晶科科技：晶科电力科技股份有限公司公开发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告.PDF

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1、 跟踪评级报告 2 分析师：余瑞娟 王 越 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 3. 公司完成上市，资本实力进一步提升。公司完成上市，资本实力进一步提升。2020 年 5 月12 日，公司完成首次公开发行股票，共发行新股 594592922 股，募集资金净额 24.17 亿元。 关注： 1. 公司对电价补贴依赖度较高， 补贴拖欠对公司流动性公司对电价补贴依赖度较高， 补贴拖欠对公司流动性影响较大。影响较大。随着光伏行业的快速发展，已进入可再生能源补贴名录的光伏电站规模

2、快速增长， 补贴缺口不断扩大，对公司的补贴回收造成一定影响。 2. 跟踪期内跟踪期内，公司收入，公司收入大幅下降大幅下降，盈利稳定性一般。，盈利稳定性一般。跟踪期内，受疫情因素及市场竞争加剧等因素影响，公司 EPC 收入规模大幅下降，2020 年，公司实现 EPC业务收入 6.42 亿元，较上年下降 73.04%。 3. 应收账款、 合同资产及受限资产规模大，应收账款、 合同资产及受限资产规模大， 对资产流动对资产流动性产生不利影响。性产生不利影响。截至 2020 年末，公司应收账款及合同资产合计 53.32 亿元，占流动资产的比重达51.45%，对公司运营资金形成明显占用；截至 2020年末

3、， 公司受限资产合计 146.62 亿元， 占资产总额的50.03%，公司整体资产流动性较弱。 跟踪评级报告 3 主要财务数据： 合并口径合并口径 项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 3 月月 现金类资产（亿元） 19.79 17.83 24.48 26.87 资产总额（亿元） 311.86 296.17 293.07 297.22 所有者权益（亿元） 75.85 83.26 111.52 109.48 短期债务（亿元） 36.55 50.27 35.52 38.72 长期债务（亿元） 121.65 106.45 111.51 110.67 全部债务（亿元

4、） 158.20 156.71 147.03 149.39 营业收入（亿元） 70.66 53.40 35.88 7.06 利润总额（亿元） 10.24 7.87 5.46 -0.92 EBITDA（亿元） 29.19 27.24 24.52 - 经营性净现金流（亿元） 18.34 12.13 27.04 -0.26 营业利润率（%） 32.19 36.10 44.71 34.87 净资产收益率（%） 12.00 8.82 4.36 - 资产负债率（%） 75.68 71.89 61.95 63.17 全部债务资本化比率（%） 67.59 65.30 56.87 57.71 流动比率（%） 1

5、01.31 94.36 125.84 132.85 经营现金流动负债比（%） 16.11 11.50 32.84 - 现金短期债务比（倍） 0.54 0.35 0.69 0.69 EBITDA 利息倍数（倍） 3.01 2.80 2.67 - 全部债务/EBITDA（倍） 5.42 5.75 6.00 - 公司本部公司本部（母公司）母公司）口径口径 项目项目 2018 年年 2019 年年 2020 年年 2021 年年 3 月月 资产总额（亿元） 148.88 148.13 168.68 171.02 所有者权益（亿元） 61.12 62.09 86.09 85.83 全部债务（亿元） 21

6、.03 11.66 17.96 19.82 营业收入（亿元） 56.74 30.20 17.72 2.35 利润总额（亿元） 3.28 0.53 0.46 -0.23 资产负债率（%） 58.95 58.08 48.97 49.81 全部债务资本化比率（%） 25.60 15.81 17.26 18.76 流动比率（%） 100.60 99.32 135.62 137.58 经营现金流动负债比（%） -10.34 -13.27 -2.81 - 现金短期债务比（倍） 0.51 0.81 0.86 0.83 注：1.公司 2021 年一季度财务报表未经审计 2. 将其他应付款中的有息部分计入短期债

7、务， 3.长期应付款中有息部分计入公司长期债， 且统计口径未扣除未确认融资费用 评级历史： 信用信用 等级等级 评级评级展望展望 评级时间评级时间 项目小组项目小组 评级方法评级方法/模型模型 评级报告评级报告 AA 稳定 2020/10/29 于彤昆 华艾嘉 原联合信用评级有限公司电力行业企业信用评级方法/评级模型 阅读全文 注上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅； 2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型无版本编号 跟踪评级报告 5 晶科电力科技股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2021 年跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关要求， 按照联合资信评估股份有限公司

