中航重机：2011年公司债券跟踪评级报告（2015）.PDF

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1、 中航重机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 2 关关 注注 工程机械行业不景气对民品市场产生一定影响。在工程机械行业景气度持续低迷的背景下，公司民品市场受到一定冲击，相关的销售收入存在一定波动。 债务压力加大。 公司近期新建或续建项目众多，资本性支出较大，且日常运营资金需求加大，债务规模呈逐年扩张趋势，面临的债务压力有所加大。 中航重机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 3 信用评级报告声明 中诚信证券评估有限公司（以下简称“中诚信证评”）因承做本项目并出具本评级报告，特此如下声明： 1、除因本次评级事项中诚信证评与评级对象构成委托关系外，中诚

2、信证评、评级项目组成员以及信用评审委员会成员与评级对象不存在任何影响评级行为客观、独立、公正的关联关系。 2、 中诚信证评评级项目组成员认真履行了尽职调查和勤勉尽责的义务， 并有充分理由保证所出具的评级报告遵循了客观、真实、公正的原则。 3、本评级报告的评级结论是中诚信证评遵照相关法律、法规以及监管部门的有关规定，依据合理的内部信用评级流程和标准做出的独立判断，不存在因评级对象和其他任何组织或个人的不当影响而改变评级意见的情况。 4、 本评级报告中引用的企业相关资料主要由评级对象提供， 其它信息由中诚信证评从其认为可靠、准确的渠道获得。因为可能存在人为或机械错误及其他因素影响，上述信息以提供时

3、现状为准。中诚信证评对本评级报告所依据的相关资料的真实性、准确度、完整性、及时性进行了必要的核查和验证，但对其真实性、准确度、完整性、及时性以及针对任何商业目的的可行性及合适性不作任何明示或暗示的陈述或担保。 5、本评级报告所包含信息组成部分中信用级别、财务报告分析观察，如有的话，应该而且只能解释为一种意见，而不能解释为事实陈述或购买、出售、持有任何证券的建议。 6、 本评级报告所示信用等级自本评级报告出具之日起至本期债券到期兑付日有效； 同时，在本期债券存续期内，中诚信证评将根据跟踪评级安排，定期或不定期对评级对象进行跟踪评级，根据跟踪评级情况决定是否调整信用等级，并及时对外公布。 中航重机

4、股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 4 基本分基本分析析 公司主要从事锻铸、高端液压集成、新能源三大业务，拥有明显的技术优势，在我国装备制造行业处于领先地位。公司锻铸板块的经营主体包含陕西宏远、贵州安大、江西景航、中航卓越、中航特材、中航上大6家子公司；高端液压集成板块包含中航力源、中航永红、中航沈阳高新3家子公司；新能源板块包含中航新能源、中航世新2家子公司。2014年，公司实现营业收入58.23亿元，同比下降8.82%，其中，锻铸行业实现营业收入39.34亿元，占比67.56%； 高端液压集成行业实现营业收入11.94亿元，占比20.50%；新能源行业实现营业收入6

5、.95亿元，占比11.94%。 图图 1：公司：公司 2014 年三大主业的收入结构图年三大主业的收入结构图 资料来源：公司定期报告、中诚信证评整理 目前我国国防投入占比仍处于世界较低水平，未来军费预算有望保持良好的增长态势，加上国内相关政策的支撑，奠定了锻铸行业良好的发展基础。公司仍以发展锻铸业务为核心，但受产品、客户结构调整影响，2014 年的营业收入同比下滑。 我国要实现国防军队现代化，必须保证国防经费增长。未来十年是我国国防军队装备机械化和信息化的升级时代，稳定的军费预算和增长率是国防军队建设的有力保障。2015年中央财政预算草案中建议的国防预算增长率约为10%，按照2014年8082

6、亿元的军费为基数，2015年的国防经费开支将达到8890亿元。虽然近几年我国国防军费预算保持较快的增长态势，2011年至2014年军费预算增长率分别为12.2%、10.7%、11.2%和12.7%，但我国国防投入占GDP和财政开支的比例仍较低。目前我国国防预算占GDP总量的比重不到1.5%，远落后于世界3%的平均水平， 也远低于美国的3.8%和俄罗斯的4.1%。2015年3月，美国公布了美国2015财政年度预算，并将军费支出削减4亿美元至4956亿美元。该数字仍然是中国国防预算的大约四倍。因此，与其他国家相比，我国的军费预算空间还存在较大的增长空间。 “十二五”以来，国家明确将高端装备制造、新

