新希望：2020年面向专业投资者公开发行可续期公司债券信用评级报告.PDF

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1、 公司债券信用评级报告 新希望六和股份有限公司 2 关注 1所处行业上下游价格易波动，且面临多所处行业上下游价格易波动，且面临多种风险。种风险。 公司所处行业上游原材料价格不稳定，下游畜、 禽产品价格容易发生周期性波动， 生产流通过程中还面临疫病、食品安全等风险。 2多元化经营管理风险。多元化经营管理风险。公司业务板块众多， 管理体系庞大， 面临一定的多元化经营管理风险。截至 2019 年底，公司合并范围内共拥有573 家子公司。 3在建工程尚需投入规模较大，面临一定在建工程尚需投入规模较大，面临一定的资金支出压力。的资金支出压力。公司对生猪养殖项目投入较大，截至 2020 年 3 月底，公司

2、主要在建工程未来尚需投资 60.95 亿元， 面临一定的资金支出压力。而且在建工程能否取得预期投资回报存在一定不确定性。 4公司公司债务债务规模增长较快，且债务结构有规模增长较快，且债务结构有待调整待调整。由于长、短期借款大幅增加，20172019 年，公司全部债务增长较快，年均复合增长 48.32%；其中短期债务占比分别为 71.22%、85.51%和 75.17%。 分析师 唐玉丽 登记编号（R0040215110002） 李敬云 登记编号（R0040220010004） 邮箱： 电话：010-85172818 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PIC

3、C 大厦 10 层（100022） 网址： 公司债券信用评级报告 新希望六和股份有限公司 4 一、主体概况 新希望六和股份有限公司（以下简称“公司”或“新希望”）原名为四川新希望农业股份有限公司，经四川省人民政府川府函1997260 号文批准，于 1998 年 3 月由原绵阳希望饲料有限公司整体变更成立，成立时注册资本为 14,002.00 万元。1998 年 3 月 11 日和 9 月 15 日，公司向社会公众公开发行的公众股 3,600.00 万股和向内部职工发行的内部职工股 400.00 万股，并在深圳证券交易所上市交易，股票简称“新希望”，股票代码“000876.SZ”。2011 年

4、12 月，公司变更为现名。后历经多次股权转让及增资，截至 2019 年底，公司注册资本为 421,601.50 万元，其中新希望集团有限公司（以下简称“新希望集团”）直接持股 24.86%股份，通过南方希望实业有限公司（以下简称“南方希望”）间接持有公司 29.21%股份，合计持有公司 54.07%股份，为公司控股股东；刘永好先生为公司实际控制人。截至 2019 年底，公司实际控制人刘永好先生所持的公司股份不存在质押情况。 图 1 截至 2019 年底公司股权结构图 资料来源：公司提供 公司经营范围包括：许可经营项目：配合饲料、浓缩饲料、精料补充料的生产、加工（限分支机构经营） （以上项目及期

5、限以许可证为准）。一般经营项目（以下范围不含前置许可项目，后置许可项目凭许可证或审批文件经营）：谷物及其他作物的种植；牲畜的饲养；猪的饲养；家禽的饲养；商品批发与零售；进出口业；项目投资及管理（不得从事非法集资、吸收公众资金等金融活动）；科技交流和推广服务业。 截至 2019 年底，公司根据经营需要将管理单元分为本部职能管理中心、战略业务单元和本部公司化支持平台 3 类；其中战略业务单元包括饲料 BU、禽产业 BU、海外特区、食品事业群和猪产业发展指挥部等 5 个战略业务单元 （见附件 1） 。 截至 2019 年底， 公司在国内外共拥有 573 家子公司；拥有在职员工 7.06 万人。 截至

6、 2019 年底，公司合并资产总额 642.18 亿元，负债总额 315.68 亿元，所有者权益（含少数 公司债券信用评级报告 新希望六和股份有限公司 5 股东权益）326.50 亿元，其中归属于母公司所有者权益合计 260.62 亿元。2019 年，公司实现营业总收入 820.51 亿元，净利润（含少数股东损益）61.81 亿元，其中归属于母公司所有者的净利润 50.42亿元；经营活动产生的现金流量净额 44.37 亿元，现金及现金等价物净增加额 3.21 亿元。 公司注册地址：四川省绵阳市国家高新技术产业开发区；法定代表人：刘畅。 二、本次可续期公司债券概况及募集资金用途 1本次可续期公司

7、债券概况 本次可续期公司债券名称为“新希望六和股份有限公司2020年面向专业投资者公开发行可续期公司债券” （以下简称“本次债券” ） ，发行规模不超过100亿元（含），计划分期发行，首期拟发行规模不超过人民币30亿元（含）。本次债券面值100元，按面值平价发行。本次债券可以为单一期限品种，也可以为多种期限的混合品种。具体期限构成、各期限品种的发行规模及是否行使续期选择权提请股东大会授权董事会并同意董事会授权公司管理层在发行前根据公司资金需求和发行时市场情况确定。本次债券在破产清算时的清偿顺序劣后于公司发行的普通债券和其他债务。 续期选择权：续期选择权：本次债券基础期限不超过5年（含）；在约定

