(精品)第6章资本结构决策.ppt

《(精品)第6章资本结构决策.ppt》由会员分享，可在线阅读，更多相关《(精品)第6章资本结构决策.ppt（84页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、第第6 6章章 资本结构决策资本结构决策本章目录本章目录2 资本成本的测算资本成本的测算 杠杆利益与风险的衡量杠杆利益与风险的衡量3 资本结构决策分析资本结构决策分析4 资本结构的理论资本结构的理论12 2学习目标学习目标1 1、掌握个别资本成本率和综合资本成本率的测算方、掌握个别资本成本率和综合资本成本率的测算方法。法。2 2、掌握营业杠杆系数、财务杠杆系数和联合营业杠、掌握营业杠杆系数、财务杠杆系数和联合营业杠杆系数的测算方法及其应用。杆系数的测算方法及其应用。3 3、掌握资本结构决策方法：资本成本比较法和每股、掌握资本结构决策方法：资本成本比较法和每股收益分析法。收益分析法。3 3第一节

2、第一节 资本结构的理论资本结构的理论一、资本结构的概念一、资本结构的概念 资本结构资本结构是指企业是指企业各种资本的价值构成各种资本的价值构成及其比例及其比例关系，是企业一定时期筹资组合的结果。关系，是企业一定时期筹资组合的结果。广义广义的资本结构是指企业的资本结构是指企业全部资本全部资本的各种构成及的各种构成及其比例关系。其比例关系。狭义狭义的资本结构是指企业各种的资本结构是指企业各种长期资本长期资本的构成及的构成及其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股其比例关系，尤其是指长期债务资本与（长期）股权资本之间的构成及其比例关系。权资本之间的构成及其比例关系。4 4第一节第一节 资本结构的

3、理论资本结构的理论 资资金金来来源源长期资长期资金来源金来源短期资短期资金来源金来源内部内部融资融资外部外部融资融资股票股票长期长期负债负债普通股普通股优先股优先股公司债券公司债券银行借款银行借款资资本本结结构构债务资本债务资本股权资本股权资本：留存收益留存收益5 5第一节第一节 资本结构的理论资本结构的理论二、资本结构的价值基础二、资本结构的价值基础l账面价值结构账面价值结构 指企业按指企业按历史账面价值历史账面价值基础计量反映的资本结构。不基础计量反映的资本结构。不太适合企业资本结构决策的要求。太适合企业资本结构决策的要求。l市场价值结构市场价值结构 指企业资本按指企业资本按现时市场价值现

4、时市场价值基础计量反映的资本结构。基础计量反映的资本结构。适合上市公司资本结构决策。适合上市公司资本结构决策。l目标价值结构目标价值结构 指企业资本按指企业资本按未来目标价值未来目标价值计量反映的资本结构。适计量反映的资本结构。适合企业未来资本结构的决策。合企业未来资本结构的决策。6 6第一节第一节 资本结构的理论资本结构的理论三、资本结构的意义三、资本结构的意义1 1、合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本、合理安排债务资本比例可以降低企业的综合资本成本率。成本率。2 2、合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。、合理安排债务资本比例可以获得财务杠杆利益。3 3、合理安排债务资本比例可

5、以增加公司的价值。、合理安排债务资本比例可以增加公司的价值。l一一般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的市场般而言，一个公司的现实价值等于其债务资本的市场价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示为：价值与权益资本的市场价值之和，用公式表示为：V=B+SV=B+S7 7第一节第一节 资本结构的理论资本结构的理论四、资本结构的理论观点四、资本结构的理论观点（一）早期资本结构理论（一）早期资本结构理论 1 1、净收益观点、净收益观点 这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的比例越大，公司的净收益或税后利润就越多，的比例越大，公司的净收益或税后利润就越

6、多，从而公司的价值就越高。从而公司的价值就越高。净收益观点是一种净收益观点是一种极端极端的资本结构理论观点。这的资本结构理论观点。这种观点虽然考虑到财务杠杆利益，但忽略了财务种观点虽然考虑到财务杠杆利益，但忽略了财务风险。风险。8 8第一节第一节 资本结构的理论资本结构的理论2 2、净营业收益观点、净营业收益观点 这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本这种观点认为，在公司的资本结构中，债务资本的多寡，比例的高低，与公司的价值没有关系。的多寡，比例的高低，与公司的价值没有关系。是另一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽是另一种极端的资本结构理论观点。这种观点虽然认识到债务资本比例的变动会产生

