第三章货币期货与期权市场34227.ppt

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1、To Top第三章第三章 货币期货与期权市场货币期货与期权市场学习重点学习重点 通过本章学习，你应该：掌握货币期货货币期货合约的基本含义 掌握货币期货合约与远期外汇合约的区别 掌握利用货币期货合约进行套期保值的技能 掌握货币期权货币期权合约的特点 掌握货币期权合约在实际工作中的具体应用To Top第一节第一节 货币期货市场货币期货市场 货币期货合约是在期货交易所的交易大厅内签订的，具有法律约束力的合同，可以用一种货币买进或卖出标准数量的某种货币。To Top一、货币期货合约特点:（二）交割日及规则（二）交割日及规则 芝加哥商品交易所的期货合约标准交割日分别是在3月、6月、9月和12月，最后交易

2、日是交割月份的第三个星期三的前两个交易日，交割日是交割月份的第三个星期三。加元是一个例外。对加元期货而言，最后交易日是交割月份的第三个星期三的前一个交易日。（一）标准合约（一）标准合约 货币期货是用标准数量的某种货币来兑换另一种货币。To Top（三）报价（三）报价 芝加哥商品交易所（国际货币市场部）交易的期货合约是以每单位其他货币可兑换的美元来报价的。例如，6月份瑞士法郎期货合约的价格是0.7000（或7 000），即每瑞士法郎0.7000美元。在这个价格下，6月份进行交割时，期货合约的出售方将卖出12.5万瑞士法郎给买方，每份合约交割总价值为8.75万美元（125 0000.7000）。T

3、o Top二、货币期货市场的运作二、货币期货市场的运作 期货交易所是由会员组成的，交易所会员代表着大型的经济公司、银行、投资机构以及一些独立交易商。To Top（一）交易系统（一）交易系统 在芝加哥商品交易所，期货合约是在交易所大厅内的交易点上进行交易的。交易点是指一个很小的区域，在这里通过一种称为“公开喊价”的形式，进行某种类型期货合约的买卖。交易点内的嘈杂声很难让人听清楚喊价声，因此，喊价的同时会打出各种手势，这些手势表达了交易员想要买入或卖出的意愿、各自的买价和卖价以及合约的份数。To Top（二）委托指令过程（二）委托指令过程 在期货交易所里，当客户通过电话或数据连接线向经纪人发出买卖

4、期货合约指令时，委托指令过程就开始了。To Top（三）保证金机制（三）保证金机制 保证金是期货买卖双方支付的现金存款，用以保证期货合约的执行，保证金也被称为“履约保证”。保证金有不同的形式，包括初始保证金和变动保证金。To Top（四）交割日的结算（四）交割日的结算 期货合约的购买者持有的是多头头寸，期货合约的出售者持有的是空头头寸，对这两种情况而言，都称为持有“待冲销头寸”。只要投资者仍未对其所持头寸进行平仓，期货合约每日的价格变动就会给其带来损失或收益。To Top例：例：一位投资者以1英镑=1.50美元的汇率，出售了一份英镑期货合约，并支付了2000美元的保证金。而交割结算价格为1英镑

5、=1.45美元，该投资者于当日买进一份英镑合约平仓，结果这个投资者将因市场价格下跌而赚取利润，最后交割的现金收益为：62 500英镑1.50美元/英镑=93 750美元62 500英镑1.45美元/英镑=90 625美元收益：3 125美元（93 750-90 625）如果外汇期货合约到交割日仍未平仓，往往要进行现金交割，一般称之为“差价结算”，即交易的一方通过交易所向另一方支付差价。To Top三、期货合约与远期外汇合约的比较三、期货合约与远期外汇合约的比较（一）合约金额（一）合约金额 期货合约的金额是标准的，所以期货交易的金额只能是标准合约的倍数。而远期外汇合约的金额可以通过同银行协商，达

