海康威视(002415)全面布局,引领行业发展,增长仍将持续超越行业增速-130208.ppt

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1、报告公司报告公司调研报告5370证券研究报告公司海康威视(002415)全面布局，引领行业开展增长仍将持续超越行业增速电子2021 年 2 月 8 日推荐(维持)现价：30.09 元主要数据深行业 电子公司网址 vision 度大股东/持股 中国电子科技集团公司第五十二研究所/4.12%实际控制人/持股 国务院国有资产监督管理委员会/42.61%总股本(百万股)2,009流通 A 股(百万股)流通 B/H 股(百万股)投资要点 海康目前所处的阶段及市场对海康的认识海康威视自上市以来，经历了年增速高达 40%的持续增长。公司的快速成长主要来自两方面的支撑，一是安防行业的持续快速增长，根据安防协会

2、的统计数据，“十一五期间，安防电子产品年均增长 25%左右。二是市场持续向设备龙头企业集中，海康威视在设备市场的占比持续提升。目前，市场的担忧也主要来针对以上两个角度，一是行业高增长是否可以继续，能够继续多少年；二是海康威视如何持续超越行业增速。视频监控处于投入期，行业增速仍将长期持续目前，我国安防监控系统的渗透率仍显缺乏。无论是一、二线城市的人均摄像头拥有量，还是三、四线城市的初步布设都支持行业在未来几年仍处于投总市值亿元流通 A 股市值(亿元)每股净资产(元)资产负债率(%)行情走势图612.43163.773.8415.5入期。政府定位“智慧城市开展，对安防监控系统的投入具有刚性。行业的

3、应用领域不断拓展，行业外延扩大。从中短期来看，前端摄像头高清化的趋势还处于初期，高清摄像头占前端设备出货数量占比缺乏 10%，支持行业的增长。海康威视仍将持续超越行业增速60%海康威视沪深300虽然海康威视在后端的市场占比已经较高，但是由于海康拥有强大的前后端40%20%0%-20%Jan-12Apr-12Jul-12Oct-12协同效应，突出的品牌和销售网络实力，海康仍可以依靠提高前端的市占率提高整体在设备市场的占比。从长期来看，海康一直引领行业开展趋势，并且积极向平台运营转型，公司的增长将不再局限于设备领域。成为综合的系统方案和平台解决商支持公司长期超越行业增速。盈利预测与估值相关研究报告

4、预期 2021-2021 年，海康威视 EPS 分别为 1.0 元、1.33 元、1.76 元，目前股价对应 PE 分别为 29 倍、22 倍、17 倍。考虑行业高增速仍将持续，公司未来开展路径清晰，维持“推荐评级。证券分析师卢山投资咨询资格编号 风险提示：行业竞争加剧、政府投资突然大幅下滑。226262272021A2021A2021E2021E2021E营业收入(百万元)3,6055,2326,9729,58912,975郝蕾投资咨询资格编号 YoY(%)71.645.133.337.535.3 22627303请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用

5、并注意阅读研究报告尾页的声明内容。净利润(百万元)YoY(%)毛利率(%)净利率(%)ROE(%)EPS(摊薄/元)P/E(倍)P/B(倍)1,05249.151.629.218.60.5356.010.41,48140.849.628.321.70.7439.88.62,00235.250.528.723.81.0029.47.02,65432.550.127.724.01.3322.25.33,51632.550.027.124.11.7616.84.0请务必阅读正文后免责条款海康威视公司调研报告一、海康目前所处的阶段及市场对海康的认识海康威视自上市以来，经历了年增速高达 40%的持续增长

6、。公司的快速成长主要来自两方面的支撑，一是安防行业的持续快速增长，根据安防协会的统计数据，“十一五期间，安防电子产品年均增长25%左右。二是市场持续向设备龙头企业集中，海康威视在设备市场的占比持续提升。目前，市场的担忧也主要来针对以上两个角度，一是行业高增长是否可以继续，能够继续多少年；二是海康威视如何持续超越行业增速。二、视频监控处于投入期，行业增速仍将长期持续2.1 行业渗透率仍显缺乏目前，我国监控摄像头渗透率并不高。北京只有 45 万个摄像头，广东省只有接近 120 万个摄像头，人口密集的武汉也只有 25 万个摄像头。即使在经济兴旺的一线城市或省会城市，离每 50 人拥有一个摄像头还有较

