宁波港：2012年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）.PDF

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1、 本报告表述了中诚信证评对本期债券信用状况的评级观点， 并非建议投资者买卖或持有该债券。 报告中引用的资料主要由企业提供，中诚信证评不保证引用信息的准确性及完整性。宁波港股份有限公司宁波港股份有限公司 2012年年公司公司债券债券 （第一第一期）期） 跟踪跟踪评级报告评级报告 （2014）概况数据概况数据宁波港股份宁波港股份2011201220132014.Q1所有者权益（亿元）259.12 280.45 304.06311.16总资产（亿元）334.17 360.78 416.23423.89总债务（亿元）45.0851.3167.6569.25营业总收入（亿元）69.8378.02 113

2、.9627.24营业毛利率（%）48.3446.7035.8837.73EBITDA（亿元）40.8344.7350.71-所有者权益收益率（%）9.719.749.849.10资产负债率（%）22.4622.5226.9526.59总债务/ EBITDA（X）1.101.151.33-EBITDA 利息倍数(X)12.1113.3013.19-宁波港集团宁波港集团201120122013所有者权益（亿元）325.88356.06385.42 总资产（亿元）412.27458.16516.47 总债务（亿元）52.5061.5578.59 营业总收入（亿元）70.0679.53119.80 营

3、业毛利率（%）48.2346.4835.91 EBITDA（亿元）39.6844.1849.16 所有者权益收益率（%）7.559.777.73 资产负债率（%）20.9522.2925.37 总债务/ EBITDA（X）1.321.041.60 EBITDA 利息倍数（X）19.1530.7020.17 注：1、所有者权益包含少数股东权益，净利润包含少数股东损益；2、2014年一季度的所有者权益收益率和经过年化处理。发行主体发行主体宁波港股份有限公司担保主体担保主体宁波港集团有限公司发行规模发行规模人民币 10 亿元存续期限存续期限2012/4/16-2015/4/16上次评级时间上次评级时

4、间2013 年 5 月 27 日上次评级结果上次评级结果债项级别 AAA主体级别 AAA 评级展望稳定跟踪评级结果跟踪评级结果债项级别 AAA主体级别 AAA 评级展望稳定基本观点基本观点2013 年，宁波港股份有限公司作为全国最大的码头运营商之一，依托宁波港优良的港口条件、发达的腹地经济和完备的集疏运网络，实现了货物吞吐量和营业收入的稳步增长。同时，公司自有资本实力雄厚、资本结构良好、盈利能力很强且债务负担轻。此外，公司不断推进泊位建设，为未来业绩增长奠定基础。 但是， 中诚信证券评估有限公司 （以下简称“中诚信证评”）也关注到国际宏观经济运行的不确定性、周边港口竞争较为激烈、未来公司将面临

5、一定资金压力等因素对公司信用状况的影响。中诚信证评维持“宁波港股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）”信用等级为 AAA，宁波港股份有限公司主体信用等级为 AAA，评级展望稳定。该债项级别考虑了宁波港集团有限公司（以下简称“宁波港集团”或“集团”）为本期债券提供的无条件不可撤销连带责任保证担保。正正 面面腹地经济发达。宁波-舟山港腹地长江三角洲地区经济发展水平较高，是我国最具活力和发展潜力的地区之一，尤其是港口所在的浙江省，其优良的经济基础及活跃贸易环境为港口业务发展提供了保障。业务稳步增长，盈利能力很强。随着港口货物吞吐量的不断增长，公司收入水平稳步提升，同时近年来，公司保持较高的营业

6、毛利水平，其收入规模及盈利水平均处于行业领先地位。自有资本实力强，资本结构良好。公司自有资本实力雄厚，近年来资产规模不断增长，但负债规模及财务杠杆始终保持在较低水平，具备良好的财务结构稳定性，对债务偿还形成了强有力的保障。宁波港股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）3行业关注行业关注外贸环境继续改善，进出口总量及货物吞吐量增速企稳回升，港口行业超预期增长。港口行业属于周期性行业，其发展与世界经济和国际贸易的发展息息相关。随着我国在世界贸易中所占份额快速增长，中国港口已在全球港口中占据重要地位，截至 2013 年末，我国已成为拥有包括上海港、 宁波-舟山港等在内的亿

