徐工机械：徐工集团工程机械股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告.PDF

《徐工机械：徐工集团工程机械股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告.PDF》由会员分享，可在线阅读，更多相关《徐工机械：徐工集团工程机械股份有限公司2021年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告.PDF（17页珍藏版）》请在淘文阁 - 分享文档赚钱的网站上搜索。

1、 徐工集团工程机械股份有限公司徐工集团工程机械股份有限公司 2021 年年面向面向专业专业投资者投资者公开发行公开发行公司债券公司债券（第一期第一期）信用评级报告信用评级报告 项目负责人： 盛京京 项目组成员： 汤梦琳 评级总监： 电话：(010)66428877 传真：(010)66426100 2021 年 10 月 11 日CCXI-20213113D-01 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 2 徐工集团工程机械股份有限公司 2021 年面向专业投资者 公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 声声 明明 本次评级为发行

2、人委托评级。除因本次评级事项使中诚信国际与发行人构成委托关系外，中诚信国际与发行人不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系；本次评级项目组成员及信用评审委员会人员与发行人之间亦不存在任何其他影响本次评级行为独立、客观、公正的关联关系。 本次评级依据发行人提供或已经正式对外公布的信息，相关信息的合法性、真实性、完整性、准确性由发行人负责。中诚信国际按照相关性、及时性、可靠性的原则对评级信息进行审慎分析，但对于发行人提供信息的合法性、真实性、完整性、准确性不作任何保证。 本次评级中，中诚信国际及项目人员遵照相关法律、法规及监管部门相关要求，按照中诚信国际的评级流程及评级标准，充分履

3、行了勤勉尽责和诚信义务，有充分理由保证本次评级遵循了真实、客观、公正的原则。 评级报告的评级结论是中诚信国际依据合理的内部信用评级标准和方法，遵循内部评级程序做出的独立判断，未受发行人和其他第三方组织或个人的干预和影响。 本信用评级报告对评级对象信用状况的任何表述和判断仅作为相关决策参考之用，并不意味着中诚信国际实质性建议任何使用人据此报告采取投资、借贷等交易行为，也不能作为使用人购买、出售或持有相关金融产品的依据。 中诚信国际不对任何投资者（包括机构投资者和个人投资者）使用本报告所表述的中诚信国际的分析结果而出现的任何损失负责，亦不对发行人使用本报告或将本报告提供给第三方所产生的任何后果承担

4、责任。 本次信用评级结果自本评级报告出具之日起生效，有效期为受评债券的存续期。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 北京市东城区朝阳门内大街南竹杆胡同 2 号银河 SOHO5 号楼 邮编：100010 电话： （8610）6642 8877 传真： （8610）6642 6100 Building 5, Galaxy SOHO, No.2 Nanzhuganhutong,ChaoyangmenneiAvenue, Dongcheng District,Beijing, 100010 徐工集团工程机械股份有限公司： 受贵公司委托

5、，中诚信国际信用评级有限责任公司对贵公司拟发行的 “徐工集团工程机械股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期） （品种一） ”和“徐工集团工程机械股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期） （品种二） ”的信用状况进行了综合分析。经中诚信国际信用评级委员会最后审定，本期公司债券品种一的信用等级为 AAA， 品种二的信用等级为 AAA。 特此通告 中诚信国际信用评级有限责任公司 二零二一年十月十一日 20213113D China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 4 徐工集团工程机械股份有

6、限公司 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 发行要素发行要素 发行发行人人 本期规模本期规模 发行期限发行期限 偿还方式偿还方式 发行目的发行目的 徐工集团工程机械徐工集团工程机械股份有限公司股份有限公司 不超过不超过 30 亿元，基础发行规模亿元，基础发行规模为为 15 亿元，可超额配售不超过亿元，可超额配售不超过15 亿元亿元 本期债券分为两个品本期债券分为两个品种，品种一为种，品种一为 3 年期，年期，品种二为品种二为 5 年期年期 每年付息一次，到期一次每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付金的兑付一起支付 扣除

7、发行费用后，扣除发行费用后，全全部用于偿还公司债务部用于偿还公司债务 评级观点评级观点：中诚信国际评定“徐工集团工程机械股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期） （品种一） ”和“徐工集团工程机械股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期） （品种二） ”的信用等级为 AAA。中诚信国际肯定了工程机械行业景气度向好、完备的产品系列和领先的行业地位、技术研发实力突出、产能及产销量持续上升、收入规模和盈利水平提升以及融资渠道畅通等优势对徐工集团工程机械股份有限公司（以下简称“公司”或“徐工机械” ）整体信用实力提供的有力支持。同时，中诚信国际也关注到

