日照港：分离交易可转换公司债券2011年跟踪评级报告.PDF

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1、 日照港股份有限公司分离交易可转换公司债券 2011 年跟踪评级报告 2种将趋于多元化， 吞吐能力和盈利能力将进一步提升。 经济腹地钢铁产业规模突出，煤炭资源储量丰富。 根据山东省钢铁产业规划， 未来将在日照建成精品钢基地， 这将有效提升日照港的铁矿石吞吐需求。 同时港口腹地煤资源充足， 外运需求较大， 上述因素未来将对港口的向好发展形成持续有效的支撑。 集疏运体系不断完善，与经济腹地联动日益密切。 公司集疏运体系日益完善， 公司参与投资的东平铁路及枣临铁路将进一步缩短日照港至鲁中、鲁南腹地间的距离，促进鲁中、鲁南地区的货源向日照港聚集， 届时公司与腹地经济的联系将趋于密切。 其中东平铁路已于

2、 2010 年 11 月宣布开通运营， 枣临铁路的建设亦在稳步推进， 未来上述铁路对腹地的经济联动效应有望逐步显现。 港口主要货种装卸费率上调，盈利空间得到提升。公司自 2011 年 1 月 1 日起再次上调主要货种的装卸费率，公司未来盈利能力将进一步加强。 关关 注注 自有吞吐能力结构性短缺问题仍然存在。 目前公司包括铁矿石等货种在内的港口通过能力依然无法满足旺盛的装卸需求， 压船压港现象依然存在， 部分货源分流至周边港口， 未来或将制约业务规模的进一步提升。 未来资本支出压力较大。 公司未来新增项目投资规模较大， 随着各项目建设进度的推进， 公司的资金压力将有所加大。 日照港股份有限公司分

3、离交易可转换公司债券 2011 年跟踪评级报告 3行业分析行业分析 宏观经济逐步复苏，带动主要干散货进出口额快速提升 港口业与区域经济的发展紧密相关。受益于全球经济的复苏及我国宏观经济的回暖，我国 2010年进出口量保持了较快的增速， 2010 年中国外贸进出口总值为 29,727.6 亿美元，同比增长 34.7%；其中出口 15,779.3 亿美元，同比增长 31.3%；进口13,948.3 亿美元，同比增长 38.7%。 分货种看，在铁矿石进出口方面，中国港口铁矿石吞吐量和钢铁行业的发展密切相关，我国铁矿石主要以进口为主，受中国经济的快速发展、基础设施建设投资增加等因素带动，我国钢铁产量迅

4、速增长，2010 年中国粗钢产量达到 62,665.4 万吨，同比增长 9.26%，对铁矿石需求量的提升形成了良好的支撑。在铁矿石价格高企等因素带动下，2010 年中国铁矿石进口金额达到 794.27 亿美元， 较上年增长 60.6%。不过我们也关注到，2010 年国际铁矿石价格的高位运行大大增加了国内钢企的生产成本，同时在国内铁矿石产量逐渐增加等因素影响下，中国 2010 年铁矿石进口量为 6.19 亿吨，同比下降1.4%，自 1998 年以首次出现下降。虽然 2010 年铁矿石进口量较上年略有下降，但长期看，由于我国铁矿石品位较低，开采成本较高，国内铁矿石供应量不足的局面短期内难以改变，钢

5、铁企业尤其是高端钢企对进口铁矿石的依赖性依然存在，预计未来一段时期内，中国铁矿石进口量仍将保持高位运行。 图图 1：20012010 年中国铁矿石进口量及同比增速年中国铁矿石进口量及同比增速 资料来源：Wind 资讯，中诚信评估整理 煤炭方面，中国是煤炭生产和消费大国，受经济持续增长带动，市场对煤炭的需求快速增加。由于国家近年来对节能降耗措施的趋严以及部分国外煤炭价格较低，煤炭内外贸价格倒挂情况明显，煤炭进口量的快速上升。据海关总署的数据显示，我国 2010 年煤炭进口量达到 1.648 亿吨， 同比增长31%；出口量降至 1903 万吨，同比下降 15%。虽然2011 年澳洲洪灾对我国煤炭进

6、口形成一定影响， 但我国持续加大了从印尼、越南、俄罗斯、蒙古等国的煤炭进口。长期看，在工业化和城镇化进程加快的背景下，未来我国经济将继续保持平稳快速增长，煤炭需求依然旺盛，从而将有效提升港口的煤炭吞吐量。 进出口规模的增长有效促进全国沿海港口货物吞吐量的提升，日照港增幅居前 受益于国内一系列经济刺激政策效应的集中显现、基础设施建设加快拉动大宗货物需求稳步增长以及我国干散货进出口规模的提升， 2010 年中国规模以上港口完成货物吞吐量 80.2 亿吨， 同比增长约 15%，增速较上年大幅回升。2011 年初，中国港口行业继续保持良好的增长势头，前三个月规模以上港口完成货物吞吐量 20.83 亿吨

