财务管理的基本价值观念概述.pptx

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1、第二章第二章 财务管理的基本价值观念财务管理的基本价值观念一、资金时间价值一、资金时间价值案例案例.doc二、风险价值二、风险价值三、资本资产定价模型三、资本资产定价模型财务管理第二章一、资金时间价值案一、资金时间价值案nKeith Vaughn正在考虑出售阿拉斯加的一片土地。昨天，有人提出以1万美元购买。他正准备接受这一报价，又有人报价11424美元，但是一年以后付款。他了解到两个买主都有购买诚意，并且均有支付能力。这两个报价如下图所示的两笔现金流。Keith先生应该选择哪个报价呢？10000美元11424美元01nKeith的财务顾问指出，如果他接受第一个报价，他可以将这1万美元以12%的

2、利率存入银行。这样，一年后，他可以得到11200美元，但是因为第二个人的报价是11424美元，所以，财务顾问建议Keith先生选择后者。n在这一分析过程中，我们用到了终值(future value)和现值(present value)的概念。在案例中1万美元的终值就是11200美元。一、资金时间价值一、资金时间价值n资资金金时时间间价价值值（时时效效性性）不不同同时时间间的等面值货币不等价的等面值货币不等价n不同时刻实现的现金收益不能简单相加不同时刻实现的现金收益不能简单相加n资资产产价价值值等等于于其其预预期期未未来来产产生生各各期期现现金金收益的现值之和收益的现值之和财务管理第二章时间价值

3、的来源时间价值的来源n货币时间价值是一种客观存在，它来源于货币时间价值是一种客观存在，它来源于再生产产生的剩余价值再生产产生的剩余价值1 1P W W P=P+P=P(1+i)P W W P=P+P=P(1+i)2 2P W W P=P(1P W W P=P(1i)=i)=3 3P W WP W W P P=P=P(1+i)=4 4 财务管理第二章n今天的今天的$1000$1000如果到了明年仍然是如果到了明年仍然是$1000$1000，就意味着损失。，就意味着损失。财务管理第二章n某一建设项目需要投资总额某一建设项目需要投资总额10001000万元，建设万元，建设期为期为3 3年，现有两个方

4、案；甲方案各年需要的年，现有两个方案；甲方案各年需要的投资额为：第一年投资额为：第一年500500万元，第二年万元，第二年300300万元，万元，第三年第三年200200万元；乙方案各年需要的投资额为：万元；乙方案各年需要的投资额为：第一年第一年200200万元，第二年万元，第二年300300万元，第三年万元，第三年500500万元。万元。n如果不考如果不考虑货币时间虑货币时间价价值值，两个方案的，两个方案的结结果是果是一一样样的。其的。其实实不然，如果考不然，如果考虑货币虑货币的的时间时间价价值值，比如上述比如上述项项目目为贷为贷款投款投资资，其，其贷贷款利息大不相款利息大不相同，乙方案同，

5、乙方案显显然然优优于甲方案。于甲方案。例：例：财务管理第二章n实际上，资金时间价值并不以银行利率来实际上，资金时间价值并不以银行利率来衡量。从投资者的角度，必须考虑到如果衡量。从投资者的角度，必须考虑到如果把项目占用的资金投作其它用途，可以获把项目占用的资金投作其它用途，可以获得一定的收益，而且每年的收益又会年复得一定的收益，而且每年的收益又会年复一年地带来新的收益。一年地带来新的收益。注意财务管理第二章资金时间价值的计算资金时间价值的计算(1(1）现值）现值P P：零点时刻的值为现值；也零点时刻的值为现值；也即是本金的概念。即是本金的概念。(2(2）终值）终值F F：即零点时刻后的值，也称即

6、零点时刻后的值，也称未来值；即本利和的概念。未来值；即本利和的概念。(3(3）年金）年金A A：一组连续发生的间隔相同一组连续发生的间隔相同的等货币量的现金流。的等货币量的现金流。（4 4）现金流量图。）现金流量图。0 1 2 3 nt财务管理第二章资金时间价值计算公式（一）：资金时间价值计算公式（一）：提示就是复利公式财务管理第二章资金时间价值计算公式（二）：资金时间价值计算公式（二）：P=A/iP=A/i 为内部报酬率为内部报酬率i财务管理第二章资金时间价值计算公式（三）资金时间价值计算公式（三）n如你想在若干年后使自己的财富倍增如你想在若干年后使自己的财富倍增可可以利用以利用“72”“7

