搜于特：搜于特集团股份有限公司公开发行可转换公司债券2021年跟踪评级报告.PDF

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1、 跟踪评级报告 2 有 1327 家连锁品牌服装门店。 关注 1. 公司品牌服装业务受到新冠肺炎疫情的较大冲击，联营模式下服装类存货存在跌价风险， 未来业绩增长乏力。公司品牌服装业务受到新冠肺炎疫情的较大冲击，联营模式下服装类存货存在跌价风险， 未来业绩增长乏力。跟踪期内，服装行业景气度低迷叠加新冠肺炎疫情，公司服装业务拓展乏力， 收入大幅下滑， 库存高企。 2020 年度，公司对库存进行大力度促销， 并计提存货跌价准备 5.14 亿元，加之下游加盟客户经营承压，部分客户通过以货抵债的方式偿还对公司到期债务，产生债务重组损失 1.44 亿元，综合导致该板块经营亏损。公司品牌服装业务未来仍面临较

2、大资产减值风险。 2. 跟踪期内，公司供应链管理业务面临的信用风险和流动性管理压力进一步加剧。跟踪期内，公司供应链管理业务面临的信用风险和流动性管理压力进一步加剧。公司供应链业务下游客户以中小服装生产企业为主， 其经营及财务状况易受外部经济波动影响。跟踪期内，受新冠肺炎疫情影响，该业务经营规模大幅收缩，下游客户经营承压，回款周期有所延长。公司面临的信用风险和流动性管理压力进一步加剧。 3. 公司经营获现能力弱， 短期债务占比高， 公司本部及部分子公司债务逾期、 部分资产被冻结， 再融资渠道受限，偿债压力很大。公司经营获现能力弱， 短期债务占比高， 公司本部及部分子公司债务逾期、 部分资产被冻结

3、， 再融资渠道受限，偿债压力很大。跟踪期内，公司债务中短期债务占比高，公司经营获现能力弱；截至 2021 年 4 月 28 日，公司及子公司供应链管理公司逾期债务合计 36907.12 万元， 占公司2020 年经审计的归母净资产的 9.78%； 银行账户被冻结的资金余额合计 7511136.17 元，占公司 2020 年经审计的净资产的 0.20%。受债务逾期影响，公司剩余授信额度不可使用。 4. 公司实际控制人持有的公司股份质押比例很高，已发生被动减持。公司实际控制人持有的公司股份质押比例很高，已发生被动减持。截至 2021 年 6 月 2 日，马鸿先生持有公司股份中，累计质押股份数占马鸿

4、先生所持公司股份的88.00%；马鸿先生之一致行动人广东兴原投资有限公司（以下简称 “兴原投资” ） 持有公司股份中， 累计质押股份占兴原投资所持公司股份的 25.19%。2021 年以来，马鸿先生及兴原投资所持公司股份被强制平仓导致被动减持合计 66928351 股。 分析师：孔祥一 李 明 邮箱： 电话：010-85679696 传真：010-85679228 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号中国人保财险大厦 17 层（100022） 网址： 跟踪评级报告 3 主要财务数据： 合并口径合并口径 项项 目目 2018年年 2019年年 2020年年 2021年年3月月 现金类资产(亿元

5、) 9.76 13.49 16.24 11.73 资产总额(亿元) 101.66 113.16 105.47 105.07 所有者权益(亿元) 55.95 57.66 40.53 37.60 短期债务(亿元) 36.80 35.17 46.85 43.95 长期债务(亿元) 2.54 10.17 6.76 7.76 全部债务(亿元) 39.34 45.34 53.61 51.71 营业总收入(亿元) 185.19 129.48 86.27 13.09 利润总额(亿元) 6.37 2.90 -19.11 -2.87 EBITDA(亿元) 8.68 5.65 -15.86 - 经营性净现金流(亿元

6、) -5.91 1.00 -16.26 -2.80 营业利润率(%) 7.79 7.99 -4.70 -6.65 净资产收益率(%) 8.38 3.79 -44.79 - 资产负债率(%) 45.07 49.05 61.57 64.22 全部债务资本化比率(%) 41.29 44.02 56.95 57.90 流动比率(%) 183.17 192.23 131.69 126.47 经营现金流动负债比(%) -13.70 2.20 -28.02 - 现金短期债务比(倍) 0.27 0.38 0.35 0.27 EBITDA 利息倍数(倍) 5.81 3.56 -3.38 - 全部债务/EBITD

