恒邦股份：12恒邦公司债券跟踪评级报告.PDF

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1、 此此此此处处处处键键键键入入入入本本本本期期期期债债债债券券券券名名名名称称称称全全全全称称称称 信信信信用用用用评评评评级级级级报报报报告告告告 上海新世纪资信评估投资服务有限公司 Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd. 主体信用等级： AA 级 债项信用等级： AA 级 评级时间：2016 年 6 月 28 日 山山山山东东东东恒恒恒恒邦邦邦邦冶冶冶冶炼炼炼炼股股股股份份份份有有有有限限限限公公公公司司司司 1 12 2恒恒恒恒邦邦邦邦公公公公司司司司债债债债券券券券 跟跟跟跟踪踪踪踪评评评评级级级级

2、报报报报告告告告 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 编号： 【新世纪跟踪2016100435】 主要财务数据主要财务数据 项项 目目 2013 年年 2014 年年 2015 年年 2016 年年 第一季度第一季度 金额单位：人民币亿元 母公司数据母公司数据： 货币资金 9.65 11.47 13.70 19.31 刚性债务 68.81 60.18 50.94 53.19 所有者权益 34.07 36.80 38.39 38.35 经营性现金净流入量 -4.55 15.53 9.48 3.07 合并数据合并数据及指标：及指标： 总资产 113.14 112.18 11

3、7.88 114.86 总负债 79.24 76.32 81.17 77.87 刚性债务 70.81 66.28 63.49 65.44 所有者权益 33.90 35.87 36.71 36.98 营业收入 118.43 153.85 141.44 34.23 净利润 2.23 2.38 1.63 0.35 经营性现金净流入量 -3.70 15.73 8.77 3.13 EBITDA 9.05 9.80 8.19 资产负债率% 70.04 68.03 68.86 67.80 权益资本与刚性债务的比率% 47.87 54.12 57.83 56.51 流动比率% 116.99 118.77 11

4、5.29 119.55 现金比率% 17.80 21.18 23.20 31.26 利息保障倍数倍 1.76 1.85 1.69 净资产收益率% 6.81 6.83 4.49 经营性现金净流入与负债总额比率% -4.95 20.23 11.14 非筹资性现金净流入与负债总额比率% -14.85 17.08 4.96 EBITDA/ 利 息 支 出倍 2.55 2.67 2.84 EBITDA/ 刚 性 债 务倍 0.14 0.14 0.13 注：根据恒邦股份经审计的 20132015 年及未经审计的 2016 年第一季度财务数据整理、计算。 跟踪跟踪评级观点评级观点 跟踪期内，跟踪期内，恒邦股

5、份恒邦股份“提金尾渣综合回收“提金尾渣综合回收利用项目”建成并利用项目”建成并已投入正常生产运营，已投入正常生产运营，但受有但受有色金属及化肥产品价格仍处下滑通道及黄金产色金属及化肥产品价格仍处下滑通道及黄金产量减少影响，营业收入有所减少，同期量减少影响，营业收入有所减少，同期毛利率毛利率下下滑整体盈利能力受到影响，现金回笼情况仍较滑整体盈利能力受到影响，现金回笼情况仍较好， 经营性现金净流入能够对公司投资及债务偿好， 经营性现金净流入能够对公司投资及债务偿还提供支持；但公司财务杠杆还提供支持；但公司财务杠杆维持在较高水平，维持在较高水平，负债负债结构以流动负债为主， 面临较结构以流动负债为主

6、， 面临较大大即期偿债压即期偿债压力力。 跟踪期内恒邦股份采、选、冶综合回收率仍居同行业领先水平，其通过创新探矿、采矿技术以及推进现有生产线技术改造实现了多元素、高回收率综合利用的目的。 2015 年底吹熔炼系统骤冷收砷工艺研究及产业化应用项目已实现产业化生产，恒邦股份冶炼经营效率得到提高。 2015 年贵金属价格下跌及黄金产量减少导致恒邦股份营业收入下降且盈利下滑。 跟踪期内恒邦股份现金流状况较好，但刚性债务余额有所上升，尤其是短期刚性债务比重较高，公司面临即期偿债压力。 跟踪期内恒邦股份继续利用金融衍生品对主要产品进行套期保值。随着金、银、铜等套期保值业务规模的增大，公司面临的套期保值风险

