投资决策原理概述(PPT 45页).pptx

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1、l第七章第七章l投资决策原理投资决策原理投资决策原理投资决策原理l长期投资概述长期投资概述l投资现金流量的分析投资现金流量的分析l折现现金流量方法折现现金流量方法l非折现现金流量方法非折现现金流量方法l投资决策指标的比较投资决策指标的比较 7.1长期投资概述l企业投资的意义企业投资的意义l企业投资的分类企业投资的分类l企业投资管理的原则企业投资管理的原则l企业投资过程分析企业投资过程分析7.1.1 企业投资的意义l1企业投资是实现财务管理目标的基本前提企业投资是实现财务管理目标的基本前提l2企业投资是公司发展生产的必要手段企业投资是公司发展生产的必要手段l3企业投资是公司降低经营风险的重要方法

2、企业投资是公司降低经营风险的重要方法7.1.2 7.1.2 企业投资的分类企业投资的分类 l直接投资与间接投资直接投资与间接投资 l长期投资与短期投资长期投资与短期投资 l长期投资与短期投资长期投资与短期投资l初创投资和后续投资初创投资和后续投资 l其他分类方法其他分类方法 7.1.3 企业投资管理的原则企业投资管理的原则l认真进行市场调查，及时捕捉投资机会认真进行市场调查，及时捕捉投资机会l建建立立科科学学的的投投资资决决策策程程序序，认认真真进进行行投投资资项项目目的可行性分析的可行性分析l及及时时足足额额地地筹筹集集资资金金，保保证证投投资资项项目目的的资资金金供供应应l认认真真分分析析

3、风风险险和和收收益益的的关关系系，适适当当控控制制企企业业的的投资风险投资风险7.1.4 企业投资过程分析企业投资过程分析l投资项目的决策投资项目的决策l投资项目的提出投资项目的提出 l投资项目的评价投资项目的评价l投资项目的决策投资项目的决策l投资项目的实施与监控投资项目的实施与监控l为投资方案筹集资金为投资方案筹集资金 l按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目按照拟定的投资方案有计划分步骤地实施投资项目 l实施过程中的控制与监督实施过程中的控制与监督l投资项目的后续分析投资项目的后续分析l投资项目的事后审计与评价投资项目的事后审计与评价将提出的投资项目进行分类将提出的投资项目进行分类

4、 估计各个项目每一期的现金流量状况估计各个项目每一期的现金流量状况 按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队按照某个评价指标对各投资项目进行分析并排队 考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出考虑资本限额等约束因素，编写评价报告，并做出相应的投资预算相应的投资预算 延迟投资延迟投资 放弃投资放弃投资 扩充投资与缩减投资扩充投资与缩减投资 投资项目的事后审计指对已投资项目的事后审计指对已经完成的投资项目的投资效经完成的投资项目的投资效果进行的审计。果进行的审计。7.2 投资现金流量的分析投资现金流量的分析l投资现金流量的构成l现金流量的计算l投资决策中使用现金流量的原因 7.3 折现现金流

5、量方法折现现金流量方法净现值是指一个项目预期实现的现金流入的现值与实施该项计划的现金支出的差额。净现值为正值的项目可以为股东创造价值，净现值为负值的项目会损害股东价值。l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法内含报酬率，是指能够使未来现金流入现值等于未来现金流出现值的贴现率，或者说是使投资方案净现值为零的贴现率。l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 内含报酬率内含报酬率IRR的计算步骤：l每年的每年的NCF相等相等l计算年金现值系数计算年金现值系数 l查年金现值系数表查年金现值系数表 l采用插值法计算出采用插值法

6、计算出IRR l每年的每年的NCF不相等不相等 l先预估一个贴现率，计算净现值先预估一个贴现率，计算净现值l采用插值法计算出采用插值法计算出IRR找到净现值找到净现值由正到负并由正到负并且比较接近且比较接近于零的两个于零的两个贴现率贴现率内含报酬率内含报酬率 现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表现仍以前面所举大华公司的资料为例（见表71和表和表72）来说明内含报酬率的计算方法。）来说明内含报酬率的计算方法。例例7-5 由于甲方案的每年由于甲方案的每年NCF相等，因而，可计算内含报酬率为相等，因而，可计算内含报酬率为:查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应该在查年金现值系数表甲方案的内含报酬率应

