中牧股份：2016年公开发行公司债券（第一期）2017年跟踪信用评级报告.PDF

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1、?2016年公开发行公司债券 (第一期)2017年跟踪信用评级报告 2 债率为 38.20%， 水平较低； 短期有息债务为 1.00 亿元， 占有息债务比重仅为 7.73%，短期偿债压力较小。 关注：关注： 国家国家自自 2017 年年开始开始取消猪瘟和高致病性猪蓝耳病强制免疫，取消猪瘟和高致病性猪蓝耳病强制免疫，该政策变动该政策变动或对或对公司公司上述上述两类产品收入和利润产生不利影响。两类产品收入和利润产生不利影响。2016 年公司生物制品板块实现销售收入13.04 亿元，其中政府招采产品收入占比 68.41%。但国家自 2017 年开始取消猪瘟和高致病性猪蓝耳病强制免疫，若公司市场化疫苗

2、推广低于预期，上述两类产品收入和利润或受到一定的不利影响。 公司贸易板块公司贸易板块未来发展仍存在不确定性。未来发展仍存在不确定性。2016 年公司贸易板块收入规模仍然较大，占公司营业收入比为 27.86%，该板块风险相对较大，市场行情变化较快，其未来发展仍存在不确定性。 公司存货存在一定的跌价风险。公司存货存在一定的跌价风险。截至 2016 年末公司存货为 5.64 亿元，同比下降18.83%，占总资产比重为 9.34%，已计提跌价准备 1,586.63 万元，考虑到存货中部分为有效期较短的疫苗产品，需关注其跌价风险。 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2017 年年 3 月月 201

3、6 年年 2015 年年 2014 年年 总资产（万元） 611,302.25 603,068.11 439,036.14 428,654.78 所有者权益合计（万元） 377,789.64 369,415.80 335,574.35 317,605.41 有息债务（万元） 129,125.77 126,593.67 5,003.22 11,821.28 资产负债率 38.20% 38.74% 23.57% 25.91% 流动比率 3.12 3.03 1.91 1.94 速动比率 2.54 2.51 1.21 1.21 营业收入（万元） 78,143.75 397,387.04 423,418

4、.99 403,544.13 营业利润（万元） 9,952.60 41,427.82 32,411.57 32,181.52 利润总额（万元） 10,064.17 42,753.91 33,609.61 33,162.04 综合毛利率 34.74% 29.38% 25.91% 23.95% 总资产回报率 - 8.91% 7.95% 8.63% EBITDA（万元） - 64,465.47 51,004.87 48,728.39 EBITDA利息保障倍数 - 17.47 57.98 35.72 经营活动现金流净额（万元） -26,782.48 63,340.25 53,013.59 28,634

5、.36 资料来源：公司 2015 年、2016 年审计报告及未经审计的 2017 年一季度财务报表，鹏元整理 3 一、本期债券一、本期债券募集资金募集资金使用情况使用情况 公司于2016年2月26日发行5年期12亿元公司债券，募集资金用于补充公司流动资金，优化公司资本结构。截至2017年4月30日，公司已用部分暂时闲置的本期债券募集资金购买理财产品。 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司名称、注册资本、主营业务均未发生变更。2016年1月4日，中国牧工商（集团）总公司（以下简称“中牧总公司” ）通过定向资产管理计划在二级市场累计增持公司股份60.04万股，增持后，持股比例变更为52

6、.49%。2016年12月，中牧总公司减持部分公司无限售条件股份，减持后，持股比例变更为51.91%。截至2017年3月31日，公司注册资本仍为42,980.00万元，控股股东仍为中牧总公司。跟踪期内，公司合并报表范围的子公司未发生变化（详见附录五） 。 截至2016年12月31日， 公司资产总额为60.31亿元， 归属于母公司的所有者权益为33.58亿元， 资产负债率为38.74%； 2016年度， 公司实现营业收入39.74亿元， 利润总额4.28亿元，经营活动现金净流入6.33亿元。 截至2017年3月31日，公司资产总额为61.13亿元，归属于母公司的所有者权益为34.32亿元，资产负

7、债率为38.20%；2017年1-3月，公司实现营业收入7.81亿元，利润总额1.01亿元，经营活动现金净流出2.68亿元。 三三、运营环境运营环境 2016年我国畜牧业年我国畜牧业规模继续扩大规模继续扩大，增速有所，增速有所提升提升，为生物制品、兽药及饲料的发展提，为生物制品、兽药及饲料的发展提供了较好的条件供了较好的条件 生物制品、兽药及饲料的市场需求主要派生于畜牧业的发展。2016年我国畜牧业迅速发展，增速有所提升，2016年第一季度、第二季度、第三季度我国畜牧业累计产值分别为7,668.90亿元、13,685.90亿元和21,985.30亿元，同比分别增长14.19%、14.68%和9

