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1、第二章 财务管理基本观念 股票估价 债券估价第一节 货币的时间价值第二节 风险价值货币时间价值观念风险收益权衡观念现金流量观念市场有效性观念财务管理的四大基本观念 货币时间价值观念是公司理财的四大基本观货币时间价值观念是公司理财的四大基本观念之一。货币时间价值观念的应用领域之一就是念之一。货币时间价值观念的应用领域之一就是企业财务估价。企业价值最大化是财务管理的目企业财务估价。企业价值最大化是财务管理的目标。因此，本章将货币时间价值观念与财务估价标。因此，本章将货币时间价值观念与财务估价联系在一起，在讨论货币时间价值观念的基础上联系在一起，在讨论货币时间价值观念的基础上，进一步讨论企业财务估价

2、问题。，进一步讨论企业财务估价问题。公司理财四大基本观念公司理财四大基本观念货币时间价值观念（the Time Value of Money）风险与收益权衡观念（Risk-Return Trade Off）现金流量观念（Cash Flow）市场有效性观念（Market Efficiency）货币时间价值观念财务管理中最基本的观念就是货币具有时间价值。也就是今天的一元钱比明天的一元钱更值钱。因为今天的一元钱在有效经营的环境下，可以带来增值，同时今天的一元钱是确定的，而明天的一元钱却具有不确定性。在经济学中，货币时间价值是以机会成本来表示的。在公司理财中，为了衡量企业价值，通常使用货币时间观念把项

3、目未来的现金流入量和现金流出量换算为同一个可比基础。风险收益权衡观念投资项目的风险与收益各不相同。高风险的项目，通常其预期收益也比较高；而低风险项目，通常其预期风险也比较低。这就是人们常说的“高风险，高收益；低风险，低收益”、“风险与收益形影相随”。在财务管理中，任何财务决策都是在风险与收益与收益权衡过程中做出的。值得指出的是：这里的收益指的是“预期收益”而不是实际收益。人们只能预期未来的结果，而不能预先得知其实际发生的情况。额外收益将补偿额外风险。这就是为什么通用汽车公司（General Motors,GM）债券的利率高于美国政府债券利率的原因。现金流量观念在财务管理中，人们重视的是现金流量

4、而不是会计学上的收入与支出。财务经理分析和规划现金流量，维持企业的偿债能力。企业的现金流量必须足以偿还债务和购置为达到其经营目标所需要的资产。这里我们举一个例子便可说明公司理财与会计学的基本差异。如果我们把人体比喻为一个企业。人的每一次“心跳”表示一次交易行为，那么，会计人员的主要任务就是把每一次“心跳”记录下来，表现为销售收入、成本费用和利润；而财务经理关心的主要是由“心跳”而产生通过动脉的“血液”是否抵达人体细胞，维持全身各种器官的功能。一个心脏强健的身体也可能由于血液循环系统出现故障而停止活动。同样地，一个企业也许有利可图，但仍然有可能由于现金流量不足以偿还到期债务而倒闭。市场有效性观念

5、财务管理的目标就是股东财富（股票价格）最大化。这个目标是否实现在很大程度上需要借助于金融市场来衡量。这就涉及到市场有效性观念。市场是否有效与信息反映到证券价值的速度有关。一个有效的市场是由大量独立的利益驱动投资者所组成的，与证券有关的信息以随机方式出现在市场上。投资者及时对信息做出反应，购买或出售证券，直至他们认为市场价格已经正确地反映了信息为止。在有效市场假设下，信息反馈到价格中去的速度之快使得投资者无法从公开信息中获利。投资者确信证券市场价格恰当地反映了企业预期风险与收益，从而反映了企业的价值。市场有效性观念对财务管理意味着什么？它意味着：第一，证券市场价格是合理的。第二，会计方法的变更所

