绿色建筑产业链投资价值评价指标体系的构建及应用.doc

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1、绿色建筑产业链投资价值评价指标体系的构建及应用广东社会科学 2021年第2期 绿色建筑产业链 投资价值评价指标体系的构建及应用 陈宝胜 张陆洋 提 要建立了绿色建筑产业链行业投资价值的评价指标体系，并运用数据包络分析 (DEA)方 法评价行业的相对效率，在各个行业中选取最适合的投资策略。基于国内上市公司的数据，通过 DEA 方法的分析得出了绿 色建筑产业链上回报效率最高的 10个对 象行业，分别是新型塑料管材、园林工 程、LED照明、建筑玻璃、建筑装饰、高效减水剂、智能家居、建筑智能化工程、商品混凝土和建筑 光伏集成。进而结合产业整合理论的定性分析，确定了这10个行业的投资策略，其中新型塑料管

2、材、 园林工程、LED照明三个行业可选取私募股权投资为主要投资方式，其他7个行业可进行行业整合投 资。从全行业视角对绿色建筑投资价值进行了评价，对于绿色建筑产业链投资的理论和实践具有一定 参考作用。 关键词绿色建筑 产业链 投资价值 中图分类号F83059 文献标识码A 文章编号1000114X(2021)02003107 一、 引言 中国的经济增长举世瞩目，但随着经济持续地快速开展，资源和环境问题相伴而生。国务院 于2021年确定第一批资源枯竭城市共 12个，于2021年确定了第二批 32个资源枯竭城市。201 1 年，国务院界定了第三批 25个资源枯竭城市和大小兴安岭林区9个县级单位参照执

3、行资源枯竭 城市。目前为止，中国的资源枯竭型城市已累计达 69座。 2021中国环境状况公报?显示，依据新的 ?环境空气质量标准?对 SO：等六项污染物进 行评价，74个新标准监测实施第一阶段城市环境空气质量达标城市比例仅为41，其他 256个 城市执行空气质量旧标准，达标城市比例为695。我国仅有海 口、舟山、拉萨空气质量达标。 2021年，废水污染中化学需氧量排放总量为 23527万吨，氨氮排放总量为 2457万吨；全国工 业固体废物产生量为3277019万吨，综合利用率为 623。尽管废水和固废排放的量环比下 降，但总量仍然巨大，环保形势依然严峻。 3l 建筑是能源消耗大户，对资源枯竭、

4、环境恶化等生态问题有着直接的影响。据测算，建筑的 全过程不仅耗用了全球资源中 50的能源、42的水资源和 50的原材料，而且导致了全球 50的空气污染、42的温室效应、50的水污染、48的固体废物和50的氟氧化物 。我国 建筑业和建筑使用的资源消耗已给社会造成了沉重的资源负担和严重的环境破坏。 2021年国务院办公厅发布了 ?绿色建筑行动方案?。该 ?方案?指出：在 “十二五期间， 完成新建绿色建筑 10亿平方米；到2021年末，20的城镇新建建筑到达绿色建筑标准要求；到 2021年，绿色建筑占新建建筑比重超过 30。政府投资的国家机关、学校、医院、博物馆、科 技馆、体育馆等建筑，直辖市、方案

5、单列市及省会城市的保障性住房，以及单体建筑面积超过 2 万平方米的机场、车站、宾馆、饭店、商场、写字楼等大型公共建筑，自2021年起全面执行绿 色建筑标准。积极引导商业房地产开发工程执行绿色建筑标准，鼓励房地产开发企业建设绿色住 宅小区。 在环境压力和政策释放的双重驱动下，绿色建筑及其产业链上的各个行业迎来了快速开展的 历史机遇，将形成巨大的市场需求。史林林等的研究说明，一、二、三星级绿色建筑的增量成 本分别约 100元m 、200 m 、350元m ，分别占建筑整体造价的27、62、93。按 照 ?绿色建筑行动方案?测算，如绿色建筑附加价值占绿色建筑总投资的 5计算，那么到 2021年绿色建