8、工程机械行业受经济周期影响较大、应收账款处于较高水平、存在一定或有回购风险、债务规模持续增长以及债务期限结构有待优化等因素对公司经营和整体信用状况的影响。 概况数据概况数据 徐工机械（合并口径）徐工机械（合并口径） 2018 2019 2020 2021.6 总资产（亿元） 612.50 772.92 917.97 1,053.78 所有者权益合计（亿元） 303.41 336.46 341.71 373.10 总负债（亿元） 309.09 436.45 576.27 680.68 总债务（亿元） 177.63 240.30 297.66 335.03 营业总收入（亿元） 444.10 591

9、.76 739.68 532.34 净利润（亿元） 20.56 36.45 37.46 38.30 EBIT（亿元） 25.60 44.49 48.99 - EBITDA（亿元） 36.13 55.12 60.80 - 经营活动净现金流（亿元） 33.09 51.36 27.89 37.51 营业毛利率(%) 16.69 17.45 17.07 15.80 总资产收益率(%) 4.61 6.42 5.79 - 资产负债率(%) 50.46 56.47 62.78 64.59 总资本化比率(%) 36.93 41.66 46.56 47.31 总债务/EBITDA(X) 4.92 4.36 4.

10、90 - EBITDA 利息倍数(X) 10.36 15.08 10.08 - 注： 1、 本报告列示、 分析的财务数据及财务指标为中诚信国际基于公司提供的经苏亚金诚会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留意见的20182020 年财务报告以及未经审计的 2021 年半年度财务报表整理；2、中诚信国际债务统计口径包含公司其他非流动负债中的带息债务； 3、 公司提供的 2021 年半年报未经审计且未提供现金流量表补充资料，故相关指标失效。 正正 面面 工程机械行业景气度持续向好。工程机械行业景气度持续向好。下游基建以逆周期调节为依托，叠加设备更新需求不断释放及环保排放标准升级等因素，近年

11、来工程机械行业景气度持续向好。 完备的产品系列和领先的行业地位。完备的产品系列和领先的行业地位。公司产品线覆盖主要工程机械设备，完备的产品线有利于公司抗风险能力的保持。公司起重机械、道路机械等核心产品在国内市场占有率均保持首位。 研发投入较大，技术研发实力突出。研发投入较大，技术研发实力突出。近年来公司不断加强产品升级及技术研发，研发投入持续增加，2020 年研发投入占营业总收入的比重升至 5.07%。截至 2021 年 6 月末，公司累计拥有有效授权专利 6,075 件， 其中发明专利 1,569 件、 国际专利 99件，研发实力突出。 产能及产销量持续上升产能及产销量持续上升，收入，收入规

12、模规模和盈利和盈利水平持续水平持续提升。提升。近年来部分核心产品产能稳步扩张，新增产能消化情况良好；收入规模和盈利水平逐年提升。 融资渠道畅通融资渠道畅通。截至 2021 年 6 月末， 公司共获得银行授信额度 503.91 亿元，已使用 275.30 亿元，备用流动性充足。此外，作为 A 股上市公司，股权融资渠道畅通。 关关 注注 需求受经济周期影响较大。需求受经济周期影响较大。公司工程机械产品终端客户主要来自于与宏观经济状况高度相关的基建和房地产等行业，其收入和盈利水平易受到周期性波动影响。 应收账款处于较高水平，存在一定的或有回购风险。应收账款处于较高水平，存在一定的或有回购风险。公司销

13、售方式中，分期付款等非全额付款方式保持在一定比例，造成2021 年 6 月末应收账款余额处于较高水平，占用较多资金。同期末负有回购责任的融资租赁余额为 253.24 亿元，存在一定或有回购风险。 债务规模保持增长趋势，期限结构有待优化。债务规模保持增长趋势，期限结构有待优化。随着公司业务规模扩大，债务余额逐年增长，截至 2021 年 6 月末总债务为335.03 亿元，且短期债务占比为 78.45%，债务结构有待优化。 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 5 徐工集团工程机械股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行公司