7、能源、新材料产业作为战略新兴产业，并出台了加快振兴装备制造业的政策，支持锻铸件、基础部件、特种原材料配套产品的技术水平提升及加快新能源产业发展。国家中长期科学和技术发展规划纲要中提出重点研究开发重大装备所需关键基础件的核心技术，开发大型及特殊材料零部件成形及加工技术，推进重大专项实施。预期“十三五”期间航空防务产品制造业具有稳定的市场空间，国内航空运输市场将保持较快的增长速度，通用航空市场潜力将获进一步释放，公务机市场复苏，民用领域对直升机的需求飞跃式增长。此外，据空客公司2013年预测，未来20年全球新增民用飞机需求量约为2.9万架，总价值达4.4万亿美元，国际航空转包市场潜力巨大。 锻铸产

8、品是航空装备的重要元件之一，将受益于国内外整个航空行业的发展，未来的发展前景较为乐观。现阶段国际锻造业务整体集中度不高，随着国际化进程和全球产业化转移加速，锻造企业之间兼并重组将成为主要趋势。国内锻造行业也普遍存在集中度低，专业化程度不高等特征，行业竞争激烈，专业化整合是行业未来的发展趋势。同时，国内的特种材料锻铸企业与国外相比，主要集中在加工成形环节，普遍不存在产业链的整体优势，受上游原材料和下游客户双重挤压，因此产业链的延伸、产品向高端精密化转型是大势所趋。 目前公司的核心业务仍为锻铸业务，形成了防务产品锻铸为主导和民品锻铸为补充，传统工艺和新技术相结合发展的业务格局，在产业链布局及技术方

9、面体现了较强的竞争优势。2014年，公司锻铸板块实现主营业务收入39.00亿元，较上年下降16.55%；其中：主营业务的毛利率为20.41%，较上年增加了4.63个百分点。 中航重机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 5 从各主体的经营状况来看，2014年，陕西宏远下属公司调整产品结构，压缩了部分非主营业务，导致其全年的收入规模下降， 共实现营业收入13.83亿元，同比下降10.49%，但利润总额增长4.60%。得益于防务和民品市场的需求推动，2014年贵州安大的收入规模、利润总额均同比增长，全年的营业收入和利润总额分别为11.79亿元、0.81亿元，同比增长11.73

10、%、19.59%。 中航特材系商贸公司，主要从事金属材料、有色金属的贸易业务，与航天、船舶、兵器、核电、能源等行业建立了良好的合作关系，对锻铸板块的收入贡献度较大。但2014年中航特材因主要客户发生违约，主动了终止了与之业务关系，造成当年的主营业务收入明显下降，利润总额同步下滑，全年的营业收入共10.37亿元，同比下降37.35%；亏损0.07万元，同比降低132.61%。 表表 1：2014 年公司锻铸板块主要子公司的经年公司锻铸板块主要子公司的经营情况营情况 单位：亿元单位：亿元 公司名称公司名称 营业收入营业收入 同比增长同比增长 利润总额利润总额 同比增长同比增长 陕西宏远 13.84

11、 -10.49% 1.46 4.60% 贵州安大 11.79 11.73% 0.81 19.59% 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理； 2014 年，工程机械行业表现持续低迷，对高端液压集成产品的需求造成一定影响。由于公司高端液压集成产品主要应用于防务和民用两大市场，得益于防务产品的支持，当年的销售规模小幅增长。 2014年，国内整体经济发展缓慢，尽管国家出台了一系列微刺激政策来促进我国经济的发展，这在一定程度上促进工程机械行业回暖，但实际效果并不明显，工程机械行业的下行趋势仍进一步加大。工程机械行业的下游市场需求难以提振、市场保有量大、产能严重过剩，随着企业运营成本和财务费用的提高，整