8、.21%，较上年同期增长率分别提高14.09个、13.26个和5.42个百分点。 2016年末， 生猪存栏43,504万头， 同比下降3.6%； 生猪出栏68,502万头， 同比下降3.3%。从主要畜禽产品来看，2016年我国肉类总产量为8,540万吨，同比下降1.0%，其中猪肉产量继续下降，2016年末为5,299万吨，同比下降3.4%，牛肉、羊肉和禽蛋产量均有所增长， 4 其中羊肉产量增长最快，2016年较2015年增长1.3个百分点至4.2%。 表表1 2015-2016年我国年我国主要畜禽产品产量情况主要畜禽产品产量情况（单位：万吨）（单位：万吨） 项目项目 2016 年年 2016

9、年增长率年增长率 2015 年年 2015 年年增长率增长率 肉类产量 8,540 -1.0% 8,625 -1.0% 猪肉产量 5,299 -3.4% 5,487 -3.3% 牛肉产量 717 2.4% 700 1.6% 羊肉产量 459 4.2% 441 2.9% 禽蛋产量 3,095 3.2% 2,999 3.6% 资料来源：2015-2016 年国民经济和社会发展统计公报，鹏元整理 从主要畜禽产品价格来看，受居民消费季节性的影响，2017年1季度，猪肉、牛肉、羊肉等主要畜禽产品价格整体有所下降。具体来看，牛肉和羊肉价格相对较高，波动幅度较小；鸡蛋和白条鸡价格较低，整体较为稳定；猪肉价格

10、波动相对较大，较2015年同期变化趋稳。整体来看，我国主要畜禽产品价格存在周期性特征，但整体趋稳，考虑到畜禽产品存在一定的刚性需求，同时在一定程度上带动生物制品、兽药及饲料需求的稳步发展。 图图1 2016年年2月月-2017年年3月我国主要畜禽产品每周均价趋势图（单位：月我国主要畜禽产品每周均价趋势图（单位：元元/公斤）公斤） 资料来源：wind 资讯，鹏元整理 整体来看，2016年我国畜牧业发展规模持续扩大，增速有所提升，为生物制品、兽药和饲料的市场需求增加提供了较好的条件。 我国兽药行业发展稳定，兽药监管力度进一步增强我国兽药行业发展稳定，兽药监管力度进一步增强 近年我国兽药行业发展稳定

11、，根据中国兽药协会的数据，2015年我国兽药销售额为413.57亿元， 较2014年和2013年分别增长2.4%和2.9%； 2015年我国生药销售额107.08亿元， 5 较2014年和2013年分别增长3.2%和13.5%，化药销售额306.49亿元，较2014年增长1.2%，较2013年下降0.3%。从研发情况来看，2015年我国核发新兽药证书69个，较2014年和2013年分别增长27.8%和40.8%；2015年新兽药研发投入32.45亿元，较2014年和2013年分别增长19%和28.3%，我国兽药研发发展较快，研发投入不断增加。 2016年以来，我国兽药监管力度继续增强。2016

12、年4月8日，农业部发布兽药非临床研究与临床试验质量管理规范监督检查办法，加强和规范兽药非临床研究质量管理规范和兽药临床试验质量管理规范监督检查工作。2017年4月7日，农业部印发2017年全国农资打假专项治理行动实施方案，规定重点查处制售假劣兽药和违禁药物、改变产品组方滥加抗菌药物、 中兽药添加化学药物等行为。 同时， 随着 中国人民共和国农产品质量法 、新食品安全法等有关法律法规的实施，行政管理部门出重拳强化兽药饲料等畜牧业投入品生产、经营和使用环节的监督管理促使兽药产业升级，兽药GSP认证的全面推广很大程度净化了兽药经销市场，加速兽药流通、经营与使用环节向更规范方向发展，养殖企业对兽药的选

13、购更加挑剔。 国家国家自自2017年年1月月1日起日起对猪瘟和高致病性猪蓝耳病暂不实施国家强制免疫政策对猪瘟和高致病性猪蓝耳病暂不实施国家强制免疫政策， 对以对以招采疫招采疫苗收入为主的企业或产生一定影响苗收入为主的企业或产生一定影响； 疫苗市场竞争激烈疫苗市场竞争激烈， 市场化疫苗销售成为新的市场化疫苗销售成为新的发展方向发展方向 2016年7月21日农业部、财政部发布关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知 ，规定从2017年1月1日起，国家继续对口蹄疫、高致病性禽流感和小反刍兽疫实施强制免疫和强制扑杀；对猪瘟和高致病性猪蓝耳病暂不实施国家强制免疫政策，由国家制定猪瘟和高致病性猪蓝耳病防治指