7、公司的财务风然认识到债务资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上，险，也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上，公司的综合资本成本率公司的综合资本成本率不可能是一个常数。公司净不可能是一个常数。公司净营业收益的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅营业收益的确会影响公司价值，但公司价值不仅仅取决于公司净营业收益的多少。取决于公司净营业收益的多少。9 9第一节第一节 资本结构的理论资本结构的理论3 3、传统折中观点、传统折中观点 介于介于上述上述两种极端观点之间的折中观点。两种极端观点之间的折中观点。按照这种观点，增加债务资本对提高公司价值是按照这种观点，增加债务

8、资本对提高公司价值是有利的，但债务资本规模必须适度。如果公司负有利的，但债务资本规模必须适度。如果公司负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。值下降。10 10第一节第一节 资本结构的理论资本结构的理论（二）（二）MMMM资本结构理论观点资本结构理论观点 1 1、MMMM资本结构理论的基本观点资本结构理论的基本观点 19581958年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合年，美国的莫迪格莱尼和米勒两位教授合作发表作发表“资本成本、公司价值与投资理论资本成本、公司价值与投资理论”一文一文 。基本观点：在符合该理论的假设之下，公司的基本观点：在符合

9、该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决与其实际价值与其资本结构无关。公司的价值取决与其实际资产，而非各类债务和股权的市场价值。资产，而非各类债务和股权的市场价值。命题命题 I I：无论公司有无债务资本，其价值：无论公司有无债务资本，其价值 (普通股资本与长期债务资本的市场价值之和普通股资本与长期债务资本的市场价值之和 )等等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险 等级的必要报酬率予以折现。等级的必要报酬率予以折现。11 11第一节第一节 资本结构的理论资本结构的理论 命题命题 II II：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本：利

10、用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而提高。因此，公司的市场价值率随筹资额的增加而提高。因此，公司的市场价值不会随债务资本比例的上升而增加，因为便宜的债不会随债务资本比例的上升而增加，因为便宜的债务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率务给公司带来的财务杠杆利益会被股权资本成本率的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本的上升而抵消，最后使有债务公司的综合资本成本率等于无债务公司的综合资本成本率，所以公司的率等于无债务公司的综合资本成本率，所以公司的价值与其资本结构无关。价值与其资本结构无关。12 12第一节第一节 资本结构的理论资本结构的理论2 2、MMMM资本结构理论的修

11、正观点资本结构理论的修正观点 莫迪格莱尼和米勒于莫迪格莱尼和米勒于19631963年合作发表了另一篇年合作发表了另一篇论文论文“公司所得税与资本成本：一项修正公司所得税与资本成本：一项修正”。修正观点：若考虑公司所得税的因素，公司的价修正观点：若考虑公司所得税的因素，公司的价值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司值会随财务杠杆系数的提高而增加，从而得出公司资本结构与公司价值资本结构与公司价值相关相关的结论。的结论。命题命题 I I：有债务公司的价值等于有相同风险但无债：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。务公司的价值加上债务的税上利益。13 13第一节第一

12、节 资本结构的理论资本结构的理论 命题命题：MMMM资本结构理论的权衡理论观点认为，资本结构理论的权衡理论观点认为，随着公司债务比例的提高，公司的风险也会上升，随着公司债务比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就越大，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。因由此会增加公司的额外成本，降低公司的价值。因此，此，公司最佳的资本结构应当是节税利益和债务资公司最佳的资本结构应当是节税利益和债务资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。的平衡点。14 14第一节第一

13、节 资本结构的理论资本结构的理论（三）新的资本结构理论观点（三）新的资本结构理论观点1 1、代理成本理论、代理成本理论l债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。债务资本适度的资本结构会增加股东的价值。2 2、信号传递理论、信号传递理论3 3、优选顺序理论、优选顺序理论l首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可首先是内部筹资，其次是借款、发行债券、可转换债券，最后是发行股票筹资。转换债券，最后是发行股票筹资。15 15第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算一、资本成本的概念一、资本成本的概念 资本成本是企业资本成本是企业筹集和使用资本筹集和使用资本而承付的代价。而承付的代价。这里的资本指长期

