投资银行部企业并购重组简介.pptx

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1、投资银行部并购部 并购重组规则与案例分析并购重组规则与案例分析 -孙议政孙议政招商证券股份有限公司1企业并购重组简介投资银行部投资银行部概要一、企业发展模式选择二、企业并购与资本市场三、企业并购理论简介四、企业并购重组的一般模式五、企业并购重组涉及的法律法规六、企业并购重组案例七、财务顾问在企业并购重组中的角色和作用八、招商证券在企业并购重组中提供的服务2企业并购重组简介投资银行部投资银行部一、企业发展模式选择1、企业发展模式一个企业由小到大的发展不外乎采用两种发展模式。第一种模式：企业采用内部扩张的方式，通过企业的产品经营所获取的利润，将其中的一部分或全部追加投资以利生产及经营规模的扩大使得

2、企业发展状大。第二种模式：企业采用外部扩张的方式，表现为战略联盟，技术转让，吸收外来资本及兼并收购等，使企业能在短时间内迅速地扩大生产规模和经营规模形成巨型企业。3企业并购重组简介投资银行部投资银行部2、企业发展的条件两种发展模式各有其优缺点，并且各自需不同的内部条件和外部条件。从现代企业发展的历史来看，企业以外部扩张的方式发展所需的内部条件和外部条件均比企业采用内部扩张方式要求高。外部扩张发展模式要求在市场体系中有较为发达的资本市场，劳动力市场，技术市场，信息市场，房地产市场以及产权交易市场等生产要素市场。4企业并购重组简介投资银行部投资银行部3、企业发展与企业并购纵观中西方企业发展的历史，

3、我们会发现企业并购在促进资源配置效率的提高及工业的飞速发展方面作出了极为重要的贡献。现代工业社会里的每一个大型企业其成长历程都离不开企业并购这种手段。从企业并购发展的历史观察看到，在市场经济条件下企业发展模式与企业并购手段互为依存。美国著名经济学家，诺贝尔经济学奖得主乔治斯蒂伯格对此有过精辟的描述：“一个企业通过兼并其竞争对手的途径成为巨额企业是现代经济史上的一个突出现象”，“没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来。”5企业并购重组简介投资银行部投资银行部二、企业并购与资本市场1、资本运营企业并购是市场经济发展的一种必然现象，对

4、生产的社会化和劳动生产率的提高起着积极的推动作用。企业并购是资本运营的一种表现形式。资本运营的基本条件是资本的证券化如股权，资本运营一方面表现为股权转让的运作，另一方面表现为对收益股权和控制股权的运作。因此，并购与重组是资本运营最普通的形式也是资本运营的核心。6企业并购重组简介投资银行部投资银行部2、企业并购与资本市场交易企业不同于交易一般的普通商品，需要大额的资金支持少则几十万，多达数亿元，在美国因企业并购所发生的一次性交易可达数百亿美元，短期信贷很难满足其资金需求，企业并购资金多数与资本市场有关。资本市场与企业并购的方式及规模有非常密切的关系，决定了企业并购融资的设计方案和实施条件。企业并

5、购资金需求的特点：（1）企业并购所需资金数量巨大，仅靠企业内部筹资通常很难解决，往往要靠外部金融机构的支持。（2）企业并购所需资金时间灵活、紧迫。（3）企业并购所需资金数量的不确定性。7企业并购重组简介投资银行部投资银行部（4）企业并购所需资金的成本弹性。（5）企业并购所需资金金融工具和利率品种的多样性。（6）企业并购所需资金来源方式不同，因而其期限也不同，通常希望能寻求长期资金的支持。资本市场的发展与发达对企业并购产生较大的影响。一方面，资本市场的发达为企业并购提供了金融上的支持，反过来，企业并购对资金的需求也刺激和促进了资本市场的发展；另一方面，资本市场的发展演变特别是金融工具创新对企业并

6、购融资及企业并购交易方式产生了深刻的影响，使小企业吞并大企业成为可能，最典型的是LBO及MBO。8企业并购重组简介投资银行部投资银行部三、企业并购理论简介（一）解释并购的理论解释企业并购原因最多的理论如下：1、组织行为理论2、微观经济理论3、企业发展理论4、公司财务理论5、交易成本理论6、非对称信息理论及搏弈论等9企业并购重组简介投资银行部投资银行部（二）并购理论由于企业所处经济的不同时代以及研究的切入点不同而形成企业并购的六大理论，他们分别是：第一，效率理论企业并购能提高企业经营绩效，增加社会福利。公司管理层改进效率及形成协同效应即“1+12”的效应。包括5个子理论：1、规模经济理论：经营规

