广汇汽车：公开发行2019年公司债券（第一期）信用评级报告.PDF

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1、 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务股份公司 2 4公司银行授信额度宽裕，融资渠道较为顺畅。 2017年， 公司非公开发行股票募集资金，资本实力有所增强，债务水平有所下降。 关注 1 汽车经销行业实行汽车品牌授权经营模式，公司对上游整车生产制造商依赖较大，汽车品牌授权经营合同到期需要续签，存在授权中止或合同条件变化给公司经营带来不利影响的风险。 2公司整车采购集中度较高，对整车厂议价能力较弱；购销之间存在时滞，预付款项和存货规模较大，存在一定资金占用风险；整车销售季节性波动较大，毛利润较低。 3公司近几年对外收购较多，规模扩张较快，商誉规模较大，若被收购企业业绩未达预期，商誉或将存在减值风险。

2、公司债务负担较重，债务结构有待优化且存在一定长期债务集中偿压力。 分析师 王安娜 电话：010-85172818 邮箱： 候珍珍 电话：010-85172818 邮箱： 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务股份公司 4 一、主体概况 广汇汽车服务股份公司（以下简称“公司”或“广汇汽车”）设立于 2006 年 6 月，由新疆广汇实业投资（集团）有限责任公司（以下简称“广汇集团”）、广西物资集团总公司、新疆机电设备有限责任公司工会委员会、上海汇能投资管理有限公司、新疆专用汽

3、车有限责任公司、新疆滚动轴承制造有限责任公司、河南物产有限公司、朱玉喜、沈国明和龙汉维共同发起设立，初始注册资本6.51 亿元。历经多次股本增减及股权结构调整，公司于 2007 年引入外资转为中外合资企业。 2015 年 6 月，公司与上市公司美罗药业股份有限公司（以下简称“美罗药业”，股票代码“600297.SH”）完成重大资产重组，原广汇股份由于股权全部过户至美罗药业名下，不再具备股份有限公司组织形式，其名称变更为广汇汽车服务有限责任公司（以下简称“广汇有限”），美罗药业更名为广汇汽车服务股份公司，股票简称变更为“广汇汽车”，股票代码不变，公司实现借壳上市。2017 年 12 月，公司非公

4、开发行股票 9.94 亿股，募集资金净额 79.41 亿元，公司资本实力大幅加强。历经资本公积转增股本、非公开发行等事项，截至 2018 年 7 月 10 日，公司注册资本 155.41亿元， 实收资本 82.18 亿元， 控股股东广汇集团持股比例为 32.50%， 公司实际控制人为孙广信先生。 图 1 截至 2018 年 12 月 10 日公司股权结构图 资料来源：公司提供 截至 2018 年 11 月底，广汇集团所持公司股份的质押比例为 47.23%。 公司经营范围：汽车及配件销售、二手车销售；汽车维修；汽车保险代理；汽车及配件进出口的项目开发；汽车装饰装潢；汽车租赁；汽车信息咨询。 20

5、18 年 9 月 18 日，公司董事会审议通过了关于调整公司组织架构的议案，调整后公司设有风险控制与审计部、资金管理中心、财务管理部、投资发展部、资产管理部等 14 个职能部门和10 个大区 （见附件 1） 。 截至 2018 年 6 月底， 公司合并范围的子公司 1,045 家； 在职员工 52,318 人。 截至 2017 年底，公司资产总额 1,352.46 亿元，负债合计 910.09 亿元，所有者权益（含少数股东权益） 442.37 亿元， 其中归属于母公司所有者权益 353.37 亿元。 2017 年， 公司实现营业收入 1,607.12亿元，净利润（含少数股东损益）45.05 亿

6、元，其中归属于母公司所有者的净利润 38.84 亿元；经营活动现金流量净额 49.87 亿元，现金及现金等价物净增加额 108.09 亿元。 截至 2018 年 6 月底，公司资产总额 1,319.55 亿元，负债合计 865.59 亿元，所有者权益（含少数股东权益）453.96 亿元，其中归属于母公司所有者权益 362.47 亿元。2018 年 16 月，公司实现营业收入 781.50 亿元， 净利润 （含少数股东损益） 24.93 亿元， 其中归属于母公司所有者的净利润 21.10亿元；经营活动现金流量净额-136.28 亿元，现金及现金等价物净增加额-115.86 亿元。 公司债券信用评