12、个行业面临严峻考验。2014年，工程机械行业产品产量累计同比增速，除压实机械产品产量增速依然保持两位数增长达13.92%外，其它产品产量均为负增长。 虽然最近工程机械行业仍处于低迷状态，但是国内液压基础件整体需求仍具有相对较高的增速。随着未来高铁、公路及农业现代化建设的带动，市场对工程机械、农用机械的需求将有望复苏并持续增加，加之国内液压件企业自身产品技术水平的不断提升，国产液压件的市场份额将逐步提升，液压基础件将拥有长期、稳定的市场。 我国生产的液压产品附加值普遍较低，基本仅能满足国内中低端市场的需求，高端产品市场供给严重不足，主要依赖从美国、日本、德国等国家进口。由于低端产品市场的准入门槛

13、较低，行业竞争较为激烈，也存在投资过剩的局面，导致市场集中度处于较低水平。因此，行业内研发实力雄厚、技术储备强的大型企业具备明显竞争优势。 目前公司高端液压集成产品主要以液压件和散热器为主，其中液压件主要应用于防务产品及农用机械。在防务产品稳步增长带动下，2014年，公司高端液压集成业务的销售规模小幅增长，全年共完成主营业务收入11.29亿元，同比增长8.48%；其中： 主营业务毛利率为23.84%， 较2013年增加了0.45个百分点。 以液压件为主业的中航力源完成营业收入6.22亿元，基本与上年持平，获得利润总额0.41亿元，同比下降19.37%，主要系工程机械行业及农业机械行业表现低迷所

14、致。以工程机械散热器为主业的中航永红全年完成营业收入5.25亿元， 同比增长8.91%，获得利润总额0.38亿元，同比增长13.11%，主要由于防务产品和外销收入均有所增加，从而带动了整体的销售规模。 表表 2：公司：公司 2014 年高端液压集成板块主要公司的经营情况年高端液压集成板块主要公司的经营情况 单位：亿元单位：亿元 公司名称公司名称 营业收入营业收入 同比增长同比增长 利润总额利润总额 同比增长同比增长 中航力源 6.22 0.93% 0.41 -19.37% 中航永红 5.25 8.91% 0.38 13.11% 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 2014 年风电行业回暖复

15、苏，加上国家出台了一系列调控政策，整个行业的景气度提升；同时垃圾焚烧发电的行业前景广阔。随着新项目陆续并网发电，公司新能源板块整合加快，收入同比大幅增长。 全球风电行业已走出低谷，发展重回正轨。根据全球风能理事会2014年全球风电装机统计数据显示，2014年全球风电新增装机容量达到4730万千 中航重机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 6 瓦时，同比增长34%，累计装机容量将达到36550万千瓦，是继2013年全球风电装机出现低谷后的一次回暖。全球风能理事会预测，全球风电市场将进入稳定增长期，至2018年全球累计装机容量有望达到59640万千瓦。其中中国的风电产业驱动

16、了全球增长。中国风能协会和国家能源局发布最新统计数据，2014年，全国风电新增装机容量1981万千瓦，新增装机容量创历史新高，累计并网装机容量达到9637万千瓦， 占全部发电装机容量的7%，占全球风电装机的26.37%。2014年风电上网电量1534亿千瓦时，占全部发电量的2.78%。 图图 2：20062014 年中国风电装机总量及增速年中国风电装机总量及增速 单位：单位：MW 资料来源：中国风能协会，中诚信证评整理 弃风限电方面，2014年弃风限电情况加快好转，全国风电平均弃风率8%，同比下降4个百分点，弃风率达近年来最低值，全国除新疆地区外弃风率均有不同程度的下降。弃风率下降主要由两方面

17、的原因：一是国家能源局连续3年采取了调控措施，严格控制弃风限电严重地区的新建规模，加快外送通道建设， 部署风电消纳示范项目， 目前已初见成效。二是来风情况偏小，风电发电量的增幅降低，客观上也减轻了市场消纳的压力。2014年，全国来风情况普遍偏小， 全国陆地70米高度年平均风速约为5.5米/秒，比往年偏小8-12%。受此影响，2014年全国风电平均利用小时数1893小时，同比下降181小时，最高的地区是云南2511小时，最低的地区是西藏1333小时。 受国家取消2年内尚未完成核准计划项目的影响，地方政府核准项目的速度加快，各地区核准计划完成率明显提高，第三批核准计划已完成76%，第四批核准计划已