7、模扩大可以降低平均成本，从而提高利润2、管理协同理论：强调管理对经营效率的决定性作用，企业间管理效率的高低成为企业并购的动力。10企业并购重组简介投资银行部投资银行部3、互补理论（多种化经营理论）：通过企业并购，将收益相关程度较低的资产和各自的优势融合在一起，在技术、市场、专利、管理方面产生协同效应，分散经营风险，稳定收入来源，从而形成不同行业间的优势互补。4、交易费用理论（内部化理论）：为节约交易成本，用企业来代替市场交易，通过企业并购将外部的市场交易内在化为企业可控制的调配。5、财务协同理论：不同时间的现金流量差异及合理避税手段产生并购动机。第二，代理理论由于存在道德风险、逆向选择、不确定

8、性等因素的作用而产生代理成本。包括3个子理论：11企业并购重组简介投资银行部投资银行部1、降低代理成本理论：公司代理问题可由适当的组织程序来解决，企业并购则提供了解决代理问题的一个外部机制。2、经理论：所有权和控制权分离后，企业不再遵循利润最大化原则，而选择能使公司长期稳定和发展的决策。代理人的报酬由公司规模决定并籍此提高职业保障程度。3、闲置现金流量理论：闲置现金流量的减少有利于减少公司所有者和经营者之间的冲突。第三，市场价值低估理论目标公司股票市场价格低于其真实价格时企业并购便会发生，衡量指标为托宾（Tobin）q值。12企业并购重组简介投资银行部投资银行部 第四、市场势力理论 借并购活动

9、达到减少竞争对手以增强对企业经营环境的控制力，增大市场份额提高市场占有率，增加长期获利的机会。第五、财富重新分配理论由于投资人所掌握的信息与评估不一致，导致对股票价值不同的判断，从而引起并购公司股价的波动，发生并购公司与目标公司财富的转移。第六、竞争战略理论 采用领先一步的竞争战略，企业并购是实施此战略的较好手段，企业因此获得高效率的扩张。13企业并购重组简介投资银行部投资银行部第七、控制权增效理论所谓控制权增效，是指由于并购取得了公司的控制权，而使公司效率增进和价值增大的效果，并以此为依据来解释和预测参与企业并购活动的买卖双方在不同条件下的行为选择。14企业并购重组简介投资银行部投资银行部四

10、、企业并购重组的一般模式并购重组模式的选择主要受公司法等国家法律法规、有关政策及金融工具的发达程度的影响。类型主要有：1、横向并购2、纵向并购3、混合并购 方式主要有：1、股权并购2、债权并购（承债式并购）3、资产并购4、分立15企业并购重组简介投资银行部投资银行部（一）股权并购（一）股权并购1、直接并购股权持股A%2、间接并购股权控制持股A%并购公司目标公司并购公司目标公司控股公司16企业并购重组简介投资银行部投资银行部3 3、股权并购操作方式、股权并购操作方式（1）协议转让无偿划转有偿协议转让换股（定向和非定向）托管交易支付方式：现金整体经营资产股权债权（债券等）投资设立新公司司法过户以上

11、方式的组合17企业并购重组简介投资银行部投资银行部（2）要约收购（3）合并或分立支付方式：现金证券多种支付方式组合18企业并购重组简介投资银行部投资银行部控制控制 控制控制 控股控股 负债负债 控股控股 负债负债债权人债权人并购公司并购公司A公司公司净资产净资产0目标公司目标公司债权人债权人并购公司A公司公司净资产为净资产为0目标公司目标公司（二）债权并购（二）债权并购并购方以承担债务的形式并购目标企业，大多数情并购方以承担债务的形式并购目标企业，大多数情况下为零价格收购，以现金偿债。况下为零价格收购，以现金偿债。A公司的控股公司公司的控股公司19企业并购重组简介投资银行部投资银行部（三）资产

12、并购（三）资产并购因目标公司或者并购公司在财务、税务、法律（操因目标公司或者并购公司在财务、税务、法律（操作程序）上的不同考虑选择资产并购。作程序）上的不同考虑选择资产并购。法律法律（操作程序）（操作程序）税务税务财务财务有效规避与与原目标公有效规避与与原目标公司相联系的法律纠纷司相联系的法律纠纷股权交易印花税为股权交易印花税为22资产交易营业税为资产交易营业税为5%5%计提折旧等计提折旧等20企业并购重组简介投资银行部投资银行部（四）公司分立（四）公司分立公司因发展要求进行组织战略调整、内部合约或者利益纠纷等需通过公司分立手段进行解决。为并购创造条件。公司A资产B、C、D、E公司A1资产B、