7、级报告 广汇汽车服务股份公司 5 公司注册地址：辽宁省大连市甘井子区营升路 9 号；法定代表人：李建平。 二、本期债券概况及募集资金用途 1本期债券概况 经“证监许可20181708 号”文核准，公司获准向合格投资者公开发行面值总额不超过人民币40 亿元（含 40 亿元）的公司债券。本期债券名称为“广汇汽车服务股份公司公开发行 2019 年公司债券（第一期）”，发行规模不超过 20 亿元，票面金额为 100 元，按面值平价发行。本期债券 3 年期，附第 2 年末公司调整票面利率选择权和投资者回售选择权。本期债券采用单利按年计息，不计复利；每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起

8、支付。 本期债券不设担保。 2本期债券募集资金用途 本期债券募集资金扣除发行费用后，公司拟使用不超过 10 亿元补充营运资金，拟使用剩余募集资金偿还到期的公司借款。 三、行业分析 公司主要从事汽车整车（主要是乘用车）销售以及汽车维修服务、汽车租赁等配套业务，属于汽车经销行业；汽车经销行业处于整个汽车产业链的下游，是汽车产业链中与终端用户对接最紧密的环节。 1行业概况 汽车行业具有产业关联度高、规模效益明显、资金和技术密集等行业特点，是拉动国民经济增长的主要产业。中国汽车工业的发展始于五十年代，至今已有五十多年的历史。在国家鼓励汽车消费政策实施、道路交通条件改善和居民收入水平提高等因素驱动下，自

9、 2000 年以来，中国汽车行业开始步入持续增长阶段，并逐步成为国民经济重要的支柱产业。随着汽车行业的快速发展，汽车销售及维修服务等产业的规模不断扩大，成为隶属于汽车行业的重要子行业。 汽车行业汽车行业 近年来，受益于政策刺激和人民生活水平的提高，中国汽车工业自 2000 年以来步入快速发展，2009 年首次超过美国成为世界汽车产销第一大国；2011 年以来，受取消购置税减免以及汽车以旧换新等政策到期因素影响，销量增速的整体水平相比之前年度有显著放缓。从汽车普及程度来看，目前，中国的千人有保有量相当于美国上世纪三十年代的水平，普遍低于欧美发达国家，（美国 770辆/千人、加拿大 625 辆/千

10、人、德国 526 辆/千人、日本 526 辆/千人、中国大约 110120 辆/千人），在发展中国家也只能算中等水平。 我国汽车行业整体呈上升趋势，但受购置税、节能惠民补贴等产业调控政策的影响，汽车行业增速波动较大。从下图可以看出，2003 年以来，我国汽车产销量呈逐年上升趋势，特别是 2009 年、2010 年、2013 年及 2016 年，在汽车购置税减免等优惠政策的刺激下，汽车市场新增购车和换购需求的释放，汽车产销量增速较快。 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务股份公司 6 图 2 20072017 年我国汽车产销量情况（单位：万辆、%） 资料来源：Wind 资讯，联合评级整理 2017

11、 年，我国全年汽车累计产量和销量分别为 2,901.54 万辆和 2,887.89 万辆，同比增长 3.19%和 3.04%，增幅较 2016 年大幅下降，与 2015 年基本持平，主要由于购置税优惠幅度减小，乘用车市场在 2016 年 12 月份出现提前透支所致。其中乘用车累计产量和销售分别为 2,480.67 万辆和2,471.83 万辆， 同比增长 1.58%和 1.40%； 商用车累计产量和销量分别为 420.87 万辆和 416.06 万辆，同比增长 13.81%和 13.95%。根据中国汽车工业协会发布的数据显示，2018 年上半年我国汽车产销量分别为 1,405.77 万辆和 1

12、,406.65 万辆， 同比分别增长 4.15%和 5.57%， 上半年汽车产销总体保持稳定增长。其中，乘用车产销量分别为 1,185.37 万辆和 1,177.53 万辆，同比分别增长 3.23%和 4.64%，增速同比均有所提升。 新能源汽车方面，2017 年新能源汽车产量和销量分别为 79.40 万辆和 77.70 万辆，同比大幅增长 53.58%和 53.23%，增速与 2016 年基本持平，维持高速增长态势。其中，纯电动汽车销量为 65.20万辆，同比大幅增长 59.41%；插电式混合动力汽车销量为 12.50 万辆，同比增长 27.55%。 整体看，汽车工业作为拉动中国经济增长的主

13、导力量之一，经历了早期的快速增长阶段之后，进入了品牌竞争日益激烈销量增速放缓的阶段，整个产业链的经营压力加大。我国汽车普及率与发达国家仍有较大差距，一、二线城市由于保有量水平已较高、人口和交通压力大，未来一个阶段的增长潜力有限；三、四线城市购车需求增长，且随着城镇化和工业化进场的推进，汽车普及、尤其是 SUV 和 MPV 仍有较大的消费增长空间，是未来增长的主要动力。 汽车经销行业汽车经销行业 2005 年前，国内汽车销售行业经营型态包括有形市场、4S 店、二三级经销商甚至无资质汽车销售店，整体呈现“散、乱、杂”局面。为了促进汽车销售行业的规范发展，国家于 2005 年 4 月 1 日开始实施

