庞大集团：2011年公司债券跟踪评级分析报告 (1).PDF

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1、 公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有限公司 1 公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有限公司 2 一、主体概况 庞大汽贸集团股份有限公司（以下简称“公司”或“庞大集团” ）原为“唐山市冀东机电设备有限公司” ，其最早成立可追溯至滦县物资局机电设备公司。2007 年 12 月 21 日，冀东机电整体变更为股份有限公司，并于 2008 年 2 月 27 日更名为“庞大汽贸集团股份有限公司” 。经过资本公积、未分配利润转增，2009 年 6 月 23 日，公司注册资本变更为 90,860 万元。2011 年 4 月 1 日公司经中国证券监督管理委员会批准（证监发行字（2011） 489号）以

2、募集方式向社会公开发行A 股股票 14,000 万股， 发行价格为 45 元/股， 完成此次公开发行 A 股后， 公司注册资本增至 104,860万元。后经公司 2011 年第二次临时股东大会审议通过以资本公积向全体股东每 10 股转增 15 股，共计转增 157,290 万股。截至 2012 年底，公司总股本为 262,150 万股，其中控股股东庞庆华持股25.99%。公司实际控制人为自然人庞庆华。 公司属汽车经销贸易类公司，主营汽车经销及维修养护业务。截至 2012 年底，公司共拥有163 家直属分支机构和 1,181 家子公司，其中全资子公司 1,169 家、控股子公司 12 家、参股公

3、司15 家；此外，全资子公司下设分支机构合计 431 家。截至 2012 年底，公司拥有在职员工 39,390人。 截至 2012 年底，公司合并资产总额 628.88 亿元，负债合计 540.13 亿元，股东权益合计（含少数股东权益）88.75 亿元。2012 年公司实现营业收入 577.97 亿元，净利润（含少数股东损益）-8.26 亿元。经营活动产生的现金流量净额-19.97 亿元，现金及现金等价物净增加额 8.40 亿元。 截至 2013 年 3 月底，公司合并资产总额 641.65 亿元，负债合计 550.51 亿元，股东权益合计（含少数股东权益）91.14 亿元。2013 年一季度

4、公司实现营业收入 160.26 亿元，净利润（含少数股东损益） 2.39 亿元。 经营活动产生的现金流量净额 64.88 亿元， 现金及现金等价物净增加额 20.94亿元。 公司注册地址：河北省滦县火车站东一公里处；法定代表人：庞庆华。 二、债券概况 庞大汽贸集团股份有限公司2011年公司债券采取网上面向社会公众投资者公开发行和网下面向机构投资者询价配售相结合的方式于2012年3月5日发行结束。 本期债券最终发行规模为22亿元，品种为固定利率5年期债券。 本期债券票面利率为8.50%，在本期债券存续期限的前3年内固定不变；如发行人行使上调票面利率选择权，本期债券未被回售部分在其存续期限后2年票

5、面利率为其存续期限前3年票面利率加上上调基点，在其存续期限后2年固定不变。本期债券采用单利按年计息，不计复利，每年付息一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。本期债券已于2012年4月27日起在上海证券交易所挂牌交易，证券简称为“11庞大02” ，证券代码为“122126” 。 公司已按时支付了“11庞大02”2012年3月1日至2013年2月28日期间的利息。本期公司债券募集资金已全部按募集用途使用完毕。 三、经营管理分析 1管理分析 跟踪期内，公司独立董事李秉京、董事会秘书王寅因个人原因辞去公司相关职务，为满足治 公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有限公司 3 理要求和经

6、营管理需要，公司聘任李恩久为独立董事，聘任车少华担任公司董事会秘书，并聘任陈志奇为公司总经理助理。 除以上人员变动外，公司高层管理团队未发生重大变化，经营团队保持稳定，相关管理架构、管理制度延续以往模式，同时公司的核心技术团队或关键技术人员未发生变动。 2经营分析 （1）经营环境 2012 年我国汽车行业整体保持平稳增长。全国汽车产销量分别为 1,927.18 万辆和 1,930.64 万辆，同比分别增长 4.6%和 4.3%。行业总体呈现出以下特征：产出指标稳步增长；出口交货值增速减缓；固定资产投资快速增长，增幅回落；主营业务收入稳步增长；利润、利税总额增速趋缓；亏损企业亏损额同比增长超过

