好想你：2014年公司债券2016年跟踪信用评级报告.PDF

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1、?2014年公司债券2016年跟踪 信用评级报告 2 并购重组获批。并购重组获批。2016年6月2日，据公司于巨潮资讯网披露，公司发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得中国证券监督管理委员会审批通过，公司将加快并购步伐，后续如若进展顺利，公司将借助百草味线上平台拓宽电商渠道。 关注：关注： 公司专卖店收入规模继续下降。公司专卖店收入规模继续下降。受“三公消费”限制、市场竞争不断加剧以及消费者购物渠道转变影响，公司专卖店销售收入规模继续下降，2015年实现专卖店销售收入53,064.89万元，同比下降5.01%。 公司渠道转型效果欠佳，且公司渠道转型效果欠佳，且造成公司较大的

2、运营资金压力。造成公司较大的运营资金压力。2015年公司大力拓展商超渠道，商超收入同比增长26.70%，但商超渠道费用同比大幅攀升124.40%达到16,500.71万元，商超渠道拓展效果欠佳，且造成公司较大的运营资金压力。 在建项目投产后能否达到预期收益值得关注。在建项目投产后能否达到预期收益值得关注。公司年产5万吨红枣及其制品深加工项目（一期）预计2016年6月完全建成投入运营，一期项目设计年产能3万吨。2015年公司产量为18,755.13吨，与设计产能相差较大，该项目投产后面临一定的产能释放风险，能否达到预期收益值得关注。 公司公司部分部分高管期满离任，管理团队高管期满离任，管理团队存

3、在一定变动存在一定变动。2015年初至2016年6月7日，公司共有4名高管到期转岗，8名董事、监事及高级管理人员任期满离任，2名高管因个人原因离任，公司高管队伍存在一定变动。 期期间费用大幅增长，对公司利润侵蚀较多。间费用大幅增长，对公司利润侵蚀较多。2015年，公司销售费用、财务费用和管理费用均大幅攀升， 导致期间费用率由上年的37.65%上升至42.88%， 2015年扣除投资收益后的公司营业利润亏损4,144.81万元， 期间费用的大幅增长侵蚀了公司利润。 加速线上布局，未来经营效益有待观察。加速线上布局，未来经营效益有待观察。2015年公司电商渠道实现收入11,726.42万元，同比增

4、长38.80%，占当年主营业务收入的比重为10.92%，公司电商渠道稳步发展，但收入规模较小。公司并购杭州郝姆斯食品有限公司（以下简称“郝姆斯” ）100%股权，借助百草味线上平台拓宽电商渠道，线上销售情况未来有待观察。 后续面临一定的资金压力。后续面临一定的资金压力。截至2016年3月末，公司资产负债率为41.64%，有息债务为65,781.11万元，其中2016年还需偿还的有息债务为15,830.45万元，公司面临一定的短期偿债压力；此外，公司拟非公开发行股份募集配套资金96,000万元已经获批，最终能否定增成功有待关注。 3 主要财务指标：主要财务指标： 项目项目 2016 年年 3 月

5、月 2015 年年 2014 年年 2013 年年 总资产（万元） 239,945.08 237,785.98 224,108.66 153,861.12 归属于母公司所有者权益（万元） 140,027.02 138,226.88 140,026.19 136,132.12 有息债务（万元） 65,781.11 75,968.34 59,948.99 213.18 资产负债率 41.64% 41.87% 37.52% 11.52% 流动比率 2.32 2.30 3.32 6.67 速动比率 1.55 1.41 1.37 3.72 营业收入（万元） 27,766.43 111,305.03 97

6、,292.40 90,803.77 营业利润（万元） 710.10 -1,699.92 5,210.30 11,131.42 营业外收入（万元） 1,592.34 1,257.42 1,072.32 1,037.31 利润总额（万元） 2,189.48 -578.56 6,235.31 11,882.73 综合毛利率 43.97% 40.11% 43.41% 38.19% 总资产回报率 - 1.15% 4.77% 8.43% EBITDA（万元） - 9,421.08 14,129.39 17,466.08 EBITDA 利息保障倍数 - 2.04 4.54 13.66 经营活动现金流净额（万

7、元） 7,117.39 15,830.92 -9,386.50 18,041.29 资料来源：公司2014-2015年审计报告以及未经审计的2016年1-3月财务报表，鹏元整理 4 一、本期债券本息兑付及一、本期债券本息兑付及募集资金募集资金使用情况使用情况 经中国证券监督管理委员会关于核准好想你枣业股份有限公司公开发行公司债券的批复（证监许可20131432号），公司于2014年4月24日公开发行5亿元公司债券，期限为5年，票面利率为8.50%。 本期债券的付息日为2015年至2019年每年的4月24日。若投资者行使回售选择权，则其回售部分债券的付息日为2015年至2017年每年的4月24日