7、该在18%和和19%之间，现用插值法计算如下：之间，现用插值法计算如下：内含报酬率内含报酬率甲方案的内含报酬率甲方案的内含报酬率18%+0.03%18.03%内含报酬率 乙方案的每年NCF不相等，因而，必须逐次进行测算，测算过程见表7-4:表表7-4 乙方案内含乙方案内含报报酬率的酬率的测测算算过过程程 单位：元内含报酬率乙方案的内含报酬率乙方案的内含报酬率11%+0.995%11.995%内含报酬率法的优缺点 优点：优点：内含报酬率法考虑了资金的时间价值，内含报酬率法考虑了资金的时间价值，反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理反映了投资项目的真实报酬率，概念也易于理解。解。缺点：缺点：但这

8、种方法的计算过程比较复杂。特别但这种方法的计算过程比较复杂。特别是对于每年是对于每年NCF不相等的投资项目，一般要经不相等的投资项目，一般要经过多次测算才能算出过多次测算才能算出 7.3 折现现金流量方法折现现金流量方法获利指数又称利润指 数(profitability index，PI)，是投资项目未来报酬的总现值与初始投资额的现值之比。l净现值净现值 l内含报酬率内含报酬率 l获利指数获利指数 获利指数 l计算公式计算公式l决策规则决策规则l一个备选方案：大于1采纳，小于1拒绝。l 多个互斥方案：选择超过1最多者。获利指数的计算获利指数的计算l依前例获利指数的优缺点获利指数的优缺点l优点：

9、考虑了资金的时间价值，能够真实地反映投资项目的盈利能力，由于获利指数是用相对数来表示，所以，有利于在初始投资额不同的投资方案之间进行对比。l缺点：获利指数只代表获得收益的能力而不代表实际可能获得的财富，它忽略了互斥项目之间投资规模上的差异，所以在多个互斥项目的选择中，可能会得到错误的答案。7.4 非折现现金流量方法非折现现金流量方法l投资回收期投资回收期l平均报酬率平均报酬率非非贴贴现现现现金金流流量量指指标标是是指指不不考考虑虑货货币币时时间间价价值值的的各各种种指指标。标。投资回收期投资回收期计算方法计算方法l如果每年的如果每年的NCF相等：相等：投资回收期投资回收期=原始投资额原始投资额

10、/每年每年NCFl如果每年营业现金流量不相如果每年营业现金流量不相等：根据每年年末尚未收回等：根据每年年末尚未收回的投资额来确定。的投资额来确定。投投 资资 回回 收收 期期(PP,Payback Period)代代表表收收回回投投资资所所需需的的年年限限。回回收收期期越越短短，方方案案越越有利。有利。投资回收期 天天公司欲进行一项投资，初始投资额天天公司欲进行一项投资，初始投资额10000元，元，项目为期项目为期5年，每年净现金流量有关资料详见表年，每年净现金流量有关资料详见表7-5，试计算该方案的投资回收期。，试计算该方案的投资回收期。例例7-7 表表7-5 天天公司投天天公司投资资回收期

11、的回收期的计计算表算表 单位：元 从表从表7-5中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为中可以看出，由于该项目每年的净现金流量均为3000元，因此该项目的投资回收期为元，因此该项目的投资回收期为：3+1000/3000=3.33（年）（年）投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点 l优点：优点：投资回收期法的概念容易理解，计算也投资回收期法的概念容易理解，计算也比较简便比较简便 l缺点：缺点：它不仅忽视了货币的时间价值，而且没它不仅忽视了货币的时间价值，而且没有考虑回收期满后的现金流量状况。有考虑回收期满后的现金流量状况。l事实上，有战略意义的长期投资往往早期收益事实上，有战略意义的长期投资

12、往往早期收益较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑较低，而中后期收益较高。回收期法优先考虑急功近利急功近利的项目，它是过去评价投资方案最常的项目，它是过去评价投资方案最常用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来用的方法，目前作为辅助方法使用，主要用来测定投资方案的流动性而非盈利性。现以下例测定投资方案的流动性而非盈利性。现以下例说明投资回收期法的缺陷说明投资回收期法的缺陷。投资回收期法的优缺点投资回收期法的优缺点 两个方案的回收期相同，都是两个方案的回收期相同，都是2年，如果用回收期年，如果用回收期进行评价，两者的投资回收期相等，但实际上进行评价，两者的投资回收期相等，但实际上B方案明显优于