13、C公司A2资产D、E21企业并购重组简介投资银行部投资银行部（五）并购前后的资产重组（五）并购前后的资产重组资产重组是指企业内部或企业之间的要素流动与组合，通过改组、联合、剥离、出售、转让，参股与控股、对外并购等方式，即通过部分或全部企业的财产所有权、股权、经营权、财产使用权等的让渡，对企业的存量资产和增量资产进行调整，达到资源的最优配置，优化资本结构，提高企业资产的经营绩效。企业并购中资产重组包括两个方面和两个时段。22企业并购重组简介投资银行部投资银行部在企业并购中并购公司与目标公司均应进行资产重组，以使并在企业并购中并购公司与目标公司均应进行资产重组，以使并购总体成本最小并购后的整合成本

14、最小。购总体成本最小并购后的整合成本最小。两个方面指，并购公司的两个方面指，并购公司的资产重组与目标公司的资产重组。资产重组与目标公司的资产重组。两个时段是指，并购前进两个时段是指，并购前进行资产重组及并购发生后的资产行资产重组及并购发生后的资产重组。重组。并购公司资产重组的目的：并购公司资产重组的目的：有利于并购的融资安排；有利于并购的融资安排；有有利利于于并并购购在在法法律律程程序序上上的的进进行行或从法律角度上看对并购公司更为有利；或从法律角度上看对并购公司更为有利；有利于在税务上作出安排；有利于在税务上作出安排；有利于与目标公司在并购后业务有利于与目标公司在并购后业务能力上的衔接。能力

15、上的衔接。目标公司资产重组的目的：目标公司资产重组的目的：有有利利于于并并购购后后形形成成满满意意的的现现金金流流量以偿付并购中发生的债务；量以偿付并购中发生的债务；有利于并购后形成业务核心能力；有利于并购后形成业务核心能力；有利于并购后债务负担最小；有利于并购后债务负担最小；有利于获得政府的支持及产生较有利于获得政府的支持及产生较小的社会震荡。小的社会震荡。23企业并购重组简介投资银行部投资银行部（六）资产重组的方式资产重组方式主要分为：第一，主要围绕固定资产和子公司进行的资产型重组模式，如固定资产的重组，流动资产的重组，长期投资的重组，子公司的重组，项目的重组，专利权的重组，商标权的重组，

16、业务产品的重组等；第二，以资本运作为手段的资本型重组模式，如债权重组和债务重组等；第三，股权型的重组模式，所持股权的整合与转让等。24企业并购重组简介投资银行部投资银行部（七）资产重组与关联交易（七）资产重组与关联交易资产重组必定涉及关联交易，关联交易本身是属于中性交易，主要是为了降低交易成本，运用内部的行政力量确保合同的有效执行以提高效益或利用关联方的特殊关系进行某种行动达到某种结果。但关联交易不属于纯粹的市场行为，也不属于内幕交易的范畴。目的：迅速扩大资产规模。为资产转移或互换提供方便和机会。25企业并购重组简介投资银行部投资银行部1 1、关联交易核心、关联交易核心 第一，价格。要求关联交

17、易的价格与市场公允价格和谐以防止因关联交易发生不正常的利益转移而损害其他股东的利益；第二，信息披露。关联人的认定及信息披露。第三，批准程序（上市公司）。独立董事、董事会决议、股东大会决议及权力机关批准（有必要时）。26企业并购重组简介投资银行部投资银行部2 2、关联交易认定、关联交易认定根据深圳、上海的股票上市规则，对上市公司关联交易认定：根据深圳、上海的股票上市规则，对上市公司关联交易认定：上市公司及其控股子公司与关联人之间发生的转移资源或义务的事上市公司及其控股子公司与关联人之间发生的转移资源或义务的事项。包括但不限于下列事项：项。包括但不限于下列事项：（一）购买或销售商品；（二）购买或销

18、售除商品以外的其他资产；（三）提供或接受劳务；（四）代理；（五）租赁；（六）提供资金（包括以现金或实物形式）；（七）担保；（八）管理方面的合同；（九）研究与开发项目的转移；（十）许可协议；（十一）赠与；（十二）债务重组；（十三）非货币性交易；（十四）关联双方共同投资；（十五）本所认为应当属于关联交易的其他事项。27企业并购重组简介投资银行部投资银行部3 3、关联人的认定、关联人的认定、关联人的认定、关联人的认定关联人包括关联法人、关联自然人和潜在关联人。关联人包括关联法人、关联自然人和潜在关联人。关联人包括关联法人、关联自然人和潜在关联人。关联人包括关联法人、关联自然人和潜在关联人。（1）关关

19、联联公公司司的的认认定定，公公司司与与母母公公司司、子子公公司司、合合营营企企业业、联联营营企企业业以以及及与与公公司司的的大大股股东东、董董事事、监监事事、高高级级行行政政管管理理人人员员或或其其亲亲属属有有关系的公司、受托单位等之间均构成关联关系关系的公司、受托单位等之间均构成关联关系 （2）关关联联人人的的认认定定，公公司司与与公公司司大大股股东东、董董事事、监监事事、高高级级行行政政管管理理人人员员、高高级级财财务务人人员员、财财务务顾顾问问以以及及与与以以上上人人员员的的亲亲属属、关关系系信信托托人、控制以上人员的人或被以上人员控制的人之间均构成关联人关系。人、控制以上人员的人或被以

