10第八章跨国公司短期资产负债管理.pptx

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1、1第四节第四节 国家风险管理国家风险管理 国家风险概述国家风险概述 国家风险的成因国家风险的成因 国家风险评估国家风险评估 国家风险管理措施国家风险管理措施2中铝收购案：西方政治敌意干扰中国海外投资步伐v20092009年年2 2月月1212日，中国铝业公司与力拓集团通过伦敦日，中国铝业公司与力拓集团通过伦敦证券交易所和澳大利亚证券交易所发布联合公告，证券交易所和澳大利亚证券交易所发布联合公告，中铝出资中铝出资195195亿美元收购力拓集团，创造了近年来中亿美元收购力拓集团，创造了近年来中国最大的海外并购案。国最大的海外并购案。v20092009年年2 2月月1616日日 中铝和力拓的中铝和力

2、拓的“联姻联姻”新增变数。新增变数。据外媒报道，力拓部分机构投资者向据外媒报道，力拓部分机构投资者向必和必拓必和必拓摇起摇起了了“橄榄枝橄榄枝”，称如果，称如果必和必拓必和必拓发起新一轮对力拓发起新一轮对力拓的收购，他们将提供融资。英国媒体引述力拓主要的收购，他们将提供融资。英国媒体引述力拓主要股东说法称，必和必拓收购力拓资产，比中铝收购股东说法称，必和必拓收购力拓资产，比中铝收购更为理想。更为理想。3v20092009年年3 3月月1717日日 中铝中铝195195亿美元注资力拓的交易再生亿美元注资力拓的交易再生波澜。波澜。澳大利亚外国投资审查委员会澳大利亚外国投资审查委员会(FIRB)(F

3、IRB)1616日在日在澳洲证券交易所发布公告，称将延长对中铝与力拓澳洲证券交易所发布公告，称将延长对中铝与力拓195195亿美元交易的审查时间，在原定的亿美元交易的审查时间，在原定的3030天审查期基天审查期基础上，再增加础上，再增加9090天。天。v20092009年年3 3月月2626日，在中国企业在澳投资屡屡遭受延日，在中国企业在澳投资屡屡遭受延期审查之后，澳方终于传来消息。期审查之后，澳方终于传来消息。澳大利亚竞争和澳大利亚竞争和消费者委员会消费者委员会(ACCC)(ACCC)明确表示将不反对中国铝业公明确表示将不反对中国铝业公司注资力拓的交易，原因是这一交易不会降低全球司注资力拓的

4、交易，原因是这一交易不会降低全球铁矿石的价格。铁矿石的价格。4v20092009年年5 5月月1515日日 中国铝业公司与力拓公司宣布已获中国铝业公司与力拓公司宣布已获得得美国外国投资委员会美国外国投资委员会对力拓拟向中铝发行可转对力拓拟向中铝发行可转债以及中铝对肯尼科特犹他铜业公司进行间接少债以及中铝对肯尼科特犹他铜业公司进行间接少数股权投资交易的批准。数股权投资交易的批准。v20092009年年6 6月月5 5日日 中国铝业公司确认，力拓集团董事会中国铝业公司确认，力拓集团董事会已撤销对已撤销对20092009年年2 2月月1212日宣布的双方战略合作交易日宣布的双方战略合作交易的推荐，并

5、将依据双方签署的合作与执行协议向中的推荐，并将依据双方签署的合作与执行协议向中铝公司支付铝公司支付1.951.95亿美元的分手费。亿美元的分手费。5v对于收购的告吹，力拓董事会主席杜立石在第一对于收购的告吹，力拓董事会主席杜立石在第一时间这么辩解道：时间这么辩解道：“金融市场已显著改善。因此金融市场已显著改善。因此产生了以下两点影响：第一，使得与中铝交易条产生了以下两点影响：第一，使得与中铝交易条款的价值显著下降；第二，使得我们有资格提出款的价值显著下降；第二，使得我们有资格提出更符合我们利益、更具吸引力的交易条款。更符合我们利益、更具吸引力的交易条款。”。v澳大利亚反对党声称：中铝是中国国有

