日照港：分离交易可转换公司债券2010年跟踪评级报告.PDF

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1、 本报告表述了中诚信评估对本次债券信用状况的评级观点， 并非建议投资者买卖或持有该债券。 报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信评估不保证引用信息的准确性及完整性。 本报告表述了中诚信评估对本次债券信用状况的评级观点， 并非建议投资者买卖或持有该债券。 报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信评估不保证引用信息的准确性及完整性。 日照港股份有限公司分离交易可转换公司债券日照港股份有限公司分离交易可转换公司债券 2010 年跟踪评级报告年跟踪评级报告 发行主体发行主体 日照港股份有限公司 担保主体担保主体 兴业银行股份有限公司 发行规模发行规模 人民币 8.8 亿元 存续期间存续期间 2007.1

2、1.272013.11.27 上次评级时间上次评级时间 2009/3/3 上次评级结果上次评级结果 主体级别 AA 债项级别 AAA 评级展望：稳定 跟踪评级结果跟踪评级结果 主体级别 AA 债项级别 AAA 评级展望：稳定 概况数据概况数据 日照港日照港 2007 2008 2009 2010.Q1所有者权益(亿元) 27.76 38.86 44.57 45.72总资产(亿元) 47.72 65.70 75.59 76.68总债务(亿元) 17.93 23.55 26.22 25.89营业总收入(亿元) 12.02 17.75 24.07 7.22营业毛利率(%) 24.31 31.60 3

3、0.53 29.6EBITDA(亿元) 4.37 7.04 9.27 所有者权益收益率(%) 6.41 9.70 7.74 2.85资产负债率(%) 41.82 40.86 41.04 40.38总债务/EBITDA(X) 4.11 3.34 2.83 EBITDA利息倍数(X) 3.80 4.90 5.84 兴业银行兴业银行 2007 2008 2009 2010.Q1资产总额(亿元) 8,513.35 10,208.99 13,321.62 14,940.70所有者权益(亿元) 388.97 490.22 595.97 617.09不良贷款余额 (亿元) 45.83 41.49 37.79

4、 39.46净营业收入(亿元) 220.04 296.92 315.30 95.52拨备前利润(亿元) 124.40 172.08 177.76 59.68净利润(亿元) 85.86 113.85 132.82 40.79净息差(%) 2.85 2.82 2.33 0.61拨备前利润/平均加权风险资产(%) 3.40 3.74 2.89 0.79平均资本回报率 (%) 31.17 25.90 24.46 6.72成本收入比(%) 36.38 34.85 36.39 不良贷款率(%) 1.15 0.83 0.54 0.53拨备覆盖率(%) 155.21 226.58 254.93 261.39资

5、本充足率(%) 11.73 11.29 10.75 10.63注：1、日照港 20072010Q1 财务数据采用经审计的 2007、2009 年财务报告和未经审计的 2010 年一季报，其中 2008 年财务数据采用 2009 年财务报告中经调整后的重列数； 2、日照港 2010 年一季度所有者权益收益率经年化处理； 3、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益。 基本观点基本观点 2009 年度，日照港股份有限公司（以下简“日照港”或“公司” ）的业务规模进一步扩大，资本实力不断增强。 虽然 2009 年度公司营业成本增速较快一定程序影响盈利水平的增长， 但随着 2010 年港口基

6、本费率的上调，预计其收入规模和盈利水平都将有进一步提升。同时，业务量的增多也推动公司经营性现金流逐年增加，公司的偿债能力不断增强。此外，公司通过资本市场融资满足固定资产投资对资金的需求，基本保持了资本结构的稳定和债务期限结构的合理。但我们也关注到公司主营业务存在结构性运力不足的问题，铁矿石港口设计能力与实际通过量缺口近 7,000 万吨，未来有可能影响该业务的发展空间。 综上所述， 中诚信评估维持日照港股份有限公司分离交易可转换公司债券级别为AAA，主体级别为AA，评级展望为稳定。该债项级别考虑了兴业银行提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保对本次债券本息偿付所起的保障作用。 正正 面面

7、? 国内实体经济恢复增长， 进出口货物吞吐量有望进一步增加。2009 年日照港共完成货物吞吐量14,438 万吨， 同比增长 31%， 其中铁矿石和煤炭分别完成 9,972.5 万吨和 2,172.3 万吨， 进口量位居全国港口第一和北方港口第一。 ? 2009 年， 公司的港口集疏运能力不断增强。 2009年收购的西港区二期工程预计在 2010 年使公司增加 250 万吨通过能力； 在建的西港区三期工程2010 年全面投产，增加通过能力 622 万吨，拟建的石臼港区南区焦炭码头工程计划在 2012 年以前完工投产，投产后年通过能力增加 730 万吨，这将为矿石、焦炭等货种的装卸和运输提供了有