7、随之增大。 跟踪期内，恒邦股份关联资金往来较大量资金被占用未对外披露违反上市公司信息披露规定受到处罚，公司财务管理、内部控制、信息披露等存在重大瑕疵。 恒邦股份在采矿、选矿及冶炼、化工产品生产过程中存在一定的安全生产和环保风险。 存续期间存续期间 12 年公司债券 11 亿元人民币，2012 年 10 月2017 年 10 月 主体信用等级主体信用等级 评级展望评级展望 债项信用等级债项信用等级 评级时间评级时间 本次本次跟踪跟踪： AA 级级 稳定稳定 AA 级级 2016年年6月月 上上次次跟踪：跟踪： AA 级级 稳定稳定 AA 级级 2015年年5月月 首次评级：首次评级： AA 级级

8、 稳定稳定 AA 级级 2012年年6月月 山东恒邦山东恒邦冶炼股份有限公司冶炼股份有限公司12恒邦恒邦 公司债券跟踪评级报告公司债券跟踪评级报告 概要概要 评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公评级机构：上海新世纪资信评估投资服务有限公司司 本报告表述了新世纪公司对恒邦股份本报告表述了新世纪公司对恒邦股份12恒邦公司债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的恒邦公司债券的评级观点，并非引导投资者买卖或持有本债券的一种建议。报告中引用的资料主要由资料主要由恒邦股份恒邦股份提供，所引用资料的真实性由提供，所引用资料的真实性由恒邦股份恒邦股份负责。负责。 分析师分析

9、师 宋昳瑶 黄蔚飞 上海市汉口路 398 号华盛大厦 14F Tel：(021)63501349 63504376 Fax：(021)63500872 E-mail： http:/ 1 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 跟踪评级报告跟踪评级报告 按照按照山东恒邦山东恒邦冶炼冶炼股份有限公司股份有限公司（以下简称“恒邦股份” 、 “该公司”（以下简称“恒邦股份” 、 “该公司”或“公司” ）或“公司” ）12 恒邦恒邦公司债券公司债券信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根信用评级的跟踪评级安排，本评级机构根据据恒邦股份恒邦股份提供的经审计的提供的经审计的 2015 年财务

10、报表年财务报表和和未经审计的未经审计的 2016 年度第年度第一季度财务报表一季度财务报表及相关经营数据，对及相关经营数据，对恒邦股份恒邦股份的财务状况、经营状况、的财务状况、经营状况、现金流量及相现金流量及相关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势关风险进行了动态信息收集和分析，并结合行业发展趋势等方面因素，等方面因素，进行了定期进行了定期跟踪评级。跟踪评级。 一、一、 债券发行情况债券发行情况 经中国证券监督管理委员会 关于核准山东恒邦冶炼股份有限公司公开发行公司债券的批复（证监许可20121206 号）核准，该公司于 2012 年 10 月 30 日向社会公开发行面值 11 亿

11、元的公司债券， 债券期限为 5 年期，附第 3 年末发行人上调利率选择权和投资者回售选择权1，债券票面利率为 6.30%。 截至 2016 年 3 月末，该公司待偿还债券本金余额共计 11.00 亿元，付息情况正常。 二、二、 跟踪评级结论跟踪评级结论 （一）（一） 公司管理公司管理 跟踪评级期间，该公司的控股股东和实际控制人保持不变。控股股东仍为烟台恒邦集团有限公司（以下简称“恒邦集团”），实际控制人仍为自然人王信恩先生。 公司于 2015年4 月1日召开 2014 年度股东大会，大会审议并通过关于 2014 年度利润分配及公积金转增的议案，公司拟以 2014 年 12 月 31 日总股本为

12、基数，以资本公积金向全体股东每10 股转增 10 股，并与 2015 年 4 月 9 日发布转增股本实施公告：本次所送（转）股于 2015 年 4 月 16 日直接记入股东证券账户，本次转增股后公司总股本增至 9.10 亿股。2015 年 7 月 10 日， 公司收到控股股东恒邦集团拟增持股份的通知，拟增持金额不低于 0.3 亿元，恒邦集团于2015 年 9 月 23 日完成增持计划，共增持公司 3,403,866 股，增持后持 1 2015 年 10 月 30 日恒邦股份发布公告:“12 恒邦债”票面利率不调整，回售登记日为 2015 年9 月 14 日至 16 日，根据中国证券登记结算有限