6、筑全产业链至少能到达 25万亿人民币的产值。 由此可见，我国在新建建筑和存量改造方面推行 “绿色建筑已刻不容缓，“绿色建筑对 节约资源和降低资源消耗、提高能源使用效率、减少环境污染具有重要的现实意义。而目前正处 于绿色建筑行业产值大幅增长的初期，是外部资本介入绿色建筑行业的良好时机。因此，如何正 确评价绿色建筑各个行业的投资价值，是通过外部资本参与推动绿色建筑行业开展的关键。 二、文献综述及本文思路 在绿色建筑投资研究方面，以往的研究者大多注重于单个或单一类型建筑项 目的本钱、盈 利、经济和环境效益的综合研究。马雨建立了房地产开发商在投资绿色建筑时的系统动力学模 型，运用系统仿真模拟探讨绿色建

7、筑的投资是否能够提高开发商的自身收益及实现 自身收益最大 化时的投资策略。王丽娜利用价值工程改造传统的项 目投资决策，在考虑绿色建筑的全寿命经 济的根底上进行投资决策，并以某绿色住宅小区为实例进行了实证研究。王虹光提出了绿色建 筑投资决策影响因素的框架，以投资单位类型、工程条件、城市环境、气候条件为主要因素进行 了基于宏观数据的实证研究。 相对地，前人对绿色建筑产业链上行业的投资价值评价和研究较少，本文希望提出一种新的 绿色建筑全行业投资价值研究分析方法。投资首先考虑的即回报问题，该行业的回报效率决定了 投资是否可行、有效和平安。从评价方法上看，行业的投资回报效率需要分析的因素众多，是典 型的

8、多目标决策问题。 以往的研究者在各类行业的效率评价中根据各 自的研究 目的，使用了不同种类的指标：金相 郁等 在研究外商在中国投资的工业行业的生产效率时，其选取的投入指标有从业人数、总资 产，产出指标有工业总产值、主营业务收入和利润总额。樊宏在研究中国钢铁、汽车、房地产 行业的运行效率时，基于上市公司的数据，其选取的投入指标有从业人数、总资产、主营业务成 本，产出指标有主营业务收人、全员劳动生产率、净资产收益率、每股经营活动现金流量、速动 32 比率、总资产周转率。廖添土在研究民营工业行业效率时，其选取的投入指标有从业人数、总 资产，产出指标有工业总产值、利润总额。卫欣在研究中国石油行业效率时

9、，其选择的投入指 标有总本钱、总资产、所有者权益、固定资产，产出指标有总收入、净利润。 本文那么是根据绿色建筑产业链的自身特点，通过建立绿色建筑行业的评价指标体系，并运用 数据包络分析 (Data Envelopment Analysis，简称 DEA)方法来进行评价行业的投资效率。通过 DEA方法的分析结果，在行业投资分析方面得出了绿色建筑产业链上回报效率最高的 10个对象 行业，形成投资组合，并制定了相应的投资策略。 三、投资价值评价指标体系与投资策略 (一)绿色建筑产业链投资价值评价指标 绿色建筑产业链上的行业之间由于业务模式的区别，从业人数的已反响在主营业务本钱中， 对行业回报效率的参

10、考意义不大。因此，在参考以往研究的根底上，本文选择了以下指标考察绿 色建筑行业之间的回报效率： (1)资产指标。为了消除财务杠杆运用上的差异，因此在资产方面采用总资产指标，消除 权益乘数对回报效率的影响。 (2)主营业务指标。采用主营业务收入和主营业务本钱 ，反映了收入规模和产品 (效劳) 的盈利能力。 (3)利润指标。为了消除财务杠杆运用、税收、补贴等方面的差异，采用了息税前利润， 即利润总额加回财务费用。 以上指标如表 1所示 ： 表 1 绿色建筑行业评价指标 投入 产 出 总资产 l主营业务本钱 主营业务收入 J 息税前利润 (x。) l (x：) (y ) I (Y2) (二)绿色建筑