8、力保证。 ? 港口基本费率上调提升公司盈利空间。自 2010年起，港口主要货种装卸费率上调 3.6%16.2%，将促使公司当年收入规模和盈利水平进 日照港股份有限公司分离交易可转债 2010 年跟踪评级报告 2分 析 师 贾雪峰 邵津宏 Tel:（021）51019090 （010）57602225 Fax:（021）51019030 （010）57602299 2010年年5月月12日日 一步提高。2010 年一季度，公司实现营业收入7.22 亿元， 同比增加 2.81 亿元， 增幅达 63.78%。 ? 担保主体具有较强的财务实力，能够为本期债券的偿还提供有力保障。2009 年，兴业银行总

9、资产增至 13,321.62 亿元，实现拨备前利润177.76 亿元，整体资本实力加强，盈利水平提高。 关关 注注 ? 公司主营业务存在结构性运力不足问题。目前公司铁矿石年通过能力短缺近 7,000 万吨，一定程度上制约了该部分业务的增长，影响公司经营业绩。 ? 铁矿石业务面临市场竞争压力。青岛董家口港区和连云港港分别有 40 万吨和 25 万吨铁矿石码头在建、投产，给公司的铁矿石在货源和运输市场方面带来更大的竞争压力。 日照港股份有限公司分离交易可转债 2010 年跟踪评级报告 3募集资金使用情况募集资金使用情况 公司于2007年11月发行了认股权与债券分离交易的可转换公司债券 （07日照债

10、， 代码126007)880万张， 随债券附送6,160万份认股权证 （日照CWB1，代码580015） 。2007年12月“07日照债”募集资金88,000万元资金全部到位，扣除发行费用2,200万元后，实际募得资金净额为85,800万元，截至2009年12月31日，该部分资金实际使用额度85,791.33万元，募集资金专户余额为8.67万元；认股权证“日照CWB1”在行权期间（2008年11月19日至12月2日）实际行权份数为29.602万份，募得行权资金419.16万元。公司原计划西港区二期工程通过权证（日照CWB1）行权资金完成，拟投入为80,419.16万元。但由于权证行权失败，公司

11、在2009年通过非公开定向增发补足了相关资金，完成项目。截至2009年12月31日，该项目实际投入80,419.16 万元，已完成100%，行权所得的419.16万元已全部投入该项目。截至2009年12月31日， “07日照债”募集资金全部使用完毕，无结余。上述资金投向符合安信证券股份有限公司于2007年11月出具的募集说明书中有关本次募集资金运用的规定，所投项目进展也符合项目计划（表1） 。 表表 1：截至：截至 2009 年末本次募集资金使用情况年末本次募集资金使用情况 单位：万元单位：万元 承诺项目承诺项目 项目内容项目内容 募集资金募集资金 拟投入金额拟投入金额 募集资金实募集资金实

12、际投入金额际投入金额 项目进度项目进度日照港矿石码头二期工程 主要建设与 30 万吨级矿石泊位相配套的卸船设备及堆取料设备；新建中港区矿石堆场面积 40 万平米。75,800 75,990.97 91.76%日照港中港区护岸工程 主要建设西起海事局码头北端点，东至东港区与 4#泊位南端相连的护岸，全长 1,188.74 米。 10,000 10,000 100% 收购集团公司建设的日照港西港区二期工程 主要建设 1 个 7 万吨级、 2 个 5 万吨级通用泊位以及配套设施和装卸机械设备，并新建堆场面积 40 万平米。80,419.16 80,419.16 100% 数据来源：公司公告，中诚信评

13、估整理 行业分析行业分析 宏观经济企稳复苏，进出口金额触底反弹，推动港口货物吞吐量不断增加 港口行业具有很强的周期性，主要受宏观经济和进出口贸易影响。2009年年初，国内经济触底反弹，进出口金额逐月增加，货物吞吐量也较上年明显增加。截至2009年底，国内生产总值实现33.54万亿元，同比增长8.7%，较2009年一季度数据上涨2.5个百分点。2010年13月，国内生产总值实现8.06万亿元，同比增长11.9%，宏观经济已经走出衰退。 图图1：2009.12010.3中国进出口金额和同比增长中国进出口金额和同比增长 数据来源：海关总署，中诚信评估整理 与此同时，2009年进出口环境逐渐转好，全年

