第六章企业价值与商誉评估.pptx

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1、第六章第六章 企业价值与商誉评估企业价值与商誉评估 第一节第一节 企业价值评估概述企业价值评估概述一、企业价值评估的含义与特点一、企业价值评估的含义与特点（一）含义（一）含义简简言言之之，是是对对企企业业法法人人单单位位和和其其他他具具有有独独立立获获利利能能力力的经济实体的的经济实体的资产综合体的持续获利能力资产综合体的持续获利能力的评定估算。的评定估算。（1）整体性）整体性（2）盈利性）盈利性（3）持续经营性）持续经营性（4）权益可分性）权益可分性（二）企业价值评估对象（二）企业价值评估对象二、企业价值与企业各项可确指资产价值汇总的区别二、企业价值与企业各项可确指资产价值汇总的区别1、评估

2、对象的内涵不同评估对象的内涵不同企业价值企业价值资产综合体的获利能力资产综合体的获利能力单项汇总单项汇总企业各要素资产的价值总和企业各要素资产的价值总和2、评估结果不同评估结果不同(1)企业价值与单项汇总之间往往存在差额企业价值与单项汇总之间往往存在差额企业价值单项汇总企业价值单项汇总商誉商誉企业的盈利能力高于行业平均水平企业的盈利能力高于行业平均水平企业价值单项总汇企业价值单项总汇经济性贬值经济性贬值企业的盈利能力低于行业平均水平企业的盈利能力低于行业平均水平企企业业价价值值单单项项总总汇汇企企业业的的盈盈利利能能力力与与企企业业所所在在行行业业的的资资产产收收益益率率相相等等(2)差额产生

3、的原因差额产生的原因(3)影响企业获利能力的因素影响企业获利能力的因素：投入产出效率投入产出效率资源配置效率资源配置效率x效率效率劳动与资本以外的劳动与资本以外的效率效率lx效效率率具具体体指指由由企企业业内内部部组组织织管管理理方方式式、激激励励机机制制、员员工工的的精精神神面面貌貌（敬敬业业精精神神）、企企业业文文化化氛氛围围等等不不同同导导致致的的获获利利能能力力差差异异。会会导导致致相相同同要要素素资资产产的的企企业业获获利利能力可能存在很大差距。能力可能存在很大差距。3、评估目的与具体的适用对象不同、评估目的与具体的适用对象不同持续经营前提持续经营前提下的企业产权变动下的企业产权变动

4、企业价值评估企业价值评估以破产清算为假设前提以破产清算为假设前提要素评估（单项汇总）要素评估（单项汇总）非营利企业的评估非营利企业的评估要素评估（单项汇总）要素评估（单项汇总）三、企业价值评估的范围界定三、企业价值评估的范围界定（一）从（一）从产权的角度产权的角度界定企业价值评估范围界定企业价值评估范围（二）从（二）从有效资产的角度有效资产的角度界定企业价值评估的具体范围界定企业价值评估的具体范围1、根根据据是是否否对对整整体体获获利利能能力力有有贡贡献献，界界定定与与区区分分有有效效资资产产与无效资产与无效资产2、对无效资产进行处理、对无效资产进行处理（1）评估前进行）评估前进行“资产剥离资

5、产剥离”，不列入企业价值评估范围。，不列入企业价值评估范围。（2）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。）对闲置资产进行单项评估，并与企业整体评估值加总。3、对有效资产不能漏评、对有效资产不能漏评4、产权不清的资产、产权不清的资产“待定产权资产待定产权资产”，不列入评估范围，不列入评估范围第二节第二节企业价值评估的收益法企业价值评估的收益法一、企业价值评估中的一、企业价值评估中的收益法收益法 预预测测企企业业未未来来收收益益并并将将其其折折现现，包包括括年年金金本本金金化化价价格格法和分段估算法。法和分段估算法。从从企企业业价价值值评评估估的的本本质质出出发发，收收益益法法是是企企业

