(精品)第10章_衍生工具市场.ppt

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1、 衍生工具市场 第十章1Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Halloutlineoutline第一节：期货市场第一节：期货市场第二节：期权市场第二节：期权市场第三节：互换、上限和下限市场第三节：互换、上限和下限市场2Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Hall一、期货市场1 1、一份简单的远期合约、一份简单的远期合约极地燃料公司计划在下一年极地燃料公司计划在下一年1 1月向其零售客户销售月向其零售客户销售100100万加仑燃料

2、油。公司担心下一年冬季的燃料油价格上万加仑燃料油。公司担心下一年冬季的燃料油价格上涨，希望锁定油料补给的购买成本。北方炼油公司刚涨，希望锁定油料补给的购买成本。北方炼油公司刚好处于相反的位置。公司将在下一年冬季生产燃料油，好处于相反的位置。公司将在下一年冬季生产燃料油，但却无法确定将来的油料销售价格。于是，两家公司但却无法确定将来的油料销售价格。于是，两家公司达成了一项协议：极地燃油在达成了一项协议：极地燃油在9 9月份同意以每加仑月份同意以每加仑0.800.80美元的价格从北方炼油购买美元的价格从北方炼油购买100100万加仑的油料，万加仑的油料，交割时间为下一年交割时间为下一年1 1月。北

3、方炼油同意以每加仑月。北方炼油同意以每加仑0.800.80美元的价格在下一年美元的价格在下一年1 1月向极地燃油出售并交割月向极地燃油出售并交割100100万万加仑油料。加仑油料。3Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Hall一、期货市场极地燃油和北方炼油现在是一份远期合约的两个当极地燃油和北方炼油现在是一份远期合约的两个当事人。远期价格为每加仑事人。远期价格为每加仑0.800.80美元，这是今天，我美元，这是今天，我们的实例中的们的实例中的9 9月份定下的价格。但实际的支付和交月份定下的价格。但实际的支付和交

4、割则等以后进行。割则等以后进行。立即交割的价格则是所谓的现货价格。立即交割的价格则是所谓的现货价格。同意在一月份购买的极地燃油持有多头多寸。而同同意在一月份购买的极地燃油持有多头多寸。而同意在意在1 1月份卖出的北方炼油则享有空头多寸。月份卖出的北方炼油则享有空头多寸。4Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Hall一、期货市场2 2、期货交易所、期货交易所一份标准化的远期合约放到交易所交易就被称作期一份标准化的远期合约放到交易所交易就被称作期货合约货合约同样的合约，却挂上不同的标签。同样的合约，却挂上不同的标签

5、。远期合约不过是为你量身定做的期货合约。远期合约不过是为你量身定做的期货合约。交易所则被称为期货交易所。交易所则被称为期货交易所。5Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Hall一、期货市场3.期货可以分为商品期货和金融期货。期货可以分为商品期货和金融期货。商品期货涉及的是传统农产品或工业品，如粮食、咖啡、商品期货涉及的是传统农产品或工业品，如粮食、咖啡、铜等。铜等。金融期货以金融资产或是其指数为标的物。按标的物的金融期货以金融资产或是其指数为标的物。按标的物的不同，又可分为利率期货、外汇期货和股票指数期货。不同

6、，又可分为利率期货、外汇期货和股票指数期货。6Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Hall一、期货市场4期货交易机制期货交易机制期货合约是一种协议。按照协议，其买（卖）方有义务在某一期间结束时接受（提供）基础资产。这种交割的价格在买卖行为中确定，成为期货价格，进行交割的日期称为交割日。目前，期货交割日多数是3月、6月、9月或者12月的某一指定日期。（1）期货的交易程序）期货的交易程序期货合约的平仓有两种方式：1）在交割日之前平仓）在交割日之前平仓利润（亏损）=（平仓价-购入价）*合约份数*合约单位-总佣金2）进