7、30%；应收账款较快增长、产成品库存资金同比下降。其中，乘用车实现销量 1,549.52 万辆，同比增长 7.07%，优于行业平均值。 据中国汽车工业协会统计分析，2012 年，从国外品牌市场表现来看，日系合资企业由于对华策略谨慎而保守，市场表现在 2012 年一直不佳。尤其是受钓鱼岛形势影响，9 月和 10 月出现较大幅度下降， 虽然 11 月和 12 月市场有所恢复， 但销量同比和占有率均较上年明显下降。 2012 年，日系乘用车共销售 254.20 万辆，同比下降 9.44%，占乘用车销售总量的 16.40%，市场占有率较上年同期下降 2.99 个百分点。 公司所属行业为汽车经销业， 位

8、居中国汽车流通协会公布的汽车经销行业百强企业第 3 位 （按营业收入排名）。据中国汽车流通协会数据分析，我国百强汽车流通企业主要表现为以下特征：经销商百强企业的营业收入、销售数量以及经营网点数量均有显著增长，2012 年营业收入超过500 亿元的汽车经销商集团有 4 家，超过百亿的经销商集团有 25 家，而 2010 年仅为 13 家；2012年百强百亿级经销商占整个百强企业总销量的 59.2%，与已趋于成熟稳定的美国汽车市场结构相类似，行业集中趋势明显； 从盈利能力上来看，2012 年百强企业毛利率为 8.2%，同比提高了约 1 个百分点，但净利率却呈下滑趋势，为 1.2%，比 2011 年

9、下降了约 1 个百分点。对于百强企业中的上市公司来讲，2012 年，毛利率和净利率均有较大幅度下滑。因网络扩张所带来的建设资金增长及高库存占用资金，导致财务费用大幅提高，是百强主要上市公司盈利能力下降的原因之一；从百强企业收入结构来看，整车销售收入仍是营业收入的主要来源。后市场业务中，维修业务虽同比增长了 2 个百分点，但仍处于较低水平，发展空间较大。 总体来看，中国汽车行业在经历近年的高速增长后将进入平稳增长周期，汽车经销行业受市场需求放缓影响，业务规模的扩张速度将得以放缓，未来如何提高企业精细化管理能力和提升后续维修服务保障能力将成为经销商集团竞争的重点。 （2）经营概况 公司成立以来一直

10、从事汽车经销及维修保养业务，目前公司主营业务集中，主业分为汽车销售业务和汽车售后服务两大板块，其中汽车销售业务可分为商用车、乘用车、微型面包车、农用车和工程机械车等几类，汽车售后服务可分为备件收入和维修服务两类。从营业收入和毛利润方面看，2012 年汽车销售业务仍是公司营业收入和毛利润的主要来源，售后服务业务收入和毛利润规模明显增长，在收入和毛利润中的占比明显提高（见下表） 。 公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有限公司 4 表 1 近两年公司营业收入和毛利润情况 单位：亿元 2011 年 2012 年 营业收入 毛利润 毛利率 营业收入 毛利润 毛利率 汽车销售 506.90 41.41

11、 8.17% 512.38 29.63 5.78% 售后服务 37.31 12.29 32.95% 48.29 15.43 31.95% 其他业务 10.34 9.88 95.54% 17.29 15.92 92.07% 合计 554.55 63.58 11.47% 577.97 60.98 10.55% 资料来源：公司年报，联合评级整理；注：毛利润=营业收入-营业成本，毛利润与毛利概念相同。 2012年，公司实现营业收入577.97亿元，同比小幅增长4.22%。受经济环境影响，商用车销售收入同比下降30.63%，虽然乘用车销售收入同比增长15.60%，但总体销售收入同比仅增长4.22%。售后

12、服务业务方面，全年实现收入48.29亿元，同比增长29.43%，增长较快，主要是公司业务区域内汽车保有量的增加、车龄的增长以及公司店面的增加所致，但售后服务业务收入基数较小，对总体收入规模影响有限。 2012年汽车行业整体景气度不高，市场供大于求情况较为严重，汽车经销商承担了较大的库存压力，加之在不利行业条件下，汽车经销行业竞争更加激烈，汽车销售业务的毛利率普遍下降。2012年公司汽车销售业务毛利率仅为5.78%，同比下降2.39个百分点；公司汽车售后服务毛利率仍维持在较高水平，为31.95%。整体来看，公司综合毛利率受汽车销售业务影响，较上年下降0.92个百分点至10.55%。 2013年一

