上市公司股利政策研究——以万科为例(1)23192.pdf

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1、 I 上市公司股利政策研究 以万科为例 摘要 上市公司股利政策在生产经营过程中的所有财务决策中都起着至关重要的作用。上市公司未来企业的发展现状和上市公司本身对投资者的投资回报，这两点都是上市公司在制定股利政策时需要考虑的因素。然而，万科地产作为房地产上市公司中的佼佼者，其股利政策状况并不十分理想。同时，其股利政策的形式也多种多样。在此基础上，本文在国内外学者研究的基础上，对万科集团的股利政策进行了分析研究，并通过万科集团的各项财务指标，分析了万科集团股利政策存在的问题。分析了万科股利政策存在问题的原因，并对万科地区剩余股利分配提出了建议，以期为万科剩余股利分配和公司未来发展提供参考。关键词：万

2、科 股利政策 剩余股利分配 房地产 II 目 录 1 绪论.1 1.1 研究背景及研究意义.1 1.2 国内外研究现状.2 1.3 研究方法.3 2 相关理论及概念.4 2.1 相关理论.4 2.2 相关概念.5 3 万科公司简介及财务状况.6 3.1 万科集团简介.6 3.2 万科公司财务状况.6 4 万科股利政策的问题及原因分析.9 4.1 股利政策存在的主要问题.9 4.2 万科股利政策问题的成因分析.9 5 万科集团股利政策的对策建议.12 5.1 完善万科的股权结构.12 5.2 股利政策实施应适度.12 5.3 完善相关政策.13 结论.14 参考文献.15 1 1 绪论 1.1

3、研究背景及研究意义 1.1.1 研究背景 股利政策涉及上市公司战略决策，包括会计年度净利润分配问题的重要组成部分，以及剩余的两种净利润处理方法。因此，对上市公司利润分配的处理不仅影响着公司未来的生产经营，而且对未来的发展具有重要意义。对于上市公司而言，制定适合自身业务发展的股利政策不仅可以考虑上述两个因素，而且可以考虑公司对股票市场的影响。然而，一些房地产上市公司已经做出了一些与公司自身经营战略不符的商业决策。尽管他们对未来的股利融资和投资活动以及未来的公司发展战略进行了全面的考虑，但他们忽略了一点，股利政策会影响公司的股价和公司价值。为了我国资本市场的长远稳定和正常的运作、发展，我们从上市公

4、司的角度出发，必须结合现实情况，做出理性的、全方位的分析和判断。上市公司的财务行为可以说是会关系到整个资本市场的很多行为，而股利政策作为上市公司经营战略中最重要的一个环节，可以说，股利政策的制定合理与否直接会关系到资本市场的正常运作与否，更有甚者会和我们国家的整个市场经济挂钩。所以，对于一个上市企业来说，股利政策的制定还是要考虑多方面影响因素，只有这样综合考量，充分的分析，才能制定出能让投资者看到投资曙光的股利政策，既未自身企业未来的发展做个坚实的后盾，又能够以此来吸引更多的潜在投资者，继而对企业的自身价值也有个顺理成章的提升。1.1.2 研究意义 上市公司管理层是否能够制定出适合自身企业长远

5、发展、满足投资者投资回报的预期，无疑是对上市公司管理的重要考验。对我国证券市场进行检验。合理制定上市公司股利政策，为企业谋发展，为股东谋回报。相反，如果上市公司股利政策不合理，则会阻碍企业自身的发展，使投资者失望。对他们投资热情的损害最终会影响到公司的发展。然而，从另一个角度来看，如果上市企业在本会计年度内，有着不错的利润盈余，于是就“得意忘形”、“大发慈悲”，对自己的投资者慷慨的派发现金股利，这样做虽然能够提升投资者的信心，能为企业的股价增光添彩，但是，忽略了另一方面的事实，企业将太多的现金派发给了股东，那么，留存在企业的可以利用的资金就相对较少，这会直接导致企业无法进行下一步的投资，没有连