18、完成56%。同时，企业项目开发建设力度加大，2014年全国新增核准容量3600万千瓦，同比增加600万千瓦，截至年底，全国风电累计核准容量1.73亿千瓦，扣除并网容量，全国核准在建容量7704万千瓦，同比增加1600万千瓦。 2014年，风电设备制造能力持续增强，技术水平显著提升。全国新增风电设备吊装容量2335万千瓦，同比增长45%，全国风电设备累计吊装容量达到1.15亿千瓦，同比增长25.5%。 风电产业制造能力和集中度进一步增强，8家企业风机吊装机容量超过100万千瓦。风机单机功率显著提升，2兆瓦机型市场占有率同比增长9个百分点。风电机组可靠性持续提高，平均可利用率达到97%以上。 另外

19、，随着城市化进程的加快，城市生活垃圾的处理成为制约经济发展的瓶颈之一，而垃圾焚烧发电作为当前可行的减量化、无害处理方式，故得到政府大力支持。根据国务院公布的 “十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划 ， “十二五”期间，规划新增生活垃圾无害化处理能力58万吨/日， 至2015年全国将形成城镇生活垃圾无害化处理能力87.1万吨/日，基本与垃圾产生量相匹配。 2012年3月28日，国家发改委下发关于完善垃圾焚烧发电价格政策的通知 ，规定：以生活垃圾为原料的垃圾焚烧发电项目，每吨生活垃圾折算上网电量暂定为280千瓦时，并执行全国统一垃圾发电标杆电价每千瓦时0.65元(含税)。4月19日，国务

20、院办公厅印发 “十二五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划 ，明确要求到2015年，设市城市生活垃圾无害化处理率达到90%以上，县城达到70%以上。城镇生活垃圾无害化处理能力中选用焚烧技术的达到35%，东部地区选用焚烧技术达到48%，将新增垃圾焚烧日处理能力22.3万吨，约新增设施数量223座。即到“十二五”末期，我国垃圾焚烧日处理能力将达到30万吨，垃圾焚烧数量也将接近330座。因而，我国垃圾发电未来的市场前景较好。 2014年，公司新能源板块完成主营业务收入6.79亿元，同比上升了20.55%，毛利率为27.67%，较2013年上升了5.09个百分点。 中航新能源以风电、垃圾发电、燃机

21、发电投资为主业，在大安乐胜电厂二期项目和南充垃圾焚烧发电厂投产运营带动下， 中航重机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 7 2014年的营业收入同比大幅增加，同时利润减亏，全年共完成营业收入1.46亿元，同比增长59.65%，利润总额-0.2亿元，同比减亏39.70%。 从项目运营来看，百灵庙风电场实现上网电量9952万度，同比减少13%，主要由于2014年风况不及上年所致。大安乐胜风电场共分两期项目，其中一期项目已完成项目竣工验收，2014年累计发电9000余万度；二期项目已于2014年完成所有风机吊机及调试，实现并网发电，当年发电约2900万度。燃机发电方面，目前南

22、充垃圾发电厂项目已建设完毕，2013年末垃圾开始进场，并于2014年1月实现试运行并网发电，日处理垃圾能力将达到800吨，年发电量最多能达到7,000万千瓦。2014年，南充垃圾焚烧发电厂累计处理垃圾12.7万吨，实现上网电量3666万度。 中航世新以工程总包、燃机设备销售为主业，2014年签署了土库曼二期三台QD100机组销售合同；工程总包业务方面，当年签署了合同金额2.7亿元的哈密热点总包项目。受风电销售和工程总包项目收入均下降影响，中航世新2014年的营业收入同比下降，利润总额也同比增亏，全年实现营业收入5.91亿元，同比下降9.62%，利润总额合计-0.27亿元，同比增亏17.19%。

23、 表表 3：公司：公司 2014 年新能源板块主要子公司的经营情况年新能源板块主要子公司的经营情况 单位：亿元单位：亿元 公司名称公司名称 营业收入营业收入 同比增长同比增长 净利润净利润 同比增加同比增加 中航新能源 1.46 59.65% -0.2 39.70% 中航世新 5.91 -9.62% -0.27 -17.19% 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理； 中诚信证评认为，得益于大安乐胜风电二期项目并网发电，新能源业务收入明显增长，利润总额也同比减亏。但工程总包收入及设备销售收入受订单影响波动较大。 整体来看，受客户结构和产品结构同时调整影响，2014年公司的锻铸业务受到一定影响，