11、行业投资策略 根据产业整合理论的研究凹，产业的效率上下决定了产业整合者是否能长期获得较高的收 益，并且提高产业效率的方法就是进行收购兼并和联合，提高行业集中度，防止恶性竞争。 因此，从 DEA分析得来的效率分析结果可以作为目前行业能够获得相对较高投资收益的判 断依据，再结合行业集中度，可分析所采取的投资策略，如图 1所示： 由图 1可知，投资策略确实定基于行业集中度和行业效率的综合考虑： (1)行业集中度较高，行业效率低。说明行业的下游出现了需求问题或上游原材料价格过 高，严重影响了该行业的经营效率。对于该类行业，在行业困难时进行收购，有较高时机进行行 业整合的潜力，但前提是严重影响行业效率的

12、因素应是可逆的。因此必须择机择时介入该行业。 (2)行业集中度较低，行业效率低。说明行业的竞争充分甚至恶性竞争，只有通过收购整 合或企业联合才能提高该行业的整体效率。 (3)行业集中度较高，行业效率高。说明该行业 占据了产业链的关键控制点，形成了一定 程度的垄断。此时行业壁垒和进人本钱必然相对较高，因此采用直接收购或与行业前列企业合 作，从而建立联合企业的方式比拟适宜。 33 图 1 绿色建筑行业投资策略确实定 (4)行业集中度较低，行业效率高。说明该行业的下游需求处于上升期，尽管竞争者众多， 但是可以保证该行业的回报相对其他行业要高。因此，比拟适宜的投资方式是通过私募股权投资 行业领先企业，

13、抢占市场份额或收购同业竞争者，进行横向扩张，成为行业的领先企业。 以上投资策略分析可列表归纳如下： 表 2 行业投资策略分析 指标 行业效率低 行业效率高 分析行业关键因素， 直接收购领先企业或 行业集中度较高 并择时择机进行投资 建立联合企业 行业集中度较低 行业整合投资 私募股权投资 四、绿色建筑产业链投资价值评价与投资策略选择 本文以绿色建筑相关行业为主要研究对象，要求每个行业能够选取 2家以上的代表上市公 司，公司对应行业的主营业务比例不低于 50。按上述要求，符合的绿色建筑行业共有 14个。 绿色建筑行业版块的数据通过行业代表上市公司的2021年报数据进行加总。上市公司通常 是各个行

14、业的领先企业，其样本的数据代表了各行业的领先水平。 (一)基于 DEA方法的行业投资价值评价 以各家上市公司2021年年报数据为根底，编制各行业版块数据 (单位：万元)，投入指标 为平均总资产、营业本钱，产出指标为主营收入、息税前利润。通过 DEAP 21版软件计算，得 到以下结果： 表 3 对 l4个绿色建筑行业版块的主要财务数据和 DEA分析结果 2021正 序号 行业版块 平均总资产 (X。) 营业本钱 (X ) 主营收入 (Y。) 息税前利润 (Y：) 行业回报效率 1 商品混凝土 1067721 936550 1o78586 72021 0850 2 建筑装饰 39979822 36

15、61026 4430241 413896 0896 3 园林 工程 2208159 963960 1390133 259363 1O0o 4 建筑玻璃 4695168 16255O4 2147810 362653 0916 5 新型塑料管材 1690392 16818O6 2261580 300563 1000 6 建筑光伏集成 2634719 1612558 1889988 48805 0842 7 建筑智能化工程 5004454 2280204 2785265 258205 0851 8 消防工程 159855 74877 84184 11378 0786 9 钢结构 2739129 17