7、吨级港口最多的国家，并在全球货物吞吐量前十大港口中占据八席。2009 年以来， 受全球金融危机及欧债危机等影响，我国外贸行业增速一度放缓，但随着部分发达国家经济企稳复苏，国际贸易环境逐渐改善，外贸增速出现回升。2013 年我国经济总体平稳运行，全年中国外贸进出口总值为 4.16 万亿美元， 同比增长7.6%，增速较上年提高 1.4 个百分点，年度进出口总值首次突破 4 万亿美元。 其中出口为 2.21 万亿美元, 同比增长 7.9%； 进口为 1.95 万亿美元， 同比增长 7.3%。在进出口规模、增速小幅回升的作用下，2013 年 1 至 11 月，中国规模以上港口完成货物吞吐量 97.49

8、 亿吨，同比增长约 9.3%，增速较上年同期提高 2.4 个百分点， 其中外贸货物吞吐量为 30.50亿吨，同比增长 10.1%，增速较上年同期提高 0.6个百分点。表表 1：中国主要港口货物吞吐量情况：中国主要港口货物吞吐量情况单位：亿吨、单位：亿吨、%2013.1-11增长增长2012增长增长宁波宁波-舟山港舟山港7.499.57.447.20上海港6.267.26.372.08天津港4.625.54.775.30广州港4.174.84.350.93苏州港4.1310.14.079.41青岛港2.470.42.71-5.90大连港3.7710.33.7410.98秦皇岛港4.187.14.

9、2812.63日照港2.8910.62.8111.07营口港3.039.03.0115.33深圳港2.142.72.282.24资料来源：交通运输部，中诚信证评整理腹地经济平稳运行，外贸行业增速放缓，但发达的临港经济仍为宁波-舟山港提供了良好的业绩支撑腹地经济是影响港口企业发展的重要因素。宁波港的主要经济腹地为长江三角洲地区及长江沿线中上游地区。长三角地区依托其突出的区位优势，成为我国经济发展最迅速、城市化进程最快的地区之一，其地区经济总量已占到全国的 17%左右，经济实力雄厚。2013 年长三角地区 GDP 总量达到 97,760 亿元，增速均值为 9.7%，其中 16 个城市中有 7 个

10、GDP 总量超过 5,000 亿元，2 个城市总量突破万亿元。对外贸易方面，长三角地区的出口总量约占全国的三分之一，是我国对外贸易的重要地区，2013 年长三角地区当年实现进出口总额12,404 亿美元，同比增长 1.7%。宁波-舟山港所在地浙江省， 临港工业发达， 对外贸易极其活跃。目前，浙江省区域性块状经济已经涉及到制造、加工、建筑、运输、养殖、纺织、工贸、服务等十几个领域，100 多个工业行业和 30多个农副产品加工业，全省拥有工业总产值亿元以上的块状经济群 500 多个，其中 52 个区块的产品在国内市场占有率达 30%以上。图图 1：20072013 年浙江省年浙江省 GDP 及增速

11、情况及增速情况资料来源：浙江省统计局，中诚信证评整理2007 至 2013 年期间， 浙江省 GDP 保持逐年较快增长，整体的增长态势基本与全国保持同步。2013 年浙江省全年生产总值 37,568 亿元，同比增长 8.2%，增速较上年提高 0.2 个百分点，同时高于全国平均水平。对外贸易方面，浙江省作为外向型经济主体，进出口市场以欧盟、美国为主，受欧美经济体复苏缓慢、外部需求减少等影响，2013 年浙江省全年进出口总额 3,358 亿美元， 同比增长 7.5%，增速较上年减少 1.68 个百分点，增速继续放缓。宁波港股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）4表表

12、2：20112013 年浙江省进出口额情况年浙江省进出口额情况单位：亿美元单位：亿美元201120122013进口额930877870出口额2,1642,2462,488进出口总额3,0943,1223,358资料来源：浙江省统计局，中诚信证评整理尽管浙江省2013年对外贸易增速有所放缓，但经济总量增速出现回升态势，浙江省优良的经济基础和发达的临港经济仍可为宁波-舟山港提供充足的业务保障。2013年，浙江省沿海港口完成货物吞吐量达10.06亿吨， 同比增长8.4%， 增速较上年提供1.4个百分点。此外，随着杭宣、浙赣、沪杭铁路运输能力的提高，以及多式联运物流产业的发展，宁波-舟山港的腹地区域可

13、扩大至江苏、安徽、江西、湖北、湖南、福建等经济发达和较发达地区，为宁波-舟山港的业绩增长提供进一步支持。业务运营业务运营依托于优良的区位资源和发达的腹地经济，公司货物吞吐量稳步增长，物流业务规模快速扩大。公司以宁波港为载体，主要经营集装箱、铁矿石、 原油和其他货物的装卸， 以及其他相关业务 （包括拖轮、理货和传播代理等） 。2013年，公司完成货物吞吐量达4.89亿吨， 同比增长9.9%。 分货种看，公司集装箱吞吐量完成1,819万TEU，同比增长8.1%；铁矿石吞吐量13,901万吨，同比增长9.37%；原油、煤炭及液体化工产品吞吐量分别为4,773万吨、7,549万吨和878万吨，分别同比

