第3章投资效果评价指标.ppt

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1、第第 3 3 章章经济效果评价指标经济效果评价指标 中国人民大学商学院中国人民大学商学院 成其谦成其谦第一节第一节 经济效果评价指标的类型经济效果评价指标的类型（一）一）一）一）绝对效果评价指标绝对效果评价指标绝对效果评价指标绝对效果评价指标用于投资项目或方案用于投资项目或方案用于投资项目或方案用于投资项目或方案取舍（是否可行）取舍（是否可行）取舍（是否可行）取舍（是否可行）的一类指标的一类指标的一类指标的一类指标。（二）（二）（二）（二）相对效果评价指标相对效果评价指标相对效果评价指标相对效果评价指标用于用于用于用于多方案选优多方案选优多方案选优多方案选优的一类指标。的一类指标。的一类指标。

2、的一类指标。分两步走：分两步走：分两步走：分两步走：（1 1 1 1）首先要使用）首先要使用）首先要使用）首先要使用绝对绝对绝对绝对效果评价指标效果评价指标效果评价指标效果评价指标判断各个方案判断各个方案判断各个方案判断各个方案是否可行是否可行是否可行是否可行。（2 2 2 2）然后使用）然后使用）然后使用）然后使用相对相对相对相对效果评价指标效果评价指标效果评价指标效果评价指标在可行的在可行的在可行的在可行的 多个方案中多个方案中多个方案中多个方案中选出最优者。选出最优者。选出最优者。选出最优者。二二.静态和动态指标静态和动态指标（一）（一）（一）（一）动态动态动态动态评价指标评价指标评价指

3、标评价指标考虑资金的时间价值考虑资金的时间价值考虑资金的时间价值考虑资金的时间价值（二）（二）（二）（二）静态静态静态静态评价指标评价指标评价指标评价指标不不不不考虑资金的时间价值考虑资金的时间价值考虑资金的时间价值考虑资金的时间价值评价中，应以动态指标为主，静态指标为辅。评价中，应以动态指标为主，静态指标为辅。评价中，应以动态指标为主，静态指标为辅。评价中，应以动态指标为主，静态指标为辅。（一一一一）价价价价值值值值型型型型评评评评价价价价指指指指标标标标。是是是是以以以以货货货货币币币币为为为为计计计计量量量量单单单单位位位位的的的的评评评评价指标，它价指标，它价指标，它价指标，它反映投资

4、的净盈利反映投资的净盈利反映投资的净盈利反映投资的净盈利。（二）（二）（二）（二）效率型效率型效率型效率型评价指标。是比率型的指标，它评价指标。是比率型的指标，它评价指标。是比率型的指标，它评价指标。是比率型的指标，它反映反映反映反映资金的利用效率资金的利用效率资金的利用效率资金的利用效率。注意注意注意注意：n n效率型指标效率型指标效率型指标效率型指标只能用于只能用于只能用于只能用于绝对效果评价（绝对效果评价（绝对效果评价（绝对效果评价（判断项目是否可行判断项目是否可行判断项目是否可行判断项目是否可行）如果使用效率型指标进行如果使用效率型指标进行如果使用效率型指标进行如果使用效率型指标进行项

5、目比选项目比选项目比选项目比选，可能产生与价值型指标，可能产生与价值型指标，可能产生与价值型指标，可能产生与价值型指标不一致的结论。不一致的结论。不一致的结论。不一致的结论。净盈利最大的项目或方案，资金利用率不一定最高净盈利最大的项目或方案，资金利用率不一定最高净盈利最大的项目或方案，资金利用率不一定最高净盈利最大的项目或方案，资金利用率不一定最高n n最后判定的原则最后判定的原则最后判定的原则最后判定的原则：以净收益最大的项目（或方案）为优以净收益最大的项目（或方案）为优以净收益最大的项目（或方案）为优以净收益最大的项目（或方案）为优净收益最大准则净收益最大准则净收益最大准则净收益最大准则n

6、 n 原因原因原因原因：一般情况下，投资者追求的目标可以简化为：一般情况下，投资者追求的目标可以简化为：一般情况下，投资者追求的目标可以简化为：一般情况下，投资者追求的目标可以简化为净收益最大（而不是资金利用率最高）。净收益最大（而不是资金利用率最高）。净收益最大（而不是资金利用率最高）。净收益最大（而不是资金利用率最高）。第二节第二节 静态评价指标静态评价指标(Pay back period)Pay back period)(一一)表达式表达式:式中：式中：式中：式中：CICI现金流入现金流入现金流入现金流入CO CO 现金流出现金流出现金流出现金流出（CICICOCO）t t 第第第第t