7、，同比增长14.3%。日照港 2010 年全年实现货物吞吐量 2.26亿吨，同比增长 24.86%，增幅在全国排名居前。 表表 1：20092010 年中国主要港口货物吞吐量情况年中国主要港口货物吞吐量情况 港名港名 2010 （亿吨）（亿吨）同比增长同比增长（%） 2009 （亿吨）（亿吨）同比增长同比增长（%） 宁波-舟山港 6.33 9.71 5.77 11.0 上海港 5.63 13.74 4.95 -2.6 天津港 4.13 8.40 3.81 7.0 广州港 4.11 12.91 3.64 4.9 青岛港 3.50 11.11 3.15 5.0 秦皇岛港 2.63 6.91 2.4

8、6 21.2 大连港 3.14 15.44 2.72 10.6 苏州港 3.29 32.13 2.49 -1.2 日照港日照港 2.26 24.86 1.81 19.9 营口港 2.26 28.41 1.76 16.6 深圳港 2.21 13.92 1.94 -8.1 资料来源：交通运输部，中诚信评估整理 长期看，全球经济一体化程度的提升将促进国际贸易的发展和全球货物流通量的增加，从而刺激远洋运输需求，拉动港口货物吞吐量。同时，中国经济的快速发展与对外贸易的不断深化，将继续支010000200003000040000500006000070000200120022003200420052006

9、2007200820092010万吨-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%铁矿石进口量同比增速 日照港股份有限公司分离交易可转换公司债券 2011 年跟踪评级报告 4撑对铁矿石、煤炭、原油等主要货种的强劲需求，从而带动港口货物吞吐量的增长。 另一方面，我们也注意到，港口行业属于周期性行业，受宏观经济形势影响大。目前，国际上部分国家政局不稳，地震海啸等自然灾害进入多发期，外贸进出口将受到一定影响。另外，近年来国内沿海主要港口处于建设发展高峰期，吞吐量增速较快，国内部分港口将面临港口竞争加聚和吞吐能力结构性过剩等问题。 山东半岛蓝色经济区发展规划的推出将进一步提升日照港的区

10、位优势 2010 年 4 月， 山东半岛蓝色经济区发展规划获国务院批准设立，依托日照深水大港构建鲁南临港产业带正式纳入了国家战略。该规划明确了以日照港为龙头带动腹地经济发展， 大力发展钢铁、 石化、装备制造等临港产业。未来日照港将作为物流集散主要环节和主要经济增长极，其临港产业发展和港口集聚效应将日益显现，区位优势更加突出，吞吐量仍将维持高速增长。 经济腹地钢铁产业规模突出，煤炭资源储量丰富，将对港口未来发展形成有效支撑 日照港的经济腹地包括中原、华北、西北等广大地区。其铁矿石的经济腹地主要为晋、冀、鲁、豫、 陕五省， 上述地区系我国重要的钢铁产业基地，钢铁企业众多，主要的大型钢企有山东省的莱

11、芜钢铁、济南钢铁、日照钢铁，河北省的邯郸钢铁，河南省的安阳钢铁、济源钢铁，山西省的海鑫钢铁、长治钢铁等。上述地区钢铁产量约占全国的 40%，由于铁矿石储量有限，铁矿石输入需求非常强烈，目前该区域年进口铁矿石规模较大，占全国铁矿石进口量比例很高，这对日照港的铁矿石吞吐量形成有效支撑。 同时，日照港的直接经济腹地山东省近年加快了对全省钢铁产业布局的调整，未来山东将形成“一个临海钢铁精品基地、几个专业化生产区”的钢铁产业新布局。具体看，山东省将在日照重点建设具有世界先进水平的大型钢铁精品生产基地，目前日照钢铁精品基地建设规划已纳入国家钢铁产业调整振兴规划，是山东半岛蓝色经济区发展规划中鲁南临港产业带

12、发展依托的重点项目，未来将形成 1635 万吨钢的综合产能。预计 2015 年后，日照钢铁精品基地钢、铁、材的生产能力将分别提升至2135 万吨、2092 万吨、2058 万吨。在专业化生产区方面，未来山东钢铁集团所属济钢、莱钢将重点定位于中厚板和 H 型钢、特钢的生产，青岛钢铁搬迁后规划在胶南董家口重工业基地负责钢材的深度加工。整体看，全省依托日照港沿海区位优势发展钢铁产业的战略日益清晰，腹地钢铁产能的扩张将进一步提升港口的发展空间。 日照港煤炭的货源地主要位于鲁南地区、山西中南部、河南北部、陕西和内蒙等地，上述地区煤炭资源储量丰富，可开采煤炭储量规模较大，是中国最重要的产煤区。上述地区煤炭

