资本性投资决策-NoSlideTitle.pptx

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1、How Can We Estimate The Future Cash Flow of A ProjectCorporate FinanceSlides byzengqingfenChapter 8资本性投资决策资本性投资决策swunCopyright 2005 by zengqf in swunCorporate FinanceCopyright 2005 by zqf 本章主要内容本章主要内容Topics Coveredw1、项目现金流量确定原则、项目现金流量确定原则增量现金流量增量现金流量w2、项目现金流量的估计、项目现金流量的估计项目经营现金流量项目经营现金流量OCF的估计的估计w3、

2、资本性投资决策的一般应用、资本性投资决策的一般应用w4、资本性投资决策的特殊应用、资本性投资决策的特殊应用(自学自学+讲讲)Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第一节项目现金流量的确定原则第一节项目现金流量的确定原则w一、确定原则一、确定原则w1、相关原则、相关原则w相关现金流量（相关现金流量（Relevant Cash Flow)w接受该项目直接导致公司未来现金流量的接受该项目直接导致公司未来现金流量的增加量，又名增量现金流量（增加量，又名增量现金流量（Incremental Cash Flow）w任何现金流量，不管项目是否采纳都存在任何现金流量，不

3、管项目是否采纳都存在则不相关。则不相关。w2、区分原则、区分原则(Stand-alone Principle)Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第一节项目现金流量的确定原则第一节项目现金流量的确定原则w二、正确识别增量现金流量二、正确识别增量现金流量Incremental Cash Flowsw1、沉没成本与投资决策无关、沉没成本与投资决策无关Sunk costs dont matterw-不管是否上马该项目都得支付的费用如咨询费。不管是否上马该项目都得支付的费用如咨询费。w2、融资成本属于筹资决策、融资成本属于筹资决策Financial costs

4、 dont matterw3、机会成本属于相关成本、机会成本属于相关成本Opportunity costs matterCorporate FinanceCopyright 2005 by zqf 正确识别增量现金流量Incremental Cash Flowsw4、副作用要纳入增量现金流量、副作用要纳入增量现金流量side effect or spillover effect like cannibalism and erosion matter.w5、对净营运资本的投入切勿遗漏、对净营运资本的投入切勿遗漏假定：开始投资时筹措的假定：开始投资时筹措的NWC在项目结在项目结束时全额收回束时全额

5、收回w6、关注税后增量现金流量、关注税后增量现金流量Taxes matter:we want incremental after-tax cash flows.Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf questionw1、什么是沉没成本？解释副作用指什么？为何它是、什么是沉没成本？解释副作用指什么？为何它是相关的？相关的？w2、公司正讨论是否投产一新品。对以下收支发生争、公司正讨论是否投产一新品。对以下收支发生争论，你认为不应利入项目现金流量的有（论，你认为不应利入项目现金流量的有（）wA、新品占用、新品占用NWC80万元，可在公司现有周转资金万元，可在公

6、司现有周转资金中解决，不需另外筹集；中解决，不需另外筹集；wB、动用为其他产品储存的原料、动用为其他产品储存的原料200万元；万元；wC、拟借债为本项目筹资，每年利息、拟借债为本项目筹资，每年利息50万元；万元；wD、新品销售会使本公司同类产品减少收益、新品销售会使本公司同类产品减少收益100万，万，如果本司不推出此新品，竞争对手也会推出；如果本司不推出此新品，竞争对手也会推出；wE、该项目利用公司闲置厂房和设备，如将其出租可、该项目利用公司闲置厂房和设备，如将其出租可获益获益200万元，但公司规定不得出租以免对本司产品万元，但公司规定不得出租以免对本司产品形成竞争。形成竞争。Corporat

7、e FinanceCopyright 2005 by zqf 第二节项目现金流量的估计第二节项目现金流量的估计w一、项目现金流量的主要内容一、项目现金流量的主要内容w例：企业购置一条生产线例：企业购置一条生产线w1、现金流出、现金流出w（1）购置生产线价款）购置生产线价款-资本性支出资本性支出Capital Spendingw（2）垫支流动资金）垫支流动资金-NWC支出支出w2、现金流入、现金流入w（1）使销售收入增加）使销售收入增加-经营（经营（or营业）现营业）现金流入金流入Operating Cash Flow OCFw（2）生产线出售时的残值收入）生产线出售时的残值收入-资本性支资本性