7、2”法则：法则：n用年限用年限7272去除投资年限去除投资年限n n，就得到了近，就得到了近似利息率。该利息率将保证使投资的似利息率。该利息率将保证使投资的资金在资金在n n年内增加一倍年内增加一倍财务管理第二章例：例：nBILL BILL 曾曾用用1010万万美美元元购购买买了了幢幢房房子子，并并且且在在1010年年后后把把它它卖卖出出，得得到到2020万万美美元元。简简而而言言之之，他他在在1010年年内内使使他他的的钱钱倍倍增增了了，那那么么，BILLBILL这这项项投投资资的的投投资资报报酬酬率率是是多多少呢？少呢？nIRR=72/10=7.2%财务管理第二章案例：n保尔的公司是一家有

8、影响力的不动产公司，他的财务经理兰达正考虑是否建议公司已85000美元购置一片土地。他很确信明年这块土地将值91000美元。这么一来，公司能从中获得6000美元的收益。n若银行的担保利率为10%，公司是否应对这块地进行投资？续1 ：n但是，如果我们稍加考虑就能认识到这笔交易不合算。若把85000美元存入银行，在10%的利率情况下，这85000美元在明年就增长至：85000*（1+10%）=93500美元，这就意味着将这85000美元投在金融市场上能产生2500美元的额外收益（93500-91000）所以购置土地将是一个愚蠢的投资。续2：n还有另一种方法，就是计算土地明年售价的现值：91000/

9、1.1=82727.27美元。n明年土地出售收入的现值少于今年土地的购置价85000美元。由此可见，现值分析同样证明了他不应该建议公司购置这块土地。n事实上，企业管理者常常更想知道一项决策确切的成本或收益。在这案例中，今年购置土地，明年出售的决策可以这样评价：n-2273美元=-85000+91000/1.1这就是投资的净现值n 房屋一栋，价值房屋一栋，价值28万元。购买时首万元。购买时首期支付期支付4万元，一年后又支付万元，一年后又支付4万元，余万元，余款分款分10次平均支付，年利率为次平均支付，年利率为4%，试，试计算每次还款额。计算每次还款额。0 1 2 3 11 4 4 28 A=？I

10、=4%t例例:财务管理第二章例：例：n某公司在某公司在1994年年1月月1日平价发行新债券，每日平价发行新债券，每张面值张面值1000元，票面利率元，票面利率10，5年到期，年到期，每年每年12月月31日付息。（日付息。（10分）分）n 要求：（要求：（1）假定）假定1998年年1月月1日的市场利日的市场利率下降到率下降到8，那么此时该债券的价值是多少，那么此时该债券的价值是多少？n （2）假定）假定1998年年1月月1日的市价为日的市价为900元，此时购买该债券的到期收益率是多少？元，此时购买该债券的到期收益率是多少？n （3）假定）假定1996年年1月月1日的市场利率日的市场利率为为12，

11、债券市价为，债券市价为950元，你是否购买该债元，你是否购买该债券？券？财务管理第二章0 1 2 3 4 5A=100元（1000100）元P=?财务管理第二章长期证券的定价n不同的价值概念之间的区别n清算价值n一项资产或一组资产（如一个企业）从正在运营的组织中分离出来单独出售所能获得的货币额。n持续经营价值n公司作为一个正在持续运营的组织出售时所能获得的货币额。n账面价值n资产的账面价值：资产的入账价值，即资产的成本减去累计折旧。公司的账面价值：资产负债表上所列示的资产总额减去负债与优先股之和。长期证券的定价n不同的价值概念之间的区别n市场价值n资产交易时的市场价格。n内在价值n在考虑了影响

12、价值的所有因素后决定的证券的应有价值。是投资者获得的现金流按要求的风险报酬率折现的现值。证券估价证券估价n债券的估价债券的估价估价公式：估价公式：n例：某债券面值为元，票面利率例：某债券面值为元，票面利率为，期限为年，某企业要对这种债为，期限为年，某企业要对这种债券进行投资，要求必须获得的报酬率，券进行投资，要求必须获得的报酬率，问债券价格为多少时才能进行投资？问债券价格为多少时才能进行投资？012345A=1000*101000元12P=？P=1000*10P/A，12，51000*P/F，12，5100*3.6051000*0.567927.5元即债券的价格必须低于即债券的价格必须低于92