8、的基础期限期末及每一个周期末，公司有权行使续期选择权，按约定的基础期限延长1个周期；公司不行使续期选择权则全额到期兑付。 递延支付利息选择权：递延支付利息选择权：本次债券采用固定利率形式，单利按年计息，不计复利。如有递延，则每笔递延利息在递延期间按当期票面利率累计计息。首个周期的票面利率将由公司与主承销商根据网下向专业投资者的簿记建档结果在预设区间范围内协商确定，在首个周期内固定不变，其后每个周期重置一次。首个周期的票面利率为初始基准利率加上初始利差，后续周期的票面利率调整为当期基准利率加上初始利差再加300个基点，利率调整后相比首个周期票面利率不超过400个基点。初始利差为首个周期的票面利率

9、减去初始基准利率。本次债券附设公司递延支付利息选择权，除非发生强制付息事件，本次债券的每个付息日，公司可自行选择将当期利息以及按照本条款已经递延的所有利息及其孳息推迟至下一个付息日支付，且不受到任何递延支付利息次数的限制；前述利息递延不属于公司未能按照约定足额支付利息的行为。在公司不行使递延支付利息权的情况下，每年付息一次；到期一次还本，最后一期利息随本金的兑付一起支付。 强制付息事件：强制付息事件：付息日前12个月内，发生以下事件的，公司不得递延当期利息以及按照约定已经递延的所有利息及其孳息：（1）向普通股股东分红；（2）减少注册资本。 利息递延下的限制事项：利息递延下的限制事项：若公司选择

10、行使延期支付利息权，则在延期支付利息及其孳息未偿付完毕之前，公司不得有下列行为：（1）向普通股股东分红；（2）减少注册资本。 赎回选择权：赎回选择权：公司在满足以下两种情况之一时，可以赎回本次债券：（1）公司由于法律法规改变或修正，相关法律法规司法解释的改变或修正而不得不为本次债券的存续支付额外税费，且公司在采取合理的审计方式后仍然不能避免该税款缴纳或补缴责任的时候，公司有权对本次债券进行赎回；（2）根据相关会计准则规定，公司将本次债券计入权益，若未来因企业会计准则变更或其他法律法规改变或修正，影响公司在合并财务报表中将本次债券计入权益时，公司有权对本次债券进行赎回。 本次债券无担保。 2本次

11、可续期公司债券募集资金用途 本次债券募集资金拟用于生猪养殖场建设项目、偿还公司有息债务、补充营运资金等。 公司债券信用评级报告 新希望六和股份有限公司 6 三、行业分析 公司所处行业包括饲料行业和畜牧养殖行业。 1饲料行业 （1）行业概况 近年来近年来，我国饲料行业已告别高速增长期我国饲料行业已告别高速增长期，总产量总产量有所波动有所波动。 饲料是指在合理喂养条件下能对畜禽、水产动物等提供营养物质、调控生理机制、改善动物产品品质，且不产生有毒有害作用的物质。按照产品配方及养殖户使用方法分类，饲料可分为预混合饲料、浓缩饲料和配合饲料。按照饲养对象分类，饲料可分为禽畜饲料、水产饲料及其他饲料。 图

12、 2 饲料产品按企业生产标准分类图 资料来源：中国畜牧业协会、中国饲料工业协会 根据国家统计局数据，中国饲料产品产量从 2000 年的 3,740.81 万吨增加到 2014 年的 2.72 亿吨，增长了 6.28 倍，其中 2004 年到 2014 年，饲料产量保持在较高的增长速度，除 2011 年外各年度均保持了两位数以上的增速。经过多年跨越式发展后，自 2015 年起，我国饲料产品产量增速出现明显下降，特别是 2018 年，受生猪和禽类养殖收益下降的影响，我国饲料产量 2.42 亿吨，同比下降14.94%。2019 年以来，随着猪饲料需求逐步回升和禽饲料需求保持上升，我国饲料产量 2.6

13、2 亿吨，较上年增长 8.14%。 公司债券信用评级报告 新希望六和股份有限公司 7 图 3 20002019 年中国饲料产量走势（单位：亿吨、%） 资料来源：Wind （2）行业上下游情况 饲料行业上游 饲料原料价格主要受供求关系影响，饲料原料价格主要受供求关系影响，近期玉米和豆粕近期玉米和豆粕价格价格均有上涨趋势，均有上涨趋势，对行业对行业内内企业企业的的成本成本控制控制产生产生一定影响。一定影响。 饲料行业的上游主要为玉米和豆粕等饲料原料。20082019 年，玉米价格走势分三个时期，分别为政策上升期、政策瓶颈期及政策改革期，先是震荡中走高，由于玉米供应量充足，新陈玉米无缝衔接、下游需求