13、季度，受乘用车市场销量大幅增长及品牌汽车销售回暖影响，公司实现业务收入160.26亿元，较上年同期增长4.69%，综合业务毛利率为10.50%，较上年同期增长0.91个百分点。 总体来看，汽车销售业务仍是公司收入和毛利润的主要来源，售后服务业务收入和毛利润规模保持增长，占主营业务收入和利润的比例有所提升；2012年公司业务收入规模虽然保持增长，但受市场环境影响公司的利润水平有所下降，考虑到随着业务的发展，公司新建店面将逐渐转为成熟店面，预计未来公司业务收入规模将保持增长，利润水平也将保持稳定。 （3）业务开展 公司目前处于业务规模快速扩张时期，经营网点数量增长迅速。截至2012年底，公司在中国

14、28个省、市、自治区及蒙古国共计拥有1,429家经营网点（具体如下表所示） ，2012年公司新增经营网点172个。目前，国内汽车市场进入平稳增长期，汽车整体销量增长趋缓，而销售网点扩张占用资金规模较大，同时新增经销网点培育时间相对较长，盈利释放滞后，以公司目前的资金情况看，预计公司2013年网点扩张速度较2012年将明显放缓。 表2 公司经营网点情况 截至 2011 年底 截至 2012 年底 网点增量 网点数量 其中 4S 店 网点数量 其中 4S 店 轿车专卖店 620 511 755 590 135 其中：斯巴鲁 123 109 143 108 20 双龙 42 22 61 37 19

15、巴博斯 13 - 29 2 16 微型车专卖店 191 74 183 87 -8 商用车综合市场 273 - 276 - 3 商用车专卖店 173 76 215 77 42 合计 1,257 661 1,429 754 172 资料来源：公司年报 从采购情况看，公司主要向国内外汽车供应商采购汽车整车及配件，2012年公司前五名供应 公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有限公司 5 商均为轿车生产厂家，报告期内公司向前五名供应商采购总额为1,850,637.8万元，占年度采购总额的35.03%。 从汽车销售情况来看，以重卡为主的商用车是公司主要业务板块之一，2012年受国内经济和基础设施投资增

16、速放缓，煤炭、钢铁、矿山、水泥建材等行业对重卡需求严重下滑等因素影响，公司商用车的销售大幅下降，2012年公司实现商用车销售收入95.74亿元，较上年下降30.63%；公司的乘用车销售业务中日系汽车占有很大比重，2012年下半年受抵日情绪影响，公司乘用车销售业务受到一定影响，增速有所放缓；同时，由于2012年的汽车行业整体增速下滑，公司作为汽车经销商承担了很大的库存压力，降低了公司汽车销售的盈利水平。 表3 2012年公司汽车销售情况 单位：万元 分产品 销售收入 增长率 销售收入占比 商用车 957,408.77 -30.63% 18.69% 乘用车 3,755,189.67 15.60%

17、73.29% 微型面包车 366,755.86 0.73% 7.16% 农用车 9,371.18 -47.93% 0.18% 工程机械车 35,090.58 -39.69% 0.68% 汽车销售小计 5,123,816.06 1.08% 100.00% 资料来源：公司提供 为保证斯巴鲁汽车销售业务的稳定，2012年公司已与日本富士重工业株式会社合资成立销售公司，负责斯巴鲁品牌汽车在中国的销售，保证了公司斯巴鲁销售业务的持续发展。从进口车板块来看，2011年，公司取得了韩国双龙品牌汽车在全国21个省、市、自治区的独家总经销权，并取得了德国巴博斯品牌汽车在全国的独家总经销权。公司以斯巴鲁品牌汽车为