14、债券（第一期）信用评级报告 发行人发行人概况概况 公司成立于 1993 年 12 月 15 日，由徐州工程机械集团有限公司（以下简称“徐工集团”）作为独家发起人，以其所属的工程机械厂、装载机厂和营销公司等经营性资产作为发起人资本，并通过向社会法人及内部职工定向筹资的方式设立； 1996 年8 月在深圳证券交易所上市（股票代码：000425） ，2009、2010 和 2018 年公司分别进行 3 次非公开发行股票，资本实力不断增强。公司主要产品包括工程起重机械、铲运机械、压实机械、路面机械、桩工机械、消防机械等主机产品以及专用底盘、发动机和液压件等工程机械基础零部件产品。 产权结构：截至 20

15、21 年 6 月末，公司总股本为 78.34 亿元，控股股东为徐工集团工程机械有限公司 （以下简称 “徐工有限” ） ， 持股比例为 38.11%，实际控制人为徐州市人民政府国有资产监督管理委员会（以下简称“徐州市国资委”）。 表表 1：公司主要子公司公司主要子公司 全称全称 简称简称 主要产品主要产品 徐州重型机械有限公司 徐工重型 汽车起重机 徐州徐工随车起重机有限公司 徐工随车 随车起重机 徐州徐工基础工程机械有限公司 徐工基础 旋挖钻机、水平定向钻 徐州徐工筑路机械有限公司 徐工筑路 平地机、铣刨机 徐工重庆工程机械有限公司 徐工重庆 装载机 徐工集团财务有限公司 财务公司 - 资料来

16、源：公司提供，中诚信国际整理 本期债券本期债券概况概况 本次债券面值总额不超过（含）人民币 50 亿元， 采取分期发行的方式， 本期债券为第二期发行，本期发行规模不超过 30 亿元（含 30 亿元） 。本期债券的基础发行规模为 15 亿元，可超额配售不超过 15 亿元。 本期债券分两个品种发行， 并引入品种间回拨选择权，单一品种最大拨出规模不超过其最大可发行规模的 100%。 本期债券分为两个品种， 品种一为 3 年期，品种二为 5 年期。本期债券采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本次债券不设担保。 本期公司债券募集资金扣除发行费用后，拟

17、全部用于偿还公司债务. 行业及区域经济环境行业及区域经济环境 2020 年受疫情影响年受疫情影响，工程机械下游需求延缓释放，工程机械下游需求延缓释放，但基建投资增速企稳，但基建投资增速企稳，同时在更新周期来临、环保同时在更新周期来临、环保政策趋严、海外布局不断完善等因素的影响下，工政策趋严、海外布局不断完善等因素的影响下，工程机械主要产品销量持续上涨，行业景气度保持高程机械主要产品销量持续上涨，行业景气度保持高位位 工程机械行业是国家装备制造业的重点产业之一，行业的发展与国民经济现代化发展和基础设施水平息息相关。同时，作为周期性行业，近五年以来均维持了正增长态势。 挖掘机占到工程机械行业的近六

18、成份额，其次是起重机、推土机、平地机等大概占到 20%的市场份额，另外包括高空作业平台、混凝土机、打桩机等在内的其他工程机械产品占到 20%的份额。2020年， 纳入统计的 25 家主机制造企业， 共计销售各类挖掘机械产品 32.76 万台，同比增长 39%。 图图 1：主要工程机械产品年度销量及增速变动情况主要工程机械产品年度销量及增速变动情况（万台、（万台、%） 资料来源：中国工程机械工业协会，中诚信国际整理 从全球竞争力来看，我国工程机械行业的竞争实力逐步增加，全球市场份额不断上升，同时国内市场中海外品牌占比亦不断下降。 根据英国KHL集团发布的最新全球工程机械制造商 50 强排行榜（Y

19、ellow Table 2021） ， 中国有徐工集团、 三一重工、 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 6 徐工集团工程机械股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 中联重科、 柳工股份等 10 家企业入榜。 随着产品竞争力的提升以及业务布局的不断完善，国内龙头企业海外竞争力不断增强，在全球竞争格局中拥有越来越重要的地位。 从市场需求来看，工程机械行业下游领域拉动作用较为明显的有房地产和基础设施建设行业，与宏观经济发展密不可分。基础设施投资作为下游主要驱动因素之一，近年来均保持正增长趋势