8、。本期债券到期兑付日为2019年4月24日。若债券持有人行使回售权，本期债券的兑付日为2017年4月24日。如遇法定节假日或休息日，则顺延至其后的第1个工作日；顺延期间兑付款项不另计利息。 公司有权决定是否在本期债券存续期的第3年末上调本期债券后2年的票面利率，公司发出关于是否上调本期债券票面利率及上调幅度的公告后， 投资者有权选择在本期债券第3个计息年度付息日将其持有的本期债券全部或部分按面值回售给公司。 本期债券募集资金扣除发行费用后，全部用于补充流动资金。截至2016年3月31日，本期债券募集资金已使用完毕。截至2016年4月30日，本期债券本息兑付情况详见下表。 表表1 截至截至201

9、6年年4月月30日本期债券日本期债券本息本息兑付情况兑付情况（单位：（单位：万万元）元） 本息兑付日期本息兑付日期 期初本金余额期初本金余额 本金兑付本金兑付/回售金额回售金额 利息支付利息支付 期末本金余额期末本金余额 2015 年 4 月 23 日 50,000.00 - 4,250.00 50,000.00 2016 年 4 月 25 日 50,000.00 - 4,250.00 50,000.00 资料来源：公司提供 二、发行主体概况二、发行主体概况 跟踪期内，公司注册资本、控股股东和实际控制人均未发生变更，截至2016年3月末，公司注册资本为14,760.00万元，控股股东和实际控制

10、人仍为自然人石聚彬，自然人石聚彬持有公司38.25%的股权，持股比例较上年同期增加0.83个百分点。2015年，公司纳入合并范围的子公司减少1家，增加3家，减少的子公司为好想你枣业（北京）有限公司，增加的子公司分别为沈阳好想你奥星枣业有限公司、上海猎食网络科技有限公司和河南好膳食进出口贸易有限公司。 表表2 2015年公司年公司纳入纳入合并范围合并范围的的子公司变动情况子公司变动情况 跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况跟踪期内新纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 取得方式 沈阳好想你奥星枣业有限公司 设立 上海猎食网络科技有限公司 设立 5 河南好膳食进出口贸易有限公司 设立 跟踪期

11、内不再纳入公司合并范围的子公司情况跟踪期内不再纳入公司合并范围的子公司情况 子公司名称 不再纳入原因 好想你枣业（北京）有限公司 处置转让 资料来源：公司2015年年报 截至2016年3月31日，公司资产总额为239,945.08万元，归属于母公司所有者权益为140,027.02万元，资产负债率为41.64%。2015年度，公司实现营业收入111,305.03万元，利润总额亏损578.56万元，经营活动现金净流入15,830.92万元。 三三、运营环境运营环境 枣树种植面积扩大，产量不断提升，其中红枣产量增幅较大；但异常的气候现象会对枣树种植面积扩大，产量不断提升，其中红枣产量增幅较大；但异常

12、的气候现象会对我国枣树种植业产生潜在威胁我国枣树种植业产生潜在威胁 近年来，得益于国家农业产业政策的大力扶持、下游产业对枣产品需求持续快速增长以及枣树种植为农民带来的良好致富效应，我国枣树种植业呈现快速增长势头。2014年全国枣树种植面积达285万公顷，预计2015年种植面积将达到298万公顷，2010-2015年复合增长率为6.5%。传统红枣主产区为山东、河北、陕西与河南等地，但新疆地区后来居上，已经成为国内红枣最重要产区，种植面积与产量均居全国首位。 图图1 2009-2015年全国枣树种植面积年全国枣树种植面积情况情况 资料来源：农业部、宏源证券研究所，鹏元整理 随着新疆地区枣树种植面积

13、的持续增加，全国枣树种植面积不断增长，同时随着产品结构和种植技术的改良以及病虫害防控手段的不断改进，全国枣产量保持高速增长。据赛迪顾问和中信证券研究部预计， 2009-2015年中国原枣产量提升近一倍， 2015年将达到913.5万吨，2009-2015年复合增长率为15.4%。 6 图图2 2009-2015年全国枣产量年全国枣产量情况情况 资料来源：赛迪顾问、中信证券研究部，鹏元整理 2000年以来，新疆维吾尔族自治区政府大力发展特色林果业，尤其自2003年确立林果业为新疆农业农村经济发展的支柱产业，之后每年都会出台一系列意见措施以扶持林果产业的发展。在当地政府的大力推进下，新疆特色林果业

