张江高科：公开发行2016年公司债券信用评级报告.PDF

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1、 上上上上海海海海张张张张江江江江高高高高科科科科技技技技园园园园区区区区开开开开发发发发股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 公公公公开开开开发发发发行行行行2 20 01 16 6年年年年公公公公司司司司债债债债券券券券 信信信信用用用用评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要财务数据主要财务数据及指标及指标 项项 目目 2013 年年 2014 年年 2

2、015 年年 金额单位：人民币亿元 母公司数据母公司数据： 货币资金 2.87 3.52 6.18 刚性债务 51.89 48.85 22.83 所有者权益 54.36 55.02 58.38 经营性现金净流入量 1.83 3.55 -14.18 合并数据合并数据及指标：及指标： 总资产 182.93 176.98 185.31 总负债 110.06 102.20 106.08 刚性债务 84.71 74.06 67.42 所有者权益 72.87 74.78 79.22 营业收入 19.19 30.02 24.19 净利润 3.84 4.14 4.90 经营性现金净流入量 1.48 14.64

3、 14.69 EBITDA 11.98 10.05 10.33 资产负债率% 60.16 57.75 57.25 权益资本与刚性债务 比率% 86.02 100.97 117.51 流动比率% 135.51 113.55 131.77 现金比率% 19.96 22.07 29.34 利息保障倍数倍 1.75 1.85 2.14 净资产收益率% 5.45 5.61 6.36 经营性现金净流入量与负债总额比率% 1.32 13.80 14.10 非筹资性现金净流入量与负债总额比率% 5.56 20.21 14.85 EBITDA/利息支出倍 2.12 1.92 2.23 EBITDA/刚性债务倍

4、0.15 0.15 0.19 注：根据张江高科经审计的 20132015 年财务数据整理、计算。 评级观点评级观点 评级观点评级观点 主要主要优势优势/ /机遇机遇： 良好的外部发展环境良好的外部发展环境。张江高科技园区已发展较为成熟，生物医药、通信信息、软件、集成电路等产业集群效应明显，在“双自联动”和综合性国家科学中心建设的政策推动下，张江高科各项业务仍有较好的发展空间。 物业租赁业务稳定性强物业租赁业务稳定性强。张江高科拥有较多的经营性物业，且保持较高的出租率，每年可产生稳定的大额现金流入。 优质资产变现能力强优质资产变现能力强。张江高科现有的投资性物业均位于张江高科技园区内，由于获取时

5、间较早，投资成本较低，资产质量良好，变现能力强，可对即期债务偿付提供良好保障。 融资渠道较通畅融资渠道较通畅。张江高科拥有较多的未使用银行授信，也可通过资本市场直接筹资，融资渠道较为通畅，财务弹性较强。 主要主要风险风险/ /关注关注： 来自来自周边园区周边园区竞争与分流压力加大竞争与分流压力加大。商务成本的上升，加之长三角地区其他城市类似科技产业园区后发优势的逐步显现将会对张江高科技园区的长期发展构成较大客户分流或转移压力。 资本市场周期性波动风险资本市场周期性波动风险。张江高科投资业务受资本市场波动影响较大，而资本市场运行周期性强，公司投资收益稳定性及其持有的已上市股权市值需持续关注。 持

6、续的投融资压力持续的投融资压力。张江高科在建及拟建项目投资规模较大，且存在持续的股权投资支出，面临一定的投融资压力。 编号： 【新世纪债评(2016)010328】 评级评级对象：对象： 上海张江高科技园区开发股份有限公司公开发行上海张江高科技园区开发股份有限公司公开发行 2016 年公司债券年公司债券（本次债券（本次债券/债项）债项） 主体信用主体信用等级：等级： AAA 评级展望：评级展望： 稳定稳定 债项信用等级：债项信用等级： AAA（未安排增级）未安排增级） 评级时间：评级时间： 2016 年年 5 月月 9 日日 计划发行： 29 亿元 本期发行： 不超过 29 亿元 发行目的：

7、补充流动资金，归还银行借款 存续期限： 不超过 5 年 偿还方式： 每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金一期支付 增级安排： 无 概述概述 分析师分析师 谢宝宇 周晓庆 Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 上海市汉上海市汉口路口路 398 号华盛大厦号华盛大厦 14F http:/ 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 未来展望未来展望 通过对张江高科及其发行的本次债券主要信用风险要素的分析， 本评级机构给予公司 AAA 主体信用等级，评级展望为稳定；认为本次债券还本付息安全性很高，并给予本次债券 AAA 信用等级。