14、增长2.31%、16.75%和5.66%；其他货物吞吐3,471万吨，同比增长4.58%。表表3：20112013公司分货种的公司分货种的吞吐吞吐量情况量情况货种分类货种分类201120122013集装箱（万 TEU）1,5231,6831,819铁矿石（万吨）10,40612,71013,901原油（万吨）4,4864,6654,773煤炭（万吨）5,2306,4667,549液体化工产品 （万吨）769831878其他货物（万吨）2,6873,3193,471货物合计（万吨）38,58844,50049,856资料来源：公司提供、中诚信证评整理注：上述数据包括公司分公司、控股子公司、合营企

15、业、联营企业以及租用其他公司码头经营作业的吞吐量集装箱业务2013年公司集装箱吞吐量完成1,819万TEU， 同比增长8.1%，增速较上年下降2.4个百分点，但仍略高于全国集装箱水平。其中水水中转箱和内贸箱分别完成356.6万TEU和173.8万TEU， 同比分别增长13.2%和10.1%；铁水联运箱量首次突破10万TEU，同比增长76.6%。目前公司集装箱航线总数达235条，其中远洋干线117条，月均航班超1400班。2013年6月，公司与A.P.穆勒-马士基有限公司（以下简称“马士基集团” ）签署了战略合作框架协议。协议中约定公司与马士基集团各指定一家关联公司成立合资公司经营梅山一期集装箱

16、码头项目3#-5#泊位，合资公司投资总额约为人民币 42.9亿元，注册资本约为人民币21.45亿元，其中公司与马士基集团各持股67%和33%。至2013年末，公司梅山港区3#-5#集装箱泊位水工工程通过交工验收，泊位吨位分别为7万TEU、10万TEU、10万TEU，设计年通过能力均为60万TEU。随着新港口泊位的投产，公司集装箱吞吐量有望实现持续稳步增长。散杂货业务在集装箱吞吐量增长的同时，公司各类基础货物吞吐量也保持了增长态势，但增速均出现了不同程度的回落。2013年公司铁矿石、原油、煤炭等杂散货合计吞吐量为30,572万吨， 同比增长9.22%， 增速较上年下降9.5个百分点。铁矿石方面，

17、由于我国铁矿石对外依存度超过70%，铁矿石需求仍以进口为主。2013年我国铁矿石进口总量8.19亿吨，同比增长10.20%。宁波作为华东最主要的矿石进口码头之一，铁矿石的需求主要来自与腹地钢材生产。目前公司铁矿石业务的服务对象主要为长江沿线以及江西、湖南等周边省市的各大钢厂，如宁波钢铁、武钢、沙钢等，由于宁波腹地钢厂产量较全国产量比重有所下降，2013年公司铁矿石装卸量完成7,905.1万吨，同比增长11.4%，增速较上年下降7个百分点。但从成长前景看，2013年4月，公司收购了控股股东宁波港集团持有的舟山市衢黄港口开发建设有限公司所持有的47%股权。该公司主要负责投资建设鼠浪湖矿石中转码头工

18、程，随着我国首条40万吨级航道蛇宁波港股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）5移门航道正式动工，舟山衢黄港口铁矿石码头有望成为华东铁矿石接卸中心，公司铁矿石装卸业务有望因而获益。原油方面，2013年受经济增长放缓、下游需求疲软等影响，当年我国原油进口总量28,195万吨，同比增长4.0%，增速持续放缓，公司2013年原油接卸量完成4,036万吨， 同比增长5.4%， 增速出现同比下滑。综合物流业务在基础货物吞吐量全面增长的带动下，2013年公司综合物流业务实现快速提升，业务规模进一步扩大，逐步建立起了远洋运输团队、集卡车队、订舱平台、船货代等配套齐全的物流系统。其

19、中“无水港”业务量同比增长50%；公司铁路货运量完成2,152.2万吨，同比增长7%；理货量、船货代理量分别完成1.3亿吨和1.79万吨，分别同比增长8.9%和6.0%。2013年综合物流及其他业务板块实现收入56.78亿元， 同比增长82.69%， 增速较上年提高73.35个百分点，其中由于“营改增”后收入合适确认口径变化增加14.30亿元， 扣除后同比增长36.67%， 实现了较快增长。总体看来，依托于优良的区位资源和发达的腹地经济，公司集装箱以及各基础货物吞吐量继续保持了稳步增长态势，同时随着公司物流业务的快速增长，公司业绩得到了进一步提升。在货物总吞吐量增长的带动下，公司收入水平稳步提

