桂东电力：非公开发行公司债券2017年跟踪评级报告.PDF

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1、 非公开公司债券跟踪评级报告 广西桂东电力股份有限公司 2 大的资金支出压力。 3公司未决诉讼涉案金额较大，应收款项可能存在履约或资金回收风险。 4 跟踪期内， 公司有息债务规模大幅增长，长期债务规模较大， 公司整体债务负担大幅上升，偿债压力较大。 分析师 王 越 电话：010-85172818 邮箱： 岳 俊 电话：010-85172818 邮箱： 电话：010-85172818 传真：010-85171273 地址：北京市朝阳区建国门外大街 2 号 PICC 大厦 12 层（100022） Http：/ 非公开公司债券跟踪评级报告 广西桂东电力股份有限公司 4 一、主体概况 广西桂东电力股

2、份有限公司（以下简称“公司”或“桂东电力” ）成立于 1998 年 12 月 4 日，是经广西壮族自治区人民政府桂政函1998114 号文批准，由广西贺州投资集团有限公司（原“贺州市电业公司” ）作为主要发起人，以合面狮水电厂和供电公司等经营性电源和电网资产投入设立的股份有限公司，初始注册资本为 11,175 万元。 2001 年 1 月 12 日，经中国证监会证监发行字20014 号文核准，公司首次向社会公众公开发行普通股 4,500 万股， 发行后总股本为 15,675 万股。 2001 年 2 月 28 日， 公司发行的普通股股票 4,500万股在上海证券交易所挂牌交易（股票简称“桂东电

3、力” ，证券代码“600310.SH” ） 。 截至 2017 年 3 月末，公司总股本较 2016 年初未发生变动，仍为 82,777.50 万股，控股股东为广西正润发展集团有限公司，持股比例 50.03%，公司实际控制人为贺州市人民政府国有资产监督管理委员会。公司的股权结构关系如下图所示。 图1 截至2017年3月末公司股权结构图 资料来源：公司年报 跟踪期内，公司经营范围和部门设置未发生重大变动。截至 2016 年末，公司拥有全资及控股子公司 14 家，以发供电为主业，涉足发供电、证券、石油化工贸易、旅游等行业；公司在职职工人数为 2,153 人。 截至 2016 年末，公司合并资产总额

4、 110.05 亿元，负债合计 79.57 亿元，所有者权益（含少数股东损益） 合计 30.48 亿元， 其中属于母公司的所有者权益 26.63 亿元； 2016 年公司实现营业收入 52.13亿元，净利润（含少数股东损益）2.38 亿元，其中归属于母公司的净利润 2.09 亿元；经营活动产生的现金流量净额 2.28 亿元，现金及现金等价物净增加额 5.73 亿元。 截至 2017 年 3 月末，公司合并资产总额 112.15 亿元，负债合计 83.81 亿元，所有者权益（含少数股东损益）合计 28.34 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 24.55 亿元；2017 年 13 月，公司实现营

5、业收入 17.38 亿元，净利润（含少数股东损益）-0.82 亿元，其中归属于母公司的净利润-0.78亿元；经营活动产生的现金流量净额-2.50 亿元，现金及现金等价物净增加额-1.80 亿元。 公司注册地址：广西贺州市平安西路 12 号；法定代表人：秦敏。 二、债券概况及募集资金使用情况 公司债券采取分期发行的方式，其中第一期、第二期发行规模均为 10 亿元，已分别于 2016 年2 月 4 日和 2016 年 3 月 1 日发行完毕。第一期和第二期债券期限均为 5 年期，在存续期内第 3 年末 非公开公司债券跟踪评级报告 广西桂东电力股份有限公司 5 附发行人调整票面利率选择权及投资者回售

6、选择权，第一期债券票面利率 6.3%，第二期债券票面利率 5.7%；采用单利按年计息，不计复利。第一期债券于 2016 年 2 月 29 日起在上海证券交易所挂牌交易， 证券全称为 “广西桂东电力股份有限公司 2016 年非公开发行公司债券 （第一期） ” ， 简称为 “16桂东 01” ，证券代码为“135219.SH” ，第二期债券于 2016 年 3 月 24 日挂牌交易，证券全称为“广西桂东电力股份有限公司 2016 年非公开发行公司债券（第二期） ” ，简称为“16 桂东 02” ，证券代码为“135248.SH” 。 公司两期公司债券共募集资金净额 19.80 亿元，公司已用于项目