13、方案明显优于A方案方案 假设有两个方案的预计现金流量如表假设有两个方案的预计现金流量如表7-6所示，所示，试计算回收期，比较优劣。试计算回收期，比较优劣。例例7-8 表表7-6 两个方案的两个方案的预计现预计现金流量金流量 单单位：元位：元贴现回收期法贴现回收期法 仍以表仍以表7-5中的天天公司的投资项目说明折现回收期中的天天公司的投资项目说明折现回收期法的使用，假定折现率为法的使用，假定折现率为10%，见表，见表7-7。例例7-9 表表7-7 贴现回收期的计算贴现回收期的计算 单位：元单位：元 天天公司投资项目的折现回收期为：天天公司投资项目的折现回收期为：4+493/1863=4.26（年

14、）（年）7.4 非折现现金流量方法非折现现金流量方法l投资回收期投资回收期l平均报酬率平均报酬率平平 均均 报报 酬酬 率率(average rate of return，ARR)是是投投资资项项目目寿寿命命周周期期内内平平均均的的年年投投资资报报酬酬率率，也也称称平均投资报酬率。平均投资报酬率。平均报酬率平均报酬率l计算方法计算方法l决策规则决策规则 事先确定一个企业要求达到的平均报酬事先确定一个企业要求达到的平均报酬率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，率，或称必要平均报酬率。在进行决策时，只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。只有高于必要的平均报酬率的方案才能入选。而在有多个互斥方案的

15、选择中，则选用平均而在有多个互斥方案的选择中，则选用平均报酬率最高的方案。报酬率最高的方案。平均报酬率的优缺点平均报酬率的优缺点l优点：优点：简明、易算、易懂简明、易算、易懂 l缺点：缺点：（1）没有考虑资金的时间价值，第一年的现）没有考虑资金的时间价值，第一年的现金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同金流量与最后一年的现金流量被看作具有相同的价值，所以，有时会做出错误的决策；的价值，所以，有时会做出错误的决策；（2）必要平均报酬率的确定具有很大的主观）必要平均报酬率的确定具有很大的主观性。性。7.4 非折现现金流量方法非折现现金流量方法l投资回收期投资回收期l平均报酬率平均报酬率l平均会计

16、报酬率平均会计报酬率平均会计报酬率(AAR,Average Accounting Return)是与平均报酬率非常相似的一个指标，它使用会计报表上的数据，以及普通会计的收益和成本概念，而不使用现金流量概念。平均会计报酬率如前面大华公司的例子中，两个方案的平均会计报酬率如前面大华公司的例子中，两个方案的平均会计报酬率分别为：分别为：平均会计报酬率计算简单，但是它使用会计利润而不使用现金流平均会计报酬率计算简单，但是它使用会计利润而不使用现金流量，另外未考虑货币的时间价值，所以只能作为投资方案评价的量，另外未考虑货币的时间价值，所以只能作为投资方案评价的一种辅助指标。一种辅助指标。7.5投资决策指

17、标的比较投资决策指标的比较l两类指标在投资决策两类指标在投资决策应用中的比较应用中的比较 l贴现现金流量指标广贴现现金流量指标广泛应用的原因泛应用的原因l贴现现金流量指标的贴现现金流量指标的比较比较 两类指标在投资决策应用中的比较两类指标在投资决策应用中的比较l20世纪世纪50年代年代对美国对美国25家大型公司调查的资料表明，被调家大型公司调查的资料表明，被调查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的查的公司全部使用投资回收期法等非贴现的现金流量指标，而没有一家使用贴现的现金现金流量指标，而没有一家使用贴现的现金流量指标流量指标20世纪六、七十年代两类指标在投资决策应用中的比较两类指标在投资决策应

18、用中的比较l20世纪世纪80年代的情况年代的情况 两类指标在投资决策应用中的比较两类指标在投资决策应用中的比较l20世纪末至世纪末至21世纪初的情况世纪初的情况 调查的调查的392家公司家公司,其中其中74.9%的公司在投资决的公司在投资决策时使用策时使用NPV指标，指标，75.7%的公司使用的公司使用IRR指标，指标，56.7%的公司同时使用投资回收期指标。同时调查的公司同时使用投资回收期指标。同时调查发现，年销售额大于发现，年销售额大于10亿美元的公司更多地依赖于亿美元的公司更多地依赖于NPV或或IRR指标，而年销售额小于指标，而年销售额小于10亿美元的公司亿美元的公司则更多地依赖于投资回

