(精品)公司理财第十七章股利和股利政策.ppt

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1、股利政策和其他支付政策股利政策和其他支付政策第17章Copyright 2010 by the McGraw-Hill Companies,Inc.All rights reserved.McGraw-Hill/Irwin17-1关键概念与技能o理解股利的类型以及股利是如何支付的o理解与股利决策有关的问题o理解为什么股票回购相当于另一种发放股利的方法o理解现金股利和股票股利的区别17-2本章大纲17.1 股利的不同种类17.2 发放现金股利的标准程序17.3 股利政策无关论17.4股票回购17.5 个人所得税、股利与股票回购17.6 偏好高股利政策的现实因素17.7 客户效应：现实问题的解决1

2、7.8 我们了解和不了解的股利政策17.9总体情况17.10 股票股利与股票分割17-3 公司三大公司三大财务决策决策投投资、筹筹资和和股利分股利分配决策配决策之之间的关系的关系筹资规模、结构与成本投 资决 策投资规模、组合与收益筹资规模、结构与成本投资规模、组合与收益股利支付率 股利支付率股 利政 策筹 资决 策17-417.1股利的不同种类o很多公司都会支付常规现金股利常规现金股利n公众上市公司通常按季度支付n有时公司还会发放额外股利n极端的情形是清算性股利o公司常常会宣告股票股利股票股利n不会消耗公司的现金n流通在外股数会增加o有些公司宣告实物股利实物股利n箭牌口香糖公司发放一盒口香糖o

3、还有公司使用股票回购股票回购17-517.2发放现金股利的标准程序股权登记日股权登记日公司判断现有股东的日子除息日除息日在这一天，股票价格将与股利相分离股利支付日股利支付日由公司将现金支付给其股东17-6发放现金股利的标准程序25 Oct.1 Nov.2 Nov.5 Nov.7 Dec.宣告日除息前日除息日股权登记日股利支付日股利宣告日股利宣告日:董事会宣告股利的支付除息前日除息前日：此日买入股票的股东就能收到股利除息日：除息日：此日卖出股票的股东仍能收到股利登记日登记日:公司编制一份在11月5日这一天确信是公司股东的所有投资者名单17-7股利支付程序董事会宣告发放股利的日期 确定股东是否有资

4、格领取股利的截止日期 领取股利的权利与股票彼此分开的那一日 企业向股东发放股利的日期 17-8价格走势o在完美世界中，股票价格在除息日那一天会下降每股股利额那么多$P$P-div除息日价格下降等于每股现金股利额 -t -2-10+1+2 如果考虑税则更复杂。从经验数据来看，价格下降幅度小于股利额，且发生在除息日最初的几分钟交易里17-917.3 股利政策无关论o可用一个令人信服的案例说明股利政策是无关的o因为投资者并不需要通过股利将股份变现，他们不会为发放更多股利的公司付出更高的价格o换言之，股利政策对公司价值将不产生影响，因为投资者可通过自制股利实现任何他们希望得到的收益现金流 MM理理论论

5、认认为为，在在不不改改变变投投资资决决策策和和目目标标资资本本结结构构的的条条件件下下，无无论论用用剩剩余余现现金金流流量量支支付付的的股股利利是是多多少少，都都不不会影响股东的财富。会影响股东的财富。公 司资 产股利支付后N股东得到N元现金，但丧失了对公司资产N元要求权。股利支付前N公 司资 产股东对公司资产具有N元的要求权（1）公司拥有剩余现金发放股利 假设公司在满足项目投资需要之后，尚有剩余现金N元支付股利。分析：（2）公司发行新股筹资，发放现金股利 如果公司没有足够的现金支付N元股利，则需要先增发N元新股，这可以暂时地增加公司价值，股利支付后，公司价值又回到原来发行新股前的价值。公 司