14、疲软，加之前期实行的玉米国储政策面临调整（即取消玉米主产区东北三省和内蒙古自治区的保护价格，玉米临时收储政策调整为“市场化收购”加“补贴”），玉米价格在 2015年底发生断崖式下跌，并在 2016 年底将至本轮调整最低点。2017 年起，玉米价格走势进入政策改革期，玉米市场化改革进一步深入，玉米市场价格重心上移，但涨幅有限。具体看，2019 年以来，全国玉米价格震荡走高， 截至 2019 年底， 我国玉米批发平均价格为 2.09 元/公斤， 较年初上涨 0.97%，上涨程度较为温和。但 2020 年，随着下游养殖需求回暖、我国玉米库存降至低位，后续玉米价格可能继续温和上涨。 图 4 2008

15、年以来我国玉米批发平均价（单位：元/公斤） 资料来源：Wind 从豆粕价格来看，豆粕的供需结构由大豆的供需结构决定。受进口大豆的低价冲击，国内农民 公司债券信用评级报告 新希望六和股份有限公司 8 种植大豆积极性不高，大豆产量在 2004 年后波动下降，直到 2015 年在大豆产业政策的刺激下才有所增长，但近年来我大豆进口依存度仍然接近 85%。从进口来源来看，我国 80%90%的进口大豆来自巴西、美国和阿根廷。2019 年，我国进口自巴西、美国和阿根廷的大豆占国内消费量的比例分别为 53.70%、15.78%和 8.20%。截至 2019 年底，我国豆粕现货价格为 2,834.50 元/吨，

16、较年初变化不大，整体保持稳定。但 2020 年以来，随着新冠疫情全球在蔓延，巴西大豆和阿根廷大豆受到物流阻塞和人员不足的影响，到港情况不明朗；美国大豆供给因贸易摩擦和未至收获期尚无法预测；导致豆粕价格整体处于上升趋势。 饲料行业下游 饲料行业下游为畜牧养殖行业，详见本报告行业分析部分“2、畜牧养殖行业”。 （3）行业竞争 目前，目前，饲料行业已形成了以少数全国性大型企业集团为主导，部分中型企业占据区域性市场，饲料行业已形成了以少数全国性大型企业集团为主导，部分中型企业占据区域性市场，大批小企业为补充的市场格局大批小企业为补充的市场格局。 饲料行业具有市场容量稳定、总量较大的特点。近年来，我国饲

17、料行业有了突飞猛进的发展，龙头企业纷纷开始整合自身业务结构，横向进行收购、兼并，小企业不断退出市场。受此影响，2012年以来，我国饲料加工企业由 10,858 家减少至目前不到 8,000 家，降幅超过 30%；产业集中度明显提升，饲料行业 CR10 已超 35%。与此同时，因市场化程度明显提高、产品同质化严重，行业内部竞争愈演愈烈。 目前国内配合饲料（浓缩饲料、精料补充料）生产企业主要分为三大类：一是全国性的大型农牧产业集团，无论是品牌效应、产品品质、资金实力还是资源整合能力等均处于市场竞争的优势地位，如新希望、广东海大集团股份有限公司、北京大北农科技集团股份有限公司等；二是区域性的中等饲料

18、企业，拥有自己核心的竞争力和核心技术，在一个或多个局部地区拥有非常高的市场认可度和品牌效应， 属于快速成长期或即将进入成熟期的企业， 如福建傲农生物科技集团股份有限公司、深圳市金新农科技股份有限公司等；三是中小型饲料企业，这类企业没有技术特色或核心优势，客户群体也相对不稳定。虽然能够持续经营，但发展空间有限，处于较弱势的市场地位。 由于饲料行业存在产品运输半径的问题，目前国内饲料龙头企业基本限于区域领先，很难做到在全国各个区域同时领先，这也为饲料行业的发展和新格局的产生提供了空间。 （4）行业政策 国家政策支持饲料工业健康发展，行业政策环境良好。国家政策支持饲料工业健康发展，行业政策环境良好。

19、 饲料行业具有涉及面广、关联度高、劳动技术密集、吸纳就业能力强等特点。近年来，中央一号文件多次聚焦“三农”问题，政府连续出台多项政策支持包括农副产品加工业在内的农业发展，但对饲料行业发展的方向做出了科学性与生态化的指引。 表 1 饲料行业最新相关政策 日期日期 政策文件政策文件 发文机关发文机关 内容内容 2015 年 12 月 全国饲料工业“十三五”发展规划 农业部 明确提出加强饲料资源综合利用，发展优势安全高效饲料产品、加快推动发展方式转变，支持饲料企业向饲料原料生产、畜牧水产养殖、畜产品加工等领域延伸产业链，增强抗风险和可持续发展能力 2016 年 12 月 “十三五”生态环境保护规划