14、的发展潜力巨大。根据新疆统计局数据，预计2015年新疆红枣种植面积达到51.04万公顷，2009-2015年复合增长率为5.1%；预计2015年新疆红枣产量达到363.32万吨，2009-2015年复合增长率为42.1%。 图图3 2009-2015年新疆红枣种植面积情况年新疆红枣种植面积情况 资料来源：新疆统计局，鹏元整理 7 图图4 2009-2015年新疆红枣产量情况年新疆红枣产量情况 资料来源：新疆统计局，鹏元整理 随着国家富农惠农政策的逐步落实，我国枣树种植的技术水平和管理水平不断提升，枣树种植基地合作社模式有助于将枣树种植户与加工厂商和市场更紧密地连接在一起，枣农的利益将有效得到保

15、护和提升。随着下游市场需求持续增长的拉动，中国枣树种植行业将会保持持续增长。 但枣树种植业易受异常气候的影响，严重的干旱会导致枣树的部分叶片提前脱落，造成枣果的生长发育缺少正常的养分供给，此外，干旱之后的大范围降雨又可能造成枣锈病的大面积发生；暖冬现象会使枣树的休眠时间不足，造成枣树生长异常，同时也会加大枣树病虫害的发生概率；频繁的沙尘暴天气严重影响枣树的开花授粉受精，进而影响枣树的产量；此外，严寒和冰雹等恶劣天气也会对早熟的枣树品种的种植带来不良影响。这些气候异常现象均会对我国枣树种植业产生潜在的威胁。 随着经济的发展以及人民生活质量的提高，我国枣产品市场需求快速增长随着经济的发展以及人民生

16、活质量的提高，我国枣产品市场需求快速增长 随着我国经济的发展以及人民生活质量的提高，健康养生的需求不断提高，红枣作为营养丰富的养生类食品，近年来消费量稳步增长。2014年，中国枣产品市场规模约478.1亿元，据赛迪顾问和中信证券研究部预计，2015年将达到534.2亿元，2010-2015年复合增长率为14.2%。红枣食用历史悠久，且在传统医学里，红枣具有健脾、养胃、补血等多种良好的养生保健功能，随着消费升级和对健康的重视，红枣市场有望继续快速扩容。 8 图图5 2009-2015年全国枣产品销售额年全国枣产品销售额情况情况 资料来源：赛迪顾问、中信证券研究部，鹏元整理 红枣属于大众类休闲食品

17、，2014年人均年消费量在6kg左右，据平安证券研究所预计，2015年将达到7kg以上，行业未来仍可维持10%-15%的增长。 图图6 2009-2015年全国人均枣消费量年全国人均枣消费量情况情况 资料来源：平安证券研究所、wind资讯，鹏元整理 产品深加工将是未来红枣产业发展的重要方向，目前我国红枣加工企业众多，行业集产品深加工将是未来红枣产业发展的重要方向，目前我国红枣加工企业众多，行业集中度不高，未来具备产业链优势的大型企业将在市场竞争中占据一定优势中度不高，未来具备产业链优势的大型企业将在市场竞争中占据一定优势 红枣市场目前仍以干红枣产品为主，传统加工的红枣制品多为甜味，品种口味单一

18、，不符合现代人的膳食需求。尽管目前人们对于红枣功能性成分如红枣多糖、环磷酸腺苷、芦丁等的研究较多，但是在高技术含量的功能性保健产品方面的研发还不是很多，这使得高附加值的红枣新产品和红枣功能性保健产品所占市场份额较小。由于鲜枣的供应受到季节限制，而相对于干枣、粗加工产品，深加工产品具有营养丰富、产品类型丰富、纯度高、口感好等一系列优点，能够得到消费者的广泛认同。从细分产品市场发展来看，深加工产品增长速度高于其他枣产品，深加工产品在枣产品市场中的份额将不断扩大。据赛迪顾问和中信证券研究部预测，2015年红枣深加工产品比例为11.8%。此外，高新技术的应用也将对红枣产业的发展具有重要意义。高新技术如

19、真空冷冻干燥技术、超微粉碎技术等在食品 9 行业中的广泛应用，将使得食品深加工朝营养、健康、安全、卫生的方向发展，采用高新技术加工红枣制品将具有较大的发展潜力和市场前景。 目前，在我国各红枣产区均有数量众多的红枣产品加工企业，国内从事红枣加工行业的企业有上千家，但我国红枣加工行业的集中度不高，众多企业规模较小，产品加工技术较为落后。随着红枣加工行业的较快发展，一批大型企业纷纷向产业链上游延伸，增强对上游原材料的控制力度，并在冷藏保鲜、科技研发等方面加大投入力度。同时，部分大型企业还在销售渠道拓展与产品创新等方面持续增强自身竞争力，不断搭建新的营销渠道，并根据不同客户需求推出差异化的产品。未来，