8、经 2016 年 5 月 4 日新世纪评级评审委员会审议， 决定将张江高科主体信用等级由 AA+/稳定调升至AAA/稳定。具体理由如下： 1、张江高科技园区成熟度进一步提升，张江高科在依托园区土地开发的基础上，积极推进高新技术领域股权投资及及园区产业技术支持服务，业务运营架构趋于稳健； 2、张江高科现金流状况大幅改善，使得刚性债务规模近三年持续减少，杠杆水平趋降，权益资本对刚性债务的保障程度逐年提高，公司财务状况得到改善； 3、张江高科债务融资渠道较为通畅，融资成本相对较低。随着一些中长期债务融资工具的运用，公司债务期限结构得到明显改善，加之货币资金存量较大，短期债务压力显著降低。 上海新世纪

9、资信评估投资服务有限公司上海新世纪资信评估投资服务有限公司 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 声明声明 除因本次评级事项使本评级机构与评级对象构成委托关系外，本评级机构、评级人员与评级对象不存在任何影响评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本评级机构与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。 本信用评级报告的评级结论是本评级机构依据合理的内部信用评级标准和程序做出的独立判断，未因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响改变评级意见。本次评级所依据的评级方法是新世纪评级新世纪评级方法总论 、 园区类政府相关实体信用

10、评级方法 。 上述评级方法可于新世纪评级官方网站查阅。 本评级机构的信用评级和其后的跟踪评级均依据评级对象所提供的资料，评级对象对其提供资料的合法性、真实性、完整性、正确性负责。 本信用评级报告用于相关决策参考， 并非是某种决策的结论、 建议。 本次评级的信用等级在本次债券存续期内有效。 本次债券存续期内，新世纪评级将根据 跟踪评级安排 ， 定期或不定期对评级对象实施跟踪评级并形成结论，决定维持、变更、暂停或中止评级对象信用等级。 本评级报告所涉及的有关内容及数字分析均属敏感性商业资料，其版权归本评级机构所有，未经授权不得修改、复制、转载、散发、出售或以任何方式外传。 4 新世纪评级新世纪评级

11、 Brilliance Ratings 上海张江高科技园区开发股份有限公司上海张江高科技园区开发股份有限公司 公开发行公开发行 2016 年公司债券年公司债券 信用评级报告信用评级报告 一、 公司概况 该公司于 1995 年 12 月 30 日经上海市浦东新区管理委员会沪浦管（95）245 号文批准，由上海张江（集团）有限公司（原名上海市张江高科技园区开发公司， 以下简称 “张江集团” ） 和上海久事公司共同发起，以募集方式设立。经中国证券监督管理委员会证监发审字199617 号文批准， 公司于 1996 年 4 月向社会公开发行境内上市人民币普通股 （A 股）股票 2500 万股，并在上海证

12、券交易所上市交易（股票代码 600895） 。后多次转增、配股，截至 2015 年末，公司股本总额为 15.49 亿元，股份总数为 15.49 亿股，全部为无限售条件的流通股，其中张江集团持股50.75%，为公司控股股东。 该公司为张江高科技园区的主要开发和经营者之一，主要在张江高科技园区内从事物业开发、经营业务，并辅以高科技创投及专业化集成服务。随着张江高科技园区开发不断成熟，公司不仅积累了丰富的园区开发经验和品牌知名度，并且持有大量研发楼、办公楼、商业、住宅、厂房等多种业态的经营性物业和较大数额上市公司股权。 二、 债项概况 （一） 本次债券概况 经该公司第六届董事会第二十次会议及 201

13、5 年第一次临时股东大会审议通过，公司拟发行总额不超过 29 亿元人民币的公司债券，期限不超过 5 年，可以为单一品种或数个不同的品种。本次债券募集资金用途为补充流动资金和偿还银行借款。 图表图表 1. 拟发行的拟发行的本次债券本次债券概况概况 债券债券名称：名称： 上海张江高科技园区开发股份有限公司公开发行2016 年公司债券 总发行规模总发行规模： 不超过人民币29 亿元人民币 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 本次债券本次债券期限：期限： 不超过 5 年期 债券利率：债券利率： 由发行人和主承销商按照发行时簿记建档结果共同协商确定 定价方式：定价方式： 按面