24、全年的营业收入较上年有所下降，但深耕的防务产品市场形成良好支撑，高端液压集成业务仍保持稳步增长态势。且从长期来看，随着全球航空行业的强劲发展，以及国家鼓励政策的支撑，公司锻铸及高端液压集成业务仍具有广阔的发展空间，同时新能源行业的业务规模有望持续增长，经营效益亦将有所改善。 财务分析财务分析 以下分析分别基于经立信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具标准无保留意见的2012年财务报告；经众环海华会计师事务所审计，并出具标准无保留意见的2013年、2014年财务报表。 资本结构 随着在建项目的持续投入及日常运营资金需求加大，公司资产和负债规模逐年增加，负债水平呈逐年上升趋势。截至2014年末

25、，公司资产总额为132.42亿元， 较上年末增加11.13亿元， 增幅为9.18%；同期负债总额上升至88.22亿元，同比增长12.28%。公司20122014年的资产负债率分别为61.83%、64.78%和66.62%，呈现逐年上升趋势，但整体的负债水平仍属于可控范围。 图图 3：20122014 年公司资本结构分析年公司资本结构分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 从债务期限结构来看，随着日常运营及项目建设的需要，公司近期资金需求加大，并采取长短期债务并重的方式进行融资，债务规模不断攀升。2014年末，公司短期债务余额为31.84亿元，同比增长0.24亿元，长期债务余额为24.65

26、亿元，同比增长5.42亿元，长短期债务比重为1.29，较上年的1.64同比下降，债务期限结构有所改善。 中航重机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 8 图图 4：20122014 年公司长短期债务情况年公司长短期债务情况 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体来看，为满足日常运营需求，公司资金需求加大，加之近期资本性支出居高不下，债务规模逐年上升，但财务杠杆水平仍处于较合理水平，且债务期限结构有所改善，短期偿债压力适中，财务结构尚属稳健。 盈利能力 图图 5：20122014 年公司收入成本分析年公司收入成本分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 2014年

27、，公司完成营业收入58.22亿元，较上年减少了5.63亿元， 同比下降8.82%。 分业务板块来看，目前公司仍以锻铸业务为核心，坚持军民融合的发展策略，但2014年因客户结构和产品结构同时调整影响，当年的销售规模有所萎缩，全年共完成营业收入39.34亿元， 同比下降16.43%。得益于防务产品的有力支撑，公司当年的高端液压集成板块收入略有增加，全年完成营业收入11.94亿元，较2013年增长了8.13%。公司2014年新能源板块收入合计6.95亿元，同比增长20.92%，主要由大安乐胜电厂二期投产运营所贡献。 表表 4：2014 年公司各业务的毛利率情况年公司各业务的毛利率情况 毛利率毛利率

28、同比增同比增加加 锻铸业务 20.41% 4.63 个百分点 高端液压集成业务 23.84% 0.45 个百分点 新能源业务 27.67% 5.09 个百分点 数据来源：公司定期报告 毛利方面，2014年公司锻铸、高端液压集成及新能源三大业务的毛利率均同比上升，分别增加了4.63个百分点、0.45个百分点和5.09个百分点，其中占比较大的锻铸业务毛利率增幅较大，主要由于该板块的业务结构发生调整，毛利较低的贸易业务减少，同时毛利率相对较高的新能源业务日趋稳定。因而，公司的综合毛利率由2013年的18.00%上升至22.21%，同比增加了4.21个百分点。中诚信证评认为，公司积极转变发展方式，逐步

29、调整产业结构，未来的防务市场也将进一步夯实；随着民品市场复苏及新能源业务发展成熟，主营业务规模将保持在一定水平，届时盈利能力得以修复。 期间费用方面，由于民品市场不景气，公司2014年加大了民用市场及外贸市场的拓展力度，导致当年的销售费用有所增加；且随着项目陆续投入建设，期间的研发费用和折旧摊销规模加大，管理费用随之上升。此外，2014年公司付息负债规模增加，相应的财务费用亦增加。整体来看，2014年全年的期间费用合计9.97亿元，三费收入占比为17.13%，同比上升了约3个百分点。 表表 5：20122014 年公司期间费用变化年公司期间费用变化 单位：亿元单位：亿元 2012 2013 2