14、进出口金额达到2.2万亿美元，虽然同比下降13.89%， 但2010年一季度进出口金额得以恢复增长，前三个月合计8,559.9亿美元，同比上涨42.7%。 随着宏观经济复苏、进出口逐渐贸易增多，港口的货物吞吐量迅速增长。2009年111月，沿海主要港口完成货物吞吐量合计43.36亿吨，同比增长9.64%。2010年前三个月，货物吞吐量延续去年的增长势头，累计完成12.66亿吨，同比增长26.75%。 大宗商品需求强劲，进出口量明显上涨，支持港口吞吐量持续增加 2008年四季度以来颁布的一系列经济刺激政策，有效地提振了实体经济发展。房地产、汽车等中游行业的迅速复苏促使钢铁、电力等上游产品的需求猛

15、增，进而拉动了铁矿石和煤炭等大宗商品的进口量，为沿海港口提供了充足的货源。 由于去年国内外煤炭价格出现倒挂，国内的需求大多诉求于国外市场，从而拉动了煤炭进口量的大幅增加。2009年煤炭进口量合计1.27亿吨，同比大幅增长210.29%； 2010年13月， 进口量继续增加， 日照港股份有限公司分离交易可转债 2010 年跟踪评级报告 4累计为0.44亿吨，同比增长226.71%。另一方面，由于钢铁需求强劲、钢铁产量大幅增加，铁矿石进口量快速上升。2009年铁矿石进口量合计6.28亿吨，同比增长41.48%；2010年13月，进口量继续上涨，合计1.55亿吨，同比增长17.83%。此外，原油进口

16、量稳中有升，2009年全年和2010年一季度累计进口量分别为2.03亿吨和0.57亿吨，同比增长13.91%和38.62% 图图2：2009.1-2010.3铁矿石和煤炭进口量和同比增速铁矿石和煤炭进口量和同比增速 数据来源：海关总署、金属观察网，中诚信评估整理 铁矿石、煤炭等大宗商品进口量增加拉动了港口货物吞吐量的上涨。2009年，沿海主要港口共完成吞吐量43.36亿吨，同比增长9.64%。从内外贸吞吐量来看，2009年上半年内贸增速较快，下半年外贸增速较快，这主要是因为上半年国内经济在宽松货币政策的作用下复苏速度快于国外经济，而下半年信贷政策逐渐收紧，经济增速放缓。同期，国外经济走出低谷，

17、需求增加，拉动外贸吞吐量的上涨。 图图3：2009.12010.3沿海主要港口内外贸货物吞吐量沿海主要港口内外贸货物吞吐量 注：交通部未公布 2009 年 12 月份数据 数据来源：交通部，中诚信证券评估整理 我们认为，国内外的经济形势整体处于复苏之中，进出口市场将进一步好转，从而拉动港口货物吞吐量的增加。 港口投资建设进入高峰期，企业间竞争愈加激烈 近几年，沿海地区都把港口发展作为促进本地区经济和贸易发展的强大引擎，加大了临港工业园区建设；核电、钢铁、重化工等国家重大项目也纷纷向沿海聚集，发挥物流产业优势，带动地区经济发展，同时也增加了对港口基础设施的需求。各地港口不断加大对港口基础建设的投

18、资力度，尤其2009年度在政府加大基础设施投资的背景下，建设力度迅速加大，主要港口均进入了建设发展的高峰期。 表表2:2009年沿海地区港口投资规划年沿海地区港口投资规划 港口群港口群 投资规划投资规划 长江三角洲地区港口群 上海：投资 48.7 亿元建设上海港外高桥港区六期工程，包括 1 个 10 万吨级和 2 个 7 万吨级集装箱泊位； 2 个 5 万吨级汽车滚装泊位等。 江苏： 投资建设万吨级以上泊位 26 个，新增年通过能力 7500 万吨。 浙江：投资 105 亿元建设水运基础建设，新增开工水运基础项目 33 个。 环渤海地区港口群 辽宁：计划五年时间内向大连港注入100 亿元，主要

19、投资于基础设施建设、航道疏浚、港口建设等方面。 山东：青岛港 2009 年新增投资 30 亿元，包括黄岛港区益佳原油码头等项目。烟台港投资 22.84 亿元，建设项目18 个，包括龙口港区大型煤炭泊位等项目。 西南沿海地区 港口群 广西： 投资 52 亿元， 打造西江亿吨 “黄金水道” ，推进北部湾亿吨港口建设。湛江：20092011 年，重点开发霞山港区、宝满港区、东海岛港区“三大港区” ，包括霞山港区 30 万吨级散货码头，宝满集装箱码头一期工程等项目。东南沿海地区 港口群 福建：投资 13 亿元，力争在 2010 年前形成 2 个亿吨大港，2020 年前形成3 个亿吨大港，并成为“两岸三

