(精品)3第三章-远期合约.ppt
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1、 第三章第三章 远期合约远期合约n第一节第一节 远期合约概述远期合约概述 远期利率协议远期利率协议 远期外汇合约远期外汇合约 远期股票合约远期股票合约n第二节第二节 远期合约定价远期合约定价 无收益资产的远期合约定价无收益资产的远期合约定价 支付已知现金收益资产远期合约的定价支付已知现金收益资产远期合约的定价 支付已知收益率资产远期合约的定价支付已知收益率资产远期合约的定价n远期合约远期合约(Forward ContractsForward Contracts):交易双方约交易双方约定在未来的确定的时间,按照约定的价格、定在未来的确定的时间,按照约定的价格、约定的交易方式买卖约定数量的确定资产
2、的约定的交易方式买卖约定数量的确定资产的合约。合约。n多方(头)多方(头)(Long Position)(Long Position):在合约中规定在合约中规定在将来买入标的物的一方。在将来买入标的物的一方。n空方(头)空方(头)(Short Position)(Short Position):在合约中规在合约中规定在将来卖出标的物的一方。定在将来卖出标的物的一方。第一节第一节 远期合约概述远期合约概述n交割价格交割价格(Delivery Price)(Delivery Price):合约中规定的未来买卖标的物合约中规定的未来买卖标的物的价格。的价格。n远期价格(远期价格(ForwardFor
3、ward Price Price):):使得远期合约价值为零的交使得远期合约价值为零的交割价格割价格 。n在合约签署的时刻,远期价格等于交割价格,随着时间的推在合约签署的时刻,远期价格等于交割价格,随着时间的推移,远期价格有可能改变,而交割价格保持相同。除了偶移,远期价格有可能改变,而交割价格保持相同。除了偶然,二者并不相等。然,二者并不相等。n远期价格和远期价值的区别远期价格和远期价值的区别远期价格与交割价格远期价格与交割价格n场外交易。场外交易。n交易双方互相认识。交易双方互相认识。n远期合约大部分交易都导致交割。远期合约大部分交易都导致交割。n远期合约的金额和到期日都是灵活的。远期合约的
4、金额和到期日都是灵活的。n一般不可买卖。一般不可买卖。远期合约的特征远期合约的特征n优点优点灵活灵活n缺点缺点 1 1、市场效率较低、市场效率较低 2 2、流动性较差、流动性较差 3 3、违约风险较高、违约风险较高 远期合约的优缺点远期合约的优缺点 远期合约的盈亏远期合约的盈亏 (b)远期远期空头的到空头的到期盈亏期盈亏(a)远期多远期多头的到期头的到期盈亏盈亏标的资产价格标的资产价格KK盈亏盈亏n n远期利率协议远期利率协议(ForwardForward Rate Rate AgreementsAgreements,FRAFRA)n n 远期外汇合约(远期外汇合约(Forward Excha
5、nge Forward Exchange ContractsContracts)n n远期股票合约(远期股票合约(Equity forwardsEquity forwards)金融远期合约的种类金融远期合约的种类n远期利率协议远期利率协议是买卖双方同意从未来某一商定的时期开是买卖双方同意从未来某一商定的时期开始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以始在某一特定时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货币表示的名义本金的协议。具体货币表示的名义本金的协议。n借贷双方不必交换本金,只是在结算日根据协议利率和借贷双方不必交换本金,只是在结算日根据协议利率和参考利率之间的差额以及名义本金额,由
6、交易一方付给参考利率之间的差额以及名义本金额,由交易一方付给另一方结算金。另一方结算金。n1x41x4远期利率,即表示远期利率,即表示1 1个月之后开始的期限个月之后开始的期限3 3个月的远个月的远期利率。期利率。远期利率协议(远期利率协议(FRAFRA)n合同金额合同金额(Contract Amount)(Contract Amount)-名义上借贷本金数名义上借贷本金数额额n合同货币合同货币(Contract Currency)(Contract Currency)-合同金额的货币币合同金额的货币币种种n交易日交易日(Dealing Date)(Dealing Date)-远期利率协议成交