8、（以下简称“联合资信” ）关于晶科电力科技股份有限公司（以下简称“晶科科技”或“公司” ）及相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、主体概况 晶科科技前身为上饶市晶科光伏科技工程有限公司，初始注册资本为1000万元。2014年3月， 公司名称变更为 “江西晶科能源工程有限公司” ；经多次增资，注册资本增至1亿美元。后经多次增资及股权转让，2017年4月，公司注册资本增至20.00亿元，同年6月，公司整体变更为股份公司，并变更名称为现用名。2020年5月，公司在上海证券交易所主板挂牌上市（证券简称：晶科科技、证券代码：601778.SH） 。 截 至 2021 年 3 月 末 ， 公 司

9、注 册 资 本 为276550.19万元， 晶科新能源集团有限公司 （以下简称“晶科集团” ）持股30.86%，为公司第一大股东；李仙德、陈康平及李仙华为一致行动人，为公司实际控制人。 根据公司公告， 截至2021年3月末，公司控股股东晶科集团累计质押公司股份51204万股，占其所持有公司股份总额的60.00%，占公司总股本的18.52%。 跟踪期内， 公司经营范围和组织结构无重大变化。截至2021年3月末，公司本部内设董事会办公室、 内审部、 总经理办公室和战略发展部等职能部门。截至2021年3月末，公司纳入合并报表范围的子公司共573家，其中一级子公司9家。 截至 2020 年末，公司合并

10、资产总额 293.07亿元， 所有者权益 （含少数股东权益 0.83 亿元）111.52 亿元；2020 年，公司实现营业收入 35.88亿元，利润总额 5.46 亿元。 截至2021年3月末，公司合并资产总额297.22亿元，所有者权益合计109.48亿元（含少数股东权益0.85亿元） ； 2021年13月， 公司实现营业收入7.06亿元，利润总额-0.92亿元。 公司注册地址： 江西省上饶市横峰县经济开发区管委会二楼；法定代表人：李仙德。公司办公地址：上海市闵行区申长路1466弄1号晶科中心。 三、存续债券概况及募集资金使用情况 截至目前， 公司由联合资信评级的可转换公司债券见下表。 “晶

11、科转债”尚未到第一个付息日。 截至 2021 年 5 月 20 日， 公司累计使用募集资金 17269.70 万元。扣除累计已使用募集资金后，募集资金余额为 280398.30 万元，募集资金专户累计利息收入扣除银行手续费等的净额-0.18 万元， 募集资金专户 2021 年 5 月 20 日余额合计为 280398.12 万元（含尚未支付的发行费用490.36 万元） 。 “晶科转债”转股期为 2021 年 10 月 29 日至 2027 年 4 月 22 日。 转股价格方面， 本次发行的可转换公司债权初始转股价格为 6.75 元/股。2021 年 6 月 18 日，公司召开第二届董事会第二

12、十次会议，审议通过了关于向下修正“晶科转债”转股价格的议案 ，公司董事会同意“晶科转债” 的转股价格向下修正为5.48元/股， 自2021年 6 月 21 日起生效。 表 1 公司存续债券概况（单位：亿元） 债项简称债项简称 余额余额 起息日起息日 到期日到期日 晶科转债 30.00 2021/04/23 2027/04/22 资料来源：Wind 四、宏观经济和政策环境 1. 宏观政策环境和经济运行情况 2020 年， 新冠肺炎疫情全球大流行， 对各国经济和贸易造成严重冲击， 全球经济陷入深度衰退。 我国宏观政策加大逆周期调节力度对冲疫情负面影响， 以“六稳”“六保”为中心， 全力保 跟踪评级

13、报告 6 证经济运行在合理区间。 财政政策更加积极有为，通过减税降费、 增加政府债务扩大支出等措施稳企保岗， 支持“两新一重”领域基建， 提高有效投资。 稳健的货币政策更加灵活， 维护市场流动性合理充裕，引导 LPR 下行，降低企业信贷成本； 创设货币政策工具支持小微企业信用贷款和存量贷款延期还本付息， 为小微企业信贷融资创造良好环境。 在此背景下， 中国 2020 年一季度 GDP 减少6.80%，二季度疫情得到迅速控制，此后进入常态化防控，各季度增速分别为 3.20%、4.90%和6.50%，经济逐季复苏，全年累计增加 2.30%，成为全球主要经济体中唯一实现正增加的国家，GDP 首次突破

14、百万亿大关。2020 年下半年中国经济复苏强劲， 主要是受到超预期的外贸出口及 投资的拉动， 但消费在局部地区疫情影响下恢复较慢。 表 2 20162020 年中国主要经济数据 项目项目 2016年年 2017年年 2018年年 2019年年 2020年年 GDP（万亿元） 74.64 83.20 91.93 98.65 101.60 GDP 增速（%） 6.85 6.95 6.75 6.00 2.30 规模以上工业增加值增速 （%） 6.00 6.60 6.20 5.70 2.80 固定资产投资增速（%） 8.10 7.20 5.90 5.40 2.90 社会消费品零售总额增速 （%） 10