6、导致的收益变化不会导致证券市场价格变化。总之，市场有效性观念意味着市场是灵敏的，价格是合理的。第一节 货币的时间价值一个问题？对于今天的1000元和10年后的1000元，你会选择哪一个呢？一般人们会选择今天的1000元。今天得到1000元就有一个用这笔钱去投资的机会并从中获得收益。一、什么是货币的时间价值 是指货币经历一定时间的投资和再投资所增加的价值。也称为资金的时间价值。随着时间的推移，投入周转使用的货币价值将会发生增值。这种增值能力或数额就是货币时间价值。从量的规定性来看，货币的时间价值是在没有风险和没有通货膨胀条件下的社会平均资金利润率。现值（PV）Present Value终值（FV

7、）Future or Final Value货币时间价值产生的原因：英国经济学家凯恩斯（Keynes）从资本家和消费者的心理出发，高估现在货币的价值，低估未来货币的价值。在很大程度上取决于灵活偏好、消费倾向等心理因素。西方关于时间价值的概念众纷纭，但大致可综述如下：投资者进行投资就必须推迟消费，对投资者推迟消费的耐心应给以报酬。马克思揭示了这种所谓“耐心报酬”就是剩余价值。时间价值不可能由“时间”创造，也不可能由“耐心”创造，而只能由工人的劳动创造。货币只有当做资本投入生产和流通后才能增值。马克思指出：“作为资本的货币的流通本身就是目的，因为只是在这个不断更新的运动中才能价值的增值。”1883

8、-1946二、货币时间价值的计算全部收付行为一次性收付多次性收付不等额不等期间不等额等期间等额不等期间等额等期间年金马克思不仅揭示了时间价值产生的原因，还指明了时间价值应按复利方法来计算。他认为，在利润不断资本化的条件下，资本积累要用复利方法计算，因此资本将按几何级数增长为什么要用复利而不用单利？我们将做重点研究！（一）复利终值和现值1、复利终值（已知P，求S）利息的计算包括单利和复利。在单利方式下，本能生利，而利息不能生利。在复利方式下，本能生利，利息在下期则转为本金与原来的本金一起计算利息即通常所说的“利滚利”。货币时间价值的计算一般都按复利方式计算。S=P(1+i)1S=P(1+i)2S

9、=P(1+i)n公式：S=P(1+i)n还可以表示为以下表达式：已知现值、期间利率、计息期间，求终值。S=P(S/P,i,n)注意其书写、记住名称。并能依据其查表！例题：某人计划用1000元进行为期5年的投资，假如投资收益率为10，5年后可以边本带利可取出多少钱？SP(S/P,i,n)1000（S/P,10,5）10001.6105 1610.5（元）元）复利终值系数2、复利现值（已知S，求P）由公式：S=P(1+i)n推导出公式：已知终值、期间利率、计息期间，求现值。还可以表示为以下表达式：P=S(P/S,i,n)注意其书写、记住名称。并能依据其查表！发现其表达式书写规律！复利现值系数复利现

10、值系数与复利终值系数互为倒数，在没有提供其中一个时，可通过另一个求出！例题：某人计划在7年后获得10000元，假如投资收益率为12，现在他应投入多少元？P=S(P/S,i,n)10000（P/S,12,7）100000.4523 4523（元）元）3、复利息I=S-P公式：如前两例题：I=S-P =1610.5-1000 =610.5I=S-P =10000-4523 =54774、名义利率与实际利率复利的计算期不一定总是一年，有可能是季度，月或日。当利息在一年内要复利计息几次，给出的年利率叫做名义利率名义利率。将期折算为一年复利计息的利率就是实际利率实际利率。名义利率与实际利率互化有两种方法

11、：插补法公式法下面我们通过一个例子用两种方法求。例题：本金1000元，投资5年，年利率8，每季度复利一次，则实际利率是多少？插补法：首先求出复利终值SP(S/P,i,n)1000（S/P,2,20）10001.4859 1485.9（元）元）想一想，n,i是多少？问题就是：1485.9这一20年期，利率2%的终值。相当于5年期的多少利率水平即：1485.9=1000(S/P,i,5)也就是：(S/P,i,5)=1.4859求 i.8%1.46931.53861.4859i9%0.01660.0693i-8%1%存在这么一个比例关系：通过插补法求得实际利率水平是8.24公式法：公式要记住！将例题