14、资本，包括股权资本和债务资本。这里的资本指长期资本，包括股权资本和债务资本。资资本本成成本本用资费用用资费用筹资费用筹资费用：因：因使用资本使用资本而承付的费用。如：而承付的费用。如：股利、利息，属于变动性成本股利、利息，属于变动性成本：为：为获得资本获得资本而付出的费用。如：借而付出的费用。如：借款手续费，股票、债券发行费，属于款手续费，股票、债券发行费，属于固定性成本，固定性成本，是对筹资额的扣除是对筹资额的扣除16 16第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算二、资本成本率的种类二、资本成本率的种类l个别资本成本率：个别资本成本率：通常是指企业通常是指企业各种各种长期资本的成长期资本的

15、成本率。本率。l综合资本成本率：综合资本成本率：是企业是企业全部全部长期资本的成本率。长期资本的成本率。l边际资本成本率：边际资本成本率：是指企业是指企业追加追加长期资本的成本率。长期资本的成本率。企业选择筹资方式的依据企业选择筹资方式的依据 企业资本结构决策依据企业资本结构决策依据 比较追加筹资方案决策依据比较追加筹资方案决策依据17 17第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算三、资本成本的作用三、资本成本的作用 1 1、资本成本在企业筹资决策中的作用、资本成本在企业筹资决策中的作用个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。综合资本成本率是企业进行资

16、本结构决策的依据。综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。边际资本成本率是比较选择追加筹资方案的依据。2 2、资本成本在企业投资决策中的作用、资本成本在企业投资决策中的作用资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。决策的经济标准。3 3、资本成本在企业经营决策中的作用、资本成本在企业经营决策中的作用资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。资本成本可以作为评价企业整个经营业绩的基准。18 18第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算四、个别资本成本率的测算四、个别资本成本率的测

17、算19 19第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算（一）债务资本成本率的测算（一）债务资本成本率的测算1 1、长期借款资本成本率的测算、长期借款资本成本率的测算 【例例6-16-1 】ABCABC公司从银行取得一笔长期借款公司从银行取得一笔长期借款10001000万元，手续万元，手续费费1%1%，年利率，年利率5%5%，期限，期限3 3年，每年结息一次，到期一次还本。年，每年结息一次，到期一次还本。公司所得税税率公司所得税税率25%25%。求资本成本率。求资本成本率。2020第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算【例例6-26-2 】据例据例6-16-1资料但不考虑手续费，则这笔借款资

18、料但不考虑手续费，则这笔借款的资本成本为：的资本成本为：相对而言，实际工作中，企业借款的筹资费相对而言，实际工作中，企业借款的筹资费用很少，往往忽略不计。用很少，往往忽略不计。21 21第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算【例例6-36-3】ABCABC公司欲借款公司欲借款10001000万元，年利率万元，年利率5%5%，期，期限限3 3年，每年结息一次，到期一次还本。公司要求年，每年结息一次，到期一次还本。公司要求补偿性余额补偿性余额20%20%，所得税税率，所得税税率25%25%。求资本成本率。求资本成本率。注意注意存在存在补偿性余额补偿性余额时借款成本的计算时借款成本的计算2222

19、第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算2 2、债券资本成本率的测算、债券资本成本率的测算 【例例6-56-5】ABCABC公司拟等价发行面值公司拟等价发行面值10001000元，期限元，期限5 5年，票面年，票面利率利率8%8%的债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的的债券，每年结息一次；发行费用为发行价格的5%5%；公司所得税率为公司所得税率为25%25%。若该公司（。若该公司（1 1）以）以11001100元发行价溢价发元发行价溢价发行；（行；（2 2）以）以10001000元发行价等价发行；（元发行价等价发行；（3 3）以）以950950元发行价元发行价折价发行。折价发行。2323

20、第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算2424第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算（二）股权资本成本率的测算（二）股权资本成本率的测算1 1、普通股资本成本率的测算、普通股资本成本率的测算 l股利折现模型股利折现模型 股利固定不变：股利固定不变：股利固定增长：股利固定增长：P188P188例例6 67 7、6 68 82525第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算l资本资产定价模型资本资产定价模型l债券投资报酬率加股票投资风险报酬率债券投资报酬率加股票投资风险报酬率 股票投资的必要报酬率可以在股票投资的必要报酬率可以在债券利率债券利率的基础上的基础上加上股票投资高于债券投资的风险