15、.40 10.20 8.98 8.00 -3.90 出口增速（%） -1.90 10.80 7.10 5.00 4.00 进口增速（%） 0.60 18.70 12.90 1.70 -0.70 CPI 增幅（%） 2.00 1.60 2.10 2.90 2.50 PPI 增幅（%） -1.40 6.30 3.50 -0.30 -1.80 城镇失业率（%） 4.02 3.90 4.90 5.20 5.20 城镇居民人均可支配收入增速 （%） 5.60 6.50 5.60 5.00 1.20 公共财政收入增速（%） 4.50 7.40 6.20 3.80 -3.90 公共财政支出增速（%） 6.4

16、0 7.70 8.70 8.10 2.80 注： 1. GDP 总额按现价计算； 2. 出口增速、 进口增速均以人民币计价统计； 3. GDP 增速、 城镇居民人均可支配收入增速为实际增加率，规模以上工业增加值增速、固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增加率；4. 城镇失业率统计中，2016-2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数 资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理 投资和净出口为拉动投资和净出口为拉动 GDP增加增加的主要动力，的主要动力，消费拖累全年经济消费拖累全年经济增加增加。2020 年，社会消费品零售总额 39.2

17、0 万亿元，同比减少 3.90%，为改革开放 40 多年来首次出现负增加。投资方面，2020 年固定资产投资完成额 51.89 万亿元， 同比增加 2.90%。其中制造业投资减少 2.20%，为历史同期最低水平； 基础设施建设投资 （不含电力）增速为 0.90%，较上年（3.80%）大幅下滑，处历史低位；房地产开发投资增速为 7.00%，较上年 （9.90%） 有所下滑， 是投资增加的主要支撑。外贸方面，2020 年货物进出口总额 32.16 万亿元，同比增加 1.90%，外贸规模创历史新高。其中，出口额 17.93 万亿元，同比增加 4.00%；进口额 14.22 万亿元，同比减少 0.70

18、%。进出口顺差 3.71 万亿元，较上年（2.91 万亿元）大幅增加。2020 年中国对东盟、欧盟、美国、日本进出口额分别为 4.74 万亿元、4.50 万亿元、4.06 万亿元和 2.20 万亿元，分别增加 7.00%、5.30%、8.80%和 1.20%，东盟成为中国最大贸易伙伴，对美国贸易快速增加。2020 年经济恢复主要源于投资和外贸的正向拉动。 工业工业企稳回升企稳回升，服务业，服务业持续改善持续改善。2020 年全国规模以上工业增加值同比增加 2.80%， 在上半年大幅减少的情况下取得了全年的正增加。2020 年工业企业利润总额同比增加 4.10%， 较上年（-3.30%）转降为升

19、。2020 年服务业生产从 4月份开始逐月改善， 其中信息传输、 软件和信息技术等现代服务业保持较快增加（同比增加16.90%） ，主要受疫情影响下线上教学、办公、购物需求大幅上升的拉动。111 月全国规模以上服务业企业营业收入累计同比增加 1.60%， 较上年同期增幅（9.40%）明显回落，服务业企业经营效益处于较低水平。2020 年国民经济第一产业、 第二产业和第三产业增加值分别同比增加3.00%、 2.60%和 2.10%， 其中第三产业增加值同比增加较上年（7.20%）回落幅度最大，对 GDP累计同比的贡献率（47.30%）也大幅减少 16.20个百分点， 主要是疫情对服务业的冲击较大

20、之故。 居民消费价格居民消费价格指数指数涨幅涨幅回落回落， 生产者价格， 生产者价格指指数数同比降幅扩大同比降幅扩大。2020 年，居民消费价格指数（CPI） 累计同比上涨 2.50%， 涨幅较上年 （2.90%）有所回落，其中食品价格上涨 10.60%，涨幅比上年回升 1.40 个百分点； 非食品价格上涨 0.40%，涨幅比上年回落 1.00 个百分点。 核心 CPI （不包 跟踪评级报告 7 括食品和能源）温和上涨 0.80%，涨幅比上年回落 0.80 个百分点。2020 年工业生产者出厂价格指数 （PPI） 累计同比减少 1.80%， 工业生产者购进价格指数（PPIRM）累计同比减少 2

