财务管理-资本成本和资本结构.pptx
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1、资金成本资金成本学习重点:学习重点:1、资金成本的概念、资金成本的概念2、资金成本的计算方法、资金成本的计算方法3、资金的边际成本分析、资金的边际成本分析3/30/20231第一节第一节资金成本概述资金成本概述一、概念和作用一、概念和作用1、概念、概念资本成本是指企业为筹集和使用资金而发生的资本成本是指企业为筹集和使用资金而发生的代价。代价。(1)用资费用用资费用,指企业在生产经营、投资过程,指企业在生产经营、投资过程中因使用资金而支付的代价。中因使用资金而支付的代价。(2)筹资费用筹资费用,指企业在筹措资金过程中为获,指企业在筹措资金过程中为获取资金而支付的费用。取资金而支付的费用。资本成本
2、一般用资本成本一般用相对数相对数表示。表示。资本成本资本成本=每年的用资费用每年的用资费用(筹资数额(筹资数额筹筹资费用)资费用)3/30/202322、作用、作用(1)筹资,选择资金来源和筹资方式)筹资,选择资金来源和筹资方式(2)投资,作报酬率、折现率)投资,作报酬率、折现率3、计量形式、计量形式(1)个别资本成本,比较各种筹资方式)个别资本成本,比较各种筹资方式(2)加权平均资本成本,进行资本结构决策)加权平均资本成本,进行资本结构决策(3)边际资本成本,追加筹资决策)边际资本成本,追加筹资决策3/30/20233二、个别资本成本二、个别资本成本(一)债券成本(一)债券成本1、用资费用用
3、资费用:利息,在税前扣除,有减税效应。:利息,在税前扣除,有减税效应。2、筹资费用筹资费用:一般较高,包括申请发行债券的:一般较高,包括申请发行债券的手续费、债券注册费、印刷费、上市费等。手续费、债券注册费、印刷费、上市费等。K债券成本;债券成本;I债券每年支付的利息;债券每年支付的利息;T所得税税率;所得税税率;M债券面值;债券面值;i债券票面债券票面利息率;利息率;B债券筹资额,按发行价格确定;债券筹资额,按发行价格确定;f债券筹资费率债券筹资费率Mi(1-T)K=B(1-f)3/30/20234例例1:某企业发行一笔期限为某企业发行一笔期限为10年的债券,债券年的债券,债券面值为面值为1
4、000万元,票面利率为万元,票面利率为12%,每年付一次,每年付一次利息,发行费率为利息,发行费率为3%,所得税税率为,所得税税率为40%,债,债券按面值等价发行。则该笔债券的成本为多少?券按面值等价发行。则该笔债券的成本为多少?w100012%(1-40%)wK=w1000(1-3%)w=7.42%3/30/20235例例2:某公司发行一笔期限为某公司发行一笔期限为8年的债券,债券年的债券,债券面值为面值为2000万元,溢价发行,实际发行价格为面万元,溢价发行,实际发行价格为面值的值的110%,票面利率为,票面利率为12%,每年年末支付一,每年年末支付一次利息,筹资费率为次利息,筹资费率为3
5、%,所得税税率为,所得税税率为33%。计算该债券的成本。计算该债券的成本。wK=2000*12*(133)w2000*110*(13)w7.533/30/20236例例3、公司发行面额为、公司发行面额为500万元的万元的10年期债年期债券,票面利率为券,票面利率为12%,发行费率为发行费率为5。发。发行价格为行价格为400万元,所得税率为万元,所得税率为33,计,计算该债券的成本。算该债券的成本。3/30/20237(二)银行借款成本(二)银行借款成本1、用资费用用资费用:利息:利息2、筹资费用筹资费用:手续费很低,常可以忽略:手续费很低,常可以忽略K银行借款成本;银行借款成本;I银行借款年利
6、息;银行借款年利息;T所得税税率;所得税税率;i债券票面利息率;债券票面利息率;L银行借款筹资总额;银行借款筹资总额;f债券筹资费率债券筹资费率I*(1-T)R*(1-T)K=L*(1-f)1-fR银行借款的利率银行借款的利率3/30/20238例例4:某公司向银行借入一笔长期借款,借款:某公司向银行借入一笔长期借款,借款年利率为年利率为10%,借款手续费率为,借款手续费率为0.5%,所得税,所得税税率为税率为33%,计算银行借款成本。,计算银行借款成本。wK=10%*(1-33%)w1-0.5w6.733/30/20239(三)优先股成本(三)优先股成本1、用资费用用资费用:股利,税后支付:
7、股利,税后支付2、筹资费用筹资费用K优先股成本;优先股成本;D优先股每年的股利;优先股每年的股利;发行优先股总额;发行优先股总额;f优先股筹资费率优先股筹资费率例例5:某企业按面值发行:某企业按面值发行100万元的优先股,万元的优先股,筹资费率为筹资费率为4%,每年支付,每年支付12%的股利,的股利,所得税税率为所得税税率为33%,计算优先股的成本,计算优先股的成本。3/30/202310(四)普通股成本(四)普通股成本1、用资费用用资费用:股利,每年股利不固定:股利,每年股利不固定2、筹资费用筹资费用1、股利增长模型法、股利增长模型法股利每年按一个固定增长率(股利每年按一个固定增长率(g)稳
8、定增长。)稳定增长。K普通股成本;普通股成本;D第第t年普通股股利;年普通股股利;P普通股现值,即发行价格。普通股现值,即发行价格。例:某公司发行普通股股票例:某公司发行普通股股票1000万元,筹资费万元,筹资费率为率为5%,第一年年末股利率为,第一年年末股利率为10%,预计股,预计股利每年增长利每年增长4%,所得税税率为,所得税税率为33%,计算普,计算普通股成本。通股成本。3/30/2023112、资本资产定价法、资本资产定价法运用资本资产定价模型运用资本资产定价模型3、风险溢价法、风险溢价法风险越大,要求的报酬率越高,股票投资奉风险越大,要求的报酬率越高,股票投资奉贤大于债券投资,因而股
9、东会在债券投资贤大于债券投资,因而股东会在债券投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。风险溢价,大约在风险溢价,大约在3%-5%之间,之间,通常采用通常采用4%的风险溢价。的风险溢价。3/30/202312(五)留存收益成本(五)留存收益成本用资费用,股东要求的回报;没有筹资费用。用资费用,股东要求的回报;没有筹资费用。留存收益成本。留存收益成本。例例7、某公司为扩大生产规模,需筹资、某公司为扩大生产规模,需筹资500万元,万元,当年预计股利率为当年预计股利率为10,同时估计未来股利,同时估计未来股利每年递增每年递增4,该公司现有可分配利润,该公司现有可
10、分配利润700万万元,若将其中的元,若将其中的500万元作为留存收益资本化,万元作为留存收益资本化,计算留存收益成本。计算留存收益成本。3/30/202313三、加权平均资金成本三、加权平均资金成本权数,是各种资金占全部资金的比重,一般按权数,是各种资金占全部资金的比重,一般按帐面价值确定,但当资本的帐面价值与市场帐面价值确定,但当资本的帐面价值与市场价值差别较大时,可以按市场价值确定。价值差别较大时,可以按市场价值确定。加权平均资金成本;加权平均资金成本;第第j种资金占种资金占总资金的比重;总资金的比重;第第j种资金的成本种资金的成本计算该企业加权平均资金成本。3/30/202314例例6:
11、某企业有关资料如下:某企业有关资料如下:筹资方式筹资方式金额(万元)金额(万元)相关资料相关资料长期借款长期借款200年利率息率年利率息率8%,借款手续费不计,借款手续费不计长期债券长期债券400年利息率年利息率9%,筹资费率,筹资费率4%普通股普通股800每股面值每股面值10元,共计元,共计80万股,每股股万股,每股股利利2元,普通股股利年增长率为元,普通股股利年增长率为5%,筹资费率为筹资费率为4%留存收益留存收益600合计合计2000企业所得税税率为企业所得税税率为33%计算该企业加权平均资金成本。计算该企业加权平均资金成本。3/30/202315四、边际资本成本四、边际资本成本边际资本
12、成本是指资金每增加一个单位而增加的边际资本成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。是按加权平均法计算的。成本。是按加权平均法计算的。计算步骤:计算步骤:1、确定公司最优的资本结构、确定公司最优的资本结构2、确定各种筹资方式的资本成本、确定各种筹资方式的资本成本3、计算筹资总额分界点、计算筹资总额分界点某种筹资方式的成本分界点某种筹资方式的成本分界点筹资总额分界点筹资总额分界点=该种资金在资本结构中所占的比重该种资金在资本结构中所占的比重4、计算边际资本成本、计算边际资本成本3/30/202316例:某公司目前有资金例:某公司目前有资金1000000元,其中长期债元,其中长期债务务200000元