7、t年的净现金流量（年的净现金流量（年的净现金流量（年的净现金流量（NCF NCF t t）。）。）。）。例例例例3-13-1某项目有净收益不同的某项目有净收益不同的某项目有净收益不同的某项目有净收益不同的A A A A、B B B B两方案。两方案。两方案。两方案。其其其其A A A A方案的现金流量表（已被简化）如表方案的现金流量表（已被简化）如表方案的现金流量表（已被简化）如表方案的现金流量表（已被简化）如表3-13-13-13-1所示，所示，所示，所示，B B B B方案的各年净方案的各年净方案的各年净方案的各年净收益均为收益均为收益均为收益均为140140140140万元，求项目的万元

8、，求项目的万元，求项目的万元，求项目的A A A A、B B B B方案方案方案方案静态投资回收期各为几年静态投资回收期各为几年静态投资回收期各为几年静态投资回收期各为几年？从表从表从表从表3-13-13-13-1可知，累计净现金流量在第可知，累计净现金流量在第可知，累计净现金流量在第可知，累计净现金流量在第7 7 7 7年出现正值，即累计净现金流量等于零的年出现正值，即累计净现金流量等于零的年出现正值，即累计净现金流量等于零的年出现正值，即累计净现金流量等于零的年份在第年份在第年份在第年份在第6 6 6 6和第和第和第和第7 7 7 7年之间年之间年之间年之间(二二)实用公式实用公式(1)(

9、1)在各年收益不等的情况下在各年收益不等的情况下在各年收益不等的情况下在各年收益不等的情况下式中，式中，T为累计净现金流量为累计净现金流量首次首次为正值或零的年份为正值或零的年份 -50A方案的方案的PtA年 200(2)2)2)2)各年净收益相等情况下的计算公式各年净收益相等情况下的计算公式各年净收益相等情况下的计算公式各年净收益相等情况下的计算公式 在在在在 例例例例 3-13-1中中中中，若若 项项项项 目目目目 的的的的 B B方方方方 案案案案 在在在在 第第第第 3-103-10年年年年 每每每每 年年年年 有有有有 等等等等 额额额额 的的的的NB=140NB=140万元，其静态

10、投资回收期为多少？。万元，其静态投资回收期为多少？。万元，其静态投资回收期为多少？。万元，其静态投资回收期为多少？。解：解：解：解：PtB=700/140+2=5+2=7（年）年）年）年）(三三）评价标准）评价标准）评价标准）评价标准 ：Pt Pc（PcPc为部门或行业的为部门或行业的为部门或行业的为部门或行业的基准投资回收期基准投资回收期基准投资回收期基准投资回收期）Pt Pc时时,表明项目的投资能在规定的时间内收回，则认为表明项目的投资能在规定的时间内收回，则认为表明项目的投资能在规定的时间内收回，则认为表明项目的投资能在规定的时间内收回，则认为项目项目项目项目可行。可行。可行。可行。（四

11、）对（四）对PtPt的分析的分析 优点优点优点优点：概概概概念念念念清清清清晰晰晰晰、直直直直观观观观，简简简简单单单单易易易易用用用用。反反反反映映映映了了了了项项项项目目目目的的的的盈盈盈盈利利利利能能能能力，还在一定程度上反映了项目风险的大小。力，还在一定程度上反映了项目风险的大小。力，还在一定程度上反映了项目风险的大小。力，还在一定程度上反映了项目风险的大小。缺点缺点缺点缺点:(1)1)1)1)没有考虑资金的时间价值没有考虑资金的时间价值没有考虑资金的时间价值没有考虑资金的时间价值(2)(2)(2)(2)不不不不能能能能全全全全面面面面反反反反映映映映项项项项目目目目整整整整个个个个寿

12、寿寿寿命命命命期期期期的的的的盈盈盈盈利利利利能能能能力力力力(没没没没有有有有使使使使用用用用PtPtPtPt后的数据后的数据后的数据后的数据)不能用于方案间的选优不能用于方案间的选优不能用于方案间的选优不能用于方案间的选优（不能因为（不能因为PtBPtA就认为方案就认为方案A优于方案优于方案B。）。）PtPt是一个被广泛应用的、辅助性是一个被广泛应用的、辅助性是一个被广泛应用的、辅助性是一个被广泛应用的、辅助性静态绝对效果评价指标静态绝对效果评价指标静态绝对效果评价指标静态绝对效果评价指标二二.总投资收益率和资本金净利润率总投资收益率和资本金净利润率它们它们它们它们是是是是考察考察考察考察