6、续的投资，就阻碍了企业横向、纵向的整体发展。因此，制定适合自身发展、符合投资者期望的合理的股利政策，对公司的长远发展、投资者利益的保护、整个证券市场的稳定具有重要的现实意义。2 1.2 国内外研究现状 1.2.1 国内研究现状 董文文（2016）通过研究影响股利政策的因素，我们得出两个结论：第一，影响股利政策的因素存在一定的因素：第二，股利政策受内外因素的影响。刘良清（2013）经过一系列实证研究分析，现金股利和股票红利可以在一定程度上得到替代。影响股息政策的最重要因素是净资产收益率，其次是股权对数。乔文博（2013）通过对股利支付和股权结构的实证研究，发现股息数量与国有股比例成正比。李露（2

7、014）通过实证研究和分析，发现：首先，上市公司在制定股利政策时往往不考虑公司的未来发展。其次，公司的闲置资金一般用于股息分配。第三，股息政策受到国家税收政策的影响较大的。郑琛誉（2012）主要研究是激进的股息政策。结果发现，许多上市公司高级管理层有权决定剩余股息的分配。他们确定的股息政策没有遵循的规则。公司内外的信息不对称，导致投资者投资偏差不利于资本市场的发展。1.2.2 国外研究现状 Milier（1961）提出了股利无关论-“MM”理论，他认为公司的价值与他的获利能力和经营状况有关，而在没有税负的前提下，公司是否发放股利不会影响公司的价值。Selwyn（1967），在股利无关论的基础上

8、加入了税收的存在，他们认为由于现金分红的税率高于资本利得所以企业应该更加倾向于向投资者发放股票股利，也就形成了税差理论。Higgins（1972）的研究结果表明公司股利政策往往与企业的盈利能力有很大的关系，该理论认为，那些倾向于股利分红的企业通常具有更强的获利能力。但与此同时，如果公司具有较好的投资机会，那么他们会更加倾向于低股利政策。Fama（2001）通过实证研究也发现了公司的股利政策与其投资机会的关联性，通常如果一个企业面临更多的投资机会那么他们会降低现金股利的发放。Deshmukh(2005)和 Ferris S.P.（2009）也得出了相同的结论。然而，Naceur,Goaied 和

9、 Belanes（2006）却作出了相反的结论。他们认为，在公司内部留存资金不足的情况下，公可无法以自己的能力独立拿下投资项目，为了争取到更多的投资机会，吸引外部投资人对公司进行投资，往往会提高股利支付率，采取宽松的股利政策，以期向外部投资者展示良好的未来发展前景，树立优异的企业形象。Esterbrook（1984）认为高股利支付率不仅可以降低公司的代理成本，还可以降低外部监督成本，高股利支付率促使债权人、投资者和相关监管部门在外部筹资的过程中给予公司多重监督。Jensen（1986）和 Kalay（1982）一方面从现金流量角度研究了股利政策，另一方面还从公司管理者和债权人之间债务关系的角度

10、研究了股利政策。他们认为实施高股利支 3 付政策既可以对公司现金流的浪费和盲目使用，也可以在一定程度上迫使管理层引进外资，接受债权人监督。1.3 研究方法（1）文献法：这是本文最基本的研究方法。由于国内外股利理论的文献大量存在，不可能将其都进行整理，根据本文的研究内容，对其进行分类，从股利无关论和股利相关论两个角度讲行探究。（2）统计分析法：本文的主要研究方法。通过对万科近几年股利政策相关数据的搜集和整理，并对数据进行统计分析，发现和分析问题。4 2 相关理论及概念 2.1 相关理论 2.1.1 股利无关论 股息无关紧要。顾名思义，股息政策不会影响公司的股票价值。换句话说，股票价格波动与股息支

11、付和支付方式等因素无关，因为股票价值取决于公司的盈利能力和风险水平。他们之所以提出这样的论点，主要是因为公司的投资和融资方式已经固定，公司的股利政策不能改变既定事实，因此不会影响公司的价值;这是一个非常有效的资本市场。公司的融资收入可以抵消股东的股息，因此无论公司如何发展，股东都可以获得现金股利，所以他们不在乎股利的来源。2.1.2 股利相关论（1）麦伦戈登（1959）在以前学者的研究基础上，通过戈登模型对该理论进行了更好地洽释。该理论认为投资收益为鸟类，资本收益是森林中的鸟类，数量很大，但很难逮捕，现金红利是股东已经捕获的鸟类，这是 收入反映了投资者对收入和风险的偏好。更多的投资者认为，由于