8、支出出部分回收部分回收w（3）收回流动资金）收回流动资金-NWC收回收回Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第二节项目现金流量的估计第二节项目现金流量的估计wP24171:项目现金流量项目现金流量(或来自资产的或来自资产的CF或或自由自由CF)=项目经营（或营业）现金流量项目经营（或营业）现金流量项目净资本性支出项目净资本性支出项目项目NWC变动变动w二、项目现金流量构成内容举例二、项目现金流量构成内容举例w例例1 生产线购置：目前要支出生产线购置：目前要支出90000元购买生产线，元购买生产线，并另外投资并另外投资20000元在元在NWC。生产线寿命

9、。生产线寿命3年，运年，运作后每年带来经营（或营业）现金流量作后每年带来经营（或营业）现金流量51780元。元。报废时无净残值（清理费等于届时实际价值）。报废时无净残值（清理费等于届时实际价值）。项目带来的相关现金流量如下表。项目带来的相关现金流量如下表。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example1:生产线购置生产线购置必要报酬率20%0年1年2年3年经营现金经营现金流量流量OCF517805178051780NWC-20000+20000净资本性净资本性支出支出-90000项目总现项目总现金流量金流量-11000051780517807178

10、0注：计算NPV和IRR时假设现金流都发生在年末；计算回收期则假设年内均匀发生。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第二节项目现金流量的估计第二节项目现金流量的估计w三、项目经营现金流量三、项目经营现金流量OCF估计估计wOCF是来自项目生产销售活动的现金流量是来自项目生产销售活动的现金流量-区分区分原则。原则。w净利润净利润现金流量现金流量w会计会计:OCF=净利润净利润+折旧及待摊费用折旧及待摊费用w资本预算资本预算:利息费用不作为经营费用，也不是投资利息费用不作为经营费用，也不是投资决策问题，而是筹资费用决策问题，而是筹资费用P22。w方法方法1

11、:P181逆推法逆推法wOCF=净利润（不扣利息费用）净利润（不扣利息费用）+折旧及待摊费用折旧及待摊费用w方法方法2:P22/P171常用常用wOCF=息税前利润息税前利润EBIT+折旧及待摊费用折旧及待摊费用-税税Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 方法方法3:P182税盾法税盾法w因为OCF=净利润(不扣利息)+折旧及待摊wOCF=(收入-经营成本)(1-税率)+折旧及待摊=（收入-付现成本-折旧）（1-税率）+折旧及待摊wOCF=收入（1-税率）-付现成本（1-税率）+折旧折旧 税率税率折旧税盾折旧税盾Corporate FinanceCopy

12、right 2005 by zqf 折旧税盾w折旧税盾：指折旧乘税率。意味着扣减折旧对经营活动是有利的，因为折旧对现金流量的唯一影响是税额减少。wQuestion?判断w折旧具有减少所得税的作用，其减少税额可按折旧额*（1-所得税率计算）()w在不考虑所得税下，折旧多少不影响OCF。w（）Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf OCF估计:方法4顺推法w所得现金所得现金=现金收入现金收入现金成本现金成本wOCF=销售收入销售收入付现成本付现成本(含税含税)wOCF=销售收入销售收入付现固定成本付现固定成本-付现变动付现变动成本成本税税w注注:把把NWC的变

13、动纳入项目决策后，销售收的变动纳入项目决策后，销售收入视为全部收现不影响决策入视为全部收现不影响决策P173-174。wQ1、OCF指什么？它与净利润有何区别？wQ2、一个项目的OCF即该项目引起的销售收入增加额。（）Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第二节项目现金流量的估计第二节项目现金流量的估计w四、OCF估计例wOCF估计需要估计产品销量、单位销价、生产单位产品的变动成本、固定成本总额。w例2 预计资料如下：Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example2:生产线购置生产线购置销售收入（销售收入（5

14、0,000单位，每单位，每单位单位4元）元）200,000（元，下同）（元，下同）变动成本变动成本(每单位每单位2.5元元)125,000固定成本固定成本(生产线购置之外的与生产线购置之外的与销量无关的付现成本，如管理销量无关的付现成本，如管理)12,000折旧折旧(直线折旧直线折旧90,000/3)30,000EBIT33,000税税(34%)11,220净利润净利润21,780Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example2:生产线购置生产线购置利用上述预测资料可计算OCF=EBIT+折旧及待摊费用-税或OCF=净利润（不扣利息费用）+折旧EB

15、IT33,000+折旧折旧30,000-税税(34%)11,220OCF51,780Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第二节项目现金流量的估计第二节项目现金流量的估计w五、估计项目现金流量的步骤五、估计项目现金流量的步骤w1、估计、估计OCF预计收入预计收入预计成本和折旧预计成本和折旧预计利润、税收预计利润、税收计算计算OCFw2、估计、估计NWC变动变动w3、估计资本性支出、估计资本性支出w4、计算项目各年的现金流量净额（流入、计算项目各年的现金流量净额（流入-流出）流出）w5、用投资准绳决策、用投资准绳决策Corporate FinanceCop