6、到希望的数量。To Top（二）到期日（二）到期日 一年内期货合约的到期日是有限的，合约期限一般情况下在十二个月。远期合约的期限一般为一周、两周或一至十二个月，但可以协商任何期限。有时超长期（十年）的远期合约也可出现。To Top（三）地点（三）地点 期货合约是在有组织的交易场所内，由场内经纪人通过公开喊价的形式进行交易的，而远期外汇合约可与任何地方的任何外汇银行通过电话达成，银行是以买价/卖价的形式报价的。To Top（四）担保（四）担保 期货合约要求买卖双方都必须交纳保证金，没营业日期货合约都要以现金形式结算。而远期外汇合约在交割之前没有任何保证金或现金要求，但是，客户必须与银行有信用度（

7、Line of credit）协议或其他关系。To Top（五）合约对方（五）合约对方 期货合约的买卖双方不一定要相互认识才能达成交易，买与卖合约是由期货交易所下设的清算所负责匹配，对交易者来讲清算所就是对方。而远期外汇合约是由双方（一方为银行）直接签署的。To Top（六）二级市场（六）二级市场（secondary marketsecondary market）在期货市场，买方或卖方很容易冲销原来的期货头寸。例如，合约买方可以向清算所卖出同样的期货合约，与原期货合约相抵。但在远期外汇市场上，交易一方如果想改变已有的头寸，就只能另外签订一个独立的合约。若第二个远期外汇合约是与同一银行达成的，还

8、可能抵消前一个合约。否则，拥有两个独立的远期合约的交易方就必须履行两个合约，而每个合约都存在信用风险。To Top四、货币期货合约的应用四、货币期货合约的应用 货币期货合约可以提供一种风险保护，同时也可以作为一种盈利手段。人们从事期货交易的初衷是为了抵补外汇风险，并逐渐将其发展为套期保值的工具。To Top案例案例1 1：一家英国的大型公司预期在6月5日将要支付150万美元货款。当前外汇市场上的即期汇率是$1.6/，按此汇率计算，该公司为进行美元支付而购买美元的预期成本为93.75万英镑（$150万$1.6/）。该公司担心，从现在到6月5日这段期间内，美元相对英镑的价值将上升，因此该公司希望通

9、过签订货币期货合约套期保值。To Top分析：分析：该公司如果对6月份英镑对美元的即期汇率能够做出准确预期的话，可根据预期汇率采取行动。比如，预期6月5日的即期汇率美元相对英镑将贬值，汇率高于$1.60/，假设达到$1.65/，那么，该公司完全可以不用采取任何抵补措施，到期时在外汇市场上直接按即期汇率买进所需的美元即可，其成本为90.91万英镑。若预期6月5日的即期汇率美元相对英镑将升值，汇率低于$1.60/，假设达到$1.55/，成本支付将达到96.77万英镑，那么，该公司就必须采取措施，以规避风险，降低损失。To Top 现在我们假设该公司决定选择货币期货合约，现在我们假设该公司决定选择货

10、币期货合约，对货币敞口进行套期保值。对货币敞口进行套期保值。当前，芝加哥商品交易所中英镑期货合约的即期价格是1.5950美元，按此价格计算，150万美元相当于940 439英镑（$1 500 000$1.5950/）。每份英镑合约金额为62 500英镑，所以该公司需要出售15份（940 43962 500）6月英镑期货合约。通过签订货币期货合约，该公司将汇率锁定在$1.5950/。To Top结果结果A A：如果在6月合约到期时，外汇市场上的即期汇率高于$1.5950/，假设达到$1.6350/。同时，当天的英镑期货合约结算价格为1.6330美元。该公司为了扎平头寸，需要按1.6330美元的价