7、A(倍) 4.46 8.02 -8.11 - 公司本部（母公司）公司本部（母公司） 项项 目目 2018年年 2019年年 2020年年 2021年年3月月 资产总额(亿元) 72.53 83.24 84.49 86.64 所有者权益(亿元) 44.06 44.90 35.66 34.12 全部债务(亿元) 21.19 27.88 39.67 38.76 营业收入(亿元) 22.84 37.73 29.34 6.04 利润总额(亿元) 0.40 1.58 -11.44 -1.58 资产负债率(%) 39.25 46.06 57.79 60.61 全部债务资本化比率(%) 32.47 38.30

8、 52.66 53.18 流动比率(%) 136.52 152.73 86.23 83.73 经营现金流动负债比(%) 6.48 -22.14 4.92 - 注：1.2021 年一季度财务报表未经审计；2.现金类资产未剔除受限货币资金；3.合并口径长期应付款中有息债务纳入长期债务核算 资料来源：公司提供、联合资信根据公司审计报告及财务报表整理 债项评级历史： 债项简称债项简称 债项债项级别级别 主体主体级别级别 评级评级展望展望 评级时间评级时间 项目小组项目小组 评级方法评级方法/模型模型 评级报告评级报告 搜特转债 AA AA 稳定 2020/6/17 蒲雅修 罗 峤 原联合信用评级有限公

9、司工商企业评级方法 阅读全文 搜特转债 AA AA 稳定 2019/5/7 蒲雅修 罗 峤 原联合信用评级有限公司工商企业评级方法 阅读全文 注：上述历史评级项目的评级报告通过报告链接可查阅；2019 年 8 月 1 日之前的评级方法和评级模型均无版本编号 跟踪评级报告 5 搜于特集团股份有限公司 公开发行可转换公司债券 2021 年跟踪评级报告 一、跟踪评级原因 根据有关法规要求，按照联合资信评估股份有限公司（以下简称“联合资信” ）关于搜于特集团股份有限公司（以下简称“搜于特”或“公司” ） 及其相关债券的跟踪评级安排进行本次跟踪评级。 二、 企业基本情况 搜于特前身为成立于2005年12

10、月的东莞市搜于特服饰有限公司，注册资本为200万元。2006年11月，公司变更为股份有限公司，注册资本为550万元；经过数次增资后，截至2009年底，公司注册资本增至6000万元。2010年10月公司经中国证券监督管理委员会证监许可20101436号文核准，向社会公众首次公开发行人民币普通股2000万股，股票于同年11月在深圳证券交易所挂牌交易，股票代码：002503.SZ，股票简称：搜于特。公司于2020年3月12日公开发行可转换公司债券 “2020年搜于特集团股份有限公司可转换公司债券”（以下简称 “搜特转债” ） ， “搜特转债” 自2020年9月18日起进入转股期，截至2021年3月底

11、，已转股160020股。截至2021年6月2日，公司注册资本30.93亿元，马鸿先生持有公司572168465股股份，其一致行动人广东兴原投资有限公司（以下简称“兴原投资” ，马鸿先生与妻子黄晓旋分别持有兴原投资90.00%和10.00%的股权）持有公司91288739股股份， 合计持有公司663457204股股份，占公司总股本的比例为21.45%；马鸿先生为公司控股股东、实际控制人（详见重大事项） 。 截至2020年底，公司合并范围内子公司35家；拥有在职员工1493人。 截至2020年底，公司（合并）资产总额为105.47亿元，所有者权益合计为40.53亿元（含少数股东权益2.78亿元）

12、。2020年，公司实现营业总收入86.27亿元，利润总额-19.11亿元。 截至2021年3月底，公司（合并）资产总额为105.07亿元， 所有者权益合计为37.60亿元 （含少数股东权益2.74亿元） 。2021年13月，公司实现营业总收入13.09亿元，利润总额-2.87亿元。 公司注册地址：广东省东莞市道滘镇新鸿昌路 1 号；法定代表人：林朝强。 三、存续债券概况及募集资金使用情况 经中国证券监督管理委员会证监许可2020133号文核准，公司于2020年3月12日公开发行 “搜特转债” 募集资金为8亿元， “搜特转债” 存续起止日期为2020年3月12日至2026年3月12日， 已于20

13、20年4月9日在深圳证券交易所挂牌上市，债券简称“搜特转债” ，债券代码“128100.SZ” 。 债券利率方面， 票面利率第一年为0.40%，第二年为0.60%，第三年为1.00%，第四年为1.50%， 第五年为1.80%， 第六年为2.00%。付息方式上， “搜特转债”采用每年付息一次的付息方式，计息起始日为可转债发行首日。 “搜特转债” 转股期自可转债发行结束之日起满6个月后的第一个交易日起至可转债到期日止，即自2020年9月18日至2026年3月12日。截至2021年3月底， “搜特转债”剩余可转债张数为7995357张，剩余金额799535700元。 2021年3月12日，公司按时足