7、建设、补充流动资金、偿还银行贷款。 公司于 2017 年 2 月 6 日和 2016 年 3 月 1 日分别支付了 “16 桂东 01” 自 2016 年 2 月 4 日至 2017年 2 月 3 日期间的利息和“16 桂东 02”自 2016 年 3 月 1 日至 2017 年 2 月 28 日期间的利息。 三、行业分析 1行业概况 2016 年，在实体经济运行显现出稳中趋好迹象、夏季高温天气频现、上年同期低基数等因素影响下，全社会用电量保持增长态势，其中三、四季度增长较快，电力消费结构不断优化。根据中电联统计，2016 年全社会用电量 59,198 亿千瓦时，同比增长 5.0%，增速较上年

8、提高 4.0 个百分点，电力消费增速有所回升。第三产业用电量同比增长 11.2%，持续保持较高增速，服务业消费拉动我国经济增长作用突出；第二产业用电量同比增长 2.9%，制造业用电量同比增长 2.5%，制造业中的四大高耗能行业合计用电量同比零增长，而装备制造、新兴技术及大众消费品业增长势头较好，反映制造业产业结构调整和转型升级效果继续显现；城乡居民生活用电量同比增长 10.8%。 电力供应方面，2016 年全国净增发电装机容量 1.2 亿千瓦、比上年减少 2,186 万千瓦，其中净增非化石能源发电装机 7,200 万千瓦、接近上年水平，而煤电净增规模同比减少 1,154 万千瓦。截至2016

9、年末，全国全口径发电装机容量 16.5 亿千瓦，同比增长 8.2%，其中非化石能源 6.0 亿千瓦，占总发电装机容量的比重较上年提高 1.7 个百分点。其中，火电 10.5 亿千瓦（含煤电 9.4 亿千瓦、气电 7,008 万千瓦） ，占全部装机容量的 64.0%，同比增长 5.3%；水电 3.3 亿千瓦（含抽水蓄能 2,669万千瓦） ，占全部装机容量的 20.2%，同比增长 3.9%。2016 年，全年全国全口径发电量 5.99 万亿千瓦时、同比增长 5.2%；其中，火电发电量 44,370.7 亿千瓦时，同比增长 3.6%；水电发电量 11,933.7亿千瓦时，同比增长 5.6%。 20

10、16 年，全国电力供需总体宽松，电力供应能力相对过剩，但能源结构不断优化，非化石能源占比提高。2016 年全年发电设备平均利用小时数为 3,785 小时，同比降低 203 小时，是 1964 年以来的最低水平。火电设备平均利用小时数为 4,165 小时，同比降低 199 小时；水电设备平均利用小时为 3,621 小时，同比增加 31 小时。截至 2016 年末，全国非化石能源装机容量 6.0 亿千瓦，占总发电装机容量的比重较上年提高 1.7 个百分点， 非化石能源消费比重达到 13.3%， 同比提高 1.3 个百分点。 电力投资方面，2016 年，全国主要电力企业合计完成投资同比增长 3.3%

11、。在国家配电网建设改造行动计划及新一轮农村电网改造升级等政策引导下，电网投资同比增长 16.9%，其中 110 千伏及以下电网投资（占电网总投资的 58%）同比增长 35.6%；在国家促进燃煤发电有序发展等一系列政策措施影响下，电源投资同比下降 12.9%。 未来，综合考虑宏观经济形势、服务业和居民用电发展趋势、电能替代、房地产及汽车行业政策调整等因素，预计 2017 年全社会用电量增速将低于 2016 年。新增装机容量继续略超 1 亿千瓦， 非公开公司债券跟踪评级报告 广西桂东电力股份有限公司 6 非化石能源占比进一步提高；全国电力供应能力总体富余，火电设备利用小时将进一步降低。 总体看，2

12、016 年全社会用电量保持增长态势，全国电力供需进一步宽松，电力供应能力相对过剩，在此背景下，电力投资向电网建设倾斜，电源投资减少，能源结构不断优化。 。 2行业政策 国家发改委和国家能源局于 2016 年 3 月 17 日联合发布关于促进我国煤电有序发展的通知 ，提出取消 2012 年及以前纳入规划的未核准煤电项目， 相应规模滚入当地未来电力电量平衡， 待 2018年后结合电力供需情况再逐步安排。 2017 年底前暂缓核准全国 13 个省 （区） （黑龙江、 山东、 山西、内蒙古、江苏、安徽、福建、湖北、河南、宁夏、甘肃、广东、云南）除民生热电外的自用煤电项目。全国有 15 个省（区） （黑