14、汽车品牌销售管理办法（下称“办法”），规定汽车经销商应当在汽车供应商授权的范围内从事汽车销售、售后服务、配件供应等活动，不得以任何形式从事非授权品牌汽车的经营。办法的出台推动了国内 4S 店快速发展，使其成为汽车销售的主要模式；但也令汽车经销商在经营规模、范围、地域、车型、利润空间（整车进货及销售价格均由整车厂商决定）等方面受到整车制造厂商的制约，对上游的议价能力较弱。 经营模式方面，国内各大经销商均有自身根植的区域，存在着较强的地域性特征和一定的品牌定位，主要包括以广汇汽车、庞大集团为代表的全线品牌型，国机汽车、中升集团为代表的中高端品牌型，利星行为代表的单一品牌型，物产元通为代表的本地主力

15、型等。规模较大的经销商集团在人才培训、品牌知度和地区市场资源整合等方面具备竞争实力；由于在整车及零配件采购时，经销商一般需要全额支付价款，资金占用压力较大，具备规模效益的经销商在市场及信贷环境波动的情 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务股份公司 7 况下，能够体现出更强的抗风险能力，行业整合将成为未来的发展趋势。 汽车经销商盈利来源主要为汽车购销差价及厂商返利。2014 年，在汽车市场销量增速放缓的背景下，汽车经销市场竞争日趋激烈，部分整车销售价格下探，进销差价空间萎缩，加上需求降低导致汽车经销商去库存压力加大，新车销售利润率下降，部分经销商发生亏损。2015 年，由于整车厂商根据上年销量增速

16、制定了较高的销量指标，汽车经销商为了获得厂商返利超负荷拿车，但受经济环境和市场增长乏力的影响，当期的汽车市场销量增速进一步下滑，为保障销售指标的完成和库存去化，市场中出现价格倒挂现象，经销商利润空间被进一步压缩。 根据中国汽车流通协会统计数据显示：截至 2017 年末，中国汽车经销商百强企业共设立 4S 网点 6,267 家， 同比增长 4.21%， 增速下降 4.62 个百分点； 百强企业 2017 年完成整车销量 749.9 万台，同比增长 5.7%，增速下降 11.1 个百分点，二手车销售 98.0 万台，同比增长 23.58%，增速同比下降48.44 个百分点，主要系上年同期市场扩张较

17、快所致。收入和盈利方面，2017 年，中国汽车经销商百强企业实现营业收入 16,420 亿元， 同比增长 9.5%， 较上年下降 8.4 个百分点； 盈利指标有所回升，20152017 年毛利率分别为 4.47%、7.50%和 9.10%，同期的净利率分别为 1.22%、1.70%和 2.10%。整体看， 2017 年中国规模以上汽车销售企业的 4S 店数量和营业收入呈上升态势， 但增速有所下降；盈利能力有所回升，但整体利润空间仍较薄。 表 1 2017 年中国汽车经销商集团前十名企业（单位：亿元、万辆） 排名排名 集团名称集团名称 营业收入营业收入 销量销量（含二手车）（含二手车） 1 广汇

18、汽车服务股份公司 1,607.12 1,100,261 2 中升集团控股有限公司 862.90 379,565 3 利星行汽车 801.10 205,861 4 庞大汽贸集团股份有限公司 704.85 495,900 5 上海永达控股（集团）有限公司 625.78 206,823 6 恒信汽车集团股份有限公司 515.81 274,134 7 国机汽车股份有限公司 502.40 156,222 8 大昌行集团有限公司 422.19 124,388 9 浙江物产元通汽车集团有限公司 387.41 242,000 10 江苏万帮金之星车业投资集团有限公司 375.16 139,297 资料来源：中

19、国汽车流通协会 总体看，汽车经销行业受到整车制造厂商较大的制约，议价能力较弱；汽车经销存在一定的地域性和品牌定位，采购过程中资金占用较为严重；我国汽车经销商数量较多，利润空间交薄。 汽车售后服务汽车售后服务 汽车售后的产业链条较长，主要包括汽车维修保养、汽车保险、汽车租赁、二手车交易等细分领域。按国际惯例，在一个完全成熟的国际化汽车市场里，汽车的销售利润约占整个汽车业利润的2030%，零部件供应利润约占 20%，其余均源于包含零部件供应在内的汽车后市场。 汽车厂商一般会给新车提供两至三年或者一定里程内的保修，过保之后的维修费用需要车主自行承担；从汽车零部件的使用周期来看，经过 24 年的使用期