7、的日期远期利率协议成交的日期n结算日结算日(Settlement Date)(Settlement Date)-名义贷款或存款开始日,名义贷款或存款开始日,也是交易一方向另一方交付结算金的日期也是交易一方向另一方交付结算金的日期n确定日确定日(Fixing Date)(Fixing Date)-决定参考利率的日期决定参考利率的日期n到期日到期日(Maturity Date)(Maturity Date)-名义贷款或存款到期日名义贷款或存款到期日远期利率协议术语(一)远期利率协议术语(一)n合同期限合同期限(Contract Period)(Contract Period)-在结算日和到期在结算
8、日和到期日之间的天数日之间的天数n合同利率合同利率(Contract Rate)(Contract Rate)-协议中规定的固定协议中规定的固定利率利率n参考利率参考利率(Reference Rate)(Reference Rate)-市场决定的利率,市场决定的利率,在确定日用以计算结算金,即交割额在确定日用以计算结算金,即交割额n结算金结算金(Settlement Sum)(Settlement Sum)-在结算日,协议一方在结算日,协议一方交给另一方的金额,根据协议利率和参考利率之差交给另一方的金额,根据协议利率和参考利率之差计算得出。计算得出。远期利率协议术语(二)远期利率协议术语(二)
9、远期合约交易流程图远期合约交易流程图2天2天延后期延后期合同期合同期交易日交易日起算日起算日确定日确定日结算日结算日到期日到期日确定确定FRAFRA合约利率合约利率确定确定FRAFRA参考利率参考利率支付支付FRAFRA结算金结算金1414:在起算日到结算日之间:在起算日到结算日之间1 1个月个月起算日到最终到期日之间起算日到最终到期日之间4 4个月个月3636:在起算日到结算日之间:在起算日到结算日之间3 3个月个月起算日到最终到期日之间起算日到最终到期日之间6 6个月个月远期合约交易流程远期合约交易流程:案例案例3-1 l假定今天是假定今天是20072007年年1010月月8 8日星期一,
10、双方同意成交一日星期一,双方同意成交一份份1 14 4名义金额为名义金额为100100万美元合同利率为万美元合同利率为4.75%4.75%的的FRAFRA。l交易日交易日与起算日时隔一般两个交易日。本例中与起算日时隔一般两个交易日。本例中起算日起算日是是20072007年年1010月月1010日星期三,而日星期三,而结算日结算日则是则是20072007年年1111月月1212日星期一(日星期一(11.1011.10日和日和11.1111.11日为非营业日),日为非营业日),到期日到期日为为20082008年年2 2月月1111日星期一,合同期为日星期一,合同期为20072007年年1111月月
11、1212日至日至20082008年年2 2月月1111日,共日,共9292天。天。l在结算日之前的两个交易日(在结算日之前的两个交易日(20072007年年1111月月9 9日星期五)日星期五)为为确定日确定日,确定参考利率。参考利率通常为确定日的,确定参考利率。参考利率通常为确定日的LIBORLIBOR。结算金的计算(结算金的计算(空空方支付方支付多多方)方)n天数基数又称为天数计算惯例,如美元为天数基数又称为天数计算惯例,如美元为360天,英天,英镑为镑为365天。名义资金的需求者为天。名义资金的需求者为FRA的买方,名义的买方,名义资金的供给者为资金的供给者为FRA的卖方。的卖方。n若参
12、照利率超过合同利率,那么卖方就要支付买方一若参照利率超过合同利率,那么卖方就要支付买方一笔结算金,以补偿买方在实际借款中因利率上升而造笔结算金,以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的损失,反之,若参照利率小于合同利率,则买方成的损失,反之,若参照利率小于合同利率,则买方就要支付卖方一笔结算金。就要支付卖方一笔结算金。n案例案例3-23-2:某公司买入一份某公司买入一份3 36 6 FRAFRA,合同合同金额金额10001000万,合约约定利率为万,合约约定利率为1010.5%.5%,结算,结算日市场参考利率日市场参考利率12.5%12.5%,结算金额是:,结算金额是:结算金的计算的例子结算金