13、龙江、辽宁、山东、山西、内蒙古、陕西、宁夏、甘肃、湖北、河南、江苏、广东、广西、贵州、云南） ，除民生热电外的自用煤电项目，尚未开工建设的，2017 年底前暂缓开工；正在建设的，适当调整建设工期，把握好投产节奏。 2016 年 9 月 23 日， 国家能源局发布了 关于取消一批不具备核准建设条件煤电项目的通知（国能电力2016244 号） ，取消了 15 项、1,240 万千瓦不具备核准建设条件的煤电项目。 总体看，国家将严格规范和控制煤电新增规模，预计未来火电装机新增规模将大幅减少。 四、管理分析 跟踪期内， 公司管理制度连续， 未发生明显变化。 公司部分董事及高管人员调整： 2016 年

14、2 月，公司董事李建锋先生因工作及岗位变动原因，辞去公司董事会相关专门委员会委员等职务。2016 年2 月，经公司股东单位及董事会提名委员会提名、审核，公司第六届董事会第二十四次会议同意提名邹雄斌先生为公司董事候选人，经公司 2015 年年度股东大会选举为公司董事。 邹雄斌先生，中共党员，研究生。现任本公司董事，广西贺州市农业投资集团有限公司党委副书记、董事、总经理，广西正润发展集团有限公司党委副书记、董事长，广西贺投房地产有限公司、贺州尚东房地产投资开发有限公司执行董事，广西高科创投发展有限公司执行董事兼总经理。 根据公司经营管理的需要，经公司总裁及董事会提名委员会的提名、审核，公司第六届董

15、事会第二十四次会议同意聘任李均毅先生为副总裁兼财务总监（财务负责人） 。公司董事长、总裁秦敏先生不再兼任公司财务负责人。 李均毅先生，中共党员，工商管理硕士，高级会计师。现任本公司副总裁兼财务总监（财务负责人） ，广西贺州市农业投资集团有限公司、福建武夷汽车制造有限公司董事，广西正昇投资管理有限公司执行董事，重庆世纪之光科技实业有限公司副董事长。 总体看，公司高层管理团队未发生重大不利变动，核心团队保持稳定。 五、经营分析 1经营概况 2016 年，公司实现主营业务收入 52.03 亿元，同比大幅增长 45.29%，主要系公司贸易业务规模扩大所致； 由于公司 2016 年投资收益同比减少， 导

16、致公司实现净利润同比下降 40.45%至 2.38 亿元。 从主营业务收入构成来看，2016 年公司售电收入 15.75 亿元，同比增长 30.38%，主要系公司加强各项管理，积极开拓电力市场带动售电量增长所致；发电收入 4.52 亿元，同比增长 20.21%，主要系公司各水电厂流域全年来水和分布情况较好，各水电厂均保持较高的年利用小时数，同时京南水 非公开公司债券跟踪评级报告 广西桂东电力股份有限公司 7 电厂发电量当期开始纳入核算所致。公司贸易业务规模扩大带动收入规模大幅提升，当年实现收入34.88 亿元，占比由 58.49%上升到 67.04%，为公司收入的主要来源；2016 年，公司剥

17、离中高压电子铝箔销售业务。其他板块收入较稳定。 表 1 20152016 年公司收入情况（单位：亿元、%） 产品产品 2015 年年 2016 年年 2017 年年 13 月月 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 收入收入 占比占比 毛利率毛利率 售电 12.08 33.72 18.24 15.75 30.27 16.33 3.55 20.44 1.07 发电 3.76 10.50 62.81 4.52 8.69 63.76 0.52 2.99 41.35 中高压电子铝箔销售 3.10 8.64 9.08 - - - - - - 贸易 20.95 58.49 2

18、.09 34.88 67.04 2.45 13.64 78.62 3.5 电力设计咨询 0.04 0.11 57.21 0.05 0.10 53.83 - - - 旅游收入及其他 0.15 0.41 27.50 0.07 0.14 16.40 0.02 0.11 6.92 减：公司内部抵消数 4.25 11.88 - 3.25 6.24 2.91 0.38 2.17 - 合计合计 35.81 100.00 15.08 52.03 100.00 12.02 17.35 100.00 3.96 资料来源：公司年报 从毛利率来看，公司的售电业务毛利率为 16.33%，较上年下降 1.91 个百分点，

19、主要系成本较高的外购电量占比提高所致。发电业务毛利率为 63.76%，较上年提高 0.95 个百分点，主要系 2016 年公司各水电厂流域全年来水和分布情况较好以及京南水电厂当期开始纳入核算所致。贸易板块毛利率为 2.45%，较上年提高 0.36 个百分点。其他板块业务毛利率对公司综合毛利率影响较小。受上述因素影响，2016 年公司综合毛利率为 12.02%，较上年下降 3.06 个百分点。 2017 年 13 月，公司实现营业收入 17.38 亿元，较上年同期增长 64.73%，主要系子公司广西永盛石油化工有限公司（以下简称“永盛公司” ）贸易规模扩大所致；公司实现净利润-0.82 亿元，净