16、72086 2064977 114319 0841 10 LED照明 2416696 681142 957975 206754 1O0o l1 高效减水剂 675560 426820 527032 47491 0889 12 铝型材 335860 28l186 311638 12390 0815 13 塑料型材 624451 381581 439640 16288 0827 14 智能家居 34O967 238517 287050 15073 0874 将4项评价指标转化为总资产周转率、毛利率和总资产报酬率，可以更清晰的分析它们与行 业回报效率之间的关系： 表4 绿色建筑行业评价指标转化和 D

17、EA分析结果 2021生 总资产周转率 毛利率 总资产报酬率 序号 行业版块 行业回报效率 (Ylx1) (1一x2y1) (Y2x1) 1 商品混凝土 1O1 132 67 0850 2 建筑装饰 111 174 lO4 0896 3 园林 工程 063 307 l17 10o0 4 建筑玻璃 046 243 77 O9l6 5 新型塑料管材 134 256 178 10o0 6 建筑光伏集成 072 147 19 0842 7 建筑智能化工程 056 181 52 0851 8 消防工程 053 l11 71 0786 9 钢结构 075 142 42 0841 10 LED照 明 040

18、 289 86 10oO 11 高效减水剂 078 l90 70 0889 12 铝型材 093 98 37 0815 13 塑料型材 O7O 132 26 0827 14 智能家居 084 169 44 0874 平均值 077 184 71 0885 根据相对效率的特点，行业回报相对效率较高说明该行业的大局部评价指标处于绿色建筑行 业群体中的前列，回报表现优于效率较低的行业。 比照表 4中平均值与各行业版块的值，行业回报效率为 1的行业中： (1)新型塑料管材的三项指标均高于平均值。该行业的总资产周转率位于行业群体最优。 (2)园林工程和LED照明的毛利率和总资产报酬率高于于平均值，总资产

19、周转率低于于平 35 均值。 行业回报效率为高于平均值的行业版块中： (1)建筑装饰板块的总资产周转率和总资产报酬率高于平均值，毛利率低于平均值。 (2)建筑玻璃的毛利率和总资产报酬率高于平均值，总资产周转率低于平均值。 (3)高效减水剂的的三项指标均与平均值相近。 其余行业在各项指标上表现相对较差，最终得出的行业效率均低于总体均值。 因此，基于选取的投资价值评价指标，利用绿色建筑行业的 DEA有效性分析结果进行行业 的选择，可以对各行业的回报效率实现从高到低的排序，从而为绿色建筑产业链投资决策提供依 据。 (二)绿色建筑行业的投资策略分析 基于上文中的DEA分析结果，按行业回报效率上下将绿色

20、建筑行业进行排列，得到前 10名 组合，并按表 2的方案制定投资策略： 表 5 绿色建筑产业链行业回报效率前 10名组合及投资策略 行业回报 行业回报 序号 行业版块 行业集中度 行业集中度评价 投资策略 效率 效率评价 1 新型塑料管材 1 较高 CR20=40 集中度低 私募股权投资 2 园林工程 1 较高 CR50=15 集中度低 私募股权投资 3 LED照明 1 较高 CR100<30 集中度低 私募股权投资 4 建筑玻璃 0916 较低 CR7=30 集中度低 行业整合投资 5 建筑装饰 0896 较低 CR1OO<1O 集中度低 行业整合投资 CR4=25 中等， 6

21、高效减水剂 0889 较低 行业整合投资 CR10=40 竞争较充分 行业处于变革期， 7 智能家居 0874 较低 集中度低 行业整合投资 参与者极多 8 建筑智能化工程 0851 较低 CR10<20 集中度低 行业整合投资 9 商品混凝土 085 较低 CR10=102 集中度低 行业整合投资 10 建筑光伏集成 0842 较低 CR3<l5 集中度低 行业整合投资 注：行业集中度数据来自于券商报告及相关产业的网站数据。 从表 5可以发现，绿色建筑产业链上的行业大多集中度相对较低，远未形成行业垄断，具有 长远的开展潜力，优选的投资策略是私募股权投资和行业整合投资。 具体而言：