6、企业，中铝澳大利亚反对党声称：中铝是中国国有企业，中铝收购成功意味着收购成功意味着“中国政府对澳大利亚资源的占有中国政府对澳大利亚资源的占有”，澳大利亚必须保护国家的核心战略资源。，澳大利亚必须保护国家的核心战略资源。国家风险概述国家风险概述v定义定义6 也称政治风险，是指由于东道国或投资所在国也称政治风险，是指由于东道国或投资所在国国内政治环境或东道国与其他国家之间政治关系国内政治环境或东道国与其他国家之间政治关系发生改变，即由于国家的强制力量而给外国的企发生改变，即由于国家的强制力量而给外国的企业业 或投资者造成经济损失的可能性。或投资者造成经济损失的可能性。v分类分类 从发生的范围和层次

7、：宏观层次和微观层次从发生的范围和层次：宏观层次和微观层次 从结果：政治风险和财务风险从结果：政治风险和财务风险财产所有权财产所有权正常业务收正常业务收入入v从对外投资角度看，有如下这些常见形式：从对外投资角度看，有如下这些常见形式：7政策变动风险政策变动风险 即因东道国政策变更而给外国投资企业造成的不即因东道国政策变更而给外国投资企业造成的不利影响。这种变更可能是东道国政权的更迭、社利影响。这种变更可能是东道国政权的更迭、社会经济形势出现了新情况而打破了政策的连续性，会经济形势出现了新情况而打破了政策的连续性，一般并不有意针对投资企业；但更多的是东道国一般并不有意针对投资企业；但更多的是东道

8、国认为外国投资企业存在明显或潜在的不利于本国认为外国投资企业存在明显或潜在的不利于本国的动态，从而在政策上有意作出调整。的动态，从而在政策上有意作出调整。歧视性干预风险歧视性干预风险 即因东道国非正常地使用本国政策、法律而给外即因东道国非正常地使用本国政策、法律而给外国投资企业造成的不利影响。国投资企业造成的不利影响。v从对外投资角度看，有如下这些常见形式：从对外投资角度看，有如下这些常见形式：8 恐怖袭击风险恐怖袭击风险 即因恐怖分子在东道国的活动而给外国投资企业即因恐怖分子在东道国的活动而给外国投资企业造成的不利影响，是非传的统安全威胁。造成的不利影响，是非传的统安全威胁。歧视性干预风险歧

9、视性干预风险 即因东道国非正常地使用本国政策、法律而给外即因东道国非正常地使用本国政策、法律而给外国投资企业造成的不利影响。国投资企业造成的不利影响。国有化风险国有化风险 即因东道国采取强制回购、征用甚至没收等手段即因东道国采取强制回购、征用甚至没收等手段使外国投资企业资产本国化而给外国投资企业造使外国投资企业资产本国化而给外国投资企业造成的不利影响。成的不利影响。v从对外投资角度看，有如下这些常见形式：从对外投资角度看，有如下这些常见形式：9 战争动乱风险战争动乱风险 即因东道国境内发生战争与动乱而给外国投资即因东道国境内发生战争与动乱而给外国投资企业造成的不利影响。当今世界整体是和平稳定企

10、业造成的不利影响。当今世界整体是和平稳定的，但局部地区的国家关系恶化、政权争夺、民的，但局部地区的国家关系恶化、政权争夺、民族纠纷、宗教矛盾等因素引发战争与动乱也是此族纠纷、宗教矛盾等因素引发战争与动乱也是此起彼伏。这对跨国投资的中国企业是很大的潜在起彼伏。这对跨国投资的中国企业是很大的潜在危险。危险。10v国有化国有化v市场准入政策市场准入政策v财政金融政策财政金融政策v外资管理措施外资管理措施v货币的不可兑换性货币的不可兑换性v消费偏好消费偏好v经济周期经济周期v战争战争 国家风险的成因国家风险的成因11v国家风险评估模型国家风险评估模型 国家风险评估国家风险评估 宏观风险评估模型宏观风险

11、评估模型 旨在评估一个国家的系统性风险，对于任何一个行旨在评估一个国家的系统性风险，对于任何一个行业或者任何一个公司，国家的宏观风险评估结果都是业或者任何一个公司，国家的宏观风险评估结果都是相同的相同的 重点考察的是东道国的政治风险和财务风险重点考察的是东道国的政治风险和财务风险 微观风险评估模型微观风险评估模型 旨是从跨国公司的角度对影响其经营的特定国家风旨是从跨国公司的角度对影响其经营的特定国家风险进行评估，是在宏观风险评估基础上进行的有针对险进行评估，是在宏观风险评估基础上进行的有针对性的调整性的调整 具体的微观风险评估结论往往是随着公司、行业和具体的微观风险评估结论往往是随着公司、行业

