为3.93%； 一年内到期的非流动负债2013年末为 54.57 亿元， 同比下降 38.36%， 全部为一年内到期的长期借款；应付票据 38.63 亿元，同比增加 42.41%，全部为银行承兑汇票；预收款项 17.17 亿元， 同比减少 29.79%， 账龄 1 年以内的占比 97.91%。 2014年 3 月末，公司流动负债为 339.23 亿元，同比增加 25.73 亿元，主要来自短期借款的增加。 230.18257.34313.50339

49、.23177.36178.29183.24185.480 20 40 60 80 100 0 100 200 300 400 500 600 2011年末2012年末2013年末2014年3月末亿元流动负债合计非流动负债合计流动负债占比%图 5 20112013 年末及 2014 年 3 月末公司负债结构 图 5 20112013 年末及 2014 年 3 月末公司负债结构 公司债券跟踪评级报告 14公司非流动负债主要由长期借款和应付债券构成。2013 年末公司非流动负债 183.24 亿元， 同比增加 2.78%。 其中长期借款 126.32 亿元，同比增长 3.77%，长期借款中信用借款

50、104.98 亿元，保证借款 21.34亿元；公司应付债券为 50 亿元，为公司于 2012 年 4 月和 8 月发行的两期公司债券。 2014 年 3 月末， 公司非流动负债 185.48 亿元， 较 2013年末略有增加。 2013 年以来，公司有息债务继续上升，其中短期债务增加较多，有息债务占总负债比重也有所上升。从期限结构看，短期有息债务占比上升较快，2014 年 3 月末短期有息债务占比达到 51.45%。 从 2014 年 3 月末有息债务到期期限结构看， 公司 1 年内到期有息债务占比较高，存在一定的集中偿付压力。 2013 年末及 2014 年 3 月末，公司所有者权益分别为