12、中的数据代入公式：通过公式法求得实际利率水平是8.24（二）普通年金终值和现值什么叫年金？年金是指等额、等期间的系列收支。例如，折旧、利息、分期付款赊购、保险费、分期偿还贷款等。按付款方式分类普通年金即付年金递延年金永续年金后付年金先付年金延期年金预付年金用“A”表示1、普通年金终值描述：每年年末向银行存入一定额的钱，几年后可以一次性地从银行取出多少钱？普通年金年金终值将其视为每一个现值将其视为每一个现值的终值和A等比数列加总通过已学过的已知现值求终值来解决年金问题！例题：5年中每年年底存入银行1000元，存款利率为8，求第5年年末年金终值。S A(S/A,i,n)1000（S/A,8,5）1

13、0005.8666 5866.6（元）元）公 式：已知年金求终值，已知A求S表达式：S=A(S/A,i,n)年金终值系数注意其书写、记住名称。并能依据其查表！发现其表达式书写规律！2、偿债基金已知终值求年金，已知S求 A由公式：推导出公式：还可以表示为以下表达式：A=S(A/S,i,n)注意其书写、记住名称。并能依据其查表！发现其表达式书写规律！偿债基金系数年金终值系数与偿债基金系数互为倒数，在没有提供其中一个时，可通过另一个求出！为何将其称为“偿债基金”，源于其使用。例题：某人计划在5年之后还清10000元的债务，银行的存款利率为10，从现在起每年需要存入银行多少元？AS(A/S,i,n)1

14、00001/(S/A,10,5)100001/6.1051 1637.97（元）元）3、普通年金现值描述：第一年年初存入银行多少钱，可以满足此后的一段期间每年每末都可以取一定额的钱。普通年金年金现值将其视为每一个终值将其视为每一个终值的现值和通过已学过的已知终值求现值来解决年金问题！等比数列加总例题：现在存入一笔钱，准备在以后5年中每年末得到1000元，如果利率为10，现在应存入多少钱？PA(P/A,i,n)1000（P/A,10,5）10003.7908 3790.8（元）元）公 式：已知年金求现值，已知A求P表达式：P=A(P/A,i,n)年金现值系数注意其书写、记住名称。并能依据其查表！

15、发现其表达式书写规律！4、资本回收额已知现值求年金，已知P求 A由公式：推导出公式：还可以表示为以下表达式：A=P(A/P,i,n)注意其书写、记住名称。并能依据其查表！发现其表达式书写规律！投资回收系数年金现值系数与投资回收系数互为倒数，在没有提供其中一个时，可通过另一个求出！为何将其称为“投资回收系数”，源于其使用。例题：某企业现在借得1000万元的贷款，在10年内以年利率12等额偿还，则每年应付的金额是多少？AP(A/P,i,n)10001/(P/A,12,10)10001/5.6502 176.98（万元）万元）（三）预付年金终值和现值1、预付年金终值描述：每年年初向银行存入一定额的钱

16、，几年后可以一次性地从银行取出多少钱？预付年金年金终值将其视为每一个现值将其视为每一个现值的终值和等比数列加总通过已学过的已知现值求终值来解决年金问题！公式一：表达式：S=A(S/A,i,n+1)1年金终值系数公式二：表达式：S=A(S/A,i,n)(1+i)年金终值系数强烈推荐应强烈推荐应用该公式用该公式可以将公式二视为即付年金计算终值只是比后付年金多计一次（1i）。例题：某公司决定连续5年于每年年初存入100万元作为住房基金，银行存款利率为10。则该公司在第5年末能一次取出本利和为多少？SA(S/A,i,n)(1+i)1000000(S/A,10,5)1.1 10000006.10511.

