第十章股利政策.ppt

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1、股利政策股利政策潘红波潘红波武汉大学经济与管理学院武汉大学经济与管理学院n股利政策概述股利政策概述n股利高低的影响因素股利高低的影响因素n常见的股利政策常见的股利政策n股票回购股票回购n股票股利股票股利n股票分割股票分割收益分配的程序收益分配的程序税后利润的分配：n1、抵补被没收的财物损失，支付违反税法规定的各项滞纳金和罚款；n2、弥补超过用所得税前利润弥补期限（5年）、按规定可用税后利润弥补的亏损；n3、按税后净利润扣除前两项以后的10%计提法定盈余公税金；n4、按规定计提公益金(从2007年起不再提取）；n5、向投资者分配利润。股利分配的种类股利分配的种类（1）现金股利（cash divi

2、dend）。这是股利的最一般的形式，也常常是真正的股利的唯一的重要形式。股票回购有可能是现金股利的另一种替代形式。（2）非现金股利。可能有多种形式，最主要的是两种：股票股利；股票分拆（股票分割）。（3）部分股票股利，部分现金股利；现金股利现金股利股利一般指的是从盈余中派发出去的现金，分为：n正常现金股利；n额外股利；n特别股利；n清算股利股利的多少既可以用每股支付的现金额(每股股利)表示，也可用市价的百分比(股利收益率)表示，还可用每股收益的百分比(股利支付率)表示。股利的发放程序股利的发放程序n公司的股利政策一般由董事会通过n发放股利的程序是：n宣告日：每10股派发现金红利11.85元。n股

3、权登记日：年月日n除息日：年月日n现金红利发放日：年月日除息日的股票价格表现除息日的股票价格表现n在完全竞争市场中股票价格将根据现金股利数额下降.$P$P-div除息日价格根据现金股利数额降低 -t -2-10+1+2 自制股利自制股利n假设个人投资者X希望在时间0和时间1都能取得每股10美元的股利。那么，当他得知公司管理层将采纳备选股利政策(在两个时间点的股利分别为11美元和8.9美元)时，她是否很失望呢？未必如此，因为她可以将在时间0收到的暂时不需要的1美元进行再投资，然后在时间1将获得1.1美元。这样，她在时间0能获得其期望的10美元(=11美元1美元)现金流量，在时间1同样能获得10美

4、元(=8.9美元+1.1美元)的现金流量。n投资者可以通过买卖公司的股票，把公司的股利政策转换成不同的政策，以构建自制股利政策。自制股利自制股利你可通过检验以下两句真实的叙述来测试你对股利政策的理解程度：n股利是相关的；n股利政策是无关的。偏爱低股利的现实因素偏爱低股利的现实因素税税n资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生，股东有资本利得税要递延到股票真正售出的时候才发生，股东有一个时机选择权。一个时机选择权。n一般来说，政府对股利征收的所得税要比对资本利得征收一般来说，政府对股利征收的所得税要比对资本利得征收的所得税高，比如，从的所得税高，比如，从2020世纪世纪6060年代开始年代开始

5、,美国税法规定美国税法规定的股利适用税率前后为的股利适用税率前后为90%90%、80%80%、70%70%、50%50%、40%40%、33%33%与与39.6%39.6%；而与此同时的资本利得适用税率却仅为；而与此同时的资本利得适用税率却仅为25%25%、29.5%29.5%、32.5%32.5%、35%35%、28%28%、20%20%、28%28%、33%33%与与28%28%。n我国税法中规定，上市公司股东股东因股票投资所获得的我国税法中规定，上市公司股东股东因股票投资所获得的现金股利现金股利,必须按照必须按照10%10%（20052005年年6 6月调整前为月调整前为20%20%，非

6、上市，非上市公司股东现金股利税则为公司股东现金股利税则为20%20%）的固定税率缴纳所得税）的固定税率缴纳所得税;而对股东买卖股票而获得的资本利得不征资本收益税，另而对股东买卖股票而获得的资本利得不征资本收益税，另外，从外，从20102010年年1 1月月1 1日起，对个人转让上市公司限售股取得日起，对个人转让上市公司限售股取得的收入按的收入按2020税率征收个人所得税。税率征收个人所得税。偏爱低股利的现实因素偏爱低股利的现实因素税税股利税与资本利得税：n假设一个投资者落在25%的个税等级，正在考虑风险等级相同的D和G公司，公司G目前股价100美元，下一年估计120美元，公司不发放股利；公司D