12、投资收益的两个主要来源，现金股息远比资本收益更安全，因为通过营业收入获得的资本收益间接地为投资者带来利益，这需要承担未来的投资风险，因此投资者更喜欢 目前的现金股息。该理论还认为，公司现金股利支付水平的提高将使公司的股权价值和股价在同一方向上涨。也就是说，如果公司支付的股利增加，公司的股价将上涨，公司的价值也会上升；反之，公司的价值下降，股东的权益资本成本增加，会影响股东价值。（2）税差理论。法拉（1967）和塞尔文（1967）基于 MM 股利无关论，放宽假设条件，引进所得税率差异，提出税差理论。差别税收理论的基本思想是：鉴于股利收入适用的所得税率高于资本利得适用的所得税率农考虑税负的情况下，

13、通过公司留存来获益与通过直接支付股利来获益相比，公司留存可以推迟纳税义务发生的时间，这对公司实现企业价值最大化更有利。在该理论的结论下，假如公司直接支付股利所适用的税率要高于留存收益带来的资本利得所适用的税率，投资者会倾向于留存收益以期获得资本利得，而不是直接取得股利支付，此时公司应当采用低股利政策，以最大化公司价值。之后的一些研究也说明，税收效应的的确确是存在的，它体现在股票预期必要报酬率与股票收益增长率的正线性关系之中。税差理论还认为，股利支付比例与股价成反比，与权益资本成本成正比。企业维持低股利政策，有利于最大化企业价值。（3）股利信号传递论。米勒（1980）在前人研究的基础上正式提出，

14、剩余股利分配的 5 信息含量假说。该假说认为，公司宣布分配股利会向市场传递与公司前景相关的信息，如果这些信息投资者之前并没有预期到，那么股价就会对剩余股利分配做出反映。非预期的剩余股利分配传递出利好信息，表明管理者对未来公司运营发展充满信心，投资者往往会从这一行动中解读出公司的价值提升，因此对该公司的未来股利预期也会上调，从而造成股价上涨，股价上涨的原因是预期上调而不是股利支付率提高。相反，如果出现非预期的股利收缩则往往传递出利空信息，投资者往往会出现对于公司未来运营状况的担忧，从而下调该公司的股票预期，导致股价下跌。（4）代理成本论。迈克尔约瑟夫（1982）是最早研究代理成本和股利政策的实证

15、研究者，他认为公司不同利益相关者之间的利益诉求存在矛盾，因此，每一个利益相关者在最大化自身利益的同时，难以避免地会牺牲利益冲突者的利益。这些利益冲突普遍存在于管理人员与所有者之间、所有者与债权人之间、大股东和小股东之间，因此相关代理成本也会对股利政策产生深远的影响。例如债权人放款给公司后，债权人会约束公司的股利支付水平，倾向于降低公司股利支付水平，以求保证公司的偿债能力。2.2 相关概念 2.2.1 股利及股利政策 股利是指股东从公司获得的利润。股息和红利是股利的两种形式。股利政策是公司分配股利的政策。这项政策对股东来说更重要，因为股东可以从公司的收益中获益。股利政策决定了公司获得多少利润，股

16、利政策也规定了股利支付的方式和时间。股利政策有两个关键因素。一个是股利支付比率，即公司支付的股利在公司收入中所占的比例。在正常情况下，公司的收入将不用于分配股息，一些资金将被保留。用于公司再投资，这部分资金是股息的留存收益，这是股息政策的第二个关键因素。股利留存收益主要是为了缓解公司的融资压力，因为公司在发展过程中必然会涉及到投资，但是公司的流动性不能满足投资需求，所以公司只能进行融资，并利用股利。第二，留存收益投资于公司。在一定程度上，将减轻企业融资压力。2.2.2 剩余股利分配 股利政策是指公司在投资前保留大部分利润，并不主要用于向投资者分配股利。由于这种股利政策，股东不能保证每年稳定的股