20、利润较上年同期减少 1.03 亿元，主要系一季度自发电量同比大幅减少，成本较高的外购电量增加，用电负荷结构不理想，导致发供电毛利减少所致。 总体看， 2016年公司水电厂流域来水情况较好、 售电量大幅增长同时增加成本较高的外购电量，公司发电业务毛利率小幅上升，售电业务毛利率小幅下降。公司贸易经营规模扩大，营业收入大幅上升，毛利率小幅上升。整体看，公司营业收入大幅增长，毛利率有所下降。 2售电与发电业务 公司是从事水力发电、 供电和配电业务一体化经营的地方电力企业， 公司同时拥有电厂和电网，发供电网络较为完整。 公司电力主业拥有政府特许经营权， 取得广西工业和信息化委员会核发的 供电营业许可证

21、，具有独立的供电营业区。 发电发电 截至 2016 年末，公司自有及控股装机容量合计 38.26 万千瓦，全部为水力发电装机。2016 年公司各水电厂流域全年来水和分布情况较好，各水电厂均保持较高的年利用小时数。其中，合面狮水电厂年利用小时数达到 6,191 小时，同比增长 920 个小时；下福水电厂、巴江口水电厂、昭平水电厂年利用小时数分别达到 5,244 小时、6,081 小时、6,175 小时，分别同比小幅下降 6 个小时、271 个小时、114 个小时。综合上述因素，2016 年公司发电量同比增长 25.09%。售电方面，公司加强各项管理，积极开拓电力市场，公司 2016 年售电量达到

22、 40.36 亿千瓦时，比上年增加 52.97%。 非公开公司债券跟踪评级报告 广西桂东电力股份有限公司 8 表 2 2016 年末公司电力资产情况（单位：亿千瓦时、小时） 项目项目 2015 年 2016 年 发电量 合面狮水电厂 4.22 4.95 巴江口水电厂 5.72 5.47 昭平水电厂 3.96 3.89 下福水电厂 2.60 2.60 京南水电厂 - 3.72 合计合计 16.49 20.63 年利用小时数 合面狮水电厂 5,271 6,191 巴江口水电厂 6,352 6,081 昭平水电厂 6,289 6,175 下福水电厂 5,250 5,244 京南水电厂 - 5,354

23、 机组平均利用小时数机组平均利用小时数 5,946 5,791 资料来源：公司提供 注：2015 年发电量不包含京南水电厂及其他小水电 2017 年 13 月， 公司及控股子公司水电厂流域来水较上年同期大幅减少， 公司实现自发电量 2.43亿千瓦时，同比下降 60.26%。 总体看，2016 年公司各水电厂流域全年来水和分布情况较好，同时京南水电厂纳入当期核算，机组平均利用小时数较为稳定，发电量大幅增长。 售电售电 公司拥有独立经营管理的区域性地方电网。 供电营业范围包括桂东区域县市， 并与广东郁南县、罗定市以及临近的湖南省江永县、江华县、永州市等进行互为网间电量交换，形成较完整的区域电网。

24、公司发电量目前只能满足供电区域内部分供电需求，因此公司保持一定的外购电力，主要从广西电网、湖南电网以及附近的小水电采购。2016 年，公司加强各项管理，积极开拓电力市场，公司总售电量实现较大幅度的增长，同比增长 52.99%。发、售电量差为 19.73 亿千瓦时，外购电量同比大幅增加，其中外购广西电网、湖南电网电量合计 16.85 亿千瓦时，同比增加 97.78%，其余为外购附近区域小水电电量。 表 3 公司售电情况（单位：亿千瓦时、元/千瓦时） 项目项目 2015 年年 2016 年年 总售电量 26.38 40.36 其中：外购电量 11.19 20.42 平均售电价格（含税） 0.513

25、6 0.4935 资料来源：公司提供 注：2015 年售电量不包括京南水电厂 购电价格方面，2016 年外购电平均电价为 0.46 元/千瓦时，较上年外购电平均电价上升 0.69%。 售电价格方面，公司执行的销售电价由具有管理权的物价行政主管部门核定。2016 年公司全年平均售电价格 0.4935 元/千瓦时，同比降低 0.0201 元/千瓦时。 总体看，公司加强各项管理，积极开拓电力市场，公司总售电量实现较大幅度的增长，平均售电价格小幅下降。 非公开公司债券跟踪评级报告 广西桂东电力股份有限公司 9 3贸易业务 公司全资子公司永盛公司为公司的贸易业务平台，拥有成品油批发特许经营资质，为公司的