20、或行驶四万公里左右里程后，许多重要部件开始需要更替。因此，4S 店售后服务的需求会在汽车出售后的第 3 年开始攀升，第 49 年内达到最大。随着中国汽车保有量基数逐年增加，汽车售后服务的市场规模每年能够稳定扩容。 根据中国汽车流通协会对全国汽车经销商百强企业营业收入结构的统计，2017 年，新车销售、二手车销售、售后服务和金融保险（含租赁）四大核心业务分别贡献了营业收入的 80.10%、4.90%、9.60%和 5.10%；2014 年以来，新车销售的收入贡献逐年小幅下降。 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务股份公司 8 表 2 近年中国汽车经销百强企业收入结构（单位：%） 年份年份 新车销售

21、新车销售 二手车销售二手车销售 售后服务售后服务 金融保险金融保险（含租赁含租赁） 2014 85.30 2.40 8.70 2.10 2015 82.30 2.20 8.90 3.80 2016 81.50 4.10 9.50 3.90 2017 80.10 4.90 9.60 5.10 资料来源：Wind 资讯，中国汽车流通协会。 注：上表仅体现新车销售等四项核心业务对收入的贡献情况，另有未统计的辅助类收入，所以四项收入比重之和 可能小于 100%。 目前，中国的汽车后市场尚处于逐渐成熟的初期阶段，与发达国家相比仍有一段距离；对于国内经销商来讲，新车销售仍是主要利润来源，贡献率可达到 50

22、%左右，其次为零部件及售后服务，贡献率约为 40%，金融、保险和二手车业务比重较低。由于盈利结构的差距以及汽车经销环节的利润率偏低，国内汽车经销商正在逐渐向拥有更高利润率的环节即汽车产业链的后部转移。 总体看，随着汽车销售数量的逐渐增多，汽车后市场逐渐扩大，维修保养等售后服务带来的利润规模逐渐增加。 2行业上下游情况 汽车经销及售后服务作为汽车产业链的一部分，上游为整车制造商，下游直接面对消费者。目前，国内整车制造主要以乘用车为主，本部分主要分析乘用车供给和消费影响。 上游情况上游情况 汽车制造行业是典型的规模经济行业，规模和协同效应明显。近年来，汽车制造行业集中度不断提高，具有规模优势的企业

23、竞争力不断增强。从汽车行业整体市场格局上看，目前我国汽车年销量超过百万辆的企业集团有七家。 2017 年， 中国汽车销量前 5 名的企业 （集团） 共销售汽车 1,976.76万辆，占汽车销售总量的 68.45%（同比下降 2.07 个百分点）；中国汽车销售前 10 名的企业（集团）共销售汽车 2,556.24 万辆，占汽车销售总量的 88.52%（同比上升 0.18 个百分点）。2017 年，国内前十家汽车生产企业市场占有率与 2016 年基本一致，行业集中度较高。 整体看，我国汽车生产企业形成了以大型集团为龙头的格局，集中度较高，每家整车生产商在品牌、产品议价等方面处于优势地位。 表 3

24、20162017 年国内前十家汽车生产企业销量及市场占有率排名（单位：万辆、%） 排排名名 2016 年年 2017 年 汽车制造商汽车制造商 销量销量 占有率占有率 汽车制造商汽车制造商 销量销量 占有率占有率 1 上海汽车集团股份有限公司 647.16 23.09 上海汽车集团股份有限公司 691.64 23.95 2 东风汽车集团股份有限公司 427.67 15.26 东风汽车集团股份有限公司 412.07 14.27 3 中国第一汽车集团公司 310.57 11.08 中国第一汽车集团公司 334.60 11.59 4 中国长安汽车集团股份有限公司 306.34 10.93 中国长安汽

25、车集团股份有限公司 287.25 9.95 5 北京汽车集团有限公司 284.67 10.16 北京汽车集团有限公司 251.20 8.70 6 广州汽车工业集团有限公司 164.92 5.88 广州汽车工业集团有限公司 200.10 6.93 7 长城汽车股份有限公司 107.45 3.83 吉利汽车控股有限公司 130.52 4.52 8 吉利汽车控股有限公司 79.92 2.85 长城汽车股份有限公司 107.02 3.71 9 华晨汽车集团控股有限公司 77.44 2.76 华晨汽车集团控股有限公司 74.57 2.58 10 奇瑞汽车股份有限公司 69.85 2.49 奇瑞汽车股份有