17、利，这意味着股东发放的股利是不确定的。通过以上分析，我们发现，无论采用何种方法，公司都必须向股东分配股利。如果公司对股东应得的股利进行投资，如果未来投资收益低于当前股东，公司将给予股东一些补偿。而薪酬方面，则公司的股利政策的使用实际上是不合理的，甚至可能损害公司的形象。6 3 万科公司简介及财务状况 3.1 万科集团简介 万科地产是集房地产规划设计、开发建设、物业管理于一体的现代化大型房地产企业，连续五年荣登中国房地产企业 10 强。作为拥有中国一级资质的房地产企业，万科的项目都位于多个大型城市区域经济中心。此外，万科地产还是中国甲级资质的建筑设计规划研究院和中国一级资质的物业管理公司。万科在

18、土地储备方面是中国大陆规模最大的房地产商，在全国 200 多个城市均有土地储备及地产项目。2016 年实现销售额 3734 亿，处于行业领先地位。万科集团坚持以诚信为基础，以创新为动力，着力实施精品战略，塑造国际品牌。经过多年发展成为多领域跨界发展的世界 500 强企业集团，涉及地产、金融、健康、文化及旅游等多个行业。优化产业转型升级了产业格局。2004 年以前万科扎根广州专注地域发展，2004年以后万科提出了向全国迅速发展的战略，实现了全国性项目布局和产品运营标准化，业绩实现了跨越式的增长。2016 年万科在土地储备、销售金额、资产规模、营收规模、现金储备等多项指标平均增长了 46 倍，登上

19、了地产龙头宝座。3.2 万科公司财务状况 3.2.1 营业收入 万科集团自 2012 年到 2016 年度财务状况是值得关注的几年，这五年间的万科的飞速发展，也使得房地产行业倍加关注，乃至社会各界的投资目光都向万科投来，在这种发展的形势下，我们更有必要具体的分析万科近五年的财务状况。所以，为了后面具体详细的分析万科的各项财务指标，先要以万科的整体财务水平为研究基石，在这个层面之上，再来仔细刨开分析。通过对万科集团 2012 年至 2016 年这五年的年度报告上的财务报表进行整理和归纳，暂选取几项财务指标来呈现。其中包括营业收入、归属于母公司的净利润、经营活动现金流净额、盈余公积、所有者权益这五

20、项基本财务指标，以此对整体的对于万科集团这五年间的财务状况进行分析。具体如表 3.1 所示。表 3.1 万科集团 2012 年一 2016 年财务状况表 科目/年份 2012 2013 2014 2015 2016 营业收1031.16 1354.19 1463.88 1955.49 2404.77 7 入(亿元)归属于母公司净利润(亿元)125.51 151.19 157.45 181.19 210.23 经营活动现金流净额(亿元)37.26 19.24 417.25 160.46 395.66 盈余公积(亿元)170.17 201.35 260.79 280.69 325.41 所有者权益

21、(亿元)821.38 1054.39 1158.94 1363.10 1616.77 由表 3.1 万科集团 2012 年-2016 年财务状况表，可以看出，2012 年至 2016 年，万科集团在营业收入、归属于母公司的净利润、经营活动现金流净额、盈余公积、所有者权益这五项基本财务指标上，都呈现出连年的不同程度的上升。3.2.2 盈余公积 为了能够更直观的反应出万科的整体的盈余公积这几年的增长变化趋势，通过对表 3.1万科集团 2012 年-2016 年财务状况表进行细化的整理，得出万科 2012 年至 2016 年五年间的盈余公积的趋势图。具体如图 3.1 所示。图 3.1 年度盈余公积趋

22、势图 由表 3.2，结合图 3.1，很容易看出万科在 2012 年至 2016 年，5 年间的年度盈余公积呈现出循序渐涨的趋势，从最开始的2012年的170.17亿元缓慢涨至2016年末的325.41亿元。05010015020025030035020122013201420152016盈余公积（亿元）盈余公积（亿元）8 3.2.3 经营活动现金流净额 经营活动现金流净额就是经营活动现金净流量，是企业经营中现金毛流量扣除经营运资本增加后企业可提供的现金流量。为了能够更直观的反应出万科的整体的经营活动现金流净额的增长变化趋势，通过对表 3.1 万科集团 2012 年-2016 年财务状况表进行细