20、上人员控制的人之间均构成关联人关系。（3）关关联联基基金金的的认认定定，公公司司与与各各种种形形式式的的基基金金、退退休休金金、公公积积金金、雇雇员员持持股股计计划划等等和和以以上上单单位位的的高高级级管管理理人人员员及及其其亲亲属属、受受托托单单位位等等有有控控制或共同控制或重大影响关系均构成关联关系。制或共同控制或重大影响关系均构成关联关系。（4）一致行动人的认定，除上面提到的三种情况为关联关系外，）一致行动人的认定，除上面提到的三种情况为关联关系外，将依据一项协议或协定或形成某种方式的默契积极合作通过获得公司股将依据一项协议或协定或形成某种方式的默契积极合作通过获得公司股份取得或加强对公

21、司的控制权的人。份取得或加强对公司的控制权的人。28企业并购重组简介投资银行部投资银行部 关联人亲属，包括：关联人亲属，包括：（1 1）父母；）父母；（2 2）配偶；）配偶；（3 3）兄弟姐妹；）兄弟姐妹；（4 4）年满）年满18 18 周岁的子女；周岁的子女；（5 5）配配偶偶的的父父母母、子子女女的的配配偶偶、配配偶偶的的兄兄弟弟姐姐妹妹、兄兄弟弟姐姐妹妹的配偶。的配偶。（6 6）因因与与关关联联法法人人签签署署协协议议或或做做出出安安排排，在在协协议议生生效效后后符符合合前述关联关系的为潜在关联人。前述关联关系的为潜在关联人。29企业并购重组简介投资银行部投资银行部 4 4、关联交易分类

22、、关联交易分类、关联交易分类、关联交易分类 第一，生产性关联交易。第一，生产性关联交易。主要发生在生产经营过程中有关材料采购、产品销售、提供劳务、担保、主要发生在生产经营过程中有关材料采购、产品销售、提供劳务、担保、无形资产转移、租赁等。无形资产转移、租赁等。通过生产性关联交易实现：通过生产性关联交易实现：（1 1）将利润由高税率企业转移到低税率企业。）将利润由高税率企业转移到低税率企业。（2 2）以高利率方式或企业间相互融资互列利息费用来节税。）以高利率方式或企业间相互融资互列利息费用来节税。（3 3）将费用通过关联交易从低税率地区转移到高税率地区。）将费用通过关联交易从低税率地区转移到高税

23、率地区。（4 4）通过关联方之间以应收应付帐款时间长短差异占用资金而转移利润。）通过关联方之间以应收应付帐款时间长短差异占用资金而转移利润。第二，非生产性关联交易。第二，非生产性关联交易。主要有资产重组、股权转让、在建工程转让与收购等实现企业并购或主要有资产重组、股权转让、在建工程转让与收购等实现企业并购或资产的转移等。资产的转移等。30企业并购重组简介投资银行部投资银行部5 5、关联交易一般方法、关联交易一般方法（1）关联方之间的购销业务（以低于市场价格购买原料，持续以高于市场价格销售商品，进行利润转移）。（2）关联方之间的资产转让、置换、剥离。（3）关联方之间费用的摊销（由关联方承担公司的

24、各种费用，如巨额广告费等）。（4）关联方之间的资产租赁（以很低的费用取得关联方资产的经营权和收益权）。（5）关联方之间的资产托管（向关联方上缴小额管理费，换取较大的经营收益）等。31企业并购重组简介投资银行部投资银行部6 6、关联交易中利益冲突的回避、关联交易中利益冲突的回避公司的股东、董事、监事、高级管理人员在关联交易中有利益或有利益冲突时必须采取回避的措施，使其对关联交易决策无影响力。32企业并购重组简介投资银行部投资银行部五、企业并购重组涉及的法律法规在美国，企业并购重组被喻为法律与财务规则下的游戏。在此，将企业并购重组涉及法律法规、相关政策作一个简单的框架性介绍。1、组织结构操作层面2

25、、股权操作操作层面3、资产重组及财务会计处理操作层面33企业并购重组简介投资银行部投资银行部（一）组织结构操作层面（一）组织结构操作层面（一）组织结构操作层面（一）组织结构操作层面1、公司法、合同法2、上市公司治理准则3、上市公司股东大会规范意见4、上市公司章程指引5、关于在上市公司建立独立董事的指导意见6、中华人民共和国公司登记管理条例7、公司登记管理若干问题的规定34企业并购重组简介投资银行部投资银行部（二）股权操作操作层面（二）股权操作操作层面（二）股权操作操作层面（二）股权操作操作层面1、公司法、证券法2、上市公司收购管理办法及其信息披露准则3、国有股东转让所持上市公司股份管理暂行办法