20、国务院 强调要大力推进畜禽养殖污染防治；划定禁止建设畜禽规模养殖场（小区）区域，加强分区分类管理，以废弃物资源化利用为途径，整体推进畜禽养殖污染防治；养殖密集区推行粪污集中处理和资源化综合利用；要求在 2017 年底之前，各地区依法关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场（小区）和养殖专业户。 2017 年 6 月 粮改饲工作实施方案 农业部 促进青贮玉米、苜蓿、燕麦、甜高粱和豆类等饲料作物种植，收获加工后以青贮饲草料产品形式由牛羊等草食家畜就地转化。到 2020 年，全国优质饲草料种植面积发展到 2500 万亩以上。 公司债券信用评级报告 新希望六和股份有限公司 9 2019 年 3 月 关于征求意见

21、的函 农业农村部 决定实施药物饲料添加剂退出计划，自 2020 年 1 月 1 日起，退出除中药外的所有促生长类药物饲料添加剂品种；自 2020 年 7 月 1 日起，饲料生产企业停止生产含有促生长类药物饲料添加剂的商品饲料。 资料来源：联合评级整理 （5）行业关注 原材料价格波动风险原材料价格波动风险 饲料产品的成本主要来自原料成本，而所需主要原料玉米、豆粕等的价格易受气候变化、国际粮情和国家农业政策的影响而发生波动，进而加大了饲料行业成本控制难度。 下游下游养殖业养殖业市场市场波动风险波动风险 饲料加工行业处于养殖业的上游，养殖业易随生猪价格、国内外消费市场及动物重大疫病而波动。一方面，养

22、殖业中重要子行业生猪养殖业，仍然存在着“多、散、小”的特点，猪价周期性波动对经营者的负面影响仍将长期存在； 另一方面， 食品安全和疫情是养殖业发展的重要影响因素，近几年，“禽流感”“猪流感”“蓝耳病”等事件频发，对养殖企业冲击较大。养殖行业产品价格、销售量的波动，将直接传导至饲料行业。 运输行业整改导致运输成本上升运输行业整改导致运输成本上升 饲料产品物流量较大， 运杂费是其饲料加工企业销售费用的重要组成部分。 由于历史遗留问题，我国货运车辆大部分归个人所有，物流用车存在一定的非标准化问题。2016 年 9 月，我国超限运输车辆行驶公路管理规定开始实施，现有车辆中，相当一部分面临整改或逐步被淘

23、汰。实施运输新规定所导致的运输市场车量紧张、运费提高，将对饲料加工企业费用控制带来不利影响。 （6）未来发展 行业整合升级，集中度不断提高行业整合升级，集中度不断提高 饲料行业市场竞争加剧，集中度有所提高。饲料行业在不断向集团化、规模化方向发展，未来经营规模小、技术落后、抗风险能力低的饲料加工企业将在激烈的市场竞争中被淘汰。饲料加工企业开始提高饲料、畜牧及食品加工产业关联度，推动了饲料加工行业的转型和提升。饲料加工企业不仅要依靠扩大产量和提高市场份额获得竞争优势，同时要不断提高饲料生产科技水平，降低农产品等原料成本，研制和开发新产品。 饲料需求继续增长饲料需求继续增长 随着国内居民生活水平的提

24、高以及城镇化进程的推进，人们对肉、蛋、奶等动物性食品需求将不断增加， 并且对质量的要求也不断增强。 饲料作为畜牧业发展的基础， 其未来发展潜力巨大。 2019年，我国生猪出栏 5.44 亿头。截至 2019 年 11 月底，我国生猪存栏量 1.95 亿头，占世界总量的比重较大，行业容量在 1 万亿元之上；随着规模化生猪养殖的持续发展，饲料需求有望小幅稳定增长。 下游养殖产业变化倒推饲料企业延伸产业链下游养殖产业变化倒推饲料企业延伸产业链 近年来，由于养殖行业规模化提速，以家庭农场为代表的规模化养殖及大中型养殖企业逐步成为饲料的主要需求群体，下游养殖行业集中度的提升推动饲料行业集中度提升，导致饲

25、料行业需求发生变化；此外，环保压力推动小企业退出市场，受此影响，饲料企业的发展路径发生调整，部分大型饲料企业向下游延伸，进行产业链整合，进入养殖行业，一些饲料企业则尝试 OEM 发展路径，未来规模养殖企业将提供专业饲料业务，坚持服务营销发展策略，以家庭农场和规模化猪场为重点客户群，以提供养殖综合技术服务为切入点，以实现饲料、兽药等产品的协同性为未来发展方向。 公司债券信用评级报告 新希望六和股份有限公司 10 2畜牧养殖行业 （1）行业概况 近年来，我国畜禽养殖行业将长期稳定发展，并呈现规模化、标准化、集约化的发展趋势。近年来，我国畜禽养殖行业将长期稳定发展，并呈现规模化、标准化、集约化的发展