14、值发行 偿还方式：偿还方式： 固定利率债券，采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，最后一期利息随本金的兑付一起支付 增级安排：增级安排： 无 资料来源：张江高科 2014 年以来，该公司加强债券市场融资力度，两年间共发行 48 亿元本金的债券， 并兑付了规模合计 29 亿元的到期债券。 截至 2015 年末，公司已发行未到期的债券金额合计为 39 亿元。 图表图表 2. 公司公司已发行债券已发行债券概况概况 债项名称债项名称 发行金额发行金额 （亿元）（亿元） 期限期限 （天（天/年）年） 发行利率发行利率 （%） 发行时间发行时间 注册额度注册额度/注册时间注册时间 本息兑付情况本息兑付

15、情况 07 张江 CP01 10.00 365 天 3.80 2007-01-30 10 亿元/ 已到期兑付 09 张江 CP01 10.00 360 天 2.90 2007-01-20 10 亿元/ 已到期兑付 09 沪张江 20.00 5 年 5.90 2009-12-09 20 亿元/2009 年 10 月 已到期兑付 14 张江高科 CP001 5.00 365 天 4.90 2014-10-14 9 亿元/2014 年 9 月 已到期兑付 14 张江高科 CP002 4.00 365 天 4.54 2014-11-20 已到期兑付 14 张江 MTN001 9.00 3 年 5.00

16、 2014-10-17 9 亿元/2014 年 9 月 未到期 15张 江 高 科MTN001 20.00 3 年 4.29 2015-07-10 20 亿元/2015 年 5 月 未到期 15张 江 高 科SCP001 10.00 270 天 3.10 2015-10-29 20 亿元/2015 年 5 月 未到期 资料来源：中国债券信息网 （二） 本次债券募集资金用途 偿还银行借款 银行借款是该公司主要的融资方式之一。截至 2015 年末，公司短期借款 16.40 亿元、长期借款 11.54 亿元（含一年内到期的非流动负债 4.22亿元） 。本次募集资金到位后，扣除相关发行费用后，其中 1

17、6.296 亿元用于偿还银行借款，以降低融资成本，优化债务结构。 补充流动资金 物业开发通常具有资金占用量较大的特点，因此充足的资金供应是该公司进一步扩大业务规模、提升营运效率的必要条件。公司拟将其余募集资金用于补充流动资金，以满足业务发展需求。 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 三、三、 宏观经济和政策环境宏观经济和政策环境 2015 年以来， 我国经济总体运行平稳， 但经济增长仍面临下行压力；年以来， 我国经济总体运行平稳， 但经济增长仍面临下行压力；从中长期看，随着经济结构调整、产业升级、城镇化发展、内需扩大进从中长期看，随着经济结构调整、产业升级、城镇化发

18、展、内需扩大进程加快，我国经济仍有望保持稳定增长。程加快，我国经济仍有望保持稳定增长。 2015 年，中国宏观经济仍面临复杂的国际环境。美国经济在量化宽松政策后维持低利率的货币政策下继续复苏，2015 年底的加息政策对全球资本的流动、汇率波动、证券市场震动产生了明显影响。在欧洲，尽管希腊主权债务危机的暂时性解决，有利于欧盟政治、经济的整体稳定，但是欧洲经济增长仍整体乏力，复苏前景仍不明朗。日本的宽松货币政策对经济的刺激效应明显下降。 2015 年， 国际石油价格继续下跌， 石油输出国的经济处于疲软状态， 石油输出国的国家风险上升，全球以石油为基础的行业风险上升。新兴经济体除印度外，整体经济呈现

19、持续下行态势。其中，俄罗斯在因乌克兰问题遭受以美国为代表的西方国家制裁、石油价格下跌双重因素影响下，经济增长形势较为严峻；巴西的经济增长和国别风险增大。 2016 年，美国将视经济复苏的强度、就业水平和物价水平的变化维持或继续上调利率；欧洲为了促进经济增长、缓解主权债务风险和银行业的结构性危机， 继续实施量化宽松的货币政策；日本将继续维持量化宽松和低利率货币政策。新兴经济体整体将维持相对宽松的货币政策和积极的财政政策，刺激经济的增长。 2015 年，中国对外开放水平不断提高，人民币已经加入了特别提款权篮子货币，持续推进“一带一路” 、亚洲基础设施投资银行、金砖国家银行的建设，已经与韩国、澳大利