14、额付清“搜特转债”本年度利息。 “搜特转债”募集资金用于时尚产业供应链总部（一期）项目。截至2021年3月底，公司对募投项目累计投入1.77亿元。2020年11月16日，公司第五届董事会第二十五次会议和第五届监事会第十四次会议分别审议通过了关于 跟踪评级报告 6 使用公开发行可转换公司债券部分闲置募集资金暂时补充流动资金的议案 ，同意使用“时尚产业供应链总部（一期）项目”闲置募集资金20000.00万元人民币及其利息收入暂时用于补充流动资金，使用期限至董事会批准日期不超过12个月。截至2020年12月31日公司实际用募集资金20000.00万元暂时补充流动资金。 四、 宏观经济和政策环境 1.

15、 宏观经济环境 2020 年，新冠肺炎疫情全球大流行，对各国经济和贸易造成严重冲击，全球经济陷入深度衰退。中国宏观政策加大逆周期调节力度对冲疫情负面影响， 以“六稳”“六保”为中心，全力保证经济运行在合理区间。在此背景下，2020 年中国经济逐季复苏， GDP 全年累计增长2.30%1，成为全球主要经济体中唯一实现正增长的国家，GDP 首次突破百万亿大关，投资超越消费再次成为经济增长的主要驱动力。 2021 年一季度，中国经济运行持续恢复，宏观政策整体保持了连贯性，稳健的货币政策灵活精准、合理适度，把服务实体经济放到更加突出的位置；积极的财政政策提质增效，推动经济运行保持在合理区间。 经济修复

16、有所放缓。2021 年一季度，中国国内生产总值现价为 24.93 万亿元，实际同比增长18.30%，两年平均增长 5.00%2，低于往年同期水平，主要是受到疫情反复、财政资金后置等短期影响拖累。分产业看，三大产业中第二产业恢复最快，第三产业仍有较大恢复空间。具体看，第二产业增加值两年平均增长 6.05%，已经接近疫情前正常水平 （5%6%） ， 第二产业恢复情况良好，其中工业生产恢复良好，工业企业盈利改善明显；而一、三产业仍未回到疫情前水平。其中第一产业增加值两年平均增长 2.29%，增速略微低于疫情前正常水平；第三产业两年平均增长4.68%，较 2019 年同期值低 2.52 个百分点，第三

17、产业仍有恢复空间，主要是由于年初局部性疫情爆发拖累了服务业的修复进程。 表 1 20172021 年一季度中国主要经济数据 项目项目 2017年年 2018年年 2019年年 2020年年 2021年一季度（括号内为两年平均增速）年一季度（括号内为两年平均增速） GDP（万亿元） 83.20 91.93 98.65 101.60 24.93 GDP 增速（%） 6.95 6.75 6.00 2.30 18.30（5.00） 规模以上工业增加值增速（%） 6.60 6.20 5.70 2.80 24.50（6.80） 固定资产投资增速（%） 7.20 5.90 5.40 2.90 25.60（2

18、.90） 社会消费品零售总额增速（%） 10.20 8.98 8.00 -3.90 33.90（4.20） 出口增速（%） 10.80 7.10 5.00 4.00 38.70 进口增速（%） 18.70 12.90 1.70 -0.70 19.30 CPI 增幅（%） 1.60 2.10 2.90 2.50 0.00 PPI 增幅（%） 6.30 3.50 -0.30 -1.80 2.10 城镇失业率（%） 3.90 4.90 5.20 5.20 5.30 城镇居民人均可支配收入增速（%） 6.50 5.60 5.00 1.20 13.70（4.50） 公共财政收入增速（%） 7.40 6.

19、20 3.80 -3.90 24.20 公共财政支出增速（%） 7.70 8.70 8.10 2.80 6.20 注：1. GDP 总额按现价计算；2. 出口增速、进口增速均以人民币计价统计；3. GDP 增速、规模以上工业增加值增速、城镇居民人均可支配收入增速为实际增长率，固定资产投资增速、社会消费品零售总额增速为名义增长率；4. 城镇失业率统计中，2017 年为城镇登记失业率，2018 年开始为城镇调查失业率，指标值为期末数 资料来源：联合资信根据国家统计局和 Wind 数据整理 1文中 GDP 增长均为实际增速，下同。 2为剔除基数效应影响，方便对经济实际运行情况进行分析判断，文中使用的