13、7.5元时，才能买进元时，才能买进n例：某企业拟购买另一家企业发行的利随本例：某企业拟购买另一家企业发行的利随本清的企业债券，该债券面值为清的企业债券，该债券面值为1000元，期限元，期限年，票面利率为年，票面利率为10，不计复利，当前市场利，不计复利，当前市场利率为率为8，该债券发行价格为多少时，企业才，该债券发行价格为多少时，企业才能购买？能购买？0123451000*（15*10）8？1000*（15*10），），8，51020（元）（元）即债券价格必须低于即债券价格必须低于1020元时，企业才能购买元时，企业才能购买n例：某债券面值为例：某债券面值为1000元，期限为元，期限为5年，年

14、，以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面以贴现方式发行，期内不计利息，到期按面值偿还，当时市场利率为值偿还，当时市场利率为8，其价格为多少，其价格为多少时，企业才能购买？时，企业才能购买？0123451000元8？1000，8，51000*0.681681（元）（元）该债券价格只有低于该债券价格只有低于681元时，企业才能购买元时，企业才能购买优先股定价优先股定价n优先股是一种（一般地）有固定股利的股票，但股利的支付要有董事会的决议。由于它有固定支付股利的性质，这与永久债券是类似的。所以：其中 为每股优先股的股利，是确定的贴现率。例如nMargana Cipher公司发行在外的优先股的股利率为

15、9，面值为100美元，投资者要求的报酬率为14，那么每股该优先股的价值为：普通股估价的几个最常见模型：普通股估价的几个最常见模型：、短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型、短期持有股票、未来准备出售的股票估价模型、长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型、长期持有股票，股利稳定不变的股票估价模型、长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型、长期持有股票，股利固定增长的股票估价模型股票的估价股票的估价n例：时代公司准备投资购买东方信托投资股份例：时代公司准备投资购买东方信托投资股份有限公司的股票，该股票去年每股股利有限公司的股票，该股票去年每股股利2元，元，预计以后每年以预计以后每年以4的增长率

16、增长，时代公司的增长率增长，时代公司经分析后，认为必须得到经分析后，认为必须得到10的报酬率，才能的报酬率，才能购买东方信托投资有限公司的股票，则该种股购买东方信托投资有限公司的股票，则该种股票的价格应为：票的价格应为：即东方信托投资股份有限公司的股票价格在即东方信托投资股份有限公司的股票价格在34.67元以下时，时代公司才能购买。元以下时，时代公司才能购买。二、风险价值观念二、风险价值观念n1 1、风险的定义、风险的定义n是是指指预预期期收收益益的的不不确确定定性性。一一般般是是指指由于事物的不确定性而导致的损失。由于事物的不确定性而导致的损失。n风风险险通通常常是是指指某某一一特特定定的的

17、决决策策所所带带来来结结果果的的变动性大小（变动性大小（volatilityvolatility）n如如果果某某一一决决策策只只有有一一种种结结果果，则则它它就就没没有有风风险险n风风险险源源于于外外部部环环境境因因素素的的不不确确定定性性，以以及及这这种种不不确确定定性性给给决决策策结结果果带带来来的的多多重重性性和和不不可可预测性预测性财务管理第二章未来不确定性的层次未来不确定性的层次n休休.考斯尼等，不确定性管理，哈考斯尼等，不确定性管理，哈佛商业评论精粹译丛，第二辑，中国佛商业评论精粹译丛，第二辑，中国人民大学出版社，人民大学出版社，2000年年6月月n第一层次：前景清晰明确第一层次：

18、前景清晰明确n第二层次：有几种可能的前景第二层次：有几种可能的前景n第三层次：有一定变化范围的前景第三层次：有一定变化范围的前景n第四层次：前景不明第四层次：前景不明财务管理第二章第一层次：前景清晰明确第一层次：前景清晰明确财务管理第二章第二层次：有几种可能的前景第二层次：有几种可能的前景123财务管理第二章第三层次：前景有一定变化范围第三层次：前景有一定变化范围财务管理第二章第四层次：前景不明确第四层次：前景不明确财务管理第二章分类分类1：财务风险与营运风险：财务风险与营运风险n财财务务风风险险股股东东收收益益的的不不确确定定性性（负债固定利息支出引起）（负债固定利息支出引起）n营营运运风风