6、资 产公 司资 产N股利支付前增发新股N元股利支付后N公 司资 产支付N元股利（3）公司不支付现金股利，股东自制股利 假设公司不支付股利，现有股东为获取现金在资本市场上出售部分股票给新的投资者，结果是新老股东之间的价值转移，而公司的价值保持不变。股利支付前股利支付后转让M元N公 司资 产老股东拥有N元N-MN-MMMN-MN-M MM公 司资 产老股东拥有（N-M）元新股东拥有M元17-13“一一鸟在手在手”理理论 o主要代表人物主要代表人物M.Gordon 和和 D.Durando基基本本思思想想：股股票票投投资收收益益包包括括股股利利收收入入和和资本本利利得两种，即得两种，即 股票投股票投

7、资收益率股利收益率收益率股利收益率 资本利得本利得 （风险小）小）（风险大）大）由由于于大大部部分分投投资者者都都是是风险厌恶型型，他他们宁宁愿愿要要相相对可可靠靠的的股股利利收收入入而而不不愿愿意意要要未未来来不不确确定定的的资本利得，因此公司本利得，因此公司应维持持较高的股利支付率高的股利支付率，即：即：“双双鸟在林，不如一在林，不如一鸟在手在手”。17-14差差别税收理税收理论o由由Litzenberger 和和 Ramaswamy 于于1979年提出的。年提出的。o基本思想：由于股利收入所得税率高于基本思想：由于股利收入所得税率高于资本利得所得税率，本利得所得税率，这样，公司留存收益而

8、不是支付股利，公司留存收益而不是支付股利对投投资者更有利。者更有利。o资本利得税要本利得税要递延到股票真正售出的延到股票真正售出的时候才会候才会发生，考生，考虑到到货币的的时间价价值和和风险价价值，即使股利和，即使股利和资本利得本利得这两两种收入所征收的税率相同，种收入所征收的税率相同，实际的的资本利得税也比股利收本利得税也比股利收入税率要低。入税率要低。o因此支付股利的股票必因此支付股利的股票必须比具有同等比具有同等风险但不支付股利的但不支付股利的股票提供一个更高的股票提供一个更高的预期税前收益率，才能期税前收益率，才能补偿纳税税义务给股股东造成的价造成的价值损失。失。17-15$3 股利$

9、240$0$240$39 80=$3 120自制股利oBianchi公司的股票价格为$42，预期将发放$2的现金股利o投资者Bob拥有80股该公司股票，他希望能得到每股$3的股利oBob的自制股利策略为：n在除权日卖出2股 自制股利现金股利$160出售股票所得$80现金总额$240持股价值$40 78=$3 12017-16股利政策无关论o在前例中，投资者Bob的期初财富为$3 360:如果发放每股$3的股利，他的全部财富仍然为$3 360:发放每股$2股利并在除息日卖出2股后，他的全部财富还是$3 360:17-17股利与投资政策o公司绝不应当为了增加股利的发放（或首次发放股利）而放弃NPV

10、为正的项目o还记得股利无关论的潜在假定之一为“公司的投资政策在此前已确定，且不会因为股利政策的变化而改变”。17-1817.4 股票回购o除了宣告现金股利以外，公司还可通过购买自己发行的股票来消耗多余的现金o近来，股票回购已成为将盈余发放给股东的一种重要方式17-19股票回购与股利$10=/100 000$1 000 000=每股价格100 000=流通在外股数1 000 000公司价值1 000 000公司价值1 000 000权益850 000 其他资产0负债$150 000现金 始资产负债表 初权益权益&负债负债 资产资产假定一家公司希望将$100 000 发放给股东。17-20股票回购

11、与股利$9=00 000$900 000/1=每股价格每股价格100 000=流通在外股数900 000 公司价值900 000 公司价值900 000权益850 000其他资产0负债$50 000现金 发放每股$1现金股利后的资产负债表权益权益&负债负债 资产资产如果他们将这$100 000用于现金股利，则资产负债表将变为：17-21股票回购与股利资产资产 负债负债&权益权益 股票回购后的资产负债表 现金$50 000负债0其他资产850 000权益900 000公司价值900 000公司价值900 000流通在外股数=90 000每股价格 =$900 000/90 000=$10如果他们将