6、业价价值值评评估估的首选方法。的首选方法。l但需具备前提条件：但需具备前提条件：（1）企业有盈利，并且可预测。）企业有盈利，并且可预测。（2）与企业收益相联系的风险也可预测。）与企业收益相联系的风险也可预测。最最适适宜宜采采用用收收益益法法的的企企业业：收收益益稳稳定定的的成成熟熟企企业业二、收益法的基本计算公式及其说明二、收益法的基本计算公式及其说明（一）企业永续经营假设前提下的收益法计算公式（一）企业永续经营假设前提下的收益法计算公式根据企业预期收益变化趋势不同，可在以下两种方法中选择。根据企业预期收益变化趋势不同，可在以下两种方法中选择。1、年金本金化价格法、年金本金化价格法2、分段法、

7、分段法将将持持续续经经营营的的企企业业收收益益划划分分为为：前前段段与与后后段段。对对于于前前段段企企业业的的预预期期收收益益采采取取逐逐年年折折现现累累加加的的方方法法；而而对对于于后后段段的的企企业业收收益益则则针针对对具具体体情情况况，假假定定按按某某一一规规律律变变化化，并并按按收收益益变变化化规规律律，对对后后段段企企业业收收益益进进行行还还原原及及折折现现处处理理，将将前前后后两段企业收益现值加总得到企业整体资产的价格。两段企业收益现值加总得到企业整体资产的价格。注意前段预测期期限的确定注意前段预测期期限的确定l对于对于刚成立不久的企业刚成立不久的企业，可能因为前期投资大，年收益较

8、，可能因为前期投资大，年收益较少，故其预测期的期限设定就需较长，直致进入稳定经营少，故其预测期的期限设定就需较长，直致进入稳定经营期；期；l对于对于成熟的企业成熟的企业，其预测期的期限设定可以短一些；，其预测期的期限设定可以短一些；l对于处于对于处于周期性波动行业的企业周期性波动行业的企业，预测的期限应是一个完，预测的期限应是一个完整的周期，否则将影响后段永续期的收益确定的合理性。整的周期，否则将影响后段永续期的收益确定的合理性。确确定定后后期期收收益益额额及及其其发发展展趋趋势势，从从而而确确定定分分段段法法的的具体公式。具体公式。（1）以前期最后一年的收益为后期的年金：）以前期最后一年的收

9、益为后期的年金：（2）以前期的年金化收益作为后期的年金：）以前期的年金化收益作为后期的年金：（3）后期企业预期收益按一固定比率增长：）后期企业预期收益按一固定比率增长：v例例某企业未来某企业未来5年内的收益预计如下：年内的收益预计如下：第一年120万元第二年125万元第三年128万元第四年120万元第五年130万元利用以上资料，对企业整体资产进行评估。利用以上资料，对企业整体资产进行评估。解：先求未来解：先求未来5年内收益的现值之和。年内收益的现值之和。年年 份份收益额收益额（万元）（万元）折现系数折现系数（折现率（折现率10）现现 值值（万元）（万元）第一年第一年1200.9091109.0

10、9第二年第二年1250.8264103.30第三年第三年1280.751396.17第四年第四年1200.683081.96第五年第五年1300.620980.72合合 计计471.24再求能带来等额现值的年金，折现率为再求能带来等额现值的年金，折现率为10，5年期年金年期年金现值系数为现值系数为3.7908，则求得年金为：，则求得年金为：A471.243.7908124.31（万元）（万元）最终评估企业整体资产价格为：最终评估企业整体资产价格为：P=A/r=124.31101243.1（万元）（万元）v例例待待估估企企业业预预计计未未来来5年年内内的的预预期期收收益益额额为为100万万元元、