18、代表的进口车经营模式，具有资金占用少、售后业务稳定等特点，公司计划通过双龙和巴博斯品牌复制斯巴鲁品牌的成功经验，使其迅速成为公司业绩增长的重要组成部分。 2011年以来，公司逐渐加大了中高端轿车品牌的引进，品牌升级战略初见成效，公司中高端、豪华和超豪华轿车品牌销售网点占公司网点的比重不断增加，巴博斯等品牌汽车经销网点的增长有利于提升未来公司的盈利能力。 从销售集中度情况看，公司客户较为分散，2012年公司前五大客户销售收入占公司营业收入的比例为0.69%。从销售区域上看，公司经销店覆盖广泛，销售区域遍及国内主要省市，河北、北京、辽宁、山东等地销售规模居于前列。 表4 公司前五大销售客户情况 客

19、户名称 金额（万元） 占营业收入比例（%） 山东世通汽车城有限公司 13,679.95 0.24 四川宏羽新迪汽车销售服务有限公司 9,668.42 0.17 吉林省华盛汽车贸易有限公 7,302.02 0.13 四川宏宇汽车销售服务有限公司 4,598.00 0.08 河南裕华江南汽车销售服务有限公司 4,280.12 0.07 小计 39,528.52 0.69 资料来源：公司提供 从售后服务业务来看，2012年公司实现零部件销售收入38.09亿元，同比增长28.18%，占售后服务收入的78.88%，其余为维修服务收入，占比相对较小。未来随着公司新建店面转为成熟店，其售后服务有望保持快速发

20、展趋势。 总体来看，跟踪期内公司经营网点规模进一步扩大，但受行业整体经营环境影响，公司汽车 公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有限公司 6 销售毛利率下降，加之扩张所带来的建设成本和经营费用上升，公司经营活动盈利能力下降。 3未来发展 自公司上市以来，公司在企业管理、网络布局、品牌落户、企业形象等方面取得了实质性的成果，2013年，公司确定将从新车驱动型企业转型为创新服务型企业，主要从“思想转型、业务转型、管理转型”三个方面入手，提高管理水平、提升盈利能力、完善内控制度、降低各项费用，保证企业的盈利水平和可持续性发展。2013年，公司主要抓好以下几项工作：（1）向增值服务要效益。乘用车（含

21、微型车）和商用车都将增值服务作为工作重点，加强目标管理和监控，通过增值业务，使公司盈利水平得到提升；（2）强化预算管理、节约开支、降低费用支出，提高效能，向管理要效益；（3）任务分解、奖惩到位，加大考核力度，建立更加科学、合理的奖惩体系和绩效薪酬体系，充分调动员工的积极性和发挥员工的创造力；（4）优化网点结构，“品牌上升、网络下沉”，提高中高端车、进口车4S店的比例，提高单店盈利能力和企业竞争力。 总体看，公司结合市场环境和目前业务特点确定了较为细化的发展计划，未来发展思路明确。 四、财务分析 公司提供的 2012 年度合并财务报表已经安永华明会计师事务所审计， 并出具了标准无保留审计意见；2

22、013 年一季度财务数据未经审计。报告期内由于公司经营规模的不断扩大，公司合并报表范围有所变化，主要来自于新投资成立子公司，但由于主要经营业务未发生变化，其财务数据可比性较强。 截至 2012 年底，公司合并资产总额 628.88 亿元，负债合计 540.13 亿元，股东权益合计（含少数股东权益）88.75 亿元。2012 年公司实现营业收入 577.97 亿元，净利润（含少数股东损益）-8.26 亿元。经营活动产生的现金流量净额-19.97 亿元，现金及现金等价物净增加额 8.40 亿元。 截至 2013 年 3 月底，公司合并资产总额 641.65 亿元，负债合计 550.51 亿元，股东

23、权益合计（含少数股东权益）91.14 亿元。2013 年一季度公司实现营业收入 160.26 亿元，净利润（含少数股东损益） 2.39 亿元。 经营活动产生的现金流量净额 64.88 亿元， 现金及现金等价物净增加额 20.94亿元。 1资产及负债 资产资产 截至 2012 年底，公司资产合计 628.88 亿元，较 2011 年底增长了 20.20%，其中流动资产较上年同期增长 16.93%，非流动资产较上年同期增长 28.95%。流动资产在总资产中的占比由 2011 年末的 72.81%略降到 2012 年末的 70.84%，资产构成仍以流动资产为主。 2012 年底，公司流动资产中货币资