20、通”的重要口岸。 资料来源：各省市交通厅网站及相关报道，中诚信评估整理 随着沿海港口的快速建设， 港口能力提升较快，但是也带来了部分港口建设相对过热、出现吞吐能力结构性过剩的问题。随着综合运输的网络化和成熟化，各个港口的腹地进一步延伸，港口也不拘泥于原有的货种分工，逐渐向全货种、多类专业化码头方向发展，造成相似功能大型专业化泊位的大量建设。在目前港口腹地货源增长速度远远赶不上投资增速的情形下，未来港口将出现产能相对过剩现 日照港股份有限公司分离交易可转债 2010 年跟踪评级报告 5象，相邻港口间的货源争夺和价格竞争的压力也逐渐加大，港口竞争将日趋激烈。同时港口企业也由于承担较大的投资支出而面

21、临一定的资金压力。 业务运营业务运营 固定资产投资项目陆续投产，港口集疏运能力不断增强 截至2009年底，公司自有生产性泊位20个、参股经营泊位2个，年核定通过能力达8,918万吨。其中，煤炭专用泊位3个、矿石专用泊位2个、水泥专用泊位3个，年通过能力分别为4,500万吨、3,200万吨和447万吨。 此外，2009年度，公司完成了对西港区二期工程的收购工作，增加1个7万吨级和2个5万吨级通用泊位和40万平米堆场面积，预计2010年通过能力将增加250万吨。同期，公司投资10.14亿元在西港区三期工程，完工后将增加2个5万吨级和3个3.5万吨级通用泊位，设计通过能力622万吨，预计2010年将

22、完工投产。两项工程的建成达产将减轻公司对矿石的装卸压力，并缓解矿石业务装卸能力不足问题。 2010年度，公司计划投资14.15亿元在石臼港区南区焦炭码头工程，将建设1个5万吨级和1个7万吨级专业泊位，设计年通过能力730万吨，预计2012年建成投产。该项目结合国家的“西煤东运”政策，建成后将缓解公司目前的装卸压力，满足未来晋中南地区的焦炭外运需求。 另外，新荷兖日线2010年电气化改造完成后可新增通过能力5000万吨，结合公司2009年投资建设的东平铁路和枣临铁路，港口的矿石疏港及煤炭外运能力将得到极大的加强。 港口基本费率上调，公司盈利能力提高 2009年12月16日，公司公告将自2010年

23、1月1日起提高公司主要货种的港口基本费率，提价的货种包括铁矿石、煤炭、镍矿石和钢材等，其中铁矿石费率上调1元，提价幅度为3.6%；内贸煤炭费率上调3元，提价幅度为16.2%；镍矿石费率上调2元，提价幅度为5.6%；其他货种基本费率上调幅度区间为3.6%16.2%。 中诚信评估认为，在港口业务迅速提升的背景下，基本费率的提高对公司吞吐量不会造成较大影响，有利于公司收入规模和盈利水平的提高。2010年13月，日照港完成货物吞吐量4,870.3万吨，同比增长44%。同期，公司实现营业收入7.22亿元，同比增长63.78%，费率上涨对公司收入的贡献约为13.78%。 钢铁产量大增，铁矿石进口需求扩大，

24、支持港口业务发展 2009年，在经济刺激政策的作用下，国内钢铁产量大增， 全年粗钢产量5.68万吨， 同比增长13.5%。同期，日照港经济腹地（晋、冀、鲁、豫、陕五省）的钢铁产量为2.38万吨，占总产量的42%，但铁矿石储量仅占全国储量的21.86%， 进口铁矿石需求较大，有力地支持了公司铁矿石吞吐量持续增长。公司2009年全年完成铁矿石吞吐量9,972.5万吨，同比增长31%，铁矿石进口量居全国沿海港口首位。2010年13月，铁矿石吞吐量达到3,459.4万吨，同比增长35% 图图 4：日照港铁矿石吞吐量和同比增长：日照港铁矿石吞吐量和同比增长 数据来源：公司数据，中诚信评估整理 山东钢铁集