21、报酬率。加上股票投资高于债券投资的风险报酬率。P189P189例例6-96-9P189P189例例6-106-102626第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算2 2、优先股资本成本率的测算、优先股资本成本率的测算 P189P189例例6-116-113 3、保留盈余资本成本率的测算保留盈余资本成本率的测算 保留盈余也有资本成本，不过是一种机会资本成保留盈余也有资本成本，不过是一种机会资本成本。本。资本成本率测算与普通股基本相同，只是资本成本率测算与普通股基本相同，只是不考虑不考虑筹资费用。筹资费用。P188P188例例6 67 7、6 68 82727第二节第二节 资本成本的测算资本成本

22、的测算P214 P214 练习题练习题1 1、2 2、3 32828第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算五、综合资本成本率的测算五、综合资本成本率的测算（一）定义（一）定义 是指一个企业是指一个企业全部长期资本全部长期资本的成本率，通常是以的成本率，通常是以各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进各种长期资本的比例为权重，对个别资本成本率进行加权平均测算，故又称加权平均资本成本率。行加权平均测算，故又称加权平均资本成本率。个别资本成本率、各种长期资本比例个别资本成本率、各种长期资本比例2929第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算（二）计算公式（二）计算公式式中：式中：Kw综合资

23、本成本率综合资本成本率 Kj 第第j种个别资本成本率种个别资本成本率 Wj 第第j种资本比例种资本比例3030第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算【例例6-126-12】ABCABC公司现有长期资本总额公司现有长期资本总额10 00010 000万元，其中长万元，其中长期借款期借款20002000万元，长期债券万元，长期债券35003500万元，优先股万元，优先股10001000万元，万元，普通股普通股30003000万元，保留盈余万元，保留盈余500500万元；各种长期资本成本率万元；各种长期资本成本率分别为分别为4%4%，6%6%，1010，14%14%和和13%13%。求该公司资本

24、成本率。求该公司资本成本率。31 31例：例：某公司计划筹资某公司计划筹资6000万元。公司所得税税率为万元。公司所得税税率为25。1.向向银银行行借借款款500万万元元，借借款款年年利利率率为为5%，手手续续费费率率为为2%；2.按按溢溢价价发发行行债债券券，债债券券面面值值2000万万元元，溢溢价价发发行行价价格格为为2200万万元元，票票面面利利率率为为7%，期期限限为为10年年，每每年年支支付付一一次次利息，其筹资费率为利息，其筹资费率为3%；3.发发行行普普通通股股3000万万元元，每每股股发发行行价价格格15元元，筹筹资资费费率率为为6%，去年发放的每股股利为，去年发放的每股股利为

25、0.9元，以后每年按元，以后每年按8%递增；递增；4.不足部分用企业留存收益补足。不足部分用企业留存收益补足。要求：计算该筹资方案的要求：计算该筹资方案的加权平均资金成本。加权平均资金成本。3232银行借款成本银行借款成本债券资金成本债券资金成本 普通股资金成本普通股资金成本 留存收益资金成本留存收益资金成本 个别资金成本计算：个别资金成本计算：个别资金成本计算：个别资金成本计算：第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算3333企业的加权平均资金成本企业的加权平均资金成本 第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算3434第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算（三）综合资本成本率资本价值

26、的选择（三）综合资本成本率资本价值的选择u按账面价值（实物中常用）按账面价值（实物中常用）优点：优点：资料易于取得，容易计算。资料易于取得，容易计算。缺点：缺点：账面价值可能与市场价值脱离较大，缺乏客观性。账面价值可能与市场价值脱离较大，缺乏客观性。u按市场价值按市场价值 优点：优点：反映现实资本水平，有利筹资决策。反映现实资本水平，有利筹资决策。缺点：缺点：市场价格经常变动。市场价格经常变动。u按目标价值按目标价值 适用公司未来的目标资本结构适用公司未来的目标资本结构3535第二节第二节 资本成本的测算资本成本的测算六、边际资本成本率的测算六、边际资本成本率的测算（一）边际资本成本率的测算原