20、两年平均增长率为以 2019 年同期为基期进行比较计算的几何平均增长率，下同。 跟踪评级报告 7 消费对消费对GDP的拉动作用明显提升， 成为拉的拉动作用明显提升， 成为拉动经济的主引擎；投资拉动垫底；净出口创动经济的主引擎；投资拉动垫底；净出口创2007年以来新高。年以来新高。从两年平均增长来看，2021年一季度社会消费品增速为 4.20%，延续了上年逐季恢复的趋势，与疫情前水平的差距进一步缩小；消费超越投资重新成为拉动经济增长的主引擎， 疫情以来对 GDP 增长的拉动作用首次转正，但仍低于疫情前正常水平。一季度固定资产投资完成额 9.60 万亿元，同比增长25.60%，两年平均增长 2.9

21、0%，与疫情前正常水平差距较大，固定资产投资仍处在修复过程中； 资本形成总额对 GDP 增长的拉动作用最弱，疫情以来主要靠投资拉动的经济增长模式有所改变。一季度外贸实现开门红，贸易顺差7592.90 亿元，较上年同期扩大 690.60%，净出口对 GDP 增长的拉动作用延续上年逐季上升的趋势，达到 2007 年以来的最高水平。一季度三大需求对 GDP 增长的拉动情况反映出经济经济内在增长动力较上年有所增强，经济结构进一内在增长动力较上年有所增强，经济结构进一步改善。步改善。 居民消费价格指数运行平稳，生产者价格居民消费价格指数运行平稳，生产者价格指数结构性上涨指数结构性上涨。2021 年一季度

22、，全国居民消费价格指数 （CPI） 和扣除食品和能源价格后的核心 CPI 累计同比增速均为 0，较上年同期分别回落 4.9 和 1.30 个百分点，处于低位。2021年一季度， 全国工业生产者出厂价格指数 （PPI）累计同比上涨 2.10%，呈现逐月走高的趋势。国际大宗商品价格上涨推高钢材、有色金属等相关行业出厂价格，带动 PPI 持续上行，加大了制造业的成本负担和经营压力。 社融存量增速下降。社融存量增速下降。截至 2021 年一季度末，社融存量同比增速为 12.30%，较上年末下降 1个百分点，信用扩张放缓；2021 年一季度新增社融 10.24 万亿元，虽同比少增 0.84 万亿元，但却

23、是仅次于上年一季度的历史同期次高值，反映出实体经济融资需求仍较为旺盛实体经济融资需求仍较为旺盛。从结构来看，信贷和未贴现银行承兑汇票是支撑一季度社融增长的主要因素，企业债券和政府债券融资则是一季度新增社融的拖累项。货币供应量方面， 截至 2021 年一季度末， M2 余额 227.65万亿元，同比增长 9.40%，较上年末增速（10.10%）有所下降。同期 M1 余额 61.61 万亿元， 同比增长 7.10%， 较上年末增速 （8.60%）也有所下降，说明货币政策逆周期调节的力度趋于减弱。 一般公共预算收入累计增速转正，收支缺口一般公共预算收入累计增速转正，收支缺口较较2019年同期有所收窄

24、年同期有所收窄。2021 年一季度一般公共预算收入 5.71 万亿元，同比增长 24.20%，是2020 年以来季度数据首次转正。其中税收收入4.87 万亿元， 占一般公共预算收入的 85.31%， 同比增长 24.80%， 同比增速较高主要受增值税、 消费税恢复性增长带动，反映了企业经营以及居民消费的修复。 一季度一般公共预算支出 5.87 万亿元，同比增长 6.20%，其中保民生、保就业是一季度的重点支出领域，债务付息创 2016 年以来同期最高增速。 2021 年一季度一般公共预算收支缺口为 1588.00 亿元，缺口较 2020 年和 2019 年同期值有所收窄，可能与 2021 年一

25、季度财政收入进度较快相关。 2021 年一季度全国政府性基金收入 1.86 万亿元，同比增长 47.90%，主要是由于国有土地出让收入保持高速增长；政府性基金支出 1.73 万亿元，同比减少 12.20%，主要是由于地方政府专项债发行进度有所放缓。 就业压力有所缓解，但依然存在结构性矛就业压力有所缓解，但依然存在结构性矛盾，居民收入保持稳定增长盾，居民收入保持稳定增长。2021 年 13 月全国城镇调查失业率分别为 5.40%、5.50%和5.30%。其中 12 月受春节因素影响，加上年初局部性疫情的影响，失业率有所上升；而 3月随着疫情形势好转， 企业复工复产进度加快，用工需求增加，就业压力