25、团规划在日照市建立一个总产量为2,000万吨的精品钢基地，以及日照市规划建设面积800平方公里的鲁南临海产业区， 都为公司带来了强劲的市场需求和难得的发展机遇。2009年度，公司来自于日照钢铁有限公司和中钢国际货运山东有限责任公司的营业收入分别为3.03亿元和1.31亿元， 分别占总营业收入的12.58%和5.46%， 列第一、 第二位。 与此同时， 公司的铁矿石业务结构性运力不足，港口设计能力与实际通过量缺口近7,000万吨，未来有可能影响该业务的上涨空间。而且，连云港港25万吨级矿石码头已经投产，青岛港在董家口港区规 日照港股份有限公司分离交易可转债 2010 年跟踪评级报告 6划的40万

26、吨级大型矿石码头在建，未来公司的矿石运输将面临更激烈的市场竞争。 煤炭内外运需求双增，港口业务具有较大上涨空间 日照港腹地内煤炭资源丰富，晋、冀、鲁、豫、陕五省是中国最重要的产煤区，其中山西省中南部地区是公司的直接煤炭货源。 根据山西省规划， 2010年晋中东部煤炭产区产量将达到4亿吨，外运需求2.5亿吨，为公司提供了充足的外运货源。 日照港地处山东省南部，是建设中的侯月-新菏兖日线的最终出海口，待该铁路2010年电气化改造完成后， 港口的通过能力将增加5000万吨。 截至2009年底，公司拥有煤炭通过能力4500万吨，2009年利用率仅为51.42%，尚有较大运力释放空间。 此外，国内钢铁行

27、业复苏，对煤炭需求增加。2009年煤炭进口需求大增，公司完成煤炭及制品吞吐量2,314万吨，同比增长28%，其中煤炭吞吐量2,172.3万吨，同比增长33%，煤炭进口量居北方港口首位。2010年13月，公司的煤炭及制品吞吐量继续保持高速增长，共完成725.2万吨， 同比增长52%，其中煤炭吞吐量701万吨，同比增长59%。 图图 5：日照港煤炭吞吐量和同比增长：日照港煤炭吞吐量和同比增长 数据来源：公司数据，中诚信评估整理 公司与中煤能源、兖矿集团、淄博矿业集团、潞安矿业集团和晋城无烟煤矿业集团等国内大型煤炭企业建立了密切的合作关系。2009年，公司来自于兖州煤业股份有限公司和山东日照发电有限

28、公司的营业收入分别为6,325.24万元和6,302.7万元， 分别占总营业收入的2.63%和2.62%，列第四、第五位。 总的来看，我们认为经过近几年的投资建设，公司的集疏运能力有了明显的提升，加之市场需求不断增加， 公司2010年的业务规模有望进一步扩大。同时， 公司的结构性运力不足的问题也将更加凸显。 财务分析财务分析 以下分析基于日照港股份有限公司提供的经深圳南方民和会计师事务所有限责任公司审计并出具的标准无保留意见的20072009年财务报告，其中2008年数据采用2009年年报调整后的重述数。 资本结构 近几年公司业务规模持续增长，随着公司运营能力的提高和内部权益的积累，公司资产规

29、模不断扩大。此外，2009年8月，公司非公开定向增发2.49亿股，募集资金12.5亿元，用于收购西港区二期工程和投资建设西港区三期工程，自有资本实力得到进一步增强。截至2009年12月31日，公司总资产是75.6亿元，其中所有者权益（含少数股东权益）和负债分别是44.57亿元和31.03亿元； 同比增速分别为15.05%、14.7%和15.57%。 截至2010年3月31日，公司总资产增加至76.68亿元，较上年底增长1.43%，其中所有者权益（含少数股东权益）增至45.72亿元，增幅2.58%，负债总额因长期债务减少影响降至30.96亿元，降幅0.21%。 图图 6：20072010Q1 公

30、司资本结构比较公司资本结构比较 数据来源：公司定期报告，中诚信评估整理 在债务期限结构方面，公司的长期债务比较稳定，但短期债务受公司近几年不断收购资产和补充流动资金影响逐年增加。2009年度，公司长期债务和短期债务分别为16.91亿元和9.31亿元，同比增长-0.28%和41.26%。2010年一季度，长期债务继续下降至16.18亿元，而短期债务增至9.71亿元，增幅分别为-4.33%和4.30%。 2009年和2010年一季度公司的长短期债务比分别为0.55和0.6，债务期限结构基本 日照港股份有限公司分离交易可转债 2010 年跟踪评级报告 7合理，处于行业中等水平。 图图 7：20072