7、大差距。而在大伦敦区，摄像头数量到达 400 万个。我国幅员广阔，拥有 332 个地级区划，2860 个县级区划。二、三线城市的监控摄像头渗透率还很低，潜在空间大。2.2 政府需求仍可持续，行业拓展空间广阔从“平安城市到“智慧城市，视频监控系统在城市功能中的地位显著提升。“智慧城市对通过监控系统提升城市管理功能，提高城市运行效率都提出了更高的要求。“智慧城市的理念与监控系统智能化的开展方向相吻合。政府对监控设备的需求具有刚性和持续性。视频监控应用领域不断拓展。目前，视频监控已经应用于森林防务、桥墩应力监控、考场防作弊等各个领域。视频监控的应用边际不断拓宽。2.3 前端设备高清化提升设备市场容量

8、虽然从 2021 年开始，市场就一直在不断提到前端高清化是行业增长的主要来源。并且，从海康威视和大华股份的财务数据也证实了这一趋势。但从统计数据来看，目前，以摄像头出货量计算，高清摄像头的占比 10%，价值量也仅占三分之一左右。前端高清化趋势仍是小荷才露尖尖角。从我们产业链调研的信息来看，市场对高清的需求又加快爆发的趋势，未来 2-3 年，高清设备在前端设备的占比仍有非常大的提升空间。三、海康威视仍将持续超越行业增速3.1 前端市场集中度仍在提高今年会有更多企业介入高清摄像机市场。由于前端技术难度低于后端，不同厂商前端产品之间的差距相对较小，市场竞争有所加剧。但是这并不会阻碍海康威视在前端市场

9、占有率的进一步提升。首先，海康威视拥有更好的前后端联动效应。海康威视采用买前后端设备送软件的模式，捆绑前后端销售。我们判断，虽然海康的前端市占率将无法到达后端的集中度，但是相比目前仍有提升空间。目前，海康威视在后端市场的占有率接近 40%，而前段市场，按摄像头数量计算仅占 5%左右，按照出货价值计算接近 15%。前后端占比的差距仍然较大。请务必阅读正文后免责条款2/5海康威视公司调研报告其次，销售网络支持海康威视前端市场占比的提升。监控系统在建成后需要长期的维护与效劳，所以构建属地化的效劳体系对于销售非常重要。虽然也有一些设备厂商在一些自己熟悉的区域取得了市场份额。但是，跨区域建立了全国行销网

10、络的海康威视仍然优势突出。3.2 引领行业技术趋势从产品推出节奏来看，海康威视一直引领市场。从后端的 DVR 到前端高清摄像头，海康威视都是行业内领先推出的厂商。从未来的产品布局来看，海康威视构建了涵盖前端高清设备、后端存储、平台软件的全产品体系。依靠规模优势，海康威视在产品品质拥有更强的把控能力。对于未来行业开展的产品和技术方向，海康威视已经积极进行了储藏。如，公司早已布局了 NVR 等网络接入与存储设备，把握行业向高清化的开展方向。海康威视矩阵式综合视频监控系统被评定为“2021 年国家重点新产品。海康威视与西部数据合作推出“WD 海康威视定制化监控专用硬盘，使海康威视拥有自己更改及优化视

11、频专用监控硬盘的权限与能力。3.3 积极向平台业务转型在监控硬件安装后，通过软件平台实现系统功能拓展与平台运营是未来行业的开展方向。平台开发与运营业务类似企业 IT 效劳，具有很强的客户粘性。海康威视已经积极开始切入平台运营，向软硬件结合的商务模式转型。海康威视报警平台就是基于平台化运营的典型应用。平台业务不但可以帮助海康威视搭配设备市场的空间限制，软硬一体还可以强化自身设备的竞争力，提升在设备市场的占比。四、盈利预测与估值预期 2021-2021 年，海康威视 EPS 分别为 1.0 元、1.33 元、1.76 元，目前股价对应 PE 分别为 29倍、22 倍、17 倍。考虑行业高增速仍将持