26、油品贸易平台，以石化能源产品为主，集石化仓储、成品油销售、煤炭销售、供应链一体。 2016 年，永盛公司加大石油化工贸易业务规模，石油化工采购量为 89.14 万吨，较上年大幅增长 110.34%；2016 年公司降低煤炭业务规模且调整煤种，当年煤炭采购量 4.63 万吨，较上年大幅下降 62.63%。石油化工以及煤炭采购均价分别下降 18.92%和 3.00%，主要系相关产品价格随市场行情下降所致。 表 4 公司贸易各产品采购及销售情况（单位：万吨、元/吨、%） 产品产品 2015 年年 采购量采购量 采购均价采购均价 销量销量 销售均价销售均价 采销率采销率 价差价差 石油化工 42.38

27、 4,967.19 40.83 5,000.01 96.34 32.82 煤炭 12.39 334.00 14.78 343.98 119.29 9.98 合计合计 54.77 3,919.13 55.62 3,762.38 - - 产品产品 2016 年年 采购量采购量 采购均价采购均价 销量销量 销售均价销售均价 采销率采销率 价差价差 石油化工 89.14 4,027.37 85.59 4,075.24 96.02 47.87 煤炭 4.63 323.97 - - - - 合计合计 93.77 3,844.51 85.59 4,075.24 - - 资料来源：公司提供 2016 年，公司

28、加强对中石油、中海油的销售力度以及销售量，石油化工销售量大幅增长，同时采销率同比小幅下降 0.32 个百分点，但仍保持较高水平；石油化工价差为 47.87 元/吨，较上年增加15.05 元/吨，主要系公司 2016 年对中海油、中石油销售采取到厂价，包含相关货物运费所致。2016年年末煤炭价格呈上升趋势，公司采取囤货措施，直到 2017 年 3 月才开始销售，公司 2016 年无煤炭销售量。 从贸易收入分地区来看， 该板块收入主要来自于华南、 东北地区和华北地区， 占比分别为 77.20%、10.65%和 7.61%，占比合计达 95.46%；2016 年公司加大东北和华北地区贸易规模，当年区

29、域营业收入分别较上年同期增长达 7,709.80%和 2,515.78%，毛利率分别为 2.45%和 2.45%，带动整体贸易板块的毛利率由 2.37%上升至 2.45%。2016 年永盛公司贸易业务前五名销售客户销售金额合计 16.15亿元，占贸易销售总额的比重为 46.30%，较上年下降 7.54 个百分点；前五名供应商采购金额合计19.49 亿元，占贸易采购总额的比重为 52.69%，较上年下降 3.15 个百分点，集中度均较高。 销售结算方面，对于大型央企、国企、上市公司，采取先货后款的结算方式；对于二级经销商，采取先款后货的结算方式。 总体看，公司贸易业务以石油化工贸易为主，煤炭贸易

30、为辅，2016 年公司发挥成品油批发特许经营的优势，加强对中石油、中海油的销售力度，石油化工销售规模大幅增长，同时保持较高采销率水平。公司加大东北和华北地区贸易规模带动贸易业务收入以及毛利率增长。 4在建项目 公司目前重点在建项目主要为贺州市铝电子产业动力车间项目（235 万千瓦燃煤机组）及永盛公司投资加油站、建设石化仓储项目。其中，铝电子产业动力车间项目主要向贺州市铝电子产业项目供电，可以满足贺州市铝电子产业项目生产的供电需求，缓解贺州电力供需矛盾。永盛公司投资加油站、建设石化仓储项目为公司通过大力推进加油站网络和石化仓储项目建设工作，实现油品 非公开公司债券跟踪评级报告 广西桂东电力股份有

31、限公司 10 终端销售市场的开拓。未来随着公司在建项目的投产，公司的发电能力、输电能力以及油品终端销售市场的开拓将得到进一步增强。 公司主要项目 2017 年计划资本支出合计 35.65 亿元，贺州市铝电子产业动力车间为募集资金以及自筹，其余项目资金来源为自筹，公司将面临较大的资金支出压力。 表 5 主要在建项目 2017 年资本支出计划（单位：亿元） 项目名称项目名称 全年计划资本支出金额全年计划资本支出金额 资金来源资金来源 贺州市铝电子产业动力车间 11.74 募集资金、自筹 铝电子动力车间送出工程 2.23 自筹 220KV 扶隆输变电工程 1.40 自筹 江口开关站至天堂变电站 11