13、单位投资盈利能力单位投资盈利能力单位投资盈利能力单位投资盈利能力的静态效率型指标，的静态效率型指标，的静态效率型指标，的静态效率型指标，（一）计算公式一）计算公式一）计算公式一）计算公式 1.1.1.1.总总总总投投投投资资资资收益率（收益率（收益率（收益率（ROIROIROIROI）EBITEBITROI=100%ROI=100%TI TI式中：式中：EBIT（息税前利润）息税前利润）=利润总额利润总额（所得税前利润）（所得税前利润）+（已经计入成本的）（已经计入成本的）利息支出利息支出TITI（项目总投资）项目总投资）项目总投资）项目总投资）指发生在各年的投资之和指发生在各年的投资之和指发

14、生在各年的投资之和指发生在各年的投资之和注注注注.：式中的式中的式中的式中的EBITEBITEBITEBIT可以指可以指可以指可以指:(1)(1)(1)(1)项目达到设计生产能力后的项目达到设计生产能力后的项目达到设计生产能力后的项目达到设计生产能力后的正常生产年份正常生产年份正常生产年份正常生产年份的的的的年年年年息税前利润息税前利润息税前利润息税前利润；(2)(2)(2)(2)对对对对于于于于生生生生产产产产期期期期内内内内年年年年利利利利润润润润变变变变化化化化幅幅幅幅度度度度较较较较大大大大的的的的项项项项目目目目，年年年年利利利利润润润润可可可可取取取取生生生生产产产产期期期期平平平

15、平均均均均息税前利润息税前利润息税前利润息税前利润。2 2.项目资本金利润率（项目资本金利润率（ROEROE）NPNP ROE=100%ROE=100%EC EC 式中：式中：式中：式中：NPNP指年净利润指年净利润指年净利润指年净利润（所得税后利润）（所得税后利润）（所得税后利润）（所得税后利润）ECEC指项目资本金指项目资本金指项目资本金指项目资本金（项目的权益资金）（项目的权益资金）（项目的权益资金）（项目的权益资金）NPNP一般可取项目生产或经营的一般可取项目生产或经营的一般可取项目生产或经营的一般可取项目生产或经营的正常年份的年净利润正常年份的年净利润正常年份的年净利润正常年份的年净

16、利润；或或或或各年净利润的平均值各年净利润的平均值各年净利润的平均值各年净利润的平均值。(二二)评价标准评价标准 ROIROI（ROEROE）的的的的判据参数判据参数判据参数判据参数是一个是一个是一个是一个合理区间合理区间合理区间合理区间 （基本上是行业样本平均值的基础上，增加基本上是行业样本平均值的基础上，增加基本上是行业样本平均值的基础上，增加基本上是行业样本平均值的基础上，增加2 2个边界值）个边界值）个边界值）个边界值）项目项目ROI（ROE）的计算值的计算值达到达到判据范围内判据范围内判据范围内判据范围内，则项目可行则项目可行则项目可行则项目可行 否则否则否则否则项目应予以否决项目应

17、予以否决项目应予以否决项目应予以否决。例例:某某某某新新新新建建建建工工工工程程程程在在在在建建建建设设设设期期期期共共共共投投投投资资资资4 4 4 4万万万万元元元元，正正正正常常常常生生生生产产产产年年年年份份份份息息息息税税税税前前前前年年年年利利利利润润润润为为为为1 1 1 1万万万万元元元元，该该该该行行行行业业业业的的的的ROIROIROIROI可可可可行行行行的的的的判判判判据据据据参参参参数为数为数为数为16-25%16-25%16-25%16-25%，问该工程是否可取？问该工程是否可取？问该工程是否可取？问该工程是否可取？解：解：解：解：ROI=1/4=25%ROI=1/

18、4=25%ROI=1/4=25%ROI=1/4=25%故工程可取。故工程可取。故工程可取。故工程可取。(三）对三）对ROIROI和和ROEROE的分析的分析 1.1.没有考虑资金的时间价值，没有考虑资金的时间价值，没有考虑资金的时间价值，没有考虑资金的时间价值，数据的数据的数据的数据的取值较为粗糙取值较为粗糙取值较为粗糙取值较为粗糙，舍弃了舍弃了舍弃了舍弃了项目或方案的寿命期内的项目或方案的寿命期内的项目或方案的寿命期内的项目或方案的寿命期内的其它经济数据其它经济数据其它经济数据其它经济数据。（1 1）应用于经济数据尚不完整的）应用于经济数据尚不完整的）应用于经济数据尚不完整的）应用于经济数据