20、升，且保持很强的盈利能力伴随着货物吞吐量增长，公司各业务板块均实现了稳步增长，经营效益也随之提升。2013年公司实现营业收入共计113.96亿元，同比增长46.06%。其中 （1） 公司及下属注册地为江苏省和浙江省( “营改增试点地区”)的部分子公司的装卸、储存及港口配套增值服务收入分别自2012年10月1日和2012年12月1日(“营改增试点地区的试点实施日”)起适用增值税，导致公司相应业务的收入确认口径发生变化，引起原油中转分成业务和代理业务等综合物流业务收入增加16.41亿元； （2）由于公司自2013年1月1日起获得太仓武港和浙江兴港货代的控制权， 核算纳入合并报表范围引起营业收入增加

21、14.55亿元，剔除这两项影响后，公司收入82.99亿元，同比增长6.37%。各业务板块方面，集装箱装卸及相关业务收入16.56亿元，铁矿石装卸及相关业务收入16.07亿元，原油装卸及相关业务收入4.79亿元，其他货物装卸及相关业务收入18.11亿元， 综合物流及相关业务收入56.78亿元。图图2：2013年公司业务收入结构年公司业务收入结构数据来源：公司年报，中诚信证评整理盈利能力方面，公司集装箱新泊位产能利用率还较低，导致公司集装箱装卸业务毛利率同比下降1.8个百分点；铁矿石装卸业务板块，由于当年太仓武港码头有限公司新纳入合并范围，其主营业务收入 和 主营 业务 成本 同比 增长 分别 为

22、 50.29% 和83.61%，导致铁矿石装卸业务毛利下降，剔除该影响后实际毛利率为80.00%，较上年下降0.56个百分点；原油装卸、综合物流及其他业务板块由于“营改增”后收入确认口径变化引起相关收入和成本的大幅度同比增长，造成其毛利率出现了较大的波动。 受以上几个因素影响， 公司营业成本73.07亿元，大幅增加75.70%，剔除后同比增加8.33%。公司营业毛利率为35.88%，剔除后为45.72%，同比小幅下降0.98个百分点，较上年变化不大。从2014年第一季度来看，由于出口形势继续回暖，外贸箱吞吐量增速提升，考虑到外贸箱的单箱装卸费率相对较高，公司毛利率或将回升。宁波港股份有限公司

23、2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）6表表4：2013年公司主营业务毛利率情况年公司主营业务毛利率情况单位：单位：%20122013毛利率比上年增减毛利率比上年增减集装箱装卸及相关业务52.7950.99减少 1.80 个百分点铁矿石装卸及相关业务66.0458.51减少 7.53 个百分点原油装卸及相关业务80.5644.83减少 35.73 个百分点其他货物装卸及相关业务47.6642.85减少 4.81 个百分点综合物流及其他业务33.1221.54减少 11.58 个百分点合计合计46.6035.60减少减少 11.00 个百分点个百分点数据来源：公司年报，中诚信证评

24、整理表表5：2013年港口行业主要上市公司年港口行业主要上市公司营业营业毛利率情况毛利率情况公司简称公司简称毛利率（毛利率（%）深赤湾 A48.89宁波港宁波港35.88唐山港40.33营口港34.77锦州港28.26大连港22.74上港集团33.66日照港27.95重庆港九30.18天津港18.09厦门港务7.85资料来源：中诚信资讯，中诚信证评整理尽管主营业务毛利水平同比略有降低，但公司营业毛利率在国内港口行业仍处于领先地位。同时，考虑到公司营业收入规模继续保持稳步增长态势，公司盈利能力依然很强。公司不断加强港口建设，尤其是加强对集装箱泊位的建设，提升吞吐能力面对周边港口的竞争所带来的分流

25、压力，公司近年来不断推进泊位建设以提升货物吞吐能力，增强与周边港口的竞争实力，尤其是加强对集装箱泊位的建设。 2013 年公司基建项目建设实现了有序推进，基建技改、合资合作项目建设投资分别完成 18亿元和 22.6 亿元。其中北仑五期、中宅码头工程通过竣工验收；梅山港区 3#-5#集装箱泊位水工工程通过交工验收；中宅码头一期二阶段工程、乍浦码头煤炭流程改造基本完工；矿石分公司 3#和 4#泊位北仑国际集装箱码头 3#-6#泊位等 8 座泊位完成升级改造；鼠浪湖矿石中转码头工程、金塘大浦口集装箱码头二阶段工程等按计划推进；一批大型港机设备到港投用。梅山二期等项目前期工作取得新进展；镇海港区 19