26、趋势。 近年来，我国人均可支配收入的增长改善了居民膳食结构，畜禽产品已成为生活必需品，并从需求端拉动了养殖业的发展。 2018 年， 我国养殖业总产值达到 2.87 万亿元， 较上年小幅下降 2.26%。目前，我国人均肉类占有量达 64 公斤，直接从事畜禽养殖的收入占家庭农业经营现金收入的 1/6，养殖业日益呈现规模化、标准化、集约化的发展趋势。 图 5 20132018 年我国农业和养殖业总产值及增长率（单位：亿元、%） 资料来源：国家统计局、前瞻产业研究院 图 6 20082019 年我国肉类产量及增长率（单位：万吨、%） 资料来源：国家统计局 近年来，受 2019 年生猪存栏较少、猪肉产

27、量下降影响，我国肉类产量整体呈下降趋势。20172019 年，我国肉类产量分别为 0.87 亿吨、0.86 亿吨和 0.76 亿吨，年均复合下降 5.99%；同比增速分 公司债券信用评级报告 新希望六和股份有限公司 11 别为 0.30%、-0.34%和-11.31%。 从畜禽产品的产量上来看，猪肉产量稳居各畜产品之首，为养殖业的主要产品，2019 年猪肉产量为 4,255.00 万吨，较上年下降 21.26%，主要系猪周期下行阶段能繁母猪存栏降至历史低点、环保因素以及非洲猪瘟影响复产等因素综合影响所致。排名其后的奶类和禽蛋产量均较上年有所增长。鸡肉产量方面， 受祖代鸡引种受限影响， 鸡肉产量

28、自 2015 年起持续下降至 2017 年的 1,160.00 万吨，为近十年来最低点。2018 年鸡肉产量与上年持平。2019 年鸡肉产量为 1,380.00 万吨，较上年增长17.95%，主要系积极替代猪肉缺口所致。牛、羊肉产量方面，随着居民收入的逐步提高，牛、羊肉的需求量持续增长，带动产量稳步上升，但由于我国牛、羊现代化养殖起步较晚，产量难以大幅提高，对外依存度持续上升。 图 7 20082019 年我国各主要畜禽产品产量（单位：万吨） 资料来源：国家统计局、艾媒数据中心 （2）生猪养殖 我国生猪养殖集中度目前仍属较低；我国生猪养殖集中度目前仍属较低；2019 年以来，猪价年以来，猪价快

29、速快速上涨，进入上涨，进入高高景气周期；未来受供景气周期；未来受供给逐步宽松影响给逐步宽松影响将将有所回落。有所回落。 近年来，随着国家政策驱动、环保因素以及市场发展，我国生猪养殖结构不断优化，行业集中度持续提升， 但生猪养殖行业集中度仍比较低， 截至 2019 年底， 我国生猪养殖行业 CR10 不到 10%，而同期出栏在 50 头以下的生猪养殖场数量占全国总养殖场数量的比例在 90%以上， 导致目前我国肉猪养殖主体仍为散养农户。 供给方面，从能繁母猪存栏量来看，2012 年至今，受散养户逐步退出，补栏意愿不强烈等多方面因素影响，能繁母猪存栏量持续下跌。截至 2020 年 3 月底，我国能繁

30、母猪存栏量仍处于近十年低位。由于 2016 年猪价下跌导致养殖户有压栏观望情绪并延迟补栏，2017 年我国生猪存栏量较上年有所下降， 出栏量较上年略有增加。 截至2017年底， 我国生猪存栏量34,153万头， 较年初下降8.91%；生猪出栏量 68,861 万头，较上年上升 0.52%。截至 2018 年底，我国生猪存栏量 31,111 万头，较年初下降 7.12%；生猪出栏量 69,382 万头，较年初上升 0.76%，主要系受非洲猪瘟影响，养殖户加速出栏所致。截至 2019 年 11 月底，我国生猪存栏量 19,457 万头，较上年同期下降 39.77%。截至 2019年底，我国生猪出栏

31、量 54,419 万头，较上年同期下降 20.97%，主要系猪周期下行阶段能繁母猪存栏 公司债券信用评级报告 新希望六和股份有限公司 12 降至历史低点、环保因素以及非洲猪瘟影响复产等因素综合影响所致。短期看，能繁母猪仍处低位将造成一段时间内生猪供给不足。中长期来看，猪肉价格持续处于高位刺激了各大主体的复养扩产步伐，未来生猪供给有望进一步宽松。 需求方面，我国猪肉消费总量在 2014 年之前保持总体增长态势，并于 2014 年达到 5,719 万吨的历史高点。2015 年，我国猪肉消费总量出现负增长，主要系人们饮食结构变化及猪肉价格提升所致。 随着人均可支配收入的增加及农村人口对猪肉需求量的增

32、长， 2015年后猪肉消费总量降幅收窄；预计未来猪肉潜在需求量将保持稳定，但不排除猪肉价格过高时，消费者转向鸡肉等替代品。 价格方面，由于我国猪肉需求近年来较为稳定，因此供给在猪肉价格的形成中具有重要影响。2016 年，受生猪存栏较低以及极端气温影响，猪价快速上涨，并于 2016 年年中到达 21.12 元/公斤的历史高位；2016 年下半年，生猪价格先降后升，整体维持高位。2017 年，受生猪存栏量和能繁母猪存栏量的持续走低，以及养殖户补栏积极性犹存等多因素影响，猪肉价格呈现出供需博弈格局下的下行趋势。截至 2017 年底，生猪价格为 14.92 元/公斤，较年初 18.14 元/公斤下降