13、的计算的例子n大多数借款者需要付出高于大多数借款者需要付出高于LIBORLIBOR的金额,比如高的金额,比如高于于LIBOR 1LIBOR 1个百分点。也就是说实际的借款成本是个百分点。也就是说实际的借款成本是在协议利率上再加在协议利率上再加1%1%。n在决定交割额大小的折现时,假定协议的双方都能在决定交割额大小的折现时,假定协议的双方都能以以LIBORLIBOR进行投资。实际上,只有银行才能这样,进行投资。实际上,只有银行才能这样,而商业客户只能得到一个低于而商业客户只能得到一个低于LIBORLIBOR的金额。的金额。借:借:LIBOR+1%LIBOR+1%,投:,投:LIBOR-1%LIB
14、OR-1%,关于远期利率协议的两点说明关于远期利率协议的两点说明套利组合:套利组合:nt t时刻借入时刻借入A A元,期限为元,期限为T-tT-t,无风险利率为,无风险利率为r r;n签一份签一份FRAFRA,允许在,允许在T T时刻以时刻以 的利率借入的利率借入AeAer(T-tr(T-t),期限为,期限为T*-TT*-T ;nt t时刻贷出时刻贷出A A元,期限为元,期限为T*-tT*-t,无风险利率为,无风险利率为r*r*;远期利率协议的定价远期利率协议的定价(一一)n期初现金流期初现金流:-A -A A An期末现金流:期末现金流:远期利率协议的定价(二)远期利率协议的定价(二)远期利
15、率协议的定价(三)远期利率协议的定价(三)案例案例3-3:假设2年期即期利率为10.5%,3年期即期年利率为11%,请问2年3年远期利率协议的理论上的合同利率等于多少?远期利率协议的定价例子远期利率协议的定价例子n未来时间里持有大额负债的银行,在面临利未来时间里持有大额负债的银行,在面临利率上升、负债成本增加的风险时,必须买进率上升、负债成本增加的风险时,必须买进FRAFRA。n未来时间里持有大笔资产的银行,在面临利未来时间里持有大笔资产的银行,在面临利率下降、收益减少的风险时,必须卖出率下降、收益减少的风险时,必须卖出FRAFRA。远期利率协议的运用远期利率协议的运用n远期外汇合约远期外汇合
16、约是指双方约定在将来某一时间按是指双方约定在将来某一时间按约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。约定的汇率买卖一定金额的某种外汇的合约。n汇率直接报价:汇率直接报价:是以一个单位的外国货币表示是以一个单位的外国货币表示若干本国货币的方法,如若干本国货币的方法,如USD/CNY=6.82 USD/CNY=6.82。n汇率间接报价:汇率间接报价:是以一定单位的本国货币为标是以一定单位的本国货币为标准,来计算应该收取多少单位的外国货币,如准,来计算应该收取多少单位的外国货币,如EUR/USD=1.34EUR/USD=1.34 。远期外汇合约远期外汇合约(Forward Exchange Contr
17、acts)n n远期汇率(远期汇率(Forward Exchange RateForward Exchange Rate)是指两是指两种货币在未来某一日期交割的买卖价格。种货币在未来某一日期交割的买卖价格。n直接标出远期汇率的实际价格。直接标出远期汇率的实际价格。n标出远期汇水(差价):远期汇率与即期汇率标出远期汇水(差价):远期汇率与即期汇率的差价。的差价。远期汇率远期汇率n直接标价法:直接标价法:远期汇率远期汇率=即期汇率升水,或远期汇即期汇率升水,或远期汇率率=即期汇率贴水。即期汇率贴水。n间接标价法:间接标价法:远期汇率远期汇率=即期汇率升水,或远期汇即期汇率升水,或远期汇率率=即期汇
18、率贴水。即期汇率贴水。n若标价中将买卖价格全部列出,则计算原则:对直接若标价中将买卖价格全部列出,则计算原则:对直接标价法,标价法,i i)若远期汇水)若远期汇水前大后小前大后小,则为,则为贴水贴水;iiii)若远期汇水)若远期汇水前小后大前小后大,则为,则为升水升水;对间接标价法正相反。对间接标价法正相反。不同标价方式下远期汇率的计算不同标价方式下远期汇率的计算n案例案例3-43-4:中国外汇中国外汇市场即期汇率为市场即期汇率为USD/CNYUSD/CNY为为6.75606.75606.81706.8170,3 3个月远期汇水为个月远期汇水为100100110110,则,则3 3个月远期汇率
19、为个月远期汇率为6.76606.76606.8280.6.8280.n若若3 3个月远期汇水为个月远期汇水为120120110110,则,则3 3个月远期个月远期汇率为汇率为6.74406.74406.8060.6.8060.由标价计算远期汇率的例子由标价计算远期汇率的例子n直接远期外汇合约直接远期外汇合约n远期外汇综合协议远期外汇综合协议远期外汇合约远期外汇合约n远期外汇综合协议远期外汇综合协议:是指双方约定买方在结算是指双方约定买方在结算 日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第日按照合同中规定的结算日直接远期汇率用第二货币(本币)向卖方买入一定名义金额的原二货币(本币)向卖方买入一定名义