17、1 6715610（元）元）公式二：公式一：S A(S/A,i,n+1)1 1000000 (S/A,10,6)1 10000006.7156 6715600（元）元）想一想，在即付年金情况下，已知S求A怎么办？2、预付年金现值预付年金预付年金现值描述：第一年年初存入银行一定额的钱，此后的一段期间每年每初都可以取一定额的钱。将其视为每一个终值将其视为每一个终值的现值和等比数列加总通过已学过的已知终值求现值来解决年金问题！公式一：表达式：P=A(P/A,i,n1)1年金现值系数公式二：表达式：P=A(P/A,i,n)(1+i)年金现值系数强烈推荐应强烈推荐应用该公式用该公式可以将公式二视为即付年

18、金计算终值只是比后付年金多计一次（1i）。例题：某公司决定连续5年于每年年初取出2000元用于设备维护，设银行利率为10，公司现在需要一次性存入多少钱？P=A(P/A,i,n)(1+i)2000(P/A,10,5)1.1 20003.79081.1 8339.76（元）元）公式二：公式一：P A(P/A,i,n1)1 2000 (P/A,10,4)1 20004.1699 8339.8（元）元）想一想，在即付年金情况下，已知P求A怎么办？（四）递延年金年金现值递延期年金视为普通年金视为终值、现值是指第一次收付款发生时间与第一期无关，而是隔若干期后才开始发生的系列等额等期间收付款项。1、已知现值

19、求年金第一步第一步：将现值求出递延期后的终值第二步第二步：将递延期后的终值看成现值求出每期的年金公式：A=P(S/P,i,m)(A/P,i,n)设递延期为m复利终值系数投资回收系数例题：某人在年初存入银行10万元，准备在5年后的10年中每年年末取一定额的钱，10年取完，假设年利率为8，该人每年能取多少钱？A=P(S/P,i,m)(A/P,i,n)100000(S/P,8,5)(A/P,8%,10)1000001.4693（1/6.7101）21896.84（元）想一想，已知递延年金求现值如何求？想一想，如果存在利率变化怎么计算？想一想，为什么在递延年金中只有求现值的没有求终值的？（五）永续年金

20、永续年金是指无限期等额收付的特种年金，可视为普通年金的特殊形式。公式：例题：某公司拟建立一项永久性的科研奖励基金，每年计划颁发12万元奖金，若银行利率为8，现在应存入多少钱？PA/i120000/8%=1500000(元)想一想，永续年金有没有终值？为什么？第二节 风险价值一、风险的概念“风险”一词在日常生活中指危险，意味着损失或失败，是一种不好的事情。对于风险最简单的定义是：“风险是发生财务损失的可能性”。对于风险更正式的定义是：“风险是预期结果的不确定性”。风险比危险更为广泛，包括了危险，危险只是风险的一部分。风险的另一部分即正面效应，可以称为“机会”。经营风险、投资风险与财务风险 经营风

21、险经营风险是指由于生产经营上的原因给企业的利润额或利润率带来的不确定性，它来源于企业外部条件的变动和企业内部的原因两个方面，主要有：市场供求和价格变化，税收调整，产品结构，工人生产率和技术装备的变化。投资风险投资风险也是一种经营风险，通常是指企业投资的预期收益率的不确定性，主要是企业外部条件变化的影响，也决定于企业预测信息的质量。财务风险财务风险也称筹资风险，是指企业由于筹措资金上的原因给企业财务成果带来的不确定性，它来源于企业资金利润率与借入资金利息率差额上的不确定因素和借入资金对自有资金比例的大小。系统风险与非系统风险投资组合理论用以衡量某资产收益率与市场组合收益率之间相关性指标的贝塔系数

22、 系统风险又称不可分散风险，系统风险又称不可分散风险，是指由于某此因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性，如战争、通货膨胀、经济衰退、高利率等。非系统风险又称可分散风险，非系统风险又称可分散风险，是指公司特有风险，是指某些因素对个别证券造成经济损失的可能性，如一些发生在个别公司的管理能力、劳资纠纷、消费者对其产品偏好的改变等。二、单项资产的风险和报酬1、概率2、离散型分布和连续型分布0.10.20.30.4-6015900报酬率概率A项目0.10.20.30.41015200报酬率概率B项目0.10.20.30.44060800报酬率概率0.520-60-40-20-80A项目B离散型分布连