7、行实际的交割）进行实际的交割7Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Hall一、期货市场4期货交易机制期货交易机制（2）清算所）清算所期货交易所理事会负责管理。交易所中最重要的机构是清算所。当然，清算所也可能是独立于交易所的机构。清算所的会员都是交易所的会员，但交易所的会员不一定是清算所的会员。有些经纪公司是通过其他公司结算的，清算所对其会员也有最低资本要求。清算所的存在使得期货买卖者不必担心对方违约。但是，期货交易所也必须防范期货买卖的违约风险。8Copyright 2010 Pearson Education

8、,Inc.Publishing as Prentice Hall一、期货市场4期货交易机制期货交易机制（3）市场结构）市场结构交易者包括两类：1）自营商）自营商2）场内经纪人）场内经纪人期货交易所内部有严格的管理制度。比如，所有的交易都有严格的规则，是在特定的交易台进行的。交易必须以公开叫价的方式进行，不能私下交易。买价为出价，卖价为要价。如果合约履行时，对合约的规格有所改变，必须要支付升水或贴水，等等。（4）每日现价）每日现价9Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Hall一、期货市场4期货交易机制期货交易机制

9、（4）每日限价）每日限价与NYSE由专营商出价的方式不同，期货市场价格的稳定是通过每日限价的方式实现的。除每日限价外，期货交易还有数量限制。一般期货合约都规定有最多买进卖出数量，超过一定的数量，交易者必须向交易所逐日报告。这也是为了保证市场的财力的完整性。10Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Hall一、期货市场5利用期货的套期保值利用期货的套期保值套期保值是指在期货市场中持有与现货市场相反的头寸。卖出套期保值能使套期保值者所拥有的存货价值不受损失。买入套期保值使想在未来购买商品的人可以防范价格上涨的风险。利

10、用期货进行套期保值的原理是，现货价格和期货价格都是供求决定的，两者的变动方向应该是相同的。如果期货交易者为了防范未来在现货市场交易的风险而进行期货市场的操作，在基差（现货价格-一期价格）不变的条件下，它就可以固定远期现货价格，完全消除未来的不确定性。此时，套期保值者获得了价格保护。价格风险被转移给那些投机者。11Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Hall一、期货市场5利用期货的套期保值利用期货的套期保值假定某企业每月需购入小麦100吨，小麦现价为2000元/吨。如果1个月后小麦价格上涨，则企业将面临成本上升的

11、风险。为锁定成本，规避价格上涨的风险，企业可以购买3个月后到期的小麦期货100吨，假定其价格为2100吨元/吨。1个月后，现货价格果然上涨到2200元/吨，期货价格上涨到2300元/吨。这样，该企业在现货市场上的损失为2万元，在期货市场上的盈利为2万元（不考虑交易成本）。由于基差不变，盈亏恰好相抵，成为完全套期保值。12Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Hall一、期货市场5利用期货的套期保值利用期货的套期保值如果基差发生变化，交易者就要承担相应的风险，这称为基差风险。如果套期保值的期货合约的基础资产不同于被

12、保值的资产，这种交易即为价差套期保值。最后，由于期货合约有标准的单位，套期保值者的现货数量可能与期货合约数量不完全一致。所有这些说明，期货合约不能提供完全的风险。他可以有效地防范价格风险，但又产生了新的风险。13Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Hall一、期货市场6中国的期货市场中国的期货市场（1）中国期货市场的发展）中国期货市场的发展中国早期的交易所也是从现货市场起步。而且，最早建立的是批发市场。1985年5月，中国决定进行期货市场试点。1990年10月12日，第一家交易所郑州粮食批发市场成立。郑州粮食批

13、发市场1991年出现第一例远期合约，1993年5月正式推出期货交易。其后，其它交易所陆续建立。第一家生产资料期货交易所，也是第一家使用期交所名义的交易所，是1991年成立的深圳有色金属交易所。它推出的第一个标准期货合约是特级铝期货合约。同时，大量的期货经纪公司也涌现出来。14Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Hall一、期货市场6中国的期货市场中国的期货市场（2）20世纪世纪90年代初期中国期货市场存在的主要问题年代初期中国期货市场存在的主要问题1）交易所与期货经纪公司不规范2）投机过度3）交易品种设计不合理