14、导意见，各地根据实际开展防治工作。为有效控制和消灭高致病性猪蓝耳病和猪瘟，2017年3月，农业部制定了国家高致病性猪蓝耳病防治指导意见（2017-2020年） ，规定各地要根据流行状况和风险评估结果，及时制定实施本辖区的免疫方案，并做好免疫效果评价。必要时，可将高致病性猪蓝耳病纳入本省（区、市）强制免疫病种补助范围。养殖场户要根据不同防控阶段，制定实施免疫方案，逐步实现从免疫控制到免疫退出。同时，2017年3月，农业部制定了国家猪瘟防治指导意见（2017-2020年） ， 规定各地要继续对生猪实施全面免疫， 及时制定实施免疫方案， 做好免疫效果评价。 必要时，应将猪瘟纳入本省(区、市)强制免疫

15、病种补助范围。对防疫条件好且开展净化工作的种猪场，经省级兽医主管部门备案同意后，可不实施免疫,其他养殖场户均需对猪实施全面免疫。 新的强制免疫政策的出台在短期内对以招采疫苗收入为主的企业或产生一定影响。 截至2016年底，我国约有77家兽用疫苗生产企业，以中小型企业为主且竞争激烈，18 6 家大型企业（年销售额2亿元以上，下同）占兽用疫苗企业总数的23.38%，销售额前10名企业的销售额占兽用疫苗总销售额的57.42%。 多数上市疫苗生产企业以政府招标苗为主要收入来源，且以猪、禽类疫苗产品为主，部分企业逐步拓展市场化疫苗销售。国际主要动物疫苗生产厂商在国内通过代理商方式销售注册的产品， 占有宠

16、物疫苗以及高端市场的绝大部分份额。当前兽用生物制品行业已进入激烈竞争阶段，企业利润日趋平均化，并且行业整合、市场细分也逐步深入。 2016年年我国饲料我国饲料产量继续增长产量继续增长，原材料价格有所波动，但整体趋稳，原材料价格有所波动，但整体趋稳 近年我国饲料产量不断增长，截至2016年末为29,052万元，同比增长4.59%，其中配合饲料为16,350万吨，同比增长4.75%，占饲料产量比重为56.28%，而混合饲料规模相对较小。考虑到我国宏观经济整体下降，未来饲料行业发展或将趋缓。 表表2 2012-2016年我国饲料产量（单位：万吨）年我国饲料产量（单位：万吨） 项目项目 2016 年年

17、 2015 年年 2014 年年 2013 年年 2012 年年 饲料 29,052 27,775 27,238 24,038 21,677 配合饲料 16,350 15,608 15,287 13,874 12,108 混合饲料 6,397 6,512 6,504 5,939 5,850 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 从饲料产品主要原材料价格来看，近年来蛋氨酸价格波动较大，整体水平较高。而豆粕、玉米、DDGS、乳清粉及鱼粉等价格相对平稳。2016年以来，饲料产品主要原材料价格整体趋稳，但易受国内外市场行情的影响而存在一定的波动性。其中，由于市场行情的波动，维生素价格在2016年上半年有

18、所上涨，但2017年回归平稳。考虑到国内饲料行业稳健发展，原材料需求较为稳定，未来原材料价格虽有一定波动，但整体趋势或将平稳。 图图2 2012-2017年年4月饲料产品主要原材料价格趋势月饲料产品主要原材料价格趋势 资料来源：Wind 资讯，鹏元整理 7 四四、经营与竞争、经营与竞争 2016年及2017年一季度，公司主营业务收入仍来源于生物制品、贸易、饲料及兽药业务。2016年公司实现主营业务收入394,849.90万元，同比下降6.27%，主要系贸易收入规模缩小。生物制品收入和贸易收入仍是公司主营业务收入的重要组成，2016年二者占主营业务收入比重分别为33.02%和27.86%。 20

19、16年公司生物制品、 饲料和兽药板块收入均稳步增长，三大板块收入同比增长率分别为4.46%、22.07%和34.71%。但考虑到贸易业务盈利能力较弱且风险较大，公司主动调整收入结构，2016年贸易收入同比下降37.36%。 从毛利率来看，2016年公司主营业务毛利率为29.35%，较2015年上升3.47个百分点，主要系贸易收入占比下降及兽药板块毛利率上升所致。其中生物制品毛利率为54.04%，受产品竞争激烈、成本上升的影响同比下降4.69个百分点，但水平仍然较高；贸易板块毛利率一直处于低位，2016年为3.64%；饲料板块较为稳定，2016年毛利率为22.38%；由于生产工艺改进使生产成本降