11、120万万元元、150万万元元、160万万元元和和200万万元元。并并根根据据企企业业的的实实际际情情况况推推断断，从从第第六六年年开开始始，企企业业的的年年预预期期收收益益额额将将维维持持在在200万万元元，假假定定折折现现率率与与本本金金化化率率均均为为10，试试估算企业整体资产价格。估算企业整体资产价格。解：运用公式（解：运用公式（10.5），即），即（二）企业有限期持续经营假设前提下的收益法（二）企业有限期持续经营假设前提下的收益法该假设是从最有利于回收企业投资的角度出发该假设是从最有利于回收企业投资的角度出发，争取，争取在不追加资本性投资的前提下，充分利用企业现有资在不追加资本性投资

12、的前提下，充分利用企业现有资源，最大限度地获取投资收益直至不追加资本性投资源，最大限度地获取投资收益直至不追加资本性投资企业就无法经营。企业就无法经营。其中：其中：Pn代表第代表第n年企业的变现值年企业的变现值三、企业收益及其预测三、企业收益及其预测（一）企业收益的界限与选择（一）企业收益的界限与选择1、企业收益的界定、企业收益的界定2、企业收益形式（口径）的选择、企业收益形式（口径）的选择选择从两个层面考虑（了解）：选择从两个层面考虑（了解）：（1）净利润与净现金流的选择）净利润与净现金流的选择净净利利润润：优优点点是是测测算算简简便便；缺缺点点是是缺缺乏乏可可比比性性（会会计计政策选择不同

13、）和真实性（管理层盈余操纵）政策选择不同）和真实性（管理层盈余操纵）净净现现金金流流量量：优优点点符符合合不不断断追追加加和和回回收收投投资资的的动动态态过过程；具有可靠性和可比性；缺点是测算相对复杂。程；具有可靠性和可比性；缺点是测算相对复杂。净现金流净利润+折旧资本性支出-净营运资金变动+付息债务的增加（减少）（2）净利润（净现金流）与息前税后利润（净现金流）净利润（净现金流）与息前税后利润（净现金流）l选择取决于评估内涵，是所有者权益还是企业投资价值。选择取决于评估内涵，是所有者权益还是企业投资价值。l资产构成、评估值与收益形式的对应关系资产构成、评估值与收益形式的对应关系（二）企业收益

14、的预测方法（了解）（二）企业收益的预测方法（了解）主观预测法（综合调整法、产品周期法）主观预测法（综合调整法、产品周期法）客观预测法（时间序列法）客观预测法（时间序列法）1、综合调整法综合调整法具体步骤：具体步骤：（1）设计收益预测表）设计收益预测表（2）分析预期年度内可能出现的变化因素）分析预期年度内可能出现的变化因素（3）预测各变化因素对收益的影响）预测各变化因素对收益的影响（4）汇总分析预期年度收益总体变动）汇总分析预期年度收益总体变动2、产品周期法产品周期法3、线性回归法线性回归法根据企业历史收益资料，建立时间与收益的回归方程：根据企业历史收益资料，建立时间与收益的回归方程：该方法使用

15、的前提：收益随时间变化呈现明显趋势。该方法使用的前提：收益随时间变化呈现明显趋势。例例三、折现率与资本化率及其估测三、折现率与资本化率及其估测（一）企业价值评估中折现率的确定原则（一）企业价值评估中折现率的确定原则1、不低于无风险报酬率、不低于无风险报酬率2、以行业平均报酬率为重要参考指标、以行业平均报酬率为重要参考指标3、折现率、资本化率与收益额相匹配、折现率、资本化率与收益额相匹配（二）收益额与折现率口径的对应问题（二）收益额与折现率口径的对应问题表表114收益额、折现率及评估值内涵的对应关系收益额、折现率及评估值内涵的对应关系收益额折现率评估值内涵评估值的资产构成税后利润净资产收益率所有

16、者权益价格资产负债息前税后利润加权平均资本成本含长期负债的企业投资价格资产短期负债净现金流量净资产投资回收率所有者权益价格资产负债息前净现金流量净资产投资回收率含长期负债的企业投资价格资产短期负债（三）企业价值评估中折现率的确定方法（了解）（三）企业价值评估中折现率的确定方法（了解）1、股本收益率股本收益率的确定方法的确定方法即即确定权益资产价值时的收益率确定权益资产价值时的收益率（1）资本资产定价模型（资本资产定价模型（CAPM）l例题例题(p.301)（2）套利定价模型套利定价模型（APM）（3）累加法累加法2、企企业业价价值值评评估估中中的的加加权权平平均均资资本本成成本本模模型型（WA