26、有所缓解。2021 年一季度，全国居民人均可支配收入 9730.00 元，扣除价格因素后两年平均实际增长 4.50%，延续了上年一季度以来逐季走高的趋势，且与消费支出增速的差值进一步缩小，居民消费能力有所提高。 2. 宏观政策和经济前瞻 2021年4月30日政治局会议强调， 要精准实 跟踪评级报告 8 施宏观政策，保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性，不急转弯，把握好时度效，固本培元，稳定预期，保持经济运行在合理区间，使保持经济运行在合理区间，使经济在恢复中达到更高水平均衡。积极的财政经济在恢复中达到更高水平均衡。积极的财政政策要落实落细，政策要落实落细，兜牢基层兜牢基层“三保三保”底线，发底

27、线，发挥对优化经济结构的撬动作用挥对优化经济结构的撬动作用。政策重点从“稳增长”转向“调结构”，减税降费政策将减税降费政策将会向制度性减税政策、阶段性的减税降费政策会向制度性减税政策、阶段性的减税降费政策有序退出、强化小微企业税收优惠、加大对制有序退出、强化小微企业税收优惠、加大对制造业和科技创新支持力度造业和科技创新支持力度等四大方面倾斜。 稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，强化对实体经济、 重点领域、 薄弱环节的支持，强化对实体经济、 重点领域、 薄弱环节的支持，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。2021年

28、3月22日全国主要银行信贷结构优化调整座谈上提到要在管控好风险的同时，因地制因地制宜增加经济困难省份信贷投放，支持区域协调宜增加经济困难省份信贷投放，支持区域协调发展。发展。 2021年一季度经济修复有所放缓，主要是由于局部性疫情对服务业拖累较大，而随着疫苗的推广，疫情对经济的影响减弱，服务业有望加快恢复。未来随着疫情逐渐稳定，居民消费支出将继续修复，消费有望持续温和复苏；消费有望持续温和复苏；随着欧美经济逐渐恢复，外需有望继续保持强外需有望继续保持强势增长；固定资产投资修复过程仍将持续，投势增长；固定资产投资修复过程仍将持续，投资结构有望优化：资结构有望优化：房地产投资虽然韧性较强，但未来更

29、多的将受制于信用收紧与结构性政策，大概率呈现下行趋势；基建投资则受制于资金来源以及逆周期调节必要性的下降，扩张空间有限，预计保持低速增长；而制造业投资目前表现较弱，但是生产端强劲，积极因素不断增加，随着企业利润不断修复，未来制造业投资增速有望加快。整体看，预计整体看，预计2021年年中国中国经济经济将保持复苏态势，结构进一步优化。将保持复苏态势，结构进一步优化。 五、 行业分析 2020年，面对严峻复杂的国内外环境，特年，面对严峻复杂的国内外环境，特别是在新冠肺炎疫情冲击导致生产经营压力骤别是在新冠肺炎疫情冲击导致生产经营压力骤然加大和不确定因素增多的情况下，中国服装然加大和不确定因素增多的情

30、况下，中国服装行业行业整体承压。整体承压。但随着但随着国内疫情率先得到有效国内疫情率先得到有效控制、控制、稳步推进复工复产复市稳步推进复工复产复市，中国服装行业，中国服装行业全年表现较年初复苏态势明显全年表现较年初复苏态势明显。但长期来看但长期来看，东南亚新兴国家在原材料价格和生产用地价格东南亚新兴国家在原材料价格和生产用地价格成本优势显著的背景下，中国服装行业稳定发成本优势显著的背景下，中国服装行业稳定发展依然面临巨大的压力。展依然面临巨大的压力。 内销方面，疫情期间，作为可选消费品的服装类商品消费意愿不强，在消费需求整体下滑过程中服装消费下降更加明显。随着全国复商复市进程稳步加快，居民消费

31、信心恢复，市场活力持续回升， 服装内销市场降幅持续收窄，稳定复苏态势明显。 根据国家统计局数据， 2020年112月，中国社会消费品零售总额391980.6亿元， 同比下降3.9%， 降幅比一季度收窄15.1个百分点。其中，限额以上单位服装类商品零售额累计8823.9亿元， 同比下降8.1%， 降幅比一季度收窄26.2个百分点。在线上消费常态化以及“618购物节” “双十一”等活动的促进下，穿类商品网上零售额累计增速率先转正并快速回升。根据国家统计局数据，2020年112月，穿类商品网上零售额同比增长5.8%，增速比一季度加快20.9个百分点。 实体销售明显改善， 根据中华全国商业信息中心的统