27、理（一）边际资本成本率的测算原理边际资本成本率是指企业边际资本成本率是指企业追加筹资的资本成本率追加筹资的资本成本率，即，即企业新增企业新增1元资本所需负担的成本。元资本所需负担的成本。（二）边际资本成本率计算（二）边际资本成本率计算1、确定目标资本结构、确定目标资本结构 2、测算各种资本的成本率、测算各种资本的成本率 3、测算筹资总额分界点、测算筹资总额分界点4、测算边际资本成本率、测算边际资本成本率P194P194例例6-176-173636第三节第三节 杠杆利益与风险的衡量杠杆利益与风险的衡量一、营业杠杆利益与风险的衡量一、营业杠杆利益与风险的衡量（一）营业杠杆原理（一）营业杠杆原理 1

28、 1、营业杠杆营业杠杆：是指由于：是指由于固定成本固定成本的存在而导致的存在而导致息税前利润息税前利润变动大于变动大于产销量产销量变动的杠杆效应。变动的杠杆效应。l固定成本：总额在一定期间和一定业务量范围内不固定成本：总额在一定期间和一定业务量范围内不受营业额变动的影响而保持固定不变的成本。受营业额变动的影响而保持固定不变的成本。l变动成本：与营业额成正比例变动的成本。变动成本：与营业额成正比例变动的成本。3737l息税前利润（息税前利润（EBIT)EBIT)销售收入（或营业收入）变动成本固定成本销售收入（或营业收入）变动成本固定成本销售量（单价单位变动成本）固定成本销售量（单价单位变动成本）

29、固定成本l边际贡献销售收入（或营业收入）变动成本边际贡献销售收入（或营业收入）变动成本 销售量（单价单位变动成本）销售量（单价单位变动成本）2 2、营业杠杆利益营业杠杆利益：在企业扩大营业总额时，单位：在企业扩大营业总额时，单位营业额所分担的固定成本下降而给企业增加的息营业额所分担的固定成本下降而给企业增加的息税前利润；税前利润；3838年份年份营业额营业额营业额营业额增长率增长率变动成本变动成本固定成本固定成本息税息税前利润前利润利润利润增长率增长率20072007240024001440144080080016016020082008260026008%8%1560156080080024

30、02405050200920093000300015%15%180018008008004004006767XYZ公司营业杠杆利益测算表公司营业杠杆利益测算表P196P196例例6-186-18P197P197表表6-106-1039393 3、营业杠杆风险营业杠杆风险：由于营业杠杆的作用，当营：由于营业杠杆的作用，当营业总额下降时，息税前利润下降得更快。业总额下降时，息税前利润下降得更快。P197P197例例6-196-19XYZ公司营业杠杆利益测算表公司营业杠杆利益测算表年份年份营业额营业额营业额营业额降低率降低率变动成本变动成本固定成固定成本本息税息税前利润前利润利润利润降低率降低率20

31、0720073000300018001800800800400400200820082600260013%13%15601560800800240240404020092009240024008%8%1440144080080016016033334040（二）营业杠杆的测算（二）营业杠杆的测算营业杠杆系数营业杠杆系数（DOLDOL）-是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的是指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数，它反映着营业杠杆的作用程度，可用于估计营业倍数，它反映着营业杠杆的作用程度，可用于估计营业杠杆利益的大小，评价营业风险的高低。杠杆利益的大小，评价营业风险的高低。理论计

32、算公式：理论计算公式：简化计算公式简化计算公式:41 41【例例6-206-20】XYZXYZ公司的产品销量公司的产品销量40 00040 000件，单位产件，单位产品售价品售价1 0001 000元，销售总额元，销售总额4 0004 000万元，固定成本万元，固定成本总额总额800800万元，单位产品变动成本万元，单位产品变动成本600600元，变动成元，变动成本率为本率为60%60%，变动成本总额为，变动成本总额为24002400万元，求营业杠万元，求营业杠杆。杆。营业杠杆系数越大，经营风险越大。营业杠杆系数越大，经营风险越大。4242（三）影响经营杠杆系数的因素分析（三）影响经营杠杆系数