17、CC）法法即即：折折现现率率长长期期负负债债占占全全部部资资本本的的比比例例长长期期负负债债成成本本（1所所得得税税率率）+权权益益资资本本占占全全部部资资本本的的比比例例权权益益资本要求的报酬率资本要求的报酬率其中：其中：例题例题一、企业价值评估的一、企业价值评估的市场比较法市场比较法（一）含义与基本计算公式：（一）含义与基本计算公式：在市场法的运用中一般采用直接比较法在市场法的运用中一般采用直接比较法。计算公式为：计算公式为：或：或：第三节第三节企业价值评估的其他方法企业价值评估的其他方法（二）选择可比公司（二）选择可比公司企企业业不不同同于于一一般般资资产产：一一是是交交易易量量相相对对

18、较较少少；二二是是个个体之间差异较大，因此可比公司的选择难度较大。体之间差异较大，因此可比公司的选择难度较大。实践中，一般从上市公司中选择可比公司。实践中，一般从上市公司中选择可比公司。l选选择择的的标标准准：同同行行业业、生生产产同同一一产产品品、市市场场地地位位相相类类似的企业；资产结构和财务指标大致类似。似的企业；资产结构和财务指标大致类似。（三）选择可比指标（三）选择可比指标 要求：与企业价值直接相关并且是可观测的变量。要求：与企业价值直接相关并且是可观测的变量。一般可选择：一般可选择：（1）税后利润、现金净流量）税后利润、现金净流量为为了了避避免免短短期期非非正正常常因因素素对对可可

19、观观测测变变量量的的影影响响，可可用用评估前若干年的平均值取代评估时的可比指标。评估前若干年的平均值取代评估时的可比指标。（2）为为了了避避免免管管理理层层操操作作对对利利润润和和现现金金净净流流量量的的影影响响，可可采用销售收入作为可比指标。采用销售收入作为可比指标。（3）为为了了消消除除被被估估企企业业与与可可比比公公司司之之间间因因资资本本结结构构差差异异导导致致的的缺缺乏乏可可比比性性的的问问题题，可可以以采采用用利利息息、折折旧旧和和税税前前盈盈利利，即即EBIDT。（四）参考企业比较法的运用（四）参考企业比较法的运用市盈率乘数（市盈率乘数（P/E）法。该方法的思路：）法。该方法的思

20、路：（1）从从证证券券市市场场寻寻找找可可比比企企业业，按按不不同同的的可可比比指指标标计计算算市盈率；市盈率；（2）确定被估企业相应口径的收益；）确定被估企业相应口径的收益；（3）评估值被估企业相应口径的收益）评估值被估企业相应口径的收益市盈率市盈率为为了了提提高高市市盈盈率率乘乘数数法法的的可可信信度度，可可选选择择多多个个上上市市公公司司作作为为可可比比企企业业，通通过过算算术术平平均均或或加加权权平平均均计计算算市市盈利。盈利。l例题例题某某企企业业拟拟进进行行整整体体资资产产评评估估，评评估估基基准准日日为为2004年年12月月31日日。评评估估人人员员在在同同行行业业的的上上市市公

21、公司司中中选选择择了了9家家可可比比公公司司，分分别别计计算算了了可可比比公公司司2004年年的的市市盈盈率率。被被评评估估企企业业2004年年的的净净收收益益为为5,000万万元元，则则采采用用市市盈盈率率乘乘数数法法评评估估企业整体资产价值的过程如下：企业整体资产价值的过程如下：9家可比公司家可比公司2004年的市盈率如下所示：年的市盈率如下所示：9家家可可比比公公司司2004年年平平均均的的市市盈盈率率为为20.77。但但注注意意到到可可比比公公司司C5和和C7的的市市盈盈率率明明显显高高于于其其他他可可比比公公司司，因因此此在在计计算算平平均均市市盈盈率率时时将将它它们们删删除除。剔剔