24、金、预付款项、存货和一年内到期的非流动负债占有较大比例，流动资产的其他项目占比较小。 公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有限公司 7 图 1 2012 年底公司流动资产构成 资料来源：公司提供 截至 2012 年底，公司货币资金 177.67 亿元，同比增长 12.88%，主要是为满足经营需要，公司银行借款规模增长所致；应收账款 17.51 亿元，同比增长 106.60%，主要是公司应收银行已批未付购车客户的贷款余额增加所致；其他应收款 36.61 亿元，同比增加 21.12%，主要是应收个人购车客户垫款增加所致；存货 113.15 亿元，同比增加 11.17%，主要是公司 2012 年底

25、储备的轿车数量较上年同期增加所致；一年内到期的非流动资产 45.63 亿元，同比增加 49.82%，主要是公司融资租赁方式销售整车的收入增加所致。整体看，公司货币资金和以整车为主、变现能力较强的存货占比较大，公司资产流动性较好。 截至 2012 年底，公司非流动资产仍以固定资产（占 32.08%） 、在建工程（占 10.27%） 、无形资产（占 31.16%）和其他非流动资产（占 10.47%）为主，其他包括长期应收款、长期股权投资、在建工程、商誉、长期待摊费用和递延所得税资产等。截至 2012 年底，公司固定资产同比增长35.68%，主要是公司年内持续增加经销网点建设数量所致；在建工程同比增

26、长 44.69%，主要是年内工程建设投入增加所致；无形资产同比增长 32.28%，主要是 2012 年公司购买土地使用权用于新建 4S 店所致；商誉同比增长 33.04%，主要是公司年内非同一控制收购子公司所致；其他非流动资产同比增长 12.25%，主要是公司年内预付土地款的金额增加所致。 截至 2013 年 3 月底，公司资产总额为 641.65 亿元，较年初小幅增长 2.03%，其中流动资产占比 71.25%，资产构成较年初变化不大。 负债负债及所有者权益及所有者权益 截至 2012 年底，公司负债合计 540.13 亿元，较 2011 年底增长了 26.93%。其中流动负债与非流动负债分

27、别增长了 19.42%和 138.74%。公司负债仍以流动负债为主，占比达到 88.16%，非流动负债的占比较上年有所提升，主要系 2012 年公司债券成功发行及长期借款增长所致。 截至 2012 年底，公司流动负债账面金额为 476.16 亿元，较上年增长 19.42%，主要系短期借款规模大幅增长所致。截至 2012 年底，公司流动负债仍以短期借款和应付票据为主，分别占流动负债的 30.93%和 51.64%，流动负债的其他项目规模相对较小。为满足经营和投资发展需要，公司对外融资规模大幅增长，2012 年底短期借款账面金额 147.27 亿元，较上年末增长 54.57%；随着经营规模的扩大，

28、公司增加了以承兑汇票支付整车采购款的比例，2012 年底公司应付票据账面金额为 245.89 亿元，应付票据规模较上年末有所增长。 总体看，跟踪期内公司债务负担加重，整体负债水平较高。 截至 2013 年 3 月底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别为85.80%、84.30%和 35.88%，较年初变化不大。 截至 2012 年底， 公司所有者权益合计 88.75 亿元，其中归属于母公司所有者权益 88.29 亿元，占所有者权益合计的 99.48%。归属于母公司所有者权益中，实收资本占 29.69%，资本公积占48.53%，盈余公积占 2.46%，未分配利润占 19.

29、32%，受 2012 年经营亏损影响，公司的未分配利 公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有限公司 8 润占比较上年末下降幅度较大，所有者权益其他项目规模较年初变化不大。截至 2013 年 3 月底，受当期盈利同比大幅提升、未分配利润增加影响，公司所有者权益较年初有所增加。 2盈利能力 2012 年，公司实现营业收入 577.96 亿元，较上年增长 4.22%，但受乘用车和商用车市场景气程度下降影响，公司整车销售毛利率大幅下降。尤其是 2012 年下半年，受政治因素影响，国内抵制日货情绪上升，公司经销的斯巴鲁等日本品牌汽车受国内抵日情绪高涨影响，销售额明显下滑，对公司业绩影响较大。加之经销网