20、低，公司兽药板块毛利率同比上升8.15个百分点。2017年1-3月，工艺提升使生物制品和兽药毛利率较2016年分别提升2.30和2.26个百分点，使得2017年1季度毛利率较2016年上升4.92个百分点。 表表3 2015-2016年年及及2017年年1-3月月公司公司主营业主营业务务收入构成及毛利率情况（单位：万元）收入构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2017 年年 1-3 月月 2016 年年 2015 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 生物制品 30,573.47 56.34% 130,362.50 54.04% 124,794.7

21、4 58.73% 贸易 8,560.48 4.07% 110,018.94 3.64% 175,628.35 4.55% 饲料 20,306.11 14.14% 80,091.72 22.38% 65,611.45 22.53% 兽药 18,315.80 33.85% 74,376.74 31.59% 55,214.19 23.44% 合计合计 77,755.86 34.27% 394,849.90 29.35% 421,248.74 25.88% 资料来源：公司提供，鹏元整理 2016年年公司生物制品公司生物制品销售收入销售收入变化不大变化不大； 但但国家国家从从2017年开始年开始取消猪瘟

22、和高致病性猪取消猪瘟和高致病性猪蓝耳病强制免疫蓝耳病强制免疫， 若公司若公司市场化市场化疫苗疫苗推广低于预期，推广低于预期， 上述两类产品收入和利润或上述两类产品收入和利润或受到受到一定一定的不利影响的不利影响 生物制品业务主要由公司及子公司乾元浩生物股份有限公司（以下简称“乾元浩生物”）生产运营。跟踪期内，公司生物制品生产基地和产能未发生变化，截至2017年3月末，公司共有8个生物制品生产基地，产品涵盖禽苗、畜苗、禽流感苗、口蹄疫类疫苗抗原、猪用疫苗、其他各类常规兽用疫苗及其他疫苗产品等。 8 表表4 截至截至2017年年3月月末公司生物制品生产基地及年产能情况末公司生物制品生产基地及年产能

23、情况 生产基地生产基地 产品种类产品种类 认证认证 产能产能 乾元浩南京生物药厂 禽苗、畜苗 通过 活疫苗：78.5 亿羽份/头份 灭活苗：1.5 亿毫升 乾元浩郑州生物药厂 禽流感苗及常规禽苗 通过 灭活苗：24 亿毫升 乾元浩北京生物药厂 禽苗 通过 活疫苗：40 亿羽份 中牧股份兰州生物药厂 口蹄疫灭活疫苗抗原 其他牛羊类疫苗 通过 15 亿毫升、头份 3.84 亿头份/毫升 中牧股份保山生物药厂 口蹄疫类疫苗抗原 通过 6 亿毫升 中牧股份江西生物药厂 畜苗 通过 6.2 亿头份 中牧股份成都药械厂 猪用疫苗 通过 5.9 亿头份 南京梅里亚 禽苗 通过 10 亿羽份 注：1、南京梅里

24、亚生产基地为公司联营企业南京梅里亚动物保健有限公司所拥有。 2、2016 年完工在建项目兰州厂家禽苗灭活苗车间（技改）项目为技术更新改造，新增产能的同时，旧生 产线产能减少，总产能无变动；保山厂口蹄疫疫苗生产车间新建项目，系改变产品的生产工艺，总产能无变化。 资料来源：公司提供，鹏元整理 截至2016年末，公司疫苗产品中口蹄疫、高致病性猪蓝耳、猪瘟、高致病性禽流感四类强制免疫疫苗为政府招采产品。但国家于2016年7月出台政策，规定从2017年1月1日起对猪瘟和高致病性猪蓝耳病暂不实施国家强制免疫政策， 因此从2017年1月1日起公司政府招采疫苗产品仅口蹄疫和高致病性禽流感两类。强制免疫疫苗为政

25、府招采产品，采购单位为各省市动物疫病防控部门，每年招标，货款一年结算一次，年底或第二年年初付款，各省付款时间不同；其余市场化常规疫苗产品销售渠道有经销商和直接面对终端客户两类，终端客户主要为中等规模以上客户，中小客户主要通过经销商渠道，货款结算方面，公司根据客户信用及资质提供不同账期，一般为2-6个月。2016年生物制品板块实现销售收入13.04亿元，同比增长4.46%，其中政府招采产品实现销售收入8.92亿元，占比68.41%，同比下降6.71%；市场化常规疫苗销售收入为4.12亿元，同比增长41.03%。政府招采产品规模虽有所缩减但仍占据主导地位；市场化疫苗发展较快，增长空间较大。 从生物