13、责任公司深圳分公司提供的数据， “12 恒邦债”的回售数量为 0 张，回售金额为 0 元，剩余托管量为 1100 万张。 2 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 有公司股权比例增至 35.87%。 截至 2016 年 3 月末自然人王信恩持有恒邦集团 30.90%的股权，直接持有公司 6.85%的股权；通过恒邦集团间接持有公司 35.87%的股权。 恒邦集团对其所持该公司股票进行循环回购质押操作，截至 2016年 1 月 9 日，恒邦集团持有公司无限售流通股份 32,660 万股，目前已经 100%质押，占公司股份总数的 35.87%，用于银行贷款质押担保，恒邦集团所获

14、资金主要用于股权收购和全资子公司项目建设。 恒邦集团质押股份平均每股贷款 3.48 元，平仓风险较低。 2015 年 11 月 12 日该公司收到中国证券监督委员会关于核准山东恒邦冶炼有限公司非公开发行股票的批复 （证监许可（2015）2539号） ，核准公司非公开发行股票不超过 2.78 亿股新股。截至 2016 年 5月 12 日，公司未能在批复文件规定的 6 个月有效期内完成非公开发行股票，该次非公开发行股票的批复到期失效。 2015 年 10 月，该公司原董事会副董事长高正林、董事张吉学、监事张延翰和王娜任期届满。 原董事曲胜利接任董事会副董事长并继续担任总经理一职， 新增选董事张克河

15、和姜培胜， 新增选监事王传忠和姜兰英，新增副总经理纪旭波和刘元辉。 该公司由于黄金冶炼工序连续性等原因， 与控股股东及其实际控制的公司之间存在关联交易，2015 年，公司关联采购金额 5.44 亿元，主要采购矿粉、选矿药剂、辅助材料等，关联销售金额 0.10 亿元，主要销售黄金冶炼副产品。 公司关联交易规模相对较小， 对公司经营产生影响亦较小。 2015 年 12 月 4 日该公司收到中国证券监督管理委员会调查通知书（鲁证调查通字 15121 号） ，因公司涉嫌信息披露违法违规，根据中华人民共和国证券法的有关规定，决定对公司进行立案调查。根据2016 年 4 月 28 日公布的山东恒邦冶炼股份

16、有限公司关于收到中国证券监督管理委员会山东监管局的公告 ，公司涉嫌违法事项如以下两项。(1)2013 年 1 月至 2015 年 11 月，公司向恒邦集团等关联方或第三方开具商业票据、国内信用证，由恒邦集团等关联方或第三方贴现，恒邦集团使用贴现资金并在票证到期前归还票证金额。2013 年2014 年及 2015 年半年度、2015 年 7 月，公司与恒邦集团发生非经营性票证往来分别为 3.50 亿元、3.04 亿元、11.08 亿元、7.97亿元和 0.35 亿元。 同期， 公司与烟台恒邦集团有限公司经贸分公司 （以 3 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 下简称“恒邦

17、经贸” ）等关联方发生非经营性资金往来，公司向恒邦经贸等关联方累计划转资金 7.45 亿元。这些关联资金往来，公司未及时履行临时信息披露义务， 也未按规定在相应时点的年报、 半年报中披露。（2）2013 年年度、2014 年半年度、2014 年年度、2015 年半年度，公司对其与恒邦集团等关联方之间发生的部分票据往来事项未按规定及时进行会计确认和计量，导致上述几个时点的年报、半年报均少计资产和负债2。公司上述行为，违反了证券法第六十三条、第六十七条的规定，构成了证券法第一百九十三条“发行人、上市公司或者其他信息披露义务人未按照规定披露信息，或者所披露的信息有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏”的

18、行为。对上述行为直接负责的主管人员有王信恩、张克河，其他直接责任人员有曲胜利、张俊峰。中国证券监督管理委员会山东监管局对公司及相关负责人处罚决定如下：1、责令公司改正，给予警告，并处罚款 30 万元；2、对王信恩给予警告，并处罚款 15 万元；3、对张克河给予警告，并处罚款 5 万元；4、对曲胜利给予警告，并处罚款 3 万元；5、对张俊峰给予警告，并处罚款 3 万元。 （二）（二） 业务运营业务运营 2015 年贵金属价格出现较大幅度下跌，黄金、白银伦敦现货价格分别由年初的 1172 美元/盎司、15.71 美元/盎司跌至年末的 1062 美元/盎司和 13.82 美元/盎司。2016 年以来