30、点扩张及债务规模攀升所带来的期间费用增长，公司营业利润较上年大幅下滑，2012 年实现营业利润-5.69 亿元，较上年大幅下降 161.98%，经营出现亏损。 费用方面，受公司经销网点规模增长及债务规模攀升影响，公司期间费用快速增长，2012 年公司三项费用合计为 62.94 亿元，较上年增长 29.43%，费用收入比为 10.89%，较上年增长 2.12个百分点。 2012 年公司营业外收入为 2 亿元， 较上年有所增长， 主要系非流动资产和无形资产处置利得，其本身对公司利润的贡献相对较小且稳定性不强。 从盈利指标看，受公司亏损影响，2012 年公司总资本报酬率、总资产报酬率、净资产收益率均

31、较上年大幅下降，分别为 0.94%、1.49%和-8.86%，公司整体盈利能力下降。 2013 年一季度，受乘用车市场销量大幅增长及品牌汽车销售回暖影响，公司实现营业收入160.26 亿元， 较上年同期增长 4.69%， 综合业务毛利率为 10.50%， 较上年同期增长 0.91 个百分点，加之公司适当放缓了经销网点扩张速度、期间费用略有下降影响，公司实现营业利润 3.22 亿元，较上年同期增长 23.91%，实现利润总额 3.32 亿元、净利润 2.39 亿元，均较上年同期呈现一定幅度的增长。 总体来看，跟踪期内受市场环境影响，公司盈利能力下滑，但考虑到未来随着公司新建店陆续转为成熟店，公司

32、整体销售规模将有所增长，盈利能力有望得以改善。 3现金流 从经营活动看， 2012年公司经营活动现金流入694.30 亿元 （同比增长 4.09%） ， 现金流出 714.26亿元（同比增长 6.67%），经营活动产生的现金流量净额为-19.97 亿元，流出量较上年大幅增长，主要是受车市增速放缓影响，公司销售收入增长乏力，加之库存规模增长，从而导致经营性现金流出净额较上年同期大幅增长。从收入实现质量来看，近两年公司的现金收入比分别为 120.19%、119.97%，公司收入实现质量正常。 从投资活动看， 公司近年一直致力于销售网络的拓展，购买土地及房产的现金支出增长较多，相应投资活动现金流一直

33、呈现净流出状态。2012 年公司投资活动现金流入 8.47 亿元（同比增长121.76%），现金流出 48.80 亿元（同比下降 7.96%），投资活动现金净流出 40.33 亿元，同比下降 18.03%，现金净流出规模较大。公司筹资活动前现金流量净额为-60.30 亿元，表明公司自有经营活动产生的现金流无法满足投资活动现金需求，外部融资需求强烈。 从筹资活动看，2012 年公司筹资活动流入 295.33 亿元（同比增长 19.94%），现金流出 227.17亿元（同比增长 36.09%），筹资活动产生的现金流量净额为 68.17 亿元，同比下降 14.05%。 总体来看， 跟踪期内公司经营活

34、动现金流量净额受汽车销售收入增速大幅放缓影响呈现负值，投资活动现金流呈净流出状态，为满足经营和投资需要，公司对外筹资规模较大，未来公司将适当放缓业务规模的扩张速度，以求改善现金流状况。 公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有限公司 9 4偿债能力 从短期偿债能力指标来看，2012年底公司流动比率、速动比率分别为0.94倍和0.70倍，处于一般水平；公司流动资产中现金类资产占比一般，现金短期债务比为0.43倍，表明公司现金类资产对短期债务的覆盖程度一般；由于经营性现金流呈现净流出状态，公司经营现金流动负债比率为-4.19%，处于较低水平。整体看，公司有一定的短期支付压力。 从长期偿债能力指标来

35、看，2012年公司EBITDA为15.50亿元，EBITDA利息倍数为1.19倍，EBITDA全部债务比为0.03倍，EBITDA对公司全部债务及利息的保障能力较低。考虑到公司债务中应付购车款项占比较高，有息债务压力一般，且随着新建店陆续转为成熟店，公司销售规模将有所增长，盈利能力有望进一步提升，整体看，公司长期偿债能力正常。 总体来看，公司债务负担较重，且短期负债占比较大，有一定的短期支付压力，但考虑到公司存货中以汽车为主、资产变现能力较强，有息债务压力一般，未来随着新建店陆续转为成熟店，公司盈利能力有望进一步提升等因素，公司整体偿债能力仍属正常。 五、综合分析 公司作为一家以汽车经销及维修