19、险险营营业业利利润润（EBIT）的的不不确定性（固定经营成本引起）确定性（固定经营成本引起）n经经济济风风险险销销售售额额不不确确定定性性（外外部部环境引起）环境引起）经经营营风风险险财务管理第二章H公司的风险公司的风险预期预期销售下降销售下降10%销售增加销售增加10%销售额销售额1000900-10%1100+10%变动成本变动成本(380)(342)-10%(418)+10%固定成本固定成本(380)(380)不变不变(380)不变不变息税前收益息税前收益240178-26%302+26%固定利息固定利息(40)(40)不变不变(40)不变不变税前利润税前利润200138-31%262+

20、31%所得税所得税(100)(69)-31%(131)+31%净利润净利润10069-31%131+31%财务管理第二章销售额环境：经济、政治、社会市场结构、竞争地位息税前收益净利润+31%-31%经营风险财务风险营业风险经济风险+10%-10%-26%+26%固定成本固定利息风险的分类与传递风险的分类与传递财务管理第二章结论结论n经济风险（经济风险（Economic risk)是基本或初始风险是基本或初始风险n由于固定经营成本的存在造成营运风险由于固定经营成本的存在造成营运风险（Operating risk）n经济风险和营运风险累积的影响为经营风险经济风险和营运风险累积的影响为经营风险（Bu

21、siness risk）n由于固定利息支出的存在造成财务风险由于固定利息支出的存在造成财务风险（Financial risk）n净利润的波动反映了总风险净利润的波动反映了总风险财务管理第二章分类分类2：系统风险与非系统风险：系统风险与非系统风险n系系统统风风险险（市市场场风风险险）：不不可可分分散散风风险险，由由对对整整个个经经济济都都产产生生影影响响的的事事件件（利利率率、通通胀胀、社社会环境等）导致会环境等）导致n同时影响所有企业同时影响所有企业n不同企业受影响的程度不同不同企业受影响的程度不同n非非系系统统风风险险：可可分分散散风风险险，由由影影响响单单个个企企业业的的特殊事件所致（诉讼

22、、研发、劳资纠纷等）特殊事件所致（诉讼、研发、劳资纠纷等）n决定必要报酬率的风险是系统风险决定必要报酬率的风险是系统风险财务管理第二章风险的衡量风险的衡量n除除无无风风险险证证券券外外，其其他他所所有有证证券券的的预预期期收收益益率率都都可可能能不不同同于于实实际际收收到到的的收收益益率率。实实际收益率是一个有概率分布的随机变量。际收益率是一个有概率分布的随机变量。n这个概率分布可以用两个标准衡量这个概率分布可以用两个标准衡量（1 1）期望收益率；（）期望收益率；（2 2）标准差）标准差财务管理第二章风险的衡量风险的衡量n期望收益率是：期望收益率是：n标准差标准差 为：为：财务管理第二章两种分

23、布：n离散（非连续）型概率分布n连续型概率分布的随机变量n通过实际收益率偏离期望收益率几个标准差的形式，可以决定实际收益率大于或小于某一特定数字的概率。n假定收益率的概率分布近似于正态分布，期望收益率等于9%，标准差等于8.38%。现求未来收益率小于零的概率。财务管理第二章n查决定正态曲线下偏离均值Z个标准差处往左或往右的区域占总区域的比例。n该比例对应着偏离期望收益率Z个标准差的实际收益率发生的概率。可查得小于或等于零得未来实际收益率发生的概率是14%。财务管理第二章方差系数（Coefficient of variation）n若投资项目的规模不同，则在比较它们的风险或不确定性时，用标准差衡

24、量风险就不具有可比性，可能会引起误解。n方差系数是相对偏离（相对风险）的衡量标准。是标准差与期望值的比率。方差系数越大，投资的相对风险也越大。n方差系数也称标准离差率财务管理第二章n大部分投资者是风险厌恶者大部分投资者是风险厌恶者n投资中没有免费的午餐投资中没有免费的午餐结论财务管理第二章风险与期望收益率成正比风险与期望收益率成正比n人人们们厌厌恶恶风风险险：承承担担风风险险要要求求得得到到相相应应补补偿，实现风险与报酬的权衡偿，实现风险与报酬的权衡n承承担担系系统统风风险险（不不含含非非系系统统风风险险）要要求求得得到相应的补偿到相应的补偿n期期望望（必必要要）报报酬酬率率：投投资资者者预预