26、#、20#液体化工泊位和通用散货码头正式对外开放。“十二五”期间， 公司将继续推进泊位建设， 计划资本支出共约 325 亿元（包括合资公司），新建各类码头泊位约 42 个， 新增吞吐能力约 1.75 亿吨；其中，集装箱泊位 10 个左右，新增吞吐能力约 776万 TEU。到“十二五”末，公司计划实现货物吞吐量4 亿吨，集装箱吞吐量超过 2,000 万 TEU。除了泊位建设，公司还将建设以宁波港为核心的港口转运体系，在内陆腹地重要货源地建设“无水港”，推进“无水港”、船队、车队、货代、船代和揽货队伍建设，并推动江海联运、海铁联运业务发展，提高内贸集装箱运输在港口集装箱吞吐量中的比重。总体看来，随

27、着公司泊位的逐步建成，以及港口配套功能和集疏运体系的日益完善，公司干散货业务优势将得以巩固，在集装箱方面的竞争力将显著提升，有助于其抵御上海港对于集装箱业务的分流，有利于未来业绩的提升。财务分析财务分析以下分析基于普华永道中天会计师事务所审计并出具标准无保留意见的 2011、2012 和 2013 年度财务报告，所有数据均为合并口径。资本结构自成立以来，公司持续进行港口及相关业务的投资建设以及周边港口码头的并购，资产规模保持了增长较快的增长态势。截至 2013 年 12 月 31 日，公司总资产为 416.23 亿元，同比增长 15.37%。所有者权益方面，公司近年来经营稳健，盈余累积较为丰厚

28、，所有者权益（包括少数股东权益）不断提升，截至 2013 年 12 月 31 日，公司所有者权益为304.06 亿元，同比增长 8.42%。负债方面，伴随公司业务扩张，公司资本性支出需求也相应增长。 2012 年 4 月公司发行票面利率为 4.69%的公司债 10 亿元，2013 年 3 月发行票面宁波港股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）7利率为 4.60%公司债 10 亿元， 募集资金共 20 亿元，用以偿还银行贷款及补充流动资金。经过两次公司债的发行，公司负债规模上升，截至 2013 年 12 月31 日，公司总负债 112.18 亿元，同比增长 39.6

29、4%；总债务 67.65 亿元，同比增长 27.58%。资产负债率及总资本化比率分别为 26.95%和 18.20%，同比增加 4.68 和 2.30 个百分点，杠杆水平较上年有所上升，但得益于其自有资本实力强，公司资产负债率及总资本化率仍保持在较好的水平上，资产债务结构稳健。图图 3：20112014.Q1 公司资本结构分析公司资本结构分析资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理从债务结构看，公司在扩大债务规模的同时，长短期债务同步增长，维持了较好的债务期限结构，截至 2014 年 3 月 31 日，公司长短期债务比为0.32 倍，与港口行业投资回收期较长的特性匹配程度较好。图图 4：2011

30、2014.Q1 公司长短期债务情况公司长短期债务情况资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理总体来看， 公司自有资本实力强， 负债水平低、资本结构稳健。考虑到港口行业为资本密集型行业，公司港口建设及业务拓展的资金需求较大，未来随着项目的投建，公司资产负债率或将有一定的上升。盈利能力公司作为浙江省最大的综合性港口码头运营商， 2013 年在集装箱和铁矿石等主要货物装卸业务量增长的带动下，公司业务规模保持了稳步增长，2013 年实现营业收入 113.96 亿元，同比大幅增长46.06%，剔除“营改增”及合并口径影响后，公司收入同比增长 6.37%。营业毛利率方面，公司集装箱、铁矿石、原油等货物装卸业

31、务盈利能力较强，受当年“营改增” 、合并口径等因素影响，公司营业毛利率变化较大，加之近年来由于人工费用、燃料价格等费用上涨较快， 2013 年公司营业毛利率为35.88%，同比下降 10.82 个百分点。期间费用方面，近年来公司期间费用总体控制在合理水平。2013 年，公司期间费用合计 12.02 亿元， 同比增长 18.42%， 主要系公司管理和财务费用增长所致，但同时公司业务收入同比有较大增幅，公司期间费用占营业收入的比例回落至 10.55%。表表 6：20112013 年年公司期间费用情况公司期间费用情况单位：亿元单位：亿元201120122013销售费用0.050.060.01管理费用