20、具备产业链优势的大型企业将在市场竞争中占据一定优势。 四四、经营与竞争、经营与竞争 作为红枣行业的龙头企业，公司收入仍来源于红枣系列产品的销售，得益于商超、电子商务等渠道的拓展，2015年公司主营业务收入同比增长12.23%。从收入结构来看，原枣类产品和休闲类产品仍为公司收入的主要来源，2015年两者合计占公司主营业务收入的比重为93.02%；休闲类产品收入增长明显，同比增速达27.50%，原枣类产品收入同比增长5.70%，为主营业务收入增长的主要原因。毛利率方面，2015年除休闲类产品毛利率有所上升，其他类枣产品毛利率均出现不同程度的下降，使得公司主营业务毛利率同比下降1.64个百分点至41

21、.79%。2014-2015年公司营业收入构成和毛利率情况如下表所示。 表表3 2014-2015年公司年公司营业收入营业收入构成及毛利率情况（单位：万元）构成及毛利率情况（单位：万元） 项目项目 2015 年年 2014 年年 金额金额 毛利率毛利率 金额金额 毛利率毛利率 原枣类 68,258.81 41.59% 64,580.07 45.72% 休闲类 31,660.48 43.47% 24,831.49 39.01% 木本粮类 3,552.88 39.16% 2,955.07 43.50% 饮品类 1,839.52 22.66% 3,116.57 29.01% 酒店餐饮类 2,107.

22、21 44.42% 227.28 71.64% 主营业务主营业务 107,418.90 41.79% 95,710.47 43.43% 其他业务 3,886.13 -6.28% 1,581.92 42.30% 合计合计 111,305.03 40.11% 97,292.40 43.41% 资料来源：公司2015年审计报告，鹏元整理 公司主营业务收入有所公司主营业务收入有所增长增长，毛利率有所下降；业务收入仍主要源自华中和华东市场，毛利率有所下降；业务收入仍主要源自华中和华东市场 从产品类别来看， 2015年公司原枣类产品销售收入同比增长5.70%， 达到68,258.81万元，毛利率同比下降4

23、.13个百分点至41.59%。原枣类销售收入增加，主要系骏枣系列和新郑红 10 系列产品收入增加所致；原枣类属于公司1.0产品，准入门槛低，市场竞争产品较多，毛利率相对较低的大众化产品占比上升，产品结构变化导致原枣类毛利率有所下降。2015年休闲类产品销售收入同比增长27.50%达到31,660.48万元， 公司休闲类产品主要以即食枣系列、脆片系列、枣片系列、蜜饯系列为代表，属于公司的深加工产品，销售价格较高；毛利率同比上升4.46个百分点至43.47%，原材料采购单价大幅下降，而休闲类产品毛利率并未提升较多，其原因在于产品结构有所调整，由原来商务礼品为主向平民化、广普化发展，产品利润空间压缩

24、。 木本粮类产品销售收入同比增长20.23%， 主要系核桃系列收入增加所致；毛利率同比下降4.34个百分点，主要系产品结构变化及固定成本上升所致。饮品类销售收入同比下滑40.98%，毛利率同比下降6.35个百分点，主要系饮品销售规模下降，同时外加工比例上升，外加工费用及固定成本占比上升所致。公司酒店餐饮类业务由子公司郑州好想你实业有限公司负责运营，2015年公司酒店业务1正式投入运营，收入同比大幅增长827.14%达到2,107.21万元，毛利率同比下降27.22个百分点至44.42%，主要系正式投入运营后，人工成本和其他各项费用增加，同时公司对酒店消费定价进行调整所致。 分区域来看，2015

25、年公司主营业务收入仍主要源自华中和华东区域，收入占公司主营业务收入的比重为70.61%，同比下降2.7个百分点。华中地区收入主要来源于专卖渠道、商超渠道和酒店餐饮业务，受新增酒店餐饮业务以及公司加大渠道投入影响，2015年该区域实现销售收入同比增长8.47%达到50,478.39万元； 华中市场收入占公司主营业务收入的比重为46.99%，同比下滑1.63个百分点，由于产品结构变化以及酒店餐饮业务毛利率下降，华中市场毛利率同比下滑5.84个百分点，下滑幅度较大。得益于上海样板市场营销力度的加大，公司华东市场收入规模持续增长。2015年，华东市场实现收入25,367.24万元，同比增长7.34%；