19、贵金属价格回升，截至当年 5 月末，黄金、白银伦敦现货价格分别为 1212.10 美元/盎司和 16.06 美元/盎司。 2 公司 2013 年年度报告少计资产 2.10 亿元、少计负债 2.10 亿元，2014 年半年度报告少计资产3.04 亿元、 少计负债 3.04 亿元， 2014 年年度报告少计资产 5.17 亿元、 少计负债 5.17 亿元， 2015年半年度报告少计资产 4.55 亿元、少计负债 4.55 亿元。 4 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 图表图表 1. 2015 年至年至 2016 年年 3 月末伦敦黄金、白银现货价格变化趋势月末伦敦黄金、白

20、银现货价格变化趋势 资料来源：wind 资讯 根据世界黄金协会发布的黄金需求趋势报告 ，2015 年全球黄金总需求为 4212.2 吨，较上年下降 0.34 个百分点，其中金饰需求 2412.9吨， 同比下滑2.66%； 金条和金币总投资需求1011.7吨， 同比增长1.12%；黄金 ETFs 等投资需求-133.4 吨，同比下降 27.93%；科技需求总量为330.7 吨，同比下降 4.53%；各国央行黄金储备需求 588.4 吨，同比增长 0.77%。宏观经济形势变化导致全年生产消费需求量下降，但中东、东欧等国局势动荡、 恐怖袭击、 难民潮及通货膨胀等问题加大了黄金避险需求，但生产消费黄金

21、需求量占比较大，整体需求仍呈现下降态势。由于黄金价格已跌至成本线，2015 年度尤其是第四季众多大型矿山减产，全年全球黄金供应量下降约 4%，降至 4258.3 吨。中国仍是世界上最大的黄金生产消费国， 2015 年累计生产黄金 450.05 吨， 与 2014 年同期相比，黄金产量减少 1.75 吨，同比下降 0.39%。同期，中国黄金消费量为 985.90 吨，与 2014 年同期相比增加 34.81 吨，增长 3.66%。其中，黄金首饰用金 721.58 吨，同比增长 2.05%；金条用金 173.08 吨，同比增长 4.81%；金币用金 22.80 吨，同比增长 78.13%。2016

22、 年第一季度全球黄金需求为 1289.8 吨，较上年同期增长约 21%，主要是来自投资需求的增长，当期投资需求增长 122%；供应量为 1134.9 吨，较上年同期增长约 5%。 白银价格走势方面， 在印度和美国这两大白银实物投资市场上， 散户投资者投资情绪有所改善， 但受到除美国外全球 GDP 增长速度减缓、 5 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 石油价格下跌及工业范围内对白银使用减少影响，2015 年伦敦现货白银价格年内累计跌幅超过了 20%。 2015 年，中国经济增速减缓，铜供应总体过剩，是铜价下滑的主要原因。据英国专业研究机构 CRU 估计，2015 年全球

23、精炼铜消费总量约 2158.9 万吨，同比仅增长 0.04%。做为全球铜消费增长驱动力的中国， 同期消费总量约 990.56 万吨， 占总消费的 45.88%， 同比增长 3.28%。我国铜下游消费领域主要分布在电力、 家电等行业， 这些行业铜需求量增长乏力。 电力行业铜消费占我国铜消费最大比例， 据安泰科发布数据显示，2015 年我国电力行业消费铜量约 456 万吨，同比增长 7.3%，占我国铜消费总量约 49.67%。随着经济发展逐步转型，电力消费增速呈现下滑态势， 电力行业铜消费需求也将受到较大影响。 家电行业铜消费量是我国铜消费的第二大行业，而家电行业中空调行业铜需求量最大。2015

24、年我国空调行业消费铜量约 142 万吨，同比增长 4.4%，占我国铜消费总量约 15.47%。 2015 年空调市场销售量同比下滑 5.4%，全行业库存量达 5000 万台左右，而近年来我国空调国内市场年销售平均不足5000 万台。 图表图表 2. 2015 年至年至 2016 年年 3 月末伦敦月末伦敦铜铜现货现货、期货、期货价格变化趋势价格变化趋势 资料来源：wind 资讯 该公司的主要产品是黄金、白银和电解铜。2015 年受贵金属价格下跌、黄金产量减少等因素的影响，公司实现营业收入 141.44 亿元，同比降低 8.07%；黄金、白银和电解铜收入占主营业务收入比重分别为58.28%、7.