19、尚不完整的初步可行性研究阶段初步可行性研究阶段初步可行性研究阶段初步可行性研究阶段。（2 2）在）在）在）在可行性研究阶段可行性研究阶段可行性研究阶段可行性研究阶段，作为参考辅助指标。，作为参考辅助指标。，作为参考辅助指标。，作为参考辅助指标。3.3.作为作为作为作为效率型效率型效率型效率型评价指标，评价指标，评价指标，评价指标，不能不能不能不能直接直接直接直接用于对多方案进行优选。用于对多方案进行优选。用于对多方案进行优选。用于对多方案进行优选。例例3-2已已已已知知知知：某某某某项项项项目目目目所所所所在在在在行行行行业业业业的的的的ROIROIROIROI判判判判据据据据参参参参数数数数

20、为为为为15%-27%15%-27%15%-27%15%-27%，项项项项目的目的目的目的A A A A、B B B B两方案的总投资及运营期内年均两方案的总投资及运营期内年均两方案的总投资及运营期内年均两方案的总投资及运营期内年均EBITEBITEBITEBIT如下表所示：如下表所示：如下表所示：如下表所示：方案方案方案方案 投资（万元）投资（万元）投资（万元）投资（万元）运营运营运营运营期期期期平均平均平均平均EBITEBIT（万元）万元）万元）万元）A 120 30A 120 30 B 200 45 B 200 45 问；（问；（问；（问；（1 1 1 1）两方案是否可行？（）两方案是否

21、可行？（）两方案是否可行？（）两方案是否可行？（2 2 2 2）哪个方案较优？）哪个方案较优？）哪个方案较优？）哪个方案较优？解解:(1)ROIA=30/120=25%ROIB=45/200=22.5%都可行都可行都可行都可行尽管尽管尽管尽管ROIROIA AROIROIB B,但不能认为方案但不能认为方案但不能认为方案但不能认为方案A A优。优。优。优。(2)使用使用ROI法法年年EBIT45-30E=15/80=18.8%仍然可行仍然可行 总投资总投资200-120说明说明说明说明增量投资增量投资增量投资增量投资(80)(80)(80)(80)产生的产生的产生的产生的增量增量增量增量EBI

22、T(15)EBIT(15)EBIT(15)EBIT(15)是经济的，是经济的，是经济的，是经济的，故我们选择方案故我们选择方案故我们选择方案故我们选择方案B B B B。第三节第三节 动态评价指标动态评价指标(一一一一)净现值净现值净现值净现值（NPVnet present valueNPVnet present value）是指按行业的基准收益率是指按行业的基准收益率iCiC或设定的折现率，将项或设定的折现率，将项或设定的折现率，将项或设定的折现率，将项目各年净现金流量目各年净现金流量目各年净现金流量目各年净现金流量折现到项目建设期初的现值和。折现到项目建设期初的现值和。折现到项目建设期初的

23、现值和。折现到项目建设期初的现值和。1.1.1.1.计算公式计算公式计算公式计算公式 式中式中式中式中：nnnn项目的计算期（一般情况下为项目的寿命期）项目的计算期（一般情况下为项目的寿命期）项目的计算期（一般情况下为项目的寿命期）项目的计算期（一般情况下为项目的寿命期）tttt年份年份年份年份 i i i iCCCC行业的基准收益率或设定的折现率行业的基准收益率或设定的折现率行业的基准收益率或设定的折现率行业的基准收益率或设定的折现率 2.2.评价标准：评价标准：(1)(1)(1)(1)用于绝对评价用于绝对评价用于绝对评价用于绝对评价(判断是否可行判断是否可行判断是否可行判断是否可行):):

24、):):NPV0NPV0则项目或方案可行；否则予以否决。则项目或方案可行；否则予以否决。则项目或方案可行；否则予以否决。则项目或方案可行；否则予以否决。为什么为什么为什么为什么NPV0NPV0NPV0NPV0项目可行项目可行项目可行项目可行?NPVNPVNPVNPV是用是用是用是用ic ic ic ic计算出来的计算出来的计算出来的计算出来的ic行业的基准收益率或设定的折现率行业的基准收益率或设定的折现率行业的基准收益率或设定的折现率行业的基准收益率或设定的折现率若：若：若：若：NPV=0NPV=0说明说明说明说明净收益的现值和净收益的现值和净收益的现值和净收益的现值和=投资的现值和投资的现值

25、和投资的现值和投资的现值和项目的盈利水平刚好项目的盈利水平刚好项目的盈利水平刚好项目的盈利水平刚好达到达到达到达到icic的水平的水平的水平的水平NPVNPV0 0说明说明说明说明净收益的现值和净收益的现值和净收益的现值和净收益的现值和 投资的现值和投资的现值和投资的现值和投资的现值和项目的盈利水平项目的盈利水平项目的盈利水平项目的盈利水平超过了超过了超过了超过了icic的水平的水平的水平的水平NPVNPV0 0说明说明说明说明净收益的现值和净收益的现值和净收益的现值和净收益的现值和 投资的现值和投资的现值和投资的现值和投资的现值和项目的盈利水平项目的盈利水平项目的盈利水平项目的盈利水平未能达