19、收期等非贴现的指标。则更多地依赖于投资回收期等非贴现的指标。7.5投资决策指标的比较投资决策指标的比较l两类指标在投资决策应用两类指标在投资决策应用中的比较中的比较 l贴现现金流量指标广泛应贴现现金流量指标广泛应用的原因用的原因l贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较 贴现现金流量指标广泛应用的原因贴现现金流量指标广泛应用的原因l非贴现指标忽略了资金的时间价值非贴现指标忽略了资金的时间价值l投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资回收期法只能反映投资的回收速度，不能反映投资的主要目标投资的主要目标净现值的多少净现值的多少 l非贴现指标对寿命不同、资金投入的时间和提供收非贴现指标对

20、寿命不同、资金投入的时间和提供收益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力益的时间不同的投资方案缺乏鉴别能力 l平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考平均报酬率、平均会计报酬率等指标，由于没有考虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水虑资金的时间价值，实际上是夸大了项目的盈利水平平 l投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但投资回收期是以标准回收期为方案取舍的依据，但标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确标准回收期一般都是以经验或主观判断为基础来确定的，缺乏客观依据。定的，缺乏客观依据。l管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，管理人员水平的不断提高和电子计算机的广泛应用，加

21、速了贴现指标的使用。加速了贴现指标的使用。归根结底归根结底都是时间价都是时间价值惹的祸值惹的祸7.5投资决策指标的比较投资决策指标的比较l两类指标在投资决策应用两类指标在投资决策应用中的比较中的比较 l贴现现金流量指标广泛应贴现现金流量指标广泛应用的原因用的原因l贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较净现值与内含报酬率的比较净现值与内含报酬率的比较 在多数情况下，运用净现值和内含报酬率在多数情况下，运用净现值和内含报酬率这两种方法得出的结论是相同的。会产生差这两种方法得出的结论是相同的。会产生差异的两种情况：异的两种情况：投资规模不同投资规模不

22、同现金流量发生的时间不同现金流量发生的时间不同 互斥项目互斥项目非常规项目非常规项目当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规当现金流量的符号不只改变一次，则为非常规型现金流量，此时，就可能会有不止一个型现金流量，此时，就可能会有不止一个IRR当现金流量只改变一次符号的常规型，当现金流量只改变一次符号的常规型，则则NPV是贴现率的单调减函数，随着贴是贴现率的单调减函数，随着贴现率的上升，现率的上升，NPV将单调减少将单调减少贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较A项目项目IRR30%，NPV￥100B项目项目IRR20%，NPV￥200How?互斥项目互斥项目投资规模不同投资规模不同现金流

23、量发生的时间不同现金流量发生的时间不同净现值与内含报酬率的比较（净现值与内含报酬率的比较（1）贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较l结论：结论：净现值与内含报酬率相比较，净现值是一种较好的方法。净现值与内含报酬率相比较，净现值是一种较好的方法。净现值与内含报酬率的比较（净现值与内含报酬率的比较（2）非常规项目非常规项目贴现现金流量指标的比较贴现现金流量指标的比较初始投资额不同时初始投资额不同时净现值与获利指数的比较净现值与获利指数的比较只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。只有当初始投资不同时，净现值和获利指数才会产生差异。现金流入量现值与初始投现金流入量现值与初始投资额

24、之资额之差差现金流入量现值与初始投现金流入量现值与初始投资额之资额之比比结论：结论：净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资净现值越高，企业的收益越大，而获利指数只反映投资回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况回收的程度，而不反映投资回收的多少，在没有资金限量情况下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。下的互斥选择决策中，应选用净现值较大的投资项目。课堂练习课堂练习l某工业项目需要原始投资某工业项目需要原始投资200万元，与第一年万元，与第一年初和第二年年初分别投入初和第二年年初分别投入100万元。该项目建万元。该项目建设期设期2年，建设期资本化利息年，建设期资

25、本化利息40万元，经营期万元，经营期五年。固定资产期满净残值收入五年。固定资产期满净残值收入20万元。项目万元。项目投产后，预计年营业收入投产后，预计年营业收入110万元，年经营成万元，年经营成本本25万元。经营期每年支付借款利息万元。经营期每年支付借款利息30万元，万元，经营期结束时还本。该企业采用直线法折旧，经营期结束时还本。该企业采用直线法折旧，所得税率所得税率33%，设定折现率，设定折现率10%。l要求：用净现值法和现值指数法评价该项目是要求：用净现值法和现值指数法评价该项目是否可行。否可行。l 年均折旧=（340-20）/5=44l NCF1-2 =-100 l NCF3-6=(110-25-44-30)*(1-33%)+44+30=81.37l NCF7=81.37+20=101.37l NPV=74.29 l NPVR=39%l PI=1+NPVR=1.39 l 该项目 NPV0,NPVR0,PI1,所以项目是可行的。