14、4）境外期货业务盲目发展5）其他制度问题15Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Hall一、期货市场6中国的期货市场中国的期货市场（3）中国的金融期货市场）中国的金融期货市场1）外汇期货市场2）国债期货市场3）股票指数期货16Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Hall二、期权市场1期权期权期权是一种合约，它承诺期权的买方可以在规定的时期内（或规定日期）按照规定的价格从卖方处购买或卖给卖方的一定的物品。立权人，又称期权的卖方，要

15、向买方收取一定的货币，称为权力金，或称期权价格。期权合约中规定的买卖资产的价格称为施权价，或译执行价格。这一价格与现货价格的差额具有重要意义。期权到期的时间称为到期日。按照期权买者的权力，也就是期权合约授予买方的权利是购入还是售出资产的不同，期权又分为看涨期权和看跌期权。前者又称买权，后者又称卖权。根据买方何时可以执行期权，期权又可分为欧式期权和美式期权，在到期日前，任何时候都可执行的期权叫美式期权。只能在到期日执行的期权是欧式期权。17Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Hall二、期权市场2期权的产生期权的

16、产生期权的早期形态可以追溯到2000多年前的古希腊时期。为了获得运输的保证，商人们往往事先支付一笔保证金，以保证在需要运货时一定能得到舱位。到20世纪20年代，在纽约出现了期权的场外交易市场。一些经纪人负责联络买卖双方，收取一定的手续费。由于标准化程度低，交易成本高，所以并不活跃。直到1973年，芝加哥期权交易所（CBOE）成立，才开始了场内交易期权的时代。18Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Hall二、期权市场3场内交易的期权与场外期权场内交易的期权与场外期权许多期权是在交易所内进行交易的，或说是由交易所

17、创造的。也有一些期权在场外市场进行交易。场内期权的优点：1）合约标准化2）交易规范化3）交易成本低19Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Hall二、期权市场4期货与期权的差异期货与期权的差异（1）权利义务不同）权利义务不同（2）风险收益特征不同）风险收益特征不同（3）价格确定方式不同）价格确定方式不同（4）标准化方面不同）标准化方面不同（5）保证金要求的不同）保证金要求的不同（6）套期保值方面）套期保值方面20Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as

18、 Prentice Hall二、期权市场5期权的风险与收益期权的风险与收益考虑四种情况下期权的风险与收益，为讨论方便，假定不存在交易成本，期权也不会提前执行。（1）买入看涨期权如果投资者买入看涨期权，它就建立了多头看涨头寸。此时，施权价为买者提供了买价的上限。假定投资者购买了以X资产为基础资产的看涨期权，1个月到期，施权价为100元，权利金为3元，X的现价为100元。我们来看投资者的收益状况。a）如果到期日X的现货价格小于100元，投资者不会施权。因为施权意味着以更高或相同的价格买入。此时，投资者将损失3元。21Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publ

19、ishing as Prentice Hall二、期权市场5期权的风险与收益期权的风险与收益（1）买入看涨期权）买入看涨期权b）如果到期日X的现货价格大于100元，投资者将执行期权。因为以100元买入X后，再在现货市场上以高于100元的价格卖出，投资者就可以获得价差。当价差小于3元时，投资者可以减少亏损。如果价差高于3元，即现货价格高于103元，投资者就可以获得盈利。多头看涨头寸的损益状况如下图实线所示：22Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Hall二、期权市场5期权的风险与收益期权的风险与收益（1）买入看涨

20、期权）买入看涨期权0-3利润97103100B到期日X的价格损失23Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Hall二、期权市场5期权的风险与收益期权的风险与收益（2）卖出看涨期权）卖出看涨期权此时，期权的卖方建立的是空头看涨头寸，由于期权合约是零和博弈，一方的收益就是另一方的损失，因而空头看涨头寸的损益状态与多头看涨头寸正好相反。其最大收益为权利金，而其损失可能为无穷大。利润利润利润X的到期100103B324Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as P

21、rentice Hall二、期权市场5期权的风险与收益期权的风险与收益（3）买入看跌期权）买入看跌期权此时，期权的买方建立的是多头看跌头寸。我们假定投资者A买入1单位X资产的看跌期权，1个月到期。在到期日A的损益状况为：如果X的现价低于100元，A不会执行期权，因为在现货市场上，以低于100元的价格买入X资产，再以100元卖给立权人，A将霍利，或减少损失。如果X的资产现价等于97元，投资者盈亏平衡。看跌期权的损益状况如下图实线：利润亏损-3B97100103X的现价25Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Hal