13、企业众多，年产能千万吨以上煤炭的企业约为十余家，煤炭、焦炭外运需求很大。2010 年，山西、陕西省煤炭产量分别达到 7.41 亿吨和 3.55 亿吨，成为仅次于内蒙的全国第二第三大产煤大省。较大的煤炭外运需求将为日照港提供充足的货源。 集疏运体系日益完善，铁路与公路路网效应显著，与腹地联动密切 集疏运体系决定了港口煤炭、矿石等大宗散货的中转效率，是现代港口核心竞争力的重要体现。近年来，日照港集疏运体系日益健全。 铁路方面，新建和拟建铁路通道将大幅提升货物运力。2010 年 6 月底，新菏兖日线完成电气化扩能改造， 兖-日线电气化改造后通过能力将得到大幅提升。同时，山东省“四纵四横”的铁路网规划

14、正在加快实施，日照港作为鲁南经济带唯一出海口，占据在“一纵一横”的交汇处，有了更好的发展环境。此外，山西中南部铁路通道的建设稳步推进，山西段于 2010 年 5 月已开工建设，河南段和山东段也于 2010 年 10 月正式开工，该铁路通道的分段投产将拉动港口货运量的逐步增加。 公路方面，近年来山东省全省高速公路网建设稳步推进，与中西部地区有效衔接，路网协同效应逐渐显现。 至 2010 年末， 全省公路通车里程达 22.98万公里，其中高速公路通车里程达 4285 公里。预计到 2015 年，山东省公路网总里程将达到 24.5 万 日照港股份有限公司分离交易可转换公司债券 2011 年跟踪评级报

15、告 5公里，高速公路通车里程突破 6000 公里，基本建成“五纵四横一环八连”的高速公路网。目前日照港与日(照)东(明） 、 同(江） 三(亚） 等公路直接相连，连同港口周边的 204、205、206、327 国道等多级公路，形成四通八达的公路集疏港网络。 航运方面，日照港已与世界 100 多个国家和地区通航，所开通航线遍布世界及国内主要大港口。 业务运营业务运营 公司目前依托日照港开展大宗散杂货的港口装卸、堆存、中转服务。从业务板块看，公司经营业务可分为装卸业务、堆存业务、港务管理业务和其他业务。其中装卸业务占比最高，公司 2010 年装卸业务收入占营业总收入的 81.56%。 图图 2：公

16、司：公司 2010 年业务收入结构年业务收入结构 资料来源：公司定期报告，中诚信评估整理 分货种看，公司目前主要经营货种为金属矿石、煤炭、钢铁、水泥、非金属矿石等散杂货，其中金属矿石吞吐量占比最高， 2010 年金属矿石占全部货物吞吐量的 67.43%， 金属矿石中约 90%为铁矿石。不过随着公司经营货物的逐步多元化，2010 年金属矿石吞吐量占比较上年略有下降。 受益于经济环境的复苏，各货种吞吐量及各项收入规模快速增长 在宏观经济回暖及进出口规模上升等因素带动下，公司各散杂货货物吞吐量有所提升。2010 年公司实现各类货物吞吐量合计 18792 万吨， 较 2009年增长 30%。其中占比较

17、高的货种金属矿石、煤炭及制品分别实现吞吐量 12672 万吨、2974 万吨，同比增长 19%和 29%。 其余各类货种吞吐量较上年均出现不同程度的增长。 表表 2：公司：公司 20092010 年主要货物吞吐量情况年主要货物吞吐量情况 单位：万吨单位：万吨 货种货种 2009 2010 同比增幅同比增幅 金属矿石 10689 12672 19% 煤炭及制品2314 2974 29% 钢铁 196 736 276% 非金属矿石420 1012 141% 其他 819 1398 71% 合计 14438 18792 30% 资料来源：公司定期报告，中诚信评估整理 各类散杂货吞吐量的上升直接促进了

18、公司接卸业务及其他相关业务收入的增加，同时公司于2010 年实行新的港口基本费率亦带动了收入规模的进一步上升。在港口码头泊位保持较高的运作效率情况下， 公司 2010 年实现装卸业务收入 25.74 亿元，同比增长 34.58%。同时，随着堆存场地等港口配套设施的逐步完善，公司堆存业务和港务管理业务及其他业务分别实现收入 1.33 亿元、2.7 亿元和1.78 亿元，同比分别增长 35.66%、19.34%和 5.2%。公司经营状况持续向好。 图图 3：公司：公司 20092010 年主要业务构成情况年主要业务构成情况 单位：万元单位：万元 资料来源：公司定期报告，中诚信评估整理 港口基础设施