32、计， 2020年112月，全国重点大型零售企业服装类商品零售额同比下降20.71%， 降幅比一季度收窄27.14个百分点，其中自10月开始单月服装零售额连续三个月恢复正增长。 出口方面，2020年以来，疫情造成国际市场服装消费需求锐减，导致中国服装行业出口持续负增长。而受益于国内疫情率先得到有效控制，中国服装行业凭借完备的产业链、供应链体系， 快速恢复生产供给， 在海外经济重启、市场需求回升以及部分订单回流的情况下，服装出口降势逐步缓解，并于8月开始连续5个月呈现正增长。根据中国海关数据，2020年112月，中国累计完成服装及衣着附件出口1373.82亿美元， 同比下降6.4%， 降幅比一季度

33、收窄14.2个百分点。2020年，印度、斯里兰卡等国家疫 跟踪评级报告 9 情爆发，订单无法保证货期，而中国具有轻工业全产业链优势，引海外订单回流；国内棉纺企业于8月出现回暖，9月以来，排单量有加速趋势。长期来看，发达国家纺织业加速回流、供给能力持续提升，东南亚新兴国家加速纺织产业布局，且在原材料价格和生产用地价格等方面比较成本优势显著，对中国纺织行业保持稳定竞争力提出了更高要求。 从效益状况上看，在国内疫情防控取得成效、国际市场需求重启以及各项扶持政策实施落地等因素作用下，国内服装产业循环逐步畅通，企业经营状况好转，行业主要效益指标降幅持续收窄。据国家统计局数据，2020年112月， 全国1

34、3300家规模以上服装企业累计实现营业收入13697.26亿元， 同比下降11.34%， 降幅比一季度收窄12.12个百分点；利润总额640.44亿元，同比下降21.30%，降幅比一季度收窄22.20个百分点； 营业收入利润率为4.68%， 比2019年同期下降0.59个百分点， 但比一季度回升1.53个百分点。尽管企业盈利形势明显改善，但是在市场需求不足、产销依然下滑的情况下，行业运行仍然面临着较大压力。2020年，全国规模以上服装企业亏损面高达23.16%，比2019年同期扩大9.82个百分点，亏损企业亏损额同比增长62.41%；管理、销售、财务三项费用比例为9.24%，比2019年同期提

35、高0.16个百分点；企业总资产周转率、产成品周转率分别为1.21次/年和12.69次/年， 分别比2019年同期放缓10.69%和10.91%。 六、 基础素质分析 1. 产权状况 截至 2021 年 6 月 2 日， 公司注册资本 30.93亿元，马鸿先生持有公司 572168465 股股份，其一致行动人兴原投资持有公司 91288739 股股份，合计持有公司 663457204 股股份，占公司总股本的比例为 21.45%； 马鸿先生为公司控股股东、实际控制人。 2. 企业规模及竞争力 跟踪期内，公司继续跟踪期内，公司继续保持品牌服饰与供应保持品牌服饰与供应链管理两大核心业务链管理两大核心业

36、务，并在疫情背景下并在疫情背景下，将将业业务拓展至医疗用品行业务拓展至医疗用品行业。 公司品牌服饰业务围绕 “潮流前线” 品牌，深耕国内三、 四线市场及 1635 周岁的年轻人消费群体，通过直营与特许加盟相结合的模式在全国建立销售渠道。截至 2021 年 3 月底，公司拥有 1327 家连锁品牌服装门店。 供应链管理方面，以全资子公司东莞市搜于特供应链管理有限公司（以下简称“供应链管理公司” ）作为运作平台，在全国各纺织服装产业集群地区分别与合作伙伴投资设立项目子公司，利用公司在设计研发、集中采购、生产管理及仓储配送等方面的经验，为时尚产业品牌商、制造商等客户提供供应链服务。此外，医疗用品行业

37、方面， 公司 2020 年成立全资子公司东莞市搜于特医疗用品有限公司 （以下简称 “医疗用品公司” ） ，主要从事一次性使用医用口罩等防护用品的生产与销售。 3. 企业信用记录 根据公司提供的公司本部及子公司企业信根据公司提供的公司本部及子公司企业信用报告，用报告，公司公司本部及子公司已发生债务逾期。本部及子公司已发生债务逾期。 根据公司提供企业信用报告 （工商注册号：91441900782974319E） ，截至 2021 年 5 月 20日，公司本部已结清信贷信息中，包含 1 笔垫款（金额 140 万元） 、12 笔关注类贴现账户；公司本部未结清信贷信息中， 包含 24 笔关注类借款（余额