23、化的整理，得出万科 2012 年至 2016 年五年间的经营活动现金流净额的趋势图。具体如图 3.2 所示。图 3.2 2012-2016 年度经营活动现金流量净额趋势图 由表 3.1，结合图 3.2 不难发现，2012 年，万科集团的经营活动现金流量净额为 37.26亿元，经过一年的时间，到了 2013 年末，经营活动现金流量净额降低了将近一半。然而，2013年末至2014年末，一年的时间，公司的经营活动现金流量净额呈现出倍速增长的趋势，较 2013 年的 19.24 亿元，增长了 20 几倍，2014 年的 417.25 亿元，可以说是自万科上市以来，这些年经营活动现金流量净额的最高点。2

24、014 年于万科来说，可以说是具有重大意义的一年，万科成立 30 周年，万科推出了事业合伙人持股计划和项目跟投制度，也就是说，事业合伙人将与股东共担投资风险。同时，2014 年，公司房地产项目结算面积 1259.0 万平方千米，同比增长 8.1%。2015 年的经营活动现金流量净额下降了近 60%，直到 2016 年，经营活动现金流量净额才涨至 395.66 亿元，同比上涨 146.48%。05010015020025030035040045020122013201420152016经营活动现金流净额（亿元）经营活动现金流净额（亿元）9 4 万科股利政策的问题及原因分析 4.1 股利政策存在的

25、主要问题 4.1.1 不分配现象大量存在 上市公司在分配股利时，应该遵循一个基本原则，就是“同股同利”的分配原则。但是，目前还有大量的非流通股充盈着我国证券市场上多数上市公司的股权结构，另外，由于每个股东对公司的投资程度也都不一样，投资者对股票回报的心理预期也不相同，所以，上市公司一般会选择尽量先满足投资大的投资者对股票收益的预期，有很多上市公司采用了多种形式结合的剩余股利分配方案。其主要有以下三种类型：（1）同一公司中多种分配方式并存，为社会流通股的股东发放面值与现金股利等额的股票股利，对偏好现金股利的法人股或国有股的股东发放现金股利。（2）提供多种剩余股利分配方案供股东自行选择。（3）分配

26、形式与(1)相同但比例不同。由万科集团历年的对外公开的公司年报可得知，万科集团的股份中，也存在一部分非流通股份，万科集团对于这部分非流通股股东的分红方案，不得而知。4.1.2 股利政策缺乏连续性 企业若想要迅速发展，就必须要有稳定的政策，这样具有良好的经营状况的企业才会得到外界的认可，吸引到投资者的投资。根据之前分析的万科集团股利的分配情况，从剩余股利分配的支付方式来看，送股和转增股份是万科集团早期最为主要的 2 种方式，因为公司刚上市所以需多发行股票获取资金，但万科集团的一会儿送股、一会儿派现，一会儿转赠股，剩余股利分配较为多样化无规律遵循，说明了公司的股利政策缺乏稳定性。这将不利于企业树立

27、好形象。结合万科集团 2012 年-2016 年剩余股利分配情况，可以看出，万科的剩余股利分配的政策多样多变，有的年份只送股，不分红，像 2008 年至 2016 年这几年间，一直都是此类情况。这就说明股利政策的稳定性还是相对缺乏。4.2 万科股利政策问题的成因分析 4.2.1 外部环境因素 法律因素：法律因素对于上市公司制定股利政策时也是最先需要考虑的一个因素，而往往是这个最先需要考虑的因素，会羁绊住更多。法律往往会保护所谓手无缚鸡之力的弱者，在资本市场 1 0 上，投资者作为“局外人”，往往会受法律政策的保护。投资者包括股东和债权人，法律会出于对他们的基本利益的保护的考虑，对相关的上市公司

28、作为一些限制，对其在进行剩余股利分配时的规定。比如，证监会相关规定对资本保全、留存收益、无力偿付方面的限制，其中，证监会要求上市公司在每个会计年度结束后，对公司本年度的会计利润进行分配的顺序是：首先提取一定比例的法定公积金，随后有盈余的情况下，再对公司以前年度的亏损进行弥补，最后，在有盈余的情况下，再想投资者进行分配股利。关于资本保全和无力偿付的规定，都是从保护上市公司的利益出发，在上市公司没有能力偿还公司负债的情况下，先要解决自身偿还负债的问题，再考虑要不要进行剩余股利分配；当然，如果上市公司的剩余股利分配行为对公司的偿债能力有所影响时，也要尽量先完成好公司的偿债情况，再进行剩余股利分配。而