22、 (1)新型塑料管材、园林工程、LED照明这 3个行业行业回报效率高，行业集中度低，适 合采取私募股权投资的方式； (2)建筑玻璃、建筑装饰、智能家居、建筑智能化工程、商品混凝土、建筑光伏集成这 6 个行业行业回报效率与行业集中度都较低，适合进行行业整合投资； (3)高效减水剂行业回报效率较低，虽然行业集中度为中等但行业内竞争较为充分，同样 适合选取行业整合投资。 五、结论 本文设计了绿色建筑行业的评价指标，基于 DEA方法分析了相关上市公司的数据，得出了 36 10个回报效率最高的绿色建筑行业，分别为新型塑料管材、园林工程、LED照明、建筑玻璃、 建筑装饰 、高效减水剂、智能家居、建筑智能化

23、工程、商品混凝土和建筑光伏集成。结合产业整 合理论的定性分析，制定了这 10个绿色建筑行业的投资策略，其中新型塑料管材、园林工程、 LED照明三个行业可采取私募股权投资为主要投资方式，其他7个行业可采取行业整合投资为主 要投资方式。 根据以上对各行业投资价值的评价，进而综合考虑到行业集中度的问题，即可对各个行业应 该采取的投资策略进行大致的判断和确定，成功发挥了投资价值评价体系在投资实践的应用指导 作用。以上的分析结果 ，既可作为绿色建筑产业链投资实践的具体指引，通过资本的注入，带动 绿色建筑行业的高速开展和价值提升；又可为相似产业的投资价值评价研究提出可供参考的思路 与方法，对于以产业链视角

24、研究全行业投资价值的研究具有一定的借鉴意义。 本研究仍存在进一步深人的空间：首先，本文在选取评价指标时提炼了行业投资的主要考虑 因素，实际操作中需考虑的因素远多于本文所提到的这些评价指标。其次，绿色建筑各个行业总 是在动态开展中，文中的评价指标均建立在过往的数据，未充分考虑投资对象未来可能存在 的潜力。通过更加深入的研究，完善绿色建筑产业链的投资价值分析体系，可为绿色建筑产业链 的投资起到更有效的指导作用，并为我国的产业链全行业投资理论与实践奉献更有价值的参考素 材。 申明霞：?绿色建筑与环保?，北京：?商品与质 量?，2021年第3期，第91页。 史林林、张子平、马宏权等：?绿色建筑住宅小区

25、 的费效比分析?，沈阳：?建筑节能?，2021年第1期， 第7477页。 ( 马雨： ?基于 SD的绿 色建筑投 资策略研究?，大 连 ：大连理工大学博士论文，2021年，第1318页。 王丽娜： ?基于价值工程的绿色建筑投资决策研 究?，大连 ：大连理工大学博士论文，2021年，第 8 15页。 王虹光：?基于实证的绿 色建筑投资决策影响因素 研究?，北京：清华大学博士论文，2021年，第 11 15、5460页。 金相郁、马丽：?DEA模型与外商直接投资的行业 效率分析?，天津：?南开经济研 究?，2007年第 5期， 第7790页。 樊宏：?中国钢铁、汽车、房地产行业运行效率研 究 (2

26、0002004)?，北京： ?数量经济技术经济研 究?，2007年第2期，第5481页。 廖添土：?中国民营工业行业效率评价与分解 基于DEA模型的研究?，上海： ?上海金融学院学 报?，2021年第5期，第4958页。 卫欣 ：?基于 DEA的中国石油行业效率分析?，广 州：?致富时代?，2021年第7期，第46页。 徐建军： ?我 国产业整合实施路 径及对策研究?， 天津：天津工业大学博士论文，2007年，第23、39 46页。 作者简介：陈宝胜，复旦大学经济学院应用经 济学流动站金融学博士后研究人 员；张陆洋， 复旦大学国际金融系教授、博士生导师。 上海 200433 责任编辑 潘 莉 37