22、l二、期权市场5期权的风险与收益期权的风险与收益（4）卖出看跌期权）卖出看跌期权此时，投资者建立了一个空头看跌头寸。其损益与多头看跌头寸正好相反。其最大利润为权利金，最大损失为施权价减去权利金，如图：利润亏损-3B97100X的现价26Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Hall二、期权市场6期权的价格期权的价格（1）期权价格的构成）期权价格的构成1）内在价值）内在价值如果投资者立即执行期权不能带来利润，我们称这一期权的内在价值为0，如果期权的立即执行能够带来正的经济价值，这一数额就是其内在价值。对于看涨期权，

23、如果附属资产的现价小于等于期权的执行价格，那么，期权的内在价值为0。如果附属资产的现价大于期权的执行价格，那么，两者的差额就是期权的内在价值。对于看跌期权，期权的内在价值就是执行价格减去资产的现价。2）时间溢价）时间溢价期权的价格往往并不恰恰等于，而是大于期权的内在价值。这是因为，资产的现价在未来会不断的变化，期权的购买者在到期日前执行期权，有可能获得比立即执行期权更大的收益。为了获得这种收益，期权买方愿意超过内在价值支付期权的价格。超过的部分称为时间溢价。27Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Hall二、期

24、权市场7奇异期权奇异期权（1）可选择期权）可选择期权可选择期权与普通期权的区别在于，期权的买方所拥有的买卖附属资产的权利不是唯一的，而是可选择的。就是说，可选择期权的附属资产有两种而不是一种，相应地，期权的执行价格也有两个。投资者可以选择对自己有利的附属资产执行期权。（2）优异表现期权）优异表现期权优异表现期权与可与选择期权一样，也有两个附属资产（或两个资产组合）。所不同的是，期权买方是否执行期权，并不取决于两种资产现价与各自执行价格的差额的比较，而是取决于两种资产（或资产组合）的收益的比较。只有当投资者预期的两种资产的收益的差值为正时，投资者才会执行期权。此时，期权的执行价格为两种资产的收益

25、的差值。28Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Hall三、互换、上限和下限市场1互换互换每种金融资产都能带来一定的未来支付，或者说现金流。而不同的金融资产所带来的支付是不同的。如果投资者同意在一个固定的名义本金额的基础上定期交换支付，那么他们据此而达成的协议就是互换。互换的双方称为对手。每一方支付给对手的数量都等于规定的定期支付率乘以本金。需要注意的是，本金是不支付的。作为金融工具的互换和互换商品的使用不同。29Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing a

26、s Prentice Hall三、互换、上限和下限市场1互换互换（1）互换的分类）互换的分类1）利率互换）利率互换2）利率）利率-权益互换权益互换3）股权互换）股权互换4）货币互换）货币互换30Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Hall三、互换、上限和下限市场1互换互换（2）互换与远期合约）互换与远期合约互换是一种新型的衍生工具，可以分解为衍生工具的组合。互换相对于远期合约的优点：1）互换的期限较长2）交易成本低3）流动性强31Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publ

27、ishing as Prentice Hall三、互换、上限和下限市场1互换互换（3）互换的作用）互换的作用1）在资产负债管理上的应用）在资产负债管理上的应用2）在创造证券上的应用）在创造证券上的应用32Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Hall三、互换、上限和下限市场2上限与下限协议上限与下限协议（1）上限与下限协议）上限与下限协议（2）上限下限协议与期权合约）上限下限协议与期权合约上限、下限协议与期权的区别只在于，上限、下限协议中包括多次支付（如果有支付的话），而期权一般只执行一次，所以，上限、下限协议也可以看做是期权合约的组合。（3）上限、下限协议的作用）上限、下限协议的作用上限、下限协议也可以应用于资产负债管理上。33Copyright 2010 Pearson Education,Inc.Publishing as Prentice Hall