7、明年会发放20股利，届时除息价格为100。如果资本利得税率为0，那么D公司的股价为多少，投资者才愿意购买？nG公司的报酬率=（120-100）/100=20%;n由于D和G公司风险等级相同，故而投资者对D的预期报酬率为20%。nD公司现在的价格为：(100+20*(1-25%)/1.2=95.83n发放股利导致公司股价下跌。偏爱低股利的现实因素偏爱低股利的现实因素发行成本发行成本n如果公司的现金流量不足以支付公司的高股利，公司可以考虑发行新股。n发行新股筹集资金时必须向投资银行支付较高的费用，这会降低公司股票的价值。偏爱高股利的现实因素偏爱高股利的现实因素当期收入当期收入n投资者偏好高股利。典

8、型的是退休的人和其他依赖固定收入为生的人。n投资者不愿意制造自制股利，而更愿意直接从企业手中得到实实在在的东西。原因在于自制现金股利在现实世界中存在较高的成本，经纪人佣金和其他交易费用（典型的是印花税）。偏爱高股利的现实因素偏爱高股利的现实因素税税利息税与公司税：n公司税高于股利税（如中国一般公司税25%，股利税10%、利息税20%）n假定某公司没有NPV为正的项目，仍有1000美元的现金，它现在有两种方案：1）派发股利；2）保留超额现金购买国库券；公司税率34%，个人税率28%。投资5年后结果？n方案1），股东将有1000*(1-28%)(1+10%(1-28%)5=1019.31n方案2）

9、，股东将有1000*(1+10%(1-34%)5*(1-28%)=991.10n因此，股利税与公司税的不同，会影响股利对公司价值的影响。偏爱高股利的现实因素偏爱高股利的现实因素消除不确定性消除不确定性 n“在手之鸟”(M.Gordon1962年)假设投资者都是厌恶风险的，在他们心目中，股利是定期的、确定的报酬，属于相对稳定的收入，而放弃股利进行再投资获得资本利得则有很大的不确定性，因而投资者更偏好股利而非资本利得。虽然投资者现在获得股利会使整个投入资本减少，从而减少了将来获得资本利得的可能性，但是已实现的报酬远不同于未实现的报酬，所谓“双鸟在林，不如一鸟在手”。n问题，该理论没有考虑投资者的自

10、制股利行为。偏爱高股利的现实因素偏爱高股利的现实因素税税n对于公司投资者，70%的股利收入免税（中国企业只需补交企业与被投资企业税率的差额部分）。因此,部分公司投资者也可能更偏好于当期股利收入。n免税投资者，一些机构投资者如退休与养老基金、信托基金，既不必对股利纳税。n低收入者，在美国等发达国家，低收入者的股利税率非常低，因此他们偏好高股利政策。信号理论信号理论n在非完美市场中，由于企业的管理者与投资者存在着信息不对称，所以，股利政策常被管理者用来传递公司有关未来盈利前景的信息。n管理者不愿意削减股利，因而只有当公司确信未来盈利和现金流量等将提高到足以保证股利以后不可能再减少到以前的水平时才会

11、增加股利。股利的增加是经理向市场传递公司前景良好的信号。n股票价格随着股利信号而变动的现象称作股利的信号理论。信号理论信号理论信号理论认为：股利增加通常被认为是一个积极的信号，代表管理当局对企业的未来前景看好，结果将会导致股票价格的上涨和投资者对企业价值的重新评估；反之，股利削减通常被认为是一个消极的信号，代表企业未来的盈利水平下降，从而导致股价的下跌。实证证据：当公司股利政策稳定时，股价没有超额收益；公司增加股利，有1%的超额收益；公司减少股利，超额收益为-3%；大部分的超额收益发生在股利宣告日前后两天。股利的追随者效应（股利的追随者效应（Clientele Effect）n由于个人所得税（

12、一般国家的股利税）为累进税率，每个投资者所处的税收等级不同，富有投资者所处的边际税率相对较高，普通投资者的边际税率相对较低，由此会引起投资者对待股利的态度不一样。n前者偏好股利支付率低或不支付股利的股票，后者则喜欢股利支付率高的股票。n由于公司的任何股利政策都不可能满足所有股东对股利的需要，高股利支付率的股票将吸引一类投资者，低股利支付率的股票将吸引另一类投资者，由此形成各自的追随者。股利的追随者效应（股利的追随者效应（Clientele Effect）股利政策股利政策股利政策是指企业确定股利及与股利有关的事项所采取的方针与策略，是企业财务管理的重要内容。广义的股利政策包括：（1）股利分配形式