25、95%和 21.76%，同比分别变动-1.21、-0.37 和 4.28 个百分点。 6 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 金价下跌及黄金产量减少导致公司黄金收入下降，电解铜、电解铅收入亦有所下降，进而拖累营业收入下滑。2016 年第一季度，公司实现营业收入 34.23 亿元，较上年同期增长 2.26%。 图表图表 3. 2014-2015 年年主营业务收入构成及占比主营业务收入构成及占比（单位（单位：亿元亿元 %） 产品名称产品名称 2014 年年 2015 年年 营业收入营业收入 占比占比 营业收入营业收入 占比占比 黄金 91.53 59.49 82.43 58

26、.28 白银 12.80 8.32 11.25 7.95 电解铜 26.89 17.48 30.78 21.76 硫酸 1.57 1.02 1.77 1.25 磷铵及其他化肥 2.67 1.74 3.82 2.7 电解铅 10.35 6.73 8.17 5.78 其他 8.04 5.23 3.22 2.28 合计合计 153.85 100 141.44 100 资料来源：恒邦股份 在生产方面， 2015 年该公司主要产品黄金、白银、电解铜、电解铅和硫酸的产量分别为 32.82 吨、 395.68 吨、 5.9 万吨、 7.2 万吨和 121.89万吨，同比分别增长-11.47%、5.44%、8

27、.06%、-13.98%和 30.25%。跟踪期内公司黄金产量下降，一方面是黄金价格下跌，公司停止了部分低品位矿石的开采，加大高银铜矿3开采力度，加之生产线停产检修等原因， 导致自产黄金量下降。 另一方面是公司也减少了合质金采购量。 2015年公司在配矿过程中铅的品位较 2014 年有所下降，因此电解铅的产量亦随之下滑。 图表图表 4. 2013-2015 年各类产品年各类产品产量产量情况情况 产品产品 2013 年年 2014 年年 2015 年年 黄金(吨) 19.64 37.07 32.82 白银(吨) 199.94 375.25 395.68 电解铜(万吨) 6.20 5.46 5.9

28、0 电解铅 3.99 8.37 7.20 硫酸(万吨) 81.33 93.58 121.89 磷铵(万吨) 7.60 11.79 12.18 铅（万吨） 3.99 8.37 7.20 资料来源：恒邦股份 跟踪期内自产金方面，2015 年，该公司辽上金矿出矿量 15.4 万吨， 3高银铜矿中铜、银含量较高，而金含量较低。 7 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 出矿品位 3.26 克/吨。该矿最新勘探报告显示，其探明黄金储量 78 吨，预计规划新增产能 12 万吨/年。 在原料供应方面，2015 年该公司自供原料产金、外购原料产金和来料加工产金分别占当年黄金总产量的 3.

29、12%、70.01%和 26.81%。采购方面，2015 公司对前 5 名供应商采购金额 29.00 亿元，占年度采购总额比例的 21.85%，公司供应商相对分散。在产品销售方面，公司所有黄金产品全部为标准金，并通过上海黄金交易所交易系统进行交易。2015 公司对上海黄金交易所销售额为 79.62 亿元， 占年度黄金销售收入的 96.59%。在白银及电解铜销售方面，公司参照中国白银网的白银市场报价和上海有色金属网的电解铜市场报价与购货方询价， 签订销售合同，款到提货。在硫酸、磷铵及其他化工产品销售方面，公司按照市价进行销售。 图表图表 5. 2013-2015 年年恒邦股份主要产品恒邦股份主要

30、产品产销产销情况情况 产品产品 2013 年年 2014 年年 2015 年年 黄金（吨） 生产量* 10.04 14.92 13.79 外购量* 9.60 22.14 19.03 小计 19.64 37.06 32.82 销售量 19.64 37.06 33.80 白银（吨） 生产量 199.94 375.24 395.68 小计 199.94 375.24 395.68 销售量 175.68 363.71 366.32 电解铜（万吨） 生产量 6.19 5.46 5.90 销售量 5.85 5.70 5.89 电解铅（万吨） 生产量 3.99 8.37 7.20 销售量 3.79 8.32

31、 7.41 资料来源：恒邦股份 *含自供原料产金、外购原料产金 *来料加工产金 该公司开展黄金、白银及铜产品套期保值业务，套期保值业务仅限于上海黄金交易所黄金、白银延期交货业务（黄金 T+D 及白银 T+D ）和上海期货交易所银、铜期货合约。2015 年末公司黄金 T+D 多头合约价值 13.44 亿元、空头合约价值 1.86 亿元，银期货空头合约价值 1.88亿元、铜期货空头合约价值 0.90 亿元。2015 年末公司黄金租赁合计金额 23.83 亿元，其中由公司进行套期保值的租赁黄金价值 12.77 亿元，另有由银行进行套期保值的租赁黄金价值 11.06 亿元。 8 新世纪评级新世纪评级