33、17.75%。2018年上半年， 生猪价格延续下降趋势， 并于 2018 年 4 月底到达截至目前本轮猪周期调整的最低点 10.10元/公斤； 2018 年 8 月， 受非洲猪瘟突然爆发影响， 主产区和主销区猪价有所分化， 但仍属低迷。 2019年以来，受生猪供给短缺影响，猪肉价格直线上涨。截至 2019 年底，我国猪肉平均批发价为 43.25元/公斤，较年初增长了 106.64%。此后，猪肉平均批发价持续位于 44 元/公斤上方。长期来看，在生猪产能进一步扩大、非洲猪瘟疫情得到有效控制后，猪价将受供给逐步宽松影响有所回落。 （3）肉鸡养殖 我国肉鸡养殖行业集中度很高；近年来受祖代鸡供给收缩影

34、响，鸡价波动上升。后续随着供给我国肉鸡养殖行业集中度很高；近年来受祖代鸡供给收缩影响，鸡价波动上升。后续随着供给逐步宽松，白条鸡平均批发价格逐步宽松，白条鸡平均批发价格将将逐步回落。逐步回落。 我国肉鸡主要包括白羽肉鸡、 黄羽肉鸡和肉杂鸡， 在鸡肉产量中的占比分别为 60%、 37%和 4%。就白羽肉鸡和黄羽肉鸡两大主流品种而言，白羽肉鸡具有成长快、抗病差、规模化养殖程度高的特点，多用于快餐市场；黄羽肉鸡具有成长慢、口感好、抗病好、规模化养殖程度不高的特点，多用于鲜食市场。近年来，年出栏 5 万羽以下的肉鸡养殖户不断减少，5 万羽以上的规模化养殖户逐渐增多，2019 年我国肉鸡规模化率已超 7

35、9%，远高于其他畜种。规模化养殖企业凭借不断提升的生产效率及内部治理能力将规模、资金、技术和成本等优势进一步扩大，普通散养户很难与之竞争，特别是在面对 H7N9 等突发事件时，规模化企业凭借着雄厚的资金实力与全面的疫病预防机制，能够有效化解风险。 供给方面，从祖代鸡引种情况来看，2015 年以前，美国和法国是我国大多数祖代鸡的进口国。2015 年， 由于美国和法国先后发生禽流感， 我国对美国和法国先后实施了祖代鸡引种禁令； 2016 年，我国祖代鸡引种主要来自于波兰、西班牙和新西兰，全年祖代鸡引种规模缩减至 63.86 万套，较上年下降 11.33%； 2017 年初， 波兰、 西班牙等地连续

36、爆发高致病性禽流感， 导致我国引种禁令再度升级，全年祖代鸡引种量为 68.71 万套，较上年变化不大。2018 年，我国祖代鸡引种量低于 75 万套，引种量持续四年处于低位。2019 年，我国祖代鸡引种量有所增长，但全年祖代鸡存栏量仍维持历史较低水平。考虑到祖代鸡传导到商品代至少需要 22 个月，预计短期内，肉鸡供给量仍属紧平衡。 需求方面， 近年来， 我国禽流感情况出现频繁， 较大程度影响了鸡肉等禽肉的消费量。 2016 年，我国鸡肉消费量为 1,273 万吨。2017 年初，我国爆发严重的禽流感，造成工厂、学校等禽肉需求量大幅下降，鸡肉消费量为 1,191 万吨，较上年下降 6.43%。2

37、018 年，我国鸡肉消费量为 1,197 万吨，较上年变化不大。2019 年，在猪价较高进行替代的情况下，我国鸡肉消费量约 1,400 万吨，较上年增长 16.96%。考虑到我国居民膳食习惯和对高价猪肉进行替代，预计未来我国鸡肉消费量可能保持 公司债券信用评级报告 新希望六和股份有限公司 13 小幅增长。 价格方面，受 20152018 年连续四年祖代鸡供给处于低位影响，商品代鸡价波动上升。截至2016 年底， 白条鸡平均批发价格为 14.44 元/公斤。 截至 2017 年底， 白条鸡平均批发价格上涨至 15.41元/公斤，随后延续上涨态势。截至 2018 年底，白条鸡平均批发价格上涨至 1

38、6.51 元/公斤，较上年同期增长 7.14%。 截至 2019 年底， 白条鸡平均批发价格上涨至 18.79 元/公斤， 较上年同期增长 13.81%，成为近年来的最高点。2020 年以来，随着供给逐步宽松，白条鸡平均批发价格逐步回落。 （4）行业政策 近年来，我国畜牧养殖行业政策聚焦于养殖区划、环保指导和促进养殖产能恢复，为近年来，我国畜牧养殖行业政策聚焦于养殖区划、环保指导和促进养殖产能恢复，为行业可持行业可持续发展营造了较好的政策环境。续发展营造了较好的政策环境。 “生猪养殖北上”政策 2017 年 2 月，农业部办公厅印发了2017 年畜牧业工作要点 （以下简称“ 要点 ” ）的通知