23、续型分布3、预期值随机变量的各个取值，以相应的概率为权数的加权平均数，叫做随机变量的预期值（数学期望或均值），它反映随机变量取值的平均化。公式：数据代入公式：预期报酬率（）0.3900.4150.3（60）15预期报酬率（）0.3200.4150.310154、离散程度表示随机变量离散程度的量数包括平均差、方差、标准差和全距等，最常用的是方差和标准差。总体方差：样本方差：总体标准差：样本标准差：为什么要除以N-1呢？而不是N。在已经知道每个变量值出现概率的情况下，标准差可以按下式计算。标准差：项项目目的的风风险险比比项项目目大大标准差是一个绝对数，受变量值的影响。如果概率分布相同，变量值越大，

24、标准差也越大。因此标准差不便于不同规模投资项目的比较。为了解决这个问题，引入变化系数的概念。变化系数标准差变化系数标准差/预期值预期值也就是说变化系数是排除了投资规模差别排除了投资规模差别后的风险衡量指标当然有一点需要说明的是，上一题预期值是报酬率，本身就是一个相对数，已经排除了项目规模的影响，因此可以直接用标准差比较项目风险。标准离差率变异系数标准差系数也可称为：在很多教材上对某一值有不同的称谓，这需要同学们注意，不要说没学过哟！5、置信概率和置信区间把“预期值X个标准差”称为置信区间置信区间把相应的概率称为置信概率置信概率 项目的实际报酬率有68.26的可能性是在15 58.09的范围内，

25、风险较大。项目的实际报酬率有68.26的可能性是在15 3.87的范围内，风险较小。还以例1为例，假设报酬率符合连续正态分布，要求计算项目盈利（置信区间为0）的可能性有多大？0.10.20.30.44060800报酬率概率0.520-60-40-20-80A项目是盈利区是亏损区问题是要求出各区占全部可能性的比重！0.10.20.30.44060800报酬率概率0.520-60-40-20-80A项目是关键所在区域是在015之间第一步、计算015之间含有的标准差的个数。15/58.090.26第二步、查表求出0.26对应的面积是0.1026，也就是红色区域的面积。第三步、求出0 之间的面积是全部

26、面积的比重5010.2660.26大家来做一个题目：公司拟投资开发新项目，投资额相同有甲、乙两个方案可供选择，有关资料如下：投资环境概率预期收益（万元）甲乙良好0.380120一般0.56040较差0.240-20要求：（1）对甲、乙两方案的风险程度作出判断；（2）确定甲、乙两方案各包含一个标准差的置信区间；（3）确定甲、乙两方案各实现预期收益在80万以上置信概率。答案：答案：（1）由于期望收益不同，所以应用变化系数（标准离差率）来衡量。首先计算期望值：甲方案预期值0.3800.5600.24062乙方案预期值0.31200.5400.2（20）52第二步计算标准差：甲方案标准差乙方案标准差第

27、三步计算变异系数：甲方案变异系数14/620.23乙方案变异系数50/520.96因为：甲方案变异系数乙方案变异系数所以：甲方案风险乙方案风险结论：（2）各含一个标准差的置信区间。甲方案置信区间：6214乙方案置信区间：5250（3）80万元以上的置信概率，就是求80万元以上面积占总面积的比重。即8080万元以上预期收益的概率万元以上预期收益的概率。甲方案80万元到预期值之间的标准差个数为：（80-62）/141.291.29查正态面积表得0.4015，则80万元以上面积占总面积的比重为：0.5-0.40159.85乙方案80万元到预期值之间的标准差个数为：（80-52）/500.560.56

28、查正态面积表得0.2123，则80万元以上面积占总面积的比重为：0.5-0.212328.77三、投资组合（Portfolio）的风险和报酬投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些收益的加权平均数，但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。需要强调的：这里的“证券”是“资产”的代名词，它可以是任何产生现金流的东西，例如一项生产性实物资产、一条生产线或者是一个企业。（一）证券组合的预期报酬率和标准差1、预期报酬率是第j种证券的预期报酬率是第j种证券的所占比重m是组合中的证券种类种数其实质是加权平均数其实质是加权平均数2、标准差与相关性证券组合的标准差，并不是单