26、到未能达到未能达到未能达到icic的水平的水平的水平的水平例例3-3某某某某市市市市为为为为地地地地铁铁铁铁新新新新建建建建一一一一个个个个行行行行人人人人地地地地下下下下通通通通道道道道，需需需需要要要要初初初初始始始始投投投投资资资资50505050万万万万元元元元，建建建建设设设设期期期期1 1 1 1年年年年。因因因因方方方方便便便便了了了了乘乘乘乘客客客客出出出出入入入入，估估估估计计计计每每每每年年年年可可可可使使使使地地地地铁铁铁铁增增增增加加加加6 6 6 6万万万万元元元元的的的的收收收收益益益益，但但但但每每每每年年年年用用用用于于于于通通通通道道道道的的的的照照照照明明明

27、明和和和和看看看看守守守守维维维维护护护护的的的的费费费费用用用用将将将将为为为为1 1 1 1万万万万元元元元，如如如如果果果果资资资资金金金金的的的的机机机机会会会会成成成成本本本本为为为为10%10%10%10%，通通通通道道道道的的的的计计计计算期设为算期设为算期设为算期设为30303030年，该通道是否应当建呢？年，该通道是否应当建呢？年，该通道是否应当建呢？年，该通道是否应当建呢？解：解：NCF2-30=6-1=5（万元）（万元）5501230012305050图图图图3-23-2地下通道现金流量图地下通道现金流量图地下通道现金流量图地下通道现金流量图NPV=-50+5（P/A，1

28、0%，29）（）（P/F，10%，1）=-50+42.59=-7.1400故项目不应实施故项目不应实施故项目不应实施故项目不应实施(2)(2)(2)(2)用于相对效果评价用于相对效果评价用于多方案用于多方案比选比选时时单独法：单独法：单独法：单独法：先单独计算两方案各自的先单独计算两方案各自的先单独计算两方案各自的先单独计算两方案各自的NPVNPV(在方案在方案在方案在方案A A、B B的的的的NPVNPVA A 0 0、NPVNPVB B 0 0 的前提下的前提下的前提下的前提下)再比较方案再比较方案再比较方案再比较方案NPVNPV的大小的大小的大小的大小NPVNPV大者优大者优大者优大者优

29、。增量法：增量法：增量法：增量法：即在即在即在即在两方案可行的前提下两方案可行的前提下两方案可行的前提下两方案可行的前提下，考察两方案的考察两方案的考察两方案的考察两方案的增量现金流增量现金流增量现金流增量现金流的经济可行性的经济可行性的经济可行性的经济可行性（即考察（即考察（即考察（即考察增量投资增量投资增量投资增量投资产生的产生的产生的产生的增量收益增量收益增量收益增量收益是否经济）是否经济）是否经济）是否经济）评价标准是：评价标准是：评价标准是：评价标准是：若若若若NPVNPV0 0，则则则则投资大投资大投资大投资大的方案优；的方案优；的方案优；的方案优；NPV NPV 0 0，则则则则

30、投资小投资小投资小投资小的方案优。的方案优。的方案优。的方案优。例例例例3-3-4 4 某省新建铁路有某省新建铁路有某省新建铁路有某省新建铁路有A A A A、B B B B两定线方案，经济寿两定线方案，经济寿两定线方案，经济寿两定线方案，经济寿命均为命均为命均为命均为30303030年，无残值，其他预测数据见下表。如年，无残值，其他预测数据见下表。如年，无残值，其他预测数据见下表。如年，无残值，其他预测数据见下表。如果该类公共投资的最低收益率为果该类公共投资的最低收益率为果该类公共投资的最低收益率为果该类公共投资的最低收益率为12%12%12%12%，请帮助该请帮助该请帮助该请帮助该省有关部

31、门作出选择。省有关部门作出选择。省有关部门作出选择。省有关部门作出选择。单位：百万元单位：百万元单位：百万元单位：百万元定线定线定线定线A A定线定线定线定线B B初始投资初始投资初始投资初始投资年运营和维护费年运营和维护费年运营和维护费年运营和维护费年收入年收入年收入年收入1021024 421211401402 22626 24 24 24 24 17 717 717 717 7 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 0 3 30 3 30 3 30 3 30 3 30 3 30 3 30 3 30 3 30 3 30 3 30 3 30 102 102 102 102 A A A