38、合计 10.68 亿元） 、5 笔关注类银行承兑汇票（余额合计 0.97 亿元） ，作为保证人/反担保人的债务中，关注类余额合计 3.03 亿元。 根据公司提供企业信用报告（统一社会信用代码：91441900351980979P） ，截至 2021 年5 月 20 日，供应链管理公司已结清信贷信息中无不良或关注类记录；供应链管理公司未结清信贷信息中，包含 13 笔关注类借款（余额合计2.19 亿元） 、3 笔关注类银行承兑汇票（余额合计 0.83 亿元） ， 作为保证人/反担保人的债务中， 跟踪评级报告 10 关注类余额合计 3.15 亿元。 七、 管理分析 跟踪期内，公司跟踪期内，公司在法人

39、治理结构、管理制在法人治理结构、管理制度等方面无重大调整，但度等方面无重大调整，但高管变动较为频繁高管变动较为频繁。 公司董事会于 2021 年 4 月 20 日收到公司副总经理轲怀军先生的辞职报告。轲怀军先生因个人原因辞去公司副总经理职务，辞职后，轲怀军先生将不再担任公司任何职务。 2021 年 4 月 28 日，公司召开第五届董事会第二十八次会议审议通过关于聘任公司副总经理的议案，因公司工作岗位调整，伍骏先生从即日起不再担任公司总经理职务，聘任伍骏先生为公司副总经理，任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会届满之日止；同日，公司董事会审议通过关于聘任公司总经理的议案，因公司工作岗位调整，

40、林朝强先生从即日起不再担任公司副总经理职务，聘任林朝强先生为公司总经理，任期自本次董事会审议通过之日起至本届董事会届满之日止。 林朝强，男，1963 年生，本科学历，中国国籍， 无境外永久居留权。 曾任福建七匹狼 （集团）与狼共舞服饰公司副总经理、广东恒威集团公司总裁助理、服装分公司副总经理、人力资源总监、广州飘的服饰公司品牌总经理、广州潮伍服饰公司品牌总经理，2006 年 11 月至2021 年 4 月历任公司营销总监、 副总经理， 2018年 6 月起兼任公司办公室主任，2019 年 10 月至今任公司董事。 伍骏，男，1978 年出生，中专学历，中国国籍，无境外永久居留权。2006 年

41、11 月至今任公司董事，2007 年 12 月至今任东莞市潮流前线信息科技有限公司执行董事、经理，2012年 1 月至 2021 年 4 月历任公司副总经理、 总经理，2015 年 8 月至今任供应链管理公司执行董事兼经理，2015 年 9 月至今先后担任湖北浚通供应链管理公司、广州集亚特供应链管理有限公司、苏州聚通供应链管理有限公司、江西聚构商贸有限公司、广东集美购品牌管理有限公司董事。 八、 重大事项 1公司本部及子公司债务逾期 截至截至2021年年4月月28日，公司日，公司本部本部及子公及子公司逾期债务合计司逾期债务合计36907.12万元，万元，导致部分银行导致部分银行账户及资产被冻结

42、以及实际控制人作为担保人账户及资产被冻结以及实际控制人作为担保人资产及银行账户被冻结资产及银行账户被冻结。 2021 年 4 月 29 日，公司发布关于公司部分债务逾期及部分资产被冻结的公告（以下简称“公告” ） ，称受疫情影响，公司业务收入下滑，库存积压大，资金回笼慢，造成公司资金状况紧张，公司及部分子公司存在部分债务逾期情况，导致部分银行账户及资产被冻结以及实际控制人作为担保人资产及银行账户被冻结的情况。截至 2021 年 4 月 28 日，公司及子公司供应链管理公司和东莞市搜于特品牌管理有限公司（以下简称“品牌管理公司” ）逾期债务合计 36907.12 万元（不包含因逾期产生的违约金、

43、滞纳金和罚息等） ，占公司 2020 年经审计的归母净资产的 9.78%。 根据公司初步核查， 公司银行账户被冻结，主要系公司与中信银行股份有限公司东莞分行的金融借款纠纷，在公司借款未逾期的情况下要求公司提前偿还借款约 1.6 亿元，其向广州仲裁委员会申请了仲裁，并向法院申请财产保全，冻结了公司部分银行账户、全资子公司广东美易达供应链管理有限公司 6175 万元股权、担保人（控股股东、实际控制人马鸿先生）持有的公司股份 51848936 股及部分银行账户。 因公司在中国工商银行股份有限公司东莞道滘支行的借款逾期，其向法院申请诉前财产保全，冻结了公司部分银行账户及公司持有的广州市汇美时尚集团股份