33、的因素分析 影响因素影响因素 与与DOLDOL变化方向变化方向销售量销售量QQ反方向反方向销售价格销售价格P P单位变动成本单位变动成本V V同方向同方向固定成本固定成本F F4343二、财务杠杆利益与风险的衡量二、财务杠杆利益与风险的衡量（一）财务杠杆原理（一）财务杠杆原理 1 1、财务杠杆财务杠杆：也称筹资杠杆、融资杠杆、资本：也称筹资杠杆、融资杠杆、资本杠杆等，由于杠杆等，由于固定筹资成本固定筹资成本的存在使每股收益变的存在使每股收益变动率大于息税前收益变动率的杠杆效应。动率大于息税前收益变动率的杠杆效应。2 2、财务杠杆利益财务杠杆利益：当息税前利润增长时，普通：当息税前利润增长时，普

34、通股每股收益有更大的增长。股每股收益有更大的增长。4444XYZ公司财务杠杆利益测算表公司财务杠杆利益测算表P200P200例例6-216-21年份年份息税前息税前利润利润息税前利息税前利润增长率润增长率债务债务利息利息所得税所得税（25%25%）税后税后利润利润税后利润税后利润增长率增长率2002007 71601601501502.52.57.57.52002008 824024050%50%15015022.522.567.567.5800%800%2002009 940040067%67%15015062.562.5187.5187.5187%187%45453 3、财务杠杆风险：当息

35、税前利润下降时，普通、财务杠杆风险：当息税前利润下降时，普通股每股利润有更大的下降，甚至可能导致企业破股每股利润有更大的下降，甚至可能导致企业破产。产。P200P200例例6-226-22XYZ公司财务风险测算表公司财务风险测算表年份年份息税前息税前利润利润息税前利息税前利润降低率润降低率债务债务利息利息所得税所得税（25%25%）税后税后利润利润税后利润税后利润降低率降低率2002007 740040015015062.562.5187.5187.52002008 824024040%40%15015022.522.567.567.564%64%2002009 916016033%33%15

36、01502.52.57.57.589%89%4646（二）财务杠杆的测算（二）财务杠杆的测算财务杠杆系数财务杠杆系数（DFLDFL）-是指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动是指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数，它可用于判断财务杠杆利益的大小、评价财率的倍数，它可用于判断财务杠杆利益的大小、评价财务风险的高低。务风险的高低。理论计算公式：理论计算公式：简化计算公式简化计算公式:4747【例例6-23】ABC公司全部长期资本为公司全部长期资本为7500万元，债万元，债务资本比例为务资本比例为0.4，债务年利率为，债务年利率为8%，公司所得税，公司所得税率为率为25%，息税前利

37、润为，息税前利润为800万元。求其财务杠杆。万元。求其财务杠杆。含义：当息税前利润增长含义：当息税前利润增长1倍时，普通股每股收益倍时，普通股每股收益将增长将增长1.43倍；反之，当息税前利润下降倍；反之，当息税前利润下降1倍时，倍时，普通股每股收益将下降普通股每股收益将下降1.43倍。倍。财务杠杆系数越大，财务风险越大。财务杠杆系数越大，财务风险越大。4848（三）影响财务杠杆系数的因素分析（三）影响财务杠杆系数的因素分析 影响因素影响因素 与与DFLDFL变化方向变化方向资本规模资本规模 同方向同方向资本结构资本结构债务利率债务利率息税前利润的变动息税前利润的变动 反方向反方向利息利息49

38、49三、联合杠杆利益与风险三、联合杠杆利益与风险（一）联合杠杆原理（一）联合杠杆原理 联合杠杆联合杠杆：也称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠：也称总杠杆，是指营业杠杆和财务杠杆的综合，即利用企业经营成本中固定成本的作用杆的综合，即利用企业经营成本中固定成本的作用和企业资本成本中债权资本固定利息的作用影响企和企业资本成本中债权资本固定利息的作用影响企业税后利润或普通股每股税后利润。业税后利润或普通股每股税后利润。反映反映销售量销售量与与普通股每股收益普通股每股收益的关系，用于衡量的关系，用于衡量销售量的变动对普通股每股收益的影响程度。销售量的变动对普通股每股收益的影响程度。5050（二）联合杠杆系数