39、。根据要点规定，生猪养殖由北京、天津、上海、江苏、浙江、福建、广东、安徽、江西、湖北、湖南等限制发展的南方水网向潜力增长区东北的黑龙江、吉林、辽宁、内蒙古以及西南的云南和贵州转移，在转移过程中出现的供应缺口将由禽类以及牛羊等肉类来补上，并选择几个典型县开展生猪种养结合循环发展试点。 2019 年 9 月，生态环境部和农业农村部印发关于进一步规范畜禽养殖禁养区划定和管理，促进生猪生产发展的通知 ，指出除饮用水水源保护区，风景名胜区，自然保护区的核心区和缓冲区，城镇居民区、文化教育科学研究区等人口集中区域及法律法规规定的其他禁止养殖区域之外，不得划定禁养区。 环保类政策 2016年，我国环保政策密

40、集出台，环保门槛持续提高。国务院陆续发布土壤污染防治行动计划的通知 水污染防治行动计划 “十三五”生态环境保护规划等政策，明确要合理确定畜禽养殖布局和规模，大力推进畜禽养殖污染防治；划定禁止建设畜禽规模养殖场（小区）区域，加强分区分类管理，推行绿色发展，把环保列入政府考核，禁养区划定全面展开。 2018 年 1 月，农业部办公厅印发了2018 年畜牧业工作要点 ，提出继续推进畜禽养殖废弃物资源化利用，全面实施粮改饲政策，推动规模化养殖水平，提升中小养殖场户的生产经营水平。 促进养殖产能类政策 2019 年 12 月，农业农村部印发加快生猪生产恢复发展三年行动方案 ，包括落实生猪规模化养殖场建设

41、补助项目、加大农机购置补贴支持力度、保障养殖用地、加大金融保险支持、推进养殖项目环评“放管服”改革等。 2020 年 3 月，国家发改委和农业农村部印发关于支持民营企业发展生猪生产及相关产业的实施意见 ，提出要从加大财政支持力度、完善金融保险支持政策、支持企业克服新冠肺炎疫情带来的特殊困难、保障合理用地需求等方面支持民营企业发展生猪生产。 （5）行业关注 畜禽疾病发生和传播畜禽疾病发生和传播风险风险 作为生物体， 不可避免地会受到疾病的侵扰， 一是自有畜禽在养殖过程中发生疾病带来的风险；二是畜禽养殖行业爆发大规模疫病带来的风险。畜禽的生长过程中伴随着各种疫病的威胁。疫病爆发，将直接给企业的生产

42、带来损害；即使生产不受影响，疫病的发生与流行也会对消费者心理产生冲击，导致销售市场的萎缩。 公司债券信用评级报告 新希望六和股份有限公司 14 环保压力增大环保压力增大 肉鸡及肉猪养殖过程中会有污染物排放，其排放标准需符合国家环保监管的相关要求。随着我国对环境保护问题的日益重视，国家制定了更严格的环保标准和规范。从政绩考核来看，2017年之后，环境因素的考核首次置于比GDP更重要的位置。如果国家及地方政府将来颁布新的法律法规，进一步提高环保监管要求，将使畜禽养殖行业支付更高的环保费用，可能对行业的经营业绩和利润水平产生一定程度的影响。 食品安全事件频食品安全事件频发发 近年来，中国畜牧产业一次

43、次受到食品安全事件的冲击， “三聚氰胺” “瘦肉精”等事件不断影响消费者对于国内畜产品的信心，同时也给广大畜禽养殖户带来了巨大的损失。国家对食品安全制定的相关法规和消费者对食品安全的要求将促使肉鸡和肉猪养殖企业更加严格地控制其养殖环节的食品安全。 （6）未来发展 近年来，我国畜牧业行业规模较大，但集中度较低；随着行业的不断整合，具有技术、品牌和近年来，我国畜牧业行业规模较大，但集中度较低；随着行业的不断整合，具有技术、品牌和资金优势的大型生产企业将在竞争中获得先发优势，行业地位有望得到进一步巩固和强化。资金优势的大型生产企业将在竞争中获得先发优势，行业地位有望得到进一步巩固和强化。 未来随着环

44、保政策的趋严，畜禽养殖行业将向增长与环保并重型转变；行业集中度和产业化程度将同步提升。畜禽产品从生产到上市，涉及种养加销售等多个环节，还有饲料、动物保健品等支撑行业。未来畜牧养殖行业有望在大型养殖企业带动下，通过兼并、合资、联营等多种方式，向养殖、种植、加工纵深发展；并衍生出电商与实体结合、互联网与产业融合、生产者与消费者直接对接等新业态。 四、基础素质分析 1规模与竞争力 经过多年发展，公司作为国内农牧龙头企业之一，在规模、品牌、技术、渠道和产业链一体化经过多年发展，公司作为国内农牧龙头企业之一，在规模、品牌、技术、渠道和产业链一体化方面拥有很强的竞争优势。方面拥有很强的竞争优势。 （1）规