11、格购买15份6月英镑期货合约，同时按$1.6350/的即期汇率，在外汇市场上再购回所需要的美元。损益计算如下：To Top损益计算：6月份期货合约的出售价格：$1.5950/份为轧平头寸合约购入价格：$1.6330/份每份期货合约交易导致损失：$0.0380/份15份期货合约遭受的总损失：$35625 （1562 5000.0380）To Top结果B：如果在6月合约到期时，外汇市场上的即期汇率低于$1.5950/，假设达到$1.5500/。同时，当天的英镑期货合约结算价格为1.5490美元。该公司为了扎平头寸，需要按1.5490美元的价格购买15份6月英镑期货合约，同时按$1.5500/的即

12、期汇率，在外汇市场上再购回所需要的美元。损益计算如下：To Top损益计算：6月份期货合约的出售价格：$1.5950/份为轧平头寸合约购入价格：$1.5490/份每份期货合约交易带来的收益：$0.0460/份15份期货合约赚取的总利润：$43 125 （1562 5000.0460）To Top案例案例2 2 一家英国公司预期将在8月份收到320万美元货款，但该公司担心到期时美元相对英镑贬值。当前，芝加哥商品交易所英镑期货合约的市场价格为1.5000美元，该公司决定使用期货来规避汇率风险。To Top分析：分析：英镑期货合约当前市场价格为1.5000美元，按此价格计算，320万美元相当于2 1

13、33 333英镑（3 200 000美元1.5000美元/英镑）。每份英镑合约金额为62 500英镑，所以该公司需要购买34-35份（2 133 33362 500）9月英镑期货合约。通过签订货币期货合约，该公司将汇率锁定在$1.5000/。现假设该公司签订了34份9月英镑购买合约。To Top结果A：如果在8月份收到货款时，外汇市场的即期汇率高于$1.5000/，假设为$1.5200/，而9月英镑期货合约的市场价格也是1.5200美元。该公司将按1.5200美元的价格出售34份9月英镑期货合约，以轧平头寸，同时，公司在即期外汇市场将收到的美元以$1.5200/的汇率卖出。损益计算如下：To

14、Top9 9月期货合约的买进价格：月期货合约的买进价格：$1.5000/$1.5000/份份9 9月期货合约的卖出价格：月期货合约的卖出价格：$1.5200/$1.5200/份份每份期货合约赚取收益：每份期货合约赚取收益：$0.0200/$0.0200/份份3434份期货合约总收益：份期货合约总收益：$42 500$42 500（3462 5000.02003462 5000.0200）8 8月收到的美元货款：月收到的美元货款：$3 200 000$3 200 000收到美元合计：收到美元合计：$3 242 500$3 242 500（$3 200 000+$42 500$3 200 000+

15、$42 500）可兑换英镑共计：可兑换英镑共计：2 133 224 2 133 224（$3 242 500$1.5200/$3 242 500$1.5200/）这样，收到的这样，收到的320320万美元货款实际汇率为：万美元货款实际汇率为：$1.5000/$1.5000/（$3 200 0002 133 224$3 200 0002 133 224）To Top结果B：如果在8月份收到货款时，外汇市场的即期汇率低于$1.5000/，假设为$1.4700/，而9月英镑期货合约的市场价格也是1.4700美元。该公司将按1.4700美元的价格出售34份9月英镑期货合约，以轧平头寸，同时，公司在即期

16、外汇市场将收到的美元以$1.4700/的汇率卖出。损益计算如下：To Top9 9月期货合约的买进价格：月期货合约的买进价格：$1.5000/$1.5000/份份9 9月期货合约的卖出价格：月期货合约的卖出价格：$1.4700/$1.4700/份份每份期货合约遭受的损失：每份期货合约遭受的损失：$0.0300/$0.0300/份份3434份期货合约总损失：份期货合约总损失：$63 750$63 750（3462 5000.03003462 5000.0300）8 8月收到的美元货款：月收到的美元货款：$3 200 000$3 200 000收到美元合计：收到美元合计：$3 136 250$3