39、的测算（二）联合杠杆系数的测算 联合杠杆系数：联合杠杆系数：指企业税后利润或普通股每股税指企业税后利润或普通股每股税后利润变动率相当于营业总额变动率的倍数，是营后利润变动率相当于营业总额变动率的倍数，是营业杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。业杠杆系数和财务杠杆系数的乘积。51 51 【例例6-24】ABC公司的营业杠杆系数为公司的营业杠杆系数为2，财务，财务杠杆系数为杠杆系数为1.5。该公司的联合杠杆为多少？。该公司的联合杠杆为多少？表明：当公司销售量增长表明：当公司销售量增长1倍时，普通股每股收倍时，普通股每股收益将增长益将增长3倍，具体放映公司的联合杠杆利益；反倍，具体放映公司的联合杠杆利益；

40、反之，当公司营业总额下降之，当公司营业总额下降1倍时，普通股每股收益倍时，普通股每股收益将下降将下降3倍，具体反映公司的联合杠杆风险。倍，具体反映公司的联合杠杆风险。联合杠杆系数越大，企业风险越大。联合杠杆系数越大，企业风险越大。5252例：某企业只生产和销售例：某企业只生产和销售A A产品，其总成本习性模型产品，其总成本习性模型为为Y=10000+3XY=10000+3X。假定该企业。假定该企业20102010年度年度A A产品销售量产品销售量为为1000010000件，每件销售价格为件，每件销售价格为5 5元，假定企业元，假定企业20102010负债负债总额为总额为5000050000元，

41、平均利率为元，平均利率为10%10%。要求：（要求：（1 1）计算）计算20102010年的边际贡献；年的边际贡献；（2 2）计算）计算20102010年的年的EBITEBIT；（3 3）计算）计算20112011年的经营杠杆系数；年的经营杠杆系数；（4 4）计算）计算20112011年的复合杠杆系数；年的复合杠杆系数；53535454P215 P215 练习题练习题4 45555第四节第四节 资本结构决策资本结构决策 最佳资本结构最佳资本结构是指在适度财务风险条件下，是指在适度财务风险条件下，使企业使企业综合资本成本率最低、企业价值最大综合资本成本率最低、企业价值最大的资本结构。的资本结构。

42、可以减低企业的综合资本成本。可以减低企业的综合资本成本。可以获得财务杠杆利益。可以获得财务杠杆利益。可以增加公司的价值。可以增加公司的价值。合理安排债务资本比例合理安排债务资本比例5656一、资本结构决策影响因素一、资本结构决策影响因素企业财务目标企业财务目标企业发展阶段企业发展阶段企业财务状况企业财务状况投资者动机投资者动机债权人态度债权人态度经营者行为经营者行为税收政策税收政策行业差别行业差别5757二、比较资本成本法二、比较资本成本法（一）含义（一）含义 在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不在适度财务风险的条件下，测算可供选择的不同方案的同方案的综合资本成本率综合资本成本率，并相互比

43、较确定最优，并相互比较确定最优资本结构的方法。资本结构的方法。初始筹资初始筹资的资本结构决策的资本结构决策 追加筹资追加筹资的资本结构决策的资本结构决策5858（二）初始筹资的资本结构决策（二）初始筹资的资本结构决策500050005000合计合计15%250015%200015%3000普通股普通股12%50012%100012%600优先股优先股7%12008%15007%1000长期债券长期债券7%8006.5%5006%400长期借款长期借款资本资本成本成本筹资额筹资额资本资本成本成本筹资额筹资额资本资本成本成本筹资额筹资额筹资方案筹资方案3筹资方案筹资方案2筹资方案筹资方案1筹资方式

44、筹资方式加权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本加权平均资本成本12.32%11.62%11.45%例例6-25 P2055959（三）追加筹资的资本结构决策（三）追加筹资的资本结构决策方法一：直接测算比较各备选追加筹资方案的方法一：直接测算比较各备选追加筹资方案的边际资本成本率边际资本成本率，从中选择最优筹资方案。，从中选择最优筹资方案。方法二：将备选追加筹资方案与原有最佳资本方法二：将备选追加筹资方案与原有最佳资本结构汇总，测算汇总资本结构的结构汇总，测算汇总资本结构的综合资本成本综合资本成本率率，比较确定最优追加筹资方案。，比较确定最优追加筹资方案。606010001000合计合