22、除除可可比比公公司司C5和和C7后后的的7家家可可比比公公司司2004年年平平均均的的市市盈盈率率为为15.40。因此确定市盈率乘数为因此确定市盈率乘数为15.40。被评估企业价值被评估企业价值5,00015.40=77,000万元万元由由于于企企业业的的个个体体差差异异始始终终存存在在，如如果果仅仅采采用用单单一一可可比比指指标标计计算算乘乘数数，在在某某些些情情况况下下可可能能会会影影响响评评估估结结果果的的准准确确性性。因因此此在在市市场场法法评评估估中中，除除了了采采用用多多可可比比样样本本外外，还可采用多种可比指标，即综合法。还可采用多种可比指标，即综合法。采采用用多多样样本本（可可

23、比比企企业业）、多多种种参参数数（可可比比指指标标），即即综合法。综合法。l例题例题甲甲企企业业因因产产权权变变动动需需要要进进行行整整体体评评估估，评评估估人人员员从从证证券券市市场场上上找找到到三三家家与与被被评评估估企企业业处处于于同同一一行行业业的的相相似似公公司司A、B、C作作为为可可比比公公司司，然然后后分分别别计计算算各各公公司司的的市市场场价价值值与与销销售售额额的的比比率率、市市场场价价值值与与账账面面价价值值的的比比率率以以及及市市场价值与净现金流量的比率，得到的结果如下表所示：场价值与净现金流量的比率，得到的结果如下表所示：将将三三家家可可比比公公司司的的各各项项价价值值

24、比比率率分分别别进进行行平平均均，就就得得到了市场法评估甲企业所需的三个价值比率。到了市场法评估甲企业所需的三个价值比率。假假设设甲甲企企业业的的年年销销售售额额为为1亿亿元元，资资产产账账面面价价值值为为6,000万万元元，净净现现金金流流量量为为550万万元元，利利用用可可比比公公司司平平均价值比率计算出的甲企业的价值如下表所示：均价值比率计算出的甲企业的价值如下表所示：将得到的三个甲企业价值进行算术平均或加权平均，将得到的三个甲企业价值进行算术平均或加权平均，就可以得到甲企业整体资产的评估值。本例采用算术就可以得到甲企业整体资产的评估值。本例采用算术平均的方法，得到甲企业的评估值为平均的

25、方法，得到甲企业的评估值为10,000万元。万元。二、企业价值评估中的二、企业价值评估中的成本法成本法（又称账面价值调法）（又称账面价值调法）（一）含义（一）含义是是指指在在合合理理评评估估企企业业各各项项资资产产价价值值（即即企企业业所所有有有有形形资资产产和和无无形形资资产产的的现现行行价价值值）和和负负债债的的基基础础上上确确定定评估对象价值的评估方法。评估对象价值的评估方法。该该方方法法仅仅仅仅评评估估了了企企业业要要素素资资产产的的价价值值，因因此此，从理论上讲，该方法不适合作为企业价值评估的方法。从理论上讲，该方法不适合作为企业价值评估的方法。但但是是实实践践中中，我我国国却却是是

26、将将成成本本法法作作为为企企业业价价值值评评估估的主要方法。的主要方法。（二）企业价值评估中成本法的运用（二）企业价值评估中成本法的运用成本法与收益法的结合成本法与收益法的结合评估步骤：评估步骤：1、确定纳入企业价值评估范围的资产、确定纳入企业价值评估范围的资产2、对界定后的各单项资产逐项评估并加总、对界定后的各单项资产逐项评估并加总3、对企业负债进行确认和计量并计算净资产价值、对企业负债进行确认和计量并计算净资产价值4、采采用用收收益益法法评评估估企企业业价价值值，确确定定企企业业是是拥拥有有商商誉誉还还是是经经济性贬值济性贬值l例题例题某某企企业业拟拟进进行行产产权权转转让让，评评估估人人