12、这$100 000用于股票回购，则资产负债表将变为：17-22股票回购o对股东来说更灵活o使股价上涨 n对拥有股票期权的内部人有利o可当作对公司的投资（价值被低估）o可享有税收好处 17-23股利支付方式股利支付方式 通常，公司的股利支付方式主要有：通常，公司的股利支付方式主要有：现金股利金股利 股票股利股票股利 财产股利股利 负债股利股利股票回购股票回购股票分割股票分割17-24（一）股票股利与股票分割（一）股票股利与股票分割 股票股利股票股利 公司将公司将应分分给投投资者的股利以股票的形式者的股利以股票的形式发放。放。从会从会计的角度看，股票股利使的角度看，股票股利使资本在股本在股东权益益

13、账户之之间的的转移，即将移，即将资本从留存收益（或本从留存收益（或资本公本公积）账户转移到其他股移到其他股东权益益账户。股票股利一般会使股票股利一般会使发行在外的行在外的股数增加股数增加、每股价每股价格降低格降低，但它并未改，但它并未改变每位股每位股东的的股股权比例比例，也不，也不增加增加公司公司资产。17-25发放股票股利的放股票股利的动机和目的机和目的o在盈利和在盈利和现金股利金股利预期不会增加的情况下，股票期不会增加的情况下，股票股利的股利的发放可以有效地降低每股价格，由此可提放可以有效地降低每股价格，由此可提高投高投资者的投者的投资兴趣。趣。o股票股利的股票股利的发放是放是让股股东分享

14、公司的收益而无分享公司的收益而无须分配分配现金，由此可以将更多的金，由此可以将更多的现金留存下来，用金留存下来，用于再投于再投资，有利于公司的，有利于公司的长期健康、期健康、稳定的定的发展。展。17-26 股票分割 将面将面额较高的股票交高的股票交换成数股面成数股面额较低的低的股票的行股票的行为。从会从会计的角度看，股票分割的角度看，股票分割对公司的公司的财务结构不会构不会产生任何影响，一般只会使生任何影响，一般只会使发行在行在外的外的股数增加股数增加、每股面每股面值降低降低，并由此使，并由此使每股每股市价下跌市价下跌，而，而资产负债表中表中股股东权益各益各账户的的余余额都保持不都保持不变，股

15、股东权益合益合计数数也也维持不持不变。17-27实行股票分割的主要目的和动机实行股票分割的主要目的和动机o降低股票市价降低股票市价 o为新股发行做准备为新股发行做准备 o有助于公司兼并、合并政策的实施有助于公司兼并、合并政策的实施17-28股票股利和股票分割的比股票股利和股票分割的比较项项 目目股票股利股票股利股票分割股票分割股东的现金流量股东的现金流量普普通股股数通股股数股票市场价格股票市场价格股东权益总额股东权益总额股东权益结构股东权益结构收益限制程度收益限制程度不增加不增加增加增加下降下降不变不变变化变化有限制有限制不增加不增加增加增加下降下降不变不变不变不变无限制无限制17-29股票回

16、股票回购与与现金股利金股利o公司出公司出资购回其本身回其本身发行的流通在外的股票。被行的流通在外的股票。被购回的股票通常称回的股票通常称为库藏股票，如果需要也可重藏股票，如果需要也可重新出售。新出售。股票回购 实际上是上是现金股利的一种替代形式，股票回金股利的一种替代形式，股票回购一般会改一般会改变公司的公司的资本本结构构，减少，减少流通在外的普通股股数流通在外的普通股股数，提高，提高财务杠杆比率杠杆比率。现金股利 与股票回与股票回购后股票价格保持不后股票价格保持不变相比，相比，现金股利后金股利后股票价格股票价格通常会下降。通常会下降。17-30采取股票回购方式的主要目的和动机采取股票回购方式