26、制品板块主要产品产销情况来看，2016年口蹄疫疫苗、禽流感疫苗及猪蓝耳病疫苗产销率均处于较高水平；受产品销售季节性影响，2017年1-3月，禽流感疫苗及猪蓝耳病疫苗产销率较2016年大幅下降。从产品售价来看，公司在口蹄疫和禽流感疫苗市场竞争力较强，2016年两类产品销售价格继续上升，而猪蓝耳病疫苗市场竞争较为激烈，产品售价波动较大，2016年同比下降较多。由于2017年开始，国家对猪蓝耳病疫苗和猪瘟疫苗取消强制免疫，公司猪蓝耳病疫苗定价参考市场定价，2017年1-3月产品售价大幅提升，但由于市场竞争激烈，销量下降较多，产销率仅为50.07%；从猪瘟价格来看，2017年1-3月增幅相对较小。20

27、16年公司猪蓝耳病疫苗和猪瘟实现销售收入合计为22,368.77万元，占 9 生物制品收入比重为17.16%。考虑到国家取消猪瘟和高致病性猪蓝耳强制免疫，未来需关注猪蓝耳病疫苗和猪瘟疫苗市场化推广情况，若低于预期，公司这两类产品销售及利润情况或将受到一定不利影响，将进一步影响公司收入的整体情况。 表表5 2015-2016年年及及2017年年1-3月月公司生物制品板块主要产品产销情况公司生物制品板块主要产品产销情况 产品产品 项目项目 2017 年年 1-3 月月 2016 年年 2015 年年 口蹄疫疫苗 产量（万毫升） 28,106.00 90,014.00 108,143.88 销量（万

28、毫升） 28,461.66 95,498.87 98,091.89 销售收入（万元） 16,837.27 56.844.46 54,760.90 产销率 101.27% 106.09% 90.70% 产品售价（元/万毫升） 5,915.77 5,952.37 5,582.61 禽流感疫苗 产量（万毫升） 53,719.75 162,317.37 159,206.00 销量（万毫升） 34,033.52 160,687.02 159,759.50 销售收入（万元） 6,247.15 27,332.47 25,487.68 产销率 63.35% 99.00% 100.35% 产品售价（元/万毫升）

29、 1,835.59 1,700.98 1,595.38 猪蓝耳病疫苗 产量（万头份） 2,649.18 16,380.25 18,497.00 销量（万头份） 1,326.56 17,147.20 17,099.26 销售收入（万元） 1,416.45 12,215.11 13,859.70 产销率 50.07% 104.68% 92.44% 产品售价（元/万头份） 10,677.62 7,123.68 8,105.44 猪瘟 销量（万头份） 9,275.05 76,164.77 64,278.87 销售收入（万元） 1,309.27 10,153.66 9,652.99 产品售价（元/万头份

30、） 1,411.60 1,333.12 1,501.74 注：未获取猪瘟产量及产销率情况。 资料来源：公司提供，鹏元整理 公司主要疫苗产品市场份额占比较大，产品竞争力较强。2016年禽流感疫苗和口蹄疫疫苗市场占有率基本稳定，且稳居首位；猪瘟类疫苗、乙脑疫苗、蓝耳病灭活苗市场占有率均出现不同程度的提升，排名第一。 表表6 2015-2016年年及及2017年年1-3月月公司生物制品板块主要产品市场占有率情况公司生物制品板块主要产品市场占有率情况 产品产品 2017 年年 1-3 月月 2016 年年 2015 年年 市场占有市场占有率率 排名排名 市场占有市场占有率率 排名排名 市场占有市场占有

31、率率 排名排名 禽流感疫苗 17.00% 2 22.00% 1 22.95% 1 CVI988 20.00% 1 20.00% 1 22.00% 2 口蹄疫疫苗 24.00% 1 23.00% 1 25.25% 1 蓝冻疫苗 - - 17.00% 1 17.50% 1 10 蓝耳病灭活苗 - - 12.50% 1 12.00% 1 猪瘟类疫苗 20.00% 1 26.00% 1 18.50% 1 乙脑疫苗 26.00% 1 24.00% 1 20.00% 1 资料来源：公司提供，鹏元整理 截至2017年3月末，公司生物制品在建项目包括成都厂新车间项目、江西厂质检研发项目及保山厂新建生产保障综合