12、和相关项目的差异而有不同。相关项目的差异而有不同。12v国家风险评估方法国家风险评估方法 列表打分法列表打分法 德尔菲法德尔菲法 定量分析法定量分析法 巡回访问法巡回访问法v国家风险评估步骤国家风险评估步骤 为各个政治、财务风险因素赋值为各个政治、财务风险因素赋值 为各个政治、财务风险分配权重为各个政治、财务风险分配权重 计算政治、财务风险水平计算政治、财务风险水平 计算国家风险水平计算国家风险水平v主要政治和国家风险评级机构主要政治和国家风险评级机构 13 机构投资者机构投资者杂志（杂志（Institutional InvestorInstitutional Investor） 穆迪投资者服

13、务公司、经济合作与发展组织、政治风穆迪投资者服务公司、经济合作与发展组织、政治风险服务公司、标准普尔评级公司等。险服务公司、标准普尔评级公司等。14v垄断核心技术垄断核心技术 国家风险管理措施国家风险管理措施 有效降低被东道国政府征收的风险有效降低被东道国政府征收的风险v购买保险购买保险v缩短投资期缩短投资期v利用当地资源利用当地资源 劳动力、资金、原材料劳动力、资金、原材料 跨国公司母国政府为了促进本国私人公司积跨国公司母国政府为了促进本国私人公司积极向海外投资，往往通过设立海外投资保险机极向海外投资，往往通过设立海外投资保险机构等方式，对私人公司的海外投资损失给予一构等方式，对私人公司的海

14、外投资损失给予一定的补偿。定的补偿。第八章第八章 跨国公司短期跨国公司短期资产负债管理资产负债管理15第一节第一节 现金现金 管理管理第二节第二节 短期投资管理短期投资管理第三节第三节 短期贸易融资管理短期贸易融资管理第四节第四节 非贸易融资管理非贸易融资管理16第一节第一节 现金管理现金管理v良好的现金管理，有利于跨国公司优化资金良好的现金管理，有利于跨国公司优化资金流动性和收益性流动性和收益性 改善流动资金和流动负债的结构，提高资金改善流动资金和流动负债的结构，提高资金使用效率，减少外部融资，节约利息支出使用效率，减少外部融资，节约利息支出 站在母公司角度对子公司进行现金周转和余站在母公司

15、角度对子公司进行现金周转和余额管理，通过母子公司之间以及子公司之间额管理，通过母子公司之间以及子公司之间的跨国现金转移来实现的跨国现金转移来实现17 跨国公司现金流分析跨国公司现金流分析v跨国公司子公司的现金循环跨国公司子公司的现金循环 现金流入现金流入 销售收入销售收入 融资现金收入：母公司的贷款、银行以及其他投融资现金收入：母公司的贷款、银行以及其他投资者的资金注入和商业信用资者的资金注入和商业信用 现金流出现金流出 购买原材料、存货、债务支出、向母公司上缴的购买原材料、存货、债务支出、向母公司上缴的管理费用及利润。管理费用及利润。子公司现金管理的子公司现金管理的目标目标是提高资金利用效率

16、，是提高资金利用效率，避免发生流动性危机避免发生流动性危机18 跨国公司现金流分析跨国公司现金流分析v影响子公司现金流的因素影响子公司现金流的因素 通货膨胀通货膨胀 存货水平存货水平 产品销售产品销售 汇率汇率 利率利率19 跨国公司现金管理技术跨国公司现金管理技术v净额清算净额清算v加速清收加速清收v规避东道国的管制规避东道国的管制v内部现金内部现金 流动流动20 定义：定义：指在一定时间内，跨国公司母公司与子指在一定时间内，跨国公司母公司与子公司以及各子公司之间不按照交易的发生额而是公司以及各子公司之间不按照交易的发生额而是按照收支轧差后的净额来进行支付的行为。按照收支轧差后的净额来进行支

17、付的行为。v 净额清算净额清算 特点特点减少母公司与子公司以及子公司之间的现金清算减少母公司与子公司以及子公司之间的现金清算总额，降低货币兑换成本。总额，降低货币兑换成本。有利于母子公司、各子公司之间加强信息沟通和有利于母子公司、各子公司之间加强信息沟通和相互协作，增强了跨国公司内部的凝聚力和信息相互协作，增强了跨国公司内部的凝聚力和信息透明度。透明度。现金流预测相对容易，提高投融资决策效率现金流预测相对容易，提高投融资决策效率 例1：A、B公司同属于C集团公司的两家子公司。这两家子公司之间经常进行交易，并均有各自的银行账户。集团实施了一项双边净额计算方案，在每月的最后一个工作日就净额结算付款