26、华东市场收入占公司主营业务收入的比重为23.62%，同比下滑1.07个百分点；受益于产品结构调整以及终端销售毛利增加影响，华东市场毛利率同比提升5.49个百分点。因华南市场商超渠道营销力度加大，2015年华南市场收入同比增长20.07%，增幅较大，但毛利率变化不大。 2015年华北市场收入同比小幅下滑0.73%， 毛利率同比提升7.42个百分点。东北市场因商超渠道投入加大，2015年收入同比增长25.67%，但收入规模仍较小，仅为1,911.72万元。 表表4 2014-2015年公司主营业务收入年公司主营业务收入分分区域情况（单位：万元）区域情况（单位：万元） 项目项目 2015 年年 20

27、14 年年 收入收入 占比占比 毛毛利率利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 华中 50,478.39 46.99% 43.19% 46,535.36 48.62% 49.03% 1 公司酒店业务于2014年第四季度试运营，2015年正式投入运营。 11 华东 25,367.24 23.62% 40.22% 23,633.37 24.69% 34.73% 华南 7,204.67 6.71% 35.51% 6,000.32 6.27% 35.57% 华北 7,823.13 7.28% 43.04% 7,880.87 8.23% 35.62% 东北 1,911.72 1.78% 33.57% 1

28、,521.18 1.59% 32.15% 其他 2,907.31 2.71% 20.53% 1,690.82 1.77% 31.04% 电子商务 11,726.42 10.92% 48.83% 8,448.55 8.83% 54.28% 合计合计 107,418.90 100.00% 41.79% 95,710.47 100.00% 43.43% 资料来源：公司提供，鹏元整理 新疆红枣产量逐年增加，红枣价格有所下降，同时受益于红枣全产业链的不断完善，新疆红枣产量逐年增加，红枣价格有所下降，同时受益于红枣全产业链的不断完善，公司具备一定的采购优势公司具备一定的采购优势 公司在规模扩张的同时，红枣

29、产业链也逐步延伸，由“生产、销售”向“种植、冷藏保鲜、科技研发、生产加工、销售、观光旅游”综合发展。生产基地由河南新郑扩展到河北沧州、新疆若羌、新疆阿克苏四个地区，公司在全国最优质红枣产区自建原料基地8,000余亩。但由于土壤等其他原因，部分地块尚未充分利用，且枣树的树龄差异较大，尚未完全进入盛果期，因此目前产量较小，公司预计将在五年内达产，全部达产后将在一定程度上减轻公司对外部红枣的依赖。 同时，公司在自建原料基地周边培育合作基地，通过自建基地的规范运作，带动合作基地的规范管理，保证原料供应，并有助于公司收集当地红枣信息。目前，公司自建原料基地由全资子公司新疆大枣树农林有限公司进行统一规范化

30、管理，对选种、培育、施肥、采摘等流程实施科学化管理，带动新疆地区枣树管理水平的提升。目前公司在河南新郑、河北沧州、新疆若羌、新疆阿克苏等主要原料采购地均建有冷库，保证红枣采购后能够及时冷藏储存，确保原料品质。公司每年对红枣原料的总产量、品质、市场行情进行综合分析，据此进行采购数量决策。2015年，因各类别红枣原料采购单价均出现不同程度下降，同时因新疆区域红枣原料采购价格相对较高，公司对红枣原料采购结构进行调整，新疆红枣原料采购数量占比由2014年的83.0%下降至2015年的69.2%，一定程度上降低了总体采购单价。2015年，公司采购均价同比下降30.77%，采购量同比下降18.73%，采购

31、总额同比下降43.72%。需要注意的是，公司原材料多在四季度集中采购2，消耗则是逐月进行，集中采购资金需求量较大，会对公司资金形成一定占用。因新疆红枣原料产量逐年增加，近几年价格一直处于下行趋势，红枣原料也由之前的卖方市场转向买方市场，公司相应改变采购策略：降低集中采购比例，减少资金占用，在原料不足时可以零星采购方式补足原料需求。2015年公司原材料集中采购规模大幅减少，导致期末存货同比下降30.56%，随着原材料的 2 公司收购的红枣为自然吊干，从采摘到仓库时间一般为4天，进入冷库后原枣的保质期为1年。 12 逐步消耗，2016年3月末存货规模较2015年末下降19.90%。 公司原材料采购