32、设施建设项目，上述三个项目均已完工，待完成验收及试生产结束之后正式投产，公司疫苗产能将有所扩大。 表表7 截至截至2017年年3月月末末公司生物制品板块在建公司生物制品板块在建项目情况项目情况（单位单位：万元万元） 生产基地生产基地 项目名称项目名称 新增产能情新增产能情况况 计划总投计划总投资金额资金额 已投资金已投资金额额 目前状态目前状态 中牧股份成都药械厂 新车间项目 4.43 亿头份 诊断试剂 300万头份 9,191.40 8,730.19 完成验收 中牧股份江西生物药厂 质检研发项目 - 4,321.82 3,580.14 准备验收 中牧股份保山生物药厂 新建生产保障综合设施建设

33、项目 - 360.79 320.77 完成验收 资料来源：公司提供，鹏元整理 整体来看，公司生物制品板块主要产品市场占有率仍然较高，优势明显；但2017年开始国家取消猪瘟和高致病性猪蓝耳病强制免疫后， 未来需关注猪蓝耳病疫苗和猪瘟疫苗市场化推广情况，若低于预期，公司这两类产品销售及利润情况或将受到一定不利影响。 2016年年公司兽药板块发展较快，盈利能力有所增强公司兽药板块发展较快，盈利能力有所增强 兽药业务主要由公司及子公司湖北中牧安达药业有限公司、 内蒙古中牧生物药业有限公司、中牧南京动物药业有限公司和山东胜利生物工程有限公司 （以下简称 “胜利生物”）运营。跟踪期内，公司兽药板块生产基地

34、和产能均未发生变化，截至2017年3月末，公司共有5个兽药生产基地，产品主要包括泰妙菌素、恩拉霉素、泰万菌素、黄霉素、喹烯酮、喹乙醇、兽用制剂等。 表表8 截至截至2017年年3月月末公司兽药生产基地及末公司兽药生产基地及产能产能情况情况 生产生产基地基地 产品种类产品种类 认证认证 设计设计产能产能 中牧胜利生物（济宁） 泰妙菌素，恩拉霉素，那西肽,黄霉素，海南霉素，莫能菌素，盐霉素 是 产值最高可达 3 亿元 中牧安达（武穴） 氟苯尼考，喹乙醇，痢菌净，二甲硝，头孢喹肟 是 产值最高可达 2 亿元 中牧黄冈厂（黄冈） 喹烯酮，氟尔康，牧乐星，喹烯酮及喹乙醇制剂 是 产值最高可达 1.7 亿

35、元 中牧南京药业（南京） 猪用、禽用、奶牛用兽药制剂 是 产值最高可达 1.2 亿元 11 中牧内蒙药业 （呼和浩特） 泰万菌素，黄霉素等 是 产值最高可达 1.7 亿元 资料来源：公司提供，鹏元整理 从市场占有率来看，2016年及2017年1-3月，公司主要兽药产品市场份额排名均保持前列，产品竞争力较强。其中2016年喹烯酮预混剂、牧乐星系类产品及喹乙醇原料药市场占有率均达到60%以上，排名第一；痢菌净市场占有率同比上升8.00个百分点；黄霉素市场份额虽有所下降，但排名仍稳居首位。 表表9 2015-2016年年及及2017年年1-3月月公司兽药板块主要产品市场占有情况公司兽药板块主要产品市

36、场占有情况 产品产品 2017 年年 1-3 月月 2016 年年 2015 年年 市场占有市场占有率率 排名排名 市场占有市场占有率率 排名排名 市场市场 占有率占有率 排名排名 喹烯酮预混剂 69% 1 60% 1 30% 1 牧乐星系类产品 54% 1 65% 1 40% 2 喹乙醇原料药 66% 1 67% 1 65% 1 痢菌净 41% 1 33% 2 25% 2 黄霉素 54% 1 45% 1 60% 1 资料来源：公司提供，鹏元整理 公司兽药客户主要分为经销商和终端客户两类，与生物制品板块一样，终端客户主要为中等规模以上客户，中小客户主要通过经销商渠道销售。从兽药板块主要产品销售

37、情况来看，2016年泰妙菌素和喹乙醇销售收入规模仍然较大，且二者销售收入和销量均有所增长；泰万菌素、那西肽及80%泰妙销售收入及销量亦有不同程度的提升，主要系上述产品生产工艺不断改进， 且公司根据市场行情适当调整售价， 最终导致收入和销量的同步增长。而恩拉和氟苯尼考销售收入均有所下降， 系这两类产品毛利率较低， 不作为重点销售品种。整体来看，2016年公司兽药板块发展较快，实现收入74,376.74万元，同比增长34.71%；毛利率为31.59%，同比上升8.15个百分点，主要系公司不断升级生产设备、提高生产工艺，使得兽药板块相关产品的成本有所降低，从而推动兽药板块毛利率的提升。 表表10 2