36、养护为主业的上市公司，其经营规模较大，经销品牌众多。跟踪期内，公司经营规模进一步扩大，营销网点数量保持快速增长，在国内汽车贸易行业中的规模优势依然明显。 跟踪期内，受经济增速放缓、汽车销量增幅下降，经销网点快速扩张带动费用较快增长等因素影响，公司主营业务收入增速明显放缓，盈利水平大幅下降。考虑到公司资产规模较大，资产质量较好，未来随着公司新建店陆续转为成熟店，公司整体销售规模将有所增长，盈利能力有望得以改善。 综上， 联合评级确定公司的主体长期信用评级维持 “AA” ， 评级展望为 “稳定” ， 同时维持 “11庞大 02”的债项信用评级为“AA” 。 公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有

37、限公司 10 附件 1-1 庞大汽贸集团股份有限公司 合并资产负债表（资产） （单位：人民币万元） 资产资产 2011 年年 2012 年年 变动率变动率(%) 2013 年年 3 月月 流动资产：流动资产： 货币资金 1,573,964.54 1,776,724.68 12.88 2,031,188.43 交易性金融资产 0.00 10,000.00 - 0.00 应收票据 2,786.54 1,589.01 -42.98 3,686.29 应收账款 84,744.29 175,080.37 106.60 139,471.96 预付款项 451,841.09 451,566.96 -0.06

38、 537,661.50 应收利息 应收股利 其他应收款 302,270.59 366,114.77 21.12 377,991.29 存货 1,017,783.03 1,131,519.08 11.17 973,334.73 一年内到期的非流动资产 304,533.11 456,254.90 49.82 440,085.59 其他流动资产 71,788.25 85,840.89 19.58 68,391.00 流动资产合计流动资产合计 3,809,711.46 4,454,690.66 16.93 4,571,810.78 非流动资产：非流动资产： 可供出售金融资产 持有至到期投资 长期应收款

39、 124,678.36 96,106.50 -22.92 80,518.98 长期股权投资 3,089.40 32,764.91 960.56 32,664.39 投资性房地产 固定资产 433,624.13 588,327.22 35.68 595,326.32 生产性生物资产 油气资产 在建工程 118,702.01 171,755.41 44.69 189,502.39 工程物资 固定资产清理 无形资产 432,049.14 571,520.97 32.28 567,871.24 开发支出 商誉 77,892.71 103,629.02 33.04 103,629.02 长期待摊费用 2

40、3,230.73 31,494.80 35.57 29,227.05 递延所得税资产 33,657.65 41,552.72 23.46 41,381.60 其他非流动资产 175,469.49 196,956.46 12.25 204,575.82 非流动资产合计非流动资产合计 1,422,393.63 1,834,108.01 28.95 1,844,696.82 资产总计资产总计 5,232,105.09 6,288,798.67 20.20 6,416,507.60 公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有限公司 11 附件 1-2 庞大汽贸集团股份有限公司 合并资产负债表（负债及所有

41、者权益） （单位：人民币万元） 负债和所有者权益负债和所有者权益 2011 年年 2012 年年 变动率变动率(%) 2013 年年 3 月月 流动负债：流动负债： 短期借款 952,788.76 1,472,748.61 54.57 1,172,748.52 交易性金融负债 应付票据 2,236,035.75 2,458,940.06 9.97 2,887,579.89 应付账款 344,176.88 227,454.85 -33.91 226,936.22 预收款项 25,821.59 28,750.76 11.34 12,261.66 应付职工薪酬 4,704.94 5,055.56 7

42、.45 9,962.02 应交税费 33,330.40 36,118.69 8.37 17,650.88 应付利息 应付股利 其他应付款 218,025.43 284,054.86 30.29 295,696.82 一年内到期的非流动负债 172,465.92 248,493.47 44.08 323,219.36 其他流动负债 流动负债合计流动负债合计 3,987,349.68 4,761,616.86 19.42 4,946,055.37 非流动负债：非流动负债： 长期借款 224,800.67 357,434.62 59.00 290,327.29 应付债券 0.00 232,743.9

43、0 - 218,861.16 长期应付款 0.00 615.69 - 751.93 预计负债 4,997.68 6,488.31 29.83 6,182.69 递延所得税负债 9,427.23 9,115.15 -3.31 9,115.15 递延收益 28,718.04 33,282.19 33,797.38 其他非流动负债 非流动负债合计非流动负债合计 267,943.63 639,679.87 138.74 559,035.59 负债合计负债合计 4,255,293.30 5,401,296.73 26.93 5,505,090.96 所有者权益：所有者权益： 股本 262,150.00