32、A 方案方案方案方案 140140 B B B B 方案方案方案方案 38383838 B-AB-AB-AB-A解解解解:1.1.用单独法用单独法用单独法用单独法:NPVA=-102+17(P/A,12%,28)(P/F,12%,2）=-102+108.20=6.200 NPVB=-140+24(P/A,12%,28)(P/F,12%,2)=-140+152.75=12.750 NPVBNPVBA B优优:首先判断投资小的首先判断投资小的首先判断投资小的首先判断投资小的方案方案方案方案A A是否可行是否可行是否可行是否可行（思考，为什么？）（思考，为什么？）（思考，为什么？）（思考，为什么？）

33、NPVA=-102+17(P/A,12%,28)(P/F,12%,2）=-102+108.20=6.200 NPVB-A=(-140+102)+(24-17)(P/A,12%,28)(P/F,12%,2）=0 增量投资增量投资产生的产生的增量收益增量收益是经济的，是经济的，投资大的方案投资大的方案B优优,且可行。且可行。3.3.3.3.对对对对NPVNPVNPVNPV的分析的分析的分析的分析 (1)NPV(1)NPV是是是是最广泛地最广泛地最广泛地最广泛地使用在经济评价中的使用在经济评价中的使用在经济评价中的使用在经济评价中的价值型动态评价指标。价值型动态评价指标。价值型动态评价指标。价值型动

34、态评价指标。优点：优点：优点：优点：考虑项目或方案整个寿命期的经济数据，考虑项目或方案整个寿命期的经济数据，考虑项目或方案整个寿命期的经济数据，考虑项目或方案整个寿命期的经济数据，全面反映项目的经济效益全面反映项目的经济效益全面反映项目的经济效益全面反映项目的经济效益 它可兼作它可兼作它可兼作它可兼作绝对绝对绝对绝对效果评价指标和效果评价指标和效果评价指标和效果评价指标和相对相对相对相对效果评价指标效果评价指标效果评价指标效果评价指标。(2)NPV(2)NPV(2)NPV(2)NPV是是是是icicicic的函数的函数的函数的函数 随着随着icic的增大的增大,NPV,NPV减小减小。i i设

35、定较高，则较难达到设定较高，则较难达到设定较高，则较难达到设定较高，则较难达到NPV0NPV0 NPVNPV不同方案的不同方案的不同方案的不同方案的NPVNPV对对对对i i的敏感程度不同（表的敏感程度不同（表的敏感程度不同（表的敏感程度不同（表3-43-4）i*i*i(%)i(%)(二二二二)净年值净年值净年值净年值NAVNAVNAVNAV 是通过等值计算，将是通过等值计算，将是通过等值计算，将是通过等值计算，将NPVNPVNPVNPV分摊到项目计算期各年中的分摊到项目计算期各年中的分摊到项目计算期各年中的分摊到项目计算期各年中的等额年值等额年值等额年值等额年值1.1.1.1.计算公式计算公

36、式计算公式计算公式NAV=NPVNAV=NPV（A/PA/P，i iC C，n n）（3-10）2.2.2.2.评价标准：评价标准：评价标准：评价标准：（1)1)1)1)作为作为作为作为绝对绝对绝对绝对效果评价指标时：效果评价指标时：效果评价指标时：效果评价指标时：NAV0NAV0NAV0NAV0 项目可行；项目可行；项目可行；项目可行；否则被否决。否则被否决。否则被否决。否则被否决。（2)2)2)2)作为作为作为作为相对相对相对相对效果评价指标时：在效果评价指标时：在效果评价指标时：在效果评价指标时：在两方案都可行的情况下，两方案都可行的情况下，两方案都可行的情况下，两方案都可行的情况下，N

37、AVNAVNAVNAV大者优。大者优。大者优。大者优。NAVNAVNAVNAV的分析：的分析：的分析：的分析：（1 1 1 1）NAVNAVNAVNAV是与是与是与是与NPVNPVNPVNPV等效的评价指标；等效的评价指标；等效的评价指标；等效的评价指标；（2 2 2 2）在方案的）在方案的）在方案的）在方案的寿命期不同时寿命期不同时寿命期不同时寿命期不同时，NAVNAVNAVNAV使用更为方便。使用更为方便。使用更为方便。使用更为方便。例例例例3-3-5 5 某项目某项目某项目某项目A A A A、B B B B方案的现金流量图如下图所示，方案的现金流量图如下图所示，方案的现金流量图如下图所

38、示，方案的现金流量图如下图所示，i i i iC C C C=8%=8%=8%=8%。试从两方案中选优。单位：万元。试从两方案中选优。单位：万元。试从两方案中选优。单位：万元。试从两方案中选优。单位：万元。00 1 2 3 4 5 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1010 A A方案方案方案方案 18 B B方案方案方案方案 （演示略p51）二二.费用现值和费用年值费用现值和费用年值(PCPC、ACAC）费用现值费用现值费用现值费用现值PCPCPCPC是项目寿命期内逐年的是项目寿命期内逐年的是项目寿命期内逐年的是项目寿命期内逐年的现金流出现金流出现金流出现金流出按按按按iCiC折现到建设期