19、扩张稳步推进，集团资产注入和整体上市预期明确。未来公司吞吐能力将进一步增强，货种结构将趋于多元化，不过资本支出压力依然存在 公司拥有日照港口的大部分散杂货泊位，近年通过债券融资、非公开发行股票等方式加快了扩张速度，公司于 2010 年 4 月完成了日照港矿石码头二期工程（新增 3 台抓斗卸船机，建设铁矿石专业化堆场 40 万平方米， 设计矿石年中转能力约为 630万吨，增加 2 条专业矿石装车线和自动化矿石中转81.56%4.23%8.56%5.65%装卸业务堆存业务港务管理业务其他业务0%5%10%15%20%25%30%35%40%050,000100,000150,000200,0002

20、50,000300,000装卸劳务堆存劳务港务管理其他业务收入20092010同比增长 日照港股份有限公司分离交易可转换公司债券 2011 年跟踪评级报告 6系统） 、石臼港区 5000 吨级散货泊位及货场工程、中港区护岸工程的验收工作，并于 2010 年 12 月完成了石臼港区西区三期工程（2 个 5 万吨级通用泊位、3 个 3.5 万吨级通用泊位，近期设计年吞吐量约为 600 万吨）的验收工作，公司自有泊位吞吐能力有所增强。 截至 2010 年末， 公司共拥有 27 个生产性泊位，年通过能力 9518 万吨，堆存能力达到 2000 万吨以上，在国内处于领先地位。目前公司泊位主要位于石臼、岚

21、山两大港区，其中包括 30 万吨级和 20 万吨级的矿石专业泊位各 1 个， 10 万吨级煤炭专用泊位 2 个，5 万吨级煤炭专用泊位 1 个，其余泊位均为货物吞吐兼容性较好的通用散杂货泊位，能满足不同货种的吞吐需求。不过在经济复苏和国内沿海港口吞吐规模逐年增加的背景下，公司自有泊位吞吐能力日趋紧张，各类码头超负荷运作及压港压船现象严重，无法有效满足日益增长的货物吞吐需求。因此公司继续加快了港口基础设施的扩张进度，公司目前主要通过收购、新建、股东注入等方式扩张吞吐能力。 在收购码头资产方面，继 2009 年 9 月以非公开发行募集资金收购集团所属石臼港区二期工程相关资产后，公司于 2010 年

22、 12 月收购了日照港集团岚山港务公司 8#、12#码头及相关资产。公司目前正将上述泊位改建成 1 个 10 万吨级（兼顾 15 万吨级靠泊能力）通用泊位，新增后方堆场约 30 万平方米。目前改建工程进展顺利，预计 2011 年内将投产试运营。改建工程完成后，公司在岚山港区接卸大型船舶的能力将得到提升，同时岚山港区货物吞吐能力亦将有所增强。 在新建码头资产方面，公司于 2011 年 4 月通过非公开发行股票的方式资 14.1 亿元， 募集资金将用于建设石臼港区南区 7 万吨和 5 万吨焦炭码头及其相关辅助设施。上述焦炭码头设计年通过能力730 万吨，其在工艺上采用了通用设备，在进行焦炭装卸的同

23、时亦能够兼顾其他大宗散杂货的装卸，兼营能力得到提升。 在注入码头资产方面，为提升公司吞吐能力及减少关联交易，集团公司计划于 2011 年以合理的方式将岚山港区 4#、9#泊位及相关资产注入本公司，其中 4#泊位为 2 万吨级木材专用泊位，9#泊位为 5 万吨级粮食专用泊位，上述资产注入公司后将丰富公司的货种结构，并提升公司的盈利能力。 同时，集团亦计划尽快实现港口主业的整体上市。 目前集团拥有泊位类型主要为原油、 液体化工、集装箱以及木片、粮食等泊位。预计未来集团的整体上市将使公司吞吐能力紧张的局面得到有效缓解，同时亦将有利于公司货种结构的进一步多元化，能较好地化解因市场变化而引起的单一货种占

24、比较大的经营风险。 2011 年公司计划完成各类固定资产投资 14.82亿元，其中主要项目建设投资 12.84 亿元，主要用于建设日照港石臼港区南区焦炭码头工程、岚山港区 8#、12#泊位改建工程以及石臼港区西区三期工程后方货场工程等。此外，公司计划 2011 年对各类机电设备和零星工程分别投资 1.35 亿元和 0.63亿元。综合看，公司项目投资规模仍然较大。 表表 3：公司主要项目投资情况：公司主要项目投资情况 单位：万元单位：万元 资料来源：公司定期报告，中诚信评估整理 整体看，公司港口吞吐能力扩张进程稳步有序，未来货种结构将趋于丰富，能有效应对吞吐能力不足及货种单一的经营风险。不过随着