29、个证券标准差的简单加权平均。证券组合的风险不仅取决于组合内的各证券的风险，还取决于各个证券之间的关系证券之间的关系。完全负相关组合风险被全部抵消完全正相关组合风险不减少也不扩大完全负相关组合风险被全部抵消例题：假设投资100万，和各占50。完全正相关组合风险不减少也不扩大实际上，各种股票之间不可能完全正相关，也不可能完全负相关，所以不同股票的投资组合可以降低风险，但又不能完全消除风险。一般而言，股票的种类越多，风险越小。（二）投资组合的风险计量是第j种证券在投资总额中的比例是第k种证券在投资总额中的比例是第j种证券与第k种证券报酬率的协方差M是组合内证券种类总数是如何计算的？（1）协方差的计算

30、是证券j和证券k报酬率之间的预期相关系数是第j种证券的标准差是第k种证券的标准差这又是如何计算的？何为“相关系数”？相关系数总是在-1至+1间取值。当相关系数为当相关系数为1时，时，表示一种证券报酬率的增长总是与另一种证券报酬率的增长成比例，反之亦然；当相关系数为当相关系数为-1时，时，表示一种证券报酬的增长与另一种证券的减少成比例。反之亦然；当相关系数为当相关系数为0时，时，表示缺乏相关性，每种证券的报酬率相对于另外的证券的报酬率独立变动。一般而言，多数证券的报酬率趋于同向变动，因此两种证券之间一般而言，多数证券的报酬率趋于同向变动，因此两种证券之间的相关系数多为小于的相关系数多为小于1的正

31、值。的正值。相关系数的计算公式噢！原来要从这里开始！（2）协方差矩阵根号内的双重的 符号，表示对所有可能配成组合的协方差，分别乘以两种证券的投资比例，然后求其总和。当m时，所有可能的配对组合的协方差矩阵如下所示：从左上角到右下角，共有三种J=K的组合，在这三种情况下，影响投资组合的标准差是三种证券的方差。相关系数为1，其协方差是各证券自身的方差。淡绿色的区域可以看成是对应相等的。这样的话，3种证券组合，一共9项，由3个方差和6个协方差项（3个计算了两次）组成。当m2时，情况是怎么样的呢？当m2时，组合报酬率分布的标准差是：相等需要着重强调的需要着重强调的是此页两公式中是此页两公式中的的i是考虑

32、了投是考虑了投资比重之后的数资比重之后的数值。值。我们来看一个例子1、股票和股票的部分年度资料如下图（单位为），要求：（1）分别计算投资于股票和股票的平均收益率和标准差。（2）计算股票和股票收益率的相关系数（3）如果投资组合中，股票占40，股票占60，该组合的期望收益 率和标准差是多少？（1）股票的平均收益率即为各年度收益率的简单算式平均数。股票平均收益率（26+11+15+27+21+32）/622股票平均收益率（13+21+27+41+22+32）/626标准差计算公式是解答：股票标准差7.8994股票标准差9.7160（2）相关系数的计算公式是。通过上面的表格计算出相关系数4.72（3）

33、组合的期望收益率是以投资比例为权数，各股票的平均收益率的加权平均数。投资组合期望收益率220.4+260.624.4投资组合的标准差7.55大家来做一个题目：假设证券的预期报酬率为10，标准差为15，证券的预期报酬率为16，标准差为20，证券的预期报酬率为18，标准差为24，它们在证券组合中所占的比例分别为30，5020，若、之间的相关系数为0.4，、之间的相关系数为0.25，、之间的相关系数为0.3，计算三种证券组合的预期报酬率和三种证券组合的标准差。投资组合期望收益率100.3+160.5+180.214.6投资组合的标准差14.7答案：（3）协方差比方差更重要影响证券组合的标准差不仅取决