31、010Q1 公司债务结构公司债务结构 数据来源：公司定期报告，中诚信评估整理 近年来，公司一直执行比较稳健的财务政策，截至2009年底，公司的资产负债率和总资本化率分别为41.04%和37.04%，与上年基本持平。2010年一季度，公司的资产负债率和总资本化率分别为40.38%和36.16%，处于港口行业中等水平。 表表 3：2009 年港口行业上市公司资本结构比较年港口行业上市公司资本结构比较 名称名称 资产总额资产总额 （亿元）（亿元） 资产负债率资产负债率 （%） 总资本化率总资本化率（%） 营口港 90.56 63.39 62.61 北海港 6.86 57.97 48.73 厦门港务

32、28.27 43.53 23.06 日照港日照港 75.59 41.04 37.04 天津港 214.19 39.83 32.93 上港集团 633.47 39.75 13.01 深赤湾 A 55.28 38.12 28.92 锦州港 52.08 31.26 22.71 连云港 24.56 30.99 25.89 盐田港 48.63 7.95 3.86 行业平均行业平均 123.05 39.38 29.88 数据来源：上市公司定期报告，中诚信评估整理 综上，日照港随着业务规模的增长，资产规模不断扩大。同时，公司通过在资本市场融资，增强了自有资本实力。整体上，公司的资本结构比较稳健，债务期限结构

33、较为合理。 盈利能力 由于日照港的货源主要是铁矿石、煤炭等大宗商品，在经济复苏初期具有较强的市场需求，公司的货物吞吐量增加幅度明显高于其他港口。 2009年，公司实现营业总收入24.07亿元，同比增长35.6%，增幅列全行业第一。其中，装卸业务收入为19.13亿元，同比增长51.38%，占营业收入的79.47%，是公司收入和利润的最主要来源。而且，公司自2010年1月 1 起 上 调 港 口 基 本 作 业 费 率 上 调 ， 幅 度 为3.6%16.2%，有利于主营业务收入和毛利率将进一步提高。截至2010年3月31日，公司实现营业收入7.22亿元，较上年同期增加2.81亿元，增幅63.78

34、%。 另一方面，吞吐量的增加带来了短倒费用等营业成本的增加。截至2009年底，公司的营业成本为16.72亿元， 同比增长37.71%， 略快于营业收入增长，致使当年营业毛利率小幅下挫。2010年一季度，公司的营业成本为5.08亿元，同比上涨60.21%。 表表 4：公司：公司 2009 年主营业务各板块收入情况年主营业务各板块收入情况 业务业务 营业收入营业收入（亿元）（亿元）同比增长同比增长 （）（） 占主营业务收占主营业务收 入比例（）入比例（） 装卸业务 19.13 51.38 83.05 港务管理业务2.26 52.18 9.83 堆存业务 0.98 20.01 4.27 其他业务 0

35、.66 -0.12 2.85 合计合计 23.03 47.64 100.00 数据来源：公司定期报告，中诚信评估整理 从营业毛利率来看，2009年公司的营业毛利率为30.53%，较上年下降1.07个百分点，但仍处于行业中等水平。其中，装卸业务的毛利率为30.86%，与上年基本持平，而堆存业务毛利率受堆场利用效率提高、货物周转速度加快影响下降至22.33%，降幅21.91个百分点。 此外， 由于货物吞吐量大幅增加，港务管理业务成本有所上升，该业务毛利率较上年同期下降3.92个百分点至51.31%。2010年一季度，公司的营业毛利率为29.60%，较上年同期上涨2.32个百分点。 表表 5：200

36、72010Q1 年公司期间费用分析年公司期间费用分析 项目项目 2007 2008 20092010Q1销售费用（亿元） - - - -管理费用（亿元） 0.41 0.56 0.61 0.15 财务费用（亿元） 0.50 0.56 1.08 0.34 三费合计（亿元） 0.91 1.12 1.69 0.50 三费收入占比（%） 7.54 6.29 7.01 6.87 数据来源：公司定期报告，中诚信评估整理 由于日照港近几年的固定资产投资较多，工程项目完工后相关专项借款利息费用停止资本化及短期银行借款增加，公司的费用支出，特别是财务费用，大幅增加。截至2009年底，公司的三费合计1.69亿元，

37、同比上涨51.16%， 其中财务费用占比64.02%，达到1.08亿元，同比上涨92.48%。2010年一季度，公司的三费合计为0.5亿元，同比上涨91.14%，其中 日照港股份有限公司分离交易可转债 2010 年跟踪评级报告 8财 务 费用为 0.34 亿 元 ， 较 上 年 同 期 大 幅 上 涨126.46%。同期，公司的管理费用受计提无形资产摊销影响较上年同期上涨42.05%。 图图 8：20072010Q1 公司利润总额构成公司利润总额构成 数据来源：公司定期公告，中诚信评估整理 2009年度，公司利润总额为5.35亿元，同比上涨29.22%。其中，经营性业务利润为4.86亿元，同比