13、的选择；（2）股利发放比例或金额的确定；(3)日期的选择。狭义指的第二方面。股利政策的影响因素股利政策的影响因素1、法律因素：1 1）资本保全的规定。即企业不能用筹集的经营资本支付股）资本保全的规定。即企业不能用筹集的经营资本支付股利。如我国法律规定，公司的股本及溢缴的资本都不能用利。如我国法律规定，公司的股本及溢缴的资本都不能用来支付股利。来支付股利。2 2）留存收益的规定。该规定要求企业在当期的收益留存收益的规定。该规定要求企业在当期的收益中必须保留一定的利润作为留存收益，以满足未中必须保留一定的利润作为留存收益，以满足未来的投资需求，而不能将利润全部作为股利发放。来的投资需求，而不能将利

14、润全部作为股利发放。如我国法律规定公司的年度税后利润必须提取如我国法律规定公司的年度税后利润必须提取10%10%的法定盈余公积金和一定比例的任意盈余公积金，的法定盈余公积金和一定比例的任意盈余公积金，只有当公司提取公积金累积数达到注册资本只有当公司提取公积金累积数达到注册资本50%50%时时才可以不再提取。才可以不再提取。股利政策的影响因素股利政策的影响因素2、契约性约束。当公司通过长期借款、债券、优先股、租赁合约等负债形式向外部筹资时，常常应债权人的要求，接受一些有关股利支付的限制条款。3、通货膨胀因素。通货膨胀使企业的资本购买力下降，外部筹资困难，如果企业要维持现有的经营规模，则需要减少股

15、利支付，将较多的税后利润留存企业。股利政策的影响因素股利政策的影响因素4、行业因素。一般来说，成熟的行业趋向将盈利的大部分作为股一般来说，成熟的行业趋向将盈利的大部分作为股利来支付，而新兴的、成长较快的行业，由于资利来支付，而新兴的、成长较快的行业，由于资本需求量大，其股利支付率相对较低。本需求量大，其股利支付率相对较低。另外，行业规模大，资产相对密集的公司（有形资另外，行业规模大，资产相对密集的公司（有形资产占公司资产总额比例较大）股利支付率较高，产占公司资产总额比例较大）股利支付率较高，而无形资产比例大的公司，股利支付率较低（债而无形资产比例大的公司，股利支付率较低（债务合同的限制）。务合

16、同的限制）。1994199419951995年美国几个行业的平均股利支付率、股息率、市盈率年美国几个行业的平均股利支付率、股息率、市盈率行业股利支付率股息率市盈率发电86%6.7%12.9石油804.020.7电信573.922.3制药472.919食品加工422.224.3居家用品生产372.218.1汽车与卡车生产163.15.9软件及服务行业80.330.4医疗服务60.328.0航空40.324.2股利政策的影响因素股利政策的影响因素5、税负。差别税收理论认为，公司的股利政策会受到股东所差别税收理论认为，公司的股利政策会受到股东所得税状况的影响，即股利税与资本利得税。得税状况的影响，即

17、股利税与资本利得税。n我国税法中规定，上市公司股东股东因股票投资我国税法中规定，上市公司股东股东因股票投资所获得的现金股利所获得的现金股利,必须按照必须按照10%10%（20052005年年6 6月调整月调整前为前为20%20%，非上市公司股东现金股利税则为，非上市公司股东现金股利税则为20%20%）的固定税率缴纳所得税的固定税率缴纳所得税;而对股东买卖股票而获得而对股东买卖股票而获得的资本利得不征资本收益税，另外，从的资本利得不征资本收益税，另外，从20102010年年1 1月月1 1日起，对个人转让上市公司限售股取得的收入按日起，对个人转让上市公司限售股取得的收入按2020税率征收个人所得