34、于单个证券的标准差，而且还取决于证券之间的协方差。随着证券组合中证券个数的增加，协方差项比方差项越来越重要。当一个组合扩大互能够包含所有证券时，只有协方差是重要的，方差项将变得微不足道。因此，充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响，而与各证券本身的方差无关。一个比较重要的结论！我们再来看一个例子假设证券的预期报酬率为10，标准差是12。证券的预期报醉率是18，标准差是20。假设等比例投资于两种证券，即各占50。该组合的预期报酬率为：如果两种证券之间的预期相关系数是0.2，组合的标准差会小于加权平均的标准差，其标准差是：12.65从这个计算过程可以看出：只要两种证券之间的相关系数小于1，证

35、券组合报酬率的标准差就小于各证券报酬率标准差的加权平均数。（三）两种证券组合的投资比例与有效集一个问题的题出！如果投资比例变化了，投资组合的预期报酬率和标准差会发生什么样的变化？我们看一个投资组合将表格中的数据在坐标轴中标示出来。该图中所绘出的六个点是上一页中所计算出来两项投资的六种组合情况，六个点所在的实线是两项投资不同比例的结合。从坐标轴中我们可以观察出以下一些规律：1、它揭示了分散化效应。全部投资于全部投资于两项投资相关系数为0.2时的机会集曲线两项投资完全正相关（无分散化效应）曲线和直线间的距离体现着相关程度的大小216投资组合的抵消风险的效应可以通过曲线1-2的弯曲看出来。从第1点出

36、发，拿出一部分资金投资于风险较大的证券会比将全部资金投资于风险小的证券的标准差还要小，这种结果与人们的直觉相反，揭示了风险分散化的内在特征。一种证券的未预期变化往往会被另一种证券的反向未预期变化所抵消。2、它表达了最小方差组合。216最小方差组合是80的资金投资于证券、20投资于证券。机会集向左弯曲并非必然伴随分散化投资发生，它取决于相关系数的大小。3、它表达了投资的有效集合。216最小方差组合最小方差组合以下的组合是无效的。没有人会打算持有预期报酬比最小方差组合预期报酬率还低的投资组合，它们比最小方差组合不但风险大，而且报酬低。过了最小方差组合之后再想提高期望报酬率必须以提高标准差为代价。（

37、四）相关性对风险的影响。可以证明相关系数越接近1，机会集曲线越接近虚线。反之相关系数越偏离1，机会集曲线的弯曲度越大。（五）多种证券组合的风险和报酬。1、两种证券的所有组合落在一条曲线上，而两种以上证券的所有组合会落在在一个平面中。2、最小方差组合是最左端的点，它具有最小组合标准差。3、以粗线描出的部分，称为有效集或有效边界。投资者应在有效集上寻找投资组合。有效集以外的投资组合与有效边界上的组合相比，有三种情况：相同的标准差和较低的期望报酬率相同的期望报酬率和较高的标准差较低报酬率和较高的标准差提高期望报酬率而不增加风险降低风险而不降低期望报酬率既提高期望报酬率又降低风险采用的组合存在的情况解

38、决途径（六）资本市场线。1、假设存在无风险资产。2、存在无风险资产的情况下，投资人可以通过贷出资金减少自已的风险，当然也会同时降低预期的报酬率。3、切点是市场均衡点，它代表惟一最有效的风险资产组合，它是证券以各自的总市场价值为权数的加权平均组保。4、图中的直线揭示出持有不同比例的无风险资产和市场组合情况下风险和预期报酬率的权衡关系。5、个人的效用偏好与最佳风险资产组合相独立。（六）资本市场线。1、系统风险2、非系统风险系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险。例如，战争、经济衰退、通货膨胀、高利率等发生意外的、非预期的变动，对许多资产都会有影响。所以不管投资多样化有多充分，也不可能消除全部