38、增长25.11%，占总利润的90.83%，此外，由于下属岚山万盛和中联水泥经营业绩提升，公司的投资收益同比上涨34.6%，达到0.44亿元，占总利润的8.3%。鉴于岚山万盛享受的税收优惠在2010年将由免税调整为11%，这部分投资收益可能会有所减少。 与港口行业上市公司的盈利能力相比，日照港的获利能力处于行业的中下水平，营业毛利率低于行业平均值8.05个百分点，排行业第七。但所有者权益收益率处于行业中等水平，排行业第四，高出平均值1.19个百分点。 表表 6：2009 年港口行业上市公司盈利能力比较年港口行业上市公司盈利能力比较 名称名称 营业收入营业收入 （亿元）（亿元） 综合营业综合营业

39、毛利率（）毛利率（） 所有者权益所有者权益收益率（）收益率（）上港集团 165.45 43.89 12.80 天津港 97.76 23.59 6.77 日照港日照港 24.07 30.53 11.19 营口港 18.76 34.37 6.21 厦门港务 15.20 16.87 5.58 深赤湾 A 14.65 53.49 17.90 连云港 9.89 30.08 4.40 锦州港 7.39 56.24 6.45 盐田港 4.01 66.01 11.91 北海港 2.16 30.70 16.82 行业平均值 行业平均值 35.94 38.58 10.00 数据来源：上市公司定期报告，中诚信评估整

40、理 综上，随着货物吞吐量上涨，日照港2009年的营业收入和营业成本双双增加，但由于后者增幅较大，致使当年营业毛利率同比下降1.07个百分点，处于行业的中等偏下水平。另一方面，鉴于2010年港口基本费率上调和西港区三期工程竣工投产，我们认为日照港的营业收入将进一步增长，在有效控制成本的基础上， 公司的盈利能力有望进一步加强。 偿债能力 在业务规模快速扩张的推动下，公司的债务规模也不断增长。截至2009年底，公司总债务规模达到26.22亿元，同比增长11.35%。从总债务压力指标看，20072009年公司的总债务/EBITDA分别为4.11倍、3.34倍和2.83倍，债务压力逐渐减小。从利息支付能

41、力来看，2009年公司EBITDA为9.26亿元，同比增长31.52%，从而使EBITDA利息倍数上升到5.84倍，利息保障能力进一步加强。但受2009年短期借款大增影响，公司2010年利息费用增加将相应增大利息支付压力。 表表 7：20072009 年公司偿债能力指标年公司偿债能力指标 2007 2008 2009 总债务（亿元） 17.93 23.5526.22资产负债率（%） 41.82 40.8641.04EBITDA 利息倍数（X） 3.8 4.95.84 经营净现金流/利息支出（X） 2.33 2.57 3.11 总债务/EBITDA （X） 4.11 3.34 2.83 经营净现

42、金流/总债务（X） 0.15 0.16 0.19 数据来源：公司定期报告，中诚信评估整理 截至2009年底，公司拥有的银行授信总额为33.79亿元， 已使用18.61亿元， 未使用授信余额15.18亿元，公司具有一定的财务弹性。 综上所述，未来几年日照港处于固定资产投资快速增长期，总体负债水平将会进一步上升。但是，随着新投资项目的建成和达产，公司的盈利水平也有望逐步提高。因此，我们认为公司整体的偿债能力很强。 担保实力担保实力 兴业银行股份有限公司(以下简称“兴业银行” ）成立于1988年8月，是经国务院、人民银行批准成立的首批股份制商业银行之一。截至2009年底，兴业银行在全国共设有44家分

43、行，503家分支机构，并与1,000多家银行建立了代理行关系。2007年2月5日，兴业银行正式在上海证券交易所挂牌上市，现有注册资本50亿元，其第一大股东福建省财政厅持有 日照港股份有限公司分离交易可转债 2010 年跟踪评级报告 910.4亿股，持股比例20.8%。 业务运营业务运营 公司存贷款余额快速增长，努力拓展固定收益类产品成交业务 2009年在宽松货币政策的作用下，兴业银行的存贷余额快速上涨。截至2009年底，兴业银行的公司存款余额为6,824.22亿元，较年初增长45.54%。其中，活期和定期存款规模分别为3,981.29亿元和2,842.93亿元，占比分别为58.34%和41.6