32、Brilliance Ratings 图表图表 6. 2014-2015 年年公司公司套期保值套期保值操作总体情况操作总体情况 品种品种 2014 年年 2015 年年 金 套期保值 年平均仓位（公斤） 2,974.17 3,986.42 占现货比重（%） 100.00% 100.00% 盈亏情况（万元） 1,834.95 3,754.76 黄金租赁 年平均仓位（公斤） 3,686.00 6,102.42 套保比例（百分比） 100.00% 100.00% 银 年平均仓位（公斤） 94,872.08 129,583.30 占现货比重（%） 83.87% 71.00% 盈亏情况（万元） 12,8

33、57.84 6,164.51 铜 年平均仓位（吨） 11,335.83 7,716.67 占现货比重（%） 100.00% 100.00% 盈亏情况（万元） 2,316.79 6,908.12 资料来源：恒邦股份 图表图表 7. 2015 年年末黄金末黄金 T+D 及银、铜期货业务情况（及银、铜期货业务情况（单位单位：千克、万元）：千克、万元） 品种品种 多头多头 多头多头合约价值合约价值 空头空头 空头空头合约价值合约价值 黄金 5670 134,413.02 830 18,603.62 银 - - 55,010 18,817.38 铜 - - 2,500,000 8,989.50 资料来源

34、：恒邦股份 在研发方面，2015 年该公司研发费用为 4.51 亿元，较上年同比减少 2.85%。截至 2015 年末，公司已获得“高砷复杂金精矿多元素的提取方法”、 “一种从铜阳极泥中提取铂钯的方法”等七项发明专利和“一种骤冷塔”、“水膜除尘器”、“一种无动力酸雾捕集器”等八项实用新型专利。 为拓展原材料采购渠道， 满足处理复杂金精矿综合回收技术对原料复杂性和多样性的需求，2015 年 3 月，公司在秘鲁设立了恒邦拉美有限公司4（以下简称“恒邦拉美”） ，截至 2015 年末，恒邦拉美已从当地矿山采购铜矿和银铜矿 17000 余吨；2015 年 4 月，公司设立了恒邦国际商贸有限公司（以下简

35、称“恒邦国际商贸”）负责原材料贸易，公司持有恒邦国际商贸100%股权， 截至2015年末， 恒邦国际商贸净资产311.04万元，2015 年实现净利润-0.15 万元。 4 恒邦股份持有恒邦拉美 99.94%股权，截止 2015 年末恒邦拉美净资产 309.51 万元，2015 年实现净利润-15.03 万元。 9 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings （三）（三） 财务财务质量质量 山东和信会计师事务所（特殊普通合伙）对该公司 2015 年财务报表进行了审计，并出具了带强调事项段的无保留意见的审计报告。该报告提醒财务报表使用者： 恒邦公司于 2015 年 12 月 4

36、日收到中国证券监督管理委员会调查通知书（鲁证调查通字 15121 号） ，因公司涉嫌信息披露违法违规，根据中华人民共和国证券法的有关规定，决定对恒邦公司进行立案调查。公司于 2016 年 5 月 6 日收到中国证监会山东监管局行政处罚决定书 （ 【2016】1 号） 。中国证监会山东监管局对公司信息披露违法违规事项已调查、审理终结，并对公司及相关当事人进行了相应处罚，该公司 2016 年 5 月 7 日发布公告接受该行政处罚，不申请行政复议和提起行政诉讼。 2015 年该公司实现毛利 8.71 亿元，主要由黄金、白银和电解铜三大业务毛利构成，当年毛利贡献分别为 63.07%、13.56%和 1

37、2.61%。跟踪期内，公司黄金业务毛利率下降 1.06 个百分点，白银和电解铜毛利率分别上升 4.41 个百分点和 1.34 个百分点，2015 年公司综合毛利率为6.16%，其中硫酸毛利率最高，2015 年达到 17.95%，其次为白银，为10.49%。 图表图表 8. 近两年近两年公司主营业务收入构成情况（公司主营业务收入构成情况（单位：单位：%） 产品名称产品名称 2014 年年 2015 年年 毛利率毛利率 毛利占比毛利占比 毛利率毛利率 毛利占比毛利占比 黄金 7.72 75.03 6.66 63.07 白银 6.08 8.27 10.49 13.56 电解铜 2.23 6.37 3