20、，2020年全国基础设施投资完成额（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长 0.9%， 增速同比有所下滑；在经历上半年疫情影响后，下半年基础设施建设投资加速，带动 2020 年工程机械行业销量进一步提升。房地产开发投资增速与工程机械行业整体销量变动具有较高的一致性，2020 年疫情期间，虽然各地出台一系列放松措施，但随后政策迅速收紧，8 月政府出台“三道红线”政策，对房地产企业依靠债务得以扩张的发展模式形成有力约束，2020 年房地产开发投资 141,443 亿元，比上年增长 7.0%，增速回落 2.9 个百分点。预计 2021 年我国房地产投资增速仍将放缓，但考虑到房地产企业现存一定

21、规模投资需求，且房地产企业韧性较强，仍将为工程机械产品需求提供一定支撑。 图图 2：近年来我国主要工程机械产品销量与基建和房地产：近年来我国主要工程机械产品销量与基建和房地产投资增速对比（万台、投资增速对比（万台、%） 资料来源：国家统计局、中国工程机械商贸网，中诚信国际整理 工程机械行业更新换代需求亦是本轮行业景气度上升的重要因素，通常情况下，工程机械产品的寿命周期约为 810 年，上一轮销售高峰集中在20082011 年，各产品销量均在 2011 年达到顶峰，20162021 年为其存量产品的淘汰和更新换代高峰期。工程机械自然更新换代高峰将于 2021 年接近尾声，未来 12 年内上述产品

22、预计仍将有一定规模的自然更新换代需求，但难以为销售量的高速增长提供保障。 我国非道路移动机械领域作为环保管理的薄弱环节，大部分工程机械设备都处于无人监管状态，随着近年来环保政策不断升级，对于非道路移动机械的环保监管正式进入“高压”时期。2020 年12 月 28 日，生态环境部办公厅发布 非道路移动机械用柴油机排气污染物排放限值及测量方法(中国第三、 四阶段)(GB 20891-2014)修改单 中指出自2022 年 12 月 1 日起，所有生产、进口和销售的560kW 以下 （含 560kW） 非道路移动机械及其装用的柴油机应符合本标准第四阶段要求，自 2020 年12 月 28 日起，各相

23、关地方标准停止执行。此外，道路移动机械方面，20192023 年将陆续进入国六排放标准。严格的环保要求将加速淘汰高排放机械，进一步催生工程机械设备的更新需求；同时，距离国四标准实施仍有两年时间，且考虑到相关具体措施及执行力度仍存在不确定性，后续对工程机械销量拉动作用仍有待进一步关注。 近年来，国际工程机械市场需求也出现较好的增长态势，中国企业在“一带一路”国家对外承包工程项目累计营业额持续增加，直接带动了工程机械产品向沿线国家的出口，在拉动整体销量增长的同时，工程机械产品出口有助于平滑国内周期性波动风险。近年来我国工程机械出口量和出口金额均呈快速增长态势，以挖掘机为例，2019 年以来其出口量

24、呈现上升趋势， 同比增速维持在 39.35%的较高水平。但 2020 年以来，海外疫情开始加速蔓延，受此影响工程机械出口一直维持下降趋势，19 月同比降幅均超过 10%，10 月和 11 月当月出口额同比出现增长，增幅分别为 0.54%和 6.88%，出口额累计同比下降 15%。 2021 年， 受益于海外疫情缓和及国际市场需求逐步释放，上半年中国工程机械产品 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 7 徐工集团工程机械股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 出口额为 150.76 亿美元，

25、同比增长 55.14%。但疫情蔓延的形式依然险峻，未来工程机械产品出口情况面临一定不确定性。 中诚信国际认为，中诚信国际认为， 2020 年一季度受新冠疫情影响，行业下游需求释放有所延后，二季度以来主要工程机械产品销售情况均迅速转好，行业保持了良好的增长态势。本轮工程机械设备更新换代高峰已接近尾声，但考虑到我国固定资产投资规模较大，加之环保政策趋紧推动老旧设备淘汰， 预计 2021 年工程机械下游需求仍将保持相对稳定，或将为工程机械行业销量提供支撑。 发行人信用质量分析概述发行人信用质量分析概述 受益于工程机械行业高景气度延续，受益于工程机械行业高景气度延续，近年来公司起近年来公司起重机械、铲