39、风险，即使购买的是全部股票的市场组合。非系统风险，是指发生于个别公司的特有事件造成的风险。这类事件是非预期的、随机发生的，它只影响一个或少数公司，不会对整个市场产生太大影响。这种风险可以通过多样化投资来分散。由于非系统风险是个别公司或个别资产所特有的，因此也称为“特殊风险”或“特有风险”。由于非系统风险可以通过投资多样化分散掉，因此也称“可分散风险”。承担风险会从市场上得到回报，回报大小仅仅取决于系统风险。这就是说，一项资产的期望报酬率高低取决于该资产的系统风险大小。关于投资组合的风险与报酬内容的要点：证券组合的风险不仅与组合中每个证券的报酬率标准差有关，而且与各证券之间报酬率的协方差有关。对

40、于一个含有两种证券的组合，投资机会集曲线描述了不同投资比例组合的风险和报酬之间的权衡关系。风险分散化效应有时使得机会集曲线向后弯曲，并产生比最低风险证券标准差还低的最小方差组合。有效边界就是机会集曲线上从最小方差组合点到最高预期报酬率的那段曲线。如果存在无风险证券，新的有效边界是经过无风险利率并和机会集相切的直线，该直线称为资本市场线，该切点称为市场组合。资本市场线反映了在资本市场上资产组合系统风险和报酬的权衡关系。四、资本资产定价模型分子COV(KJ,KM)是第种证券的收益与市场组合收益之间的协方差。我们可以看出，一种股票的 值的大小取决于：（1）该股票与整个股票市价的相关性（2）它自身的标

41、准差（3）整个市场的标准差 系数的计算方法有两种：一种使用回归直线法一种是按照定义，直接计算（一）系统风险的度量一个例子：股票历史已获得收益率以及市场历史已获得收益率的有关资料如下表。第一种方法，用回归直线法解求解回归方程y=a+bx系数的计算公式：通过表格对公式进行运用：将表格中的数据代入公式中：0.401.18第二种方法，是按照定义，根据证券与股票指数收益率的相关系数、股票指数的标准差和股票收益率的标准差直接计算。在这一节中曾讲到过！要用到三个公式：第一步是用来计算相关系数的数据表格：第二步是将计算表格的数据代入公式来计算：0.8928第三步是计算标准差：第四步是计算贝他系数：贝他系数的经

42、济意义在于，它告诉我们相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少，某一股票的贝他值的大小反映了这种股票收益的变动与整个股票市场收益变动之间的相关关系，计算贝他值就是确定这种股票与整个股市收益变动的影响的相关性及其程度。（二）投资组合的贝他系数投资组合的P等于被组合各证券值的加权平均数权数一个投资者拥有10万元现金进行组合投资，共投资十种股票且各占十分之一。如果这十种股票的值皆为为1.18。则组合的值为P1.18。该组合的风险比市场风险大，即其价值波动的范围较大，收益率的变动也较大。现在假定完全售出其中的一种股票且以一种0.8的股票取代之。此时，股票组合的值将由1.18下降至1.142。P0.9

43、1.180.10.81.142（三）证券市场线按照资本资产定价模型理论，单一证券的系统风险可由系数来度量，而且其风险与收益之间的关系可由证券市场线来描述。Ki=Rf+(Km-Rf)Ki是第i个股票的要求收益率。Rf是无风险收益率Km是平均股票的要求收益率(KmRf)是投资者为补偿承担超过无风险收益的平均风险而要求的额外收益，即风险价格。证券市场线的主要含义如下：1.纵轴为要求的收益率，横轴则是以值表示的风险。2.无风险证券的 0，故Rf成为证券市场线在纵轴的截距。3.证券市场线的斜率表示经济系统中风险厌恶的程度。4.值越大，要求的收益率越高。（四）资本资产定价模型的假设（1）所有投资者均追求单期财富的期望效用最大化，并以各备选组合的期望收益和标准差为基础进行组合选择。（2）所有投资者均可以无风险利率无限制地借入或贷出资金。（3）所有投资者拥有同样预期，即对所有资产收益的均值、方差和协方差等，投资者均有完全相同的主观估计。（4）所有资产均可被完全细分，拥有充分的流动性且没有交易成本。（5）股有税金。（6）所有投资者均为价格接受者。即任何一个投资者的买卖行为都不会对股票价格产生影响。（7）所有资产的数量是给定的各固定不变的。