27、员员根根据据企企业业盈盈利利状状况况决决定采用加和法评估企业价值。具体评估步骤如下：定采用加和法评估企业价值。具体评估步骤如下：（1）逐项评估企业的可确指资产。）逐项评估企业的可确指资产。评评估估结结果果为为：机机器器设设备备2500万万元元，厂厂房房800万万元元，流流动动资资产产1500万万元元，土土地地使使用用权权价价值值400万万元元，商商标标权权100万元，负债万元，负债2000万元。万元。单单项项资资产产净净值值2500+800+1500+400+100-20003300（万元）（万元）（2）采用收益法评估该企业价值。）采用收益法评估该企业价值。收益法评估结果为收益法评估结果为32

28、00万元。万元。（3）确定评估值。）确定评估值。评评估估人人员员对对上上述述两两种种评评估估方方法法所所得得出出的的评评估估结结果果进进行行了了综综合合分分析析，认认为为该该企企业业由由于于经经营营管管理理，尤尤其其是是在在产产品品销销售售网网络络方方面面存存在在一一定定的的问问题题，故故获获利利能能力力略略低低于于行行业业平平均均水水平平。单单项项资资产产评评估估加加总总的的评评估估值值中中包包含含了了100万万元元的的经经济济性性贬贬值值因因素素，应应从从3300万万元元评评估估值值中中减减去去100万万元元，因因此认为评估结果应为此认为评估结果应为3200万元。万元。同时采用收益法和单项

29、可确指资产评估值加总评估企同时采用收益法和单项可确指资产评估值加总评估企业价值，一方面可以从企业重建成本和获利能力两个角度业价值，一方面可以从企业重建成本和获利能力两个角度评估企业价值，并将两种评估结果互相验证；另一方面，评估企业价值，并将两种评估结果互相验证；另一方面，加和法也为收益法评估结果的会计处理提供了条件。加和法也为收益法评估结果的会计处理提供了条件。第四节第四节商誉的评估商誉的评估一、商誉的概念与特点一、商誉的概念与特点概念概念商商誉誉是是指指企企业业在在同同等等条条件件下下，能能获获取取比比正正常常投投资资报报酬酬率率更高的超额收益的能力。更高的超额收益的能力。商誉具有以下商誉具

30、有以下特性特性：（1）商商誉誉不不能能离离开开企企业业而而单单独独存存在在，不不能能与与企企业业的的可可确确指资产分开出售，只能和企业同时转让。指资产分开出售，只能和企业同时转让。（2）商商誉誉是是由由多多种种因因素素共共同同作作用用而而形形成成的的结结果果，但但形形成成商誉的个别因素无法以任何方式单独计价。商誉的个别因素无法以任何方式单独计价。（3）商商誉誉本本身身不不是是一一项项单单独独的的、能能产产生生收收益益的的无无形形资资产产，而只是超过企业可确指资产价值之和的价值。而只是超过企业可确指资产价值之和的价值。二、评估商誉的目的二、评估商誉的目的1、企业产权变动、企业产权变动2、以企业管理咨询为目的、以企业管理咨询为目的3、诉讼赔偿、诉讼赔偿4、企业融资、企业融资三、商誉的评估方法三、商誉的评估方法（一）超额收益还原法（一）超额收益还原法1、超额收益无限期（超额收益本金化价格法）、超额收益无限期（超额收益本金化价格法）其中其中R的计算方法如下的计算方法如下R企企业业预预期期年年收收益益额额社社会会（或或行行业业）平平均均收收益益率率被估企业单项可确指资产评估值之和被估企业单项可确指资产评估值之和2、超额收益有限期（超额收益折现法）、超额收益有限期（超额收益折现法）l例题例题（二）割差法（二）割差法被估企业整体评估值被估企业单项可确指资产评估值之和商誉评估值商誉评估值