26、限公司 67.27 2.33 - 合计合计 2,475.99 88.34 合计合计 2,556.24 88.52 资料来源：中国汽车工业协会 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务股份公司 9 产量方面，20152017 年，乘用车产量分别为 2,107.94 万辆、2,442.07 万辆和 2,480.67 万辆，三年增长率分别为 5.78%、15.50%和 1.58%。其中 2016 年增速较高系汽车购置税减免等优惠政策的刺激所致；2017 年乘用车产量增速大幅下降，主要由于购置税优惠幅度减小，乘用车市场在 2016 年12 月份出现提前透支所致。2018 年 16 月，乘用车产量 1,185

27、.37 万辆，同比增长 3.23%，增速较上年同期上升 0.07 个百分点，增速基本维持稳定。 总体看，汽车经销上游制造领域集中度较高，形成了较大的汽车集团，在品牌、产品议价等方面占据优势地位；汽车行业产量整体呈增长状态。 下游情况下游情况 汽车经销商下游直接面对消费者，汽车需求主要是受到居民人均可支配收入、国家政策、公路基础设施建设、燃油价格等因素的影响。 近年来，城镇居民可支配收入持续平稳增长，没有出现急剧的增加或减少，对乘用车的需求提供一定的支撑作用，2017 年我国城镇居民人均可支配收入 3.64 亿元，同比增长 8.27%。在公路建设上，近几年国家投入的固定资产投资额也是逐年增长的，

28、保持 5%以上的增速，使得高速公路里程数增长至 2016 年的 13.10 万公里，这为城际之间的交通提供了很大便利，从而提升了乘用车的需求。燃油价格以及国家相关政策是影响乘用车细分领域产销量发生结构性变化的重要原因，98%以上的乘用车使用汽油作为动力燃料，但是汽油作为汽车燃料，近几年来对环境造成污染越来越严重，随着国家对新能源汽车补贴政策的出台， 新能源汽车销量迅速增长， 市场份额逐年提高， 如下图所示。 图 3 20122017 年城镇居民人均可支配收入情况（单位：元/年） 资料来源：Wind资讯 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务股份公司 10 图 4 20122016 年公路建设固定资

29、产投资额和高速公路里程情况（单位：亿元、万公里） 资料来源：Wind资讯 图 5 20132017 年乘用车细分燃料类型销量（单位：辆） 资料来源：Wind资讯 总体看，人均可支配收入的提高、公路基础设施的改善，推动了汽车消费需求的增长；燃油成本的上升以及对环境的影响引发了政府对传统汽车限购和对节能及新能源汽车的补贴，推动了新能源汽车的需求。 3行业政策 工商总局叫停汽车品牌经销商备案工商总局叫停汽车品牌经销商备案 2014 年 8 月，国家工商行政管理总局发布工商总局关于停止实施汽车总经销商和汽车品牌授权经销商备案工作的公告，宣布 2014 年 10 月 1 日起，停止实施汽车总经销商和汽车

30、品牌授权经销商备案工作， 从事汽车品牌销售的汽车经销商 （含总经销商） ， 按照工商登记管理相关规定办理，其营业执照经营范围统一登记为“汽车销售”，已将营业执照经营范围登记为“XX 品牌汽车销售”的汽车总经销商及品牌授权经销商，可以申请变更登记为“汽车销售”。 在传统的汽车品牌销售模式下，容易形成市场资源的垄断，经销商对价格的控制力度强，汽车品牌授权经销商备案的停止实施，将加大市场竞争力度以及市场调节能力，促进了经销商服务的规范性和价格的合理性。 0.002.004.006.008.0010.0012.0014.000.0050,000,000.00100,000,000.00150,000,

31、000.00200,000,000.0020122013201420152016交通固定资产投资:公路建设公路里程:高速公路0.00200,000.00400,000.00600,000.00800,000.000.005,000,000.0010,000,000.0015,000,000.0020,000,000.0025,000,000.0030,000,000.0020132014201520162017汽油乘用车销量（左轴）柴油乘用车销量（右轴）其他燃料乘用车销量（右轴） 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务股份公司 11 1.6 升及以下排量乘用车购置税优惠升及以下排量乘用车购置税优惠

32、 2015 年 9 月，国务院常务会议确定支持新能源和小排量汽车发展措施，促进调结构扩内需，会议提出三项具体措施：完善新能源汽车扶持政策，支持动力电池、燃料电池汽车等研发，开展智能网联汽车示范试点（财税2015104 号）；各地不得对新能源汽车实行限行、限购，已实行的应当取消。从 2015 年 10 月 1 日到 2016 年 12 月 31 日，对购买 1.6 升及以下排量乘用车，实施减半征收车辆购置税的优惠政策。加快淘汰营运黄标车，开展清理整顿专项行动。允许地方政府将盘活的财政存量资金用于推动淘汰工作，确保到 2017 年全国基本淘汰黄标车。上述政策一方面将刺激小排量汽车的销量，同时对于较