17、的主要目的和动机o用于公司兼并或收购用于公司兼并或收购o满足可转换条款和有助于认股权的行使满足可转换条款和有助于认股权的行使o改善公司的资本结构改善公司的资本结构o分配公司的超额现金分配公司的超额现金17-31 17.5 个人所得税、股利与股票回购o为得出股利无关论，我们需要有以下三个假设前提：n无税n无交易费用n没有不确定性o在美国，目前现金股利和资本利得都是按最高税率15%计税的o由于资本利得是可以递延的，因此从有效税率来看，现金股利的税率会高于资本利得的17-32没有充足现金的公司如果存在个人所得税，公司不应当通过发行新股筹集现金来发放现金股利公司股票持有人 现金：股票发行现金：股利政府

18、税投资银行家在这一影响中还应加入股票发行的直接费用17-33现金充足的公司o但前述观点并不适用于现金充足的公司。o假定有一家公司在选择投资了所有可供投资的NPV为正的项目之后，仍有100万美元的现金剩余。该公司可以：n选择投资于其他资本预算项目（根据假定，这些项目的NPV是为负的）n收购其他公司n购买金融资产n回购股票17-34税收与股利o在存在个人所得税的环境下：在存在个人所得税的环境下：1.公司不应当通过发行股票筹集资金来发放股利公司不应当通过发行股票筹集资金来发放股利2.为减少股利的发放，管理者有寻找资金其他使为减少股利的发放，管理者有寻找资金其他使用渠道的动机用渠道的动机3.虽然个人所

19、得税的存在使得明智的公司会减少虽然个人所得税的存在使得明智的公司会减少股利的发放，但这种影响并不足以使公司取消股利的发放，但这种影响并不足以使公司取消其所有的股利发放其所有的股利发放17-3517.6 偏好高股利政策的现实因素o喜爱现期收益喜爱现期收益o行为金融行为金融n迫使投资者进行自我控制迫使投资者进行自我控制o税收套利税收套利n投资者可通过投资于股利收益率高的证券避免投资者可通过投资于股利收益率高的证券避免纳税义务纳税义务o代理成本代理成本n高股利能减少自由现金流量高股利能减少自由现金流量17-3617.7 客户效应客户效应：现实问题的解决：现实问题的解决 o各类股利政策的拥护者可被分为

20、：各类股利政策的拥护者可被分为：组别组别股票类型股票类型高税收等级个人投资者高税收等级个人投资者低税收等级个人投资者低税收等级个人投资者免税机构投资者免税机构投资者公司公司零股利或低股利支付率零股利或低股利支付率低到中的股利支付率低到中的股利支付率中等股利支付率中等股利支付率高股利支付率高股利支付率一旦使（投资者）客户能得到满足，公司通常就不会再一旦使（投资者）客户能得到满足，公司通常就不会再去通过改变股利政策创造价值了去通过改变股利政策创造价值了17-3717.8 我们了解的和不了解的股利政策我们了解的和不了解的股利政策o公司会公司会“平滑平滑”股利股利o越来越少的公司发放股利越来越少的公司

21、发放股利o股利能向市场传递信息股利能向市场传递信息o公司应遵循一种合理的股利政策：公司应遵循一种合理的股利政策：n不要为了支付股利而放弃不要为了支付股利而放弃NPV为正的项目为正的项目n避免为了发放股利而去发行新股避免为了发放股利而去发行新股n如果有少量剩余的现金，考虑股票回购如果有少量剩余的现金，考虑股票回购17-3817.9 总体情况总体情况o累计发放额很大，而且随时间在增长累计发放额很大，而且随时间在增长o集中于少数的大型、成熟公司中集中于少数的大型、成熟公司中o管理者通常不愿意削减股利管理者通常不愿意削减股利o管理者会平滑股利管理者会平滑股利o股价会对未预期到的股利变动做出反应股价会对未预期到的股利变动做出反应