18、税。税率征收个人所得税。股利政策的企业因素股利政策的企业因素6 6、企业内部因素、企业内部因素1 1）企业资产的流动性。）企业资产的流动性。n所谓资产的流动性是指企业资产转化为现金的难易程度。现金股利的发放应以不危及公司经营上的流动性为前提。企业现金股利的支付能力，在很大程度上受其资产流动性的限制。2 2）企业的筹资能力。）企业的筹资能力。n一般而言，规模大、获利丰厚的大企业能比较容易地筹集到所需资本，因此，它们倾向于多支付现金股利；而创办时间短、规模小的企业，由于经营风险大、外部的筹资渠道少，往往会限制股利的支付，而较多地留存利润，因为这或许是它们惟一的筹资方式。股利政策的企业因素股利政策的

19、企业因素3 3）企业的投资机会。）企业的投资机会。股利政策在很大程度上受企业投资机会的左右。对于高成长公司，往往处于资金紧缺状态，较低的股利支付一方面可以满足公司投资的需要，而且其成本远低于外部筹资成本；另一方面可以改善公司的资本结构，提高公司的筹资能力。4 4）企业盈利的稳定性。）企业盈利的稳定性。企业管理当局在制定股利政策时,不仅要考虑当期的盈利水平，还要考虑盈利的稳定性。公司盈利越稳定，股利支付率就越高。剩余股利政策剩余股利政策剩余股利政策主张将企业的盈余首先用于NPV为正的投资项目上，在满足了这些投资项目的资本需要以后，才将剩余部分作为股利发放给投资者。该政策认为，投资机会多的公司的股

20、利支付率较低，反之较高。采用剩余股利政策时，应遵循四个步骤：n （1）设定目标资本结构；n （2）确定目标资本结构下投资所需的股东权益数额；n （3）尽可能地使用留存收益来融通投资方案中所需的股东权益资本；n （4）投资方案所需股东权益资本已经满足后若有剩余盈余,再将其作为股利发给投资者。剩余股利政策剩余股利政策n假设A公司现有盈利300万元,公司的目标资本结构为30%的负债，现有一投资项目计划需要投入资本200万元。假设公司采用剩余股利政策,则该公司发放的股利为：300-20070%=160（万元）n剩余股利政策的主要优点是将股利分配作为投资机会的因变量，从而降低筹资成本、优化资本结构；n它

21、的主要缺点是用于股利分配的盈余随投资机会的增减呈反向变化,而且,在企业销售额波动、资本投资项目波动的情况下,股利支付也处于剧烈的波动之中，企业难以形成一个稳定、持久的股利政策,从某种意义上讲，这不利于公司形象的培养。股利的稳定性股利的稳定性稳定性稳定性稳定性稳定性 -是指企业的股利支付呈线性趋势，尤其是向是指企业的股利支付呈线性趋势，尤其是向是指企业的股利支付呈线性趋势，尤其是向是指企业的股利支付呈线性趋势，尤其是向上倾斜的趋势线。上倾斜的趋势线。上倾斜的趋势线。上倾斜的趋势线。Dollars Per Share3421每股收益每股收益每股收益每股收益每股股利每股股利每股股利每股股利Time股

22、利支付率方面股利支付率方面股利的稳定性股利的稳定性B B公司具有相同的盈余与长期股利支付率，但它每年都支付相对稳定的股公司具有相同的盈余与长期股利支付率，但它每年都支付相对稳定的股公司具有相同的盈余与长期股利支付率，但它每年都支付相对稳定的股公司具有相同的盈余与长期股利支付率，但它每年都支付相对稳定的股利，只有在与潜在的盈余趋势保持一致时，它才改变股利支付的绝对额。利，只有在与潜在的盈余趋势保持一致时，它才改变股利支付的绝对额。利，只有在与潜在的盈余趋势保持一致时，它才改变股利支付的绝对额。利，只有在与潜在的盈余趋势保持一致时，它才改变股利支付的绝对额。Dollars Per Share342

23、1每股收益每股收益每股收益每股收益每股股利每股股利每股股利每股股利Time股利支付额相对稳定股利支付额相对稳定折中股利政策折中股利政策这种政策基于以下目标：避免为了派发股利而消减正NPV的项目；避免消减股利；避免发售权益的需求；保持一个目标债务权益率；保持一个目标股利派发率。低正常股利加额外股利政策低正常股利加额外股利政策其特征是：企业每年向股东支付固定的、数额较低的股利,当企业盈利有较大幅度增加时，再根据实际情况向股东加付一部分额外股利的政策。n 这种股利政策灵活性较大，尤其是对那些利润水平在各年之间波动较大的企业，提供了一种较为理想的股利分配政策。其灵活性在一定程度上对固定股利政策、固定股