32、0 千伏输电线路工程 0.58 自筹 220 千伏立头输变电工程 1.09 自筹 永盛公司投资加油站、建设石化仓储项目 11.00 自筹 广西桂旭能源发展投资有限公司投资代建粤桂产业合作示范区信都火车站现代物流园一期工程 0.97 自筹 广西桂旭能源发展投资有限公司投资建设贺州市铝电子产业动力车间铁路专用线 2.17 自筹 投资建设桂东广场项目 3.37 自筹 技改工程 1.10 自筹 合计合计 35.65 - 资料来源：公司提供 总体看，随着公司重点项目的建成投产，公司的发电能力、输电能力以及油品终端销售市场的开拓将得到进一步增强，但公司在建项目资金支出压力较大。 5重大事项 拟非公开发行股

33、票拟非公开发行股票 2017 年 3 月， 公司召开第六届董事会第三十八次会议审议通过非公开发行 A 股股票预案及相关事项，尚需取得国有资产监督管理部门的批准和公司股东大会审议通过。本次拟非公开发行的股票数量不超过 16,555.50 万股（含 16,555.50 万股） ，不超过本次非公开发行前公司总股本的 20%。募集资金总额不超过 76,000 万元， 扣除发行费用后的募集资金净额拟用于投向 “江口开关站至天堂变 110千伏输电线路工程” 、 “贺州市铝电子产业项目一期 220 千伏送出线路工程” 、 “220 千伏扶隆输变电工程”及“220 千伏立头输变电工程”四个项目，同时偿还银行贷

34、款。 全资子公司凯鲍重工全资子公司凯鲍重工100%股权置换武夷汽车股权股权置换武夷汽车股权 2016年7月1日， 公司召开第六届董事会第三十次会议审议通过 关于拟以持有的凯鲍重工100%股权作价对福建武夷汽车制造有限公司增资扩股的议案 。 公司将持有的全资子公司龙岩凯鲍重工集团有限公司（以下简称“凯鲍重工” ）100%股权作价19,547.40 万元对福建武夷汽车制造有限公司（以下简称“武夷汽车” ）进行增资扩股。本次增资扩股完成后，武夷汽车注册资本将由 8,000 万元变更为 16,000 万元，公司将持有武夷汽车 50%股权，凯鲍重工将成为武夷汽车全资子公司。 总体看，公司拟非公开发行股票

35、筹集项目建设资金并偿还银行贷款，对于公司的债务结构有着一定积极影响。 非公开公司债券跟踪评级报告 广西桂东电力股份有限公司 11 6经营关注 （1）电力行业的盈利能力与国内宏观经济的波动有着较强的相关性，经济增速下行将导致电力需求的减少，从而影响公司的电力销售、盈利能力及财务状况。 （2）随着国家电力体制改革的全面深化、电力交易改革的推进以及地方直购电政策的实施，各发电企业在售电量、电价方面的经营压力增加。此外，广西省内火电、水电以及新能源等发电机组的集中投产等因素也可能加剧行业竞争，对公司经营业绩带来一定不利影响。 （3）公司电力业务主要是水力发电，电源结构单一，发电能力受降雨量等自然天气条

36、件影响较大，降雨量不足或来水不均将会对公司水电站的发电量产生不利影响，公司发电量减少或不足将导致需增加成本较高的外购电量，降低公司盈利能力。 六、财务分析 公司提供的 2016 年度合并财务报表已由大信会计师事务所（特殊普通合伙）审计，并出具了标准无保留审计意见。公司执行财政部 2006 年 2 月 15 日颁布的企业会计准则 。从合并范围来看，2016 年公司合并范围内包括 14 家子公司，与上年相比增加子公司 3 家，减少 1 家；其中新设广西桂东电力售电有限公司、广西正昇投资管理有限公司、广东桂东电力有限公司 3 家子公司，处置子公司龙岩凯鲍重工集团有限公司。新纳入公司合并范围和不再纳入

37、公司合并范围主体的资产规模、利润规模较小，因此对公司财务数据的可比性影响较小，同时公司主营业务未发生变化，会计政策连续，财务数据可比性较强。 截至 2016 年末，公司合并资产总额 110.05 亿元，负债合计 79.57 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 30.48 亿元，其中属于母公司的所有者权益 26.63 亿元；2016 年，公司实现营业收入52.13 亿元，净利润（含少数股东损益）2.38 亿元，其中归属于母公司的净利润 2.09 亿元；经营活动产生的现金流量净额 2.28 亿元，现金及现金等价物净增加额 5.73 亿元。 截至 2017 年 3 月末，公司合并资产总额 112