26、等4、大宗交易管理办法、流通股份协议转让管理规则（交易所）5、亏损上市公司暂停上市和终止上市实施办法（修订）6、最高人民法院关于冻结、拍卖上市公司国有股和社会法人股若干问题的规定7、财政部关于上市公司国有股质押有关问题的通知8、关于股份有限公司国有股权管理工作有关问题的通知35企业并购重组简介投资银行部投资银行部（三）资产重组及财务会计处理操作层面（三）资产重组及财务会计处理操作层面（三）资产重组及财务会计处理操作层面（三）资产重组及财务会计处理操作层面1、上市公司重大资产重组管理办法证监会令200853号及其信息披露2、上市规则3、关于规范上市公司和关联人收购商标等无形资产信息披露的通知4、

27、关于上市公司为他人提供担保有关问题的通知5、关联方之间出售资产等有关会计处理问题暂行规定6、拟发行上市公司改制重组指导意见7、规范国有土地租赁若干意见8、国有企业改革中划拨土地使用权管理暂行规定9、关于调整涉及股份有限公司资产评估项目管理事权的通知36企业并购重组简介投资银行部投资银行部10、企业会计制度11、企业会计准则债务重组、企业会计准则非货币性交易、企业会计准则存货等12、应收帐款、存货等的八项计提准备13、首次公开发行股票辅导工作办法37企业并购重组简介投资银行部投资银行部六、企业并购重组环境及案例六、企业并购重组环境及案例六、企业并购重组环境及案例六、企业并购重组环境及案例近些年，

28、中国证监会积极推进市场基础性制度建设，资本市场实现了重要的发展近些年，中国证监会积极推进市场基础性制度建设，资本市场实现了重要的发展突破，市场功能逐步得到有效发挥，上市公司整体质量稳步提高。突破，市场功能逐步得到有效发挥，上市公司整体质量稳步提高。股权分置改革后，上市公司及其控股股东的行为模式正发生着深刻的变化，上市股权分置改革后，上市公司及其控股股东的行为模式正发生着深刻的变化，上市公司的并购重组日趋活跃，方式不断创新、方案日益复杂，谋求企业控制权、实公司的并购重组日趋活跃，方式不断创新、方案日益复杂，谋求企业控制权、实现产业整合、增强协同效应等成为并购重组市场的主流现产业整合、增强协同效应

29、等成为并购重组市场的主流 2007年，通过并购重组注入上市公司的资产共计约年，通过并购重组注入上市公司的资产共计约739亿元，增加上市公司总市值亿元，增加上市公司总市值7700亿元，平均每股收益提高亿元，平均每股收益提高75%近十多年，我国资本市场有近十多年，我国资本市场有300多家上市公司通过并购重组改善了基本面，提高了多家上市公司通过并购重组改善了基本面，提高了盈利能力、持续发展能力和竞争力，盈利能力、持续发展能力和竞争力，一批上市公司通过并购重组实现了行业整合、一批上市公司通过并购重组实现了行业整合、整体上市和增强控制权等做优做强的目的，同时也催生了一批具有国际竞争力的整体上市和增强控制

30、权等做优做强的目的，同时也催生了一批具有国际竞争力的优质企业优质企业38企业并购重组简介投资银行部投资银行部案案案案 例例例例 简简简简 要要要要 分分分分 析析析析案例案例1龙头股份：资产整体置换定向增发与公募增发龙头股份：资产整体置换定向增发与公募增发发生时间：发生时间：1998年年6月月26日日 发生地点：上海发生地点：上海交易所：交易所：上海证券交易所上海证券交易所重组单位：龙头股份（代码重组单位：龙头股份（代码600630）上海纺织控股上海纺织控股(集团集团)公司公司（简称控股集团）（简称控股集团）资产置换金额：资产置换金额：52,920.23万元万元 定向增发：国家股定向增发：国家

31、股2994.6914万股、配售万股、配售1350万股万股 原公众股原公众股公募增发：公募增发：10650万股万股 上网定价上网定价发行价格：人民币发行价格：人民币5.15元元/股股 39企业并购重组简介投资银行部投资银行部100%19.04%11.99%68.97%11.43%39.18%49.39%募集法人股4,288.74万股 A股2,700万股 控股集团18,531.4754万股 龙头股份总股本：22,525.524万股 净资产：37,497.56万元 三枪、菊花民光、海螺四家企业资产净资产：评估后总计为52,920.23万元15,422.67万元37,497.56万元2994.6914