21、.30%，降幅较上年（-0.30%和-0.70%）均显著扩大。 社会融资规模增量逐季社会融资规模增量逐季减少减少，M2 增速显著增速显著上升。上升。2020 年末，社会融资规模存量 284.83 万亿元， 同比增加 13.30%， 增速较上年末 （10.69%）显著提高，为实体经济提供了有力的金融支持。从增量上看， 2020 年新增社会融资规模 34.86 万亿元， 比上年多增 9.29 万亿元。 分季看， 各季度社融增量分别为 11.11 万亿元、 9.76 万亿元、 8.75万亿元和 5.25 万亿元，呈逐季减少的趋势，其中银行信贷、 企业债券融资以及政府债券融资均呈逐季减少的特点，显示货

22、币政策在回归常态。货币供应量方面， 2020 年末， M2 余额 218.68 万亿元， 同比增加 10.10%， 较上年末增速 （8.70%）显著上升。同期 M1 余额 62.56 万亿元，同比增加 8.60%，较上年末增速（4.40%）大幅提高，说明货币政策逆周期调节的力度较大。 财政财政收入大幅收入大幅减少减少、收支缺口更趋扩大、收支缺口更趋扩大。2020 年，全国一般公共预算收入 18.29 万亿元，同比减少 3.90%，降幅逐季收窄，减少幅度依然较大。其中税收收入 15.43 万亿元，同比减少2.30%； 非税收入 2.86 万亿元， 同比减少 11.70%。2020 年一般公共预算

23、支出 24.56 万亿元， 同比增加 2.80%，增幅较上年（8.10%）显著下滑。其中社会保障与就业支出 3.26 万亿元，同比增加10.90%；卫生健康支出 1.92 万亿元，同比增加15.20%； 债务付息 0.98 万亿元， 同比增加 16.40%。以上财政支出项目增加显著， 主要受疫情及疫情防控影响，同时也表明政府债务付息大幅增加。2020 年财政收支缺口 6.27 万亿元，上年缺口为4.85 万亿元，受疫情冲击的特殊影响，2020 年财政收支缺口更趋扩大。2020 年全国政府性基金收入 9.35 万亿元，同比增加 10.60%，较上年（12.00%） 有所下滑； 全国政府性基金支出

24、 11.80万亿元， 同比增加 28.80%， 增幅较上年 （13.40%）大幅提高。 全国政府性基金收支增加主要系地方政府土地出让收入及相关支出增加所致。 就业就业压力压力趋于缓和趋于缓和，居民收入增幅放缓居民收入增幅放缓。2020 年， 在疫情影响下， 服务业呈收缩态势， 中小微企业持续经营困难局面延续。2020 年 12 月城镇调查失业率 5.20%，年内逐季回落，与上年同期持平， 表现出中国经济和就业的韧性， 就业压力趋于缓和。2020 中国城镇居民人均可支配收入 4.38 万元， 实际同比增加 1.20%， 增速较上年大幅下滑，对居民消费形成较大约束。 2. 宏观政策和经济前瞻 根据

25、中央经济工作会议部署，2021 年中国宏观政策将保持连续性、稳定性、可持续性，要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策， 保持对经济恢复的必要支持力度， 政策操作上要更加精准有效， 不急转弯， 同时保证不出现重大系统性风险； 要重点落实八项任务， 加快形成以内循环为主的 “双循环” 新格局，“要迈好第一步，见到新气象” 。在此基调下，积极的财政政策更积极的财政政策更加兼顾稳加兼顾稳增加增加和防风险。和防风险。 中央经济工作会议提出2021 年“积极的财政政策要提质增效，更可持续” ，强调要兼顾稳增加和防风险需要，保持政府总体杠杆率基本稳定， 为今后应对新的风险挑战留出政策空间。 “提质增效”一

26、方面强调将建立常态化的财政资金直达机制， 提高资金的拨付效率； 另一方面强调财政支出的压减， 对于非刚性、非重点项目的支出和公用经费要从严从紧，而对于重大项目和刚性支出，要保证支付力度。稳健的货币政策灵活精准、合理适度。稳健的货币政策灵活精准、合理适度。2021 年货币政策将“稳”字当头，保持好正常货币政策空间的可持续性； 发挥好定向降准、 定向中期借贷便利 （TMLF） 、再贷款、 再贴现等结构性货币政策工具， 延续实施针对小微企业的两项直达实体经济工具，引导金融机构加大对“三农” 、科技创新、 小微和民营企业等国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度； 进一步健全绿色金融标准体系、政策激励约束