32、较为分散，主要依靠采购人员现场收购。2015年，公司支付前五名供应商的采购金额为3,631.19万元， 占年度采购总额的比例为10.17%， 上年同期前五名供应商采购金额占当年采购总额的比例为5.87%，公司采购有偏向集中的趋势，但仍较为分散，分散采购所需采购人员较多，不利于采购费用的控制。 依托渠道拓展，公司主营业务收入实现稳步增长，但商超渠道费用却大幅增长，盈利依托渠道拓展，公司主营业务收入实现稳步增长，但商超渠道费用却大幅增长，盈利效果欠佳，未来公司效果欠佳，未来公司将在提升专卖店渠道的同时拓展电商渠道将在提升专卖店渠道的同时拓展电商渠道 随着枣产品市场的不断变化和行业竞争的加剧， 以往

33、倚重的专卖店销售力度略显不足。为降低对专卖店销售渠道的依赖，公司加快向专卖店、商超和电子商务等多渠道并举的模式转型。得益于商超、电子商务等渠道的拓展，2015年公司销售量同比增长9.44%达到18,852.94吨，生产量同比增长4.35%达到18,755.13吨，库存量同比下降5.87%至1,467.39吨，公司实现主营业务收入107,418.90万元，同比增长12.23%。但需要注意的是，2015年商超、电子商务渠道收入同比分别增长26.70%、38.80%，而销售费用却同比增长31.88%，其中促销费用同比增长173.56%达到8,460.42万元，商超渠道所产生的费用较高，盈利效果欠佳。

34、 专卖店是公司最传统的销售渠道。公司积极投入人力、物力、财力，打造智慧门店营运标准，未来拟形成好想你红枣旗舰店和好想你O2O移动专卖店组合，覆盖到大型社区，逐步形成社区500米健康+服务体验圈，形成5公里的健康产品服务和直接配送圈。2015年，公司新开店面155家，升级店面46家，关闭店面157家，关闭店面较多，主要系淘汰不合格店面所致。截至2015年底，公司已在郑州、江苏、湖南、湖北、浙江、广东、福州、上海等地设立了11家销售子公司，全国范围内共有1,200余家专卖店。在增加消费者黏性、提高重复购买率方面，公司加大会员维护和开发力度，截至2015年底公司会员数量192.76万人，同比增长69

35、.48%。 公司专卖店不断升级， 但业绩效果欠佳， 2015年专卖店实现收入53,064.89万元，同比下降5.01%，占主营业务收入的比重同比下滑8.97个百分点至49.40%。 公司商超渠道大幅拓展，商超渠道收入同比大幅增长，同时商超渠道费用也大幅攀升。截至2015年底，公司商超渠道进入乐购、大润发、大商、世纪联华、沃尔玛、家乐福等大型国际、国内连锁KA卖场90家，同比增加39家；在重点市场上海、武汉、郑州，商超KA系统渠道覆盖率达到90%以上。收入方面，得益于商超渠道的大幅拓展，2015年公司商超渠道实现收入30,735.61万元，同比增长26.70%，占主营业务收入的比重同比上升3.2

36、7个百分点至28.61%。但值得注意的是，公司商超渠道收入增长的同时，商超渠道费用也大幅攀升，2015年公司商超渠道收入同比增长26.70%，但商超渠道费用同比大幅增长124.40%达到16,500.71万元，商超渠道费用的增加削弱了公司盈利水平。另外，公司商超渠道应收账 13 款管理采取账期管理，根据不同的商超系统，账期在15天90天不等，账期内应收账款属于正常欠款；对于超账期应收账款，由商超部门牵头与商超客户沟通解决，超账期欠款计入商超部门绩效考核。随着商超渠道收入规模的提升，公司应收账款不断增长，截至2015年末同比增长39.85%，应收账款规模较大，对公司运营资金形成一定占用。此外，商

37、超市场的枣产品大部分以地方特产、干货等形式销售，中低端产品众多，公司产品面临的潜在竞争较多。 公司电子商务销售渠道稳步发展，2015年实现收入11,726.42万元，同比增长38.80%，占主营业务收入的比重同比上升2.09个百分点至10.92%。公司已在天猫、京东、1号店等主流B2C平台建立电商官方旗舰店，以上平台销售收入同比增长200%以上。 公司商超渠道转型效果欠佳，未来将在提升专卖店渠道的同时加速线上布局，并购郝姆斯，借助旗下百草味线上平台，进行资源整合。 从下游客户集中度来看，公司主要通过专卖店和商超渠道进行销售，客户集中度较低。2015年公司前五大客户销售金额为9,013.72万元

38、，占年度销售总额的比重为8.10%，上年同期前五大客户销售金额占当年销售总额的比重为8.87%， 公司专卖店数量较多， 在各大省市均有分布，同时依托商超和电子商务渠道的拓展，公司销售网络较广，下游客户集中度较低。 年产年产5万吨红枣及其制品深加工项目（一期）投产后将面临一定的产能释放风险，能万吨红枣及其制品深加工项目（一期）投产后将面临一定的产能释放风险，能否达到预期收益值得关注否达到预期收益值得关注 跟踪期内，公司年产5万吨红枣及其制品深加工项目（一期）建设继续推进，该项目建设周期预计为24个月，设计年产能3万吨。该项目占地265.42亩，建筑面积177,482.97平方米，具体建设内容包括