20、亚等国签署了自由贸易协定，继续推进与美国、欧盟的信息技术协议谈判，继续推动人民币资本项下的货币自由兑换。中国的这些区域和全球性的战略推进，将进一步推动中国经济和金融深度融入世界经济体系，为中国和世界经济的增长发展提供了良好的政策、制度基础和组织保证。在中国提高对外开放水平的同时，国内长江经济带、京津冀协同发展等区域和省市经济建设、自贸区建设等都与对外开放进行了衔接，熊猫债发行开始升温。 2015 年，中国实施积极的财政政策和稳健中适度宽松的货币政策。在财政政策上，2015 年在新预算法下，财政部积极推动了各省市和计划单列的地方政府债券发行，对规范地方政府融资行为、防范和化解区域和地方政府债务风

21、险发挥了积极的作用，中国地方政府债务的风险总体 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 可控；2015 年底，财政部对地方政府债券的限额管理，有利于控制地方政府债务进一步扩张。在货币政策上， 中国人民银行结构性的降低存款准备金比率、降低贷款利率，既有效地控制了物价水平的上涨，也保证了市场的流动性、降低了实体经济的融资成本，促进了实体经济增长和发展。2016 年，中国将继续实施积极的财政政策和稳健中宽松的货币政策。 在中国面临复杂国际环境、对外开放水平不断提高、积极的财政政策和稳健中适度宽松的货币政策下，2015 年中国经济总体运行平稳。但是，中国的经济增长仍然面临下行压

22、力，以钢铁、水泥、有色金属、煤炭等为代表的产能过剩行业和以石油为基础的化工行业的风险仍然较高，信用风险和违约事件从中小企业、光伏行业等向国有企业、有色金属、煤炭行业等进行扩散。 2016 年， 中国经济仍将保持较大的下行压力， 在刚性兑付不断打破、允许一些企业破产、去产能、去库存、去杠杆等的经济结构调整政策下，中国债券市场的信用风险和违约事件将呈现增加态势；在中国直接融资比例不断提高、证券市场不断发展的条件下，证券市场的大幅波动对金融系统和实体经济的冲击风险在相应提高。 从中长期看，随着中国对外开放的不断提高，在中国供给侧改革、经济结构调整、产业升级、区域经济结构的优化、城镇化的发展、内需的扩

23、大的条件下，中国经济仍将保持稳定的增长；在国际经济、金融形势尚未完全稳定的外部环境下，在中国国内经济增长驱动力转变及产业结构调整和升级的过程中，中国的经济增长和发展依然会伴随着区域结构性风险、产业结构性风险、国际贸易和投资的结构性摩擦风险，以及证券市场大幅波动对金融、经济的冲击性风险。 四、四、 公司所处公司所处行业及区域经济环境行业及区域经济环境 浦东新区的经济发展水平高，在上海经济和社会发展中占有重要地浦东新区的经济发展水平高，在上海经济和社会发展中占有重要地位，政府规划推动浦东二次发展、区内较为发达的高新技术位，政府规划推动浦东二次发展、区内较为发达的高新技术产业以及自产业以及自贸区的建

24、设推进为张江高科技园区中长期发展创造了贸区的建设推进为张江高科技园区中长期发展创造了良好的条件良好的条件。 近年来，上海市经济总体保持稳步增长态势，2015 年地区生产总值达到 2.50 万亿元，按可比价格计算，较 2014 年增长 6.9%，经济总量位居全国所有城市首位。上海交通网络资源丰富，拥有国内最大的海港和深水港，以及浦东、虹桥两个航空港。同时，京沪高铁是国内最现代化 8 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 的铁路，长三角地区是国内高速公路最密集的地区之一。凭借良好的经济发展水平和优越的交通地理条件， 上海外资吸引能力较强， 世界 500 强企业中有 170 多

25、家在上海设有分支机构，居全国大中城市之首。 上海浦东新区是上海经济发展的强力“发动机” 。自 1990 年国家实施开发开放浦东战略以来，浦东经历了 20 多年的快速发展，目前已建立起外向型、多功能、现代化新城区框架。随着 2009 年原南汇区的并入，浦东新区的总面积从 532 平方公里迅速扩展至 1210 平方公里，地域面积的扩大为浦东地区持续发展提供了广阔平台。 2015 年全区生产总值同比增长 9.1%，高于全市平均增幅 2.2 个百分点，其中第三产业占比达 72%，较上年提高 5 个百分点；当年地方公共预算收入完成 788.2 亿元，同比增长 13.7%，经济态势良好。 原南汇区并入浦东