16、yright 2005 by zqf questionw1、项目现金流量包括哪三部分？w2、下列活动会引起项目现金流出的是（）wA支付材料款 B 支付工资 C 垫支流动资金 D 计提折旧 E无形资产摊销Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第三节资本性投资决策一般应用第三节资本性投资决策一般应用w例3：某公司拟投产一新产品，需购置一专用设备，预计价款900，000元，追加流动资金145，822元。公司会计政策与税法规定相同，设备按5年折旧，采用直线法计提。净残值率为零。该新品预计年销售120，000件。预计销售单价20元/件。单位变动成本12元/件，每年

17、增加固定付现成本500，000元。公司所得税率40%；投资的最低报酬率10%。请用NPV法决策。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example3:(1)估计估计OCF,需要需要预计利润预计利润(表表)销售收入（120,000单位，每单位20元）2，400，000（元）变动成本(每单位12元)1440，000固定付现成本500，000折旧(直线折旧90,000/5)18，000EBIT442，000税(40%)176，800净利润265，200Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example3:计算计算OC

18、F利用上述预测资料可计算OCF=EBIT+折旧及待摊费用-税或OCF=净利润（不扣利息费用）+折旧EBIT442，000折旧 18，000税(40%)176，800OCF283200Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example3:计算项目各年净现金流量计算项目各年净现金流量必要报酬率10%0年1年2年3年4年5年OCF283200283200283200283200 283200NWC-145822145822净资净资本性本性支出支出-900000项目总现金流量-1045822Corporate FinanceCopyright 2005 by

19、zqf Example3 最后，最后，NPV决策决策wNPV=283200*1-1（1+10%）5/0.1+145822（1+10%）5-1045822wNPV=1073550+90544-1045822=1182720Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 深入讨论：残值收入的处理深入讨论：残值收入的处理w在前述各例中，如果残值收入0，如何计算该残值收入带来的现金流量？w例4：某项资产固定资产原值是160，000元。6年折旧完毕，各年折旧比率和金额如下表。如果在第四年提前报废，估计卖价为10，000元。请问销售此资产对纳税有何影响？销售该资产总的税后现金

20、流量？假设税率34%。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example4 资产折旧表资产折旧表年份折旧率折旧额年末帐面价值120%0.2160000128,000232%0.3216000076,800319.2%0.19216000046,080411.52%0.115216000027,648511.52%0.11521600009,21665.76%0.05761600000100%160000Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example4 残值收入的处理残值收入的处理w第第4年年末帐面价值年年末

21、帐面价值=27,648元；元；w第第4年年末市场价值年年末市场价值=10,000元；元；w固定资产清理损失固定资产清理损失=17,648元；元；w这项损失使净利润减少了这项损失使净利润减少了17,648元；因此元；因此少纳税少纳税0.34 17,648=6,000美元。美元。w销售此资产带来两件重要的事情：第一，销售此资产带来两件重要的事情：第一，从购买者手中收到现金从购买者手中收到现金10,000元；第二，元；第二，因为销售资产节约了因为销售资产节约了6,000元的税。元的税。w销售该资产带来的总现金流入销售该资产带来的总现金流入=16,000元。元。Corporate FinanceCop

22、yright 2005 by zqf 练习练习:残值收入的处理残值收入的处理w例例5：某公司拟投产一新产品，需购置一专用设备，：某公司拟投产一新产品，需购置一专用设备，预计价款预计价款900，000元。公司会计政策与税法规定相元。公司会计政策与税法规定相同，设备按同，设备按5年折旧，采用直线法计提，净残值率年折旧，采用直线法计提，净残值率为为0。预计。预计5年后报废此设备时可卖年后报废此设备时可卖5000元。其它条元。其它条件与例件与例3相同，请用相同，请用NPV法决策。法决策。w报废时资产帐面价值报废时资产帐面价值=0w报废时资产卖价报废时资产卖价=5000元。元。w报废此资产带来两件重要的

23、事情：第一，从购买者报废此资产带来两件重要的事情：第一，从购买者手中收到现金手中收到现金5,000元；第二，清理所得收入需要交元；第二，清理所得收入需要交税税500040%=2000元。元。w报废该资产带来的总现金流入报废该资产带来的总现金流入=3,000元。时点是第元。时点是第5年年末。年年末。Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example5:计算项目各年净现金流量计算项目各年净现金流量必要报酬率10%0年1年2年3年4年5年OCF283200283200283200283200 283200NWC-145822145822净资净资本性本性支出支