44、有限公司 3003 万元股权。 截至 2021 年 4 月 28 日，上述银行账户被冻结的资金余额合计 7511136.17 元，占公司2020 年经审计的归母净资产的 0.20%，占公司 跟踪评级报告 11 合并报表范围内最近一年（截至 2020 年 12 月31 日）经审计的货币资金余额的 0.66%。 公告称，目前公司正在与相关债权银行协商沟通， 包括但不限于展期、 部分偿还等方式；同时通过出售资产、加快回收应收款等方式全力筹措偿债资金。 联合资信将持续关注公司债务偿还进展及上述事项对公司生产经营、再融资等方面产生的影响。 2实控人股权转让 公司实际控制人持有的公司股份质押比例很高且已发

45、生被动减持。公司实际控制人持有的公司股份质押比例很高且已发生被动减持。 公司控股股东、实际控制人马鸿先生于2021年5月12日与华泰证券（上海）资产管理有限公司、王浩先生签订了股份转让协议，马鸿先生通过协议转让的方式向王浩先生转让其持有的公司无限售流通股75000000股（占公司总股本的2.43%） 。马鸿先生将以股份转让价款偿还股权质押借款。 2021年6月1日，上述股份协议转让事宜已办理完成过户登记手续。本次股份过户登记完成后，马鸿先生持有公司572168465股股份，其一致行动人兴原投资持有公司91288739股股份，合计持有公司663457204股股份， 占公司总股本的比例为21.45

46、%。 马鸿先生仍为公司控股股东、实际控制人，本次权益变动不会导致公司控股股东、实际控制人变更。 截至2021年6月2日，马鸿先生持有公司股份中，累计质押股份503520949股，累计质押股份数占公司股份总数的16.28%，占马鸿先生所持公司股份的88.00%；被冻结的股份总数为51848936股，被冻结的股份占公司股份总数的1.68%，占马鸿先生所持公司股份的9.06%。马鸿先生之一致行动人兴原投资持有公司股份中，累计质押股份23000000股，占公司股份总数的0.74%，占兴原投资所持公司股份的25.19%。2021年以来，马鸿先生及兴原投资所持公司股份被强制平仓导致被动减持合计669283

47、51股。 九、 经营分析 1经营概况 2020 年， 新冠肺炎疫情给纺织服装行业带来巨大冲击，叠加国际贸易环境的不确定性，共同导致市场需求不足，公司产销下滑、库存高企，主营业务收入较上年下滑明显，综合毛利率为负数，面临很大运营压力。年， 新冠肺炎疫情给纺织服装行业带来巨大冲击，叠加国际贸易环境的不确定性，共同导致市场需求不足，公司产销下滑、库存高企，主营业务收入较上年下滑明显，综合毛利率为负数，面临很大运营压力。 2020 年，受新冠肺炎疫情的影响，公司供应链管理业务上游供应商及下游客户复工复产延缓，同时品牌服饰业务终端店铺开业时间延迟、客流减少等原因，公司实现主营业务收入85.73 亿元，同

48、比下降 33.21%。分业务板块来看，2020 年，公司供应链管理业务收入 73.87亿元，较上年大幅下降 30.29%，占主营业务收入的比重为 86.16%，较上年提高 3.60 个百分点；公司服装业务收入为 6.29 亿元，较上年大幅下降 56.27%，占主营业务收入的比重为7.34%，较上年减少 3.88 个百分点。其他产品收入 4.03 亿元， 较上年下降 49.58%， 占主营业务收入的比重为 4.71%。2020 年，公司新增医疗用品收入 1.54 亿元。 表 2 20192020 年和 2021 年一季度公司主营业务收入构成及毛利率情况（单位：亿元、%） 项目项目 2019 年年

49、 2020 年年 2021 年年 1-3 月月 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 材料 105.98 82.56 4.00 73.87 86.16 -1.10 11.10 84.91 2.07 服装 14.40 11.22 35.49 6.29 7.34 -54.56 1.22 9.31 -87.74 医疗用品 - - - 1.54 1.79 52.92 0.08 0.58 -44.60 其他产品（电子产品） 7.99 6.23 2.86 4.03 4.71 -21.63 0.68 5.20 0.89 合计合计 128.37

50、100.00 7.46 85.73 100.00 -5.02 13.08 100.00 -6.62 资料来源：公司提供 跟踪评级报告 12 从毛利率来看，2020 年，公司供应链管理和服装业务受新冠肺炎疫情影响很大，此外公司对品牌服饰业务库存进行大力度降价促销，综合导致上述两个板块毛利率下降至-1.10%和-54.56%。 其他电子产品毛利率为-21.63%； 新增的医疗用品业务毛利率为 52.92%。 综合因素影响下， 2020 年， 公司主营业务毛利率为-5.02%。 2021 年 13 月，公司实现主营业务收入13.08 亿元，与上年同期基本持平；综合毛利率进一步下降至-6.62%。 2