38、015-2016年及年及2017年年1-3月月公司兽药板块主要产品公司兽药板块主要产品销售销售情况（单位：吨、万元情况（单位：吨、万元/吨、万元）吨、万元） 产品产品 2017 年年 1-3 月月 2016 年年 2015 年年 销售销售量量 销售销售均价均价 销售收销售收入入 销售量销售量 销售销售均价均价 销售收销售收入入 销售量销售量 销售销售均价均价 销售收销售收入入 泰妙菌素 127.57 25.07 3,198.20 644.64 25.62 16,518.16 588.97 22.45 13,219.96 喹乙醇 1,019 2.69 2,737.00 4,092.00 2.48

39、 10,149.00 2,614.50 2.97 7,771.90 恩拉 624.20 2.19 1,369.09 2,424.83 2.47 5,992.96 2,803.78 2.64 7,399.94 氟苯尼考 39.00 33.08 1,290.00 154.94 37.46 5,831.00 147.25 41.45 6,103.30 12 80%泰妙 91.25 26.02 2,374.61 197.88 25.90 5,126.01 92.99 22.82 2,121.62 泰万菌素 20.00 39.55 791.00 56.00 63.89 3,578.00 27.60 73

40、.00 2,014.93 那西肽 197.12 1.60 316.02 1,247.76 1.63 2,039.19 963.80 1.68 1,622.18 资料来源：公司提供，鹏元整理 截至2017年3月末， 公司兽药板块在建项目包括中牧胜利生物的兽用抗生素扩产项目、302合成车间和胜利生物新建成品库，以及中牧安达的研发及生产基地项目、中牧内蒙药业的内蒙中牧锅炉烟尘排放达标改造项目。随着在建项目的逐渐投产，公司兽药板块产能将有所扩大。 表表11 截至截至2017年年3月月末末公司兽药板块在建公司兽药板块在建项目情况项目情况（单位：万元）（单位：万元） 生产基地生产基地 项目名称项目名称 新

41、增产能情况新增产能情况 计划总投计划总投资金额资金额 已投资已投资金额金额 目前目前 状态状态 中牧安达 （武穴） 研发及生产基地项目 总设计产能为 6,710吨/年 15,786.35 6.00 项目设计阶段 中 牧 胜 利 生 物（济宁） 兽用抗生素扩产项目 新增发酵吨位 750 立方米 6,993.84 3.00 项目设计阶段 中 牧 胜 利 生 物（济宁） 302 合成车间 新增泰妙菌素原料药300 吨/年 1,491.60 698.96 在建 中 牧 胜 利 生 物（济宁） 胜利生物新建成品库 可存放 1011 个成品托盘 499.02 203.79 主体完工 中 牧 内 蒙 药 业

42、（呼和浩特） 内蒙中牧锅炉烟尘排放达标改造项目 锅炉尾气达标排放改造 349.69 181.25 主体完工 资料来源：公司提供，鹏元整理 整体来看， 2016年公司兽药板块发展较快， 收入和毛利率均有所提高， 盈利能力增强。随着在建项目的完工投产，兽药板块产能将进一步提升。 2016年年公司饲料板块公司饲料板块收入规模显著增长收入规模显著增长，多维饲料市场占有率，多维饲料市场占有率仍然仍然较高较高 饲料业务主要由中牧农业连锁发展有限公司（以下简称“中牧连锁”）运营。公司自营饲料产品主要包括复合维生素和预混料。 跟踪期内， 随着新乡及武汉生产线的完工投产，公司饲料板块整体产能有所扩大，目前暂无在

43、建及拟建饲料生产基地。截至2017年3月末，公司共有北京、天津、南通、长春、新乡和武汉六个生产基地，主要生产饲料添加剂、预混料、浓缩全价料等产品。 表表12 截至截至2017年年3月末月末公司公司饲料饲料板块板块生产基地及年产能生产基地及年产能情况情况 生产基地生产基地 生产线名称生产线名称 产品种类产品种类 产能产能 北京 北京华罗多维生产线 畜禽/水产/反刍类饲料添加剂 8,000 吨 天津 天津华罗预混料生产线 畜禽等预混料 单班 2 万吨/年 天津华罗载体生产线 玉米粉、蛋白粉 单班 0.25 13 万吨/年 南通 南通华罗预混料生产线 畜禽等预混料 单班 1 万吨/年 长春 长春华罗