24、出-9000003,000项目项目总现总现金流金流量量-1045822432022Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 第五节资本性投资决策的特殊运用第五节资本性投资决策的特殊运用w一、固定资产是否更新的决策：没有收入的项目决一、固定资产是否更新的决策：没有收入的项目决策。策。w决策的关键：所节约的成本是否大到能够补偿所需决策的关键：所节约的成本是否大到能够补偿所需的资本性支出。的资本性支出。w例例7：公司正在考虑将生产线的一部分自动化。购置：公司正在考虑将生产线的一部分自动化。购置及安装所需新设备的成本为及安装所需新设备的成本为80000元。估计自动化

25、后元。估计自动化后的生产线可以降低人工和材料成本，每年节约的生产线可以降低人工和材料成本，每年节约22000元（税前）。假定该设备使用寿命元（税前）。假定该设备使用寿命5年，并用直线法年，并用直线法在在5年内折旧完毕。年内折旧完毕。5年后，该设备的实际市场价值年后，该设备的实际市场价值将为将为20000元。税率为元。税率为34%，贴现率，贴现率10%。是否应该。是否应该自动化？自动化？Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example7 固定资产更新决策w第一步：确定资本性支出：第一步：确定资本性支出：w初始的资本性支出初始的资本性支出=80000w5

26、年后资产帐面价值年后资产帐面价值=0w5年后资产市场价值年后资产市场价值=20000，报废时带来现金流量，报废时带来现金流量CF=20000*(1-0.34)=13200w第二步第二步:对对NWC无影响无影响w第三步：考虑设备更新对第三步：考虑设备更新对OCF的影响，有两个方面：的影响，有两个方面：w（1）每年节约）每年节约22000元（税前），也就是相当于项目带元（税前），也就是相当于项目带来营业收入来营业收入22000元。元。w（2）有额外的折旧）有额外的折旧:新设备的使用带来每年折旧新设备的使用带来每年折旧80000/5=16000元。元。w接受该项目使公司接受该项目使公司EBIT增加增

27、加22000-16000=6000元。则元。则OCF计算如下：计算如下：Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example7 固定资产更新决策EBIT6000（元，下同）（元，下同）+折旧折旧16000-税税6000*0.34=2040OCF19960Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example7 固定资产更新决策年份012345OCF19960 199601996019960 19960NWC资本资本性支性支出出-8000013200总现总现金流金流量量-8000019960 1996019960199

28、60 33160Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 资本性投资决策的特殊运用资本性投资决策的特殊运用w二、寿命不一致的多种设备决策二、寿命不一致的多种设备决策w例例8 考虑以下两种铸造机器，公司必须从中选考虑以下两种铸造机器，公司必须从中选择一个，而且机器坏了必须更换。贴现率择一个，而且机器坏了必须更换。贴现率6%，不考虑税收。（暗含：两种机器对公司生产经不考虑税收。（暗含：两种机器对公司生产经营的其他影响相同。）营的其他影响相同。）机器品名机器品名市价（元）市价（元）每年运转成每年运转成本（元）本（元）寿命（年）寿命（年）A100102B14083C

29、orporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example8 寿命不一致的设备决策wA：全部投入成本现值=-100+（-10/1.1）+(-10/1.12)=-117.36wB：全部投入成本现值=-140+（-8/1.1）+(-8/1.12)+（-8/1.13）=-159.89w约当年成本-在机器的寿命期内,机器购买和运营的成本总现值等额分摊到每年的数额。w Equivalent Annual Cost The cost per period with the same present value as the cost of buying and operat

30、ing a machine.Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Equivalent Annual CostEquivalent Annual Cost-The cost per period with the same present value as the cost of buying and operating a machine.Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf Example9Given the following costs of operating two machines and a 6%c

31、ost of capital,select the lower cost machine using equivalent annual cost method.已知6%下3年期年金现值系数=2.673,6%下2年期年金现值系数=1.8334。YearMachine0123PV6%EACA1555528.3710.61B106621.0011.45Example8 Equivalent Annual CostCorporate FinanceCopyright 2005 by zqf 问题问题w1、设备更新决策中,如果设备未来可使用年限相同,则可直接比较两者现金流出总现值判断方案优劣.()w2、设备更新决策中,不管两种设备未来可使用年限是否相同,根据EAC肯定能判断方案优劣.()Corporate FinanceCopyright 2005 by zqf 概要与总结概要与总结w辨认相关的项目现金流量；w估计OCF的多种方法；wNWC和折旧对项目现金流量的影响；w资本性投资决策的一般应用-贴现现金流量法的一般应用w采用贴现现金流量的一些特殊例子，如固资更新决策；不同寿命的设备决策-EAC。