39、：生产车间3栋、红枣检测中心1座、职工公寓2座、职工餐厅1座、总部大楼1座、专家公寓1座、生产辅助设施及设备等。截至2016年3月底，该项目实际已投资56,368.45万元，尚需投资5,000.00万元。按照公司投资计划，该项目预计于2016年6月完全建成投入运营。据公司测算，该项目投产后，可实现年销售收入164,400.00万元，实现净利润18,144.76万元。但需要注意的是，2015年公司产量为18,755.13吨，销量为18,852.94吨，该项目投产后面临一定的产能释放风险，能否达到预期收益值得关注。同时，该项目投入运营后，固定资产折旧将加大公司成本及费用压力，预计将对公司未来盈利水

40、平造成不利影响。 公司发行股份公司发行股份及支付现金及支付现金购买资产购买资产并募集配套资金获批并募集配套资金获批，但加速线上布局，但加速线上布局的未来经营的未来经营效益有待观察效益有待观察 2015年9月17日，公司股票停牌，筹划重大资产重组，拟通过发行股份及支付现金的方 14 式购买郝姆斯100%股权。2016年6月2日，据公司于交易所披露，发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易事项已获得中国证券监督管理委员会审批通过。赫姆斯旗下互联网零食品牌“百草味”成立于2007年，建立了坚果炒货、糕点糖果、果干、肉脯、海鲜、礼盒等六大系列300余个单品的产品体系，在京东、天猫、1号店等电

41、商平台均有销售，在消费者心目中具有一定的品牌知名度。截至2015年9月底，郝姆斯经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计的合并口径总资产为42,764.68万元，净资产为5,088.87万元，2015年前三季度实现营业收入81,546.15万元， 营业利润1,813.34万元， 净利润1,423.53万元。 2015年郝姆斯经审计实现的销售收入为12.64亿元，其中线上销售收入占比在90%以上。 公司拟向杭州浩红投资管理有限公司（以下简称“杭州浩红” ） 、杭州越群投资咨询合伙企业（有限合伙） （以下简称“杭州越群” ） 、中国-比利时直接股权投资基金（以下简称“中比基金” ） 、高志刚等4位交

42、易对象以发行股份及支付现金，向朱伟海、何航等2位交易对象发行股份，购买各交易对象合计所持有的郝姆斯100%股权。此次收购中，股权出售方承诺郝姆斯2016-2018年度净利润分别为人民币5,500万元、 人民币8,500万元和人民币11,000万元，上述盈利数据为扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润。根据盈利预测补偿协议，如郝姆斯当年实现的净利润与当年承诺净利润之差额小于当年承诺净利润的15%（含15%） ，则杭州浩红、杭州越群向公司以现金方式进行补偿，补偿金额为当年承诺净利润与当年实现的净利润之差额；如郝姆斯当年实现的净利润与当年承诺净利润之差额超过当年承诺净利润的15%，则杭州浩红、杭

43、州越群以现金3及股份方式4两部分对公司进行补偿。 根据北京中同华资产评估有限公司（以下简称“中同华评估” ）出具的好想你枣业股份有限公司发行股份购买资产所涉及的杭州郝姆斯食品有限公司股权项目资产评估报告书 （中同华评报字2016第22号） ，郝姆斯100%股权的评估值为96,200万元，经审计的账面净资产值为5,466.40万元，评估增值90,733.60万元，评估增值率为1,659.84%。在此基础上，交易双方商定本次交易价格为96,000万元。其中发行股份支付比例合计为85%，即购买资产发行的股份价值总计为81,600万元，按照本次发行的发行价格计算，公司向交易对象合计发行50,651,7

44、67股股份， 占发行后总股本的比例为25.55%， 占募集配套资金完成后总股本的比例为19.64%；现金支付比例合计为15%，总计14,400万元。 公司拟非公开发行59,590,313股， 募集配套资金96,000万元， 用于支付购买郝姆斯100% 3 当年应补偿现金=当年承诺净利润*年承诺 4 当年应补偿的股份数=（当年承诺净利润当年承诺当年实现的净利润）年实现的年至2018年累计承诺净利润数总和杭州浩红、杭州越群因本次交易获得的上市公司股份总数 15 股权的现金对价、建设公司募投项目、补充标的公司营运资金，以及支付部分中介机构费用。公司发行股份及支付现金收购郝姆斯不以募集配套资金的成功实