26、运机械、筑养路重机械、铲运机械、筑养路机械等机械等传统传统产品产销量产品产销量不断不断上上升，升，行业龙头地位显著行业龙头地位显著 起重机械是公司最具竞争优势和规模优势的产品。受益于下游需求拉动以及设备更新换代需求增长，公司起重机械销量逐年增加，产销率维持在90%以上。具体看，公司移动起重机市场占有率行业第一， 其中， 汽车起重机是公司的传统优势产品，在起重机械产总销量中占有较大的比重。近年来公司加大市场拓展力度并持续完善售后服务系统，QY25 吨系列等明星型号市场保有量持续上升，并陆续下线 60 吨级、75 吨级、85 吨级产品，目前产品涵盖了从 8 吨到 120 吨以上所有的产品类别。公司

27、全地面起重机技术水平和创新能力均达到国际先进水平，覆盖 QAY25-QAY1000 共 15 个品种，成功替代进口， 国内市场占有率接近 50.00%。 2020年， 公司自主研发的千吨级全地面起重机 XCA1600实现销量 28 台，在风电吊装领域的优势地位进一步强化。在市场需求向好及上述利好因素的共同影响下，近年来公司汽车起重机产能利用率和产销量持续上升；此外，公司的履带起重机和随车起重机产销量亦实现快速增长，20182020 年上述两种产品的销售复合增长率分别为 24.03%和 16.77%，且产能利用率亦持续提升。近年来，公司加快大吨位高端产品的研发布局，2020 年，公司第三台 4,

28、000吨级履带式起重机 XGC88000 成功交付中油一建，该型号适应用于石化、火电、核电等行业超大型吊装工况，是目前国际起重能力最大的履带式起重机。 表表 2：公司起重机械产销情况（台公司起重机械产销情况（台/年、台）年、台） 类型类型 2018 2019 2020 2021.16 汽车起重机 产能 15,800 15,800 20,400 20,400 产量 14,833 16,705 22,086 14,479 销量 13,991 17,255 21,435 14,880 履带起重机 产能 500 960 1,200 1,200 产量 907 1,062 1,372 1,067 销量 8

29、23 1,034 1,283 1,117 随车起重机 产能 10,000 10,000 11,000 16,374 产量 9,067 10,183 12,872 8,285 销量 8,516 10,017 11,613 9,456 产量合计产量合计 24,807 27,950 36,330 23,831 销量合计销量合计 23,330 28,306 34,331 25,453 资料来源：公司提供 铲运机械板块近年来保持了稳定的发展态势，主要产品为装载机。装载机行业较为成熟，市场集中度较低， 2020 年公司装载机市场占有率同比提升2.1 个百分点， 处于行业前列； 公司装载机型号主要集中在中小

30、型，以 30 型（3 吨）和 50 型（5 吨）为主，其中 50 型销量在总销量中占比达到 56.97%。公司装载机产品已形成较好的规模优势，受益于工程机械行业的回暖，近年来产销量逐年增加，产能利用率持续提升，近三年销量复合增长率为15.41%，产销率维持在 90%以上。 表表 3：公司装载机产销情况（台：公司装载机产销情况（台/年、台）年、台） 2018 2019 2020 2021.16 产能 20,000 20,000 21,000 21,000 产量 16,240 21,028 22,364 15,352 销量 16,042 19,655 21,368 16,223 资料来源：公司提供

31、 筑养路机械产品主要包括压路机、摊铺机和平地机等。公司连续多年稳居国内筑养路机械行业第一位，且主要产品市场占有率不断上升，2020 年压路机、摊铺机市场占有率分别提升 4 个、10.7 个百分点。2020 年，在基建项目投资推进以及存量机械 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 8 徐工集团工程机械股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 产品更新需求带动下，压路机产销量保持增长，平地机市场占有率位居行业龙头地位，260 到 550 马力大型矿用平地机已全面进入力拓、必和必拓、淡水河谷、俄罗

32、斯 KBA 矿业公司和国内大型能源集团。公司是国内最早从事全液压摊铺机制造的企业，在摊铺宽度 6 米以上的液压式摊铺机产品中占据绝对市场优势，受益于下游需求复苏以及市场拓展成效显现，摊铺机产销量亦不断增长。 表表 4：公司主要筑养路：公司主要筑养路机械产销情况（台机械产销情况（台/年、台）年、台） 压路机压路机 2018 2019 2020 2021.16 产能 6,000 6,000 11,170 11,170 产量 5,867 5,642 7,326 5,155 销量 5,475 5,890 7,770 5,706 摊铺机摊铺机 2018 2019 2020 2021.16 产能 700