25、投资规模的增加，未来公司仍将面临一定的资本支出压力。 港口主要货种装卸费率继续上调，将有助于未来盈利空间的进一步提升 在主要货种装卸费率方面，公司于 2010 年 12月决定自 2011 年 1 月 1 日期起调整 2011 年主要货种的港口基本费率，涉及调整的货种为：铁矿石、煤炭、钢材、焦炭、水泥及水泥熟料、石膏石、碎项目名称项目名称总投资总投资2010 年末年末累计投资累计投资 2010 年年 年投资年投资 2011 年年计划投资计划投资散装水泥输送及装船系统 1607111685 654 0 西港三期后方货场工程 16714 8118 8118 3500 岚山 8#、12#泊位改造工程6

26、6877 13430 13430 53000 南区焦炭码头 148900 115 115 40000 其他建设项目-0 0 31900 小计 24856233348 22317 128400机电设备投资0 0 13500 零星工程 - - 6300 合计 24856233348 22317 148200 日照港股份有限公司分离交易可转换公司债券 2011 年跟踪评级报告 7石、白云石（蛇纹石）等。其中铁矿石（外贸）基本费率提升 3.5%、 煤炭 （外贸） 基本费率提升 5.1%，其他货种基本费率上调幅度区间为 5.6%10.8%。中诚信评估认为，此次装卸费率的调整将有利于公司未来营收规模和盈利

27、空间的进一步提升。 参股公司投入运营将加强与腹地经济的直接联系，集疏运能力有效提升 公司参股的东平铁路有限责任公司于 2010 年11 月份开通运营， 因尚处于运营前期年内未形成收入。同时，公司参股的枣临铁路有限责任公司目前建设进度较为顺利，枣临铁路计划将于 2011 年内通车。我们认为上述两条参股铁路的开通运营将进一步缩短日照港到鲁中、鲁南腹地间的距离，促进鲁中、鲁南地区的货源向日照港聚集，公司集疏运体系日益完善，与腹地经济的联系亦将日益密切。 综合来看，得益于经济复苏和散杂货需求量的增长，公司业务经营状况继续向好，吞吐量和各项收入逐年上升。同时公司注重通过各类融资方式扩张吞吐能力来满足不断

28、增长的货运需求，随着未来集团油品、集装箱、粮食、木片等码头资产及业务的注入，公司吞吐能力将进一步增强，货种结构将趋于多元化，将有效分散目前业务对于金属矿石依赖程度较大的单一货种风险。不过我们仍然对公司近年较大的资本支出规模保持关注。 财务分析财务分析 以下分析主要基于公司经深圳南方民和会计师事务所有限责任公司审计并出具标准无保留意见的20082009年度审计报告及经京都天华会计师事务所有限公司审计并出具标准无保留意见的2010年度审计报告。其中2008、2009年财务数据分别为公司2009、2010年度财务报告的期初数或去年同期数，2010年数据为公司2010年度财务报告的期末数或当期数。公司

29、变更会计师事务所的原因主要为后者具备多年为上市公司提供审计服务的经验与能力，能更好满足公司未来财务审计工作的要求。 资本结构 近年来公司资产规模在港口基础设施加快建设的情况下呈现逐年增长态势，带动了公司负债规模的上升。截至 2010 年末，公司总资产和总负债规模分别为 86.57 亿元、38.05 亿元，分别较上年增长 15.45%和 22.65%。 公司财务政策相对稳健， 2010年资产负债率和总资本化比率分别为 43.96%和40.41%，资本结构相比于其他港口类上市公司仍处于中等水平。此外，公司于 2011 年 4 月非定向增发 3.65 亿股，募集资金 14.1 亿元，主要用于日照港石

30、臼港区南区焦炭码头工程的建设，公司自有资本实力将得到进一步增强。 表表 4：2010 年主要港口类上市公司资本结构年主要港口类上市公司资本结构 上市公司 上市公司 资产负债率（资产负债率（%） ） 总资产（亿元）总资产（亿元）芜 湖 港 74.20 97.36 重庆港九 64.95 46.32 营 口 港 64.74 101.99 北 海 港 58.95 8.17 大 连 港 45.55 226.91 日日 照照 港港 43.96 86.57 锦 州 港 42.36 65.92 连 云 港 41.44 30.55 厦门港务 41.3 29.79 天 津 港 39.12 223.11 深赤湾 3