39、初折现到建设期初 的现值和的现值和费用年值费用年值费用年值费用年值ACACACAC是通过等值计算是通过等值计算将将PCPC分摊分摊到寿命期各年的到寿命期各年的等额年值等额年值(一一一一)计算公式计算公式计算公式计算公式 n PC=COt（P/F，ic，t）t=0AC=PC（A/P，iC，n）PCPCPCPC和和和和ACACACAC的使用条件：的使用条件：的使用条件：的使用条件：（1 1）诸方案具有诸方案具有诸方案具有诸方案具有相同的产出价值相同的产出价值相同的产出价值相同的产出价值；（2 2）或者诸方案能满足相同的需求，但其产出效益难以用货）或者诸方案能满足相同的需求，但其产出效益难以用货）或

40、者诸方案能满足相同的需求，但其产出效益难以用货）或者诸方案能满足相同的需求，但其产出效益难以用货币计量。如环保、教育、国防、公共设施等项目，币计量。如环保、教育、国防、公共设施等项目，币计量。如环保、教育、国防、公共设施等项目，币计量。如环保、教育、国防、公共设施等项目，方案仅有费方案仅有费方案仅有费方案仅有费用现金流。用现金流。用现金流。用现金流。（二）评价标准（二）评价标准（二）评价标准（二）评价标准 ：PCPC或或或或ACAC最小者优最小者优最小者优最小者优PC PC PC PC 和和和和ACACACAC只能用于多方案的比选，只能用于多方案的比选，只能用于多方案的比选，只能用于多方案的比

41、选，（三）对三）对PCPC和和ACAC的分析的分析 ：PCPCPCPC和和和和ACACACAC是是是是NPVNPVNPVNPV和和和和NAVNAVNAVNAV的特例，的特例，的特例，的特例，与与与与NPVNPVNPVNPV和和和和NAVNAVNAVNAV的关系一样。的关系一样。的关系一样。的关系一样。ACACACAC由由由由PCPCPCPC得来，除指标涵义不同外，二者是等效的评价指标。得来，除指标涵义不同外，二者是等效的评价指标。得来，除指标涵义不同外，二者是等效的评价指标。得来，除指标涵义不同外，二者是等效的评价指标。ACACACAC更适合对寿命期不同方案的比选更适合对寿命期不同方案的比选更

42、适合对寿命期不同方案的比选更适合对寿命期不同方案的比选。例例3-6 某居民小区考虑更换排水管方案，某居民小区考虑更换排水管方案，某居民小区考虑更换排水管方案，某居民小区考虑更换排水管方案，方案方案方案方案1 1 1 1打算先铺一条打算先铺一条打算先铺一条打算先铺一条18181818英寸的水管，英寸的水管，英寸的水管，英寸的水管，10101010年后年后年后年后再铺同样的一条。再铺同样的一条。再铺同样的一条。再铺同样的一条。方案方案方案方案2 2 2 2打算现在就铺一条打算现在就铺一条打算现在就铺一条打算现在就铺一条26262626英寸水管。寿命英寸水管。寿命英寸水管。寿命英寸水管。寿命2525

43、2525年，没有残值。两方案的现金流量如图所年，没有残值。两方案的现金流量如图所年，没有残值。两方案的现金流量如图所年，没有残值。两方案的现金流量如图所示。设示。设示。设示。设i i i iC C C C=8%=8%=8%=8%，试问应当选择哪个方案？单位：万元试问应当选择哪个方案？单位：万元试问应当选择哪个方案？单位：万元试问应当选择哪个方案？单位：万元 0 10 25 0 25 0 10 25 0 25 方案方案方案方案1 1 （演示略p52）20 20 方案方案方案方案2 2三三.动态投资回收期动态投资回收期 PtPt(一一一一)表达式表达式表达式表达式Pt是净现金流量的是净现金流量的是

44、净现金流量的是净现金流量的现值的累计值现值的累计值现值的累计值现值的累计值为零的年限为零的年限为零的年限为零的年限;PtPt是以净收益的是以净收益的是以净收益的是以净收益的现值现值现值现值回收项目投资的回收项目投资的回收项目投资的回收项目投资的现值现值现值现值所需的时间所需的时间所需的时间所需的时间(二二二二)评价标准评价标准评价标准评价标准 ：当当当当PtPtP PC C时，项目可以接受，否则应予以拒绝时，项目可以接受，否则应予以拒绝时，项目可以接受，否则应予以拒绝时，项目可以接受，否则应予以拒绝P PC C为行业的为行业的为行业的为行业的动态动态动态动态基准投资回收期基准投资回收期基准投资