32、万股 1350万股 10650 万股募集法人股4,288.74万股 A股14,700万股 控股集团15,536.784万股 龙头股份总股本：37,520.2154万股 包括三枪、菊花、民光、海螺四家企业资产52,920.23万元及其他资产 40企业并购重组简介投资银行部投资银行部案例2大众交通（代码600611，原大众出租）1999年6月28日，股东大会批准向上海大众科技创业（集团）股份有限公司（代码600635，简称大众科创，原浦东大众）定向增发14000万股社会法人股，发行价格为3.32元/股，共计人民币46480万元。大众科创以其所属的991辆营运车辆、1000张车辆牌照、其拥有的上海浦

33、东大众公共交通有限责任公司51的权益、上海交通大众客运有限责任公司10的权益和货币资金3707万元进行全额认购。大众科创成为本公司的第一大股东，占公司总股本的24.74，上海国有资产经营有限公司变为第二大股东。类似案例还有深惠中、上海三毛、太极实业、申达股份等上市公司采用。41企业并购重组简介投资银行部投资银行部案例3清华同方吸收合并鲁颖电子清华同方（代码600100）通过向鲁颖电子全体股东定向增发清华同方人民币普通股1500多万股的方式，以1:1.8的比例换取鲁颖电子全体股东持有的鲁颖电子全部股份，吸收合并鲁颖电子。案例4新潮实业吸收合并新牟股份新潮实业（代码600777）则以1:3的折股比

34、例向新牟股份定向增发6000多万股普通股，换取新牟股份公司的全部股份，吸收合并新牟股份。类似案例还有华光陶瓷（代码000655）吸收合并山东汇宝集团公司等。42企业并购重组简介投资银行部投资银行部6.1 河北建投并购重组国际大厦河北建投并购重组国际大厦 6.1.1 项目背景项目背景自自2000年以来，石家庄国际大厦（集团）股份有限公司主营的酒店、年以来，石家庄国际大厦（集团）股份有限公司主营的酒店、商贸业由于市场过度竞争，盈利能力持续下滑。商贸业由于市场过度竞争，盈利能力持续下滑。公司下属的三家酒店除国际大厦酒店分公司保持微利外，控股公司物公司下属的三家酒店除国际大厦酒店分公司保持微利外，控股

35、公司物华大厦自华大厦自1998年开业以来持续亏损，参股公司世贸广场开业当年即年开业以来持续亏损，参股公司世贸广场开业当年即出现重大亏损，并且未来几年内均无法扭转这种大幅亏损的局面。出现重大亏损，并且未来几年内均无法扭转这种大幅亏损的局面。公司经营和财务状况出现较大困难，阻碍了公司的持续发展，影响了公司经营和财务状况出现较大困难，阻碍了公司的持续发展，影响了公司股东权益的实现公司股东权益的实现公司第一、第二大股东严重不合，导致公司经营运作发生困难公司第一、第二大股东严重不合，导致公司经营运作发生困难为了扭转经营困难的不利形势，公司在政府部门的主导下，进行了股为了扭转经营困难的不利形势，公司在政府

36、部门的主导下，进行了股权重组与资产重组权重组与资产重组案案 例例 详详 细细 分分 析析43企业并购重组简介投资银行部投资银行部6.1 河北建投并购重组国际大厦河北建投并购重组国际大厦 6.1.2 项目参与主体项目参与主体收购人收购人：河北省建设投资公司（下称建投公司）：河北省建设投资公司（下称建投公司）目标公司：石家庄国际大厦（集团）股份有限公司，简目标公司：石家庄国际大厦（集团）股份有限公司，简 称称“国际大国际大厦厦”，代码代码000600重组方式：股权收购（协议转让）与重大资产重组重组方式：股权收购（协议转让）与重大资产重组公司第一大股东为石家庄国大集团有限责任公司（下称国大集团），公

37、司第一大股东为石家庄国大集团有限责任公司（下称国大集团），持有公司持有公司4192万国有法人股即万国有法人股即27.27的股权的股权公司第二大股东为河北开元房地产开发股份有限公司（下称开元房公司第二大股东为河北开元房地产开发股份有限公司（下称开元房产），持有公司产），持有公司2885万法人股即万法人股即18.77的股权的股权44企业并购重组简介投资银行部投资银行部6.1 河北建投并购重组国际大厦河北建投并购重组国际大厦 6.1.3 股权协议转让股权协议转让国大集团国大集团开元房产开元房产其他及其他及A股股1.21%建投公司建投公司国际大厦国际大厦18.77%27.27%52.75%其他及其他及