31、8.62 62.02 南 京 港 37.93 9.08 上港集团 37.08 658.95 宁 波 港 31.55 344.83 唐 山 港 27.71 51.85 盐 田 港 7.87 49.75 中位数 中位数 41.37 63.97 算术平均 算术平均 43.58 130.82 数据来源：聚源咨询，中诚信评估整理 在债务结构方面，公司 2010 年总债务为 32.9亿元，长短期债务比为 0.56，2011 年一季度末长短期债务比小幅上升至 0.66，较上年略有增长，但仍以长期债务为主，公司债务结构处于合理水平。 图图 4：公司：公司 20082011.Q1 债务结构债务结构 数据来源：公

32、司定期报告，中诚信评估整理 -0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0 5 10 15 20 25 2008200920102011.Q1亿元短期债务长期债务长短期债务比 日照港股份有限公司分离交易可转换公司债券 2011 年跟踪评级报告 8总体看，公司负债率水平适中，债务结构较为合理，不过随着公司未来项目投入资金的增加，未来公司负债水平仍将有增加的趋势。 盈利能力 在货物吞吐量及港口装卸费率提升等因素作用下，公司装卸业务、堆存业务、港务管理业务及其他业务的营业收入均较上年有所增加。公司 2010年实现营业收入 31.56 亿元，同比增长 31.12%。 受吞吐量增加以及当年

33、西港三期工程等全部完工结转固定资产导致折旧费用增加等因素影响，公司 2010 年营业成本较上年有所增长，营业毛利率为 28.58%，与上年基本保持相同水平。 表表 5：2010 年公司各业务板块收入及毛利情况年公司各业务板块收入及毛利情况 分业务 分业务 种类 种类 营业收入 营业收入 同比增幅 同比增幅 营业毛 营业毛 利润 利润 同比变动同比变动情况 情况 (个百分点)(个百分点)装卸业务 257,435.78 34.58% 26.37% -0.04 堆存业务 13,343.33 35.66% 56.60% +0.34 港务管理 27,007.45 19.34% 49.76% -0.02

34、其他业务 17,841.38 5.20% 7.40% +0.03 合计 315,627.94 31.12% 28.58% -0.02 数据来源：公司定期报告，中诚信评估整理 期间费用方面，公司 2010 年三费收入比为8.2%，比去年增加了 1.19 个百分点。 其中财务费用增幅明显，同比增长 53.41%， 主要是由于公司新建项目带动了银行借款规模的增加，从而增加了利息支出金额，同时公司部分在建工程结转固定资产使部分贷款利息不能资本化；公司管理费用较上年亦增长 53.34%，主要是由于公司 2010 年向集团购入部分土地、海域使用权等，从而增加了无形资产摊销数额及土地使用税费所致。至 201

35、1 年一季度末，公司三费收入比小幅上升至 8.37%。我们认为，随着公司吞吐能力的提升和新增项目的推进，公司未来费用水平将有所提升。总体看，公司费用控制能力仍然处于合理水平。 图图5：20082011.Q1公司三项费用情况公司三项费用情况 数据来源：公司定期报告，中诚信评估整理 在利润总额方面，得益于营收规模的提升，公司 2010 年实现利润总额 5.71 亿元，较上年增长6.79%。其中经营性业务利润为 5.35 亿元，同比增长 10.24%，占利润总额的 93.77%。此外，由于参股公司日照岚山万盛港业有限责任公司（以下简称“岚山万盛” ）和中联港口水泥有限公司受市场环境变化及成本上升等因

36、素影响，业务量和净利润均有所下降；同时，岚山万盛享受的企业所得税税收优惠在 2010 年将由免税调整为 11%，上述因素均减少了公司所确认的投资收益，使公司 2010 年投资收益下滑至 0.35 亿元，同比下降 20.33%。2011年 1 季度，公司实现利润总额 1.64 亿元。 从盈利指标看，公司总资产收益率和所有者权益收益率分别为 5.64%和 9.39%，均高于同类港口类上市公司平均水平。 图图 6：20082011.Q1 公司利润总额构成情况公司利润总额构成情况 数据来源：公司定期报告，中诚信评估整理 0%1%2%3%4%5%6%7%8%9%0 1 2 3 200820092010亿

37、元财务费用管理费用销售费用三费收入占比-1 0 1 2 3 4 5 6 7 2008200920102011.Q1亿元营业外损益投资收益公允价值变动收益资产减值损失经营性业务利润 日照港股份有限公司分离交易可转换公司债券 2011 年跟踪评级报告 9表表 6：2010 年港口类上市公司盈利指标对比年港口类上市公司盈利指标对比 单位：单位：% 上市公司 上市公司 营业毛利率 营业毛利率 总资产 总资产 收益率 收益率 所有者权益所有者权益收益率 收益率 深赤湾 57.35 14.09 21.71 上港集团 47.27 10.23 15.95 北 海 港 25.33 5.28 11.88 盐 田