29、资本保全，是在能够保证上市公司的资本不会减少的前提下，再进行剩余股利分配的决策，以免给公司带来资本的影响，连带着有侵蚀到投资者初始投资的资本的可能性。股东的意愿：对公司的控制权，上市公司的投资者被称为股东，而股东则是一个上市公司董事会中最基本的人员组成部分，他们手握公司的股权，自然就有了对公司的一定范围内的控制权，尤其是大股东，更有可能为了稳定自身对公司的控制权，保证自己的股权不被稀释，会选择低股利政策来避免有新股注入带来公司资金持有者份数的增多。如果不采取这样的低股利政策，可能带来上市公司的股价和每股收益下降的后果，影响到股利政策。目前，我国证券市场虽己完成了股权分置的改革，但是上市公司的股

30、权相对集中的实际情况并没有得到很好的改善。所以，上市公司在制定符合自身发展的股利政策的时候，也要多考虑更多的中小股东的意愿，尽量减少因为股东意愿的因素给公司带来重大的资金损失。4.2.2 内部环境因素 变现能力：企业维持生产经营的必要条件是具有足够灵活周转的的资金，通常在不危及企业本身正常经营的前提条件下才会进行现金剩余股利分配。一个上市公司无论是生产经营还是投资筹资，最需要的就是企业的现金的支撑，一旦现金方面出现缺口，那么任何财务活动也就无从谈起，所以，现金股利的派发更是与企业的现金条件息息相关。一个上市公司要想保证自己的股利支付水平维持在一个相对稳定的状态，就必须有着高流动性的资产和足够的

31、资金来作为支撑。资产的流动性高了，变现能力强了，公司的经营活动也就随着顺利的展开了；反之，则会影响到公司正常的生产经营，现金股利的支付也就无从保障。公司的成长性：根据信号传递理论，高成长性公司具有着良好的发展前景，相对于资金的需求量相对很大，为保持企业的快速发展，会尽可能降低现金股利的分配，同时不发行新的股票以此来分散的大股东的控制权。因此，当企业具备较强的成长能力时，想要避免资金的不足，通常会 1 1 选择较低水平派发现现金股利，甚至不分配现金股利的政策。盈利的稳定性：上市公司的盈利的稳定性直接影响到公司会计期末的股利的支付能力，稳定的盈利能力一方面能够使公司股利支付水平保持在一个相对较高的

32、水平，另一方面能为公司的股利政策的连续性做好坚实的后盾，同时，有着稳定的盈利能力的上市公司，面临的财务风险和经营风险也会随之变得小了很多，这样一来公司有着投资需求的时候，就能用较低的成本筹集到更多的资金。反之，如果上市公司没有一个较为稳定的盈利能力，这时，公司的管理层为了能够保证公司的正常盈利，选择减少股利的支付，而忽略了信号传递理论带来的负面影响，打击了投资者的投资信心，继而在证券市场上失去有利的投资来源，给公司带来不可估量的经济损失。公司的现金流状态：通常情况下，上市公司为了保证自身能够正常的发展，会需要很大的现金流来做保障，但是，由于公司的留存收益和现金流一般不存在同增同减的关系，而公司

33、的利润也只是被视为现金流的一部分拿来顶用，所以，这个时候，上市公司可供分配的利润并不一定真的会支撑现金股利的持续发放，所以，现金股利的大小也不会因为可分配利润的增减而发生变动。结合代理理论，为了限制管理层随意使用现金流进行其他财务活动的行为，股东处于保护自身利益的目的，会选择降低代理成本，进而选择比较高的现金股利的分配政策。但是，如果公司的现金流的情况不容乐观，在能够保证公司能够正常运转的前提下，就会导致较少的派发现金股利，给公司留更多的、能够支撑正常运转的现金流，也就会选择少分配多留存的股利政策。1 2 5 万科集团股利政策的对策建议 5.1 完善万科的股权结构 股权结构对于任何一个上市公司

34、来说，都非常重要，不管是考虑企业自身的长远发展，还是，考虑到公司的投资者，都有着非常重要的意义。我国证券市场上，不少上市公司的股权结构都是存在着，所谓的“大股东”，意思就是说，某一个占股最大的股东，它的占股比例也异常的高，高出其余股东几倍甚至是几十倍，有的甚至是能达到控制的程度。这种股权结构，对于其他占股较小的投资者来说，他们有时会“众不敌寡”。因为，占股比例较小的投资者，在数量上却是众多的，虽然他们有着大量的人数或独立的个体数，但是由于对上市公司没有话语权，所以，尽管数量众多，依然拧不过那些占股比例重的大股东。尤其是，如果上市公司在进行剩余股利分配时，大股东和中小股东的利益无法兼顾的时候，这