24、利支付率政策的缺点提供了补偿。n 这种股利政策既能保持股利的稳定性，又能实现股利与盈余之间较好的配合，因而为许多企业所采用。股利决策的调查回复股利决策的调查回复这些因素对公司股利决策的重要吗？赞成或强烈赞成的比例与历史上的股利政策保持一致84.1未来盈利的稳定性71.9盈利的可持续性67.1吸引机构投资者52.5企业投资机会47.6吸引散户投资者44.5股东收到股利时的个人所得税21.1发行新权益的筹资成本9.3股票回购股票回购股票回购的原因:q实行管理阶层认股权计划q与其他公司合并q成为非上市公司q注销股票股票回购股票回购股票回购股票回购-发行公司在公开（二级）市场上，或通发行公司在公开（二

25、级）市场上，或通过自我认购回购股票。过自我认购回购股票。n 第一，公开市场回购。即企业同其他投资者一样，通过股票交易经纪人在市场上按公司股票当前市场价格回购。n 第二，要约回购。是指企业向股东发出回购要约以购买部分股票。根据认购价格的不同，可分为固定价格要约回购与荷兰式拍卖要约回购。n 第三，私下协议回归。私下协议回购只是针对极少数重要股东回购股票。股票回购方式股票回购方式n投资决策还是融资决策？投资决策还是融资决策？一般认为股票回购是带有调整资本结构或股利政策目的一种融资决策。n可能产生的信号作用可能产生的信号作用。股票回购通常被人们认为是当管理当局认为普通股价值低估的时候而发布的“额外”消

26、息。n对公司的影响对公司的影响：有效地防止公司被收购或兼并 作为筹资可改变资本结构（通过发行长期债券回 购股票），提高财务杠杆效应 所有权内部化 一般受到法律限制n对股东的影响对股东的影响：由于供求关系发生变化或股价被低估信号，股票价格上涨 股东可享受税收上的好处股票股利股票股利 和股票分割和股票分割小比例股票股利小比例股票股利q如果股票股利的发放低于原发行在外的普通股的 20%25%，就称小比例股票股利。q假定公司有 400,000 股，面值$5/股，公司支付 5%的股票股利。股票的公平市价为$40。对股东财对股东财富和股东权益有什么影响富和股东权益有什么影响?股票股利股票股利股票股利股票股

27、利-企业向股东发放的普通股股票，代替企业向股东发放的普通股股票，代替现金股利或在现金股利之外额外发放。现金股利或在现金股利之外额外发放。B/S保持不变保持不变n这些额外新股的市价$800,000($40 x 20,000 新股)，这笔金额将从留存收益转移到普通股与资本公积。n$100,000 ($5 x 20,000）转移到普通股帐户。n$700,000($800,000-$100,000)计入资本公积帐户。n总权益保持不变$10 million。小比例股票股利小比例股票股利发放发放5%5%股票股利之前股票股利之前股本 ($5 par;400,000 shares400,000 shares)

28、$2,000,000$2,000,000资本公积资本公积 1,000,0001,000,000留存收益（未分配利润）留存收益（未分配利润）7,000,0007,000,000 总权益$10,000,000发放发放5%5%股票股利之后股票股利之后股本 ($5 par;420,000 shares420,000 shares)$2,100,000$2,100,000资本公积资本公积 1,700,0001,700,000留存收益留存收益 （未分配利润）（未分配利润）6,200,0006,200,000 总权益$10,000,000股票股利股票股利,EPS,和总财富和总财富n n假定投资者假定投资者

29、SP SP 有有10,000 10,000 股股 ，公司当期税后利润，公司当期税后利润=$1000,000、股票股利前股票股利前EPS=$2.50EPS=$2.50。n nSPSP总收益=$2.50 x 10,000=$25,000。n发放 5%股票股利后,投资者 SP 拥有 10,500 10,500 股股 ，假定 公司税后利润不变，则EPS=$1000,000/420000=$2.38$2.38。nSP总收益=$2$2。38 38 x 10,500 10,500 股股=$25,000。n发放股票股利后，股东所持有的股票数增加了，但EPS却下降了。投资者个人的财富不变发放小比例股票股利后发放