27、体系、产品和市场体系，落实碳达峰、 碳中和中长期决策部署， 引导金融资源向绿色发展领域倾斜，推动绿色金融发展。 作为2020年唯一实现正增加的全球主要经济体， 2021 年中国有条件、 有基础实现持续更高的经济增加。 首先， 投资增速在制造业投资带动 跟踪评级报告 8 下进一步快速增加， 仍将在经济增加中发挥关键作用，同时投资结构将进一步优化，形成“制造业房地产基建”的投资增加新格局。其次，消费进一步复苏。影响 2020 年消费的两大主要因素分别是疫情防控制约和居民收入增速减少，2021 年两大因素对消费的抑制作用将会同步减弱，消费继续修复。第三，出口继续保持较高速度增加。预计 2021 年出

28、口有望继续保持较高的增加， 海外疫情形势为出口增加的主要影响因素，整体节奏或为前高后低。 综合考虑疫情防控、 经济增加潜力及低基数效应影响，联合资信预测2021 年中国 GDP 增速将达到 8.50%左右。 五、行业分析 1. 行业概况 2020 年，我国光伏新增装机及发电量同比大年，我国光伏新增装机及发电量同比大幅增长，未来随着“碳中和”等政策的推进，我幅增长，未来随着“碳中和”等政策的推进，我国光伏行业有望进入快速发展阶段。国光伏行业有望进入快速发展阶段。 2020 年， 我国新增光伏并网容量为 48.2GW，同比增长60%， 2020年末累计装机达到253GW，新增和累计装机仍保持全球第

29、一。 根据中国光伏行业协会，2020 年全年光伏发电量约为 2605 亿千瓦时，同比增长 16.2%，约占全年总发电量的3.5%。2018 年的“531 新政”及后续的平价上网相关政策虽然在短期对行业发展造成了重大不利影响， 但政策效应也促进了行业长期健康、 有序发展。 未来随着平价上网的全面实施以及 “碳中和” 等新能源政策的推进， 我国光伏行业有望进入快速发展阶段。 图 1 20132020 年我国光伏新增装机及发电量情况（单位：GW、亿千瓦时） 资料来源：中国光伏行业协会（CPIA） 2. 行业上游 由于我国多晶硅生产技术由于我国多晶硅生产技术的的提高和生产成提高和生产成本的降低本的降低

30、， 国产多晶硅料已可逐渐满足国产多晶硅料已可逐渐满足国内国内下游下游需求需求， 国内市场对进口多晶硅料的依赖性国内市场对进口多晶硅料的依赖性大幅大幅降降低低。 2020 年下半年以来， 受供给短期减少影响，年下半年以来， 受供给短期减少影响，多晶硅价格上升明显。多晶硅价格上升明显。 2020 年我国多晶硅产量 39.2 万吨，同比增长 14.6%。 虽然近年来我国多晶硅料需求量持续增长， 但受多晶硅行业暴利驱使， 产能无序扩张情况较为严重， 导致多晶硅规划产能远远高于实际市场需求，多晶硅市场价格也出现剧烈下滑，国家也将多晶硅产业列为过剩产业加以宏观调控。 图 2 20162020 年多晶硅进口

31、情况（单位：万吨） 资料来源：中国光伏行业协会（CPIA） 进口方面 2020 年，我国进口多晶硅料 9.9万吨，同比下降 30%。随着技术不断进步，国内多晶硅料生产成本已基本和国外厂商持平， 且现阶段我国多晶硅料的新扩产能成本区间已经低 跟踪评级报告 9 于国外竞争对手。 价格方面， 2012 年以来， 除由于季节性因素和政策调整带来的“抢装潮”等短期因素影响，多晶硅价格基本处于稳步下降通道。 2020年7月以来， 受新疆地区多晶硅料产能接连发生事故导致供给减少和下游行业新增产能规模扩大影响，多晶硅价格迅速上涨。 图 3 2011 年2021 年 3 月光伏级多晶硅现货价（周平均价） 资料来

32、源：Wind 3. 光伏发电 2020 年以来，随着装机区域的转移以及特年以来，随着装机区域的转移以及特高压等输电通道的建设， 弃光限电现象进一步好高压等输电通道的建设， 弃光限电现象进一步好转，我国光伏行业已开始全面推进平价上网。转，我国光伏行业已开始全面推进平价上网。 2020 年，全国光伏新增装机 4820 万千瓦，其中集中式光伏电站 3268 万千瓦、分布式光伏1552 万千瓦。 从新增装机布局看， 中东部和南方地区占比约 36%，“三北”地区占 64%。截至2020 年底，累计光伏装机容量前三的地区分别为山东、 河北和江苏。 在发电方面， 2020 年全年光伏发电量约为2605亿千瓦