32、8.989.2910.04财务费用0.660.801.97三费合计9.6910.1512.02三费收入占比13.88%13.01%10.55%数据来源：公司定期报告，中诚信证评整理2013 年公司实现利润总额 36.65 亿元，同比增长 6.12%，增速较上年略有下降。其中经营性业务利润仍是公司利润总额的首要构成， 2013 年公司经营性业务利润为 28.11 亿元，占比 76.70%。此外，投资收益也是公司主要的利润补充， 2013 年公司取得投资收益 8.10 亿元， 主要为下属联营和合营企业对公司的分红。总体看来，公司多年来业务稳定增长，盈利能力很强。未来随着新泊位的投产，货物吞吐量及业

33、务规模将继续扩张，公司的盈利能力有望得到进一步提升。偿债能力偿债能力方面，由于公司港口建设等相关投资需求上升，债务规模扩大，截至 2013 年 12 月 31宁波港股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）8日， 公司短期债务、 长期债务和总债务分别为 13.86亿元、53.79 亿元和 67.65 亿元，较上年有较大幅度增长，但目前与其资产规模相比，公司债务规模仍属于相对较低水平，偿债压力较小。偿债能力方面，公司当年盈利水平继续提升，公司总债务/EBITDA 为 1.33 倍， EBITDA 利息倍数为 13.19 倍，公司 EBITDA 对债务本息的保障程度很好。

34、现金流方面，随着公司业务收入的增长，公司经营现金流表现也显著提升， 2013 年公司经营性现金净流入为 33.26 亿元，同比增长 317.64%。其中，由于 2013 年财务公司吸收存款较去年同期增加13.61 亿元，加之当年公司销售商品、提供劳务收到的现金增加幅度大于购买商品、接受劳务支付的现金增加幅度，公司经营性现金净流入大幅增加。2013 年公司经营活动净现金流对利息支出和总债务的保障倍数分别为 8.65 倍和 0.49 倍，公司经营活动净现金流对债务本息的保障程度很好。表表 7：20112013 年年公司偿债能力分析公司偿债能力分析201120122013总债务（亿元）45.08 5

35、1.3167.65长期债务（亿元）38.9043.1853.79EBITDA（亿元）40.83 44.7350.71EBITDA 利息倍数（X）12.11 13.3013.19总债务/ EBITDA（X）1.10 1.151.33经营活动净现金/利息支出（X）3.612.378.65经营活动净现金/总债务（X）0.270.160.49资产负债率（%）22.4622.2726.95总资本化比率（%）14.8215.4718.20资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理银行授信方面，截至 2013 年 12 月 31 日，公司取得多家银行授信额度合计约为 200 亿元，其中已使用额度为 76.25

36、亿元，尚未使用的银行授信额度约为 123.75 亿元。或有负债方面，截至 2013 年 12 月 31 日，公司无与关联方重大担保事项，公司或有负债风险极小。整体而言，公司自有资本实力强，资本结构稳健，业务运营良好，盈利及现金流均能对负债提供良好保障，整体偿债能力很强。未来，随着多个在建项目陆续建成投产，公司综合实力将持续提升，整体偿债能力将进一步增强。担保实力担保实力宁波港集团为本期债券提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保。担保主体概况宁波港集团的前身为宁波港务管理局，成立于1979 年，直属交通部管理；1987 年，交通部宁波港务管理局下放宁波市，更名为宁波港务局，实行“交通部为辅，宁

37、波市为主”的双重领导管理体制和“以港养港”的财政管理体制；2004 年 3 月 17 日，根据宁波市人民政府关于同意成立宁波港集团有限公司的批复 （甬政发200423 号） ，以宁波港务局的全部资产和企业为主体组建国有独资公司宁波港集团，出资者和实际控制人为宁波市人民政府国有资产监督管理委员会。2008 年 3 月，宁波港集团作为主发起人，联合招商局国际码头（宁波）有限公司等 7 家公司发起创立了宁波港股份，后者于2010 年 9 月在上海证券交易所挂牌上市交易。近年来， 随着宁波-舟山港货物吞吐量的快速提升， 作为宁波-舟山港港口资源开发的重要主体， 宁波港集团港口物流业务快速扩张。2013