30、小比例股票股利后发放小比例股票股利后发放小比例股票股利后,对对对对 EPS EPS 和和和和 个人投资者的个人投资者的个人投资者的个人投资者的总财富有什么影响总财富有什么影响总财富有什么影响总财富有什么影响?大比例股票股利大比例股票股利n因为对股票市价影响较大，处理则有所不同。因此，保守主义者主张大比例股票股利应以额外发行股票的面值总额为标准，而与发行股票股利前的每股市价无关。n假定公司有 400,000 股，面值$5/股，公司支付 100%的股票股利。股票的公平市价为$40。对股东财富和股东权益对股东财富和股东权益有什么影响有什么影响?大比例股票股利大比例股票股利大比例股票股利大比例股票股利

31、B/S 不变不变n$2 million($5 x 400,000 新股)，这笔金额将从留存收益转出。n$2 million 转到普通股帐户。n公司所有者权益保持不变。大比例股票大比例股票 股利股利发放发放100%100%股票股利之前股票股利之前普通股 ($5 par;400,000 400,000 股股)$2,000,000$2,000,000资本公积资本公积 1,000,0001,000,000留存收益留存收益 7,000,0007,000,000 总权益$10,000,000发放发放100%100%股票股利之后股票股利之后普通股 ($5 par;800,000 800,000 股股)$4,

32、000,000$4,000,000资本公积资本公积 1,000,0001,000,000留存收益留存收益 5,000,0005,000,000 总权益$10,000,000股票分割股票分割(股票分拆股票分拆)n与发放 100%股票股利的经济结果相似。n n股票分割的重要目的是使股票在市场上更容易交易，从而股票分割的重要目的是使股票在市场上更容易交易，从而吸引更多的投资者。吸引更多的投资者。n假定公司有 400,000 股，面值$5/股，2对1股票分割。对股东财富和股东权益有什么影响对股东财富和股东权益有什么影响?股票分割股票分割股票分割股票分割-通过降低股票的面值而增加发行在外普通过降低股票的

33、面值而增加发行在外普通股的数量。通股的数量。股票分割股票分割 2 2对对1 1 股票分割前股票分割前普通股 ($5 par;400,000 400,000 股股)$2,000,000$2,000,000资本公积资本公积 1,000,0001,000,000留存收益留存收益 7,000,0007,000,000 总权益$10,000,0002 2对对1 1 股票分割后股票分割后普通股 ($2.50 par;800,000 800,000 股股)$2,000,000$2,000,000资本公积资本公积 1,000,0001,000,000留存收益留存收益 7,000,0007,000,000 总权

34、益$10,000,000股票股利和股票分割的原因股票股利和股票分割的原因n证券价格有个合适的交易范围。当证券的价格超过这一水平时，许多投资者就没有足够的资金购买一手(100股)股票。这可能增加股票的流动性。n但是，自二次世界大战以后，机构投资者成为许多国家金融交易的主题，他们并不关注每股的绝对价格。n而且，有证据表明，股票分拆实际上可能降低公司股票的流动性。如随着2：1的分拆，交易的股数并没有达到之前的两倍。投资者欢迎现金股利吗？六国化工n公司于2006年2月27日启动股权分置改革工作。股权分置改革方案为：公司全体非流通股东一致同意按比例以各自持有的部分股份作为对价，支付给流通股股东，以使公司

35、的非流通股份获得上市流通权。根据股权分置改革方案，由五家发起人股东向方案实施股权登记日登记在册的流通股股东合计支付22,400,000股，流通股股东每持有10股流通股获得非流通股股东支付的2.8股股份的对价。现金股利 公司对2007年度不进行现金分红的解释是，未来继续实施公司整合上游资源，开拓下游产业链，加强技术研发，加快创新发展，需要保证公司充裕的流动资金。现金股利绝对变化 相对变化市场反应1.从以上图示可知，从以上图示可知，2004年到年到05年，现金股利的发放消息产生了正面效应，年，现金股利的发放消息产生了正面效应，超额收益率达到超额收益率达到2.2%和和8.63%。2.而股改之后的两年，市场对于股利的发放有负面反应，股票价格下降较大。而股改之后的两年，市场对于股利的发放有负面反应，股票价格下降较大。3.可见，在股改之后，股利发放减少，使投资者对于公司信心有所下降。可见，在股改之后，股利发放减少，使投资者对于公司信心有所下降。