33、时， 同比增长16.2%，约占全年总发电量的 3.5%，同比提高 0.4 个百分点。太阳能光伏发电设备平均利用小时 1160小时， 比上年减少 125 小时。 2020 年， 全国平均弃光率 2%，与去年同期基本持平，光伏消纳问题较为突出的西北地区弃光率 4.8%，同比降低1.1 个百分点，尤其是新疆和甘肃弃光率分别为4.6%和 2.2%，分别同比降低 2.8 和 2.0 个百分点。 图 4 截至 2020 年底全国前十大光伏发电省份排行（单位：万千瓦） 资料来源：中国电力知库 随着光伏电站建设成本、 发电成本的逐渐降低， 政府对于后续光伏电站并网电量的补贴也逐渐减少， 未来随着平价上网政策的

34、持续推进， 光伏电价将逐步实现平价上网。 4. 行业政策 2019 年以来， 我国陆续出台了一系列政策，年以来， 我国陆续出台了一系列政策，促进促进了光伏行业的平价上网， 并且出台了相关金了光伏行业的平价上网， 并且出台了相关金融政策以支持光伏企业， 用于解决光伏行业应收融政策以支持光伏企业， 用于解决光伏行业应收补贴款规模较大的问题。随着补贴款规模较大的问题。随着 2020 年底新提出年底新提出的“碳中和”以及的“碳中和”以及“十四五十四五”规规划划的出台，我国的出台，我国光伏行业将进入下一个快速发展阶段。光伏行业将进入下一个快速发展阶段。 表 3 2019 年以来我国光伏行业主要政策 政策

35、名称政策名称 颁布单位颁布单位 主要内容主要内容 实施时间实施时间 国家发展改革委 国家能源局关于积极推进风电、光伏发电无补贴平价上网有关工作的通知 国家发改委 （1）开展平价上网项目和低价上网试点项目建设。 （2）优化平价上网项目和低价上网项目投资环境。 （3）保障优先发电和全额保障性收购。（4）鼓励平价上网项目和低价上网项目通过绿证交易获得合理收益补偿。 （5）促进风电、光伏发电通过电力市场化交易无补贴发展。 （6）结合跨省跨区输电通道建设推进无补贴风电、光伏发电项 目建设。 2019 年 1月 7 日 关于 2019 年风电、光伏发电建设管理有关要求的通知（征求意见稿） 国家能源局 明确

36、今年光伏风电要采取竞争方式配置需国家补贴的风电、光伏发电项目。根据文件附件内容显示：今年光伏补贴总额 30 亿元，明确对户用光伏项目进行单独管理。30 亿中的 7.5 亿元用于户用光伏（折合 350 万千瓦） 、补贴竞价项目按 22.5 亿元补贴。征求意见稿指出：优先建设平价上网风电、光伏发电项目，且除光伏扶贫、平价项目、户用光伏之外，均需要参加竞价。 2019 年 4月 12 日 国家发展改革委关于完善光伏发电上网电价机制有关问题的通知 国家发改委 集中式光伏电站方面，将纳入国家财政补贴范围的 IIII 类资源区新增集中式光伏电站指导价分别确定为每千瓦时 0.40 元（含税，下同） 、元（含

37、税，下同） 、0.45 元、元、0.55 元元。新增集中式光伏电站上网电价原则上通过市场竞争方式确定，不得超过所在资源区指导价。国家能源主管部门已经批复的纳2019 年 4月 28 日 跟踪评级报告 10 入财政补贴规模且已经确定项目业主，但尚未确定上网电价的集中式光伏电站（项目指标作废的除外） ，2019 年 6 月 30 日（含）前并网的，上网电价按照关于 2018 年光伏发电有关事项的通知 （发改能源2018823 号）规定执行；7 月 1 日（含）后并网的，上网电价按照本通知规定的指导价执行。 关于 2019 年风电、光伏发电建设管理有关事项的通知 2019 年光伏发电项目建设工作方案

38、 国家能源局 明确在落实平价上网项目的电力送出和消纳条件基础上，优先推进平价上网项目建设。严格规范补贴项目竞争配置，优先建设补贴强度低、退坡力度大的项目。对需要补贴的新建光伏项目进行分类管理： （1）光伏扶贫项目按照国家相关政策执行； （2）户用光伏项目单独管理，采用固定补贴方式，补贴总额度 7.5 亿元（折合 3.5GW） ； （3）普通光伏电站、工商业分布式光伏发电项目、国家组织实施的专项工程或示范项目均将通过竞争性配置方式参与竞价，补贴总额度 22.5 亿元。 2019 年 5日 30 日 2020 年风电、光伏发电项目建设有关事项的通知 国家能源局 明确 2020 年度新建光伏发电项目