38、.15 亿元，负债合计 83.81 亿元，所有者权益（含少数股东权益）合计 28.34 亿元，其中归属于母公司的所有者权益 24.55 亿元；2017 年 13 月，公司实现营业收入 17.38 亿元，净利润（含少数股东损益）-0.82 亿元，其中归属于母公司的净利润-0.78亿元；经营活动产生的现金流量净额-2.50 亿元，现金及现金等价物净增加额-1.80 亿元。 1资产质量 截至 2016 年末， 公司资产合计 110.05 亿元， 较年初增长 19.02%， 主要系非流动资产增长所致。公司资产结构以非流动资产为主，符合水电行业特点。 流动资产流动资产 截至 2016 年末，公司流动资产

39、为 29.42 亿元，较年初增长 26.87%，主要系货币资金以及存货增长所致。流动资产主要由货币资金（占 56.47%） 、应收账款（占 7.25%） 、预付账款（占 5.48%） 、其他应收款（占 7.11%）和存货（占 15.96%）构成。 截至 2016 年末，公司货币资金为 16.61 亿元，较年初增长 42.79%，主要系公司储备的贺州市铝电子产业动力车间项目建设资金增加所致。 截至 2016 年末，公司应收账款账面价值为 2.13 亿元，较年初增长 6.72%，主要系公司贸易规模增加所致。截至 2016 年末，公司累计计提应收账款坏账准备 0.32 亿元，计提比例为 13.11%

40、。截至2016 年末，公司应收账款前五名客户余额总计 0.79 亿元，占比为 32.11%，集中度一般。 非公开公司债券跟踪评级报告 广西桂东电力股份有限公司 12 截至 2016 年末，公司预付账款为 1.61 亿元，较年初下降 55.92%，主要系公司加快与供应商结算进度所致。从账龄来看，1 年以内的占比 97.35%。 截至 2016 年末，公司其他应收款账面净额为 2.09 亿元，较年初下降 26.44%，主要系公司收回上年出售的桂东电子股权款所致。 截至 2016 年末， 公司累计计提其他应收账款坏账准备 3.52 亿元，其中，柳州正菱重型数控机床有限公司、广西南宁台协干商贸有限公司

41、和广州生源能源发展有限公司等 11 家公司，合计 3.25 亿元的应收账款回收风险大，已全额计提；按信用风险特征组合计提坏账准备 0.27 亿元， 计提比例 11.79%； 账龄组合中主要为 1 年以内 （占 46.12%） 、 12 年 （占 47.31%） ，账龄时间较短。从集中度来看，截至 2016 年末，公司其他应收账款前五名客户账面余额总计 4.23亿元，占比为 75.46%，集中度较高。 截至 2016 年末，公司存货账面价值 4.70 亿元，较年初增长 121.15%，主要系盛公司存货增加所致。其中，公司存货主要由库存商品（占 72.84%）和开发成本（占 21.73%） 。截至

42、 2016 年末，公司对存货未计提跌价准备。 非流动资产非流动资产 截至 2016 年末，公司非流动资产总计 80.63 亿元，较年初增长 16.39%，主要系长期股权投资和在建工程增长所致。非流动资产主要由可供出售金融资产（占 27.62%） 、固定资产（占 36.39%）和在建工程（占 19.49%）构成。 截至 2016 年末，公司可供出售金融资产为 22.27 亿元，较年初下降 9.04%，主要系可供出售金融资产中按公允价值计量的市场价格下降所致。其中，公司可供出售金融资产主要由按公允价值计量的金融资产（占 82.60%）构成；以公允价值计量的金融资产以公司持有国海证券股票为主。截至2

43、016 年末，公司合并持有国海证券股票数量为 263,953,337 股（含永盛公司持有部分） ，占国海证券总股本 6.26%，为无限售条件的流通股。 截至 2016 年末，公司固定资产账面价值为 29.34 亿元，较年初下降 0.48%，主要系凯鲍重工不再纳入合并范围所致。截至 2016 年末，公司固定资产成新率为 58.46%，成新率一般。 截至 2016 年末，公司在建工程账面价值为 15.72 亿元，较年初增长 187.35%，主要系全资子公司广西桂旭能源发展投资有限公司（以下简称“桂旭能源” ）动力车间建设项目以及永盛公司投资加油站、建设石化仓储项目投入增加所致。 截至 2017 年