33、少采用涡轮增压技术、排量多在 1.6 升以上的车型销售一定程度上有所影响。 2016 年 12 月，财政部和国家税务总局印发关于减征 1.6 升及以下排量乘用车车辆购置税的通知，自 2017 年 1 月 1 日起至 12 月 31 日止，对购置 1.6 升及以下排量的乘用车减按 7.5%的税率征收车辆购置税。自 2018 年 1 月 1 日起，恢复按 10%的法定税率征收车辆购置税。 限行、限购政策的实行限行、限购政策的实行 为解决城市交通拥堵问题，近年陆续有城市出台限购汽车政策，目前已有北京、上海、广州、贵阳、天津、杭州、深圳和石家庄（对于家庭的第三辆个人轿车实施限行、限购，对于第 12 辆

34、还是不予限制的）共 8 个城市实行了限行、限购政策，其他大中城市推行汽车限购限行政策的预期也在不断升温，对所涉城市增购新车的需求形成了一定的制约。同时，政策的出台以及相关预期也会影响国内的消费格局：中低端产品的需求将转向相对高端的汽车品牌以求一步到位的消费，对产品以中低端产品为主的自主品牌车企形成较大的压力；鉴于在一线城市将面临的更大销售压力，中低端产品进而选择转向三、四线城市，销售渠道进一步下沉。 新能源汽车补贴新能源汽车补贴及节能减排鼓励政策及节能减排鼓励政策 2014 年 2 月，财政部等四部委联合发布通知称，现行新能源汽车补贴推广政策于 2015 年末到期后，中央财政将继续实施补贴政策

35、，以保持政策连续性，加大支持力度（具体办法另行公布）。同时， 对 2014 和 2015 年度新能源汽车补助标准进行调整， 按照 2013 年颁布的通知， 纯电动乘用车、插电式混合动力（含增程式）乘用车、纯电动专用车、燃料电池汽车 2014 和 2015 年度的补助标准将在 2013 年标准基础上下降 10%和 20%；新通知将其降幅分别调整为 5%和 10%，调整后的补助将较原计划有所增加，以此推广新能源汽车应用，促进节能减排。2016 年 12 月，财政部、科技部、工业和信息化部和发展改革委联合印发关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知（财建2016958 号），通知指出，在保持 2

36、0162020 年补贴政策总体稳定的前提下，调整新能源汽车补贴标准。 进一步完善新能源货车和专用车补贴标准， 按提供驱动动力的电池电量分档累退方式核定。除燃料电池汽车外， 各类车型 20192020 年中央及地方补贴标准和上限， 在现行标准基础上退坡 20%。 在新能源汽车公共交通推广领域，2015 年 3 月 18 日，关于加快推进新能源汽车在交通运输行业推广应用的实施意见发布，明确城市公交、出租汽车和城市物流是新能源汽车推广的重要领域。2015 年 5 月 14 日，关于完善城市公交车成品油价格补助政策加快新能源汽车推广应用的通知公布，明确至 2019 年，城市公交车成品油价格补助中的涨价

37、补助数额与新能源公交车推广数量挂钩。 在节能减排方面，2015 年 1 月 5 日，修订的乘用车燃料消耗量限值和乘用车燃料消耗量评价方法及指标 发布， 明确到 2020 年乘用车平均油耗降至 5.0 升/100 公里。 2015 年 8 月 29 日 大气污染防治法（修订草案）通过，增加了制定燃油质量标准应符合国家大气污染物控制要求的规定。2015 年 9 月 30 日，关于贯彻落实减征 1.6 升及以下排量乘用车车辆购置税有关问题的通知 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务股份公司 12 发布， 明确自 2015 年 10 月 1 日起至 2016 年 12 月 31 日止， 对购置 1.6

38、升及以下排量乘用车减按 5%的税率征收车辆购置税。由于近三年来，汽车市场价格体系和产品体系发生重构，本次进入补贴名单的车型涵盖了大部分合资品牌车型以及部分豪华车，受惠范围更为广泛，致使去年 9 月开始汽车市场产销回升。 在补贴减税方面，2015 年 4 月 22 日 关于 2016-2020 年新能源汽车推广应用财政支持政策的通知发布，明确未来五年新能源汽车补贴标准将依据节能减排效果，并综合考虑生产成本、规模效应、技术进步等因素逐步退坡。2015 年 5 月 7 日，关于节约能源使用新能源车船车船税优惠政策的通知发布，明确对使用新能源车船免征车船税，节约能源车船减半征收车船税。根据 2016