45、模优势 公司饲料加工规模优势突出。截至 2019 年底，公司饲料产能为 3,600.00 万吨/年，是国内第一、全球领先的饲料生产商。公司畜禽养殖规模优势明显；其中，白羽肉禽养殖规模国内前三，生猪出栏量目前排名上市公司前五。此外，截至 2019 年底，公司理论上可达的最大生猪养殖产能约 6,000万头，为后续大力发展生猪养殖业务奠定了基础。上述规模优势一定程度上能够提升公司的采购议价能力和销售定价能力，进而提升公司的资源整合能力。 （2）品牌优势 公司积累了一定的行业和区域品牌优势。公司拥有的“六和牌水产饲料” “六和牌冷冻调理鸡肉制品” “六和牌禽肉熟制品”被认定为山东省名牌产品； “六和”

46、 “六和美食”商标被认定为山东省著名商标、 中国驰名商标。 作为我国畜牧行业先进企业， 公司先后获得中国饲料工业协会颁发的 “2016年度全国十大领军饲料企业” 、国家知识产权局颁发的“2017 年国家知识产权优势企业” 、中国食品安全年会提名的“20172018 食品安全科技创新十佳案例”等荣誉称号。 （3）技术优势 公司技术实力较强。在饲料业务板块，经过多年积累，公司已经建立起全行业最大的饲料营养与原料数据库，可以及时地制定最优的营养和成本组合。禽产业方面，2019 年公司的种鸡和种鸭只 公司债券信用评级报告 新希望六和股份有限公司 15 产健雏数量分别为 110 和 200，均居国内领先

47、水平。公司与中国农业科学院北京畜牧兽医研究所合作培育出的具有完全知识产权的“中新”北京鸭，各项生产指标均达国际先进水平，打破了国外品种的垄断局面。 生猪养殖方面， 公司目前的 PSY 平均值为 23.8， 高于国内平均水平 1720。 整体看，公司在育种、养殖、管理和设备创新方面具有成体系的技术优势。 （4）渠道优势 公司经营多年，在批市、农贸、原料加工等传统流通渠道具有优势。同时，公司也在积极建设新兴销售渠道。以食品业务领域销售渠道为例，在 To B 端，公司为海底捞、真功夫、云海肴等提供长期服务，同时开发了乡村基、吉野家、小肥羊等优质客户；在 To C 端，千喜鹤冷鲜肉与永辉超市持续稳定合

48、作；美好系列产品进驻沃尔玛全国 400 余家门店；与京东、阿里、美团等平台积极展开合作，积极布局新零售业态。 （5）产业链一体化优势 公司目前已形成含饲料生产与销售、畜禽养殖、屠宰及肉制品加工、渠道销售为一体的产业链一体化经营模式，并具有产品结构多元、价格波动对冲、食安风险把控、交易费用内化等产业链一体化优势。公司第一主业为饲料生产。在此基础上，向饲料行业的下游畜禽养殖行业延伸，降低畜禽养殖成本和饲料库存风险。进而公司向养殖产业的下游屠宰及肉类加工行业延伸，对冲畜禽产品价格风险和提升盈利能力。农牧产业链的一体化有助于从食品安全、疫病防控和成本控制方面提升公司的市场竞争力。 2人员素质 公司高层

49、管理人员具有丰富的行业及管理经验，公司员工学历结构及岗位构成符合行业特点，公司高层管理人员具有丰富的行业及管理经验，公司员工学历结构及岗位构成符合行业特点，能够满足公司运营及发展需求。能够满足公司运营及发展需求。 截至 2020 年 3 月底， 公司共有董事 8 人 （其中独立董事 3 人） ， 监事 4 人， 高级管理人员 9 人，其中总裁 1 人，副总裁 5 人，董事会秘书 1 人。公司高管人员大多从事相关业务和管理工作多年，行业经验丰富。 公司董事长刘畅女士，系公司实际控制人刘永好之女，1980 年 4 月出生，新加坡国籍，研究生学历； 2002 年 6 月至 2003 年 5 月， 任

50、四川新希望农业股份有限公司办公室主任； 2003 年 6 月至 2004年 6 月，任新希望乳业控股有限公司办公室主任；1997 年 1 月至今，任新希望集团董事；2013 年 5月至今，担任公司董事长职务。 公司总裁邓成先生，1972 年 3 月出生，中国国籍，研究生学历；2001 年 9 月至 2008 年 10 月，于新希望集团总部从事经营管理工作； 2008 年 10 月至 2012 年 9 月， 任山东六和集团有限公司饲料、养殖服务及食品分子公司负责人；2012 年 9 月至 2015 年 1 月，任公司人力资源部负责人；2015 年2 月至 2017 年 10 月，任公司副总裁；2