26、后，在“大浦东”战略的指引下，浦东新区对区内产业结构及板块进行重新划分定位，提出了“7+1”的生产力布局，“7”即上海综合保税区、上海临港产业区、陆家嘴金融贸易区、张江高科技园区、金桥经济技术开发区（原名为上海金桥出口加工区） 、临港主城区、国际旅游度假区； “1”为后世博板块。其中陆家嘴金融贸易区、张江高科技园区、综合保税区和金桥经济技术开发区四个板块已经发展较为成熟，为浦东新区四个核心的园区。从功能定位上看，陆家嘴金融贸易区重点发展金融和服务贸易产业；张江高科技园区侧重于培育生物医药、信息技术等高科技产业；综合保税区主要发展外贸物流经济为主；金桥经济技术开发区以电子信息和汽车零部件等先进制

27、造业和生产性服务业为主。 四大开发区的功能定位重合度较低， 形成了功能互补、错位竞争的发展格局。 图表图表 3. 大浦东战略大浦东战略 7+1 规划规划 板块名称板块名称 规划面积规划面积 （平方公里）（平方公里） 产业定位产业定位 综合保税区板块 22.76 国际航运中心和国际贸易中心建设的主要载体 金融贸易区板块 31.78 陆家嘴国际金融中心，跨国企业总部 张江高科技园区板块 77.46 高科技研发基地，高新企业培育孵化中心 金桥经济技术开发区板块 67.79 先进制造业组团 临港主城区板块 74.00 商业商务、文化教育、旅游居住等 临港产业区板块 240.00 海洋工程、船舶工程、石

28、油平台等高端制造产业 国际旅游度假板块 - 以迪士尼主题公园项目为核心的娱乐休闲区域 后世博板块 7.93 世博园区及原环球地块，主要发展金融、商务、文化等现代服务业 资料来源：浦东新区政府网站 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 2010 年 6 月国家发改委正式印发长江三角洲地区区域规划 ，提出：长三角地区将形成以上海为核心的“一核九带”发展格局，进一步强化上海国际大都市的综合服务功能，加大自主创新投入，形成一批国际竞争力较强的产业创新基地和科技研发中心，发挥自主创新示范引领作用，带动长三角地区率先建成创新型区域。长江三角洲地区区域规划的发布将增强上海在长三角地

29、区的辐射作用。而“大浦东”作为上海乃至长三角地区经济最活跃的区域之一，充分发挥国家综合配套改革试验区的带动作用，其战略地位进一步增强。 2013 年 7 月， 中国（上海）自由贸易试验区总体方案获得国务院常委会议通过，同年 9 月，上海自贸区正式挂牌成立，涵盖外高桥保税区、保税物流园区、洋山保税港区和浦东机场综合保税区等 4 个位于浦东新区内的海关特殊监管区域（涵盖原上海综合保税区的范围） ，总面积为 28.78 平方公里。2015 年 3 月，中共中央政治局审议通过了关于加快推进生态文明建设的意见 ，审议通过了进一步深化上海自贸区改革开放方案，决定扩展上海自贸区范围。扩区后上海自贸区涵盖了原

30、4 个海关特殊监管区域以及陆家嘴金融片区、金桥开发片区、张江高科片区，面积增加 91.94 平方公里至 120.72 平方公里。自贸区的核心是制度创新，自成立以来围绕“外汇管理创新、服务贸易开放、区域便利化”已出台一系列相关政策细则，以期为企业提供与海外资本和市场对接的窗口。上海自贸区及其扩展区域的改革开放措施，将有利于促进上海尤其是浦东新区在金融、先进制造和高科技产业等多领域的进一步发展。 张江高科技园区位于浦东中部，是张江高科技园区位于浦东中部，是国家级高新技术开发区国家级高新技术开发区、国家自、国家自主创新示范区主创新示范区、综合性国家科学中心综合性国家科学中心，具有显著的区位优势以及产

31、业聚，具有显著的区位优势以及产业聚集效应。集效应。 张江高科技园区是国家级高新技术产业开发区， 设立于1992年7月，位于浦东新区中部。2011 年 11 月经上海市政府批准，张江高科技园区总面积扩大至 75.9 平方公里， 主要包括上海市张江高科技园区北区和中区、张江南区、康桥工业区、上海国际医学园区、合庆工业园区、张江光电子产业园和银行卡产业园。目前北区已基本开发成熟；未来几年园区开发中心主要集中在中区等其他区域。 自 1999 年 8 月上海市政府制定“聚焦张江”战略以来，张江高科技园区明确以集成电路、软件、生物医药为主导产业，集中体现创新、创业的主体功能，进入快速发展阶段。经过 20