39、年 1月 20 日发布的关于开展新能源汽车推广应用核查工作的通知，财政部、科技部、工业和信息化部、发展改革委对新能源汽车推广应用实施情况及财政补贴资金使用管理情况进行专项核查。核查范围包括 2013、2014 年获得中央财政补助资金的新能源汽车以及申请 2015 年度中央财政补助资金的新能源汽车，覆盖全部车辆生产企业及新能源汽车运营企业、租赁企业、企事业单位等新能源汽车用户。2016 年 12 月 29 日，财政部、科技部、工业和信息化部、发展改革委联合发布关于调整新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知（财建2016958 号），通知指出将调整完善推广应用补贴政策：1、提高推荐车型目录门栏并动态

40、调整；2、在保持 20162020 年补贴政策总体稳定的前提下，调整新能源汽车补贴标准；3、改进补贴资金拨付方式。通知还指出要落实推广应用主体责任及建立惩罚机制。 在充电设施方面，2015 年 10 月 9 日关于加快电动汽车充电基础设施建设的指导意见发布，指出到 2020 年基本建成适度超前、车桩相随、智能高效的充电基础设施体系。2015 年 11 月 17 日电动汽车充电基础设施发展指南（2015-2020 年）发布，明确到 2020 年，全国将新增集中式充换电站 1.2 万座，分散式充电桩 480 万个。2015 年 12 月，五部委就“十三五”新能源汽车充电设施奖励政策征求意见。201

41、6 年 7 月 25 日，国家发改委、国家能源局、工业和信息化部、住房城乡建设部印发关于加快居民区电动汽车充电基础设施建设的通知（发改能源20161611 号），要求进一步落实地方政府主体责任，充分调动各有关方面积极性，其实解决居民区电动汽车充电基础设施建设问题。 公车改革方案实施公车改革方案实施 关于全面推进公务员用车制度改革的指导意见 和 中央和国家机关公务用车制度改革方案相继出台，按照方案要求，政府将取消一般公务用车，普通公务出行社会化，适度发放公务交通补贴。 上海自贸区平行进口放开上海自贸区平行进口放开 2014 年 11 月，国务院发布国务院办公厅关于加强进口的若干意见，明确要进一步

42、优化进口环节管理，其中包括调整汽车品牌销售有关规定，加紧在中国自由贸易试验区率先开展汽车平行进口试点工作。2015 年 1 月，上海市商务委员会官网发布关于在中国（上海）自由贸易试验区开展平行进口汽车的通知，正式在上海自贸试验区启动平行进口汽车试点；2015 年 1 月 15 日，从外高桥平行进口车交易中心获悉， 自贸区平行进口车上海区域内 8 家试点企业在 1 月 15 日正式出售进口车。 上海自贸区的平行进口试点，是对创新进口汽车销售模式、完善汽车消费管理制度进行有益的探索。随着越来越多的贸易商取得直接从国外进口汽车的资格，国内消费者有望在购买进口汽车方面获得更优的价格和服务。对于国内的汽

43、车生产企业，平行进口的试点挤占了目前市场中对中高端车型的消费需求，在价格对国内生产的汽车形成了压力；但考虑平行进口尚处试点阶段，销售规模 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务股份公司 13 相对小，且存在地域局限，短期内对国内市场影响有限。 商务部发布汽车销售管理办法商务部发布汽车销售管理办法 汽车销售管理办法已经 2017 年 2 月 20 日商务部第 92 次部务会议审议通过，自 2017 年 7月 1 日起施行。经商发展改革委、工商总局同意，汽车品牌销售管理实施办法（商务部、发展改革委、工商总局令 2005 年第 10 号）同时废止。该办法打破了汽车销售品牌授权单一体制，汽车流通体系进入社

44、会化发展阶段，重新调整了厂家与经销商之间的关系。根据新办法，经销商销售汽车可不经供应商授权（须做出提醒说明），有助于拓宽汽车销售渠道；经销商可为其他品牌汽车提供配件和售后服务，供应商不得限制经销商销售整车、配件的种类或数量，有助于扩大经销商的销售权限。 调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策 2018 年 2 月 12 日，财政部、工业和信息化部、科技部和发展改革委发布关于调整完善新能源汽车推广应用财政补贴政策的通知，指出调整完善推广应用补贴政策，提高技术门槛要求、完善新能源汽车补贴标准和分类调整运营里程要求；进一步加强推广应用监督管理，加快完善信息化监管