20、金额的原货币(外币),然后在到期日再按合同中规定货币(外币),然后在到期日再按合同中规定的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币的到期日直接远期汇率把一定名义金额原货币出售给卖方的协议。出售给卖方的协议。远期外汇综合协议远期外汇综合协议(Synthetic Agreement for Forward Exchange,简称,简称SAFE)n1 1)双方只进行名义上的远期)双方只进行名义上的远期-远期外汇互换,并不涉远期外汇互换,并不涉及实际本金的互换。及实际本金的互换。n2 2)互换的两种货币分别称为第一货币和第二货币。)互换的两种货币分别称为第一货币和第二货币。名义上两种货币在结算日进行第一
21、次互换,在到期日名义上两种货币在结算日进行第一次互换,在到期日进行第二次互换,即兑换成原来的货币。进行第二次互换,即兑换成原来的货币。n3 3)互换的外汇资金额称为名义本金;两次互换的外)互换的外汇资金额称为名义本金;两次互换的外汇汇率分别叫做合约汇率和结算汇率。汇汇率分别叫做合约汇率和结算汇率。n4 4)买方在结算日买入第一货币,到期日出售第一货)买方在结算日买入第一货币,到期日出售第一货币。卖方持有相反的头寸。币。卖方持有相反的头寸。SAFE注意事项注意事项n合同金额(合同金额(A A)原货币名义本金数额;原货币名义本金数额;n直接标价汇率(直接标价汇率(F FSCSC)成交时商定的结算日
22、成交时商定的结算日汇率;汇率;n合同远期汇差(合同远期汇差(W WC C)成交时商定的合同期成交时商定的合同期内掉期点数;内掉期点数;n即期结算汇率(即期结算汇率(F FSRSR)确定日确定的结算日确定日确定的结算日参考汇率;参考汇率;SAFE的术语(一)的术语(一)n远期结算汇差(远期结算汇差(W WR R)确定日确定的合同期确定日确定的合同期内实际通行的掉期点数内实际通行的掉期点数;n到期日直接标价汇率到期日直接标价汇率(F(FMC MC)表示成交时商表示成交时商定的到期日直接标价的远期汇率定的到期日直接标价的远期汇率;n到期日结算汇率到期日结算汇率(F(FMRMR )表示确定日决定的表示
23、确定日决定的到期日直接标价汇率到期日直接标价汇率。SAFE的术语(二)的术语(二)SAFE n汇率协议(汇率协议(Exchange Rate Agreement,ERA)ERA针对的是签约时商定的合同期远期汇差WC与最终市场通行的远期结算汇差WR之间的差额,其结算金额仅与合同期内掉期点数的变化有关。n远期兑换协议远期兑换协议(Forward Exchange Agreement,FXA)FXA不仅涉及掉期点数的变动,而且考虑即期汇率绝对水平的变动。n汇率协议(汇率协议(ERA)ERA)n远期兑换协议远期兑换协议(FXA)(FXA)SAFE的结算(空头结算给多头的现金)的结算(空头结算给多头的现
24、金)i i表示结算日次货币表示结算日次货币期限为结算日到到期限为结算日到到期日的无风险利率期日的无风险利率n案例案例3.53.5:当前市场状况:当前市场状况 GBP/USDGBP/USD :即期汇率即期汇率 1 1月升水点数月升水点数 4 4月升水点数月升水点数 1414掉期点数掉期点数 1.8000 53 215 162 1.8000 53 215 162n考虑以下两个投资方案:考虑以下两个投资方案:(1)出售)出售1份份14ERA;(;(2)出售)出售1份份14FXA。n设一个月之后,市场状况变为:设一个月之后,市场状况变为:即期汇率即期汇率 3 3月升水点数月升水点数 1.7000 16
25、6 1.7000 166 n设A100万英镑,i10,D90,B360,SAFE的结算的结算n在ERA下,WC0.0162,W R0.0166,代入计算公式,有:SERA390.24美元。n在FXA下,FSC1.8053,FMC1.8215,FSR1.7000,FMR1.7166,代入计算公式,可得:SFXA2958.54美元。n结算金额均为负值,意味着投资者获得结算金。SAFE的结算的结算多头的现金流为:多头的现金流为:nT T时刻:时刻:A A单位外币减单位外币减AKAK本币本币nT T*时刻:时刻:AKAK*本币减本币减A A单位外币单位外币这些现金流的现值即为这些现金流的现值即为SAF
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