12、续，公司未来开展路径清晰，维持“推荐评级。请务必阅读正文后免责条款3/5海康威视公司调研报告资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度流动资产现金应收账款其他应收款预付账款存货其他流动资产非流动资产长期投资固定资产无形资产其他非流动资产资产总计流动负债短期借款应付账款其他流动负债非流动负债长期借款2021A5985465053236336251095641429145214654989504094861202021E7401524494860717693089161589492778317148106987832102021E8752577914617579104831110041755

13、601889756131408624522502021E11605755718741071191452496122619397221512831172801231496300会计年度营业收入营业本钱营业税金及附加营业费用管理费用财务费用资产减值损失公允价值变动收益投资净收益营业利润营业外收入营业外支出利润总额所得税净利润少数股东损益归属母公司净利润EBITDAEPS元2021A3605174410465373-19490398616141143911052110529872.102021E5232263452626503-79260214722616172724514821148114301.

14、482021E6972345169866688-105580019453145225324920042200219111.002021E95894782951169938-164690027003455304038326573265426331.33其他非流动负债12212530负债合计907150313391758主要财务比率少数股东权益2469会计年度2021A2021E2021E2021E股本500100020002000成长能力资本公积留存收益归属母公司股东权益3329181156402816299268101816459584101816724811064营业收入营业利润归属于母公司

15、净利润71.6%49.8%49.1%45.1%49.3%40.8%33.3%32.1%35.2%37.5%38.9%32.5%负债和股东权益65498317975612831获利能力毛利率(%)51.6%49.6%50.5%50.1%现金流量表单位:百万元净利率(%)28.3%29.2%28.3%28.7%会计年度经营活动现金流2021A6642021E11702021E10792021E1907ROE(%)ROIC(%)18.6%92.6%21.7%78.8%23.8%63.7%24.0%64.8%净利润1052148220042657偿债能力折旧摊销财务费用投资损失营运资金变动20-19-

16、3-40738-79-2-28671-1050-87397-1640-683资产负债率(%)净负债比率(%)流动比率速动比率13.8%3.20%6.695.9518.1%0.00%5.004.4613.7%0.00%6.665.8613.7%0.00%6.725.88其他经营现金流2117-181营运能力投资活动现金流资本支出长期投资-2192510-229228-20-2502390-2932810总资产周转率应收账款周转率应付账款周转率0.828.854.260.706.674.760.775.464.420.855.434.57其他投资现金流32-20-11-12每股指标元筹资活动现金流

17、短期借款长期借款3090-27-29-32600-2950016400每股收益(最新摊薄)每股经营现金流(最新摊薄)每股净资产(最新摊薄)0.530.332.820.740.593.401.000.544.211.330.955.53普通股增加5050010000估值比率资本公积增加其他筹资现金流现金净增加额3292-1963528-513-313595-1000-29553401641779P/EP/BEV/EBITDA56.0010.445439.778.653829.417.002822.195.3220请务必阅读正文后免责条款4/5推中回推中回平安证券综合研究所投资评级：股票投资评级:

18、强烈推荐 预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 20%以上荐 预计 6 个月内，股价表现强于沪深 300 指数 10%至 20%之间性 预计 6 个月内，股价表现相对沪深 300 指数在10%之间避 预计 6 个月内，股价表现弱于沪深 300 指数 10%以上行业投资评级:强烈推荐 预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 10%以上荐 预计 6 个月内，行业指数表现强于沪深 300 指数 5%至 10%之间性 预计 6 个月内，行业指数表现相对沪深 300 指数在5%之间避 预计 6 个月内，行业指数表现弱于沪深 300 指数 5%以上公司声明及风险提示：负责撰写此报

19、告的分析师一人或多人就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公司签署效劳协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。免责条款：此报告旨为发给平安证券有限责任公司以下简称“平安证券的特定客户及其他专业人士。未经平安证

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