38、港 64.98 9.49 10.19 唐 山 港 33.39 7.55 9.69 日日 照照 港港 28.58 5.64 9.39 宁 波 港 48.09 7.4 9.37 天 津 港 22.64 4.99 8.04 厦门港务 19.24 4.3 7.26 大 连 港 43.41 4.25 6.85 营 口 港 33.67 2.35 6.30 连 云 港 28.48 4.01 6.18 锦 州 港 52.31 3.75 5.83 南 京 港 44.78 3.29 4.95 重庆港九 23.54 1.6 4.07 芜 湖 港 4.41 0.36 0.76 中位数 中位数 33.53 4.65 7

39、.65 算术平均 算术平均 36.09 5.34 8.65 数据来源：聚源咨询，中诚信评估整理 在现金获取方面，受当年利润总额及折旧金额提升影响， 公司2010年实现EBITDA为11.14亿元，同比增加 20.27%。 此外， 近三年公司经营性净现金流分别为 3.7 亿元、4.94 亿元和 4.78 亿元，均保持在合理水平。 同时， 公司收入现金比分别为 0.74 倍、0.69 倍、0.72 倍，公司收现能力较好。 图图 7：20082010 年公司年公司 EBITDA 构成情况构成情况 资料来源：公司定期报告，中诚信评估整理 整体看，公司盈利能力较好，得益于宏观经济复苏、港口货物吞吐量提升

40、及装卸费率的提高，公司营收规模呈现逐步增长态势。总体看，在自身吞吐能力加快扩张及未来集团资产注入等因素促的进下，公司盈利能力将进一步向好。 偿债能力 在业务规模迅速扩张的带动下，公司的债务规模不断增长。截至 2010 年底，公司总债务规模达到 32.90 亿元，同比增长 25.48%，其中长期债务占64.29%。 从偿债能力指标看， 2010 年公司的总债务/EBITDA 为 2.95 倍，较上年小幅增加 0.12 倍，债务压力微幅增加。从利息支付保障能力来看，2010年公司 EBITDA 为 11.14 亿元，同比增长 20.27%，从而使 EBITDA 利息倍数上升到 6.41 倍，EBI

41、TDA对利息的保障能力进一步加强。 表表 7：20082011.Q1 公司偿债能力指标公司偿债能力指标 指标指标 2008 2009 20102011.Q1短期债务（亿元） 6.59 9.31 11.7513.40长期债务（亿元） 16.96 16.91 21.1520.35EBITDA（亿元） 7.04 9.27 11.14-EBITDA利息倍数（X） 4.90 5.84 6.41-总债务/EBITDA（X） 3.34 2.83 2.95-经营活动净现金流量（亿元）3.7 4.94 4.780.89经营活动净现金流/ 总债务（X） 0.16 0.19 0.150.03经营活动净现金流 利息保

42、障倍数（X） 2.57 3.11 2.751.91资料来源：公司定期报告，中诚信评估整理 或有负债方面，截至2010年末，公司无对外担保事项，亦无重大诉讼仲裁事项。 财务弹性方面，截至2010年末，公司在各类银行获得授信额度为60.73亿元，尚未使用额度为36.01亿元。同时，公司近年通过发行可转债、非公开发行股票等筹资渠道在资本市场上进行融资，以满足港口建设项目的资金需求，公司融资渠道较为畅通。整体看，公司备用流动性充足，财务弹性较好。 总体看，随着未来各类项目的继续投入，公司总债务规模将有所加大，未来公司将面临一定的债务压力。 不过鉴于公司现金流稳定， 经营状况较好，备用流动性充足，且未来

43、吞吐能力将进一步提升，货种趋于多元化，公司偿债能力依然较强。 担保实力担保实力 本期债券由兴业银行提供无条件不可撤销连带责任保证担保。 兴业银行成立于 1988 年 8 月，是经国务院、0 2 4 6 8 10 12 200820092010亿元利息支出摊销折旧利润总额 日照港股份有限公司分离交易可转换公司债券 2011 年跟踪评级报告 10人民银行批准成立的首批股份制商业银行之一。2007 年 2 月 5 日， 兴业银行正式在上海证券交易所挂牌上市。截至 2010 年底，兴业银行在全国共设有 37 家一级分行、27 家二级分行，577 家分支机构，并与 1,000 多家银行建立了代理行关系。