17、136 250（$3 200 000-$63 750$3 200 000-$63 750）可兑换英镑共计：可兑换英镑共计：2 133 503 2 133 503（$3 136 250$1.4700/$3 136 250$1.4700/）这样，收到的这样，收到的320320万美元货款实际汇率为：万美元货款实际汇率为：$1.5000/$1.5000/（$3 200 0002 133 503$3 200 0002 133 503）To Top第二节第二节 货币期权市场货币期权市场一、货币期权合约一、货币期权合约 货货币币期期权权合合约约给给予予其其买买方方向向期期权权卖卖方方卖卖出出一一定定数数量量

18、货货币币的的权权利利，同同时时交交换换另另一一种种货货币币，但但不不附附带带任任何何义义务务。在在期期权权合合约约中中规规定定的的汇汇率率为为协协定定价价格格，也也称称执执行行价价格格，合约的终止日期被称为到期日。合约的终止日期被称为到期日。To Top二、货币期权类型二、货币期权类型（一）看涨期权和看跌期权（一）看涨期权和看跌期权；（二）欧式期权和美式期权；（二）欧式期权和美式期权；（三）场外交易期权和场内交易期权；（三）场外交易期权和场内交易期权；（四）即期期权和远期期权。（四）即期期权和远期期权。To Top三、期权交易的收益与风险三、期权交易的收益与风险 对于公司和银行来说，货币期权合

19、约有两个主要用途，即抵补外汇风险和外汇投机。To Top1 1买方买方 在进行损益比较时，首先应计算平衡点汇率。所谓平衡点汇率是指买方行使期权与放弃期权其收益与损失相等时的即期汇率，计算公式如下。行使期权需要支付的总成本（包括期权费）行使期权需要支付的总成本（包括期权费）=即期外汇市场卖出外汇获得的收入即期外汇市场卖出外汇获得的收入To Top比较的原则：（1）当：即期外汇市场价格协定价格时，放弃期权，最大损失是期权费；（2）当：协定价格即期外汇市场价格平衡点价格时，行使期权，其净收益为：净收益=按协定价格和即期市场价格计算的货币 价值差-期权费成本To Top2卖方 卖方的收益与损失恰与买方

20、相反，形成一种“镜像效应”。当到期时即期市场价格小于协定价格时，期权买方放弃期权，期权卖方因而获得期权费收益；当到期时即期市场价格大于协定价格时，期权买方行使期权，这时，卖方只能履行合约，按协定价格卖出外汇。其损益计算是按即期市场价格与协定价格价格差计算的货币价值，再减去期权费收入。To Top（二）看跌期权的收益与风险（二）看跌期权的收益与风险 看跌期权赋予买方的权利是在合约到期时卖出外汇，而卖方必须履约买进。平衡点价格为：按协定价格计算的美元收入-期权费=按即期市场价格计算的美元收入 当即期市场价格小于平衡点价格时，看跌期权买方行使期权，卖出外币，有收益，无风险；当即期市场价格大于平衡点价

21、格而小于协定价格时，买方行使期权，有损失，但损失小于期权费；当即期市场价格大于等于协定价格时，买方放弃期权，直接到外汇市场上卖出外币，最大损失是期权费。To Top四、期权价值的决定因素四、期权价值的决定因素 期权的价值由两部分组成，即期权的内在价值和时间价值。期权的内在价值是指立即行使期权时所能获得的收益。就看涨期权来说，其内在价值是即期价格超出协定价格的部分；而看跌期权的内在价值是协定价格超出即期价格的部分。当期权无价时，其内在价值为零。当期权有价时，其内在价值为正值。To Top时间价值 期权价值与内在价值的差额即为时间价值。时间价值的存在是因为从现在开始到合约到期为止的期间内，汇率会发