32、余年的开发，园区创新资源集聚，主导产业呈集群发展，创新成果不断涌现，现已构筑起集成电路 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 制造与设备、移动终端产品集成平台、多元化多模式显示终端、物联网基础设施技术、生物医药研发产业化、商用飞机设计研发、数字内容与互联网技术、金融后台服务平台、低碳技术高端价值链、现代农业示范推广平台等十大战略产业平台。其中，园区已在集成电路、生物医药、新能源新材料、软件及文化创意四大主导性产业中构筑起比较优势。 图表图表 4. 张江高科技园区十大战略产业平台及四大主导产业张江高科技园区十大战略产业平台及四大主导产业 资料来源：根据张江高科所提供资

33、料整理、绘制 张江高科技园区的开发和建设运用了分期开发、定制开发、并行开发、成片开发、综合开发等手段，目前基础设施已较为完善，建立有现代物流、物业管理、金融、商务服务和公共交通等产业配套服务体系，较好的满足了园区企业的发展需求。在生活配套方面，开发区形成了住宅、商业、教育、医疗等一体化的居住和生活环境，为吸引企业入驻和吸引人才、支持产业发展奠定了良好基础。在科技创新方面，园区拥有多模式、 多类型的孵化器， 建有国家火炬创业园、 国家留学人员创业园，新兴产业、高科技人才、高科技企业富集区域和“产学研一体化”的高科技园区氛围正逐渐形成。 目前，张江高科技园区内聚焦了富乐胶、微创医疗、沙特基础、蒂森

34、克虏伯普瑞斯坦等跨国公司地区总部；并引进了益科博、林洋电子、中兴派能、中江能源、理想能源等一批具有系统知识产权和影响力的新能源与环保企业，形成了园区未来发展的新增长点。此外，园区加速推进战略性新兴产业，促进集成电路产业转型升级，在吸引世界著名半导体企业尤其是世界级设计企业入驻的同时，促进园区设计企业并购重组。近年来，张江高科技园区各项经济与运营指标稳步向好。 图表图表 5. 张江高科技园区经济发展主要指标张江高科技园区经济发展主要指标 主要指标主要指标 2013 年年 2014 年年 2015 年年 11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 主要指标主要指标 2013

35、年年 2014 年年 2015 年年 工业总产值（亿元） 627.71 619.69 758.37 二三产业营业总收入（亿元） 2075.17 2419.90 2924.99 税收收入（亿元） 149.75 159.62 175.26 进出口总额（亿美元） 108.53 118.11 132.52 资料来源：上海市开发区协会 作为企业核心价值和竞争优势的直接表现， 2015 年张江高科技园区规模以上工业企业利润达 415.35 亿元， 排名全市开发区第二； 单位产值利润率为 17.45%，远高于上海其他工业园区；上缴税金 175.26 亿元，仅次于外高桥保税区、国际汽车城和金桥出口加工区，位居

36、全市开发区第四位；累计固定资产投资达到 1790.41 亿元，列全市开发区首位。园区内企业的产业优势有力地支撑了张江高科技园区经济发展，亦可为园区科技创投提供更多的机会。 图表图表 6. 上海市主要开发区上海市主要开发区 2015 年工业企业指标年工业企业指标 项目项目 工业总产值工业总产值 企业利润企业利润 上缴税上缴税金金 累计固定资产累计固定资产投资投资 金额金额 （亿元）（亿元） 排排名名 金额金额 （亿元）（亿元） 排排名名 金额金额 （亿元）（亿元） 排排名名 金额金额 （亿元）（亿元） 排排名名 张江高科技园区 758.37 9 545.26 2 175.26 4 1790.41

37、 1 金桥经济技术开发区 2047.94 2 385.76 4 290.75 3 1217.96 2 漕河泾新兴技术开发区 784.69 8 217.16 5 105.54 5 918.20 5 康桥工业区 1546.40 4 105.30 8 65.53 8 799.49 6 莘庄工业区 948.60 5 119.09 7 104.57 6 580.46 7 外高桥保税区 574.50 14 553.42 1 1107.49 1 517.20 9 松江工业园区 695.87 11 58.91 12 54.02 9 389.36 11 嘉定工业区 870.28 6 205.20 6 95.61