38、 年，宁波港集团完成货物吞吐量达 4.89 亿吨，同比增长 9.9%。其中集装箱吞吐量完成 1,819 万 TEU，同比增长8.1%。 据交通运输部统计， 2013 年宁波港集团所在港口宁波-舟山港的货物吞吐量保持排名世界第一位，集装箱吞吐量排名国内沿海港口第三位和世界十大集装箱港口的第六位。截至 2013 年 12 月 31 日，宁波港集团总资产为 516.47 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计为 385.42 亿元， 资产负债率及总资本化比率分别为 25.37%和 16.94%。2013 年，宁波港集团实现营业收入 119.80 亿元，净利润 29.79 亿元，经营活动净现金流 24

39、.98 亿元。业务运营目前宁波港集团的主营业务包括港口物流、房地产投资开发、物业管理及其他等三块业务，目前直接控制的子公司共 16 家。 从业务贡献来看， 2013宁波港股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）9年由宁波港股份经营的港口物流业务收入约占宁波港集团总收入的 95.12%， 而宁波港集团的净利润则全部来自宁波港股份。港口物流业务主要为集装箱装卸及相关业务、铁矿石装卸及相关业务、原油装卸及相关业务、其他货物装卸及相关业务、综合物流及其他业务等，该项业务是宁波港集团的核心业务，由控股上市公司宁波港股份统一运营，运营情况如前所述。房地产投资开发业务主要由全资子

40、公司宁波环球置业有限公司运营（以下简称“宁波环球” ） 。目前宁波港集团房地产项目共有三个，分别为宁波环球航运广场、环球东方港城、环球海港花园（表8） ，全部由宁波环球置业有限公司负责投资开发，其中海港花园住宅项目已于 2013 年完工。表表 8：宁波港集团在建房地产项目：宁波港集团在建房地产项目在建项目在建项目宁波环球宁波环球航运广场航运广场环球东环球东方港城方港城环球海港环球海港花园花园楼盘性质商办商住商住计划总投资（亿元）17.4643.7截至 2013 年 12月末已完成投资（亿元）9.1530.083.15开工时间2009.062011.032010.9计划完工时间2014.0920

41、15.122013.06建筑面积（万平方米）13.97约 90， 一期 21.124.97可供销售面积（万平方米）9.8一期17.443.75资料来源：宁波港集团提供，中诚信证评整理物业管理及其他业务主要为环境监测、船舶垃圾清理、港口工程设计与监理、房屋租赁、保安等业务，该部分业务收入数额较小，主要由求实环境检测有限公司、宁波港蓝盾保安有限责任公司等全资及控股子公司运营。整体来看，目前宁波港集团以港口物流业务为主，房地产开发、物业管理等业务占比较小，宁波港集团收入及利润主要来源于宁波港股份。未来，随着宁波-舟山港货物吞吐量的不断增加及房地产项目的陆续完工，宁波港集团的业绩将得到进一步提升。财务

42、表现以下财务分析主要基于宁波港集团提供的经宁波科信会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的 2011、2012、2013 年财务报告，所有数据均为合并口径。资本结构方面，近年来子公司宁波港股份大力推进港口基础设施建设，宁波港集团的资产规模也相应大幅增长。截至 2013 年 12 月 31 日，总资产为 516.47 亿元，同比增长 12.73%。由于控股子公司宁波港股份共 20 亿元的公司债发行，集团总负债水平提高，截至 2013 年 12 月 31 日，总负债为131.04 亿元， 同比增长 28.35%。 从所有者权益来看，得益于近年留存收益的积累、政府对港口基础设施建设的资金补助、

43、以及 2010 年 9 月控股子公司宁波港股份成功首发上市，宁波港集团自有资本实力大幅提升，截至 2013 年 12 月 31 日，集团所有者权益为 385.42 亿元，同比增长 8.25%。受益于此，近年来宁波港集团自有资本较为充足，资产负债率保持在较低的水平上，宁波港集团资产负债率为25.37%，较上年增加 3.09 个百分点，盈利能力方面，随着港口货物吞吐量的增长，近年来宁波港集团收入规模持续增长， 2013 年实现营业收入 119.80 亿元，同比增长 50.63%。营业毛利率方面，受新泊位投产、 “营改增”及合并口径等因素影响，公司当年营业毛利率变化较大，2013年宁波港集团营业毛利