25、期期或或能能够够接受的最低报酬率，与风险成正比接受的最低报酬率，与风险成正比n给定期望收益率，风险越小越好给定期望收益率，风险越小越好n给定风险，期望收益率越大越好给定风险，期望收益率越大越好财务管理第二章风险与期望收益率成正比风险与期望收益率成正比无风险报酬率无风险报酬率风险报酬率风险报酬率b风险报酬系数风险报酬系数则投资于风险资产的必要报酬率则投资于风险资产的必要报酬率财务管理第二章市场承认的是系统风险市场承认的是系统风险n非系统风险可以通过分散化消除非系统风险可以通过分散化消除n持有分散化组合的投资者相对于不分散化持有分散化组合的投资者相对于不分散化投资者具有优势，他们要求较低的回报率，

26、投资者具有优势，他们要求较低的回报率，且处于较有利的竞争地位且处于较有利的竞争地位n市场相信强者，因此定价的结果将只对系市场相信强者，因此定价的结果将只对系统风险进行补偿统风险进行补偿n结论结论：必要报酬率（风险溢酬）只与系统必要报酬率（风险溢酬）只与系统风险成正比，与非系统风险无关风险成正比，与非系统风险无关n问题：非系统风险无关紧要？问题：非系统风险无关紧要？财务管理第二章n投资者很少把所有的财富都投入一投资者很少把所有的财富都投入一种资产或单个投资项目，而是构建种资产或单个投资项目，而是构建一个投资组合或投资于一系列项目。一个投资组合或投资于一系列项目。三、资本资产定价模型三、资本资产定

27、价模型投资分散化投资分散化财务管理第二章n投资组合的收益 n投资组合的风险 财务管理第二章n其中 是J证券和K证券可能收益的协方差（Cov），它和相关关系系数Corr(J,K)之间的公式是财务管理第二章n 是J证券和K证券可能收益的协方差（Cov），其计算公式是财务管理第二章n例如：假定M等于4，可能的两种证券组合加权的协方差组成的矩阵为：财务管理第二章n在这个44的矩阵中，有16个元素，其中4个加权方差，12个加权协方差，财务管理第二章n随随着着组组合合中中证证券券数数目目的的增增加加，在在决决定定组组合合标标准准差差时时，协协方方差差的的作作用用越越来来越越大大，而而方方差差的的作作用用越

28、越来来越越小小。例例如如：一一个个由由3030种种证证券券组组成成的的组组合合中中，有有3030个个加加权权方方差差和和870870个个加加权权协协方方差差。若若一一个个组组合合进进一一步步扩扩大大到到包包括括所所有有的的证证券券，则则协协方方差差几几乎乎就就成成了了组组合合标标准准差差的的决决定性因素。定性因素。财务管理第二章投资分散化n假定一种股票年收益率的期望值是16%，标准差是15%；进一步假定另一种股票年收益率的期望值是14%，标准差是12%，两种股票的预计相关系数是0.4。每种股票投资相等的金额。组合的期望收益率是：财务管理第二章 非系统风险 系统风险 总风险 组合收益的标准差 组

29、合中证券的数目财务管理第二章资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPMCAPM）其中是股票是股票i i的平均风险补偿的平均风险补偿 是股票市场的无风险利率是股票市场的无风险利率财务管理第二章证券组合投资的风险用证券组合投资的风险用来衡量来衡量是是m证券和证券和i i证券之间预证券之间预期的相关系数期的相关系数 Cov(m,i)是是m证券和证券和I 证券之间的协方差证券之间的协方差值是一种风险指数，它反映了某种股票随市场变动的趋势，是某种股票相对于股票市场的变动性。财务管理第二章证券市场线（简称证券市场线（简称SML）风险：风险：值值必要报酬率（）必要报酬率（）0.5 1.0 1.5 2.0无风险报酬率6市场股票的风险报酬率4高风险股票的风险报酬率8SML财务管理第二章证券市场线的影响因素证券市场线的影响因素n通货膨胀的影响通货膨胀的影响n风险回避程度的变化风险回避程度的变化n股票股票系数的变化系数的变化财务管理第二章第二章 课堂练习题nP80：第3，6，7，9，12，15，16，17，21，22nP78：自测题作为课后练习题，