39、补贴预算总额度为 15 亿元，其中 5 亿元用于户用光伏，10 亿元用于补贴竞价项目，2020 年竞价项目组织申报延期至 6 月 15 日，平价项目组织申报延期至 4 月底。 2020 年 3月 关于 2020 年光伏发电上网电价政策有关事项的通知 国家发改委 将纳入国家财政补贴范围的 IIII 类资源区新增集中式光伏电站指导价，分别确定为每千瓦时 0.35 元（含税，下同） 、元（含税，下同） 、0.4 元、元、0.49 元元。若指导价低于项目所在地燃煤发电基准价（含脱硫、脱硝、除尘电价） ，则指导价按当地燃煤发电基准价执行。新增集中式光伏电站上网电价原则上通过市场竞争方式确定，不得超过所在

40、资源区指导价。 2020 年 4月 关于引导加大金融支持力度促进风电和光伏发电等行业健康有序发展的通知 国家发改委联合财政部、人民银行、保监会、能源局 重点针对部分可再生能源企业受补贴资金滞后影响出现的资金紧张问题，通过统筹能源、财政、金融等相关领域政策支持，为企业纾困、保持发展后劲。 2021 年 2月 光伏制造行业规范条件（2021 年本） 工业和信息化部 规定了新的光伏制造企业及项目产品应满足的要求。 2021 年 3月 中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 国家发改委 （1）落实 2030 年应对气候变化国家自主贡献目标，制定 2030 年前碳排

41、放达峰行动方案。 （2）推进能源革命，建设清洁低碳、安全高效的能源体系，提高能源供给保障能力。加快发展非化石能源，坚持集中式和分布式并举，大力提升风电、光伏发电规模，加快发展东中部分布式能源，有序发展海上风电，加快西南水电基地建设，安全稳妥推动沿海核电建设，建设一批多能互补的清洁能源基地，非化石能源占能源消费总量比重提高到 20%左右。 2021 年 3月 资料来源：联合资信根据公开资料整理 中国国家主席习近平在 2020 年 9 月 22 日召开的联合国大会上表示： “中国将提高国家自主贡献力度， 采取更加有力的政策和措施， 二氧化碳排放力争于 2030 年前达到峰值，争取在2060 年前实

42、现碳中和”， 随后， 相关政策被列入中华人民共和国国民经济和社会发展第十四个五年规划和 2035 年远景目标纲要 。 5. 未来发展 未来随着光伏平价上网及 “碳中和” 等政策未来随着光伏平价上网及 “碳中和” 等政策的推进， 我国光伏行业未来将进入快速发展阶段。的推进， 我国光伏行业未来将进入快速发展阶段。此外， 光伏行业此外， 光伏行业将继续沿着技术驱动的方向发展；将继续沿着技术驱动的方向发展；在单晶硅成本、 硅片加工技术、 光伏电站建设等在单晶硅成本、 硅片加工技术、 光伏电站建设等领域的技术竞争将成为行业发展的新动力。 同时领域的技术竞争将成为行业发展的新动力。 同时随着成本的进一步降

43、低， 以及技术的提升， 太阳随着成本的进一步降低， 以及技术的提升， 太阳能光伏行业受到行业政策影响程度将减小。能光伏行业受到行业政策影响程度将减小。 随着“碳中和”的提出，我国光伏行业有望进入快速发展阶段， 此外， 太阳能光伏行业将呈现三种发展趋势， 一是成本将会进一步降低， 对于补贴的依赖性将会不断减小， 乃至消失； 二是行业模式将会发生变化， “光伏+” 模式将会成为行业的主流发展模式； 三是新兴市场的市场份额将持续提升， 随着环保理念在全球各国不断普及深入， 以及光伏行业成本的不断下降， 新兴市场将成为光伏行业的“新蓝海” 。 （1）成本将会进一步降低 随着技术进步和产业规模的不断扩大

44、， 光伏度电成本持续快速下降，且随着我国 2020 年起全面推进光伏发电“平价上网” ，倒逼光伏组件成本进一步下降。 （2） “光伏+”模式将会成为行业的主流发展方式 这一模式在 20162017 年已有很大的发展，如光伏与扶贫、农业、环境、气候结合等。一直以来，我国光伏发电呈现“发电在西部、用电在东部”的局面，消纳限电问题日益严重。而东部地区建设传统地面电站， 又面临着人多地少， 建设用地不足的问题，但我国拥有 1.35 亿公顷农用地， 超过 200 万公顷的设施大棚， 且多数分布 跟踪评级报告 11 在中东部地区。 在这种情况下， 近年来光伏农业大棚规模迅速扩张。 除此之外， 光伏行业与互