38、.57 12.61 硫酸 -8.30 -1.38 17.95 3.65 磷铵及其他化肥 11.58 3.28 9.96 4.37 电解铅 -1.40 -1.54 0.56 0.53 其他 25.38 25.66 -7.00 -1.48 合计合计 6.12 100.00 6.16 100.00 资料来源：恒邦股份 跟踪期内，该公司继续保持了较好的期间费用控制水平，2015 年公司期间费用为 6.84 亿元，期间费用率与上年基本持平，为 4.84%。公司期间费用仍然以管理费用和财务费用为主，其财务费用同比下降20.33%，至 2.70 亿元，主要是因为公司 2015 年有息负债减少，快速增长的黄金

39、租赁业务综合融资成本较低。公司采用黄金租赁及黄金 T+D方式对冲风险，受黄金租赁业务和黄金 T+D 业务形成交易性金融负债 10 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 形成的公允价值变动产生的收益下降影响，2015 年公司公允价值变动收益同比减少 112.77%，至-0.07 亿元，主要系买卖持仓损失所致。2015年，公司营业外收入 0.13 亿元，规模仍然较小，仅为 0.9%，主要为政府补助 0.12 亿元；投资净收益 0.91 亿元，较去年增长 21.63%，主要由黄金租赁业务收益0.40亿元和无效套期保值投资收益0.45亿元等构成。尽管期间费用控制较好，投资收益增加

40、，但主营业务毛利下降和公允价值变动净收益的减少仍使公司营业利润较 2014 年下降 29.74%， 至 2.01亿元。总体看来，公司盈利能力有所下降，营业利润率及净利润率同比分别下降 0.44 与 0.40 个百分点，分别为 1.42%和 1.15%。 图表图表 9. 2014-2015 年年公司公允价值变动明细（公司公允价值变动明细（单位单位：亿元）：亿元） 项项 目目 2014 年度年度 2015 年度年度 买卖持仓公允价值变动 0.62 -0.37 交易性金融负债公允价值变动 -0.09 0.32 锁汇公允价值变动 -0.09 -0.02 合合 计计 0.53 -0.07 资料来源：恒邦

41、股份 2015 年末该公司负债总额为 81.17 亿元，同比上升 6.37%，其中刚性债务余额为 63.49 亿元，同比下降 4.21 个百分点；年末资产负债率为68.86%，同比上升 0.83 个百分点。2016 年第一季度，负债总额较 2015年末下降 4.07 个百分点，至 77.87 亿元，主要系应付账款和交易性金融负债减少所致。 从负债结构上看，2015 年，该公司流动负债占负债总额比重保持在 80%以上。公司流动负债的主要构成是短期借款、交易性金融负债和应付账款，以上三项 2015 年末余额分别占负债总额的 36.60%、26.27%和 16.86%。其中交易性金融负债系公司为规避

42、黄金产品价格下跌风险进行的黄金租赁业务和少量黄金 T+D 业务所形成，2015 年末交易性金融负债规模同比上升 116.37%。2015 年末公司的应付账款余额为 13.69亿元，占流动负债的 19.97%，同比增长 9.58%。2015 年末应付债券余额为 10.96 亿元，占期末负债总额比重为 13.51%，为公司 2012 年发行的 11 亿元公司债券。 该公司资金回笼速度较快， 2015年营业收入现金率为105.48%。 2015年公司经营性现金净流入 8.77 亿元，同比下降 44.24%，主要是由公司 11 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 销售收入减少，

43、且因产能扩张需要而增加原材料备货引起。2016 年第一季度公司经营性现金净流入 3.13 亿元，同比上升 3.90%。由于公司复杂金精矿焙烧系统技术改造项目、井巷工程等一批项目正在持续推进，公司的投资性现金净流量一直保持净流出状态，2015 年和 2016 年第一季度， 公司投资活动现金净流出 4.87 亿元和 1.00 亿元。 公司主要通过银行借款、发行债券、股权循环质押的方式满足资金需求，2015 年公司偿还借款力度较大，当期筹资活动现金呈现净流出状态，为 5.84 亿元；2016年第一季度，筹资活动现金流量净额为 3.34 亿元。 2015 年末该公司所有者权益合计 36.71 亿元，同

44、比增长 2.36%，主要由资本公积、未分配利润和实收资本构成，以上三项分别占期末所有者权益总额的 26.76%、41.26%和 24.80%，其中实收资本 9.10 亿元，较上年增长 100%，主要是公司对 2014 年资本公积金转增股本所致。截至2016 年 3 月末，公司所有者权益增至 36.98 亿元，其中总股本 9.10 亿元，资本公积余额 9.82 亿元，未分配利润余额 15.50 亿元。公司未分配利润规模较大、占比较高，未来利润的分配或将对资本稳定性造成一定影响。 2015 年末公司流动资产余额为 78.99 亿元，同比上升 2.35%，流动资产主要由货币资金、预付款项和存货构成，