18、额进行结算。22 在集团企业内部除了可以进行同种货币的双边在集团企业内部除了可以进行同种货币的双边净额结算，还可以是非同种货币之间的双边净额。净额结算，还可以是非同种货币之间的双边净额。在实务中，当涉及两个以上银行账户时，企业还在实务中，当涉及两个以上银行账户时，企业还可以进行可以进行多边净额结算多边净额结算。多边净额结算要比双边。多边净额结算要比双边净额结算复杂的多，但是运用的原理一样。总账净额结算复杂的多，但是运用的原理一样。总账的中心账户可用来协调净额付款并确定净付款额的中心账户可用来协调净额付款并确定净付款额为多少。另外银行也可协助企业提供净额付款的为多少。另外银行也可协助企业提供净额

19、付款的集中控制。集中控制。v 净额清算净额清算 例2：下表展示了某跨国公司的五个子公司之间的预计收付情况。如果每个子公司都与其他子公司进行双边冲销的话，实际资金转移额可以从 63 800 000减少到13 400 000。收款子公司收款子公司支付子公司支付子公司共计收款共计收款德国德国荷兰荷兰瑞士瑞士英国英国美国美国德国德国2.01.54.03.010.5荷兰荷兰1.54.03.53.012.0瑞士瑞士2.11.03.06.1英国英国1.24.03.04.012.2美国美国5.06.010.02.023.0共计付款共计付款9.813.018.59.513.063.8某跨国公司不同子公司之间的收

20、支情况某跨国公司不同子公司之间的收支情况 （单位：百万美元）各公司之间的付款安排各公司之间的付款安排 （单位：百万美元）净头寸净头寸子公司子公司收款收款付款付款净头寸净头寸德国德国10.59.8+0.7荷兰荷兰12.013.0-1.0瑞士瑞士6.118.5-12.4英国英国12.29.5+2.7美国美国23.013.010.0付款及收款子公司付款及收款子公司支付金额支付金额荷兰付给德国荷兰付给德国0.7荷兰付给英国荷兰付给英国0.3 共计共计1.0瑞士付给英国瑞士付给英国2.4瑞士付给美国瑞士付给美国10.0 共计共计12.4总共支付总共支付13.425 加速应收账款的清收，可以提高资金利用效

21、加速应收账款的清收，可以提高资金利用效率，同时降低风险率，同时降低风险v 加速清收加速清收 常用方法常用方法鼓励提早付款鼓励提早付款大额销售签订预先授权支付书大额销售签订预先授权支付书(preauthorized(preauthorized payment)payment)根据客户分布就近设立银行收款箱根据客户分布就近设立银行收款箱(lockbox)(lockbox)26v 规避东道国管制规避东道国管制 东道国可能对子公司资金汇出设置障碍甚至暂东道国可能对子公司资金汇出设置障碍甚至暂时冻结，跨国公司可通过收入、费用的转移性时冻结，跨国公司可通过收入、费用的转移性安排规避东道国管制的负面影响。安

22、排规避东道国管制的负面影响。设立或扩大研发部门，增加开支设立或扩大研发部门，增加开支通过转移定价将收入转出通过转移定价将收入转出 将会议、广告、宣传费转入将会议、广告、宣传费转入 减少母公司资金收入，增加当地融资额减少母公司资金收入，增加当地融资额27v 内部现金流动内部现金流动 降低整体融资成本降低整体融资成本资金充裕的子公司可以提前付款资金充裕的子公司可以提前付款允许资金不足的子公司延期付款允许资金不足的子公司延期付款 预期记账货币可能贬值时，支付方可以提前付预期记账货币可能贬值时，支付方可以提前付款款 内部贸易或净额清算时，预期记账货币升值时，内部贸易或净额清算时，预期记账货币升值时，付

23、款方可以延期支付付款方可以延期支付 规避汇率风险规避汇率风险28 跨国公司有效现金管理必须满足的条件跨国公司有效现金管理必须满足的条件v合理配置管理权限合理配置管理权限 分权式管理分权式管理：指各子公司对经营中出现的短指各子公司对经营中出现的短期闲置资金拥有投资权，根据自身利益最大期闲置资金拥有投资权，根据自身利益最大化原则独立地进行短期投资化原则独立地进行短期投资。优点：子公司拥有一定限额的短期融资及投资的权优点：子公司拥有一定限额的短期融资及投资的权利，可自主支配和调节现金流，有利于子公司根据利，可自主支配和调节现金流，有利于子公司根据经验需要灵活地安排现金经验需要灵活地安排现金缺点：很难