13、,优先股元,优先股50000元,普通股元,普通股750000元。现公司为满足投资要求,准备筹集更多的资元。现公司为满足投资要求,准备筹集更多的资金,试计算确定边际资本成本。金,试计算确定边际资本成本。资金种类资金种类目标资本结构目标资本结构新筹资额新筹资额资本成本资本成本长期债务长期债务20%10000元以内元以内10000-40000元元40000元以上元以上6%7%8%优先股优先股5%2500元以内元以内2500元以上元以上10%12%普通股普通股75%22500以内以内22500-7500075000以上以上14%15%16%3/30/202317资金种类目标资本结构新筹资额资本成本筹资
14、分界点长期债务20%10000元以内10000-40000元40000元以上6%7%8%50000元200000优先股5%2500元以内2500元以上10%12%50000普通股75%22500以内22500-75000元75000以上14%15%16%300001000003/30/202318练习:某企业拥有长期资金400万元,其中长期借款60万元,长期债券100万元,普通股240万元。由于扩大经营规模的需要,拟筹集新资金。经分析,认为筹集新资金后仍应保持目前的资本结构,即长期借款占15%,长期债券占25%,普通股占60%,并测算出了随筹资的增加各种资本成本的变化,见下表要求:计算边际资本
15、成本资金种类目标资本结构新筹资额资本成本长期借款15%45000元以内45000-90000元90000元以上3%5%7%长期债券25%200000元以内200000-400000元400000元以上10%11%12%普通股60%300000以内300000-600000元600000以上13%14%15%3/30/202319第二节第二节杠杆原理杠杆原理一、杠杆效应的含义一、杠杆效应的含义由于特定费用的存在而导致的,当某一财务变由于特定费用的存在而导致的,当某一财务变量以较小幅度变动时,另一相关变量会以较量以较小幅度变动时,另一相关变量会以较大幅度变动。大幅度变动。财务管理中的杠杆效应有三种
16、形式:财务杠财务管理中的杠杆效应有三种形式:财务杠杆、经营杠杆和复合杠杆杆、经营杠杆和复合杠杆3/30/202320二、经营杠杆二、经营杠杆(一)经营杠杆的概念(一)经营杠杆的概念又称营业杠杆,是指由于存在固定生产经营又称营业杠杆,是指由于存在固定生产经营成本而使利润变动率大于业务量变动率的成本而使利润变动率大于业务量变动率的现象。现象。例:某公司资料例:某公司资料:P=100元元b=20元元项目项目收入收入50001000015000变动成本变动成本100020003000固定成本固定成本700070007000EBIT-3000100050003/30/202321(二)经营杠杆的计量(二
17、)经营杠杆的计量经营杠杆系数(经营杠杆系数(DOL),是指息税前利润),是指息税前利润变动率相当于产销业务量变动的倍数。变动率相当于产销业务量变动的倍数。DOL=息税前利润变动百分比息税前利润变动百分比/销售变动百销售变动百分比分比DOL=(S-VC)(S-VC-F)=MEBIT3/30/202322例例某企业产销某企业产销A产品,单价产品,单价50元,单位变元,单位变动成本动成本25元,固定成本总额为元,固定成本总额为100000元,元,当销售量分别为当销售量分别为2000件、件、3000件、件、4000件、件、5000件、件、6000件时,件时,DOL分别为多分别为多少?少?1、当产销量逼
18、近盈亏临界点时,、当产销量逼近盈亏临界点时,DOL随随产销量的增加而增加,趋向于无穷;当产销量的增加而增加,趋向于无穷;当产销量超过盈亏临界点时,产销量超过盈亏临界点时,DOL随产销随产销量的增加而减小,趋向于量的增加而减小,趋向于1。2、在固定成本不变的情况下,产销量越、在固定成本不变的情况下,产销量越大,经营杠杆系数越小,反之,产销量大,经营杠杆系数越小,反之,产销量越小,经营杠杆系数越大。越小,经营杠杆系数越大。3/30/202323(三)经营杠杆和经营风险(三)经营杠杆和经营风险经营风险产生的因素:经营风险产生的因素:1、市场需求的变化、市场需求的变化2、产品价格的波动、产品价格的波动
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