45、施为前提，最终配套融资发行成功与否不影响收购郝姆斯的实施，实际募集配套资金与支付标的资产现金对价缺口部分，由公司自筹资金解决。 表表5 公司拟募集配套资金公司拟募集配套资金用途（单位：万元）用途（单位：万元） 项目名称项目名称 金额金额 具体用途具体用途 实施主体实施主体 支付现金对价 14,400.00 支付购买郝姆斯 100%股权的现金对价部分 公司 补充标的公司运营资金 44,800.00 用于补充郝姆斯正常经营所需的营运资金 郝姆斯 智慧门店 36,000.00 用于公司智慧门店建设 公司 支付部分中介机构费用 800.00 支付本次重组过程中产生的部分中介机构费用 公司 合计合计 9

46、6,000.00 - - 资料来源：公司提供，鹏元整理 近年来，公司加速线上布局，但线上销售收入占比仍较小。2013-2015年，公司电商渠道实现收入分别为6,613.48万元、8,448.55万元、11,726.42万元，占当年主营业务收入的比重分别为7.34%、8.83%、10.92%，公司电商渠道稳步发展，但收入规模较小，占主营业务收入的比重较低。公司并购郝姆斯，借助旗下百草味线上平台，资源整合效果未来有待观察。 公司部分高管期满离任，公司部分高管期满离任，管理团队存在一定变动管理团队存在一定变动 2015年初至2016年6月7日，公司共有4名高管到期转岗，8名董事、监事及高级管理人员任

47、期满离任，2名高管因个人原因离任，公司高管队伍存在一定变动，后续相关职能岗位人员主要通过内部招聘方式上岗。 表表6 2015年初至年初至2016年年6月月7日日公司董事、监事、高级管理人员变动情况公司董事、监事、高级管理人员变动情况 姓名姓名 离任前职务离任前职务 离任原因离任原因 李守宇 副董事长 李守宇原为公司原股东深圳市创新投资集团有限公司（以下简称“深创投” ）高管人员，因深创投所持公司股票已全部解禁出售，李守宇于公司第三届董事会换届选举时表示其不再担任公司董事一职。 万君初 董事 万君初除担任本公司董事一职外，在其他公司同时担任其他重要职务，因其个人工作繁忙，在公司第三届董事会换届选

48、举时，公司选举其他更合适人选担任董事一职。 刘汉超 董事、 副总经理 刘汉超因个人原因向董事会申请辞去董事及副总经理一职， 辞职后刘汉超已离开公司，不再担任公司任何职务。 刘孟军 独立董事 刘孟军曾担任公司第一届、第二届董事会独立董事，根据关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见的规定，独立董事连选连任最多 6 年，刘孟军已担任本公司独立董事 6 年，不再符合独立董事担任资格。 谷秀娟 独立董事 谷秀娟曾担任公司第一届、第二届董事会独立董事，根据关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见的规定，独立董事连选连任最多 6 年，谷秀娟已担任本公司独立董事 6 年，不再符合独立董事担任资格。 张五须

49、监事会主席 张五须作为公司创始股东， 在公司工作 24 年， 担任公司董监高将近 10 年，张五须现为公司审计部负责人和融资部负责人。 16 何超 监事 何超因身体原因，需要长期治疗，无法继续履行监事职责。 王文杰 监事 王文杰为公司职工代表监事，监事会换届前已经任期 4 年，王文杰现任公司加盟管理中心总监。 石强 监事 石强为公司职工代表监事，监事会换届前已经任期 3 年，石强现任公司生产中心副总经理兼果蔬营养事业部总监。 苗国军 总经理 苗国军因个人原因在公司第三届董事会换届选举时向公司董事会表示， 其不再担任公司董事及总经理一职，离任后苗国军已离开公司，不再担任公司任何职务。 常国杰 副

50、总经理 常国杰为公司创始股东，已在公司服务 24 年，常国杰现为公司基建中心负责人。 张宗成 财务总监 张宗成因个人原因不再担任财务负责人一职，离任后张宗成已离开公司，不再担任公司任何职务。 张虽线 副总经理 张虽线因个人原因不再担任副总经理一职，离任后张虽线已离开公司，不再担任公司任何职务。 张艳菊 董事、 副总经理 张艳菊因个人原因不再担任董事、副总经理职务，离任后张艳菊已离开公司，不再担任公司任何职务。 资料来源：公司2015年年报及公开资料，鹏元整理 五五、财务分析、财务分析 财务分析基础说明财务分析基础说明 以下分析基于公司提供的经天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计并出具标准无保留