24、保证母公司对子公司现金流的统筹规划，缺点：很难保证母公司对子公司现金流的统筹规划，特别是母子公司、以及子公司之间存在相互利益冲突特别是母子公司、以及子公司之间存在相互利益冲突时，基于母公司利益最大化的现金管理难以有效进行时，基于母公司利益最大化的现金管理难以有效进行29v合理配置管理权限合理配置管理权限 集中式管理集中式管理：指母公司集中各子公司的短期指母公司集中各子公司的短期闲置资金，建立资金池，根据各子公司的流闲置资金，建立资金池，根据各子公司的流动资金需求计划，进行适当的短期投资动资金需求计划，进行适当的短期投资。优点：现金管理权利集中在母公司，有利于跨国公优点：现金管理权利集中在母公司

25、，有利于跨国公司有何现金流量，使资金得到更有效的利用司有何现金流量，使资金得到更有效的利用缺点：子公司的日常经营活动容易受到现金流量的制缺点：子公司的日常经营活动容易受到现金流量的制约约 无论采取哪种现金管理模式，跨国公司都需要根据具体无论采取哪种现金管理模式，跨国公司都需要根据具体情况合理配置现金管理权限，不能片面为追求母公司的情况合理配置现金管理权限，不能片面为追求母公司的价值最大化而过多牺牲子公司的利益或扭曲子公司的业价值最大化而过多牺牲子公司的利益或扭曲子公司的业绩投资绩投资。30v银行提供技术支持银行提供技术支持 跨国公司的现金管理，需要在全球范围内跨国公司的现金管理，需要在全球范围

26、内进行迅速的资金划拨和转移，因此，跨国公进行迅速的资金划拨和转移，因此，跨国公司在进行现金管理时，必须考虑到子公司所司在进行现金管理时，必须考虑到子公司所在国银行体系的服务水平和技术支持能力在国银行体系的服务水平和技术支持能力。v选择适当的东道国选择适当的东道国 选择那些政府管制较少的国家设立子公司、选择那些政府管制较少的国家设立子公司、进行直接投资，有利于跨国公司获得良好的进行直接投资，有利于跨国公司获得良好的现金管理的外部环境现金管理的外部环境 。31第四节第四节 非贸易短期融资管理非贸易短期融资管理v非贸易短期融资的动机非贸易短期融资的动机 满足短期资金需求满足短期资金需求 除了国际贸易

27、融资外，跨国公司的日常生产和经营还除了国际贸易融资外，跨国公司的日常生产和经营还有大量的短期融资需要，对于企业的短期资金需求，理有大量的短期融资需要，对于企业的短期资金需求，理想的融资工具是成本较低的短期融资。想的融资工具是成本较低的短期融资。规避外汇交易风险规避外汇交易风险 跨国交易经常有大量的外币应收账款，可通过货币市场跨国交易经常有大量的外币应收账款，可通过货币市场来规避来规避32v非贸易短期融资的动机（续）非贸易短期融资的动机（续）调整资产负债结构调整资产负债结构 可通过灵活安排授信额度资金，对冲或调解短期负债可通过灵活安排授信额度资金，对冲或调解短期负债的规模和结构，进而优化资产负债

28、结构。的规模和结构，进而优化资产负债结构。降低财务降低财务风险风险 有流动性资金需求时，跨国公司可选择货币利率较低的有流动性资金需求时，跨国公司可选择货币利率较低的货币进行融资，然后运用外汇风险管理工具如远期、掉期货币进行融资，然后运用外汇风险管理工具如远期、掉期等锁定该货币的汇率。等锁定该货币的汇率。33v计算实际融资成本计算实际融资成本 考虑汇率后的融资成本计算考虑汇率后的融资成本计算 考虑利率波动后的融资成本考虑利率波动后的融资成本利率平价成立情况下的实际融资成本利率平价成立情况下的实际融资成本套期保值情况下的实际融资成本套期保值情况下的实际融资成本不保值情况下的实际融资成本不保值情况下的实际融资成本避免选择利率有上升趋势的货币，才能不增加跨避免选择利率有上升趋势的货币，才能不增加跨国公司的实际融资成本国公司的实际融资成本 国际融资组合的实际国际融资组合的实际融资成本融资成本