30、014 销售费用 1.37 1.14 1.24 管理费用 5.86 5.79 6.31 财务费用 2.01 2.07 2.43 三费合计 9.24 9.01 9.97 三费收入占比 17.19% 14.11% 58.23% 数据来源：公司定期报告 利润总额构成方面，公司三大主业的经营格局基本稳定，经营效益良好，其中锻铸业务为核心业务，也是利润的主要贡献点。现阶段经营性利润构成了利润总额的重要部分。2014年，公司利润总额为1.78亿元，其中经营性利润为2.77亿元、营业外收益0.26亿元、资产减值损失0.90亿元和投资损失0.36亿元。与上年相比，2014年公司的经营性利润明显增加，但利润总额

31、同比下滑，主要由于年末应收账款规模增加，计提的资产减值损失同比大幅度增加。总体来看，公司日常业务运营的获利能力增强。 -20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%0 10 20 30 40 50 60 70 201220132014亿元营业总收入营业成本收入增长率成本增长率 中航重机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 9 图图 6：20122014 年公司利润总额构成分析年公司利润总额构成分析 资料来源：公司定期报告，中诚信证评整理 总体看，虽然民用市场的需求难以提振，导致公司2014年的收入规模有所下滑，但防务市场形成有力支撑，且新能源项目投产运营，

32、未来具有一定的发展空间，日常业务运营的获利能力得到提升，具有一定竞争优势。 偿债能力 目前公司尚处于项目建设期，资本性支出规模高企，债务规模逐年攀升，20122014的总债务分别为42.21亿元、50.82亿元和56.49亿元。2014年，公司总资本化比率为56.10%，较上年上升了1.76个百分点。 图图 7：20122014 年年公司公司 EBITDA 变化趋势变化趋势 数据来源：公司定期报告,中诚信证评整理 获现能力方面，从EBITDA构成来看，利润总额、折旧和利息支出构成公司EBITDA的重要组成部分。由于固定资产规模不断加大，故公司近三年折旧占EBITDA比重均在20%以上，且呈逐年

33、增长的态势。2014年，公司EBITDA为7.24亿元，较上年增加了10.87%，主要由利润总额增加所致；年末EBITDA利息倍数为2.57倍， 较2013年的2.79倍同比略有下降，对利息支出的保障程度稍有弱化，但仍处于较好水平。 从经营性现金流来看，2014年，公司销售回款速度放缓，占用了部分自有资金，导致当前的经营性现金流不甚理想，全年产生经营性净现金流1.44亿元，较上年2.08亿元下降了30.77%。同期，公司经营活动净现金/利息支出和经营活动净现金/总债务的倍数分别为0.51倍和0.03倍，经营性现金流对利息和债务的保障能力有待提升。 表表 6：20122014 年公司偿债能力分析

34、年公司偿债能力分析 项目项目 2012 2013 2014 长期债务(亿元) 15.62 19.22 24.65 总债务(亿元) 42.21 50.82 56.49 EBITDA(亿元) 8.09 6.53 7.24 资产负债率(%) 61.83 64.78 66.62 长期资本化率(%) 27.55 31.04 35.80 总资本化比率(%) 50.68 54.34 56.10 经营净现金流/总债务(X) -0.03 0.04 0.03 总债务/ EBITDA(X) 5.22 7.78 7.80 EBITDA 利息倍数(X) 3.60 2.79 2.57 经营活动净现金/利息支出(X) 资料

35、来源：公司提供，中诚信证评整理 或有负债方面，截至2014年末，公司对参股公司中航惠腾风电设备股份有限公司提供担保，担保余额合计16700万元，存在的担保风险较小。 财务弹性方面，公司与各大银行保持着良好的合作关系，融资渠道较为顺畅。截至2014年末，公司共获得60亿元的综合授信，其中尚未使用的授信额度24亿元，后续流动备用性较为充足。 总体而言，目前公司处于项目建设期，近期的资本性支出较大，加之日常运营的资金需求较大，债务规模逐年上升，债务压力有所增加，但考虑到债务期限结构持续改善， 财务结构尚属稳健。 另外，公司在高端装备行业处于领先地位，在产业链及技术方面均具有较强优势，加之新能源板块整