35、种利益冲突面前，最终很有可能会放弃中小投资者的利益。那么，对于万科来说，华润股份对万科的投资比例占比相对较重，其他的持股比例在 10%以下的中小股东和个人投资者那种散户的投资者的持股比例较小，在万科进行股利政策的相关决策时，势必会优先考虑华润股份的利益，而忽略了中小投资者的利益。所以，万科应该尽量保持自己股权结构的相对均衡，来保证能对各个投资者的利益平等对待，这样，才能既维持公司筹资方面的需求，又能保证公司的各项财务指标稳步进行。5.2 股利政策实施应适度 为了在剩余的股利政策上取得持续和良好的效果，它需要持续。万科集团在制定股利政策时需要充分考虑政策的稳定性和连续性。不应该随意改变，而是应该

36、在生命周期内实施。禁止随意改变政策，避免股利发生过度变化。这样，这种剩余股利分配制度不仅可以保证管理层和投资者的利益，而且可以稳步提高公司的股价，从而吸收更多的投资，使越来越多的投资者关注万科地产。事实上，如果公司想寻求长期发展，肯定会通过提高盈利能力和业务条件来实现。利润相当可观，本财政年度末可供分配的利润也很高。但实际情况是，许多上市公司为了吸引更多的投资，通过发行更多的股息来稳定投资者的投资信心，稳定股东的利益。这也是对信号传输理论的一个很好的诊断。我们将向市场发出一个信号，说明生意状况良好。因此，一般而言，发行较高股利的上市公司也具有较强的盈利能力。然而，我国证券市场仍在逐步完善，上市

37、公司融资渠道相对较小。因此，对于本文的研究对象，万科集团不能仅仅局限于吸引更多投资的驱动因素。通过合理的预算来满足自身投资需求，充分分析外部投资机会，进而制定更合理的股利政策，还应考虑自身公司价值和投资者利益，最终制定满足所有利益相关者 1 3 的股利政策。5.3 完善相关政策 万科要高度重视公司的股利政策，完善公司的股利政策制度。中国的证券市场和外国证券市场正在以较快的速度发展。但是，由于中国证券业起步较晚，快速发展的速度有一定的弊端。目前，证券市场已经暴露出一些问题。万科对股东利益的认识是不够的。它不承认股息政策的重要性和不断分配股息的习惯。因此，有关部门不仅要加大宣传力度，还要制定相关法

38、律法规，引导和迫使上市公司分配剩余红利。1 4 结论 本文在查阅大量文献的基础上，运用综合理论和案例分析的方法，对万科集团的股利政策进行研究，得出万科集团剩余股利分配存在以下问题：剩余股利利用原则不足，剩余股利分配效率低下；管理形式不规范，股利政策缺乏。通过对万科集团 2012-2016 年财务数据的分析，得出万科集团剩余股利分配的特征，并与同行业剩余股利分配进行比较，不难发现外部因素，如法律法规等。股权结构、盈利能力、投资能力等内部因素影响万科地产公司的股利分配。因此，上市公司必须从多方面考虑，制定持续稳定的股利政策。根据公司自身的发展和成长周期，不可盲目分配剩余股利或不分配股利。综上所述，

39、万科要想取得更好的发展，还必须完善其剩余股利分配政策。1 5 参考文献 1蒋乐平.自由现金流量对上市公司股利政策的影响以格力集团为例J.时代金融,2018(03)：230-231.2郑志元.浅谈企业现金剩余股利分配对银行信贷风险管控的影响J.中国内部审计,2016(04)：94-95.3董文文.上市公司股利政策问题研究J.审计与理财,2016(01)：27-29.4方倩如.创业板上市公司股利政策现状与成因分析J.中国市场,2015(29)：217-218.5李露.上市公司剩余股利分配影响因素及对策J.合作经济与科技,2014(18)：121-122.6刘良清.浅析上市公司股利政策J.经济研究导

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