45、计16%20016%300普通股普通股13%20013%200优先股优先股7.5%6007%500长期借款长期借款资本资本成本成本追加追加筹资额筹资额资本资本成本成本追加追加筹资额筹资额追加筹资追加筹资2追加筹资追加筹资1筹资方式筹资方式边际资本成本边际资本成本边际资本成本边际资本成本10.9%10.3%1、边际资本成本比较法边际资本成本比较法例例6-26 P20561 61筹资方式筹资方式原资本结构原资本结构追加筹资追加筹资1 1追加筹资追加筹资2 2资本资本额额资本资本成本成本追加筹追加筹资额资额资本资本成本成本追加追加筹资筹资资本资本成本成本长期借款长期借款5006.5%5007%600

46、7.5%长期债券长期债券15008%优先股优先股100013%20013%20013%普通股普通股200016%30016%20016%合计合计5000-1000-1000-综合资本成本综合资本成本综合资本成本综合资本成本11.86%11.76%2、汇总的综合资本成本率比较法、汇总的综合资本成本率比较法6262（四（四 ）资本成本比较法的优缺点）资本成本比较法的优缺点l优点：资本成本比较法的测算原理容易理解，优点：资本成本比较法的测算原理容易理解，测算过程简单。测算过程简单。l缺点：但该法仅以资本成本率最低为决策标准，缺点：但该法仅以资本成本率最低为决策标准，没有具体测算财务风险因素，其决策目

47、标实质上没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上是利润最大化而不是公司价值最大化。是利润最大化而不是公司价值最大化。l适用：一般适用于资本规模较小，资本结构较适用：一般适用于资本规模较小，资本结构较为简单的非股份制企业。为简单的非股份制企业。6363P215 P215 课后练习课后练习5 5、6 66464656566666767三、每股收益分析法三、每股收益分析法（一）含义（一）含义 利用利用每股收益无差别点每股收益无差别点来进行资本结构决策的方法。来进行资本结构决策的方法。每股收益无差别点每股收益无差别点：两种筹资方式下普通股每股收益：两种筹资方式下普通股每股收益相等时的息税前利润点，也

48、称息税前利润平衡点或筹资相等时的息税前利润点，也称息税前利润平衡点或筹资无差别点。无差别点。（二）每股收益分析的列表测算法（二）每股收益分析的列表测算法 例题例题6-276868(三）每股利润无差别点的计算三）每股利润无差别点的计算若无优先股若无优先股6969例题例题6-276-27 某公司目前拥有长期资本某公司目前拥有长期资本85008500万元，其中资本结万元，其中资本结构为：长期负债构为：长期负债10001000万元，普通股万元，普通股75007500万元，普万元，普通股股数为通股股数为10001000万股。现计划追加筹资万股。现计划追加筹资15001500万元，万元，有两种筹资方式供选

49、择：（有两种筹资方式供选择：（1 1）增发普通股）增发普通股300300万股；万股；（2 2）增加负债。已知目前每年债务利息额为）增加负债。已知目前每年债务利息额为9090万万元，如果增加负债筹资，每年利息额会增加到元，如果增加负债筹资，每年利息额会增加到270270万元。所得税率为万元。所得税率为25%25%。707071 71EBITEPS08700.36长期债务长期债务普通股普通股7272具体融资决策（单一方式下）具体融资决策（单一方式下）1 1、当、当EBITEBIT每股收益无差别点时，每股收益无差别点时，运用运用负债筹资负债筹资可获得较高的每股收益。可获得较高的每股收益。2 2、当、

50、当EBITEBIT每股收益无差别点时，每股收益无差别点时，运用运用普通股筹资普通股筹资可获得较高的每股收益。可获得较高的每股收益。7373（四（四 ）优缺点）优缺点l优点：测算原理容易理解，测算过程简单。优点：测算原理容易理解，测算过程简单。l缺点：它以普通股每股收益最高为决策标准，缺点：它以普通股每股收益最高为决策标准，没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上没有具体测算财务风险因素，其决策目标实质上是股东财富最大化而不是公司价值最大化。是股东财富最大化而不是公司价值最大化。l适用：一般适用于资本规模不大，资本结构不适用：一般适用于资本规模不大，资本结构不太复杂的股份有限公司。太复杂的股份