44、目前兴业银行在上海、北京设有资金营运中心、同业银行合作服务中心、可持续金融中心等总行机构。兴业银行现有注册资本 59.92 亿元，其第一大股东福建省财政厅持有 12.48 亿股，持股比例 20.83%。 业务运营 目前，兴业银行业务可以分为机构业务、零售业务和同业业务、金融市场和资产管理业务三大板块。 在机构业务板块方面，主要由企业金融业务、小企业业务和投资银行业务三大子板块构成。具体看，在企业金融业务领域，兴业银行对公存贷款规模增长显著。截至 2010 年末，兴业银行公司存款余额为 9,469.41 亿元，较期初新增 1,929.64 亿元，增长 25.59%， 公司贷款 （不含贴现） 余额

45、为 6,196.04亿元，较期初新增 1,137.22 亿元，增长 22.48%；小企业业务领域，2010 年兴业银行在 14 家分行新设小企业中心，进一步推动小企业业务的专业化经营与管理，截至 2010 年末，兴业银行新增小企业贷款 835.69 亿元，占全部新增贷款的 54.77%，小企业贷款增幅为 30.43%，高于全部贷款增幅 8.69 个百分点；投资银行领域，兴业银行全年共发行了 69期非金融企业债务融资工具， 发行规模达 661.38 亿元，较上年增长 120.09%。牵头银团贷款签约金额达到 208.09 亿元，累计实现财务顾问业务收入8,307.21 万元，较上年增长 153.

46、13%。 在零售业务板块方面， 2010 年兴业银行实现个人贷款利息收入 97.14 亿元，同比增长 39.34%。零售中间业务收入 9.93 亿元， 同比增长 55.64%。 2010年综合理财产品销量达 3,815.87 亿元，增长124.54%。 在同业业务、金融市场和资产管理业务板块方面，2010 年同业业务稳步增长，拓展同业核心客户191 家，实现第三方存管联网券商 93 家。向合作银行销售理财产品 767.33 亿元，同比增长 49.08%；资金业务领域，银行自营投资和做市交易方面均取得良好业绩，同时年内共创设发行理财产品1,935.35 亿元，同比增长 205.98%，代理贵金属

47、买卖业务 2,325.66 亿元，同比增长 152.51%，代理业务量继续保持市场第一；资产托管业务领域，截至报告期末，兴业银行资产托管规模首次突破 2000亿元，达到 2,271.5 亿元，较期初增长 64.88%，实现托管手续费收入 2.30 亿元， 同比增长 52%； 此外期货金融业务和电子银行业务亦较上年有所提升。 财务分析 盈利能力及经营效率方面，兴业银行 2010 年实现营业收入 434.56 亿元，较上年同期增长37.18%；净利润 185.21 亿元，较上年同期增长39.44%，收入和利润的快速增长主要得益于利息净收入和中间业务的增长。 2010 年兴业银行实现利息净收入 38

48、0.32 亿元，较上年同期增长 108.3 亿元，增幅为 39.81%； 手续费及佣金净收入较上年同期大幅增长 16.82 亿元，增幅 54.08%，中间业务发展较快，有利于该行减少对传统业务的依赖。 兴业银行 2010 年平均贷款年利率为 5.36%， 平均存款利率为 1.46%，存贷利差较上年有所提高，息差水平逐步企稳。 表表8：200720010年兴业银行利差收益变化年兴业银行利差收益变化 2007 2007 2008 2008 2009 2009 2010 2010 贷款平均利率(%)6.51 6.93 4.85 5.36 存款平均利率(%)1.58 1.96 1.38 1.46 资料

49、来源：兴业银行各年年报 资产质量方面，截至 2010 年末，兴业银行总资产为 1.85 万亿元，较上年增长 38.85%。得益于不断增强的风险管理能力和谨慎的经营策略，截至2010 年末该行的不良贷款余额和不良贷款率分别为 36.16 亿元和 0.42%，至 2011 年 1 季度末，则降至 35.46 亿元和 0.40%，继续保持“双降”态势。兴业银行 2010 年末拨备覆盖率大幅提升至325.51%，较上年增长 70.58 个百分点。2011 年 1季度进一步提升至 341.96%，资产质量持续改善。分行业看，银行 2010 年末贷款规模占比较高的为个人贷款、制造业和公共设施业贷款，其合计

50、占比为 52.74%， 上述行业不良率较上年均呈现不同程度的下降。兴业银行目前房地产行业贷款规模占总贷款的 9.93%，规模较上年提升 0.54 个百分点。在国 日照港股份有限公司分离交易可转换公司债券 2011 年跟踪评级报告 11家严厉的调控政策下， 2011 年房价仍将面临一定的波动，我们将持续关注房地产行业相关贷款可能出现的坏账风险。 表表 9：20092011.Q1 年兴业银行贷款五级分类年兴业银行贷款五级分类 单位：亿元、单位：亿元、% 2009 2010 2011.Q1 余额 余额 占比 占比 余额 余额 占比 占比 余额余额占比占比正常 6,903 98.39 8,441 98