38、 7 406.38 10 国际汽车城 3148.10 1 529.66 3 338.18 2 553.12 8 闵行经济技术开发区 508.11 15 58.70 13 46.09 14 213.54 17 资料来源：上海市开发区协会 2011 年 3 月，国务院正式批复同意张江高科技园区建设国家自主创新示范区，提出“使张江高新技术产业开发区成为培育战略性新兴产业的核心载体和实现创新驱动、科学发展的示范区域” 。2013 年 7 月， 上海张江国家自主创新示范区发展规划纲要（2013-2020） 出台，该纲要明确了张江国家自主创新示范区“四区一基地”1的战略定位以及“一核三 1 “四区一基地”

39、指开放创新先导区、战略性新兴产业集聚区、创新创业活跃区、科技金融结合区、文化和科技融合示范基地。 12 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 带”2的空间布局。2015 年 3 月，张江高科技园区成为上海自贸区直接组成部分；当年 11 月，上海市政府发布关于加快推进中国（上海）自由贸易试验区和上海张江国家自主创新示范区联动发展的实施方案 ，提出通过发挥两大国家战略叠加区域的核心优势，着力打造创新环境开放包容、 创新主体高度集聚的科技城。 2016 年 2 月， 国家发改委、科技部同意上海以张江地区为核心承载区建设综合性国家科学中心，作为上海加快建设具有全球影响力的科技创新

40、中心的关键举措和核心任务。未来，张江高科技园区将依托“双自联动”机制，加快建成具有强大原始创新能力的综合性国家科学中心，着力打造创新环境开放包容、创新主体高度集聚、创新要素自由流动、若干创新成果国际领先的科技城，成为代表中国参与国际高新技术产业竞争的特色品牌。 2014 年来我年来我国商国商业物业投资规模业物业投资规模持续持续增长但增速增长但增速明显明显放缓，整体处放缓，整体处于去库存化阶段。于去库存化阶段。此外，此外，需关注到长三角地区科技产业园区发展对张江需关注到长三角地区科技产业园区发展对张江高科技园区构成的客户分流或转移压力高科技园区构成的客户分流或转移压力。 我国商业物业投资规模波动

41、大。 2008-2013 年国内商业物业投资保持较快增长，五年间复合增长率为 31.46%，高于同期全国房地产投资增速7.34 个百分点。2014 以来，我国商业物业投资额持续上升但增速明显放缓， 2014-2015 年同比增速分为 20.43%和 4.15%。 不过在全国房地产投资额增速回落的情况下，商业物业投资额占全国房地产总投资额的比重有所提升，2015 年为 21.69%。 2014 年以前，我国商业物业销售呈量价齐升态势，其中商业物业销售面积由 2009 年的 6872.46 万平方米上升到 2013 年的 11352.57 万平方米，销售均价由 2009 年的 7594.37 元/

42、平方米上升到 2013 年的 9777.17元/平方米。在经历高速增长后，近两年商业物业供需矛盾逐步显现，去化压力加大。2014 年和 2015 年全国商业物业分别实现销售 11582.38 万平方米和 12164.00 万平方米，同比增速分别为 2.02%和 5.02%，同时销售均价小幅回落，2015 年为 9560.77 元/平方米。 2 “一核三带”指张江核心园、浦东创新带、沿北中环-沪宁线的沪北创新带、沿沪闵-沪杭线的沪西南创新带。 13 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 7. 2001-2015 年我国商业地产建设、投资情况年我国商业地产建设、投资

43、情况 资料来源：Wind 资讯 在近期全国市场整体低迷的背景下，上海商业地产出现一定波动，不过作为一线城市，仍保持相对良性发展态势。2013-2015 年上海分别实现商业物业投资 747.21 亿元、992.69 亿元和 1122.21 亿元，开发投资增速逐年递减，三年间同比增速分别为 34.25%、32.85%和 13.05%，不过其增速仍较大幅高于全市房产开发和住宅投资增速。成交价格方面，2014 年上海商业物业销售均价同比增长 8.26%至 26300 元/平方米， 2015年同比下降 12.42%至 23033 元/平方米。另需注意到，仅长三角就有多个城市力推科技产业园区发展，上海地区

44、不断上升的商务成本可能会对中低端制造业及技术研发企业或产业的发展构成长期压力。 五、 公司自身素质 （一）公司产权状况 该公司为国有控股上市企业，产权结构清晰该公司为国有控股上市企业，产权结构清晰。 自成立以来，该公司控股股东一直为张江集团。截至 2015 年末，张江集团持股比例为 50.75%（产权状况详见附录一） 。 张江集团成立于 1992 年 7 月，是由上海市浦东新区国资委投资组建的国有独资企业，主要从事张江高科技园区内的市政基础设施开发建设，工业厂房、商业办公房的开发与经营。截至 2015 年末，张江集团经审计的合并口径资产总额为 622.28 亿元，所有者权益为 169.60 亿