45、联网行业，消费品行业也已经实现结合， “光伏+”模式必将成为行业的主流发展方式。 （3） 新兴市场将成为光伏行业的 “新蓝海” 随着环保理念在全球各国不断普及深入， 以及光伏度电成本的不断下降， 新兴市场需求快速提升。新兴市场国家中泰国计划到 2021 年可再生能源比重达到 25%。 在东非和非洲南部的一些国家，计划到 2030 年将可再生能源的比重提高到 40%。 六、基础素质分析 1. 产权状况 截 至 2021 年 3 月 末 ， 公 司 注 册 资 本 为276550.19万元， 晶科集团持股30.86%， 仍为公司第一大股东； 李仙德、 陈康平及李仙华为一致行动人，为公司实际控制人。

46、 2. 企业规模 跟踪期内，跟踪期内， 公司公司光伏电站运营保持较大规模光伏电站运营保持较大规模，“领跑者”项目中标“领跑者”项目中标量位于量位于行业行业前列，前列，EPC 业业务能力较强。 公司电站项目类型丰富， 涵盖地区务能力较强。 公司电站项目类型丰富， 涵盖地区广泛， 较好的区位有利于广泛， 较好的区位有利于公司光伏电力的上网消公司光伏电力的上网消纳。纳。 截至 2020 年底，公司光伏电站装机容量3077.31MW，其中集中式电站 2259.02MW，分布式电站 818.29MW， 整体装机规模居于国内光伏电站开发运营行业的前列。 公司已并网光伏电站项目， 或通过申报并进入国家补贴名

47、录， 或通过项目竞价等方式已取得国家能源局的建设指标，基本上均已取得确定的补贴指标。 EPC 设计施工方面，公司已积累了 3GW 以上的光伏电站工程经验（包括 1GW 的领跑者EPC 项目） ， 在项目可研、 申报审批、 设计施工、设备运管等方面形成了一整套、全方位的经验；此外，公司已专设扶贫 EPC 团队，能够提供整县脱贫规划编制、 融资方案、 运维管理等整体解决方案。 此外，公司多次中标光伏“领跑者”项目，与同行业企业相比， “领跑者”项目容量较大。近年来，公司分别成功竞得第一批（2015 年） 、第二批 （2016 年） 、 第三批 （2017 年） “领跑者”项目中的 50MW、400

48、MW 和 738.1MW 光伏电站项目， 同批次中位列同行业第 8 位、 第 1 位和第 3 位。 公司已在全国二十多个省份拥有包括大型地面式、屋顶分布式、渔光互补型、农光互补型等多类型光伏电站， 并凭借长期积累的丰富经验和技术能力， 在海外投资运营光伏电站， 以多元化、 可持续的运营模式和资产分布， 降低经营风险和区域风险。 此外， 公司在综合考虑光照资源、社会经济条件、 土地环境状况、 政策支持力度等情况的基础上，合理布局电站资产。我国华东、华北等地区， 因其社会经济基础相对较好， 工商业发展水平相对较高， 经济总量大， 人口总量多，用电需求旺盛， 故弃光限电问题明显好于西部地区， 是公司

49、光伏发电装机的主要集中区。 较好的区位条件和电站布局， 有利于公司光伏电力的上网消纳， 有效保证了公司运营的稳健性。 公司亦逐步布局境外电站资产。截至 2020 年末，公司境外资产合计 3.16 亿元，主要为下属子公司与第三方共同投资开发境外电站项目。 3. 过往债务履约情况 公司过往债务履约情公司过往债务履约情况较好况较好。 根据中国人民银行企业信用报告 （统一社会信用代码：3611010000561895），截至 2021 年1 月 27 日，公司无未结清的不良和关注类信贷信息记录。 根据公司过往在公开市场发行债务融资工具的本息偿付记录， 公司无逾期或违约记录， 履约情况良好。 七、管理分

50、析 跟踪期内， 公司在管理跟踪期内， 公司在管理制度制度方面无重大变化。方面无重大变化。公司高管、 董事有所变动， 但未对生产经营造成公司高管、 董事有所变动， 但未对生产经营造成重大影响。重大影响。 2020 年以来，公司董事及高管变动情况见下表。 跟踪评级报告 12 表 4 2020 年以来公司董事及高管主要变动情况 变动时间变动时间 姓名姓名 担任职务担任职务 变动情变动情形形 变动变动原因原因 2020.6.12 张金龙 监事 聘任 新增 2020.6.29 韩洪灵 董事 聘任 新增 彭剑锋 董事 聘任 新增 丁松良 董事 聘任 新增 2020.6.30 金锐 副总经理/暂代行总经理职