33、700 1,175 1,175 产量 642 835 1,180 869 销量 650 873 1,177 817 资料来源：公司提供 公司桩工钻孔机械产品包括水平定向钻、旋挖钻机以及连续墙抓斗等。2020 年，公司水平定向钻机和旋挖钻机市场占有率均稳居国内行业第一位，其中 280以上大吨位旋挖钻机市场占有率超过 60%。近年来，受益于下游建筑工程行业需求向好，外加公司大力培育的煤机、深井钻、隧道施工等成套装备产业化发展迅速，该板块产销量逐年大幅提升。 表表 5：公司：公司主要主要桩工机械产销情况（台桩工机械产销情况（台/年、台）年、台） 2018 2019 2020 2021.16 产能 2

34、,650 2,975 3,000 3,600 产量 2,859 2,950 3,576 2,567 销量 2,814 3,158 3,541 3,048 资料来源：公司提供 公司消防机械、高空作业平台主要由子公司徐工消防安全装备有限公司负责生产。消防机械主要包括十余种型号的高空消防车和举高喷射消防车，其中 DG100 型号高空消防车的举升高度达 100 米；2020 年公司举高类消防车市场占有率位居国内市场第一位。随着消防行业的发展以及建筑行业从业人员安全意识的提升，市场对举升类消防车等消防机械的需求不断增加，近年来消防机械销量不断增长，但公司消防机械产品产能利用率目前仍处于较低水平，产能尚有

35、待进一步释放。公司高空作业平台分为直臂、曲臂、剪叉三大系列，受益于高空作业平台智能制造项目逐步完工投产，近年来公司高空作业机械产能及产量快速增长，且下游消化情况较好，产销率维持在较高水平。 表表 6：公司：公司高空作业机械高空作业机械产销情况（台产销情况（台/年、台年、台） 消防机械消防机械 2018 2019 2020 2021.16 产能 600 600 600 600 产量 385 365 448 182 销量 338 353 414 192 高空作业高空作业平台平台 2018 2019 2020 2021.16 产能 3,000 8,000 17,000 17,000 产量 5,156

36、 5,884 13,580 11,902 销量 4,226 6,172 13,766 11,632 资料来源：公司提供 公司始终重视研发投入，并加快推进核心零部件研公司始终重视研发投入，并加快推进核心零部件研发；公司拥有良好的销售渠道和灵活的销售政策，发；公司拥有良好的销售渠道和灵活的销售政策，但由于信用销售比例上升，但由于信用销售比例上升，面临一定或有回购风险面临一定或有回购风险 公司始终重视产品和技术研发，近年来研发投入规模持续上升，2020 年研发投入同比增至 37.52亿元，占同期营业总收入的 5.07%，主要用于关键核心技术研究、重大实验设备设施建设；截至 2021年 6 月末，公司

37、累计拥有有效授权专利 6,075 件，其中发明专利 1,569 件、国际专利 99 件，累计制订国际标准 5 项、国家及行业标准 180 项。高端产品创新方面，公司首创的轮履两用概念起重机、5 吨液化天然气装载机、全球最大吨位 XR800E 超大型旋挖钻机、 全球最大吨位 XZ13600 水平定向钻机等多个产品填补了国内相关领域空白。研发成果方面，“全地面起重机关键技术开发与产业化”等 5 个项目获得国家科技进步二等奖，“组合式自拆装平衡重装置”获得中国专利金奖。 为提升工程机械产品差异化竞争优势、降低核心零部件的进口依赖，近年来公司加快推进高端液压阀、新型传动件、履带底盘技改项目，目前已自主

38、掌握全套液压、传动元件、智能控制元件及高端铸造技术，核心零部件自给率有所提升。公司与贾 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 9 徐工集团工程机械股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 汪区共建徐工配套产业园区，发展工程机械零部件配套产业和主机产业集群。 公司目前已形成覆盖国内 30 余个省份的营销网络，同时拥有长期稳定合作的签约经销商接近300 家及其地市级网点 2,300 多个，有效地保障了客户的产品和服务需要；跟踪期内，公司进一步强化在“一带一路” 沿线国家布局优势，截至 2020