36、合加快，未来的业务规模和盈利空间有所保障，仍具备很强的偿债能力。 结结 论论 综上，中诚信证评维持中航重机主体信用等级为AA，评级展望为稳定；维持“中航重机股份有限公司2011年公司债券”的信用等级为AA。 -1 0 1 2 3 4 5 6 7 201220132014亿元经营性业务利润资产减值损失公允价值变动收益投资收益营业外损益0 2 4 6 8 10 201220132014亿元利润总额折旧摊销利息支出 中航重机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 10 附一：附一：中航重机股份中航重机股份有限公司有限公司股权结构图股权结构图（截至（截至 2014 年年 12 月月

37、 31 日）日） 国务院国有资产监督管理委员会 中航通用飞机有限责任公司 8.30% 中国贵州航空工业（集团）有限责任公司 100.00% 贵州永红航空机械有限责任公司 69.30% 99.95% 63.59% 30.00% 51.00% 100.00% 100.00% 6.45% 100% 40.97% 29.48% 贵州金江航空液压有限责任公司 贵州盖克航空机电有限责任公司 100% 中国航空工业集团公司 70% 中航重机股份有限公司 100% 陕西宏远航空锻造有限责任公司 中国航空工业新能源投资有限公司 中航世新燃气轮机股份有限公司 中航力源液压股份有限公司 中航（沈阳）高新科技有限公司

38、 中航上大金属再生科技有限公司 中航卓越锻造（无锡）有限公司 江西景航航空锻铸有限公司 贵州安大航空锻造有限责任公司 62.11% 32.70% 38.46% 中航特材工业（西安）有限公司 中航重机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 11 附附二二：中航重机股份中航重机股份有限公司有限公司组织组织结构图结构图（截至（截至 2014 年年 12 月月 31 日）日） 监 事 会 董 事 会 总经理（机构） 审计监察部 财 务 部 运营质量部 经 理 部 战略规划部 人力资源部 资本运营部 企业文化部 中航重机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 12

39、 附附三三：中航重机股份中航重机股份有限公司财务数据及主要指标有限公司财务数据及主要指标 财务数据财务数据( (单位：万元单位：万元) ) 2012 2013 2014 货币资金 175,609.50 128,638.13 106,835.81 应收账款净额 227,975.68 228,346.80 293,260.61 存货净额 180,186.10 219,415.80 241,226.12 流动资产 717,572.52 755,117.07 820,906.70 长期投资 15,926.88 16,169.25 14,368.33 固定资产合计 296,651.70 388,779.

40、58 428,146.92 总资产 1,076,039.97 1,212,856.32 1,324,219.40 短期债务 265,897.43 316,005.67 318,437.03 长期债务 156,235.10 192,229.00 246,492.49 总债务（短期债务长期债务） 422,132.53 508,234.67 564,929.52 总负债 665,268.04 785,745.53 882,222.23 所有者权益（含少数股东权益） 410,771.93 427,110.78 441,997.17 营业总收入 537,202.38 638,585.70 582,255

41、.35 三费前利润 105,005.62 113,369.54 127,470.25 投资收益 32,826.13 -4,445.92 -3,551.28 净利润 24,524.11 13,783.45 12,822.66 息税折旧摊销前盈余 EBITDA 80,935.89 65,300.14 72,405.55 经营活动产生现金净流量 12,578.23 20,809.26 14,429.15 投资活动产生现金净流量 -33,036.37 -104,380.54 -73,318.99 筹资活动产生现金净流量 36,904.59 35,168.17 47,440.65 现金及现金等价物净增加

42、额 -8,710.37 -48,494.26 -11,432.96 财务指标财务指标 2012 2013 2014 营业毛利率（） 19.81 18.00 22.21 所有者权益收益率（） 5.97 3.23 2.90 EBITDA/营业总收入（%） 15.07 10.23 12.44 速动比率（X） 1.15 0.99 0.99 经营活动净现金/总债务（X） -0.04 0.03 0.03 经营活动净现金/短期债务（X） 0.05 0.07 0.05 经营活动净现金/利息支出（X） -0.56 0.89 0.51 EBITDA 利息倍数（X） 3.60 2.79 2.57 总债务/ EBIT