45、平台、建立与补贴挂钩的整车和电池“一致性”抽检制度以及拓宽监督渠道夯实监管责任；进一步优化推广应用环境，建立统一市场、落实生产者责任提高生产销售服务管理水平。 进口整车及零部件进口关税降低进口整车及零部件进口关税降低 中国人民共和国财政部发布公告称，自 2018 年 7 月 1 日起，降低汽车整车及零部件进口关税。将汽车整车税率为 25%的 135 个税号和税率为 20%的 4 个税号的税率降至 15%，将汽车零部件税率分别为 8%、10%、15%、20%、25%的共 79 个税号的税率降至 6%。 总体看，汽车行业是关系到国计民生的重要行业，汽车领域受到政府较多的政策调控；汽车产业链较长，涉

46、及领域较广，受各类政策影响较大。 4行业关注 限购、限行城市增多，对汽车限购、限行城市增多，对汽车经销经销行业发展产生冲击行业发展产生冲击 随着居民消费升级，个人购车势头较为强劲。但是，受到城市道路交通拥堵、汽车尾气排放超标、城市承载力限制等因素的影响，北京、上海、广州、贵阳、天津和杭州等城市出台汽车限购政策。限购政策对全国汽车销量可能造成影响。此外，限购还将对中低端国产品牌乘用车形成打压。以北京为例，实施限购政策前后，销售车辆的平均单价提高了 88%，1.6 升及以下排量的轿车占有率下降了 17%，限购和各种牌号限制使消费者更加趋向于买大尺寸车、大排量车、高价车、进口车。 汽车经销商议价能力

47、较弱，资金占用较大汽车经销商议价能力较弱，资金占用较大 汽车经销处于汽车行业下游，实行品牌授权经营模式，上游整车制造商拥有品牌优势，汽车经销商处于相对劣势地位。在汽车采购方面，汽车经销商一般实行预付货款的方式，形成较大规模存货，对资金需求较大，对资金链顺畅依赖较大。 5未来发展 从中长期看，汽车行业具有稳定增长的支撑。我国经济发达程度和汽车保有量水平决定中长期汽车消费的增速和持续性。城镇居民生活水平的提高、公路网络的完善、经济增长带动公路运输需求的增长都将使得潜在的市场需求转化为购买力，支撑我国汽车行业稳定增长。 整车销售逐步转向汽车后市场服务整车销售逐步转向汽车后市场服务 由于汽车销售业务在

48、国内、特别是在沿海地区已相对饱和，短期内市场步入低速增长已难以避 公司债券信用评级报告 广汇汽车服务股份公司 14 免，在整车销售领域竞争日益激烈，同时加上土地价格上升、环保压力增大、“限购”、“限行”、“限迁” 等抑制汽车消费的外部不利条件， 由整车销售向汽车后市场服务转移将成为一种转型趋势。而且从海外汽车流通发展经验看，汽车流通过程利润增值由制造环节逐步向汽车服务领域转移。 新能源汽车销售规模有望持续增长新能源汽车销售规模有望持续增长 国家大力支持新能源汽车的发展，新能源汽车补贴、税收减免及充电设施建设等政策方案及措施陆续出台。2016 年新能源汽车的产量及销量均大幅增长，未来新能源汽车将

49、成为汽车行业的重要组成部分。同时，政府加大新能源汽车补贴使用情况的管理，有利于新能源汽车长远健康发展。 汽车金融业务发展汽车金融业务发展 随着汽车消费的兴起，汽车金融和服务的市场逐步扩大；而目前随着汽车消费的升级，我国汽车金融和服务将迎来重大的发展机遇。根据发达国家汽车行业的发展经验，中国汽车工业的利润增长点也将由整车制造环节逐步向汽车金融和服务领域转移。 在欧美发达国家，汽车金融服务已成为汽车产业环节中最具有价值的环节，全球通过金融方式实现汽车消费额 70%，汽车融资服务总额在 1 万亿美元以上，其中美国超 80%。 未来，中国经济结构转型和城镇化建设为未来汽车金融发展提供了基础，未来城镇居

50、民、年轻人等将成为购车主力军，对汽车金融的需求较大。 消费需求向三、四线城市转移消费需求向三、四线城市转移 随着宏观经济下行趋势的显现、环境问题持续引起关注、实行限购限行一、二线城市数量的增加，汽车销量增速大幅放缓，国内汽车市场已经出现了需求向三、四线城市转移的迹象以及从东部向西部转移的趋势。 总体看，汽车行业未来仍有较好的增长潜力，将带动汽车经销行业继续增长；未来汽车销售盈利重心将逐渐向汽车后市场转移。 四、基础素质分析 1规模与竞争力 公司以乘用车业务为核心，一直奉行“聚焦中西部地区、聚焦中高端品牌”的核心发展战略，不断巩固和开拓中西部市场，坚持多区域、以中高端品牌经营为主的发展方向，立足