39、年末，公司在海外拥有 300 家经销商，40 个办事处，140 多个服务备件中心，营销网络覆盖全球 180 余个国家和地区。此外，公司加大国际市场直销渠道拓展，在巴西、俄罗斯、印度、尼日利亚等国家成立分子公司。中诚信国际认为，中诚信国际认为，近年来公司全球化产业布局及营销网络持续完善，国际品牌影响力持续提升，但受新冠肺炎疫情影响，2020 年海外业务收入较上年减少 17.94%。 中诚信国际将对公司和海外业务修复情况以及汇率波动和政策风险对公司海外业务的影响保持持续关注。 为应对较为激烈的市场竞争以及价值较高的大吨位产品销售增加，近年来徐工机械融资租赁销售模式占比持续提升，目前公司融资租赁销售

40、模式占比 24.71%，按揭销售占比 5.29%，全款销售和分期销售占比 70%。 2021 年 6 月末， 公司合并口径负有回购责任的按揭贷款余额为 53.40 亿元，负有回购责任的融资租赁余额 253.24 亿元， 其中外部融资租赁公司 123.73 亿元， 徐工集团内部融资租赁余额129.51 亿元。中诚信国际中诚信国际关注到，关注到，公司融资租赁业务对资金占用程度加剧，同时公司通过强化资产抵押等贷后管理措施加强风险控制，中诚信国际将对公司融资租赁业务逾期情况以及面临的回购风险保持持续关注。 控股股东混合所有制改革控股股东混合所有制改革完成，公司拟向徐工有限完成，公司拟向徐工有限全体股东

41、发行股份吸收合并徐工有限，徐工有限全体股东发行股份吸收合并徐工有限，徐工有限下下属挖掘机械等优质资产将注入属挖掘机械等优质资产将注入公司，实现工程机械公司，实现工程机械板块整体上市，但面临一定不确定性；目前在建项板块整体上市，但面临一定不确定性；目前在建项目投资压力不大目投资压力不大 徐州市国资委持续推进在公司控股股东徐工有限层面引进央企、省企和民间资本的混合所有制改革。2020 年 4 月 1 日，徐州市人民政府国有资产监督管理委员会下达的“徐国资202053 号”关于对徐工有限混合所有制改革产业划分与资产整合实合实施方案的批复文件，明确了本次混改的架构与范围。2020 年 9 月 16 日

42、，徐工有限董事会决议同意公司根据江苏省产权交易所公开征集投资者的最终结果通过引进投资方增加注册资本，新增注册资本 1,203,875,722.00 元，由战略投资方及员工持股平台认缴， 均以货币出资。 2020 年 9 月 19日徐工有限正式启动混改，截至 2020 年 10 月末，徐工有限股权结构已基本确定，第一批、第二批、第三批混改投资款已先后拨付。徐工有限混改已于2020 年 11 月末结束，所有战投资金已全部到位。 2021 年 4 月 6 日，公司发布徐工集团工程机械股份有限公司关于筹划重大资产重组事项的停牌公告，称拟通过向控股股东徐工有限的全体股东以发行股份等方式对徐工有限实施吸收

43、合并。根据公司于 2021 年 9 月发布的徐工集团工程机械股份有限公司吸收合并徐工集团工程机械有限公司暨关联交易报告书（草案），本次交易涉及的审计、 评估等工作已经完成， 徐工有限 100%股权的最终交易价格为 3,868,618.29 万元，由徐工机械以发行股份的方式支付本次交易的全部交易对价，按照发行价格 5.55 元/股计算，发行股份数量为6,970,483,397 股，其中向徐工集团发行股份数量为2,376,848,019 股， 占发行后总股本的 20.11%。 交易完成后，徐工有限持有的全部徐工机械股票将被注销，公司控股股东将由徐工有限变更为徐工集团，实际控制人未发生变更。目前，重

44、组方案尚需经过多方部门和机构的审议和通过，面临一定不确定性。 中诚信国际认为中诚信国际认为，公司吸收合并徐工有限事项若能顺利完成，徐工有限下属挖掘机械等优质资产将注入上市公司，工程机械板块亦将实现整体上市，有利于提升整体竞争实力；公司资产、负债、权益、营业总收入及利润规模或将大幅上升。上述 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 10 徐工集团工程机械股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 重大资产重组不会对公司现有的生产经营活动构成重大影响，中诚信国际将对本次重大资产重组事项后续进展以及其