45、元（其中归属于母公司所有者权益为 110.99 亿元） ；全年实现营业收入73.56 亿元， 净利润 4.75 亿元 （其中归属于母公司所有者的净利润为 0.72亿元） ，经营活动产生的现金流量净额为 17.50 亿元。 根据 2015 年 9 月 28 日发布的关于上海张江（集团）有限公司划 14 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 转张江高科 10%股份的相关内容信息披露公告所载，为提升该公司的高科技产业投资能力、推动公司转型发展，浦东新区国资委拟将张江集团持有的公司 10%股份无偿划转至筹建中的上海浦东科创投资（集团）有限公司，股权划转需向国务院国资委履行申报程序

46、。上述事项的实施进展以及对公司治理、日常经营产生的影响值得关注。 （二）公司法人治理结构 该公司法人治理结构完善，经营独立性强该公司法人治理结构完善，经营独立性强。 该公司根据公司法 、 证券法 、 上市公司治理准则 、 上海证券交易所股票上市规则等法律法规的要求，并结合公司实际情况，建立了较为完善的法人治理结构。 该公司设立了股东大会、 董事会、 监事会、 经营管理层等决策机构、监督机构和管理团队，董事会下设战略委员会、提名委员会、薪酬与考核委员会、审计委员会，各专业委员会下设工作小组，由公司高管担任工作小组的组长，配合专业委员会开展工作。公司逐渐完善了各项议事规则和内部控制制度，为更好地保

47、持经营独立性和决策科学性提供了有效支持。而且公司形成了包括房产开发、经营和财务管理等较为完善、有效的经营管理体制，法人治理结构基本健全并有效运行。 由于业务开展需要，该公司与关联方存在一定的关联交易，相应的关联方包括张江集团及其最终控制的企业。具体主要表现在接受劳务、房产租赁和从张江集团拆入资金。公司与关联方之间结算较为及时，期末应收应付类余额较小。 （三）公司管理水平 该公司根据业务需要设立了较为完善的组织架构，各部门间职责划该公司根据业务需要设立了较为完善的组织架构，各部门间职责划分较为合理。公司在资金、业务运营等方面建立了较为规范的内部控制分较为合理。公司在资金、业务运营等方面建立了较为

48、规范的内部控制制度，制度，并能并能实现实现对各项业务的制度化管理对各项业务的制度化管理。 该公司根据不同产业的业务内容划分管理机构，设立产业地产事业部、产业投资事业部、资产经营事业部等作为核心业务部，并以人力资源部、财务管理部、审计室、法务室、董事会办公室、综合办公室等六个职能部门作为总部管理平台和业务运营支撑（组织架构详见附录二） 。 该公司高级管理人员由董事会聘任。公司主要高级管理人员均具有园区开发建设、高科技产业项目运营管理等领域的经营管理经验，对公 15 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 司运营较为熟悉，为经营决策及日常管理活动的持续和稳步实施提供了条件。 该

49、公司建立了较为完善的人事管理制度，并进行了相应的人才储备。截至 2015 年末，公司本部共有在职员工 147 人，其中硕士研究生及以上学历 41 人（占 27.89%） ，大学本科学历 79 人（占 53.74%） ，大专及以下学历 27 人（占 18.37%） ；专业构成情况为：销售类 43 人（占 29.25%） 、生产类 36 人（占 24.49%） 、技术专业类 34 人（占 23.13%） ，财务行政类34 人（占 23.13%） 。公司现有人员素质基本能够满足其日常管理、经营等方面的需要。 根据相关法规的要求，该公司建立健全了涵盖对外投资、房产建设、财务管理、内部管理等关键环节的内

50、部控制体系，形成了一套较规范的管理流程和程序，并根据公司经营环境和发展战略等变化，持续对相关规章制度进行更新完善。 在财务管理方面，该公司建立了系统性的计划管理制度，加强了公司内部经营、建设计划的管理。通过“全面预算管理”的推行，将公司年度总体经营计划通过年度、季度预算，年度、季度计划任务书的方式下达各部门，实现公司经营活动的全过程跟踪监控，以确保完成公司董事会制定的经营目标与经营方针。在筹资方面，由财务管理部根据各部门上报的资金计划和审计室、法务室分别归口管理，以保障公司运营发展对资金的需求。 在资产管理方面，该公司制定了各项资产的管理制度，包括货币资金管理办法 、 资产处臵管理办法等系列管