45、以上三项占期末流动资产的比重分别为 18.69%、13.68%和 56.10%。其中：2015 年末公司货币资金余额为 14.76 亿元，同比增长 14.86%，账面货币资金存量较为充裕，可为即期债务偿付提供保障；预付款项余额为 10.81 亿元，同比减少17.72%，主要系尚未结算的外购矿粉款；其他应收款余额为 0.68 亿元，同比下降 90.19%，其中主要包括应收烟台市国土资源局的保证金账款0.16 亿元，账龄为 1 年以内及 1-5 年，应收赤峰云奥有色金属有限公司往来款 0.09 亿元，账龄 1-4 年；存货账面余额为 45.05 亿元，占流动资产 57.04%，其中原材料账面价值

46、23.20 亿元、库存商品 7.84 亿元、在产品 13.34 亿元，计提存货跌价准备 0.74 亿元，与上年同期相比，原材料账面价值显著增加，而在产品账面价值略有减少。2015 年末公司流动比率、速动比率和现金比率分别为 115.29%、34.84%和 23.20%，资产实际流动性较差。 2015 年末公司非流动资产占总资产的 33.00%， 跟踪期内构成变化不大，仍主要体现为固定资产及在建工程，年末余额分别为 30.55 亿元和3.73 亿元，分别占当期末总资产比重的 25.92%和 3.17%。在建工程主要为井巷工程、采选系统改造项目、辽上金矿、腊子沟金矿采选改造项目、 12 新世纪评级

47、新世纪评级 Brilliance Ratings 黄金社区和十二万吨阴极铜项目。其中公司“提金尾渣综合回收利用项目”已投入正常生产运营。 截至 2016 年 3 月末该公司无对外担保余额。此外，公司拥有畅通的融资渠道，与多家银行保持良好的合作关系。截至 2015 年末，公司已取得银行授信额度为 82.93 亿元， 其中尚未使用的银行授信额度为 21.18 亿元。 跟踪期内，该公司“提金尾渣综合回收利用项目”建成并已投入正常生产运营，但受有色金属及化肥产品价格仍处下滑通道及黄金产量减少影响，营业收入有所减少，同期毛利率下滑整体盈利能力受到影响，现金回笼情况仍较好，经营性现金净流入能够对公司投资及

48、债务偿还提供支持；但公司财务杠杆维持在较高水平，负债结构以流动负债为主，面临较大即期偿债压力。 同时，我们仍将持续关注： （1）该公司有色金属冶炼主业的销售及盈利变化情况； （2）公司黄金租赁、黄金 T+D、铜产品套期保值等避险操作效果及风险控制； （3）公司技术项目改造投资进展情况及新产线的运营情况； （4）市场竞争加剧、原材料价格波动等对公司化工产品业务经营的影响； （5）有色金属价格波动对公司存货价值、经营业绩、现金流状况的影响。 13 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 附录一：附录一： 公司与实际控制人关系图公司与实际控制人关系图 注：根据恒邦股份提供的资料绘

49、制（2016 年 3 月末） 王信恩 恒邦集团 山东恒邦冶炼股份有限公司 30.90% 35.87% 6.85% 14 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 附录二：附录二： 组织结构图组织结构图 注：根据恒邦股份提供的资料绘制（截至 2016 年 3 月末） 15 新世纪评级新世纪评级 Brilliance Ratings 附录附录三三： 主要财务数据及指标表主要财务数据及指标表 主要财务指标主要财务指标 2013 年年 2014 年年 2015 年年 2016 年年 第一季度第一季度 金额单位：人民币亿元金额单位：人民币亿元 资产总额 113.14 112.18 11

50、7.88 114.86 货币资金 10.95 12.85 14.76 20.38 刚性债务 70.81 66.28 63.49 65.44 所有者权益合计 33.90 35.87 36.71 36.98 营业收入 118.43 153.85 141.44 34.23 净利润 2.23 2.38 1.63 0.35 EBITDA 9.05 9.80 8.19 经营性现金净流入量 -3.70 15.73 8.77 3.13 投资性现金净流入量 -7.39 -2.45 -4.87 -1.00 资产负债率% 70.04 68.03 68.86 67.80 长期资本固定化比率% 75.40 74.16