22、生变动，因而总有一些获利机会。时间价值在图3-6中由阴影部分表示。距离期权到期日越远，可以行使期权而获利机会越大，因而期权的价值也越高。期权价值随接近到期日时间的缩短而下降，但并不是以常速下降的。最初下降较缓慢，在接近到期日时，速度逐渐加快。To Top四、货币期权合约与远期货币合约四、货币期权合约与远期货币合约货币期权与远期货币合约的特征比较 特征 货币期权 远期货币合约 合约履行 不要求一定履行合约 要求必须履行合约 卖方性质 期权卖方可以是银行，合约必须是在客户 也可以是其他金融机构 与银行之间签署 费用 买方只能以一定价格 无需购买，银行的 （期权费）从卖方购入 收益来自该货币交 易的

23、买卖价差 执行 需由买方向卖方发出 必须双方同时结算 通知，期权才得以执行To Top五、货币期权合约的应用五、货币期权合约的应用 期权合约为跨国公司管理外汇风险提供了新的抵补机会，而这些机会是不能通过远期或期货市场获得的。期权合约在以下几种情况下应用最为合适。To Top案例案例11潜在外汇敞口的套期保值潜在外汇敞口的套期保值 一家荷兰公司已经对一份合同报出了美元价格，如果合同顺利成交，它将在2个月之后收到220万美元的项目款，随后这笔收入会在现货市场上立即转换成欧元。目前的即期汇率是：$1.05/，虽然目前美元表现出强劲的攀升势头，但公司依然担心美元会有悖于预期走势而疲软，同时汇率大幅度上

24、扬的情况。因此，公司决定买进美元看跌合约，协定价格为$1.10/，合约金额为$220万，期限2个月。To Top分析：分析：通过买进美元看跌期权合约，公司将协定价格锁定在了$1.10/，如果合同得以履行，公司的最低收入为200万欧元（2000 000$1.10/），另外要减去期权费。如果合同没有按计划成交，假设外汇汇率降至1.10以下，期权合约便可以放弃。如果合同没有按计划成交，但即期汇率却超过了1.10，公司仍然可以按合约协定价格行使期权，期权卖方可以现金差额结算的方式向期权买方支付收益。To Top 如果到期日的即期汇率为$1.12/，现金结算方式如下：欧元（）行使期权：公司以$1.10/

25、的价格卖出220万美元 2 000 000现汇交易：公司以$1.12/的价格买进200万欧元 -1 964 286公司净收益：现金结算差额 35 714To Top案例案例22不确定性货币金额保值不确定性货币金额保值 业务收入货币为美元的日本出口商，估计一家主营3个月后的美元收入至少有100万，也有可能是125万或者更多，他该怎样制定交易策略？To Top分析：分析：其收入的不确定性更加大了外汇风险，建议同时采取以下三种避险策略：（1）因至少有100万美元收入，故其100万美元收入是肯定的，可安排3个月的远期货币合约，卖出100万美元；（2）对最有可能形成的另外25万美元，可买进3个月期的美元

26、看跌期权合约，以应对可有可无的美元收入；（3）美元收入的其他任何剩余或亏空，均通过现货市场轧平头寸。To Top案例案例33货币投机套利货币投机套利 一家英国公司，以$1.50/的协定价格买进美元看涨期权合约，合约金额是5000万美元，期权费是40万英镑，该公司希望从英镑对美元的汇率下跌当中得到好处。To Top分析：分析：平衡点价格为：$50 000 000（$50 000 000$1.50/+400 000）=$1.48/当即期价格下跌到$1.48/以下的时候，英国公司将行使期权，按$1.50/的协定价格买进5 000万美元，其成本为33 300 000英镑，接着立即在即期市场将美元卖出，从中获利。To Top假设即期汇率降至$1.40/，则：出售5 000万美元可兑换：$50 000 000$1.48/35 700 000 赚得的投机收益：35 700 000-33 300 000=2 400 000 净利润：2 400 000-400 000=2 000 000 英国公司的盈利是建立在对未来英镑对美元汇率下跌基础上，如果预期出现错误，汇率上涨，比如超过$1.48/，则英国公司也只能是采取放弃期权的做法，投机失败，并且有40万英镑的期权费损失。