38、A股股47.25%建投公司建投公司建投能源建投能源52.75%20022002年年1212月月证监会豁免要约证监会豁免要约20012001年年8 8月月财政部批准财政部批准价格价格2.52.5元元/股股20022002年年1111月月价格价格2.52.5元元/股股20042004年年4 4月月更名更名股权协议转让股权协议转让45企业并购重组简介投资银行部投资银行部6.1 河北建投并购重组国际大厦河北建投并购重组国际大厦 6.1.4 重大资产重组重大资产重组建投公司建投公司国际大厦国际大厦47.25%20032003年年3 3月，月，董事会决议出董事会决议出售上述两股权售上述两股权给建投公司给建

39、投公司20032003年年5 5月月董事会决议收购西董事会决议收购西柏坡发电柏坡发电60%60%股权股权20032003年年1111月月2121日股东会批准日股东会批准20032003年年1212月月3131日工商变更登记日工商变更登记确定确定20032003年年1111月月3131日为交割日日为交割日评估基准日：评估基准日：2002年年12月月31日日账面值：账面值：54850万元万元评估价：评估价：64676.57万元万元交易价：交易价：61631万元万元世贸广场世贸广场30%股权股权物华大厦物华大厦55%股权股权处置低效资产处置低效资产1建投公司建投公司国际大厦国际大厦47.25%世贸广

40、场世贸广场30%股权股权物华大厦物华大厦55%股权股权收购优质资产收购优质资产2西柏坡发电西柏坡发电60%股权股权西柏坡发电西柏坡发电60%股权股权建投公司建投公司国际大厦国际大厦47.25%西柏坡发电西柏坡发电60%停牌日停牌日20032003年年7 7月月1717日日至至1010月月2121日日 46企业并购重组简介投资银行部投资银行部6.1 河北建投并购重组国际大厦河北建投并购重组国际大厦 6.1.4 重大资产重组重大资产重组交易安排交易安排建投公司建投公司国际大厦国际大厦55%世贸广场世贸广场物华大厦物华大厦支付对价安排支付对价安排西柏坡发电西柏坡发电2、委托贷款、委托贷款建投公司委托

41、建设银建投公司委托建设银行贷款给国际大厦行贷款给国际大厦31140万元万元1、国际大厦债权：、国际大厦债权：对世贸广场对世贸广场21392万元万元对物华大厦对物华大厦9099万元万元47.25%30%60%交易对方交易标的建投公司建投公司国际大厦国际大厦55%世贸广场世贸广场物华大厦物华大厦西柏坡发电西柏坡发电2、国际大厦对建投、国际大厦对建投公司欠款公司欠款31140万元万元1、建投公司债权：、建投公司债权：对世贸广场对世贸广场21392万元万元对物华大厦对物华大厦9099万元万元47.25%30%60%债权47企业并购重组简介投资银行部投资银行部6.1 河北建投并购重组国际大厦河北建投并购

42、重组国际大厦 6.1.5 分析与评价分析与评价要综合考虑分析公司所面临的问题，立足于公司未来可持续发展，要综合考虑分析公司所面临的问题，立足于公司未来可持续发展，不可只顾短期利益。出让物华大厦和世贸广场的股权虽然有利于减不可只顾短期利益。出让物华大厦和世贸广场的股权虽然有利于减少亏损，但公司主营业务没有根本改变，盈利能力仍然很薄弱，仍少亏损，但公司主营业务没有根本改变，盈利能力仍然很薄弱，仍然不具备持续发展的能力然不具备持续发展的能力 通过资产重组，收购盈利能力较强，效益比较稳定的优质资产，形通过资产重组，收购盈利能力较强，效益比较稳定的优质资产，形成新的业务核心和利润增长点，为形成可持续发展

43、的良性循环奠定成新的业务核心和利润增长点，为形成可持续发展的良性循环奠定基础基础 结合大股东公司发展战略，充分依托大股东的资源优势和区域优势结合大股东公司发展战略，充分依托大股东的资源优势和区域优势 处理好股东及有关各方的关系处理好股东及有关各方的关系48企业并购重组简介投资银行部投资银行部6.2玉源控股资产重组案例玉源控股资产重组案例6.2.1 项目背景项目背景 玉源控股原名玉源控股原名“河北华玉股份有限公司河北华玉股份有限公司”，公司经营范围纷杂广公司经营范围纷杂广泛，主要有：陶瓷产品生产、销售；有机农产品的生产、销售及技术咨泛，主要有：陶瓷产品生产、销售；有机农产品的生产、销售及技术咨询

44、；木材及其制品的收购、加工及销售。询；木材及其制品的收购、加工及销售。邯邯郸郸陶陶瓷瓷集集团团有有限限责责任任公公司司（下下称称邯邯陶陶集集团团）是是玉玉源源控控股股上上市市时时的的发发起起人人，成成立立于于1952年年，1997年年经经邯邯郸郸市市政政府府批批准准改改制制为为国国有有独独资资邯邯郸郸陶陶瓷瓷集集团团有有限限责责任任公公司司，并并购购前前持持有有公公司司7180万万股股，占占公公司司总总股股本本的的69.15%，为公司第一大股东，为公司第一大股东49企业并购重组简介投资银行部投资银行部6.2、玉源控股并购重组案例、玉源控股并购重组案例 6.2.2 项目参与主体项目参与主体收购人