44、262,150.00 0.00 262,150.00 资本公积 428,467.96 428,467.96 0.00 428,467.96 减：库存股 专项储备 盈余公积 21,697.28 21,697.28 0.00 21,697.28 未分配利润 260,918.66 170,561.13 -34.63 194,373.87 外币报表折算差额 -54.99 -5.50 -90.01 -6.44 归属于母公司所有者权益合计归属于母公司所有者权益合计 973,178.91 882,870.88 -9.28 906,682.67 少数股东权益 3,632.87 4,631.07 27.48 4

45、,733.97 所有者权益合计所有者权益合计 976,811.78 887,501.94 -9.14 911,416.64 负债和所有者权益总计负债和所有者权益总计 5,232,105.09 6,288,798.67 20.20 6,416,507.60 公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有限公司 12 附件 2 庞大汽贸集团股份有限公司 合并利润表 （单位：人民币万元） 项项 目目 2011 年年 2012 年年 变动率变动率(%) 2013 年年 13 月月 一、营业收入一、营业收入 5,545,514.49 5,779,667.95 4.22 1,602,551.88 减：营业成本

46、4,909,687.90 5,169,849.70 5.30 1,434,277.89 营业税金及附加 11,732.13 13,249.95 12.94 3,646.86 销售费用 256,607.22 275,682.08 7.43 50,584.32 管理费用 153,989.54 199,885.16 29.80 49,221.10 财务费用 75,712.67 153,882.87 103.25 32,449.28 资产减值损失 50,230.67 23,831.19 -52.56 0.00 加：公允价值变动收益（损失以“”号填列） 投资收益（损失以“”号填列） 4,330.49 -

47、233.71 -105.40 -193.26 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 -171.32 -766.28 347.28 -193.26 汇兑收益（损失以“”号添列） 二、营业利润（亏损以“”号填列）二、营业利润（亏损以“”号填列） 91,884.86 -56,946.71 -161.98 32,179.17 加：营业外收入 14,007.22 20,002.40 42.80 2,626.26 减：营业外支出 3,004.55 7,721.20 156.98 1,645.81 其中：非流动资产处置损失 1,685.91 0.00 -100.00 1,050.63 三、利润总额（亏损总额

48、以“”号三、利润总额（亏损总额以“”号填列）填列） 102,887.52 -44,665.51 -143.41 33,159.63 减：所得税费用 36,977.22 37,966.35 2.67 9,243.98 四、净利润（净亏损以“”号填列）四、净利润（净亏损以“”号填列） 65,910.30 -82,631.86 -225.37 23,915.64 公司债券跟踪评级报告 庞大汽贸集团股份有限公司 13 附件 3 庞大汽贸集团股份有限公司 合并现金流量表 （单位：人民币万元） 项项 目目 2011 年年 2012 年年 变动率变动率(%) 2013 年年 13 月月 一、经营活动产生的现

49、金流量：一、经营活动产生的现金流量： 销售商品、提供劳务收到的现金 6,665,159.49 6,933,789.62 4.03 1,978,660.83 收到的税费返还 0.00 0.00 - 560.35 收到其他与经营活动有关的现金 5,294.97 9,174.92 73.28 1,475.92 经营活动现金流入小计经营活动现金流入小计 6,670,454.46 6,942,964.54 4.09 1,980,697.10 购买商品、接受劳务支付的现金 6,105,435.73 6,494,367.72 6.37 1,159,607.11 支付给职工以及为职工支付的现金 186,121

50、.69 228,080.80 22.54 49,214.38 支付的各项税费 146,126.81 124,582.33 -14.74 53,253.68 支付其他与经营活动有关的现金 258,569.64 295,607.01 14.32 69,859.53 经营活动现金流出小计经营活动现金流出小计 6,696,253.88 7,142,637.86 6.67 1,331,934.70 经营活动产生的现金流量净额经营活动产生的现金流量净额 -25,799.43 -199,673.32 673.94 648,762.40 二、投资活动产生的现金流量：二、投资活动产生的现金流量： 收回投资收到的