43、DA（X） 5.22 7.78 7.80 资产负债率（） 61.83 64.78 66.62 总资本化比率（） 50.68 54.34 56.10 长期资本化比率（） 27.55 31.04 35.80 中航重机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 13 附附四四：基基本财务指标的计算公式本财务指标的计算公式 货币资金等价物货币资金+交易性金融资产+应收票据 长期投资可供出售金融资产+持有至到期投资+长期股权投资 固定资产合计投资性房地产+固定资产+在建工程+工程物资+固定资产清理+生产性生物资产+油气资产 短期债务短期借款+交易性金融负债+应付票据+一年内到期的非流动负

44、债+短期融资券 长期债务长期借款+应付债券 总债务长期债务+短期债务 净债务总债务-货币资金 三费前利润营业总收入-营业成本-利息支出-手续费及佣金收入-退保金-赔付支出净额-提取保险合同准备金净额-保单红利支出-分保费用-营业税金及附加 EBIT（息税前盈余）利润总额+计入财务费用的利息支出 EBITDA（息税折旧摊销前盈余）EBIT+折旧+无形资产摊销+长期待摊费用摊销 资本支出购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金+取得子公司及其他营业单位支付的现金净额 营业毛利率（营业收入-营业成本）/营业收入 EBIT 率EBIT/营业总收入 三费收入比（财务费用+管理费用+销售费用）/营业

45、总收入 所有者权益收益率净利润/所有者权益 流动比率流动资产/流动负债 速动比率（流动资产-存货）/流动负债 存货周转率主营业务成本（营业成本）/存货平均余额 应收账款周转率主营业务收入净额（营业总收入净额）/应收账款平均余额 资产负债率负债总额/资产总额 总资本化比率总债务/（总债务+所有者权益（含少数股东权益） ） 长期资本化比率长期债务/（长期债务+所有者权益（含少数股东权益） ） EBITDA 利息倍数EBITDA/（计入财务费用的利息支出+资本化利息支出） 中航重机股份有限公司 2011 年公司债券跟踪评级报告（2015） 14 附附五五：信用等级的符号及定义：信用等级的符号及定义

46、债券信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含含 义义 AAA 债券信用质量极高，信用风险极低 AA 债券信用质量很高，信用风险很低 A 债券信用质量较高，信用风险较低 BBB 债券具有中等信用质量，信用风险一般 BB 债券信用质量较低，投机成分较大，信用风险较高 B 债券信用质量低，为投机性债务，信用风险高 CCC 债券信用质量很低，投机性很强，信用风险很高 CC 债券信用质量极低，投机性极强，信用风险极高 C 债券信用质量最低，通常会发生违约，基本不能收回本金及利息 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量

47、略高或略低于本等级。 主体信用评级等级符号及定义 等级符号等级符号 含含 义义 AAA 受评主体偿还债务的能力极强，基本不受不利经济环境的影响，违约风险极低 AA 受评主体偿还债务的能力很强，受不利经济环境的影响较小，违约风险很低 A 受评主体偿还债务的能力较强，较易受不利经济环境的影响，违约风险较低 BBB 受评主体偿还债务的能力一般，受不利经济环境影响较大，违约风险一般 BB 受评主体偿还债务的能力较弱，受不利经济环境影响很大，有较高违约风险 B 受评主体偿还债务的能力较大地依赖于良好的经济环境，违约风险很高 CCC 受评主体偿还债务的能力极度依赖于良好的经济环境，违约风险极高 CC 受评主体在破产或重组时可获得的保护较小，基本不能保证偿还债务 C 受评主体不能偿还债务 注：除 AAA 级和 CCC 级以下（不含 CCC 级）等级外，每一个信用等级可用“+”、“-”符号进行微调，表示信用质量略高或略低于本等级。 评级展望的含义 正面正面 表示评级有上升趋势 负面负面 表示评级有下降趋势 稳定稳定 表示评级大致不会改变 待决待决 表示评级的上升或下调仍有待决定 评级展望是评估发债人的主体信用评级在中至长期的评级趋向。给予评级展望时，中诚信证评会考虑中至长期内可能发生的经济或商业基本因素的变动。