44、率为 35.91%，同比降低10.57 个百分点，但宁波港集团港口物流业务盈利能力较强，营业毛利率仍处于行业内较高水平。从利润总额来看，由于收入规模的持续增长以及较高的营业毛利率水平，宁波港集团利润状况一直较好，2013 年实现利润总额分别为 36.59 亿元，同比增长 10.29%。偿债能力方面，随着项目建设的推进，其资金需求上升，但得益于近年来自有资本实力的增强，宁波港集团债务规模未出现较大规模增长，资产负债率及总资本化比率一直保持在较低水平，整体偿债压力较小。此外，宁波港集团获现能力较好，EBITDA 规模较大，2013 年宁波港集团总债务/EBITDA 指标为 1.60，EBITDA

45、利息保障倍数为20.17，EBITDA 对债务本息的保障程度很强。从现金流情况来看，近年宁波港集团经营性现金流量总体较充沛，对债务本息能形成良好保障。截至 2013宁波港股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）10年 12 月 31 日， 宁波港集团经营活动净现金/总债务为 0.32；经营活动净现金/利息支出为 10.25。整体看，宁波港集团偿债能力很强。表表 9：20112013 年年宁波港集团偿债能力分析宁波港集团偿债能力分析项目项目201120122013长期债务（亿元）40.0747.6953.69总债务（亿元）52.5061.5578.59资产负债率（%）

46、20.9522.2925.37总资本化比率（%）13.8814.7416.94EBITDA（亿元）39.6844.1849.16EBITDA 利息倍数（X）19.1530.7020.17总债务/ EBITDA（X）1.321.041.60经营活动净现金/利息支出（X）-2.806.1410.25经营活动净现金/总债务（X）-0.110.190.32资料来源：宁波港集团提供，中诚信证评整理未来投资方面，宁波港集团将继续进行港口资源的开发建设；同时还将对合资公司进行增资，增加控股或参股公司资本金，进而加快合资码头建设进度；此外，房地产开发方面也将有一定的资本性支出需求。整体看，未来宁波港集团将有一

47、定的资本支出压力。对外担保方面，截至 2013 年 12 月 31 日，宁波港集团对子公司宁波港股份所发行的共 20 亿元公司债提供全额无条件不可撤销的连带责任保证担保，此外无其他对外担保情况。综合来看，宁波港集团业务发展良好，偿债能力很强。 宁波港集团的主要经营地宁波-舟山港具有良好的区位优势和优良的港口自然条件，长三角经济带则能提供庞大的客户群和充裕的货源基础，宁波港集团发展潜力巨大。此外，国务院批准的浙江海洋经济发展示范区规划、浙江省实施的“港航强省”战略以及宁波市确立的国际强港建设目标，为宁波港集团的进一步发展提供了强大的政府和政策支持。未来随着港口资源的开发利用，宁波港集团的业务实力

48、和盈利水平将进一步提升。综上，中诚信证评认为宁波港集团提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保将对本期公司债券按期偿还提供有力保障。结结 论论综上，中诚信证评维持“宁波港股份有限公司2012 年公司债券（第一期）”信用等级为AAA，宁波港股份有限公司主体信用等级为AAA，评级展望稳定。宁波港股份有限公司 2012 年公司债券（第一期）跟踪评级报告（2014）11子子公司名称公司名称持股比例持股比例注册资本（千元）注册资本（千元）宁波港国际集装箱有限公司100%232,965.5宁波港集团北仑第三集装箱有限公司100%150,000宁波新世纪国际投资有限公司100%600,000宁波北海集装箱

49、装卸有限公司75%美元 12,000宁波招商国际集装箱有限公司75%美元 12,000舟山甬舟集装箱码头有限公司90%990,000宁波港铁路有限公司100%50,000宁波梅山保税港区新海湾码头经营有限公司70%200,000宁波外轮理货有限公司76%18,000明城国际有限公司100%港元 121,680宁波港进出口有限公司100%21,692.9宁波港强实业有限公司100%700宁波市镇海宁远化工仓储有限公司60%220,000宁波梅山岛国际集装箱码头有限公司90%1,650,000宁波港集团财务有限公司75%1,500,000嘉兴市乍浦开发集团有限公司100%181,879.1浙江世航

50、乍浦港口有限公司100%100,000浙江五洲乍浦港口有限公司100%181,220嘉兴市东方物流有限公司100%25,400宁波远洋运输有限公司100%400,000嘉兴富春港务有限公司100%100,000太仓万方国际码头有限公司100%880,000南京明州码头有限公司98%486,176百思德投资有限公司100%美元 50广西钦州保税港区明州原油装卸有限公司100%5,000附一：附一：宁波港股份有限公司宁波港股份有限公司股权结构图（截至股权结构图（截至 2013 年年 12 月月 31 日）日）宁波市人民政府国有资产监督管理委员会宁波港集团有限公司宁波港股份有限公司75.46%100