44、5%。同期，该行的公司贷款余额5,058.82亿元，较期初增长61.67%。 由于20072009年的信贷政策整体处于宽松状态，兴业银行的信贷规模不断扩大，加之其贷款增速快于存款增速，公司业务的存贷比连续3年上升，20072009年存贷比分别为66.45%、66.74%和74.13%。 而且，兴业银行2009年大力发债券和债券融资工具的承销业务。截至2009年底，兴业银行联合主承销发行了2009年中国电力财务公司30亿元金融债；为17家客户完成了255.8亿元债务融资工具的注册；为23家企业发行了34期债务融资工具，发行规模达296.05亿元。 储蓄存款贷款余额大幅增加，信用卡业务首次盈利 经

45、济企稳复苏，兴业银行零售业务迅猛发展，已成为该行稳定且可持续的收入来源。截至2009年底，兴业银行储蓄存款余额1,469.08亿元，较年初增加580.14亿元，增幅65.26%；零售贷款余额1,690.14亿元，较年初增加400.77亿元，增幅31.08%。2009年度，零售信贷实现利息收入69.72亿元，占贷款利息收入的18.8%；零售条线实现中间业务收入10.11亿元，占中间业务总收入的26.54%。此外，个人投资理财业务功能不断强化，全年累计销售综合理财产品1,99.4亿元。 此外，信用卡业务在2009年实现了发卡以来首次盈利。全年信用卡交易金额459.64亿元，同比增长28%；累计实现

46、收入8.39亿元，同比增长37.34%，账面盈利1.44亿元。 贵金属成交量居市场首位，资产托管规模翻番 2009年，兴业银行资金业务稳步发展，全年国内黄金自营交易金额达511.62亿元，同比增长57.88%；累计完成代理贵金属买卖业务921亿元，同比增长521%，成交量居市场首位。 资本市场超预期上涨，基金、集合理财计划等证券类产品的发行量增加，银行资产托管规模翻一番。截至2009年底，兴业银行资产托管规模达到1,377.72亿元，较年初增长106%，实现托管手续费收入1.46亿元，同比增长10.61%。此外，兴业银行已获得从事保险资金托管业务资格，全方位、多领域的资产托管服务体系初步形成。

47、 综上，兴业银行2009年机构业务快速增长，仍处于主导地位，而零售业务和资产管理业务迅猛发展，促使该行的业务更加多元化，风险承受能力更强。 财务分析财务分析 盈利能力及经营效率 2009年，兴业银行的资产规模经历了较快的增长。截至2009底，兴业银行总资产为13,321.62亿元，同比增长30.49%，高于上市银行中值水平。同期，所有者权益(含少数股东权益）合计490.22亿元，同比增长21.57%，在上市银行中排名第四。 日照港股份有限公司分离交易可转债 2010 年跟踪评级报告 10表表 8：2009 年上市银行资产规模年上市银行资产规模 总资产总资产 所有者权益所有者权益 合计合计(亿元

48、亿元) 增速增速(%) 合计合计(亿元亿元) 增速增速(%)南京银行 1,495.66 59.61 121.68 7.25 宁波银行 1,633.52 58.19 97.42 10.64 中信银行 17,750.31 49.43 1,070.08 12.23 民生银行 14,263.92 35.29 888.94 62.60 招商银行 20,679.41 31.57 927.83 16.30 兴业银行兴业银行 13,321.62 30.49 595.97 21.57 北京银行 5,334.69 27.92 375.78 11.13 建设银行 96,233.55 27.37 5,590.20 1

49、9.56 中国银行 87,519.43 25.82 5,453.94 10.43 浦发银行 16,227.18 23.93 680.87 63.27 深发展 A 5,878.11 23.90 204.70 24.81 交通银行 33,091.37 23.56 1,644.25 12.90 工商银行 117,850.53 20.78 6,789.34 11.83 华夏银行 8,454.56 15.56 302.34 10.26 平均值平均值 31,409.56 32.39 1,767.38 21.05 中值中值 15,245.55 27.65 784.91 12.56 数据来源：公司定期报告，中

50、诚信评估整理 受2008年连续降息影响，兴业银行存贷款平均利率和净息差明显下降，增加了该行的盈利压力。截至2009年底，该行贷款平均利率为4.85%，存款平均利率为1.38%。由于2008年连续降息，该行净息差下降至2.33%，较2008年同期数据下降49个基点。 表表 9：20072009 年利差收益变化年利差收益变化 2007 2008 2009 贷款平均利率(贷款平均利率(%) ) 6.51 6.93 4.85 存款平均利率存款平均利率(%) ) 1.58 1.96 1.38 净息差净息差(%) ) 2.85 2.82 2.33 数据来源：公司定期报告，中诚信评估整理 银行采取以量补价策