45、对公司未来经营和整体信用状况的影响保持持续关注。 截至 2021 年 6 月末，公司重要在建项目以高端产能建设及配套件产能建设项目为主，合计预算投资为 56.61 亿元，其中，高空作业平台智能制造项目、高端液压阀智能制造及产业化项目为前次非公开发行股份募集资金投资项目，且部分项目已处于收尾阶段，整体投资压力较为可控。 表表 7：截至截至 2021 年年 6 月月末公司末公司部分部分重要重要在建项目在建项目情况（情况（亿元亿元、%） 在建项目名称在建项目名称 预算数预算数 工程累计投入占预工程累计投入占预算比例算比例 工程进度工程进度 资金来源资金来源 徐工消防车智能制造产业化基地项目 6.84

46、 100.00 100 其他 高空作业平台智能制造项目 12.35 40.00 96 募股资金 发展全地面起重机建设项目 19.93 99.00 99 其他 工程机械核心液压元件技术升级及智能化改造项目 2.50 96.00 98 其他 特种起重机装备及港口机械产业化项目建设 10.00 85.00 80 其他 高端液压阀智能制造及产业化项目 5.00 60.00 70 募股资金 合计合计 56.61 - - - 资料来源：公司提供此外，根据公司于 2020 年 7 月发布的公告，其拟出资设立徐工产业并购基金，基金规模 100 亿元；其中，有限合伙人徐工机械、上海炽信投资有限公司和普通合伙人徐

47、州徐工融创企业管理有限公司出资额分别为 51 亿元、 49 亿元和 1,000 万元。基金投资期为 5 年，退出期为 3 年，投资标的将主要根据徐工机械战略需要选择；收益分配方面，超额收益的 20%分配给普通合伙人， 超额收益的 80%按照各合伙人的实缴出资比例进行分配。 随着经营规模的扩大，随着经营规模的扩大，近年来近年来公司资产、负债和权公司资产、负债和权益规模均呈现明显增长态势，益规模均呈现明显增长态势，资本资本结构结构处于处于相对相对合合理水平理水平；经营性业务利润持续增加，但资产减值损经营性业务利润持续增加，但资产减值损失对利润失对利润总额总额造成一定侵蚀造成一定侵蚀； 2020 年

48、年经营获现能力经营获现能力有所有所减弱减弱，资本支出等投资需求增加使得筹资活动，资本支出等投资需求增加使得筹资活动现金流维持净流入态势现金流维持净流入态势 伴随工程机械行业景气度上行，叠加环保政策升级及更新需求持续释放，公司收入规模逐年增加。受原材料价格上涨及公司主动调整产品结构等因素影响，近年来营业毛利率有所波动但整体处于较好水平。在收入规模上升和期间费用控制能力增强的带动下，公司经营性业务利润持续增长。2020年，公司按照会计准则增加对应收账款逾期账龄组合的坏账准备计提比例，导致当年信用减值损失上升较快， 对利润总额形成较大侵蚀。 2021 年上半年，收入规模同比大幅上升外加当期汇兑收益增

49、加，共同带动利润总额同比大幅上升。 公司资产总额中流动资产占比较高， 截至 2021年 6 月末该比重为 77.67%， 其中以应收账款、 货币资金、存货为主。受经营规模扩大及分期结算比例上升影响，公司应收账款维持高位，且近年新增及技改产能陆续释放带动公司采购及生产规模上升，存货规模亦持续增长。伴随经营获现水平提高及融资规模加大，公司账面货币资金逐年增加，2021 年6 末受限金额 21.13 亿元，为 3 个月以上票据保证金。非流动资产方面，受部分在建项目转固影响，近年末公司固定资产规模持续走高。 近年来业务规模的扩大和项目建设的推进催生更大的资金需求，使得公司负债总额持续增加，其中以流动负

50、债为主，主要由有息债务及应收账款组成，并呈逐年上升趋势；其中，应付票据和应付账款增幅较大，主要系原材料采购金额随销售规模扩大以及非现金结算比例增加所致。有息债务亦快速增加，其中短期债务占比较高，2021 年 6 月末为78.45%，债务结构有待改善。 受益于利润的有效积累、非公开发行股票及可续期公司债的发行，公司所有者权益规模不断扩 China Chengxin International Credit Rating Co.,Ltd. 11 徐工集团工程机械股份有限公司 2021 年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）信用评级报告 大；此外，20182020 年公司分别进行分红 4.70