45、回收期基准投资回收期(三三)实用公式实用公式式中式中式中式中T T为累计现值首次出现正值的年份为累计现值首次出现正值的年份为累计现值首次出现正值的年份为累计现值首次出现正值的年份 例例3-7 试计算例试计算例试计算例试计算例3-13-13-13-1中中中中A A A A方案的动态投资回收期。方案的动态投资回收期。方案的动态投资回收期。方案的动态投资回收期。Pt=10-1+21/39=9.54(Pt=10-1+21/39=9.54(年）年）年）年）(四四四四)对对对对PtPtPtPt的分析：的分析：的分析：的分析：1.1.PtPt与与与与PtPt的区别仅仅在于它考虑了资金的时间价值的区别仅仅在于

46、它考虑了资金的时间价值的区别仅仅在于它考虑了资金的时间价值的区别仅仅在于它考虑了资金的时间价值.2.2.2.2.其它特点与其它特点与其它特点与其它特点与PtPt相同。相同。相同。相同。3.3.3.3.所以，它是一个所以，它是一个所以，它是一个所以，它是一个辅助辅助辅助辅助绝对绝对绝对绝对评价指标。评价指标。评价指标。评价指标。IRRIRR（Internal rate of returnInternal rate of return）NPVNPV随着随着随着随着i iC C的增大逐渐减小，的增大逐渐减小，的增大逐渐减小，的增大逐渐减小，NPVNPV函数曲线在函数曲线在函数曲线在函数曲线在NPV=

47、0NPV=0时，时，时，时，与代表与代表与代表与代表i i的横坐标相交于的横坐标相交于的横坐标相交于的横坐标相交于i*i*，这个特殊的折现率就是这个特殊的折现率就是这个特殊的折现率就是这个特殊的折现率就是内部收益内部收益内部收益内部收益率。率。率。率。NPVNPVNPVNPV i i i i*i i i i (一一一一)计算公式：计算公式：计算公式：计算公式：(二二二二)经济涵义：经济涵义：经济涵义：经济涵义：我们通过一个例子加以说明：我们通过一个例子加以说明：我们通过一个例子加以说明：我们通过一个例子加以说明：某工厂新建一条生产线，各年净某工厂新建一条生产线，各年净某工厂新建一条生产线，各年

48、净某工厂新建一条生产线，各年净现金流量如下表所示（单位：万元）：现金流量如下表所示（单位：万元）：现金流量如下表所示（单位：万元）：现金流量如下表所示（单位：万元）：年年年年 0 1 2 3 4 净现金流量净现金流量净现金流量净现金流量 1000 400 370 240 220 假如我们已经通过假如我们已经通过NPV=0，求出该项目的求出该项目的IRR=10，我们看一看，我们看一看，IRR=10%IRR=10%对于项目，具有怎样的经济涵义？对于项目，具有怎样的经济涵义？0 1 2 3 40 1 2 3 4 220220 200200 400 400 240240 220 220 700 700

49、 370 370 440440 400 400 770 770 1000 1000 1100 1100试思考试思考试思考试思考(1)(1)(1)(1)若上例的投资以若上例的投资以若上例的投资以若上例的投资以12%12%12%12%的利率增殖，项目的净收益能在第的利率增殖，项目的净收益能在第的利率增殖，项目的净收益能在第的利率增殖，项目的净收益能在第4 4 4 4年年年年末末末末将投资回收吗？将投资回收吗？将投资回收吗？将投资回收吗？(2)(2)(2)(2)如果最后一年的净收益为如果最后一年的净收益为如果最后一年的净收益为如果最后一年的净收益为260260260260万元，项目的万元，项目的万元

50、，项目的万元，项目的IRRIRRIRRIRR应该应该应该应该比比比比10%10%10%10%小还是大小还是大小还是大小还是大？综上所述综上所述，IRRIRR可以可以描述描述项目净收益的项目净收益的这种这种回回收能力（盈利能力）收能力（盈利能力）如果如果，在项目的寿命期内在项目的寿命期内,项目项目自身的净收益自身的净收益能够回收以能够回收以IRRIRR（如（如10%10%）这样的比率增值的投资这样的比率增值的投资.则我们可以认为：则我们可以认为：项目有项目有IRR（如（如10%）这样的这样的盈利能力盈利能力或者说：或者说：项目有项目有IRR（如（如10%）这样的这样的盈利率盈利率(三三)IRRI