45、收购人：军神实业有限公司（下称军神实业）：军神实业有限公司（下称军神实业）目标公司：玉源控股目标公司：玉源控股（000408），原名），原名“河北华玉股份有限公河北华玉股份有限公司司”公司第一大股东为公司第一大股东为邯郸陶瓷集团有限责任公司，并购前持有公司邯郸陶瓷集团有限责任公司，并购前持有公司7180万股，占公司总股本的万股，占公司总股本的69.15%，为公司第一大股东。，为公司第一大股东。重组方式：股权收购（协议转让）重组方式：股权收购（协议转让）50企业并购重组简介投资银行部投资银行部6.2玉源控股并购重组案例玉源控股并购重组案例 6.2.3 股权协议转让股权协议转让邯陶集团邯陶集团其他

46、及其他及A股股玉源控股玉源控股69.15%军神实业军神实业32.46%邯陶集团邯陶集团玉源控股玉源控股29.25%19991999年年9 9月和月和20002000年年5 5月先月先后两次转让给军神实业后两次转让给军神实业价格价格2.972.97元元/股股总价款为总价款为9236.70 9236.70 占公司总股份的占公司总股份的29.25%29.25%股权协议转让股权协议转让和司法裁定和司法裁定30.85%其他及其他及A股股30.85%20002000年年1212月，经司月，经司法裁定，上海新理法裁定，上海新理益以益以1.871.87元每股竞元每股竞得公司得公司6.74%6.74%的股份的股

47、份上海新理益上海新理益6.74%151企业并购重组简介投资银行部投资银行部6.2玉源控股并购重组案例玉源控股并购重组案例 6.2.3 股权协议转让股权协议转让实施配股后的股权结构图实施配股后的股权结构图邯陶集团邯陶集团其他及其他及A股股28.42%军神实业军神实业玉源控股玉源控股42.2%29.38%20012001年年5 5月，法院将月，法院将其所持有的其所持有的12.2%12.2%的的股份过户给广州中科股份过户给广州中科信投资有限公司信投资有限公司20012001年年6 6月，法院将月，法院将其所持有的其所持有的17.17%17.17%的的股份转让给阳谷鲁银股份转让给阳谷鲁银实业有限公司实

48、业有限公司 阳谷鲁银阳谷鲁银军神实业军神实业12.21%广州中科信广州中科信玉源控股玉源控股17.17%28.42%A股及其他股及其他41.25%司法裁定转让司法裁定转让252企业并购重组简介投资银行部投资银行部6.2玉源控股并购重组案例玉源控股并购重组案例 6.2.3 股权协议转让股权协议转让阳谷鲁银阳谷鲁银军神实业军神实业12.21%广州中科信广州中科信玉源控股玉源控股17.17%28.42%A股及其他股及其他41.25%协议转让协议转让3阳谷鲁银阳谷鲁银路源世纪路源世纪12.21%广州中科信广州中科信玉源控股玉源控股17.17%28.42%A股及其他股及其他20022002年年1 1月，

49、以每月，以每股股3.623.62元的价格元的价格转让给路源世纪转让给路源世纪53企业并购重组简介投资银行部投资银行部6.2 玉源控股并购重组案例玉源控股并购重组案例 6.2.4 收购前后公司主要财务指标对比收购前后公司主要财务指标对比 重组前（重组前（2000年）年）多次重组后（多次重组后（2005）总资产总资产73238.55115618净资产净资产29603.4232361.95主营业务收入主营业务收入4470921265.84净利润净利润1984.20-9715.67每股收益每股收益0.19-0.847 对比并购前后的主要财务指标，可以明显看出，公司的股权转让和控制权变更，对比并购前后的

50、主要财务指标，可以明显看出，公司的股权转让和控制权变更，并没有给公司注入优质资产，带来好的重组项目及科学的经营模式，而且致使公司经并没有给公司注入优质资产，带来好的重组项目及科学的经营模式，而且致使公司经营业绩及各项财务指标大幅下滑，投资项目不见收益，生产经营面临严重困难，目前营业绩及各项财务指标大幅下滑，投资项目不见收益，生产经营面临严重困难，目前还面临暂停上市的风险。还面临暂停上市的风险。2006年年5月，公司因连续两年亏损被深交所做出风险警示处理，股票简称改为月，公司因连续两年亏损被深交所做出风险警示处理，股票简称改为“*ST玉源。玉源。54企业并购重组简介投资银行部投资银行部6.2玉源