44、 3 月末，公司资产总额 112.15 亿元，较年初增长 1.91%。公司流动资产合计 32.19亿元，较年初增长 9.41%，主要系公司预付款项增长；公司非流动资产合计 79.96 亿元，较年初下降0.82%；公司流动资产占 28.70%，较年初上升 1.97 个百分点。其中，公司可供出售金融资产较年初下降 6.80%。 总体看，2016 年，公司资产规模较年初增加，资产构成仍以非流动资产为主。以公允价值计量的金融资产中国海证券流通股规模较大，国海证券股票价格波动将对公司资产产生一定影响，公司整体资产质量一般。 2负债及所有者权益 截至 2016 年末，公司负债合计 79.57 亿元，较年初

45、增长 28.22%，主要系非流动负债增加所致。公司负债结构以非流动负债为主。 截至 2016 年末， 公司流动负债合计 22.57 亿元， 较年初下降 34.79%， 主要系短期借款减少所致。流动负债主要由短期借款（占 57.07%） 、应付票据（占 13.25%） 、应付利息（占 8.12%）和一年内到期的非流动负债（占 10.63%）构成。 非公开公司债券跟踪评级报告 广西桂东电力股份有限公司 13 截至 2016 年末，公司短期借款余额为 12.88 亿元，较年初下降 39.38%，主要系公司改善债务结构进行的长短期借款置换，偿还部分短期借款所致。 截至 2016 年末，公司应付票据为

46、2.99 亿元，较年初大幅下降 37.03%，主要系偿还部分应付票据所致。 截至 2016 年末，公司应付利息为 1.83 亿元，较年初大幅增长 319.33%，主要系 2016 年公司发行非公开公司债券和非公开定向融资工具，导致债券利息增加所致。 截至 2016 年末，公司一年内到期的非流动负债为 2.40 亿元，较年初大幅下降 44.20%，主要系一年内到期的长期借款减少所致。 截至 2016 年末，公司的非流动负债为 57.00 亿元，较年初增长 107.64%，主要系公司应付债券增加所致。 非流动负债主要由长期借款 （占 28.99%） 和应付债券 （占 65.41%） 和递延所得税负

47、债 （占3.70%）构成。 截至 2016 年末，公司长期借款为 16.52 亿元，较年初增长 42.47%，主要系公司改善债务结构进行的长短期借款置换所致。其中，质押借款占 55.78%，抵押借款占 7.71%，保证借款占 4.09%，信用借款占 32.43%。从长期借款期限结构来看，公司于 2018 年、2019 年、2020 年及以后到期的长期借款余额分别为 3.85 亿元、2.50 亿元和 10.01 亿元。 截至 2016 年末，公司应付债券为 37.28 亿元，较年初增长 241.14%，主要系 2016 年公司非公开发行债券及非公开定向工具所致。其中，公司应付债券共 6 项；从应

48、付债券期限结构来看，公司于2018 年、2019 年、2021 年的应该偿还的债券本金分别为 1 亿元、16.50 亿元、20 亿元。 截至 2016 年末，公司递延所得税负债为 2.11 亿元，较年初下降 53.90%，主要系参股公司国海证券公允价值变动递延所得税所致。公司的递延所得税负债主要系公司可供出售金融资产公允价值变动产生的递延所得税负债。 截至 2016 年末，公司全部债务为 72.07 亿元，较年初增长 36.45%，主要系公司长期债务增加所致。其中，公司短期债务占 25.35%，较年初下降 32.01 个百分点；公司全部债务以长期债务为主（占74.65%） ，公司债务结构有所改

49、善。公司的资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化率分别为 72.30%、 70.28%和 63.84%， 较年初分别上升 5.19、 6.81 和 21.28 个百分点， 债务负担有所上升。 截至 2017 年 3 月末，公司负债合计 83.81 亿元，较年初增长 5.33%，主要系公司短期借款增加所致；其中，流动负债占比 32.64%，较年初提高 4.28 个百分点，公司负债结构以非流动负债为主。全部债务为 76.45 亿元，较年初增长 6.08%，公司全部债务以长期债务为主（占 70.38%） 。公司的资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化率分别为 74.73%、72.96

50、%和 65.50%，较年初分别上升 2.43、2.68 和 1.66 个百分点，债务负担较重。 截至 2016 年末，公司所有者权益为 30.48 亿元，较年初增长 0.25%。归属于母公司的所有者权益 26.63 亿元， 其中， 股本占 31.08%， 资本公积占 10.30%， 未分配利润占 7.55%， 盈余公积占 6.17%，其他综合收益占 44.90%。截至 2016 年末，公司其他综合收益期末余额为 11.96 亿元，较年初下降12.75%，主要系国海证券股权公允价值变动所致；公司未分配利润期末余额为 2.01 亿元，较年初增长 386.59%，主要系电力主营业务收入增加及永盛公司