44、预混料生产线 畜禽、水产预混料 3 万吨 长春华罗浓缩全价料生产线 畜禽浓缩全价 5 万吨 新乡 新乡华罗预混料生产线 预混料 2 万吨 新乡华罗配合料生产线 配合料浓缩料 5 万吨 武汉 武汉华罗预混料生产线 预混料 2 万吨 武汉华罗浓缩料生产线 浓缩料 5 万吨 注：新乡华罗预混料厂于 2015 年建成，因原有郑州厂生产规模较小，郑州生产基地设备、人员搬迁至新乡厂，原有郑州厂已注销。 资料来源：公司提供，鹏元整理 公司饲料品牌“华罗”是中国驰名商标，凭借饲料行业内较高的品牌知名度及良好的产品质量，公司复合维生素产品市场占有率较高，2016年及2017年1-3月均为18%，仍位居国内第二位

45、。 表表13 2015-2016年年及及2017年年1-3月月公司饲料板块主要产品市场占有率情况公司饲料板块主要产品市场占有率情况 产品产品 2017 年年 1-3 月月 2016 年年 2015 年年 市场占有市场占有率率 排名排名 市场占有市场占有率率 排名排名 市场占有市场占有率率 排名排名 复合维生素 18.00% 2 18.00% 2 18.00% 2 预混料 1.90% 9 2.00% 9 1.10% 9 资料来源：公司提供，鹏元整理 公司饲料客户主要分为经销商和终端客户两类，近年公司直接面向终端客户逐渐增多。2016年及2017年1-3月，公司饲料板块主要产品产销率维持在较高水平

46、。具体来看，受原材料单向维生素价格上升的影响，2016年及2017年1-3月公司复合维生素产品售价有所提升；销量方面，2016年复合维生素销售量较2015年基本持平，但价格上升综合导致复合维生素销售收入的提升。预混料产品售价基本平稳，2016年销量略有提升，销售收入整体变化不大。综合来看，饲料板块发展稳定，2016年实现收入80,091.72万元，同比增长22.07%，毛利率亦基本稳定，2016年为22.38%。但公司浓缩料产品生产及销售规模相对较小，考虑到该产品生产线运行时间较短、产能相对较低，需关注其后续产能利用和产销率情况。 表表14 2015-2016年年及及2017年年1-3月月公司

47、公司饲料饲料板块主要板块主要产品产销量情况产品产销量情况 产品产品 项目项目 2017 年年 1-3 月月 2016 年年 2015 年年 复合维生素 产量（吨） 1,877.00 7,146.63 6,608.30 销量（吨） 1,934.11 6,511.96 6,523.39 14 销售收入（万元） 14,840.66 43,775.66 33,179.35 产销率 103.04% 91.12% 98.72% 产品售价（元/吨） 76,731.21 67,223.48 50,862.13 预混料 产量（吨） 9,704 70,484 66,587.07 销量（吨） 9,496.92 71

48、,509.30 67,394.00 销售收入（万元） 4,099.20 30,704.90 31,038.20 产销率 97.87% 101.45% 101.21% 产品售价（元/吨） 4,316.35 4,293.83 4,384.08 资料来源：公司提供，鹏元整理 2016年年公司贸易业务规模有所缩减， 毛利率水平较低，公司贸易业务规模有所缩减， 毛利率水平较低， 且且风险风险相对相对较大较大而存在而存在不确定不确定性性 贸易业务由子公司中牧连锁负责运营。由于公司严控经营风险、调整收入结构，贸易业务有所缩减，2016年公司实现贸易收入110,018.94万元，同比下降37.36%，占主营业

49、务收入比重为27.86%。从贸易品种来看，2016年鱼粉、赖氨酸、乳清粉、单向维生素、玉米酒槽粕贸易量均有所提升，而蛋氨酸、豆粕、燕麦草贸易量出现不同程度的下降，主要系公司根据市场情况主动调整贸易品种结构所致。 从主要贸易品种采购均价和销售均价对比来看，2016年公司贸易板块的毛利率仍然较低，贸易结算方式没有变化，但由于该板块产品市场行情变化较快，且易受国内外政策影响，该业务未来收益仍存在一定的不确定性。 表表15 2015-2016年年及及2017年年1-3月月公司公司主要贸易品种主要贸易品种情况（单位：吨、万元情况（单位：吨、万元/吨）吨） 产品名称产品名称 2017 年年 1-3 月月

50、2016 年年 2015 年年 贸易量贸易量 采购采购均价均价 销售销售均价均价 贸易量贸易量 采购采购均价均价 销售销售均价均价 贸易量贸易量 采购采购均价均价 销售销售均价均价 鱼 粉 857.04 1.05 1.09 30,245.93 1.08 1.14 21,093.88 1.12 1.13 蛋氨酸 1,212.95 1.79 1.87 5,900.13 2.14 2.20 6,744.37 2.62 3.47 赖氨酸 3,150.65 0.54 0.59 25,105.75 0.45 0.47 13,438.47 0.49 0.48 乳清粉 492.98 0.57 0.66 4,6